市场微观交易结构：1）市场“赚钱能力”边际回落：本期A股收益中位数为0.3%，53.2%的股票上涨。2）沪深两市成交额边际回升。结构上，从换手率历史分位看，通信、综合金融、计算机板块换手率分位数居高位，分别达95.2%、92.4%、87.6%，投资者分歧明显。纺织服装、建筑板块换手率分位数明显边际抬升，分别上升33.0%和16.2%。从周度成交额来看，计算机、电子、电力设备及新能源、医药、机械行业成交额居前。3）本期行业集中度边际回升，个股集中度边际回落。4）上证指数、沪深300指数、中证500指数拥挤度均下行。
　　内资微观交易行为：1）公募基金：新成立基金份额边际抬升，申赎行为上看整体保持净买入，仓位上看公募基金整体加仓，平衡混合类加仓幅度最大（+1.43%），业绩表现上看重仓股表现不及上证指数和沪深300；2）私募基金：2月私募基金仓位小幅下降，对冲基金信心指数抬升至2020年以来绝对高位；3）银行理财子产品：基础资产中对权益资产的参与度下行，产品“破净”比例边际回落；4）两融资金：融资净买入规模下降至17亿元，主要流入国防军工（20.1亿）、计算机（18.5亿）和电子（12.9亿）；5）ETF：ETF资金净流入113.74亿元，其中TMT板块净流入最多。
　　外资微观交易行为：1）资金流入：本期外资单周净流入66亿元，配置型外资流入规模小幅抬升至35亿元，博弈型外资转出为入，单周流入27亿元。2）配置结构：本期北上资金集中增持电子、计算机、电力及公用事业，减持医药、基础化工、电力设备及新能源。分资金类型看，偏配置型外资主要增持机械（35亿）、食品饮料（8.4亿）和非银金融（7.7亿），偏博弈型外资增持电子（10.7亿）、非银金融（9.7亿）和交通运输（8.0亿）。
　　资金需求：IPO发行规模、定增规模边际回升，解禁规模边际回升，产业资本净减持边际回落。
　　风险提示：海外货币政策收紧超预期、全球疫情形势超预期恶化、国内经济下行加速、地缘政治不确定性

研究报告全文：证券研究报告2023年3月7日成长成为新共识全球流动性观察系列3月第1期姓名方奕分析师姓名黄维驰分析师姓名郭胤含研究助理姓名田开轩研究助理邮箱fangyi020833gtjascom邮箱huangweichigtjascom邮箱guoyinhan026925gtjascom邮箱tiankaixuan026724gtjascom电话021-38031658电话021-38032684电话021-38031691电话021-380318673证书编号S0880520120005证书编号S0880520110005证书编号S0880122080038证书编号S0880122070045报告摘要市场微观交易结构1市场赚钱能力边际回落本期A股收益中位数为03532的股票上涨2沪深两市成交额边际回升结01构上从换手率历史分位看通信综合金融计算机板块换手率分位数居高位分别达952924876投资者分歧明显纺织服装建筑板块换手率分位数明显边际抬升分别上升330和162从周度成交额来看计算机电子电力设备及新能源医药机械行业成交额居前3本期行业集中度边际回升个股集中度边际回落4上证指数沪深300指数中证500指数拥挤度均下行内资微观交易行为1公募基金新成立基金份额边际抬升申赎行为上看整体保持净买入仓位上看公募基金整体加仓平衡混合类加仓幅度最大143业绩表现上看重仓股表现不及上证指数和沪深3002私募基金2月私募基金仓位小幅下降对冲基金02信心指数抬升至2020年以来绝对高位3银行理财子产品基础资产中对权益资产的参与度下行产品破净比例边际回落4两融资金融资净买入规模下降至17亿元主要流入国防军工201亿计算机185亿和电子129亿5ETFETF资金净流入11374亿元其中TMT板块净流入最多外资微观交易行为1资金流入本期外资单周净流入66亿元配置型外资流入规模小幅抬升至35亿元博弈型外资转出为入单周流03入27亿元2配置结构本期北上资金集中增持电子计算机电力及公用事业减持医药基础化工电力设备及新能源分资金类型看偏配置型外资主要增持机械35亿食品饮料84亿和非银金融77亿偏博弈型外资增持电子107亿非银金融97亿和交通运输80亿04资金需求IPO发行规模定增规模边际回升解禁规模边际回升产业资本净减持边际回落风险提示海外货币政策收紧超预期全球疫情形势超预期恶化国内经济下行加速地缘政治不确定性2目录CONTENTS01宏观流动性市场隐含的加息预期边际回落1人民币贬值美债名义利率边际抬升实际利率美元指数边际回落2国内流动性1年期国债利率SHIBOR边际抬升10年期国债利率边际回落02市场微观交易结构市场交易热度边际回升1市场表现本期A股收益中位数为0315318股票上涨2行业成交额行业成交额计算机电子电新医药和机械边际抬升3行业换手率通信行业换手率分位数超904交易拥挤度上证指数沪深300指数中证500指数拥挤度均下行5交易集中度行业集中度边际回升个股集中度边际回落6调研调研次数边际回升集中于医药机械电新等行业3目录CONTENTS03投资者微观交易行为外资流入公募加仓1公募基金新成立基金份额回升基金整体加仓2私募基金私募基金仓位和信心指数回升3银行理财子产品破净比例回落4两融资金两融资金融资净买入17亿元流入国防军工计算机电子5北上资金资金净流入回升科技板块净流入最大6ETFETF资金净流入TMT净流入最多7资金需求IPO发行规模定增规模边际回升04外围市场海外各主要指数普涨VIX指数回落1海外各主要指数普涨VIX指数边际回落2美港股行情表现美股材料领涨港股恒生电讯业领涨05风险提示45资料来源Wind国泰君安证券研究月度资金供需观察2月处增量博弈格局A股资金供需跟踪亿元150001000050000-5000-10000202001202107201901201903201905201907201909201911202