市场微观交易结构：1）市场“赚钱能力”边际回升：本期A股收益中位数为0.9%，63.1%的股票上涨。2）沪深两市成交额边际回落。结构上，从换手率历史分位看，通信、综合金融和传媒板块换手率分位数居高位，分别达88.3%、88.2%、83.6%，投资者分歧明显。煤炭、非银行金融板块换手率分位数明显边际抬升，分别上升16.6%和10.0%。从成交额来看，计算机、电力设备及新能源、电子、医药、机械成交额居前。3）本期行业集中度边际回落，个股集中度边际回升。4）上证指数、中证500指数拥挤度下行，沪深300指数拥挤度上行。
　　内资微观交易行为：1）公募基金：新成立基金份额回落，申赎行为上看公募基金整体净买入，仓位上看公募基金整体减仓，均衡类减仓幅度最大（-0.71%），业绩表现上看偏股型基金净值整体下跌；2）私募基金：发行数量边际回升；3）银行理财子产品：基础资产中对权益资产的参与度上行，产品“破净”比例边际回升；4）两融资金：融资净买入98亿元，流入非银金融、电子、国防军工，流出家电、煤炭和钢铁；5）ETF：ETF资金净流出87.3亿元，宽基综合板块净流出最多。
　　外资微观交易行为：1）资金流入：本期外资流入边际回落，净流入由上期的83亿元转为流出41亿元。分资金类型来看，配置型资金流入放缓，但仍保持净流入，而博弈型资金持续流出，但净流出规模由上期的65亿缩小至43.43亿元。2）配置结构：本期周期板块获北上资金最大净流入，北上资金集中增持农林牧渔、钢铁和建筑，减持电子、医药和食品饮料。分资金类型看，偏配置型外资主要增持机械和石油石化，偏博弈型北上资金增持煤炭和农林牧渔。
　　资金需求：IPO发行规模边际回升，定增规模边际回落，解禁规模、产业资本净减持边际回升
　　风险提示：海外货币政策收紧超预期、全球疫情形势超预期恶化、国内经济下行加速、地缘政治不确定性

研究报告全文：证券研究报告2023年2月28日市场分歧上升全球流动性观察系列2月第4期姓名方奕分析师姓名黄维驰分析师姓名郭胤含研究助理姓名田开轩研究助理邮箱fangyi020833gtjascom邮箱huangweichigtjascom邮箱guoyinhan026925gtjascom邮箱tiankaixuan026724gtjascom电话021-38031658电话021-38032684电话021-38031691电话021-380318673证书编号S0880520120005证书编号S0880520110005证书编号S0880122080038证书编号S0880122070045报告摘要市场微观交易结构1市场赚钱能力边际回升本期A股收益中位数为09631的股票上涨2沪深两市成交额边际回落结01构上从换手率历史分位看通信综合金融和传媒板块换手率分位数居高位分别达883882836投资者分歧明显煤炭非银行金融板块换手率分位数明显边际抬升分别上升166和100从成交额来看计算机电力设备及新能源电子医药机械成交额居前3本期行业集中度边际回落个股集中度边际回升4上证指数中证500指数拥挤度下行沪深300指数拥挤度上行内资微观交易行为1公募基金新成立基金份额回落申赎行为上看公募基金整体净买入仓位上看公募基金整体减仓均衡类减仓02幅度最大-071业绩表现上看偏股型基金净值整体下跌2私募基金发行数量边际回升3银行理财子产品基础资产中对权益资产的参与度上行产品破净比例边际回升4两融资金融资净买入98亿元流入非银金融电子国防军工流出家电煤炭和钢铁5ETFETF资金净流出873亿元宽基综合板块净流出最多外资微观交易行为1资金流入本期外资流入边际回落净流入由上期的83亿元转为流出41亿元分资金类型来看配置型资金流入03放缓但仍保持净流入而博弈型资金持续流出但净流出规模由上期的65亿缩小至4343亿元2配置结构本期周期板块获北上资金最大净流入北上资金集中增持农林牧渔钢铁和建筑减持电子医药和食品饮料分资金类型看偏配置型外资主要增持机械和石油石化偏博弈型北上资金增持煤炭和农林牧渔04资金需求IPO发行规模边际回升定增规模边际回落解禁规模产业资本净减持边际回升风险提示海外货币政策收紧超预期全球疫情形势超预期恶化国内经济下行加速地缘政治不确定性2目录CONTENTS01宏观流动性市场隐含的加息预期边际抬升1人民币贬值美债利率美元指数边际回升2国内流动性1年期国债利率10年期国债利率SHIBOR边际抬升02市场微观交易结构市场交易热度边际回落1市场表现本期A股收益中位数为0906314股票上涨2