本报告导读：
　　市场此前对联储快速转向的预期正在持续修正，商品的金融属性承压。在国内复苏预期短期无法证伪的情况下，内盘稍强格局或延续。
　　摘要：
　　市场此前对联储快速转向的预期正在持续修正，商品的金融属性承压。美2月议息会议同样传达出推动通胀回落(特别是推动劳动力市场供需进一步平衡)、维持紧缩的政策态度，市场此前对联储快速转向的预期正在持续修正。美国1月PCE数据环比两个月回升，增速再超市场预期。就业市场的强劲可能意味着相关通胀分项的韧性较强，市场对联储快速转向的预期持续修正，宽松交易或告一段落。而周内内盘价格表现明显强于外盘主要由于国内复苏预期支撑，在国内复苏预期短期无法证伪的情况下，内盘稍强格局或延续。
　　1）煤炭（焦煤）：我们的判断：补库或拉动价格进一步上涨。需求稳步提升，稳增长或将提升斜率：年初至今钢厂开工率稳步提升，且伴随2022年对地产行业的融资放开，房地产产业链需求有望环比改善，叠加全国各地积极推动重大项目开工建设，稳增长预期下焦煤最优；
　　2）贵金属：我们的判断：贵金属继续偏弱运行。美联储官员继续发表鹰派讲话，梅斯特认为通胀依旧过高，需要进一步加息，布拉德认为美联储需要进一步加息，帮助锁定通胀放缓的趋势，押注美联储年内降息，推动金价上涨的主要动力减弱，短期或延续偏弱走势。
　　3）原油：我们的判断：宏观情绪走弱压制风险资产价格。宏观情绪仍有所转弱，美元指数出现反弹，因市场预期通胀压力持续存在将推动美联储持续加息，市场开始放弃此前对于2023年中可能降息2次的假设而开始预期2023年内不降息。同时由于美联储官员的表态，市场开始担忧3月加息50BP。风险资产整体出现回调。商品市场仍在国内复苏和海外衰退间博弈，由于短期国内复苏尚未加速，因此市场重新开始交易衰退。
　　其他品种：1）钢铁：需求正在回归，钢价或受地产链预期驱动震荡走强。2）铁矿石：铁矿石继续大涨概率不高。3）黑色系（动力煤）：下游复工复产仍在继续，煤价易涨难跌。4）基本金属：工业金属的金融属性承压，国内受复苏预期支撑价格偏强。5）化工品：需求预期拉升，化工品整体走强。6）建材（水泥）：需求恢复，价格短期震荡反弹。7）建材（玻璃）：地产复苏，中期看较大价格弹性。8)农产品：中长期看价格中枢将继续走高。
　　风险提示：政策驱动需求低于预期；宏观经济持续下行
　　

研究报告全文：股票研究TableReportType大宗商品周报TableMainInfoTableTitleTableInvest20230226Table涉及相关行业评级SubIndustry最近商品金融属性承压国内偏强格局延续负责人行业日期评级岳鑫交运中性20230226大-大宗商品周报谢皓宇房地产增持20230226宗韩其成建筑增持20230226鲍雁辛分析师周津宇分析师鲍雁辛建材增持20230226商0755-23976830021-38674924钟凯锋农业增持20230220品baoyanxingtjascomzhoujinyu011178gtjascom李鹏飞钢铁增持20230226周证书编号S0880513070005S0880516080007于嘉懿有色增持20230226薛阳煤炭增持20230225报本报告导读钟浩基础化增持20230220工市场此前对联储快速转向的预期正在持续修正商品的金融属性承压在国内复苏预孙羲昱石化增持20230221期短期无法证伪的情况下内盘稍强格局或延续于鸿光公用事增持20230226业摘要鲍雁辛大宗商增持20230226品TableSummary市场此前对联储快速转向的预期正在持续修正商品的金融属性承压美2月议息会议同样传达出推动通胀回落特别是推动劳动力市场供需进一步平衡维持紧缩的政策态度市场此前对联储快速转向的预期正在持续修正美国1月PCE数据环比两个月回升增速再超市场预期就业市场的强劲可能意味着相关通胀分项的韧性较强市场对联储快速转向的预期持续修正宽松交易或告一段落而TableReport相关报告周内内盘价格表现明显强于外盘主要由于国内复苏预期支撑在国内电池材料数据库证20230222复苏预期短期无法证伪的情况下内盘稍强格局或延续券开工复苏显著地产链商品或高位震荡研1煤炭焦煤我们的判断补库或拉动价格进一步上涨需求稳20230220究步提升稳增长或将提升斜率年初至今钢厂开工率稳步提升且伴电池产业数据库随2022年对地产行业的融资放开房地产产业链需求有望环比改善20230216报20230207叠加全国各地积极推动重大项目开工建设稳增长预期下焦煤最优告2贵金属我们的判断贵金属继续偏弱运行美联储官员继续发表鹰派讲话梅斯特认为通胀依旧过高需要进一步加息布拉德认为美联储需要进一步加息帮助锁定通胀放缓的趋势押注美联储年内降息推动金价上涨的主要动力减弱短期或延续偏弱走势3原油我们的判断宏观情绪走弱压制风险资产价格宏观情绪仍有所转弱美元指数出现反弹因市场预期通胀压力持续存在将推