003202005202007202009202011202101202103202105202109202111202201202203202205202207202209202211202301公募偏股基金新成立融资净买入产业资本净增持ETF净流入外资净买入交易印花税私募权益净流入股权融资规模加总6资料来源Wind国泰君安证券研究注2月私募权益净流入交易印花税月数据暂未披露月度微观资金流入情况陆股通当月买入规模亿元融资单月净买入情况亿元12003000200070010002000-300-1000-800-20001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023201820192020202120222023新成立基金份额偏股型单月合计值亿元ETF基金每月净申购额亿元500010004000500300002000-50010000-10001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018201920202021202220232020年2021年2022年2023年7资料来源Wind国泰君安证券研究01宏观流动性市场隐含的加息预期边际回落801市场隐含的加息预期边际回落本期227-33市场隐含的加息预期边际回落2月以来美国经济数据PMI通胀消费等的强劲超预期带来市场隐含的联储加息预期边际抬升而随着市场对美国经济数据的短期强劲充分认知本期市场对美联储紧缩预期边际回落本期227-33加息预期边际回落本期227-33美债利率边际回升联邦基金期货隐含的加息累计次数美国国债收益率2年2023-02-062023-02-132023-02-202023-02-272023-03-03美国国债收益率10年393534国债期限利差10Y-2YRHS右轴33333234313160202929291525502423241040190514131230000920-050410-10-0100-15-062021012021042021072021102022012022042022072022102023012023-032023-052023-062023-072023-092023-112023-129资料来源WindBloomberg国泰君安证券研究02海外流动性人民币贬值美债名义利率边际抬升实际利率美元指数边际回落本期227-3310年期美债名义利率边际回升实际利率美元指数边际回落本期227-3310年期美债名义利率边际回升2BP至397实际收益率边际回落12BP至145美元指数边际回落73BP至10453人民币贬值中美利差倒挂幅度扩大本期227-33人民币贬值美元兑人民币中间价由689上升至691本期227-33中美利差倒挂幅度扩大中美利差10Y下行至-10591BP本期227-33人民币贬值本期227-33实际利率美元指数边际回落美元指数中间价美元兑人民币右轴年初至今跟踪指标2023332023224上周变化近两周变化20231312074变化11572美国国债名义收益1103973950020153790187率10年期10568美国国债实际收益100145157-012-001153-008率10年期66956490汇率中间价691689002005695-0048562美元指数1045310526-07306510467-01510资料来源Wind国泰君安证券研究02海外流动性10年期美债隐含的通胀预期上行10年期美债收益率和TIPS债券收益率隐含的通胀预期上行本期227-3310年期美债隐含的通胀预期边际上行至252相比上期220-224边际上升4BP本期227-3310年期美债隐含的通胀预期上行美国国债收益率10年美国国债实际收益率10年期美国隐含通胀预期10年期504030201000-10-2011资料来源Wind国泰君安证券研究0210年期美国国债利率USDSWAPSPREAD边际回升本期227-3310年期美国国债利率USDSWAPSPREAD边际回升LIBOR-OIS3MFRA-OIS3M边际回落美元流动性监测当前美元流动性整体边际宽松Libor-OIS3MBPFRA-OIS3MBP跟踪指标2023年3月3日2023年2月3日上周变化2023年2月月度变化2023年1月美国债互换利差右5010YR304525LIBOR-OIS497977-4812059-1562205940203MBP35153010FRA-OIS2501080-8302023-177320233MBP255200USDSWAPSPREAD212-013225-286498-28615-510YBP10-105-15美国国债利率39535204336303236310Y0-202021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-0312资料来源Bloomberg国泰君安证券研究020101高收益债期权调整利差投资级债期权调整利差边际回落美国高收益债期权调整利差投资级债期权调整利差边际回落从最新数据看截至本期周五3月3日美国高收益债期权调整利差为397上期4162月平均4501月平均411美国投资级债券期权调整利差为134上期1372月平均1331月平均142从周度层面上看高收益债期权调整利差投资级债期权调整利差均较上期边际回落从月度层面看高收益债期权调整利差较2月均值边际回落投资级债期权调整利差较2月均值边际回升美国高收益债信用溢价边际回落美国投资级债信用溢价边际回落北美高收益债期权调整利差北美高收益债期权调整利差北美投资级债期权调整利差111140年月日101020232023年0303月303日3973972023年03月03日1342023年02月24日419352023