本报告导读：
　　3月流动性压力主要来自政府债供给、缴准两个方面，支撑因素包括财政支出发力前置和M0回流，潜在流动性缺口预计在1.0万亿左右。当前资金面压力有所缓释，但超储期限结构问题仍存，一是短期资金占比较大；二是中长期资金缺乏。向后看，鉴于2月税期已过，开工率持续修复下M0回流，央行逆回购投放将回归正常；银行一季度信贷投放动能较强，MLF大概率延续超量续作，不排除后续降准的可能性。资金价格方面，资金利率向政策利率回归。
　　摘要：
　　2023年2月资金面回顾：2月资金利率中枢略有抬升，波动加剧。截止2月27日，R007均值从2.16%至2.56%；DR007均值从2.04%至2.26%；1Y存单利率从2.57%至2.72%；1YSHIBOR利率从2.58%至2.68%；隔夜利率从2.12%降至1.43%。此外，“滚隔夜”成交量有所回落，基本在4万亿元左右，月底成交量回升至约5万亿元。
　　2023年3月流动性缺口展望：若央行不进行任何公开市场对冲，2023年3月流动性有约1万亿元的缺口；若央行进行MLF完全对冲，并搭配逆回购每日续作以及结构性货币政策，流动性可富余至7985亿元。此外，我们预计央行大概率会进行MLF超量续作，以及搭配逆回购缩量操作6000亿元，此时流动性约有2985亿元的富余。在MLF超量续作、逆回购缩量操作的基准情况下，预计2023年3月超储率将小幅回升至1.3%左右。
　　现金漏损：从季节性看，3月居民和企业取现需求较弱，预计3月M0和库存现金对流动性约有4500亿元负向影响。
　　外汇占款：美国通胀呈现高粘性，加息预期升温，预计外汇占款减少40亿元，对流动性形成小幅的负贡献。
　　政府存款：财政收支上，从季节性角度看，3月作为季末，财政投放力度较大，预计12月财政收支差为-1亿元。政府发债上，1）国债方面，根据财政部发布的一季度国债发行计划，预计3月国债净融资约为453亿元；2）地方债方面，根据地方债一季度发行计划，预计3月地方债约净融资规模约3375亿元。预计政府存款环比减少6625万亿元，对流动性形成小幅支撑。
　　缴准压力：从季节性角度看，预计3月缴准环比增加5100亿元。
　　央行投放：3月OMO市场上将有16610亿元到期量。预计3月约有2000亿元再贷款投放，叠加逆回购缩量操作6000亿元，以及MLF超量续作1000亿元，预计央行净回笼约3000亿元。
　　往后看，鉴于2月税期已过，开工率持续修复下M0回流，央行逆回购投放将回归正常；银行一季度信贷投放动能较强，MLF大概率延续超量续作，不排除后续降准的可能。此外，资金利率向政策利率回归。
　　

研究报告全文：宏观宏观研究研TableMainInfoTableAuthor究20230302报告作者流动性压力边际缓释资金面维持紧平衡董琦分析师021-386747112023年3月资金面展望dongqi020832gtjascom专证书编号S0880520110001本报告导读TableGuide题陈礼清分析师研3月流动性压力主要来自政府债供给缴准两个方面支撑因素包括财政支出发力前置和M0回流潜在流动性缺口预计在10万亿左右当前资金面压力021-38676550究有所缓释但超储期限结构问题仍存一是短期资金占比较大二是中长期资chenliqinggtjascom金缺乏向后看鉴于2月税期已过开工率持续修复下M0回流央行逆回证书编号S0880522080003购投放将回归正常银行一季度信贷投放动能较强MLF大概率延续超量续TableReport作不排除后续降准的可能性资金价格方面资金利率向政策利率回归相关报告三个角度理解数字中国摘要20230228两会前瞻重视产业构建与信心提振TableSummary2023年2月资金面回顾2月资金利率中枢略有抬升波动加剧截20230226止2月27日R007均值从216至256DR007均值从204至再论金银蓄势迎接主升浪2261Y存单利率从257至2721YSHIBOR利率从258至20230223268隔夜利率从212降至143此外滚隔夜成交量有所回储能能源不可能三角的破局之道落基本在4万亿元左右月底成交量回升至约5万亿元20230221美国通胀高粘性还将持续多久2023年3月流动性缺口展望若央行不进行任何公开市场对冲202320230215年3月流动性有约1万亿元的缺口若央行进行MLF完全对冲并感谢博士后陈秋羽对本文的贡献证搭配逆回购每日续作以及结构性货币政策流动性可富余至7985亿券元此外我们预计央行大概率会进行MLF超量续作以及搭配逆研回购缩量操作6000亿元此时流动性约有2985亿元的富余在MLF究超量续作逆回购缩量操作的基准情况下预计2023年3月超储率报将小幅回升至13左右告现金漏损从季节性看3月居民和企业取现需求较弱预计3月M0和库存现金对流动性约有4500亿元负向影响外汇占款美国通胀呈现高粘性加息预期升温预计外汇占款减少40亿元对流动性形成小幅的负贡献政府存款财政收支上从季节性角度看3月作为季末财政投放力度较大预计12月财政收支差为-1亿元政府