不应过度轻视SVB事件的影响
　　SVB从QE和科技融资潮下的负债扩张，到快速加息背景下的资产浮亏，再到近日的浮亏兑现与破产倒闭，乐观一派认为SVB抛售的底层资产本身风险较低，且公司与同业往来相对有限，该事件并未导致美国银行间市场流动性缩紧。而我们的担忧则是——危机的危险之处恰恰是惯性思维和“人云亦云”。不妨换个角度再看此次事件的潜在影响：
　　①所谓“FRA-OIS利差平稳”的背后，是资金利率的陡峭上行与“超长待机”，换言之（不完全可比），若国内市场的SHIBOR和DR001均大幅上行并高位震荡，即使二者利差保持稳定，我们也不会得出“流动性平稳”的结论；
　　②所谓“本次危机的底层资产相对安全”的背后，是对美债浮亏影响的低估。本轮加息周期以来，快速上行的美债收益率对部分美国银行的资产摆布造成的挑战，而当前的期限利差倒挂进一步加剧该风险。这一点与我们去年年底经历的理财赎回风险亦有相似之处；
　　③所谓“同业传染较少”，更多是因为投资者看到SVB本身的同业往来少于当年的雷曼兄弟银行，但还要注意要除了同业业务的直接传导之外，美股市场中小银行股价的下跌也是风险传染的路径之一。
　　SVB倒闭事件将对美国市场有何影响？
　　美国科技企业首当其冲：25万美元的存款保险额无法覆盖大多数的SVB储户资金。
　　与SVB相似的中小银行：①一些具备相似的资产投向、建仓时间、资产久期的中小银行可能存在类似的浮亏，②与SVB体量相当的其他银行可能存在类似的监管漏洞，③美国超储当中，头部大行的占比与大小行之间的分化。
　　美国金融市场流动性：2008年之后，头部银行之间报价形成的资金利率LIBOR被质疑,而2023年6月30日之后剩余期限的美元LIBOR也将停止报价，成为历史。在2008年以来的美元资金市场利率多样化趋势中，FRA-OIS利差等指标被投资者重视，而本次SVB的快速破产或将进一步引起市场对隔夜利率等短期品种的再定价。正如上文所述当FRA、LIBOR、SOFR、OIS均大幅上行，即使FRA-OIS及类似指标保持低位，我们也不能直接得出“当前美国金融市场流动性不存在问题”的结论。
　　对美联储缩表计划有没有影响？
　　我们认为暂时影响有限，原因在于：1）控制通胀仍然是当前美国经济政策的核心目标。2）FDIC及时介入SVB倒闭案，先观成效。3）美联储还有很多政策工具。
　　对中国债券市场有没有影响？
　　我们认为其传导链长、影响较小，但是我们从SVB事件中可以看到一些熟悉的影子：
　　①金融空转：债券投资占比过高带来的市场风险（中美对比：长期以来的打击杠杆、打击空转，以及部分银行的高息揽储+债券/同业投资）；
　　②头部效应：大行与中小行之间的分化，可能导致监管漏洞，还可能引起结构性的流动性风险（中美对比：今年1-2月国内社融信贷的头部集中与资金面的结构性变化）；
　　③市场恐慌情绪的影响：SVB拟通过股票市场补充流动性，和国内部分银行不赎回二级资本债、却希望通过股票定增补充资本的思路有异曲同工之处；(中美对比：2020年甘肃银行、2023年九江银行) 
　　④低估债券市场的风险：美国政策利率挑战带来的债券熊市与国内去年年底的理财赎回潮形成对照，虽然演绎路径和严重程度存在区别，但反映出金融机构对债市风险的认识尚存不足。（中美对比：去年11-12月的理财赎回） 
　　风险提示
　　数据统计与提取产生的误差

研究报告全文：TableIndNameRptType固定收益2固收周报不应轻言SVB事件影响有限利率周记3月第2周报告日期2023-03-13主要观点TableAuthor首席分析师颜子琦不应过度轻视TableSummarySVB事件的影响执业证书号S0010522030002SVB从QE和科技融资潮下的负债扩张到快速加息背景下的资产浮亏再到电话13127532070近日的浮亏兑现与破产倒闭乐观一派认为SVB抛售的底层资产本身风险较邮箱yanzqhazqcom低且公司与同业往来相对有限该事件并未导致美国银行间市场流动性缩研究助理杨佩霖TableAuthor紧而我们的担忧则是危机的危险之处恰恰是惯性思维和人云亦云执业证书号S0010122040030不妨换个角度再看此次事件的潜在影响电话17861391391邮箱yangplhazqcom所谓FRA-OIS利差平稳的背后是资金利率的陡峭上行与超长待机换言之不完全可比若国内市场的SHIBOR和DR001均大幅上行并高位震荡即使二者利差保持稳定我们也不会得出流动性平稳的结论所谓本次危机的底层资产相对安全的背后是对美债浮亏影响的低估本轮加息周期以来快速上行的美债收益率对部分美国银行的资产摆布造成的挑战而当前的期限利差倒挂进一步加剧该风险这一点与我们去年年底经历的理财赎回风险亦有相似之处所谓