动美联储持续加息市场开始放弃此前对于2023年中可能降息2次的假设而开始预期2023年内不降息同时由于美联储官员的表态市场开始担忧3月加息50BP风险资产整体出现回调商品市场仍在国内复苏和海外衰退间博弈由于短期国内复苏尚未加速因此市场重新开始交易衰退其他品种1钢铁需求正在回归钢价或受地产链预期驱动震荡走强2铁矿石铁矿石继续大涨概率不高3黑色系动力煤下游复工复产仍在继续煤价易涨难跌4基本金属工业金属的金融属性承压国内受复苏预期支撑价格偏强5化工品需求预期拉升化工品整体走强6建材水泥需求恢复价格短期震荡反弹7建材玻璃地产复苏中期看较大价格弹性8农产品中长期看价格中枢将继续走高风险提示政策驱动需求低于预期宏观经济持续下行请务必阅读正文之后的免责条款部分大宗商品周报目录1上周大宗商品重要变化32国际运价油运价企稳回升未来两年确定复苏53房地产一线超越二线园区为最佳64原油宏观情绪继续与基本面拉扯75黑色951钢铁库存拐点已现持续看好板块投资机会9511钢材螺纹现货价格上升期货价格上升钢材总库存下降10512铁矿石铁矿石现货价格上升期货价格上升12513焦炭钢厂焦炭库存上升1452煤炭供给曲线趋陡煤炭板块赔率上行16521煤电港口市场煤环比上涨价格企稳回升17522煤焦国内企稳上涨206有色金属2561基本金属回贬兑现重回二选一25611铜板块鹰派预期升温铜价或承压25612铝板块复苏暂弱于预期去库进程反复2762新能源金属悲观情绪集中释放供需格局有望改善29621新能源金属材料价格30622稀有金属与小金属价格317建材复工加速恢复继续推荐建材龙头3271水泥需求恢复价格将恢复性反弹3372玻璃市场整体需求低于预期价格重心下移388化工品社融数据开门红预期向好复苏线关注重卡上游材料399风险提示43请务必阅读正文之后的免责条款部分2of44大宗商品周报1上周大宗商品重要变化表1主要大宗商品涨幅情况单位最新价格周涨跌幅月涨跌幅原油NYMEX轻质原油美元7645016-496IPE布油美元8323010-342黑色系上海20mm螺纹钢元吨426000191290铁矿石日照港PB粉铁含量615元吨91700327688秦皇岛动力煤Q5800元吨1234001631-268京唐港山西主焦煤库提价元吨250000000000贵金属COMEX黄金美元盎司181710-179-646COMEX白银美元百盎司208100-419-1307基本金属SHFE铜元吨6955000083-020SHFE铝元吨1861500054-239SHFE铅元吨1534000142033SHFE锌元吨2349000276-327化工品环氧氯丙烷华东元吨9400444108双酚A华东元吨10250199406己内酰胺CPL元吨1415015041457己二酸华东元吨6600-1316-3654建材水泥华北PO425均价元吨435000-247全国白玻均价元吨1753-023-017农业天然橡胶价格活跃合约元吨1260500052-618玉米价格活跃合约元吨286700-003-086白砂糖期货价格活跃合约元吨596600129188数据来源Wind数字水泥网百川资讯国泰君安证券研究市场此前对联储快速转向的预期正在持续修正商品的金融属性承压美2月议息会议同样传达出推动通胀回落特别是推动劳动力市场供需进一步平衡维持紧缩的政策态度市场此前对联储快速转向的预期正在持续修正美国1月PCE数据环比两个月回升增速再超市场预期就业市场的强劲可能意味着相关通胀分项的韧性较强市场对联储快速转向的预期持续修正宽松交易或告一段落而周内内盘价格表现明显强于外盘主要由于国内复苏预期支撑在国内复苏预期短期无法证伪的情况下内盘稍强格局或延续1原油近1周以来NYMEX轻质原油涨016IPE布油涨01我们的判断宏观情绪走弱压制风险资产价格市场开始定价持续加息至6月美国1月CPI数据环比上涨05涨幅为2022年10月以来最高水平同比上涨64涨幅高于市场的预期考虑到CPI分项权重的调整住房及食品项权重提升市场对此次CPI数据提升提前有所预期但宏观情绪仍有所转弱美元指数出现反弹因市场预期通胀压力持续存在将推动美联储持续加息市场开始放弃此前对于2023年中可能降息2次的假设而开始预期2023年内不降息同时由于美联储官员的表态市场开始担忧3月加息50BP风险资产整体出现回调商品市场仍在国内复苏和海外衰退间博弈由于短期国内复苏尚未加速因请务必阅读正文之后的免责条款部分3of44大宗商品周报此市场重新开始交易衰退2黑色系近1周以来上海20mm螺纹钢价格涨079铁矿石日照港PB粉价格涨327秦皇岛动力煤Q5800价格涨1631京唐港山西主焦煤库提价维持不变钢铁我们的判断需求正在回归钢价或受地产链预期驱动震荡走强钢铁需求逐步修复累库速度持续放缓行业基本面改善趋势基本确立2023年的钢铁行业无论是自上而下的宏观稳经济政策还是自下而上钢厂的基建需求与制造业