发债上1国债方面根据财政部发布的一季度国债发行计划预计3月国债净融资约为453亿元2地方债方面根据地方债一季度发行计划预计3月地方债约净融资规模约3375亿元预计政府存款环比减少6625万亿元对流动性形成小幅支撑缴准压力从季节性角度看预计3月缴准环比增加5100亿元央行投放3月OMO市场上将有16610亿元到期量预计3月约有2000亿元再贷款投放叠加逆回购缩量操作6000亿元以及MLF超量续作1000亿元预计央行净回笼约3000亿元往后看鉴于2月税期已过开工率持续修复下M0回流央行逆回购投放将回归正常银行一季度信贷投放动能较强MLF大概率延续超量续作不排除后续降准的可能此外资金利率向政策利率回归请务必阅读正文之后的免责条款部分专题研究目录一2023年2月资金面狭义流动性回顾3二2023年3月流动性缺口展望721货币发行现金漏损722外汇占款723政府存款724缴准压力925央行投放9三2023年3月央行操作展望11请务必阅读正文之后的免责条款部分2of14专题研究2月流动性持续紧张资金面波动加剧资金利率中枢明显抬升资金面收紧主要是因为一方面春节后复工节奏较慢现金回流速度不够理想加之信贷开门红创历史新高对于资金的占用效应明显且中小企业延缓缴税政策到期叠加税期影响使得资金面持续紧张利率中枢呈现震荡上行趋势另一方面政府债提前批专项发力财政存款增加为流动性产生负面影响央行政策操作受制于汇率通胀等内外因素净投放仍维持负数此外多因素导致资金面波动加大流动性收紧随着央行加量续作MLF等公开市场操作2月底资金面紧张状态有所缓解向后看3月资金面会如何3月流动性压力主要来自政府债供给以及缴准两个方面主要支撑因素包括财政前置发力和M0回流潜在流动性缺口预计在10万亿元左右资金面压力有所缓释央行可能的操作来看短期资金方面鉴于2月税期已过开工率持续修复下M0回流以及央行四季度货币政策执行报告中引导市场利率围绕政策利率波动的表述央行很可能通过公开市场操作回笼短期资金逆回购投放逐步回归正常逆回购规模将有所下降中长期资金方面3月财政投放力度加大但银行一季度信贷投放动能较强且3月同业存单到期量较大银行仍缺乏中长期稳定资金MLF大概率延续超量续作考虑央行公开市场操作和结构性货币政策工具加码等因素后我们预计2023年3月资金面将维持紧平衡的状态资金利率向政策利率回归一2023年2月资金面狭义流动性回顾2023年1月超储率预计回落至11左右较2022年12月五因素分析法下超储率为20下降约09个百分点与历史同期相对持平根据准备金存款计算的超储规模约为247万亿元较2022年12月回落19万亿元回落幅度大于2022年同期其中构成流动性缺口的核心部分是13万亿元的现金漏损源于春节效应带来的取现需求1月超储率预计回落主要是因为春节效应等季节性扰动以及政府债发行的前置发力一方面受春节取现等季节性因素及宽信用消耗流动性等多因素扰动以及缴准高峰影响春节期间资金缺口扩大资金面压力较大央行重启14天期逆回购超量平价续作7000亿元MLF平抑流动性季节波动另一方面政府债提前批专项发力叠加缴税影响财政存款增加对流动性产生负面影响考虑到信贷开门红社融增速却延续回落当前仍处内生需求尚未全面改善的阶段资金空转现象仍在加剧流动性整体偏紧我们预计2月超储率小幅抬升至12附近资金面波动加剧流动性持续紧张究其原因其一2月初春节后复工节奏不及预期使得现金回流速度较慢为了呵护信贷投放带来的流动性冲击央行加大逆回购投放量2月15日3000亿元MLF到期央行超量平价续作但净投放仍维持负数其二2月中旬中小企业延缓缴税政策到期所属期为21年Q422年Q121年12月和22年3月的税款均集中在23年2月缴纳造成资金面持续紧张其三信贷开门红创历史新高资金大幅流向信贷市场对于资金的占用效应明显银行间资金面紧张其四政府债提前批专项发力财政存款增加为流动性产生负面影响地方债方面2月发行规模5761亿元结合到期规模511亿元地方债净融资规模为5250亿元发行请务必阅读正文之后的免责条款部分3of14专题研究节奏较快国债方面发行规模为6730亿元结合到期规模5371亿元国债净融资规模1358亿元由此节后回流较慢叠加税期信贷和专项债等多方面因素对流动性带来较大压力但在央行呵护流动性的支撑下2月底资金面紧张状态有所缓解图12023年2月公开市场操作明细名称发行到期发生日期发行量亿元利率期限天央行票据互换3个月发行2023-02-285023590央行票据互换3个月到期2023-02-285023590逆回购7D逆回购2023-02-2848102007逆回购7D逆回购到期2023-02-2815002007逆回购7D逆回购2023-02-2733602007逆回购7D逆回购到期2023-02-2727002007逆回购7D逆回购到期2023-02-2483502007逆回购7D逆回购2023-02-2447002007国库定存1个月国库现金定存2023-02-2350028028逆回购7D逆回购2023-02-2330002007逆回购7D逆回购到期2023-02-2348702007