本报告导读：
　　我们在2月上旬曾预言“倒春寒魔咒”，市场持续调整；临近2月末，提示美债美元风险及“兑现”情绪已快速计入股价，市场已到底部区域，开始提示逢低布局，采取“超跌反弹”策略。随着国内经济数据超预期以及美元回落，3月初港股强势反弹。遥望未来，须回想这轮港股牛市故事是如何开始，在2022年11月7日，我们首次提出“日出东方，港股更红”的观点，在年度策略中提出港股驱动力核心来自中国复苏和海外转弱的“东升西落”逻辑。如果我们还记得这样的开始，太阳就会照常升起。
　　摘要：
　　港股经历2月份的持续“倒春寒”行情后，于3月初强势反弹。恒生指数3月1日上涨4.2%；恒生科技指数升6.6%。市场成交额较前一个交易日上升8.0%至1,539亿港元，为近3周以来的高位。板块方面，科技股、汽车、互联网零售、消费电子、半导体等行业涨幅居前。
　　企稳反弹的主要动力来自强劲的国内经济数据以及美元回落。2月份制造业采购经理指数（PMI）环比提升2.5个百分点至52.6%，高于市场预期，叠加地产销售数据超预期，表明经济修复形势明朗。海外方面，美国周二公布的消费者信心指数降至三个月低点102.9，耐用品订单也超预期回落，将继续印证美国经济数据1月反弹而非反转。
　　我们维持上周观点，目前“倒春寒”的悲观预期已计入较充分。1)恒指跌至1万9至2万点附近，到达“正常”市场的合理估值的底部区域，估值在均值下方一倍标准差附近，ERP底部反弹打开性价比空间；2）10年期美债利率升至4.0~4.3%附近，美元兑人民币升至7附近，或意味着海外流动性的冲击影响短期告一段落。需注意中美关系反复影响，在可控情形下，目前悲观预期已计入较充分。
　　现阶段需要思考的是逢低布局的方向。跟过去几轮“倒春寒”相比，2023年港股基本面并未受到明显冲击影响，反而是整体盈利预期处在上升初期，市场回调主要源于前期上涨过快导致的兑现压力、海外流动性反复以及中美关系反复影响。因此，从历史经验出发，我们认为采取超跌反弹策略或较有效。
　　行业配置方面，短期内建议关注未来弹性较大的品种。1）流动性敏感的行业。目前市场已短期充分定价美联储鹰派程度，加息预期与美联储指引相一致，未来若海外流动性改善，预计恒生科技、创新药和黄金等反弹幅度较大。2）行业景气周期接近底部，静待拐点到来的行业。如半导体，消费电子等行业当前估值水平不高，其库存情况有望边际改善，可以布局等待新一轮上涨周期。3）地产需求端有企稳回暖迹象，后续仍有政策支持空间，关注地产链、金融、资源等行业。4）1月场景类消费复苏的乐观预期计价较充分，我们曾提示可以转向汽车和消费电子等可选消费，经历回调释放兑现压力后，部分品种仍值得关注。
　　风险因素：1）美联储超预期收紧；2）中美关系超预期反复

研究报告全文：策略研究策略研究TableMainInfoTableTitleTableAuthor20230301报告作者戴清分析师太阳照常升起021-38031722海港股3月1日大涨点评daiqing027241gtjascom证书编号S0880522090007外本报告导读策我们在2月上旬曾预言倒春寒魔咒市场持续调整临近2月末提示美债美元TableReport略风险及兑现情绪已快速计入股价市场已到底部区域开始提示逢低布局采取相关报告倒春寒中逢低布局哪些行业研超跌反弹策略随着国内经济数据超预期以及美元回落3月初港股强势反弹20230226究遥望未来须回想这轮港股牛市故事是如何开始在2022年11月7日我们首次提新视角看ERP择时信号出日出东方港股更红的观点在年度策略中提出港股驱动力核心来自中国复苏20230223和海外转弱的东升西落逻辑如果我们还记得这样的开始太阳就会照常升起美债43的焦虑东升西落的期盼20230221摘要市场向美联储妥协TableSummary港股经历2月份的持续倒春寒行情后于3月初强势反弹恒生20230216指数3月1日上涨42恒生科技指数升66市场成交额较前一就业好不等于软着陆个交易日上升80至1539亿港元为近3周以来的高位板块方20230213面科技股汽车互联网零售消费电子半导体等行业涨幅居前企稳反弹的主要动力来自强劲的国内经济数据以及美元回落2月份制造业采购经理指数PMI环比提升25个百分点至526高于市场预期叠加地产销售数据超预期表明经济修复形势明朗海外证方面美国周二公布的消费者信心指数降至三个月低点1029耐用券品订单也超预期回落将继续印证美国经济数据1月反弹而非反转研我们维持上周观点目前倒春寒的悲观预期已计入较充分1恒究指跌至1万9至2万点附近到达正常市场的合理估值的底部区报域估值在均值下方一倍标准差附近ERP底部反弹打开性价比空间210年期美债利率升至4043附近美元兑人民币升至7附近告或意味着海外流动性的冲击影响短期告一段落需注意中美关系反复影响在可控情形下目前悲观预期已计入较充分现阶段需要思考的是逢低布局的方向跟过去几轮倒春寒相比2023年港股基本面并未受到明显冲击影响反而是整体盈利预期处在上升初期市场回调主要源于前期上涨过快导致的兑现压力海外流动性反复以及中美关系反复影响因此从历史经验出发我们认为采取超跌反弹策略或较有效行业配置方面短期内建议关注未来弹性较大的品种1流动性敏感的行业目前市场已短期充分定价美联储鹰派程度加息预期与美联储指引相一致未来若海外流动性改善预计恒生科技创新药和黄金等反弹幅度较大2行业景气周期接近底部静待拐点到来的行业如半导体消费电子等行业当前估值水平不高其库存情况有望边际改善可以布局等待新一轮上涨周期3地产需求端有企稳回暖迹象后续仍有政策支持空间关注地产链金融资源等行业41月场景类消费复苏的乐观预期计价较充分我们曾提示可以转向汽车和消费电子等可选消费经历回调释放兑现压力后部分品种仍值得关注风险因素1美联储超预期收紧2中美关系超预期反复请务必阅读正文之后的免责条款部分海外策略研究图1恒指估值目前位于合理区域的底部图2恒指风险溢价反弹打开性价比空间恒指预测市盈率自2013年均值100恒指PE倒数-10年期美债收益率均值1801个标准差-1个标准差3个标准差-3个标准差902倍标准差160801