★股指市场行情：
　　上周各宽基指数跌幅较大，大盘风格指数跌幅更大。沪深300、上证50、中证500、中证1000指数较上周分别收跌-3.96%、-4.98%、-2.90%、-2.43%。分行业看，金融、食品饮料贡献了沪深300与上证50主要的跌幅，非银、基础化工、有色金属贡献了中证500主要的跌幅，综合、社会服务、房地产贡献了中证1000主要的跌幅。A股行情结构性特征明显，风格与行业轮动较快，小盘风格的宽基指数由于行业分布较为分散，近期波动率相比大盘风格有所降低。基本面修复逐渐得到经济数据验证，但是存在结构化问题，市场在“利多出尽”的预期差影响下大幅下跌，另外受地缘事件、机构改革等多重因素影响市场整体风险偏好降低。
　　各品种基差走势分化加剧，整体有所走弱，IF、IH、IC、IM剔除分红的当季合约年化基差率周度均值分别为1.45%、2.77%、-2.35%和-3.64%，较上周分别走弱-0.62%、-0.37%、-0.60%、-0.21%。周五市场大跌，各品种基差走势分化加剧，IH、IF基差受市场情绪影响显著走弱，IC与IM基差则受场外衍生品对冲影响显著走强，其中主力合约基差走强幅度更大。各品种的交易结构已经趋于稳定，预计IH与IF基差的短期波动将更多受市场情绪影响、IC和IM基差则将持续受到场外衍生品高抛低吸的对冲操作影响。3月合约临近交割周，受近期市场大跌影响IC与IM的远月合约较近月合约价差走弱，对于多头而言是较好的移仓时点。（股指期货基差=期货收盘价-现货收盘价）
　　★股指期货分红预测：
　　已有上市公司开始陆续公布分红预案，预计上证50、沪深300、中证500、中证1000在2023年分红点数分别为71、92、104、90，其中IH2306和09合约包含分红预期点数分别为15、71，IF2306和09合约包含分红预期点数分别为20、92，IC2306和09包含分红预期点数分别为43、105，IM2306和09合约包含分红预期点数分别为52、91。
　　★股指期货展期收益测算与持有合约推荐：
　　当前IF、IH维持contango结构，IC、IM基差继续走弱空间有限，维持弱Back结构，对于IH、IF而言空头持有近月合约对冲成本占优，多头持有远季合约展期收益更高；IC和IM的推荐持有合约则相反。沪深300当月展期、下月展期、当季展期、下季展期的近20个交易日展期收益分别为-0.2%、-0.2%、-0.2%、-0.7%，上证50的分别为-0.3%、-0.3%、-0.5%和-0.9%，中证500的分别为-0.1%、-0.1%、-0.4%、-0.7%

研究报告全文：金工策略周报东证衍生品研究院金融工程组2023年3月12日王冬黎资深分析师金融工程联系人联系人从业资格号F3032817常海晴分析师金融工程陈晓菲高级分析师FOF配置投资咨询号Z0014348从业资格号F03087441从业资格号F03107718Tel8621-63325888-3975Tel8621-63325888-4191Tel8621-63325888-1585EmaildongliwangorientfuturescomEmailhaiqingchangorientfuturescomEmailxiaofeichenorientfuturescom联系人联系人谢怡伦分析师金融工程徐凡分析师金融工程从业资格号F03091687从业资格号F03107676Tel8621-63325888-1585Tel8621-63325888-3975EmailyilunxieorientfuturescomEmailfanxuorientfuturescom股指期货基差与展期收益跟踪主要内容股指市场行情上周各宽基指数跌幅较大大盘风格指数跌幅更大沪深300上证50中证500中证1000指数较上周分别收跌-396-498-290-243分行业看金融食品饮料贡献了沪深300与上证50主要的跌幅非银基础化工有色金属贡献了中证500主要的跌幅综合社会服务房地产贡献了中证1000主要的跌幅A股行情结构性特征明显风格与行业轮动较快小盘风格的宽基指数由于行业分布较为分散近期波动率相比大盘风格有所降低基本面修复逐渐得到经济数据验证但是存在结构化问题市场在利多出尽的预期差影响下大幅下跌另外受地缘事件机构改革等多重因素影响市场整体风险偏好降低各品种基差走势分化加剧整体有所走弱IFIHICIM剔除分红的当季合约年化基差率周度均值分别为145277-235和-364较上周分别走弱-062-037-060-021周五市场大跌各品种基差走势分化加剧IHIF基差受市场情绪影响显著走弱IC与IM基差则受场外衍生品对冲影响显著走强其中主力合约基差走强幅度更大各品种的交易结构已经趋于稳定预计IH与IF基差的短期波动将更多受市场情绪影响IC和IM基差则将持续受到场外衍生品高抛低吸的对冲操作影响3月合约临近交割周受近期市场大跌影响IC与IM的远月合约较近月合约价差走弱对于多头而言是较好的移仓时点股指期货基差期货收盘价-现货收盘价股指期货分红预测已有上市公司开始陆续公布分红预案预计上证50沪深300中证500中证1000在2023年分红点数分别为719210490其中IH2306和09合约包含分红预期点数分别为1571IF2306和09合约包含分红预期点数分别为2092IC2306和09包含分红预期点数分别为43105IM2306和09合约包含分红预期点数分别为5291股指期货展期收益测算与持有合约推荐当前IFIH维持contango结构ICIM基差继续走弱空间有限维持弱Back结构对于IHIF而言空头持有近月合约对冲成本占优多头持有远季合约展期收益更高IC和IM的推荐持有合约