行业成交额计算机电新电子医药和机械边际抬升3行业换手率通信行业换手率分位数超884交易拥挤度上证指数中证500指数拥挤度下行沪深300指数拥挤度上行5交易集中度行业集中度边际回落个股集中度边际回升6调研调研次数边际回落集中于机械医药电新等行业3目录CONTENTS03投资者微观交易行为外资流出公募减仓1公募基金新成立基金份额回落基金整体小幅减仓2私募基金1月私募基金仓位回升3银行理财子产品破净比例回升4两融资金融资净买入98亿元流入非银金融电子国防军工5北上资金北上资金净流出科技板块净流出最大6ETFETF资金净流出宽基综合净流出最多7资金需求IPO发行规模边际回升定增规模边际回落04外围市场海外各主要指数普跌VIX指数回升1海外各主要指数普跌VIX指数边际回升2美港股行情表现美股非必需消费领跌港股资讯科技业领跌05风险提示4市场流动性跟踪2月20日-2月24日本期上期市场微观交易结构边际变化历史分位6月至今趋势图0220-02240213-0217全A成交额亿元83989901-15278其中成交额前100股占比25523777621成交额集中度其中一级行业前五成交额占比420455-3577其中上证指数065069-00453换手率其中创业板指数117145-0285其中上证指数017024-00729市场拥挤度其中沪深30002501101435本期上期2月以来2023年以来投资者微观交易行为6月至今趋势图0220-02240213-02170201-02240101-0224融资供给端北上资金净流入亿元-41834121538外资其中偏博弈类资金净流入-43-16-135118其中偏配置类资金净流入18115131048两融两融净流入亿元9861678421偏股基金新发行亿元79119261436公募基金股票基金仓位变化-043145367211公募基金申赎比106087107095ETFETF净申购亿元-87-170-379-392合计亿元49939732002融资需求端其中募集资金IPO增发492598171820股权融资亿元其中净减持规模8367320639限售股解禁亿元67843740609356本期上期2月以来2023年以来投资者微观交易表现近一个月变动0220-02240213-02170201-02240101-0224偏股基金净值变化中位数037-168-191304公募基金前100重仓股相对wind全A收益-056-115-465-455前500重仓股相对wind全A收益-018-023-165-179ETFETF净值变化中位数-077-237-1604645资料来源Wind国泰君安证券研究月度资金供需观察1月处增量博弈格局A股资金供需跟踪亿元150001000050000-5000-10000201907202211201901201903201905201909201911202001202003202005202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202301公募偏股基金新成立融资净买入产业资本净增持ETF净流入外资净买入交易印花税私募权益净流入股权融资规模加总6资料来源Wind国泰君安证券研究注12月私募权益净流入交易印花税月数据暂未披露交易印花税月数据为拟合所得2022年前十一月交易印花税与A股成交额比值的均值A股成交额01宏观流动性市场隐含的加息预期边际抬升701市场隐含的加息预期边际抬升本期220-224市场隐含的加息预期边际抬升2月24日美国1月核心PCE数据公布经济活动强劲超市场预期加息预期同步升温美国1月PCE物价指数同比上涨54高于此前预期5和前值5核心PCE物价指数1月同比上涨47高于此前预期的43和前值46其中消费者支出创2021年以来最大增幅通胀韧性之下市场对美联储紧缩预期升温本期220-224加息预期边际抬升本期220-224美债利率边际回升联邦基金期货隐含的加息累计次数美国国债收益率2年美国国债收益率10年2023-01-302023-02-062023-02-132023-02-202023-02-2739国债期限利差10Y-2YRHS右轴34602033323431292928501529272523401024212019300513141120000910-050400-10-01-062023-032023-052023-062023-072023-092023-112023-128资料来