倍标准差1407012060-1倍标准差10050-2倍标准差804060302013201420172018201920202021202220232015201620132014201520162017201920202022202320212018数据来源Bloomberg国泰君安证券研究图3港股卖空比例回落至合理区间悲观预期已计图4反映市场情绪强弱的恒指RSI14触底反弹入较为充分24202320222021202020-22平均100202320222021202020-22平均22902080701860165014401230102081060Apr02Apr16Apr23Apr30Apr02Apr16Apr30Apr09Apr09Apr23Jan01Jan08Jan22Jan01Jan08Jan15Jan29Jan15Jan29Jan22Feb05Feb19Mar05Mar19Feb12Feb19Feb26Mar05Mar12Mar19Mar26Feb26Mar12Mar26Feb05Feb12数据来源Wind国泰君安证券研究图5除1979年外LEI领先指数走低时美债利图6除1979年外CLI领先经济指数回落美债率多同步走低利率亦多走低10年期美债收益率美国LEI领先经济指数10年期美债收益率OECDCLI领先经济指数160200160106014015014010401001201201020501001001000008080980-506060960-1004040940-15020-2002092000-25000900数据来源Bloomberg国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2of5海外策略研究图7相比以往美债上行的驱动因素2023年美国经济动能已明显转弱CPI及核心CPI均已确认拐点回落趋势仍具有较大的确定性美国10年期国债收益率450市场消息称美联储12月或放缓加息美国10月CPI放缓400美联储鲍威尔美联储6月加美国三季度实全球央行年会息75基点际GDP转正密歇根大学通鹰派讲话350美联储5月加息50胀预期回落美国89月核心日央行上调美国1月非基点并宣布缩表CPI持续反弹YCC上限农CPI零300售销售超预期美国7月非农大超预期美国5月CPI同比升25086创近40年来新高美国2季度GDP降09美联储3月200启动加息150数据来源Bloomberg国泰君安证券研究图8相比2022年8-10月美债利率上冲阶段当前制造业PMI已持续转弱且10Y3M期限利差倒挂加深期限利差10Y-3MISM制造业PMIISM非制造业PMI美国10年期国债收益率右轴654535602555150550-0545-15-2540-3535-45数据来源Bloomberg国泰君安证券研究图9部分行业职位空缺率如信息业已低于疫情前图10美国多个行业失业率已高于疫情前职位空缺率失业率10090800807007060060500504004030030200201001000000非采建制批零仓信金专教休其私采建制批零仓信金专教休其农矿筑造发售储息融业育闲他人矿筑造发售储息融业育闲他私业业业业业物业业和和住服总业业业业业物业业和和住服人流商医宿务计流商医宿务业疗业业业疗业业服服服服2023-012020-02务务2022-122020-02务务数据来源Bloomberg国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of5海外策略研究图11恒指盈利预期与宏观经济景气度正相关图12恒指盈利预期上修有望带动中期牛市行情3000恒指前向12个月盈利预测宏观经济拟合指标右1602800恒指前向12个月盈利预测恒指走势右3500014012026002500100300008024006020002500040220020015002000-2020000-4018001000-60-8015000-1001600500-12014001000020062007200920102011201320142015201820192020202220232012201620172021200820132014201520162017201820192020202120222023数据来源Bloomberg国泰君安证券研究图13本轮倒春寒之后大部分行业均发生不同程度的对称性反弹2022年倒春寒后汽车与零部件250零售业能源200医疗保健服务制药房地产耐用品与服装150材料媒体家庭与个人用品资本货物恒生指数电信服务软件与服务100运输保险食品饮料银行多元金融50公用事业技术硬件与设备半导体与设备00-50食品与主要用品零售-100商业和专业服务-1501501005000-50-100-150-200-2502022年倒春寒期间数据来源Wind国泰君安证券研究备注按25个交易日的涨跌幅排序图14流动性敏感的行业以及年初冲高回落的行业具有较大的修复空间在超跌反弹过程中建议关注402000-20-40-60-80-100-120-140-160恒零制耐消软保汽多房运银医半食资食技材商媒公家能电生售药用费件车元地输行疗导品本品术料业体用庭信险源指消者与金产保体与货硬和与业与事服数生费服服汽融健与主物饮件专业个务物品务车设半要料务与业人科与零备导用与设服用技服部与体品烟备务品与装件服生零草产售生务命设科备学数据来源Wind国泰君安证券研究注涨跌幅统计区间为2023年2月1日至2月23日感谢汪昌江对本报告作出的贡献请务必阅读正文之后的免责条款部分4of5海外策略研究本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间1投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对增持明显强于沪深300指数同期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分5of5