订单都指向了复苏这条主线伴随金三银四旺季的到来我们预期需求与价格将伴随市场交易复苏的主线同股价形成共振需求一旦从数据端开始验证板块的投资机会将出现扩散普涨格局与板块弹性兼有铁矿石我们的判断铁矿石继续大涨概率不高在供给端22年铁矿供应减量主要源自于印度乌克兰等国家综合考虑印度下调铁矿石出口关税及国际形势等因素我们预期23年非主流矿不会有太多减量另外我们预期23年海外四大矿山将小幅增产国产矿因部分产能推迟至23年投产亦将释放增量整体来看我们预计23年全球铁矿供应量将小幅增长在需求端我们预期23年钢企亏损减产情况将显著改善但同时基于我们对23年钢铁产量增长弹性有限的预期我们预计对应23年铁矿需求仅小幅增长总体来看我们预期23年铁矿供需格局将继续趋于宽松铁矿价格有望维持在合理区间范围煤炭动力煤我们的判断下游复工复产仍在继续煤价易涨难跌年初至今煤炭市场在面临库存高企需求疲软进口预期提升三重压力下仍能保持千元以上的价格足以证明国内煤炭市场仍是供需偏紧的市场长期资本开支的缺位使得供给中枢与需求中枢存在阶梯差而当下港口库存已开启回落下游复工复产仍在继续煤价易涨难跌煤炭焦煤我们的判断补库或拉动价格进一步上涨需求稳步提升稳增长或将提升斜率年初至今钢厂开工率稳步提升且伴随2022年对地产行业的融资放开房地产产业链需求有望环比改善叠加全国各地积极推动重大项目开工建设稳增长预期下焦煤最优3贵金属近1周以来COMEX黄金跌179COMEX白银跌419金银比继续维持在100下方我们的判断贵金属继续偏弱运行美联储官员继续发表鹰派讲话梅斯特认为通胀依旧过高需要进一步加息布拉德认为美联储需要进一步加息帮助锁定通胀放缓的趋势押注美联储年内降息推动金价上涨的主要动力减弱短期或延续偏弱走势4基本金属近1周以来SHFE铜涨083SHFE铝价格涨054SHFE铅价格涨142SHFE锌涨276我们的判断工业金属的金融属性承压国内受复苏预期支撑价格偏强美国1月PCE数据环比两个月回升增速再超市场预期正如我们此前判断就业市场的强劲可能意味着相关通胀分项的韧性较强市场对联储快速转向的预期持续修正宽松交易或告一段落而周内内盘价格表现明显强于外盘主要由于国内复苏预期支撑在国内复苏预期请务必阅读正文之后的免责条款部分4of44大宗商品周报短期无法证伪的情况下内盘稍强格局或延续5化工品近1周以来环氧氯丙烷华东价格涨444双酚A华东价格涨199己内酰胺CPL价格涨1504己二酸华东价格跌1316我们的判断需求预期拉升化工品整体走强在一系列地产政策刺激下地产相关需求或大幅回暖或导致供需格局好的化工品价格走强6建材近一周以来水泥华北均价维持不变全国玻璃均价跌023我们的判断需求恢复价格短期震荡反弹2月中旬国内水泥市场需求继续缓慢恢复不同地区企业出货率环比提升10-30个百分点华东华中和华南地区企业出货量普遍恢复到4-5成西南川渝地区可达4-6成云贵2-4成京津冀2-3成价格方面受益于企业错峰生产执行情况较好天气好转后随着下游需求缓慢恢复库存下降各地企业为改善盈利状况积极推动价格恢复性上调玻璃中期看较大价格弹性短期中下游观望情绪仍存月内备货将相对谨慎近期政策利好叠加期货价格反弹业者心态有所好转春节前产线明确冷修计划不多我们判断2023年普通浮法玻璃或在底部展现出价格弹性7农业近1周以来天然橡胶价格涨052玉米期货价格跌003白砂糖期货价格涨129我们的判断中长期看价格中枢将继续走高2国际运价油运价企稳回升未来两年确定复苏油运油运运价企稳回升全球油运贸易待重构1运价春节期间运价企稳建议战略布局油运超级牛市期权春节假期期间油运业进入传统淡季市场活跃度维持低位随着假期结束中国贸易商开始回到原油贸易市场近日VLCC中东-中国航线TCE止跌企稳在17万美元天运价回落催化市场预期回归理性不改油运超级牛市期权逆全球化将成为长期趋势地缘博弈将继续全球油运贸易重构影响将逐步体现需求意外在路上建议战略角度重视油运价值重点提示近期投资风险收益比再次具有吸引力2关注全球贸易重构节奏目前对俄原油制裁落地执行根据我们观察亚洲尚未完全替代原来欧洲的俄油进口全球油运贸易重构仍需时间逐步推进期待油运需求意外加速行业景气复苏3未来两年确定复苏需求意外仍在路上我们看好未来两年油运市场确定性复苏原油终端消费将恢复增长而请务必阅读正文之后的免责条款部分5of44大宗商品周报原油去库存基本完成油运需求已迎来滞后加速恢复同时未来两年IMO环保新政将加速运力出清当下油运业具有超级牛市期权需求意外仍在路上俄乌冲突爆发后全球原油供需均衡从打破到重构影响逐步演绎目前对俄制裁逐步落地执行全球油运贸易重构确定性提升且船厂将提供两年以上供给瓶颈将可能成就油运超级牛市图1近期VLCC中东-中国TCE止跌企稳图2集运货量欧美线货量均已低于疫前30中东-中国航线TCE亚欧航线亚美航线20年变化100天1020195000-50万美元-10集运货量较20-0120-0721-1022-0422