本报告导读：
　　上周由于全球经济韧性超预期，无风险利率上升，我国用电量和地产链开工率不错带动商品需求回暖，总体而言价值和周期风险阶段性占优。
　　摘要：
　　美国经济预计在2023年上半年陷入衰退。根据美国经济咨商局预测，2023年美国四个季度GDP增速分别为-0.6%、-2.0%、-0.70%和1.0%。美国通胀逐渐进入拐点，其中根据专业人士调查，认为2023年核心PCE将从年初的4.4%逐步下降至年末的2.5%，PCE将从年初的5.0%下降至年末的2.6%，基本落入联储目标范围。美国PMI目前处于下行通道，官方PMI和ISMPMI都落入50以下，经济领先指标也显示未来美国经济动能不强。综合来看，美国宏观经济在2023预计将逐渐从“经济放缓、通胀高位”的滞胀状态，进入到“经济衰退、通胀回落”的浅衰退状态。经济回落速度成为市场资金交易的核心因素。
　　欧洲经济预计在2022年开始逐渐回落，预计Q4增速在1.5%。进入2023年，欧央行预测的欧元区经济将进一步回落至0-1%区间，随后预计在2024年恢复至长期增长趋势。与美国相比，欧洲本轮的经济衰退预计会更加温和。受到俄乌战争等因素的影响，欧洲通胀预计维持在更高水平。根据欧央行的预测，欧元区将于2023Q1在通胀方面进入拐点，逐渐从年初接近10%的水平回落至23年末3.6%。这种通胀走势相对于美国滞后1年左右，并且回落之后的通胀水平也高出美国1个百分点左右。欧洲PMI目前处于下行通道，从主要的制造业PMI来看，采购经理对于未来经济需求的预计不高，从22年四季度以来PMI持续处于50以下的收缩区间，预计23年欧洲PMI维持在48-50小幅收缩区间。欧洲领先指标大趋势向下，但短期有所回暖。德国经济景气指数的阶段性回暖代表了欧央行边际放缓加息节奏和俄乌冲突对于欧元区影响的逐渐消化。综合来看，欧洲宏观经济在2023年的状态与美国较为类似，但内生经济动能优于美国。预计欧洲的经济放缓程度更浅，通胀仍然处于温和较高位置（高出2%的中性水平大致在1个百分点以上）。
　　风险提示：地缘政治冲突加剧，疫情发展超预期。
　　

研究报告全文：研究大类资产大类资产配置研究TableMainInfo配TableTitleTableAuthor20230228报告作者置刘扬分析师全球大类资产排序新兴欧洲美国021-38677826liuyang023988gtjascom主大类资产跟踪周报2023年第6期证书编号S0880523020005动本报告导读资上周由于全球经济韧性超预期无风险利率上升我国用电量和地产链开工率不错带王大霁分析师产动商品需求回暖总体而言价值和周期风险阶段性占优021-38032694摘要配wangdaji026000gtjascom置TableSummary美国经济预计在2023年上半年陷入衰退根据美国经济咨商局预测证书编号S0880522080007周2023年美国四个季度GDP增速分别为-06-20-070和10美国通胀逐渐进入拐点其中根据专业人士调查认为年核心报2023TableDocReport相关报告PCE将从年初的44逐步下降至年末的25PCE将从年初的50下降至年末的26基本落入联储目标范围美国PMI目前处于下全球风险处于脆弱的均衡中20230228行通道官方和都落入以下经济领先指标也显PMIISMPMI50宽松预期延后震荡加剧欧美货币占优示未来美国经济动能不强综合来看美国宏观经济在2023预计将20230225逐渐从经济放缓通胀高位的滞胀状态进入到经济衰退通欧美利率上升胀回落的浅衰退状态经济回落速度成为市场资金交易的核心因素20230221最高法发文为推进双碳提供司法服务欧洲经济预计在2022年开始逐渐回落预计Q4增速在15进入20230221证2023年欧央行预测的欧元区经济将进一步回落至0-1区间随后实际利率继续回升权益吸引力有所下降预计在2024年恢复至长期增长趋势与美国相比欧洲本轮的经济20230220券衰退预计会更加温和受到俄乌战争等因素的影响欧洲通胀预计维研持在更高水平根据欧央行的预测欧元区将于2023Q1在通胀方面究进入拐点逐渐从年初接近10的水平回落至23年末36这种通报胀走势相对于美国滞后1年左右并且回落之后的通胀水平也高出美告国1个百分点左右欧洲PMI目前处于下行通道从主要的制造业PMI来看采购经理对于未来经济需求的预计不高从22年四季度以来PMI持续处于50以下的收缩区间预计23年欧洲PMI维持在48-50小幅收缩区间欧洲领先指标大趋势向下但短期有所回暖德国经济景气指数的阶段性回暖代表了欧央行边际放缓加息节奏和俄乌冲突对于欧元区影响的逐渐消化综合来看欧洲宏观经济在2023年的状态与美国较为类似但内生经济动能优于美国预计欧洲的经济放缓程度更浅通胀仍然处于温和较高位置高出2的中性水平大致在1个百分点