★一周复盘：债市继续走强
　　本周（03.06-03.12）债市继续走强。周一，由于今年的《政府工作报告》对于增长和赤字率等目标的设定略不及市场预期，期债大幅上涨。周二，1-2月进出口总值同比下降，叠加股市承压，债市走强。周三，美联储主席鲍威尔发表偏鹰讲话，但对于国内债市影响不大，债市窄幅震荡。周四，2月通胀数据不及预期，市场担忧内需修复的成色偏弱，期债继续上涨。周五，股市承压，社融数据虽超市场预期，但结构仍未显著好转，债市整体走强。截至3月10日收盘，两年、五年和十年国债期货主力合约结算价分别为100.74、100.85和100.26元，分别较上周末变动+0.105、+0.280和+0.485元。
　　★短期顺势而为，但仍需谨慎
　　预计下周债市或继续表现偏强。近期债市对于利空消息反映较为钝化，这可能是机构本身的配置需求较强，而经济的修复又较为分化，未来地产修复的想象空间不大所导致的。下周即将公布经济数据，预计消费、基建表现或将好于地产，市场可能对此仍做出中性甚至利空出尽的解读。另外，下周有2000亿元MLF到期，预计央行或将小幅超量续作MLF，为市场提供中长期资金。但利空债市的因素也在积累。虽然通胀数据不及预期，但很难从通胀数据自身中得到内需修复成色很差的结论，另外信贷结构虽然持续分化，但从居民和企业的存款表现中可以发现经济活动正在边际回暖的证据。综上，基本面修复仍在持续，但预期不断下修，对此仍需保持警惕。
　　策略方面：1）短期债市延续走强，长期依旧看空债市；2）T2306合约基差或将继续收敛；3）曲线策略方面，逐渐转向做陡收益率曲线；4）随着贴水逐渐修复，空头套保或可介入。
　　★风险提示：
　　政策表述超预期，基本面超预期走弱

研究报告全文：周度报告-国债期货11TableTitle短期顺势而为但仍需谨慎走Ta势bl评e级Rank国债震荡徐颖FRM宏观策略首席分析师报告日期2023年03月12日从业资格号F3022608一周复盘债市继续走强投资咨询号Z0013609Tel63325888-1610本周0306-0312债市继续走强周一由于今年的政府Emailyingxuorientfuturescom工作报告对于增长和赤字率等目标的设定略不及市场预期期债大幅上涨周二1-2月进出口总值同比下降叠加股市联系人承压债市走强周三美联储主席鲍威尔发表偏鹰讲话但张粲东宏观策略分析师对于国内债市影响不大债市窄幅震荡周四2月通胀数据从业资格号F3085356不及预期市场担忧内需修复的成色偏弱期债继续上涨周Tel63325888-1610五股市承压社融数据虽超市场预期但结构仍未显著好Emailcandongzhangorientfuturescom国转债市整体走强截至3月10日收盘两年五年和十年国主力合约行情走势图债债期货主力合约结算价分别为1007410085和10026元分别较上周末变动01050280和0485元期货短期顺势而为但仍需谨慎预计下周债市或继续表现偏强近期债市对于利空消息反映较为钝化这可能是机构本身的配置需求较强而经济的修复又较为分化未来地产修复的想象空间不大所导致的下周即将公布经济数据预计消费基建表现或将好于地产市场可能对此仍做出中性甚至利空出尽的解读另外下周有2000亿元MLF到期预计央行或将小幅超量续作MLF为市场提供中长期资金但利空债市的因素也在积累虽然通胀数据不及预期但很难从通胀数据自身中得到内需修复成色很差的结论另外信贷结构虽然持续分化但从居民和企业的存款表现中可以发现经济活动正在边际回暖的证据综上基本面修复仍在持续但预期不断下修对此仍需保持警惕策略方面1短期债市延续走强长期依旧看空债市2T2306合约基差或将继续收敛3曲线策略方面逐渐转向做陡收益率曲线4随着贴水逐渐修复空头套保或可介入风险提示政策表述超预期基本面超预期走弱重要事项本报告版权归上海东证期货有限公司所有未获得东证期货书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制本报告的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成交易建议投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关有关分析师承诺见本报告最后部分并请阅读报告最后一页的免责声明周度报告2023-03-12目录1一周复盘及观点411本周走势复盘债市继续走强412下周观点短期顺势而为但仍需谨慎42利率债周度观察521一级市场522二级市场63国债期货731价格及成交持仓732基差IRR833跨期价差934跨品种价差收益率曲线104资金面周度观察105海外周度观察126通胀高频数据周度观察137投资建议