-1020-1021-0121-0421-0722-0122-0720-0417-0218-0219-0220-0221-0222-0218-0819-0820-0821-0822-0817-08数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究3房地产一线超越二线园区为最佳导读价格信号是资产衰退负债刚性之后的当前行业主要矛盾资产重估后的净资产增长是核心有效供给不足不代表供给不足库存高压仍然限制着价格弹性空间和2022年年初的流动性危机完全不同当前因房价引起的资产衰退在刚性负债的背景下净资产为负的现象将在行业愈演愈烈债务展期去化好转已经不是行业主要矛盾需要价格出现较为明显的上涨由于行业的高杠杆运行相比于资产和负债净资产偏小是行业特性假设80的行业平均负债率水平假设房价地价比为2以往净利润率为5若房价下跌15则潜在净资产已告急在这种情况下即便债务能展期或者能够以当前已经下跌的房价做去化对净资产为负的企业来说并不会带来根本性差异也即当前行业已经面临着和2022年年初完全不同的背景房价是当前的行业主要矛盾需要通过房价上涨带来资产重估并使得净资产为正则才有价值在车位解密库存地产论道之库存篇十八中我们已经提到当前真实库存水平更可能是处于高位而非低位仅仅是因为出现了如上情况导致有效供给不足中期的库存压力会抑制行业的弹性在报告中我们提出假设由于以车位和仓库为主的地下面积可能并不在新开工面积的统计范围内然而销售面积则包含如是行业面临的是新开工面积被低估抑或销售面积被高估的情况那么真实库存水平更匹配当下仍处于几乎是历史最高水平的行业杠杆率因价格带来的短期有效供给不足在需求催化的背景下能够带来房价反请务必阅读正文之后的免责条款部分6of44大宗商品周报弹然而如果没有外力则无论是土地市场还是未来的楼市恢复持续性都将面临挑战图317城二手房成交面积同比为负图4二三线住宅销售面积同比为负一线转正35020020003001501500250100010020050050001500-500100-1000-50502015-01-082017-01-082019-01-082021-01-08一线住宅销售面积同比增速0-100二线住宅销售面积同比增速2015-01-082017-01-0817城二手房成交买面积万方2019-01-082021-01-08三线住宅销售面积同比增速同比增速数据来源各地房地产交易网WINDCEIC中指数据国泰君安证券研究图550城住宅销售面积同比转负图616城平均去化时间1286天1200200909080801000150707080010060605050600504040400030302020200-501010000-1002015-01-082018-01-082021-01-082015-012017-012019-012021-01城平均可售量城平均去化时间50城住宅销售面积万方同比增速1616数据来源各地房地产交易网WINDCEIC中指数据国泰君安证券研究4原油宏观情绪继续与基本面拉扯原油截止2月24日WTI现货收于7632美元环比-002美元BRENT现货收于8204美元环比-031美元EIA2月17日当周商业原油库存环比7647万桶前值16283万桶其中库欣原油环比70万桶前值659万桶汽油库存环比-1856万桶前值2316万桶炼厂开工率-06至859美国原油库存上升净进口量环比减少美国产量1230万桶天美国净进口数据环比-44截至2月24日当周美国活跃石油钻机数环比-7部至600部天然气截止2月24日英国基准天然气价格收于128便士撒姆环比740便士撒姆截止2月24日美国NYMEX天然气期货收于25美元百万英热单位环比011美元百万英热单位2月19日中国LNG综合进口到岸价格指数16538CIF不含税费加工费2月请务必阅读正文之后的免责条款部分7of44大宗商品周报24日国内LNG液厂平均出厂价6374元吨环比-162上周仍是基本面与宏观情绪的拉扯1月CPI数据强于预期后市场对美联储下半年降息预期减弱上周好于预期的PMI及高于预期的PPI数据进一步强化了美联储可能持续维持高利率的预期市场开始防范3月加息50BP的可能性风险资产承压回落另一方面国内道路交通流量大幅好转美国表需好转裂解价差的企稳以及3月俄罗斯石油出口降低等供需因素支撑价格总体来看短期情绪仍偏弱势但是我们认为随着需求的复苏宏观情绪充分释放后价格将企稳回升70美元桶的布伦特原油价格我们认为有较强支撑2023年我们预计前低后高上半年预计布油在75-90美元桶全年保持在90-100美元桶的中枢具体的恢复节奏取决于国内需求恢复的时间点OPEC出面管理供应预期俄罗斯实质性减产美国SPR回购美国油品库存持续累库但表需出现改善尽管上周美国原油累库760万桶持续处于较高水平但上周成品油表需大幅好转环比增长92万桶天其中汽