源WindBloomberg国泰君安证券研究02海外流动性人民币贬值美债利率美元指数边际回升本期220-22410年期美债名义利率实际利率美元指数边际回升本期220-22410年期美债名义利率边际回升13BP至395实际收益率边际回升11BP至157美元指数边际回升138BP至10526人民币贬值中美利差倒挂幅度扩大本期220-224人民币贬值美元兑人民币中间价由687上升至689本期220-224中美利差倒挂幅度扩大中美利差10Y下行至-10244BP本期220-224人民币贬值本期220-224美债利率美元指数边际回升美元指数中间价美元兑人民币右轴年初至今跟踪指标20232242023217上周变化近两周变化20231312074变化11572美国国债名义收益率10395382013021379016110年期710568美国国债实际收益率10100157146011016153004年期66956490汇率中间价689687003011695-0058562美元指数1052610388138169104670599资料来源Wind国泰君安证券研究02海外流动性10年期美债隐含的通胀预期上行10年期美债收益率和TIPS债券收益率隐含的通胀预期上行本期220-22410年期美债隐含的通胀预期边际上行至238相比上期213-217边际上升2BP本期220-22410年期美债隐含的通胀预期上行美国国债收益率10年美国国债实际收益率10年期美国隐含通胀预期10年期504030201000-10-2010资料来源Wind国泰君安证券研究0210年期美国国债利率USDSWAPSPREAD边际回升本期220-22410年期美国国债利率USDSWAPSPREAD边际回升LIBOR-OIS3MFRA-OIS3M边际回落美元流动性监测当前美元流动性整体边际宽松Libor-OIS3MBPFRA-OIS3MBP跟踪指标2023年2月24日2023年2月3日上周变化2023年1月月度变化2022年12月美国债互换利差右5010YR304525LIBOR-OIS491977-4862059-1568327840203MBP35153010FRA-OIS4501080-6302023-157343243MBP255200USDSWAPSPREAD075-013088-28636101415-510YBP10-105-15美国国债利率39435204236303138710Y0-202021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-0111资料来源Bloomberg国泰君安证券研究020101高收益债期权调整利差边际回落投资级债期权调整利差边际回升美国高收益债期权调整利差边际回落投资级债期权调整利差边际回升从最新数据看截至本期周五2月24日美国高收益债期权调整利差为419上期4261月平均45012月平均454美国投资级债券期权调整利差为137上期1351月平均14212月平均152从周度层面上看高收益债期权调整利差较上期边际回落投资级债期权调整利差较上期边际回升从月度层面看高收益债期权调整利差投资级债期权调整利差较1月均值边际回落美国高收益债信用溢价边际回落美国投资级债信用溢价边际回升北美高收益债期权调整利差北美投资级债期权调整利差11402023年02月24日419102023年02月24日1372023年02月17日4263592023年02月17日1352023年1月平均4502023年1月平均14282022年12月平均454302022年12月平均152725620541531020510002018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-0112资料来源Bloomberg国泰君安证券研究国泰君安证券研究注高收益债评级低于BBB如BBBCCC等投资级债券至少高于BBB如AAAAAABBB020101流动性风险边际回落市场风险信用风险边际回升本期220-224流动性风险边际回落市场风险信用风险边际回升流动性风险由上期213-217的009边际回落至本期220-224的007信用风险由上期213-217的029边际回升至本期220-224的033市场风险由上期213-217的037边际回升至本期220-224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