则相反沪深300当月展期下月展期当季展期下季展期的近20个交易日展期收益分别为-02-02-02-07上证50的分别为-03-03-05和-09中证500的分别为-01-01-04-073各品种基差维持震荡IF剔除分红后的年化基差率IC剔除分红后的年化基差率当月年化基差率剔除分红下月年化基差率剔除分红当季年化基差率剔除分红当月年化基差率剔除分红下月年化基差率剔除分红2年10分位数下季年化基差率剔除分红2年90分位数100当季年化基差率剔除分红下季年化基差率剔除分红2年10分位数2年90分位数1000000-100-100-200-300-200201021092011201221012102210321042105210621072108211021112112220122022203220422052206220722082209221022112212230123022303211022052209201020112012210121022103210421052106210721082109211121122201220222032204220622072208221022112212230123022303IH剔除分红后的年化基差率IM剔除分红后的年化基差率当月年化基差率剔除分红下月年化基差率剔除分红当季年化基差率剔除分红当月年化基差率剔除分红下月年化基差率剔除分红下季年化基差率剔除分红2年10分位数2年90分位数100当季年化基差率剔除分红下季年化基差率剔除分红10050500000-50-50-100-150-100-200-15010280722080508190902091609301014111111251209122301060120020302170303201122052010201221012102210321042105210621072108210921102111211222012202220322042206220722082209221022112212230123022303资料来源Wind东证衍生品研究院4股指期货展期收益跟踪多头展期面临亏损沪深300历史展期收益上证50历史展期收益中证500历史展期收益年化展期收益年化展期收益年化展期收益年份当月展期下月展期当季展期下季展期年份当月展期下月展期当季展期下季展期年份当月展期下月展期当季展期下季展期2017544554502017262445572017115112971122018453626112018080807062018886565482019151204-0420191007-13-1120191149872462020606235342020626835242020123125989620214338363320213838303320211039899882022233337362022111614132022546790932023-08-07-05-082023-05-03-02-052023-01-030100近一月-02-02-02-07近一月-03-03-05-09近一月-01-01-04-07沪深300每月展期收益上证50每月展期收益中证500每月展期收益151525101020051505001000-0505-05-1000-10-15-05220322022204220522062207220822092210221122122301230223032202220322042205220622072208220922102211221223012302230322022203220422052206220722082209221022112212230123022303当月展期下月展期当季展期下季展期当月展期下月展期当季展期下季展期当月展期下月展期当季展期下季展期资料来源Wind东证衍生品研究院5国债期货与债券量化策略跟踪国债期货部分主要内容国债期货策略关注期债日频策略国债期货多空择时策略信号中性偏多多头减仓续持期债套利策略期债蝶式套利策略2TS-3TFT空头止盈离场观望跨品种价差2TF-T最新信号维持偏多期现组合策略国债期货基差持续收窄后多头替代价值较低暂无替代信号利率择时模型利率方向整体偏上行判断债券净价偏空宏观指标债券净价择时信号为三因子信号偏空动量因子偏空债券久期轮动债券久期轮动策略方面模型对3月展望较乐观超额收益预测值相对上月有所抬升数据来源东证衍生品研究院7国债期货基差数据跟踪本周国债期货市场整体偏强运行基差继续大幅收敛期债基差的持续下行从历史高位至中枢水平附近衍生品隐含的债券市场情绪方面远季合约整体基差水平的中枢下移或在一定程度上反应出市场前期对债市悲观情绪的逆转同时基差的收敛同时也意味着期债独立上行驱动减弱期债IRR转正后反套驱动的期债独立上行趋势或将有多减弱具体数据跟踪情况如下期债主要品种基差指标方面十债主力合约本周基差下行018至060净基差下行016至042隐含回购利率IRR上行051至028位于90分位数五债期货主力合约本周基差下行014至043净基差下行006至029隐含回购利率IRR上行020至079位于42分位数两年期国债期货基差上行003至010净基差下行001与001附近隐含回购利率IRR上行009至189位于77分位数十年期国债期货净基差-主力合约五年期国债期货净基差-主力合约两年期国债期货净基差-主力合约基差T净基差T基差TF净基差TF基差TS净基差TS181004160308140212060110040008-010602-02040002-0300-02-04220822042203220422052206220722092210221