以上风险提示地缘政治冲突加剧疫情发展超预期请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage大类资产配置周报目录1周度思考全球欧强美弱格局延续42资产价格表现73国内外流动性边际趋紧有所加速124综合指数显示全球经济扩张持续性超预期14请务必阅读正文之后的免责条款部分2of15TablePage大类资产配置周报图表目录图1美国经济预计在2023年陷入衰退4图2美国通胀预计在2023年达到联储目标水平4图3美国PMI指标处于下行通道4图4美国ECRI和OECD领先指标下行4图5欧洲经济短暂回落但不至于衰退5图6欧洲通胀回落但仍高于疫情前水平5图7欧洲制造业PMI落入50下方5图8欧洲领先指标阶段性回暖5图9中国国债收益率曲线7图10国债收益率向上7图11美国国债收益率曲线7图12美债收益率继续大幅上升7图13A股表现好于欧洲欧洲好于美股8图14风格方面近一个月价值又逐渐占优8图15行业表现煤炭钢铁家电等回报率排名靠前9图16南华综合指数小幅上涨原油价格震荡下行9图17近期主要大宗商品价格震荡10图18近一年美元指数与CFETS人民币指数走势10图19全球主要央行总资产年度变化美元计价12图20A股市场新增融资量有所增大12图21A股市场股票型ETF资金流出12图22北上资金继续流入13图23跨港资金保持相对活跃13图24A股权益风险溢价明显好于美股13图25股票相对商品风险溢价中偏低13图26芝加哥联储金融状况指数与圣路易斯金融压力指数阶段性上行14图27花旗经济意外指数边际仍然认为经济韧性超预期14请务必阅读正文之后的免责条款部分3of15TablePage大类资产配置周报1周度思考全球欧强美弱格局延续1美国经济预计在2023年上半年陷入衰退根据美国经济咨商局预测2023年美国四个季度GDP增速分别为-06-20-070和10美国通胀逐渐进入拐点其中根据专业人士调查认为2023年核心PCE将从年初的44逐步下降至年末的25PCE将从年初的50下降至年末的26基本落入联储目标范围美国PMI目前处于下行通道官方PMI和ISMPMI都落入50以下经济领先指标也显示未来美国经济动能不强综合来看美国宏观经济在2023预计将逐渐从经济放缓通胀高位的滞胀状态进入到经济衰退通胀回落的浅衰退状态经济回落速度成为市场资金交易的核心因素图1美国经济预计在2023年陷入衰退图2美国通胀预计在2023年达到联储目标水平美国GDP不变价折年数同比美国PCE当月同比美国核心PCE当月同比美国经济咨商局预测572864963687418019462096100-06050-070-2004-23-42021-092022-092023-0922021-102022-102023-10数据来源WindtheConferenceBoard国泰君安证券研究数据来源费城联储国泰君安证券研究注虚线为费城联储的SPF预测图3美国PMI指标处于下行通道图4美国ECRI和OECD领先指标下行美国制造业PMI季调美国ECRI领先指标月平均值美国供应管理协会ISM制造业PMIOECD综合领先指标美国右轴701651021606510115560150100551459950140984513540130972021-012022-012023-012021-012022-012023-01数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究2欧洲经济预计在2022年开始逐渐回落预计Q4增速在15进请务必阅读正文之后的免责条款部分4of15TablePage大类资产配置周报入2023年欧央行预测的欧元区经济将进一步回落至0-1区间随后预计在2024年恢复至长期增长趋势与美国相比欧洲本轮的经济衰退预计会更加温和受到俄乌战争等因素的影响欧洲通胀预计维持在更高水平根据欧央行的预测欧元区将于2023Q1在通胀方面进入拐点逐渐从年初接近10的水平回落至23年末36这种通胀走势相对于美国滞后1年左右并且回落之后的通胀水平也高出美国1个百分点左右欧洲PMI目前处于下行通道从主要的制造业PMI来看采购经理对于未来经济需求的预计不高从22年四季度以来PMI持续处于50以下的收缩区间预计23年欧洲PMI维持在48-50小幅收缩区间欧洲领先指标大趋势向下但短期有所回暖德国经济景气指数的阶段性回暖代表了欧央行边际放缓加息节奏和俄乌冲突对于欧元区影响的逐渐消化综合来看欧洲宏观经济在2023年的状态与美国较为类似但内生经济动能优于美国预计欧洲的经济放缓程度更浅通胀仍然处于温和较高位置高出2的中性水平大致在1个百分点以上图5欧洲经济短暂回落但不至于衰退图6欧洲通胀回落但仍高于疫情前水平欧元区GDP不变价当季同比欧央行预测欧洲通胀HICP预测