★回调的原因：基本面与消息面的共振
　　基本面角度，受国补退坡及疫情扰动等因素影响，去年底以来中国新能源车产销增速持续不及预期，同时渠道环节信心缺失导致的备货量收缩对锂盐表观需求构成了更大的拖累。各环节备货量收缩使得需求弱预期自我强化，负反馈循环带动锂价持续回落。
　　消息面上，宁德“锂矿返利”计划的推出引发持货商恐慌性抛售，Pilbara将锂精矿的零单销售模式由拍卖转为加工费定价表明资源端的高溢价在逐步转弱，打开了锂盐价格的中长期下行空间。
　　★供给端的变化：外生扰动、利润收缩与跨市场价差
　　预期外的供给扰动：宜春开展偷采盗采调查，短期影响有限，但监管因素或反复发酵、年内锂云母产量存不及预期的风险。
　　盈亏平衡附近的博弈：由于定价机制错配以及矿价回调幅度相对较低，上半年锂盐厂的矿石采购成本或仍在5000美元/吨左右，对应碳酸锂生产成本约35万元/吨。即便这并非长期有效的成本支撑，但这一短期错配或将给锂盐价格提供阶段性支撑，盈亏平衡附近锂盐厂的惜售情绪可能有所增强。
　　海内外价格倒挂：海内外碳酸锂价格已出现倒挂，同时海内外氢氧化锂价差也大幅走阔，贸易商的跨市场套利行为或使后续中国碳酸锂进口量减少、氢氧化锂出口量增加，边际改善国内基本面。
　　★何时企稳？—关键仍在于需求
　　锂价企稳的关键仍在于需求，需要看到终端需求出现实质性改善后，各环节的采购热情才会有所回升、进而驱动价格止跌企稳　对于需求端的跟踪，除终端产销量外，电工价差收缩也能侧面印证市场采购热情的回暖。
　　★风险提示
　　下游消费不及预期，新增产能建设进度与企业预期有所出入

研究报告全文：热点报告锂smingfTableTitle将至已至何时企稳T走ab势le评R级ank碳酸锂看跌陈祎萱有色金属分析师从业资格号F3074710报告日期2023年3月9日投资咨询号Z0017769Tel8621-63325888-2722EmailyixuanchenorientfuturescomTableSummary回调的原因基本面与消息面的共振基本面角度受国补退坡及疫情扰动等因素影响去年底以来中国新能源车产销增速持续不及预期同时渠道环节信心缺失导致的备货量收缩对锂盐表观需求构成了更大的拖累各环节备货量收缩使得需求弱预期自我强化负反馈循环带动锂价持续回落消息面上宁德锂矿返利计划的推出引发持货商恐慌性抛售有Pilbara将锂精矿的零单销售模式由拍卖转为加工费定价表明资色源端的高溢价在逐步转弱打开了锂盐价格的中长期下行空间主力合约行情走势图碳酸锂金供给端的变化外生扰动利润收缩与跨市场价差属预期外的供给扰动宜春开展偷采盗采调查短期影响有限但监管因素或反复发酵年内锂云母产量存不及预期的风险盈亏平衡附近的博弈由于定价机制错配以及矿价回调幅度相对较低上半年锂盐厂的矿石采购成本或仍在5000美元吨左右对应碳酸锂生产成本约35万元吨即便这并非长期有效的成本支撑但这一短期错配或将给锂盐价格提供阶段性支撑盈亏平衡附近锂盐厂的惜售情绪可能有所增强海内外价格倒挂海内外碳酸锂价格已出现倒挂同时海内外氢氧化锂价差也大幅走阔贸易商的跨市场套利行为或使后续中国相Ta关bl报e告Report碳酸锂进口量减少氢氧化锂出口量增加边际改善国内基本面拐点将至节奏何如20221217锂盐供应端利润高增之后可持续性与矿冶分化何时企稳关键仍在于需求20220906锂价企稳的关键仍在于需求需要看到终端需求出现实质性改善基本面拐点待确认锂盐谨慎乐观20220629后各环节的采购热情才会有所回升进而驱动价格止跌企稳对于需求端的跟踪除终端产销量外电工价差收缩也能侧面印证市场采购热情的回暖风险提示下游消费不及预期新增产能建设进度与企业预期有所出入重要事项本报告版权归上海东证期货有限公司所有未获得东证期货书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制本报告的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成交易建议投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关有关分析师承诺见本报告最后部分并请阅读报告最后一页的免责声明有色金属-锂-热点报告2023-03-091引言在年报拐点将至节奏何