油大幅好转64万桶天年初以来市场一直忧虑美国的表需持续下降及总油品累库的问题但值得注意的是2022年H2以来美国EIA的周度报告中调整项波动较大且汽油表需持续低于道路交通流量表现也使得部分市场观点质疑EIA数据的统计误差增加的可能性美元指数持续反弹宏观情绪走弱持续对风险资产造成影响继1月CPI数据后上周1月美国PPI数据同样超市场预期公布值同比增长6高于市场预期的54同时据路透社报道标普全球公布的采购经理人初步调查显示受服务业回暖推动美国2月综合PMI指数攀升34个点至502创8个月来最高其中美国2月服务业商业活动指数为505高于市场预期的472和1月的468为8个月以来新高由于经济仍显示较强的韧性且物价上涨幅度超预期美联储官员表示为控制通胀仍有较多工作要做美元反弹超预期市场开始放弃美联储年内降息的假设风险资产全面承压回落国内需求持续好转国内原油进口预计将恢复国内道路交通流量2月初以来到达2019年以来最高水平根据Kpler数据1月国内进口原油998万桶天仍低于12月的119万桶天及2022年同期的118万桶天但2月及3月预期将增加至105万桶天及120万桶天高于2022年3月的105万桶天一线城市拥堵指数北京上海广州深圳自1月27日低点的111115105111恢复至2月25日的192183179174俄罗斯3月原油出口预计大幅下降根据央视财经报道俄罗斯计划在3月将西部港口的石油出口量较2月份最多削减25等同于减少63万桶天这高于俄罗斯宣布的50万桶天的减产规模同时由于俄罗斯成品油受到制裁俄罗斯对应的VGO作为汽油重要的调油组分同样可能短缺这在2022年夏天一度引发美国的汽油供应不足的问题我们认为2023年同样值得关注VGO出口的变化同时25日波兰石油公司PKNOrlen宣布俄罗斯停止通过管道向波兰输送石油该管道大概影响每月20万吨即5万桶天的量级2023年可能会存在的黑天鹅风险2023年相较2022年而言市场普遍认知为俄乌冲突在2023年烈度会下降外围市场风险下降从目前情况看根据俄新社报道北约开始对乌克兰援助重型武器和坦克其中英国将向乌克兰提供挑战者2重型坦克由于重型武器的加入不排除阶段性战争烈度升级的可能另一方面由于美国共和党众议员请务必阅读正文之后的免责条款部分8of44大宗商品周报获胜以及以色列强硬派内塔胡尼亚当选总理伊朗核问题得到顺利解决的难度加大当前以色列的政府由于右翼政党的加入成为以色列有史以来最右翼政府新一届政府由利库德集团宗教政党沙斯党和极右翼政党宗教犹太复国主义者党等6个政党组成在总理就职宣誓前内塔尼亚胡发表讲话称新政府将主要推进3项主要任务阻止伊朗发展核武器加强基础设施建设以及加强以色列法律和秩序建设由于拜登政府距离任期结束只剩18个月而扣除协议进入落实过程需要1年的时间我们预计伊朗已经没有足够的动力让步以达成伊核协议而伊朗与以色列的矛盾可能成为新的黑天鹅风险复盘90年代海湾战争期间原油价格仅在开战初期出现显著上涨其后持续下跌但环境与现在不同当时西方世界做了足够的准备以压低油价美国及IEA抛储平抑油价当前美国战储处于40年低位美国说服中东国家沙特阿联酋等增加产量平抑油价沙特同样希望通过较低油价来抑制替代能源的发展但当前新能源发展趋势已经非常确定美国与OPEC关系恶化施压各大石油公司不允许涨价图7加息预期转强油价再度回落140120100806040200期货收盘价连续NYMEX轻质原油美元桶期货收盘价连续IPE布油美元桶数据来源Wind国泰君安证券研究5黑色51钢铁库存拐点已现持续看好板块投资机会供需格局加速改善上周五大品种钢材社库下降170万吨厂库下降2925万吨总库存下降3095万吨上周钢材表观消费量96306万吨环比上升8046万吨建材日均成交量1579万吨环比上升553万吨下游复工复产有序推进钢铁需求快速回升厂库和社库双双去化总库存首迎拐点行业供需格局持续改善再往后看随着金三银四旺季到来钢材需求复苏节奏还将进一步加快行业格局将继续向好全年来看我们认为无论从自上而下的宏观稳经济政策还是自下而上钢厂的基建需求与制造业订单都指向了需求复苏这条主线我们认为需求复苏将贯穿2023全年而需求一旦从数据端开始验证板块的投资机会将出现扩散普涨格局与板块弹性兼有上周五大品种钢材总产量为68614万吨环比升170同比升157上周247家钢厂高炉开工率8098环比升144个百分点全国电炉开工率5705环比升192个百分点2022年全国粗钢产量1013亿请务必阅读正文之后的免责条款部分9of44大宗商品周报吨同比降21我们预期2023年大概率将延续粗钢产量压减的任务要求全年钢铁供给向上弹性有限上周螺纹热卷模拟生产利润分别为2190元吨790元吨环比分别升258元吨58元吨从成本端来看根据Mysteel数据上周45港日均疏港量为31929万吨环比增488万吨进口铁矿库存为142亿吨环比增11254万吨整体来看上周铁矿价格震荡回升焦炭价格持平废钢价格略