同业传染较少更多是因为投资者看到SVB本身的同业往来少于TableReport当年的雷曼兄弟银行但还要注意要除了同业业务的直接传导之外美股市场中小银行股价的下跌也是风险传染的路径之一SVB倒闭事件将对美国市场有何影响美国科技企业首当其冲25万美元的存款保险额无法覆盖大多数的SVB储户资金与SVB相似的中小银行一些具备相似的资产投向建仓时间资产久期的中小银行可能存在类似的浮亏与SVB体量相当的其他银行可能存在类似的监管漏洞美国超储当中头部大行的占比与大小行之间的分化美国金融市场流动性2008年之后头部银行之间报价形成的资金利率LIBOR被质疑而2023年6月30日之后剩余期限的美元LIBOR也将停止报价成为历史在2008年以来的美元资金市场利率多样化趋势中FRA-OIS利差等指标被投资者重视而本次SVB的快速破产或将进一步引起市场对隔夜利率等短期品种的再定价正如上文所述当FRALIBOR敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType固收周报SOFROIS均大幅上行即使FRA-OIS及类似指标保持低位我们也不能直接得出当前美国金融市场流动性不存在问题的结论对美联储缩表计划有没有影响我们认为暂时影响有限原因在于1控制通胀仍然是当前美国经济政策的核心目标2FDIC及时介入SVB倒闭案先观成效3美联储还有很多政策工具对中国债券市场有没有影响我们认为其传导链长影响较小但是我们从SVB事件中可以看到一些熟悉的影子金融空转债券投资占比过高带来的市场风险中美对比长期以来的打击杠杆打击空转以及部分银行的高息揽储债券同业投资头部效应大行与中小行之间的分化可能导致监管漏洞还可能引起结构性的流动性风险中美对比今年1-2月国内社融信贷的头部集中与资金面的结构性变化市场恐慌情绪的影响SVB拟通过股票市场补充流动性和国内部分银行不赎回二级资本债却希望通过股票定增补充资本的思路有异曲同工之处中美对比2020年甘肃银行2023年九江银行低估债券市场的风险美国政策利率挑战带来的债券熊市与国内去年年底的理财赎回潮形成对照虽然演绎路径和严重程度存在区别但反映出金融机构对债市风险的认识尚存不足中美对比去年11-12月的理财赎回风险提示数据统计与提取产生的误差敬请参阅末页重要声明及评级说明214证券研究报告TableCompanyRptType固收周报正文目录1硅谷银行倒闭的前因后果511从兴起到倒闭SVB快速经历四个阶段512资产与负债被美联储的政策转向轻易晃倒513期限错配最常见的风险来源却被监管忽视62当前金融市场充斥着对SVB事件影响的轻视721理由一SVB抛售的资产本身风险较低722理由二SVB的同业往来相对有限723理由三FRA-OIS指标显示美国市场流动性平稳724理由四FDIC及时介入财政部美联储工具充足83危机的危险之处在于不应用惯性思维去简单理解831FRA-OIS利差背后资金利率陡峭上行超长待机832所谓安全资产背后当前美债对部分银行资产摆布造成挑战933所谓同业传染较少不应忽视美股市场同类银行股价下跌1034不应过度轻视SVB事件的影响124风险提示13敬请参阅末页重要声明及评级说明314证券研究报告TableCompanyRptType固收周报图表目录图表1硅谷银行倒闭事件梳理5图表2硅谷银行业务板块拆分5图表3硅谷银行总资产拆分单位亿美元6图表4硅谷银行总负债拆分单位亿美元6图表5FRA-OIS利差3M单位BP7图表6TED利差3MLIBOR3M与1Y美国国债收益率单位BP8图表7LIBOR与SOFR期限利率单位9图表8OIS利率3M单位9图表91Y10Y美债收益率与期限利差单位BP10图表103月10日324只商业银行板块美股涨跌情况单位11敬请参阅末页重要声明及评级说明414证券研究报告TableCompanyRptType固收周报1硅谷银行倒闭的前因后果11从兴起到倒闭SVB快速经历四个阶段图表1硅谷银行倒闭事件梳理时间点阶段事件疫情后美联储量化宽松持续进行公司存款不断增加硅谷银行2020年下半年负债扩张大规模买入底息的美债与MBS美联储快速加息公司债券资产端浮亏同时初创企业融资困2022年资产浮亏难取走存款宣布抛售AFS资产引发18亿亏损同时发行股份进行融资单2023年3月9日浮亏兑现日股价下跌60引发挤兑2023年3月10日破产倒闭FDIC发布声明宣布硅谷银行倒闭资料来源华安证券研究所整理硅谷银行的主要客户为美国科技与医药行业的初创公司及其投资人业务主要特征为储户增长较快大多是科技初创公司没有零售业务服务客户多数是PEVC硅谷银行的主要客户股权融资渠道通畅贷款需求相对较少导致公司资产增多据公司公告显示硅谷银行2022年末总资产约2118亿美元长期保持较高