值56612481004310939140804873612356618462151536354320808280202202021-092022-092023-0902021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1数据来源欧央行国泰君安证券研究数据来源欧央行国泰君安证券研究图7欧洲制造业PMI落入50下方图8欧洲领先指标阶段性回暖OECD综合领先指标欧元区欧元区制造业PMI德国经济景气指数65德国Sentix投资信心指数综合指数右轴601204030115205511010050105-10100-2045-3095-404090-502021-012022-012023-012021-012022-012023-01请务必阅读正文之后的免责条款部分5of15TablePage大类资产配置周报数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分6of15TablePage大类资产配置周报2资产价格表现21海外权益好于国内债券利率下行商品价格下跌过去一周回报率国内避险情绪上行海外交易通胀超预期权益国债美债商品月度回报率看国债美债美股A股港股周度各市场表现标普500下跌028美国国债指数下跌053中债国债指数上涨007中债信用债指数上涨019沪深300指数上涨066布伦特原油期货价格下跌389CRB商品综合指数下跌18722中美债市延续分化国债利率下美债利率上国债收益率小幅下行具体来看1年期上行98bp至2293年期上行32bp至25610年期上行21bp至291与上月相比利率曲线短端上升较多大致在8bp左右长端上行2bp左右收到经济强劲数据影响美债收益率上行更多具体来看2年期美债收益率上行18bp至47810年期利率上行13bp至39510Y-2Y期限利差拉大5bp至-083美债期限倒挂已经持续一年从历史美债期限利差倒挂表现来看该时期向后的利差走平概率有所上升但短期内经济基本面的韧性或使得利率倒挂维持更长时间图9中国国债收益率曲线图10国债收益率向上303529830252518820174145201598108361中国国债活跃券曲线202322445425321515181321中国国债活跃券曲线202321703110上周变动月变动中国国债活跃券曲线一个月前-01-2210-51M3M6M1Y2Y3Y5Y7Y10Y0246810数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究纵轴横轴期限年纵轴bp横轴期限年图11美国国债收益率曲线图12美债收益率继续大幅上升请务必阅读正文之后的免责条款部分7of15TablePage大类资产配置周报7055上周变动月变动6205059060570455204050430354037030253025020美国国债活跃券曲线20232241801902016015015130130美国国债活跃券曲线202321710107070405005美国国债活跃券曲线一个月前200001M3M6M1Y2Y3Y5Y7Y10Y0246810数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究纵轴横轴期限年纵轴bp横轴期限年23A股表现好于海外价值风格相对占优全球权益有所调整A股表现好于海外国内权益上周震荡小幅上涨沪深300上涨066中证1000指数上涨111上证50上涨049创业板下跌083离岸市场方面标普500指数下跌267纳斯达克指数下跌333日经225指数下跌022恒生指数下跌343英国富时100指数下跌157德国DAX指数下跌176新兴国家中巴西IBOVESPA指数下跌309印度SENSEX30指数下跌241从行业表现看过去一周煤炭钢铁家电回报率排名靠前食品饮料传媒医药等行业表现靠后图13A股表现好于欧洲欧洲好于美股上周回报率上上周回报率31110660490-022-083-157-176-3-267-241-333-343-309-6数据来源BloombergWind国泰君安证券研究图14风格方面近一个月价值又逐渐占优请务必阅读正文之后的免责条款部分8of15TablePage大类资产配置周报1212国证1000价值国证1000成长罗素1000价值罗素1000成长1151151111105105110950950909085085080801-2601-2801-3002-0102-0302-0502-0702-0902-1102-1302-1502-1702-1902-2102-23数据来源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