148风险提示14行业研究2期货研究报告周度报告2023-03-12图表目录图表1当周下周国内重点数据一览4图表2本周利率债净融资额317172亿元5图表3本周地方债净融资额有所回升5图表4本周同业存单净融资额有所回升6图表5本周国债收益率下行6图表610Y-1Y国债利差走廓10Y-5Y震荡6图表7隐含税率回落6图表8国债期货上涨7图表9国债期货总成交量7图表10期货总持仓量7图表11国债期货总成交总持仓7图表12T2306前5大席位净持仓变化8图表13TF2306前5大席位净持仓变化8图表14TS2306前5大席位净持仓变化8图表15国债期货CTD券IRR走势9图表16国债期货CTD券基差走势9图表17国债期货CTD券净基差走势9图表18国债期货跨期价差有所回落9图表19T-TFTF-TS10图表20TS2-TF价差略有收窄10图表21TF2-T价差小幅收窄10图表22央行逆回购累计净回笼9830亿元11图表23DR007和R007均上行11图表24SHIBOR隔夜和1周均上行11图表25银行间市场质押式回购成交量回升11图表26同业存单到期收益率窄幅震荡12图表27股份行同业存单发行利率窄幅震荡12图表28城商行同业存单发行利率窄幅震荡12图表29农商行同业存单发行利率小幅下行12图表30美元指数高位震荡13图表31美国十年期国债利率震荡下行13图表32工业品价格齐跌13图表33农产品价格普跌133期货研究报告周度报告2023-03-121一周复盘及观点11本周走势复盘债市继续走强本周0306-0312债市继续走强周一由于今年的政府工作报告对于增长和赤字率等目标的设定略不及市场预期期债大幅上涨周二1-2月进出口总值同比下降叠加股市承压债市走强周三美联储主席鲍威尔发表偏鹰讲话但对于国内债市影响不大债市窄幅震荡周四2月通胀数据不及预期市场担忧内需修复的成色偏弱期债继续上涨周五股市承压社融数据虽超市场预期但结构仍未显著好转债市整体走强截至3月10日收盘两年五年和十年国债期货主力合约结算价分别为1007410085和10026元分别较上周末变动01050280和0485元图表1当周下周国内重点数据一览时间事件主要内容1-2月进出口数据出口同比现值-68前值-99预期-8263月7日美元进口同比现值-102前值-75预期-328CPI同比现值10前值21预期1753月9日2月通胀数据PPI同比现值-14前值-08预期-128M1同比现值58前值67预期--M2同比现值129前值126预期1232社融现值31600亿元前值59800亿元预期--3月10日2月金融数据社融存量同比现值99前值94预期976新增人民币贷款现值18100亿元前值49000亿元预期14350亿元工增当月同比现值--前值13预期293月15日1-2月经济数据固投累计同比现值--前值51预期34社零当月同比现值--前值-18预期312资料来源Wind东证衍生品研究院12下周观点短期顺势而为但仍需谨慎本周债市延续走强其对于通胀数据不及预期股市走弱等利多因素反应较为敏感而对于金融数据超预期反应并不敏感这可能是机构配置力量较强而实体经济处于渐进式复苏市场最为关注的地产修复力度仍然偏弱所导致的预计下周债市或继续表现偏强下周统计局即将公布2月经济数据虽然从高频数据来看1-2月的经济数据或表现不错但市场更为关注经济数据的结构以及未来修复的空间当前各部门的修复呈现分化态势消费基建改善程度或强于地产新房销售房企所获银行贷款竣工等指标虽然可能有所改善但市场仍然担忧未来地产修复的空间和斜率因此债市或将继续对经济数据这一利空表现钝化另外下周有2000亿元MLF到期预计央行或将小幅超量续作MLF为市场提供中长期资金虽然近期降准预期有所发酵但今年3月各部门或将更为关注人事工作短期内降准落地的可能性不大4期货研究报告周度报告2023-03-12仍需对债市走强保留一丝谨慎基本面确实在不断修复2月通胀数据虽不及市场预期核心CPI中的众多分项环比也下降但降幅基本符合春节节后一个月的季节性只有居民出行相关的一些分项降幅较大或反应节后居民出行需求有所回吐但这也较为符合常识因此仅凭通胀数据难以得出当前需求明显走弱市场面临通缩风险等结论2月信贷虽然延续了企业强居民弱这一特征但企业存款确逐渐转向同比多增这可能反应出居民存款和企业存款转化不畅的问题有所缓解整体来看经济向好的方向是确定的另一方面市场已经下修了政策强刺激的预期并基本完成了对于降准的定价后续除非经济数据明显不及预期否则增量利多的想象空间是较为有限的综上随着经济不断修复未来债市所处的环境可能会逐渐转化为强现实弱预期长端利率或逐渐进入偏不利的环境中策略方面1短期债市或延续走强中长期依旧看空债市2T2306合约基差或将继续收敛3曲线策略方面逐渐转向