如中我们对2023年锂价持偏空观点并认为上半年的过剩压力相对更为显著价格下行压力较大目前来看2022年11月至今在悲观需求预期的作用下国内电碳价格由高点不断回落价格走势及节奏大致均符合我们此前的预期但当前电碳现货价格及远期合约收盘价均已跌破40万元关口逐步逼近30万元一线价格回调的幅度超出我们此前的预期站在当下我们认为有必要重新审视本轮回调的核心驱动及关键诱因并结合基本面探讨锂价何时能够企稳2回调的原因基本面与消息面的共振基本面角度市场能够直观看到的是近期中国新能源车产销量持续不及预期造成这一现象的原因主要包括国补退坡及疫情扰动在此基础上渠道环节信心缺失导致的备货量收缩对锂盐表观需求构成了更大的拖累据我们测算1月中国动力电池库存仅累积41GWh远低于2022年峰值时期的20GWh调研了解到的情况也与此对应在手订单不饱和加之买涨不买跌的心态使得下游各环节备货心态较为谨慎部分企业甚至抛售原料库存以降低跌价损失各环节备货量收缩使得需求弱预期自我强化负反馈循环带动锂价持续回落图表1中国动力电池产量及装车量图表2中国动力电池当期库存变动资料来源汽车动力电池产业创新联盟东证衍生品研究院资料来源汽车动力电池产业创新联盟东证衍生品研究院测算此外2月的两则新闻则进一步加剧了市场的悲观预期使得锂价加速下跌首先是宁德时代锂矿返利计划的推出该计划将面向四家战略客户未来三年宁德时代一部分动力电池的碳酸锂价格将以20万元吨结算而作为交换车企需要将约80的电池采购量承诺给宁德时代从企业角度宁德时代推出该计划主要是为了以价2期货研究报告有色金属-锂-热点报告2023-03-09换量进一步稳固动力电池行业龙头的地位同时考虑到宁德自有的锂云母矿今年将陆续释放产量以及再生循环产出的碳酸锂这部分以20万元吨结算的碳酸锂绝大部分能实现原料自供尽管较当前现货价格存显著落差但预计仍略高于其生产成本对于行业生态而言宁德此举意在联合终端车企进一步加强下游客户在锂盐采购过程中的议价权即使宁德此计划大概率不涉及外购原料但远低于市价的长协价以及潜在的话语权变化短期内给到市场明显冲击持货商恐慌性抛盘带动价格加速下挫其次Pilbara将锂精矿的零单销售模式由拍卖转为加工费定价似乎也表明资源端的高溢价在逐步转弱2021年至今的13次锂精矿拍卖中成交价均较同期现货市场价格呈显著溢价部分时期拍卖价折算的锂盐生产成本甚至高于当期的锂盐现货价格而随着矿端产能陆续释放资源端高溢价的基本面支撑转弱矿价转而锚定锂盐价格后锂价下跌将得以向上游传导中长期下行空间随之打开3供给端的变化外生扰动利润收缩与跨市场价差可以认为本轮下跌中不论是基本面还是消息面都是下游夺回了部分定价权但近期供给端的变化也不容忽视首先是预期外的供给扰动2月24日宜春市整治规范提升锂电新能源产业发展领导小组违法打击组发布关于严厉打击涉锂电新能源产业违法犯罪行为的通告当地锂云母矿山多停产配合调查SMM调研称宜春地区云母矿上周已陆续恢复生产短期来看该事件带来的供给减量或较为有限但中期而言监管及环保因素或反复发酵年内锂云母产量存不及预期的风险其次由于定价机制的错配当前外购矿石生产的锂盐厂利润已跌至盈亏平衡附近具体而言当前锂精矿的销售依然以长协定价为主通常是以过去三个月第三方锂精矿现货报价的均值作为未来一个季度的长协基准价而我们看到年初至今锂盐大幅回调而锂精矿价格基本高位持稳据此估算上半年锂盐厂的矿石采购成本或仍在5000美元吨左右对应的碳酸锂生产成本约35万元吨即便这并非长期有效的成本支撑但这一短期定价机制错配或将给锂盐价格提供阶段性支撑当锂盐价格跌至盈亏平衡附近时锂盐厂虽不至于减产但惜售情绪可能有所增强此外站在全球视角来看由于本轮回调的核心驱动在于中国市场需求不及预期中国市场锂价的回调幅度远甚于海外市场目前海内外碳酸锂价格已出现倒挂2月智利对中国的碳酸锂出口均价为453万元吨含税而同期中国市场电碳均价已跌至438万元吨同时海内外氢氧化锂价差也已走阔至74万元吨贸易商的跨市场套利行为可能导致后续碳酸锂进口量减少氢氧化锂出口量增加而这将边际改善国内锂盐的基本面3期货研究报告有色金属-锂-热点报告2023-03-09图表3锂精矿碳酸锂价格走势图表4锂盐厂理论利润资料来源SMM东证衍生品研究院资料来源SMM东证衍生品研究院测算图表5中国碳酸锂现货价及智利碳酸锂出口价图表6海内外氢氧化锂