逆回购7D逆回购到期2023-02-2220302007逆回购7D逆回购2023-02-2230002007逆回购7D逆回购2023-02-2115002007逆回购7D逆回购到期2023-02-219102007逆回购7D逆回购到期2023-02-204602007逆回购7D逆回购2023-02-2027002007逆回购7D逆回购到期2023-02-1720302007逆回购7D逆回购2023-02-1783502007逆回购7D逆回购2023-02-1648702007逆回购7D逆回购到期2023-02-1645302007逆回购7D逆回购到期2023-02-1564102007MLF回笼365DMLF回笼2023-02-153000285365MLF投放365DMLF投放2023-02-154990275365逆回购7D逆回购2023-02-1520302007逆回购7D逆回购2023-02-149102007逆回购7D逆回购到期2023-02-1439302007逆回购7D逆回购2023-02-134602007逆回购7D逆回购到期2023-02-1315002007逆回购7D逆回购2023-02-1020302007逆回购7D逆回购到期2023-02-102302007逆回购7D逆回购到期2023-02-096602007逆回购7D逆回购2023-02-0945302007逆回购7D逆回购到期2023-02-0815502007逆回购7D逆回购2023-02-0864102007逆回购7D逆回购2023-02-0739302007逆回购7D逆回购到期2023-02-0747102007逆回购7D逆回购到期2023-02-0617302007逆回购7D逆回购2023-02-0615002007逆回购7D逆回购到期2023-02-0512802007逆回购7D逆回购到期2023-02-0422202007逆回购7D逆回购2023-02-032302007逆回购14D逆回购到期2023-02-03319021514逆回购7D逆回购2023-02-026602007逆回购14D逆回购到期2023-02-02467021514逆回购14D逆回购到期2023-02-01447021514逆回购7D逆回购2023-02-0115502007净投放考虑降准置换-1410回笼净投放-1410净投放含国库现金-910注粗体表示投放未加粗表示回笼数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of14专题研究其他因素包括外汇占款缴准压力均符合原预期由此我们预计2023年2月超储率约在12低于往年同期均值图22023年3月超储率预测403530252015131005002014-062019-032023-032014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12央行公布的季度超储率五因素估算的超储率数据来源Wind国泰君安证券研究在资金价格层面2月资金利率中枢有所抬升波动加剧节奏上春节后复工节奏较慢现金回流速度不够理想加之信贷开门红创历史新高资金利率中枢呈现震荡上行趋势资金面边际收敛在多重约束下央行维护流动性决心不变月中超量续作MLF进行多笔千亿级逆回购投放以平滑流动性波动缓解资金面压力整体来看截至2月27日央行维持净回笼资金资金面偏紧资金利率中枢逐渐回归政策利率央行继续收紧资金面的可能性较低考虑到央行在2022年第四季度货币政策执行报告中提到的引导市场利率围绕政策利率波动态度后续收紧资金面动力不足资金利率或将持续波动资金面维持紧平衡具体而言截止2月27日R007均值从216至256DR007均值从204至2261Y存单利率从257至2721YSHIBOR利率从258至268隔夜利率从212降至143此外滚隔夜成交量有所回落基本在4万亿元左右月底成交量回升至约5万亿元请务必阅读正文之后的免责条款部分5of14专题研究图3银行间质押式回购加权利率1天图4银行间质押式回购加权利率7天数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究图5DR001图6DR007数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究图7中债商业银行同业存单到期收益率AAA1年图8SHIBOR1年数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分6of14专题研究图9SHIBOR隔夜图10银行间质押式回购成交量R001数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究二2023年3月流动性缺口展望21货币发行现金漏损货币发行方面3月居民和企业取现需求相对较弱现金漏损对流动性的影响较为有限我们选取3月非春节后首月的年份作为参考比如2017年2020年3月货