做陡收益率曲线4随着贴水逐渐修复空头套保盘或可介入2利率债周度观察21一级市场本周共发行利率债57只总发行量和净融资额分别为535866和317172亿元分别较上周增加180942亿元和433595亿元未来一周利率债计划发行28只总发行量31555亿元净融资额4998亿元图表2本周利率债净融资额317172亿元图表3本周地方债净融资额有所回升资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院地方政府债共发行29只总发行量和净融资额分别为152986亿元和115032亿元分5期货研究报告周度报告2023-03-12别较上周增加39872亿元和28805亿元未来一周地方债计划发行22只总发行量109550亿元净融资额26808亿元同业存单发行803只总发行量和净融资额分别为869180亿元和32220亿元分别较上周增加44992亿元和62068亿元本周一级市场需求较好23贴现国债1623附息国债24续523贴现国债1423贴现国债15和23附息国债03续发的全场倍数分别为317490344401和567图表4本周同业存单净融资额有所回升图表5本周国债收益率下行资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院22二级市场图表610Y-1Y国债利差走廓10Y-5Y震荡图表7隐含税率回落资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院6期货研究报告周度报告2023-03-12国债收益率下行截至3月10日收盘2年5年和10年期国债到期收益率分别为243270和287分别较上周末变动-533-402和-403个bp国债10Y-1Y利差走阔50bp至651bp10Y-5Y利差为166bp和上周持平1年5年和10年期国开债到期收益率分别为254288和303分别较上周末变动076-657和-695bp3国债期货31价格及成交持仓图表8国债期货上涨图表9国债期货总成交量资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院图表10期货总持仓量图表11国债期货总成交总持仓资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院国债期货上涨截至3月10日收盘两年五年和十年国债期货主力合约结算价分别为1007410085和10026元分别较上周末变动01050280和0485元7期货研究报告周度报告2023-03-12截至3月10日收盘2年5年和10年期国债期货成交量分别为3018844941和53164手分别较上周末变化-12453-5598和-20841手2年5年和10年期国债期货持仓量分别为59476102631和177289手分别较上周末变化53397359和11141手图表12T2306前5大席位净持仓变化图表13TF2306前5大席位净持仓变化资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院图表14TS2306前5大席位净持仓变化资料来源Wind东证衍生品研究院32基差IRR近期T2306合约基差整体呈现出收敛态势这可能是由于06合约基差本身不低且相8期货研究报告周度报告2023-03-12较于T2209T2206等合约当前的资金面偏紧部分投资者更青睐用保证金交易的期货做多所导致的若近期债市继续表现偏强则T2306基差可能进一步收敛但整体来看基差收敛的空间相对有限若基差明显偏低季节性水平那么做多基差的投资者可能会增加IRR策略方面正套反套的机会暂时均不明显但若后续基差继续明显收敛或可关注正套机会图表15国债期货CTD券IRR走势图表16国债期货CTD券基差走势资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院图表17国债期货CTD券净基差走势图表18国债期货跨期价差有所回落资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院33跨期价差9期货研究报告周度报告2023-03-12截至3月10日收盘2年5年和10年期国债期货03-06合约跨期价差分别为01850355和0685元分别较上周末变动-004-0135和-0160元进入交割月后跨期价差交易窗口期逐渐关闭建议谨慎操作34跨品种价差收益率曲线图表19T-TFTF-TS图表20TS2-TF价差略有收窄资料来源Win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