有上升钢厂成本压力有所上升但产品价格已触底反弹盈利小幅回升目前钢厂盈利已进入上行通道后期随着市场需求持续回升行业利润有望得到进一步修复511钢材螺纹现货价格上升期货价格上升钢材总库存下降上周上海螺纹钢现货涨80元吨至4260元吨涨幅191期货涨57元吨至4224元吨涨幅137热轧卷板现货涨60元吨至4370元吨涨幅139期货涨56元吨至4296元吨涨幅132上海中板价格上升冷卷价格上升线材价格上升中板涨70元吨至4370元吨涨幅163冷卷涨130元吨至5140元吨涨幅259线材涨10元吨至4770元吨涨幅021钢材价格小幅上行节后下游复工复产有序推进五大品种表观消费量明显回暖建材成交明显放量厂库和社库双双去化总库存首迎拐点根据百年建筑第四期开复工调研数据截至2023年2月21日全国12220个工程项目开复工率为861环比提升96劳务到位率839环比提升157复工和劳务到位均已超过去年农历同期我们认为当前供需格局正在加速改善随着金三银四旺季的到来钢材需求复苏节奏将进一步加快全年来看我们认为无论从自上而下的宏观稳经济政策还是自下而上钢厂的基建需求与制造业订单都指向了需求复苏这条主线需求一旦从数据端开始验证板块的投资机会将出现扩散普涨格局与板块弹性兼有图8螺纹钢现货期货价格上升单位元吨图9热轧卷板现货期货价格上升单位元吨价格螺纹钢HRB40020mm上海价格热轧板卷Q235B30mm上海螺纹主力价格热卷主力价格650075005500650055004500450035003500250025001500150015-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1222-1215-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1222-12数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图10线材价格上升单位元吨图11中板价格冷卷价格上升单位元吨请务必阅读正文之后的免责条款部分10of44大宗商品周报价格高线65HPB300广州价格中板普20mm上海70008000价格冷轧板卷05mm上海650060007000550060005000450050004000400035003000300020-0220-0720-1221-0521-1022-0322-0823-0120-0220-0720-1221-0521-1022-0322-0823-01数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究钢材社会库存钢厂库存下降上周主要钢材社会库存周环比下降17万吨钢厂库存下降2925万吨社会库存方面上周螺纹钢社会库存91594万吨环比上升382万吨线材社会库存17427万吨环比上升77万吨热卷社会库存30006万吨环比下降452万吨钢厂库存方面上周螺纹钢钢厂库存3373万吨环比下降1533万吨线材钢厂库存14539万吨环比下降474万吨热卷钢厂库存8648万吨环比下降334万吨上周厂库和社库双双去化总库存首迎拐点市场需求已逐步好转下游成交已有明显恢复图12五大品种钢材社会库存下降单位万吨图13螺纹钢社会库存上升单位万吨30001750250012502000150075010005002501-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-11-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-1201520162017201820192015201620172018201920202021202220232020202120222023数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图14五大品种钢材厂库下降单位万吨图15螺纹钢厂库下降单位万吨175095075012505507503502501501-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-11-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-1201520162017201820192015201620172018201920202021202220232020202120222023数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图16五大品种钢材总库存下降单位万吨图17螺纹钢总库存下降单位万吨请务必阅读正文之后的免责条款部分11of44大宗商品周报5000265021504000165030001150200