币发行环比变动分别为-4116亿元和-5746亿元平均为-5000亿元考虑到2020年疫情压制现金需求而2023年防疫政策优化后消费场景已打开现金需求大概率高于过去三年水平由此我们预计月和库存现金将环比减少约亿11284463M04500元左右对流动性形成支撑22外汇占款外汇占款方面2023年1月美国非农数据远超市场预期通胀数据高粘性指向美联储进一步加息的概率继续提升由此加息预期重燃多位美联储官员发表鹰派讲话美元指数再度反弹人民币汇率贬值压力增加此外全球加息浪潮增加经济软着陆可能中国外需持续走弱加剧人民币贬值压力2月以来人民币汇率一改1月的强势升值状态转向贬值2月下旬汇率直逼70关口由此个人与企业结售汇意愿将有所受限预计3月外汇占款环比减少约-40亿元对流动性形成小幅的负贡献23政府存款政府存款中的财政收支层面季节性来看3月财政支出一般大于财政收入财政支出方面存在季初弱季末强的特征3月作为季末财政投放力度通常较大叠加2023年财政前置发力以及积极的财政政策要加力提效的2023年总基调财政支出有望进一步提速我们预计3月财政支出规模略高于季节性水平达到25万亿元财政收入方面结合防疫政策优化后消费需求和工业生产有所修复以及2022年留抵退税政策实施造成的低基数因素预计财政收入略高于季节性水平此外2月税期已过财政收入环比将有所下降由此我们预计3月财政收入15万亿元综合来看财政收支差约-1万亿成为3月流动性的核心贡献项请务必阅读正文之后的免责条款部分7of14专题研究政府发债方面国债上根据财政部发布的一季度国债发行计划3月欲发行17只国债发行只数多于2月的14只具体来说2023年3月计划多发行1只附息国债50Y2只储蓄国债3Y和5Y若按50Y附息国债3Y储蓄国债5Y储蓄国债分别为200亿元150亿元和150亿元估算预计3月总发行规模约为7230亿元叠加总到期量约为6777亿元即国债净融资约为453亿元低于近两年的平均水平而地方债方面截止2月27日各省市披露的一季度发行计划中3月新发行债券约为5000亿元其中新增一般债约535亿元新增专项债约3344亿元新发行再融资债约为1121亿元历史数据显示2019年2020年2021年和2022年3月地方债总发行量分别为6245亿元3875亿元4771亿元和6187亿元结合部分省份尚未公布发行计划并参考以往计划发行和实际发行的误差我们预计3月实际将发行地方债6000亿元叠加3月到期规模约3078亿元最终净融资规模在2922亿元左右综合地方债和国债政府债券发行规模约为13230亿元到期9855亿元净融资额规模约为3375亿元较2月有所下滑其主要贡献来自3月地方债净融资图112023年一季度地方债发行计划截止2月27日共有20个省地方发布四季度计划1月计划2月计划3月计划一季度合计省市地方债发行计新增新增新增新增新增再融再融新增新增一再融资再融资专项再融资一般再融资专项再融新增一再融资一般再融资专项地方债合计划单位亿元专项再融资债一般专项再融资债一般专项资一资专专项再融资债般债一般债债债债资债般债债债债债债债债般债项债债安徽000000北京000000河北67650211731182331005003153315316090190116766065021578522287104987福建不含厦门2008755587755000842甘肃105300105300000405广东不含深圳13531216123691421513531216123691421515663广西000000贵州8815011588265000353海南645050665064150606220湖北000000湖南191100200200191500000691江苏15210851783115405332361521085178311540533236156936上海137324137324000461山东不含青岛300300107731803002044024409003111134241324山西20350492849286049288035098560492847928陕西805020010020011209112091504800112085112085742085云南119119472153155130810472272155142718991浙江不含宁波5602638819840019812239000142188重庆35095516511604455165116561大连000000宁波71037103000110厦门1417814178000192江西000000吉林126404016640000206青海000000内蒙古000000黑龙江000000辽宁不含大连000000四川22735130022511734268822713392251173421908新疆000000宁夏000000天津000000河南000000青岛4117164117160002126合计911339066233311731350615633706946163129377453535334