122122301230222032205220622072208220922102211221223012302220322042205220622072208220922102211221223012302数据来源东证衍生品研究院8国债期货价差数据跟踪期债跨品种价差低位震荡偏强蝶式价差高位回落国债期货隐含到期收益率方面T-TF隐含到期收益率利差位于18BPs较上周上行17BPsTF-TS隐含到期收益率利差下行07BPs至30BPs收益率曲线凸度下行23BPs至125BPs跨品种价差方面国债期货2TF-T价差上行007近一年滚动百分位数位于5附近国债期货2TS-TF价差震荡下行近一年百分位数位于32国债期货蝶式组合价差2TS-3TFT下行014近一年百分位数位于93国债期货跨品种价差2TF-T国债期货跨品种价差2TS-TF国债期货蝶式价差2TS-3TFT2TS-TF滚动百分位数右轴2TS-TF统一合约月份结算价2TF-T滚动百分位数右轴2TF-T统一合约月份结算价4TS-T滚动百分位数右轴1010120103510030504TS-T统一合约月份结算价1209010091030304510080100100830401025701007808060303510061020605030306010051015403025100440401010303020100320201005201002103015100101000030100220622032204220522072208220922102211221223012302220322042205220622072208220922102211221223012302220322042205220622072208220922102211221223012302数据来源东证衍生品研究院9中周期策略跟踪长债净价择时利率方向整体偏上行判断债券净价偏空宏观指标债券净价择时信号为三因子信号偏空动量因子偏空长债净价指数择时净值动量与宏观债券净价多空信号周度动量与宏观债券净价多空信号动量宏观指标动态赋权净值净价基准7-10Y动量模型宏观指标信贷因子权重通胀因子权重景气度因子权重综合信号综合信号1501009014020221030-1-1801302022116-10701206020221113-10501104010020221120-103009020221127-1020100802022124-10015102210111012041210130413101404141015041604161017041710180418101904191020042010210421102204110420221211-10130411031108120112061211130914021407141215051510160316081701170617111804180919021907191220052010210321082201220620221218-10宏观三因子信号与权重月度宏观指标动态赋权法信号20221225-10信贷因子信号通胀因子信号景气度因子信号1501202311-10140202318-102022831-10-11302023115-102022930-1-1-112002023129-1011020221031111202325-1010020221130-1-110902023212-1020221231-1-11080-12023219-10202213110-11111120613011308140314101505151216071702170918041811190620012008210321102205221211042023226-10202335-1-12022228-1-1-1数据来源东证衍生品研究院10长周期策略跟踪债券久期轮动策略债券久期轮动策略方面模型对3月展望较乐观超额收益预测值相对上月有所抬升基于不同模型对持有期为一年的不同久期债券指数预期收益预测均值我们对不同指数进行排序进而选择最优预期回报指数排序情况为5-7Y持有收益预测值最高为312其次为3-5Y为2681-3Y为2607-10Y为221久期轮动策略净值表现久期轮动策略持仓情况久期轮动净值基准净值19久期轮动策略国债财富指数久期轮动策持有收益预持有收益预持有收益预持有收益预净值3to5Y略持仓情况测1to3Y测3to5Y测5to7Y测7to10Y1817累计收益率7619525620226305to7Y19615920814616年化收益率48736120227315to7Y22024428823415年化波动率24820920228311to3Y16510312200614最大回撤率-258-36520229301to3Y16811014102613胜率M7572202210315to7Y17113517706912盈亏比16513511夏普比率196173202211301to3Y1911281710541Calmar比189099202212315to7Y21218521512409月度超额收益--20231315to7Y218185224123BP501111012041210130413101404141015041510160416101704171018041810190419102004201021042110220422101104年化超额收益126--20232285to7Y260268312221数据来源东证衍生品研究院11套利策略跟踪债券蝶式套利策略子弹vs哑铃债券组合量化模型探讨目标久期下的收益率曲线策略针对哑铃型组合