本报告导读：
　　该报告对全球宏观经济和权益、债券、商品、外汇市场的风险进行监控，为投资者提供当前全球风险指标动态。
　　摘要：
　　全球宏观风险
　　我们监控了全球机构投资者关注的宏观风险，包括经济衰退风险、流动性风险、地缘政治风险。全球主要经济体经济意外指数、美国衰退风险预测、欧美央行资产端变化、地缘政治风险指数等指标数据显示，上周（2023/2/20-2023/2/26）美国、中国、日本经济意外指数上修，欧美宏观流动性继续收缩，地缘政治风险和美国衰退风险仍处于低位。
　　全球市场风险
　　我们监控了全球主要经济体的权益、债券、商品、外汇市场的波动率等指标，对市场风险的边际变化进行跟踪。
　　（1）权益市场：全球主要股票市场指数波动率多数下行，日经指数波动率提升，反映市场对日本央行政策不确定性的预期。
　　（2）债券市场：美债利率曲线整体抬升，倒挂持续；中美信用利差均处于低位。
　　（3）商品市场：金铜比、金油比、金银币所反映的通胀预期和市场风险偏好处于脆弱的均衡中。根据黄金公式倒算的黄金避险需求上升停滞，风险偏好是否转向值得进一步关注。
　　（4）外汇市场：发达市场主要货币汇率波动率低位运行，韩元波动率上升，俄罗斯卢布波动率下行。
　　风险提示：全球央行货币政策超预期，地缘政治风险超预期。
　　
　　

研究报告全文：大类资产大类资产配置研究TableMainInfo配20230227TableTitleTableAuthor报告作者置全球风险处于脆弱的均衡中王鹤分析师010-83939832wanghe027834gtjascom主全球风险监控周报第1期证书编号S0880523020003动本报告导读资该报告对全球宏观经济和权益债券商品外汇市场的风险进行监控为投资者提TableDocReport产供当前全球风险指标动态相关报告配摘要宽松预期延后震荡加剧欧美货币占优20230225置TableSummary全球宏观风险欧美利率上升周我们监控了全球机构投资者关注的宏观风险包括经济衰退风险流20230221动性风险地缘政治风险全球主要经济体经济意外指数美国衰退最高法发文为推进双碳提供司法服务报风险预测欧美央行资产端变化地缘政治风险指数等指标数据显示20230221上周2023220-2023226美国中国日本经济意外指数上修实际利率继续回升权益吸引力有所下降欧美宏观流动性继续收缩地缘政治风险和美国衰退风险仍处于低20230220位欧洲摆脱衰退预期推动欧股上行20230219全球市场风险我们监控了全球主要经济体的权益债券商品外汇市场的波动率等指标对市场风险的边际变化进行跟踪1权益市场全球主要股票市场指数波动率多数下行日经指数证波动率提升反映市场对日本央行政策不确定性的预期券2债券市场美债利率曲线整体抬升倒挂持续中美信用利差研均处于低位究3商品市场金铜比金油比金银币所反映的通胀预期和市场报风险偏好处于脆弱的均衡中根据黄金公式倒算的黄金避险需求上升停滞风险偏好是否转向值得进一步关注告4外汇市场发达市场主要货币汇率波动率低位运行韩元波动率上升俄罗斯卢布波动率下行风险提示全球央行货币政策超预期地缘政治风险超预期请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage大类资产配置周报目录1全球宏观风险监控311经济衰退风险312宏观流动性风险413地缘政治风险52全球市场风险监控621权益市场622债券市场823商品市场924外汇市场10图1全球主要市场经济意外指数持续向好4图22023年上半年美国衰退概率处于低位4图3美联储与欧洲央行缩表有所提速5图4圣路易斯联储金融压力指数处于负值区间5图5地缘政治风险指数有所下降6图6全球股票市场波动率低位运行6图7发达市场股票指数波动率边际下行7图8新兴市场股票波动率保持低位7图9美债收益率持续倒挂8图10美债收益率曲线有所上移8图11中美信用利差均处于低位9图12金铜比价与前一周基本持平10图13黄金的避险需求上行有所停滞10图14金油比价小幅回落10图15金银比价处于上升通道中10图16主要发达市场货币兑美元汇率快速回落11图17新兴市场汇率波动率分化11表1全球主要股市波动率变化7表2主要商品波动率变化9表3主要市场汇率波动率变化11请务必阅读正文之后的免责条款部分2of12TablePage大类资产配置周报本系列报告将从宏观和大类资产视角对全球市场风险进行监控相比于对风险事件的定性描述用具体指标的变化更能系统性地衡量和评价风险我们跟踪三个方面的宏观风险经济衰退风险流动性风险以及地缘政治风险之所以没有考虑通胀风险原因在于市场对通胀的担忧实际上体现在对美联储大幅加息以抑制通胀最终导致经济衰退硬着陆的担忧我们对全球大类资产的风险情况进行周度监控1跟踪全球股票商品汇率市场的波动率变化2跟踪债券市场的利率风险和信用风险情况3跟踪商品比价和黄金公式倒算的避险需求1我们深知风险测度是复杂多维的以上风险类型和指标可能并不全面但从历史经验来看市场尾部风险的发生往往能够通过以上指标体现出来并相互印证通过对全球市场多维度风险的监控我们希望能够及时发现和提示尾部风险为投资者对投资组合的管理提供参考意义1全球宏观风险监控11经济衰退风险花旗经济意外指数显示主要经济体经济超预期向好截至2月24日全球主要经济体的经济意外指数均处于正值区间其中美国中国日本经济意外指数均边际有所上升中国经济意外指数从1月17日转正以来已快速上升至2022年4月29日以来的最高值730美国经济意外指数升至2022年4月27日以来的最高值375日本经济意外指数已上升至2021年6月25日以来的最高值667欧洲经济意外指数边际有所下滑但仍处于过去一年的高位687总体来看全球主要经济体经济形势超预期基本达到了同频共振1参考我们此前的专题报告如何估算黄金的避险需求基于一个初级的黄金公式请务必阅读正文之后的免责条款部分3of12TablePage大类资产配置周报图1全球主要市场经济意外指数持续向好数据来源Wind国泰君安证券研究当