463559535251121620093109571330499654852246695152134751月合计2月合计3月合计合计地方债合计516851345044413350005553315213475新增地方债合计4817937426988333879301296678新增一般债合计911345563285352720093新增专项债合计3906636370688343344311095748再融资地方债合计350611677453341121555502246695再融资一般债合计2333184616356355948133049再融资专项债合计1173112312933253524555965485数据来源Wind国泰君安证券研究综合财政收支以及政府发债融资情况财政因素是2023年3月流动性的正面贡献因素而政府发债融资对流动性造成一定负向冲击由此我们预计政府存款环比减少6625亿元相较历史同期平均水平约-8245亿元3月财政存款的投放力请务必阅读正文之后的免责条款部分8of14专题研究度较低对流动性形成小幅支撑24缴准压力一月以来票据利率持续上行信贷开局强势预计一季度信贷扩张将大概率持续3月信贷规模延续同比多增缴准压力可能仍然较大环比增加大概率高于往年同期水平季节性来看2020年2021年和2022年3月缴准基数环比变动分别为61421亿元44293亿元60593亿元预计2023年3月缴准存款基数环比增加约65万亿元以平均法定存款准备金率78计算预计3月缴准规模将增加5100亿元左右回笼流动性25央行投放央行投放分为公开市场操作和再贷款再贴现等结构性直达工具的投放首先从央行公开市场投放来看截至3月31日逆回购方面将有14060亿元到期MLF将有2000亿元到期央行票据互换有50亿元到期共计有16110亿元到期了考虑500亿元国库定存到期共计有16610亿元到期量与近三年同期相比公开市场到期压力处于中等偏高水平短期资金方面鉴于2月税期已过开工率持续修复下M0回流以及央行2022年四季度货币政策执行报告中流动性方面的相关表述如不搞大水漫灌保持流动性合理充裕引导市场利率围绕政策利率波动等央行很可能通过公开市场操作回笼短期资金逆回购投放回归正常逆回购规模将有所下降中长期资金方面3月财政投放力度加大但银行一季度信贷投放动能较强且3月同业存单到期量较大银行仍缺乏中长期稳定资金MLF大概率延续超量续作其次从结构性工具看央行将继续发挥结构性货币政策工具精准滴灌和正向激励的作用更加积极支持实体经济2023年1月底央行连续宣布落实交通物流专项再贷款碳减排支持工具和设备更新改造再贷款的延期政策加大对普惠金融绿色发展科技创新基础设施建设等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度2月24日央行四季度政策执行报告延续了2022年中央经济会议稳健的货币政策要精准有力的表达新增持续发挥政策性开发性金融工具的作用更好撬动投资指向政策性开发金融工具为重点投资项目提供资金支撑提及新设立的收费公路贷款支持工具与2000亿元保交楼支持计划后续结构性货币政策工具仍是重要抓手流动性投放仍将有赖于结构性货币政策工具预计3月结构性工具将补充2000亿元左右的流动性请务必阅读正文之后的免责条款部分9of14专题研究图122023年3月到期的公开市场操作明细发行量亿期限名称发行到期发生日期到期日期利率元天央行票据互换3个月到期2023-03-292023-03-295023592国库现金定国库定存1个月2023-03-232023-03-2350028031存到期MLF回笼365DMLF回笼2023-03-152023-03-152000285365逆回购7D逆回购到期2023-03-062023-03-0633602007逆回购7D逆回购到期2023-03-032023-03-0347002007逆回购7D逆回购到期2023-03-022023-03-0230002007逆回购7D逆回购到期2023-03-012023-03-0130002007净投放考虑降准置换回-16060笼净投放-16060净投放含国库现金-16560注数据截至2023年2月27日数据来源Wind国泰君安证券研究综合现金漏损外汇占款变动财政存款变动缴准压力公开市场到期量等因素若央行不进行任何公开市场对冲2023年3月流动性有约1万亿元的缺口若央行进行MLF完全对冲并搭配逆回购每日续作以及结构性货币政策流动性可富余至7985亿元我们预计央行大概率会进行MLF超量续作以及搭配逆回购缩量操作6000亿元此时流动性约有2985亿元的富余在MLF超量续作逆回购缩量操作的基准情况下预计2023年3月超储率将小幅回升至13左右图132023年各月MLF到期量数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分10of14专题研究图142023年3月流动性缺口估算亿元外汇占款环比政府存款环比流动性缺口合计单位亿元缴准环比变动央行投放M0