065010001501-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-11-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-1201520162017201820192015201620172018201920202021202220232020202120222023数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究512铁矿石铁矿石现货价格上升期货价格上升上周铁矿石现货价格期货价格上升焦炭现货价格持平期货价格上升上周日照港PB粉铁含量615涨29元吨至9170元吨涨幅327铁矿石主力期货价格涨20元吨至9095元吨涨幅225焦炭方面焦炭现货价格29100元吨与前一周持平焦炭期货价格涨121元吨至29525元吨涨幅427上周焦煤现货价格23000元吨与前一周持平焦煤期货价格涨1525元吨至20495元吨涨幅804在供给端22年铁矿供应减量主要源自于印度乌克兰等国家综合考虑印度下调铁矿石出口关税及国际形势等因素我们预期23年非主流矿不会有太多减量另外我们预期23年海外四大矿山将小幅增产国产矿因部分产能推迟至23年投产亦将释放增量整体来看我们预计23年全球铁矿供应量将小幅增长在需求端我们预期23年钢企亏损减产情况将显著改善但同时基于我们对23年钢铁产量增长弹性有限的预期我们预计对应23年铁矿需求仅小幅增长总体来看我们预期23年铁矿供需格局将继续趋于宽松铁矿价格有望维持在合理区间范围图18铁矿石现货上升期货上升单位元吨图19焦炭现货持平期货上升单位元吨车板价日照港澳大利亚PB粉矿6155000天津一级冶金焦价格期货收盘价活跃合约铁矿石45004000焦炭期货主力合约价格2000铁矿石价格指数62FeCFR中国北方2503500200150030002500150100020001001500500501000500002015-09-272016-06-212017-03-162018-04-222019-01-152019-10-102021-08-102022-05-052015-01-022015-05-162016-02-082016-11-022017-07-282017-12-092018-09-032019-05-292020-02-212020-07-042020-11-152021-03-292021-12-222022-09-192016-05-052017-03-292018-08-032019-06-272020-05-202021-09-242022-08-182015-11-232016-10-162017-09-092018-02-202019-01-142019-12-082020-10-312021-04-132022-03-072015-06-12数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图20焦煤现货价格持平单位元吨图21焦煤期货价格上升单位元吨请务必阅读正文之后的免责条款部分12of44大宗商品周报期货收盘价活跃合约焦煤市场价主焦煤A105V20-24S1G75Y12-15Mt8吕梁产山西4300430038003800330033002800280023002300180018001300130080080030030016-0217-0218-0219-0220-0221-0222-0223-0216-0217-0218-0219-0220-0221-0222-0223-02数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究上周铁矿石港口库存上升钢厂铁矿石可用天数下降上周铁矿石港口库存1422326万吨周环比上升11254万吨上周钢厂铁矿石可用天数17天较前一周下降1天图22铁矿石港口库存上升单位万吨图23进口铁矿石可用天数下降单位天全国主要港口铁矿石库存总计45港口进口铁矿石平均库存可用天数国内大中型钢厂1700045160004015000140003513000301200011000251000020900080001515-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1222-1213-1114-1115-1116-1117-1118-1119-1120-1121-1122-11数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究巴西铁矿石总发货量下降澳大利亚铁矿石总发货量上升上周巴西铁矿石总发货量4941万吨周环比下降523万吨澳大利亚铁矿石总发货量16272万吨周环比上升4139