年02月24日137992023年02月24日4192023年2月平均4502023年2月平均4502023年2月平均133882023年1月平均411302023年1月平均4112023年1月平均14277256620554415331022051100002018-012018-012018-072018-072019-012019-012019-072019-072020-012020-012020-072020-072021-012021-072021-072022-012022-012022-072022-072023-012023-012018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-0113资料来源Bloomberg国泰君安证券研究国泰君安证券研究注高收益债评级低于BBB如BBBCCC等投资级债券至少高于BBB如AAAAAABBB020101流动性风险边际回升市场风险信用风险边际回落本期227-33流动性风险边际回升市场风险信用风险边际回落流动性风险由上期220-224的007边际回升至本期227-33的010信用风险由上期220-224的033边际回落至本期227-33的032市场风险由上期220-224的041边际回落至本期227-33的033流动性风险边际回升市场风险信用风险边际回落美银美林金融压力指数流动性风险市场风险信用风险3224160800-08-162021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-0214资料来源Bloomberg国泰君安证券研究020101全球资本流动边际回落全球资本流动边际回落1月大类资产隐含的宏观风险预期边际回落由1月末的025回落至2月底的024全球资本流动边际回落GFSIFLOW指数MA3由1月底的026下降至2月底的020大类资产隐含的宏观风险预期继续回落全球资本流动边际回落跨资产隐含宏观风险预期全球资本流动RHS三期平滑向下代表扩张向上代表收缩12081006040802060004-0202-0400-06201120122013201420152016201720182019202020212022202315资料来源Bloomberg国泰君安证券研究03国内流动性货币净回笼4750亿元本期央行货币净回笼4750亿元本期227-33央行公开市场货币净回笼4750亿元本期227-33公开市场货币净回笼4750亿元本期227-33无MLF操作公开市场操作货币净投放亿元MLF净投放亿元2500015000200001500010000100005000500000-5000-10000-5000-4750-15000-10000-200002020-112021-042021-052020-062020-072020-082020-092020-102020-122021-012021-022021-032021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022023-012021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-0216资料来源Wind国泰君安证券研究03国内流动性1年期国债利率SHIBOR边际抬升10年期国债利率边际回落本期227-331年期国债利率SHIBOR边际抬升10年期国债利率边际回落截至3月3日SHIBOR3M较上期2月24日小幅上行至247银行间流动性边际收敛1年期国债收益率较上期2月24日边际上行2BP至23110年期国债收益率较上期2月24日小幅回落至291中国主要资金利率参考跟踪指标2023年3月3日2023年2月24日2023年2月2022年1月逆回购利率7天200200200220货币市场逆回购利率14天215215215235SHIBOR3M247242236250理财产品预期年收益率1601601602083M理财市场理财产品预期年收益率4414414414411Y国债收益率1Y231229216224债券市场国债收益率10Y29129329127917资料来源Wind国泰君安证券研究本期227-33短端国债利率走高本期227-33中美利差10Y下行至-10591BP国债收益率1Y国债收益率10Y中美利差10YBP3525003320003115002910002750025002321-50019-100017-150015-20002022-112021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-122023-012023-022021-022021-012021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-01本期227-33信用利差边际回落本期227-333个月SHIBOR小幅回升信用利差中位数全体产业债信用利差中位数全体城投债BPSHIBOR3M18003116002914002712001000258002360021400192001700152021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012021-0118资料来源Wind国泰君安证券研究注蓝色虚线为均值加减一倍标准差均值与标准差计算区间为2021年1月至今国庆节期间除SHIBOR均没有交易数据02市场微观交易结构市场交易热度边际回升1901市场表现本期A股收益中位数为0315318股票上涨本期227-33A股收益中位数为0315318的股票上涨本期个股收益主要集中于-4至4区间本期A股股票表现分布图2023227-3320资料来源Wind国泰君安证券研究