扰动变动变动正值越大表明缺口越大2023年3月流动性缺口MLF逆回购完全不对冲不考虑降准2023年3月预测5100-40-16560-6625-4500105752023年3月流动性缺口再贷款释放2000亿元国库定存滚续MLF完全对冲逆回购续作但不考虑降准2023年3月预测5100-402000-6625-4500-79852023年3月流动性缺口再贷款释放2000亿元国库定存滚续MLF加量1000亿元逆回购缩量6000亿元但不考虑降准2023年3月预测5100-40-3000-6625-4500-2985数据来源Wind国泰君安证券研究三2023年3月央行操作展望综上所述流动性缺口来看3月流动性主要受财政支出和M0回流的支撑流动性压力主要来自政府债供给以及缴准两个方面潜在流动性缺口预计在10万亿元左右资金面紧状态有所缓解央行仍动力平抑资金面波动考虑央行公开市场操作和结构性货币政策工具加码等因素后我们预计2023年3月资金面将继续维持紧平衡的状态超储率小幅回升至13左右3月流动性将维持紧平衡不排除后续降准的可能性从超储结构看一是短期资金即逆回购余额占超储的比重较大剔除逆回购之后的超储率处于历史较低水平由此超储率银行体系超额存款准备金依赖银行投放二是银行系统相对缺乏中长期资金2023年1月份信贷数据超预期2月份迄今的票据利率指向2月信贷同比或依然较为乐观信贷投放主要大幅消耗大行超储向后看短期资金方面鉴于2月税期已过开工率持续修复下M0回流以及央行2022年四季度货币政策执行报告中引导市场利率围绕政策利率波动的表述央行很可能通过公开市场操作回笼短期资金逆回购投放回归正常逆回购规模将有所下降中长期资金方面一季度信贷扩张将大概率持续2月信贷小好3月信贷大好的情景很有可能出现叠加3月同业存单到期量较大银行仍缺乏中长期稳定资金MLF大概率延续超量续作但不排除后续降准的可能性请务必阅读正文之后的免责条款部分11of14专题研究图15从超储结构看逆回购余额占超储的比重较大亿元亿元25000560005400020000520001500050000480001000046000440005000420000400002021-092021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-03逆回购余额MLF余额右数据来源Wind国泰君安证券研究图162023年3月资金日历周一周二周三周四周五周六周日123454700亿逆回购到期3000亿逆回购到3000亿逆回购到211亿地方债发行期期国债发行96亿地方债到期198亿地方债发行91D300亿E182D300亿E678910111211111131亿地方债发国债发行997亿地方债到5017亿国债到期440亿政金债发行行23D200亿E期676亿同业存单到976亿同业存单到国债发行63D200亿E1382亿同业存单期期30Y600亿E3Y660亿E到期91D300亿E缴准日2月贸易数据2月通胀数据2月金融数据131415161718191111国债发行2Y660亿E2000亿1YMLF到国债发行1900亿同业存单10Y660亿E期91D300亿E501亿国债到期到期1503亿政金债到1785亿同业存单815亿同业存单到390亿地方债到期期到期期进出口农发2月经济数据缴准日银行走款日银行走款日缴税截止日银行走款日20212223242526国债发行国债发行7Y660亿E1Y660亿E1887亿同业存单979亿同业存单到1566亿同业存单50Y600亿E5Y660亿E到期期到期91D300亿E1946亿同业存单135亿地方债到期1323亿地方债到到期期LPR报价日2728293031111111111379亿同业存单127亿地方债到期969亿同业存单到到期1258亿地方债到6534亿国债到期1552亿同业存单期5234亿地方债到期到期110亿地方债到期期2月工业企业利润财政集中支出财政集中支出官方制造业PMI注淡红色表示流动性中性偏紧淡蓝色表示流动性较宽松其他为节假日数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分12of14专题研究本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间为比较标准报告发布日后的12个月股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基减持相对沪深300指数下跌5以上准2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价行业投资评级中性基本与沪深指数持平或行业指数的涨跌幅相对同期的沪300深300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分13of14专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分14of14