价差资料来源SMM智利海关东证衍生品研究院资料来源SMM东证衍生品研究院4何时企稳关键仍在于需求但不可否认的是在日趋过剩的背景下供给端的变化最多只能延缓价格的下行速度锂价止跌企稳的关键仍在于需求据我们近期调研了解锂电下游的信心依然疲弱价格快速下跌且缺乏合适的风险对冲工具企业大多调整为以销定产的模式来降低风险敞口行业内的毁单现象也使得企业采购行为日趋谨慎下游中间环节的原料库存水平多已降至低位产业链库存主要集4期货研究报告有色金属-锂-热点报告2023-03-09中在锂盐厂环节在此情况下我们认为可能需要看到终端需求出现实质性显著改善后各环节的采购热情才会有所回升也就是说与2022年三季度各环节在需求旺季启动前就积极备货有所不同本轮表需的改善可能同步或略滞后于终端需求的回暖对于需求端的跟踪除终端新能源车的产销量外我们认为电工价差或许也是有效的观测指标复盘2022年行情可以发现在价格下行过程中电工价差随之走阔而行情企稳回升时电工价差同步收缩价差和锂盐价格反向变动的逻辑在于当市场供过于求时买方往往会要求更高的折扣才愿意采购品质较低的工碳二者价差走阔而当市场供不应求时即便是品质较低需要额外加工成本的工碳亦是有效的供应补充而当下游采购积极性回升时工碳的大幅度折价使其相对而言更具有吸引力因此价差收缩能够侧面印证市场采购热情正在回暖图表7中国新能源车产销同比增速图表8电工价差及碳酸锂价格资料来源中汽协东证衍生品研究院资料来源SMM东证衍生品研究院注2021年数据为剔除疫情扰动的两年同比增速5风险提示下游消费不及预期新增产能建设进度与企业预期有所出入5期货研究报告有色金属-锂-热点报告2023-03-09期货走势评级体系以收盘价的变动幅度为判断标准走势评级短期1-3个月中期3-6个月长期6-12个月强烈看涨上涨15以上上涨15以上上涨15以上看涨上涨5-15上涨5-15上涨5-15震荡振幅-5-5振幅-5-5振幅-5-5看跌下跌5-15下跌5-15下跌5-15强烈看跌下跌15以上下跌15以上下跌15以上上海东证期货有限公司上海东证期货有限公司成立于2008年是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司注册资本金38亿元人民币员工逾800人公司主要从事商品期货经纪金融期货经纪期货投资咨询资产管理基金销售等业务拥有上海期货交易所大连商品交易所郑州商品交易所上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格是中国金融期货交易所全面结算会员公司拥有东证润和资本管理有限公司上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际新加坡私人有限公司三家全资子公司东证期货以上海为总部所在地在大连长沙北京上海郑州太原常州广州青岛宁波深圳杭州西安厦门成都东营天津哈尔滨重庆苏州南通泉州汕头沈阳无锡济南等地共设有36家分支机构并在北京上海广州深圳多个经济发达地区拥有149个证券IB分支网点未来东证期货将形成立足上海辐射全国的经营网络自成立以来东证期货秉承稳健经营创新发展的宗旨坚持以金融科技助力衍生品发展为主线通过大数据云计算人工智能区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力行坚持市场化国际化集团化发展方向朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行业研究6期货研究报告有色金属-锂-热点报告2023-03-09免责声明本报告由上海东证期货有限公司以下简称本公司制作及发布本公司已取得期货投资咨询业务资格投资咨询业务资格证监许可20111454号本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处为东证衍生品研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改东证衍生品研究院地址上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人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