前美国经济衰退风险仍处于低位根据纽约联储的预测用美国10年期国债与3个月国库券的期限利差预测的未来一年的衰退风险来看美国到2023年6月底之前的衰退概率都低于102023年12月前不超过502024年1月衰退概率为57衰退的预期时点后移图22023年上半年美国衰退概率处于低位数据来源NewYorkFed国泰君安证券研究12宏观流动性风险美联储和欧洲央行缩表有所提速截至2月22日美联储资产同比增速为-611较前一周-591有所下降截至2月17日欧洲央行总资产同比增速-916较前一周-901有所下降警惕缩表带来的流动性影响的滞后反应请务必阅读正文之后的免责条款部分4of12TablePage大类资产配置周报图3美联储与欧洲央行缩表有所提速数据来源Wind国泰君安证券研究美国金融压力处于正常偏低水平截至2月17日圣路易斯联储金融压力指数仍处于负值区间-057显示流动性较为充裕图4圣路易斯联储金融压力指数处于负值区间数据来源Wind国泰君安证券研究13地缘政治风险地缘政治风险指数有所下降截至2月18日地缘政治风险指数周均值为11191较前一周12995下降1804目前仍处于常态区间近五年的24分位但俄乌局势和中美关系面临的不确定性风险仍在需持续观察请务必阅读正文之后的免责条款部分5of12TablePage大类资产配置周报图5地缘政治风险指数有所下降数据来源Wind国泰君安证券研究2全球市场风险监控21权益市场全球主要股票指数波动率处于低位滚动30日波动率显示全球主要股票市场指数波动率整体延续了年初以来的持续下行的趋势发达市场中日本股票市场指数波动率上升反映出市场对日本新任央行行长上台后货币政策转向的预期新兴市场中印度越南股票市场波动率有所上升图6全球股票市场波动率低位运行数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分6of12TablePage大类资产配置周报图7发达市场股票指数波动率边际下行数据来源Wind国泰君安证券研究图8新兴市场股票波动率保持低位数据来源Wind国泰君安证券研究表1全球主要股市波动率变化数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分7of12TablePage大类资产配置周报22债券市场利率方面收益率曲线上移倒挂程度加深2月24日较2月17日美国2年期国债利率上行18bp10年期国债利率上行13bp美国10年-2年国债期现倒挂进一步加深收益率曲线有所上移信用方面中美当前信用风险变化均处于低位截至2月23日中国全体产业债信用利差中位数10日移动平均值较上期下降78个bp美国高收益债期权调整利差10日移动平均值较上期上升016个百分点图9美债收益率持续倒挂数据来源Wind国泰君安证券研究图10美债收益率曲线有所上移数据来源美国财政部国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分8of12TablePage大类资产配置周报图11中美信用利差均处于低位数据来源Wind国泰君安证券研究23商品市场金铜比价金油比价金银比价均基本保持平稳截至2月24日LME3个月期货价格较一周前8910美元吨小幅下降84美元吨COMEX黄金价格小幅回落20美元盎司OPEC一揽子原油价格从2月17日8173美元桶降至8053美元桶金铜比价金油比价金银比价均与前一周基本持平显示市场风险偏好和通胀预期处于脆弱的均衡中后续美国通胀预期和地缘政治风险的边际变化将持续反映在商品比价中尤其金银比价所反映的通胀预期可能仍在上升通道中黄金的避险需求上升停滞根据此前的专题报告如何估算黄金的避险需求基于一个初级的黄金公式计算的黄金的实际价格与推测价格的比值我们可以估算出黄金的避险需求数据显示2022年以来的避险需求上行势头有所收敛所代表的市场风险偏好的变化值得关注表2主要商品波动率变化类别10日滚动波动率52周分位数本周涨跌幅本月涨跌幅本年涨跌幅CRB商品指数0013552262243533837COMEX黄金001325-5535-4848-4279COMEX银002593-7203-5740-5775期货官方价LME3个月铜002307-1730-5074-5061一揽子原油价格003709-1755-3662-3257数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分9of12TablePage大类资产配置周报图12金铜比价与前一周基本持平图13黄金的避险需求上行有所停滞数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图14金油比价小幅回落图15金银比价处于上升通道中数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究24外汇市场汇率方面发达市场货币汇率波动率普遍处于快速下行阶段新兴市场货币汇率波动率有所分化市场对俄乌冲突局势定价较为充分短期边际增量信息减少导致卢布波动率趋于正常化但韩元本月波动率显著上升值得关注由于韩国经济对外依存度高韩元汇率与其对外贸易密切相关韩元汇率波动率背后反映的市场对全球贸易和地缘政治风险的预期需进一步监控请务必阅读正文之后的免责条款部分10of12TablePage大类资产配置周报图16主要发达市场货币兑美元汇率快速回落数据来源Wind国泰君安证券研究图17新兴市场汇率波动率分化数据来源Wind国泰君安证券研究表3主要市场汇率波动率变化数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分11of12TablePage大类资产配置周报本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本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