本报告导读：
　　美国2月就业数据存在一定程度的背离，在SVB风险事件持续发酵的背景下，对三月联储议息会议的指示意义相对有限。风险事件的发酵和2月CPI数据，是决定联储加息是否重返50BP的两大因素，但金融风险的重要性可能要高于就业与通胀。
　　摘要：
　　美国2月就业数据内部存在一定程度的背离，新增非农就业31.1万人，再次超市场预期，但失业率意外升至3.6%，时薪增速明显放缓。
　　从就业结构上来看，休闲酒店、教育医疗等非周期性行业仍是新增就业的主要来源，两者贡献了约18万，约占总量的一半以上，反映加息目前对非周期性行业的传导仍然较为钝化和滞后。
　　失业率意外升至3.6%，以家庭部门调查的新增就业仅约为17.7万人，与以企业部门调查的新增就业（31.1万人）存在一定程度的背离。劳动参与率也继续抬升至62.5%，体现劳动力市场供给端的改善，可能是因为超额储蓄快速消耗后，部分劳动力重返劳动力市场，同时也可能与移民数量回升有关。
　　时薪环比增速继续放缓至0.2%，明显低于市场预期的0.4%，为连续三个月放缓。平均周工时回落至34.5小时，同时1月平均周工时也向下修正为34.6小时。
　　SVB风险事件降低了美联储三月议息会议重返50BP的可能性，但最终结果仍然悬而未决，SVB代表的中小银行金融风险的广泛性及2月CPI数据，将是决定联储是否再次加快加息步伐的两大决定性因素：
　　中小银行金融风险的广泛性仍不确定：SVB风险事件的出现，固然与SVB本身较为激进的投资策略和特定客户群体（主要为科技企业）有关，但也反映出美联储快速收紧的货币政策，对银行资产端和负债端的双重冲击，当这种冲击超过一定程度之后，便会出现类似于SVB的风险事件。对于中小银行来说，冲击幅度可能会更大。但目前尚不确定的是，SVB风险事件仅仅是个案，还是在中小银行系统中更广泛的存在，当前监管部门正在加强监督和排查，但这可能需要一段时间来确认。
　　2月CPI数据是否会超预期：美联储三月议息会议前仍会看到一份2月的CPI数据，虽然2月时薪环比增速的明显下行，使得市场对通胀预期边际下降，但若2月CPI数据再度大幅超预期，仍将会进一步增加美联储重返50BP的可能性。
　　对于三月美联储加息节奏的影响，短期来看，金融风险的重要性可能要高于就业数据与通胀数据。从根本上来讲，美联储加息（包括加快加息步伐）是为了收紧金融条件，从而抑制需求和通胀，但若系统性金融风险蔓延，风险资产价格将会出现明显下跌，金融条件也将会自发收紧，同时伴随着信贷的自发收紧、消费和投资信心的下降，经济下滑的速度可能并不可控，不排除出现深度衰退的可能性。因此短期而言，美联储可能会优先考虑是否会存在系统性金融风险。但这难度也较大，因为通常而言，“金融危机总会在意想不到时间，以意想不到的方式爆发”。
　　风险提示：通胀粘性超预期，系统性金融风险蔓延。
　　

研究报告全文：宏观宏观研究研TableMainInfoTableAuthor究20230311报告作者非农就业对加息的指示意义有多大董琦分析师021-38674711美国2月非农就业数据点评dongqi020832gtjascom宏证书编号S0880520110001本报告导读TableGuide观郭新宇研究助理月美国2月就业数据存在一定程度的背离在SVB风险事件持续发酵的背景下对三月联储议息会议的指示意义相对有限风险事件的发酵和2月CPI数据是决定联021-38038436报储加息是否重返50BP的两大因素但金融风险的重要性可能要高于就业与通胀guoxinyugtjascom证书编号摘要S0880121120064TableSummary美国2月就业数据内部存在一定程度的背离新增非农就业311万TableReport人再次超市场预期但失业率意外升至36时薪增速明显放缓相关报告从就业结构上来看休闲酒店教育医疗等非周期性行业仍是风浪越大鱼越贵珍惜美债黄金顶1126447新增就业的主要来源两者贡献了约18万约占总量的一半以20230306上反映加息目前对非周期性行业的传导仍然较为钝化和滞后复工复产提速内需温和修复20230303失业率意外升至36以家庭部门调查的新增就业仅约为177新一轮产业链外迁催生新机遇万人与以企业部门调查的新增就业311万人存在一定程20230301度的背离劳动参与率也继续抬升至625体现劳动力市场供美国本轮债务上限将如何影响市场给端的改善可能是因为超额储蓄快速消耗后部分劳动力重20230220返劳动力市场同时也可能与移民数量回升有关本轮经济修复有何不同20230212时薪环比增速继续放缓至02明显低于市场预期的04为证连续三个月放缓平均周工时回落至345小时同时1月平均周工时也向下修正为346小时券SVB风险事件降低了美联储三月议息会议重返50BP的可能性但最研终结果仍然悬而未决SVB代表的中小银行金融风险的广泛性及2月究CPI数据将是决定联储是否再次加快加息步伐的两大决定性因素报中小银行金融风险的广泛性仍不确定SVB风险事件的出现固告然与SVB本身较为激进的投资策略和特定客户群体主要为科技企业有关但也反映出美联储快速收紧的货币政策对银行资产端和负债端的双重冲击当这种冲击超过一定程度之后便会出现类似于SVB的风险事件对于中小银行来说冲击幅度可能会更大但目前尚不确定的是SVB风险事件仅仅是个案还是在中小银行系统中更广泛的存在当前监管部门正在加强监督和排查但这可能需要一段时间来确认2月CPI数据是否会超预期美联储三月议息会议前仍会看到一份2月的CPI数据虽然2月时薪环比增速的明显下行使得市场对通胀预期边际下降但若2月CPI数据再度大幅超预期仍将会进一步增加美联储重返50BP的可能性对于三月美联储加息节奏的影响短期来看金融风险的重要性可能要高于就业数据与通胀数据从根本上来讲美联储加息包括加快加息步伐是为了收紧金融条件从而抑制需求和通胀但若系统性金融风险蔓延风险资产价格将会出现明显下跌金融条件也将会自发收紧同时伴随着信贷的自发收紧消费和投资信心的下降经济下滑的速度可能并不可控不排除出现深度衰退的可能性因此短期而言美联储可能会优先考虑是否会存在系统性金融风险但这难度也较大因为通常而言金融危机总会在意想不到时间以意想不到的方式爆发风险提示通胀粘性超预期系统性金融风险蔓延请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观月报图1新增非农就业311万人高于预期的225万人图2失业率小幅升至36劳动参与率继续回升数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图3休闲酒店教育与医疗等是主要贡献项图4美国2月失业人口小幅升至5936万数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图5平均时薪环比增速回落至02低于预期的04图6平均周工时回落至345小时数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2of4宏观月报图71月职位空缺率下降03个百分点至65职位空缺数下降41万至1082万数据来源Wind国泰君安证券研究图8美国1月仍有约513万劳动力缺口较2022年12月份下降38万数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of4宏观月报本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪行业投资评级中性基本与沪深300指数持平深300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分4of4