万吨总体来看澳巴铁矿发运量上升图24巴西发货量上升澳大利亚发货量下降单位万吨图25铁矿石到货量下降单位万吨总发货量澳大利亚铁矿石总发货量巴西铁矿石到货量铁矿石北方港口18002800160024001400200012001600100080012006008004004002000018-0718-1119-0719-1120-0321-0322-0320-0720-1121-0721-1122-0722-1119-03数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分13of44大宗商品周报铁矿石到货量下降铁矿石日均疏港量周环比上升上周45港口铁矿到货量10480万吨环比下降3102万吨上周铁矿石日均疏港量31929万吨周环比上升488万吨图26铁矿石日均疏港量周环比上升单位万吨铁矿石日均疏港量总计45港口34032030028026024022020018-0518-1119-0519-1120-0520-1121-0521-1122-0522-11数据来源Wind国泰君安证券研究四大铁矿石生产商总发货量周环比上升力拓必和必拓FMG铁矿石和淡水河谷生产商总发货量1714万吨周环比上升3878万吨其中力拓铁矿石发货量5121万吨周环比上升1773万吨必和必拓铁矿石发货量4640万吨周环比上升1040吨FMG铁矿石发货量3719万吨周环比上升783万吨淡水河谷铁矿石发货量3694万吨周环比上升282万吨图27四大铁矿石生产商总发货量周环比上升单位万吨发货量澳大利亚铁矿石力拓发货量澳大利亚铁矿石必和必拓发货量澳大利亚铁矿石FMG发货量巴西铁矿石淡水河谷30002500200015001000500014-0215-0816-0817-0218-0219-0821-0222-0815-0216-0217-0818-0819-0220-0220-0821-0822-0223-0214-08数据来源Wind国泰君安证券研究513焦炭钢厂焦炭库存上升钢厂焦炭库存上升钢厂焦炭平均可用天数上升上周样本钢厂焦炭库存66064万吨较前一周上升1048万吨上周钢厂焦炭库存平均可用天数1290天较前一周上升009天图28钢厂焦炭库存环比上升单位万吨图29钢厂焦炭可用天数上升单位万吨请务必阅读正文之后的免责条款部分14of44大宗商品周报焦炭平均可用天数国内样本钢厂110家合计焦炭库存国内样本钢厂110家合计1880075017700166501560055014500134504001235011300102017-042018-042019-042020-042021-042022-042017-042018-042019-042020-042021-042022-04数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究焦化厂焦炭库存环比下降港口焦炭库存环比上升100家焦化企业焦炭总库存693万吨环比下降76万吨北方四港口焦炭库存总计1686万吨周环比上升50万吨图30焦炭港口库存环比上升单位万吨图31焦化厂焦炭库存环比下降单位万吨焦炭库存天津港焦炭库存连云港焦炭总库存焦化企业100家产能200万吨焦炭库存日照港焦炭库存青岛港焦炭总库存焦化企业100家产能100-200万吨600140焦炭总库存焦化企业100家产能100万吨500120100400803006020040100200014-1215-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1222-1216-0717-0718-0719-0720-0721-0722-07数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究钢厂焦煤库存环比上升钢厂焦煤平均可用天数上升上周焦煤钢厂库存82962万吨环比上升666万吨钢厂焦煤库存平均可用天数1319天环比上升014天图32钢厂焦煤库存环比上升单位万吨图33钢厂焦煤可用天数上升单位万吨炼焦煤库存国内样本钢厂110家炼焦煤平均可用天数国内样本钢厂110家合计1200201100100018900168007001460050012400300102017-042018-042019-042020-042021-042022-042017-042018-042019-042020-042021-042022-04数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究独立焦化厂焦煤库存下降三港口焦煤库存上升六港口焦煤库存上请务必阅读正文之后的免责条款部分15of44大宗商品周报升100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