与子弹型组合研究量化配置方案通过构建蝶式策略交易模型得到多空套利信号或多头配置的组合轮动方案债券蝶式套利组合策略最新模型合成信号中性蝶式多空组合净值蝶式多空组合四模型合成信号XGBoostNPVAdaBoostNPVsgnmodelcombinebutterflymodelcombine模型近期信号RandomForestNPVLassoNPVbutterflybenchmark1071107105LassoRandoAdaBoXGBoomodel105moststcombin103103Foreste10101010990990972月24日1-1-11-1097095-10952月27日1-1-11-12109190919112001200320052007200920112101210321052107211122012203220522072209221123011911200120032005200720092011210121032105210721092111220122032205220722092211230119092月28日-1-1-1-1-1蝶式多空组合RF模型信号蝶式多空组合XGBoost模型信号3月1日-1-1-1-1-1RandomForestSGNRandomForestNPVXGBoostSGNXGBoostNPV105110713月2日1-1-1-1-11041031053月3日1-1-1-1-1102103101100010103月6日1-1-11-10990980993月7日1-1-1-1-10970970963月8日11-1-1-1095-1095-13月9日11-1-1-1201121091909191120012003200520072009210121032105210721092111220122032205220722092211230119091911200120032005200720092011210121032105210721112201220322052207220922112301数据来源东证衍生品研究院12CTA市场趋势观察和策略信号跟踪市场观察商品市场全市场反转下跌南华综合指数上周收跌-198分板块来看农产品板块能化板块贵金属板块有色金属板块和黑色板块上周收益分别为-206-276-115-261和-111其中属农产品和能化板块的跌幅最显著多数行业的终端需求由淡季逐渐向旺季过度的时间窗口季节性规律的加持导致需求恢复的乐观预期很难证伪在海外流动性预期干扰实际需求驱动仍存在不确定性的基础上基本面角度仍可选择能化和黑色金属等供给边际好转的多数品种但是后期仍需关注政策导向从日历效应来看黑色板块的上涨概率在40上下其余板块均存在季节性走弱的态势从均线距离来看的话黑色板块的趋势突破最显著为108其余多数板块本周反转综合来看的话三月份我们更关注黑色金属和能源化工品种策略信号跟踪23年至今市场一直持续着低波动的行情单指标时序动量信号做多信号不平稳对组合贡献正负参半上周由于行情反转做多信号踏空做空信号对组合贡献为正单指标反转信号颇为稳定低波动行情频繁触发的超买超卖信号三大时序反转信号均录得正收益本周时序动量信号做空信号较多单指标反转信号本周较多由于市场的急转直下信号频发所有反转信号在22年七月份的商品市场普跌后净值迅速反弹即创新高一周市场回顾各板块周度表现商品市场全市场反转下跌南华综合指数上周收跌-198分板块来看农产品板块能化板块贵金属板块有色金属板块和黑色板块上周收益分别为-206-276-115-261和-111其中属农产品和能化板块的跌幅最显著多数行业的终端需求由淡季逐渐向旺季过度的时间窗口季节性规律的加持导致需求恢复的乐观预期很难证伪在海外流动性预期干扰实际需求驱动仍存在不确定性的基础上基本面角度仍可选择能化和黑色金属等供给边际好转的多数品种但是后期仍需关注政策导向从日历效应来看黑色板块的上涨概率在40上下其余板块均存在季节性走弱的态势从均线距离来看的话黑色板块的趋势突破最显著为108其余多数板块本周反转综合来看的话三月份我们更关注黑色金属和能源化工品种各板块周度收益各板块近一年来走势14CTA市场趋势观察1周度收益率历史分位数2日历效应从周度收益率分位数来看农产品能化贵金属有色金属从日历效应来看农产品能化贵金属有色金属和黑色二月上和黑色分为处于自10年至今的711269和28分涨概率分别为26321820和40位数各板块历年三月涨跌幅各板块周度收益历史分位数各板块五日和二十日均线距离3均线模型我们以五日均线为短周期二十日均线为长周期计算五日均线与二十日均线的距离差值并除以每周最后一个交易日的指数价位做为趋势观察的简单技术指标若差值越大趋势越明显差值越小趋势越微弱本周南华综合指数均线距离为024处于04年以来的51分位数市场整体趋势不明显分板块来看的话黑色的突破趋势最显著在107其余板块本周均反转较多15CTA市场收益率持续性近半年长周期持续性更好我们在基于信息论的CTA中长周期趋势策略初探中构建了周频的收益率持续性检验方法如下其中表示的是第个品种时刻的周度收益率是该品种已实现波动率的指数加权是滞后期数我们记录回归后Beta系数的T值显著性以202的T值作为阈值进行筛选近三年以来一期两期和三期的滞后期数的持续性最为显著随即衰减近一年以来一至三期的收益率持续性衰减但仍显著高于阈值近半年来中短周期的收益率持续性在前三期滞后期数不显著相较而言周度收益率在一个月左右的时间后四期滞后持续性强可重点关注长周期趋势性机会周度收益持续性检验16动量单指标时序信号及策略走势17反转单指标时序信号及策略走势18合成时序信号及策略走势19商品多因子量化周频信号