市值具体来看其业务板块可以大致分为商业银行私人银行投融资部风险投资图表2硅谷银行业务板块拆分部门职能业务板块商业银行对公账户支付信用卡网银反诈贷款全球商业服务环球银行服务国际支付外汇风险管理SVB商业银行流动性管理方案SVB资产管理存款投资全球基金银行PE基金支持VC基金支持财富管理财富规划投资管理信托受托人家族企业SVBPrivate私人银行与财富顾问贷款抵押贷款个人贷款商业贷款银行服务商业银行服务私人银行服务对企业并购咨询资本市场杠杆融资结构融资SVBSecurities投资银行对投资者股权研究机构股权企业走访SVBCapital风险投资技术生命科学类风险投资资料来源公司公告华安证券研究所12资产与负债被美联储的政策转向轻易晃倒疫情后美联储放水SVB存款规模迅速增加2020年下半年疫情影响褪去后美联储量化宽松持续全球迎来了科技企业的融资热潮截止2022Q4公司表内总存款达1731亿美元较2019年末增加180在存款增长期间硅谷银行大量配置了长久期的持有至到期资产和可供出售资产从结构上来看主要是MBS收益率在15-16且多数资产久期较高利率风险大敬请参阅末页重要声明及评级说明514证券研究报告TableCompanyRptType固收周报2022年美联储开启快速加息周期初创公司被动取出存款美联储快速加息拜登政府将美联储利率拉至45初创公司遭遇融资窘境在风险来临时容易发生挤兑此外可供出售资产在2022年给公司带来了25亿美元的损失在利率上升时期美国居民都不愿意提前偿还房贷导致公司持有的MBS久期不断拉长导致公司在资产和负债端面临两难图表3硅谷银行总资产拆分单位亿美元图表4硅谷银行总负债拆分单位亿美元现金及现金等价物持有至到期投资可供出售投资客户贷款及垫款净额其它不计息存款计息存款借贷其它250025002000200015001500100010005005000020162017201820192020202120222016201720182019202020212022资料来源公司公告华安证券研究所资料来源公司公告华安证券研究所13期限错配最常见的风险来源却被监管忽视一般来说期限错配主要体现在短存长贷但对于中小行来说将面临一定的利率风险美国2018年通过的经济增长监管救济和消费者保护法案将银行分为4个大类分别为系统性一类银行总资产在7000亿美元以上的二类银行总资产在2500亿美元以上的三类银行与总资产在1000亿美元以上的四类银行由硅谷银行最新的K-10文件可知银行没有经过美联储的年度压力测试AsabankingorganizationourliquidityissubjecttosupervisionbyourbankingregulatorsBecauseweareaCategoryIVfirmwithlessthan250billioninaveragetotalconsolidatedassetslessthan50billioninaverageweightedshort-termwholesalefundingandlessthan75billionincross-jurisdictionalactivitywecurrentlyarenotsubjecttotheFederalReservesLCRorNSFRrequirementseitheronafullorreducedbasis2018与2019年末硅谷银行资产仅为569710亿美元并未能跻身进入前四类银行标准直到2021年公司总资产才达到了2115亿美元至今硅谷银行也并不属于第三类机构在资产与负债端同时持续遭遇困境后硅谷银行选择用发行股本的方式来融资一方面在宣布出售210亿美元AFS触发18亿美元实际亏损后市场的关注点投向了1000亿美元HTM资产所对应的150亿美元未实现损益另一方面大量发行股份将会影响原有股东的利益叠加存款端的挤兑现象最终硅谷银行在单日股价暴跌60后倒闭敬请参阅末页重要声明及评级说明614证券研究报告TableCompanyRptType固收周报2当前金融市场充斥着对SVB事件影响的轻视21理由一SVB抛售的资产本身风险较低部分观点认为SVB抛售的底层资产信用风险较低SVB自身持有的美债与MBS资质较为健康在2008年次贷危机中随着房地产价格的下跌底层资产MBS的偿付能力出现问题价格跟随下跌而银行在资产减值后不得已继续抛售资产形成负反馈效应22理由二SVB的同业往来相对有限与雷曼兄弟相比SVB对同业的流动性风险传播有限首先SVB的规模远不及次贷危机时总资产7000多亿美元的雷曼兄弟其次SVB的负债端主要为存款而并非同业资金同业借贷规模较低因此风险敞口并不大23理由三FRA-OIS指标显示美国市场流动性平稳市场普遍采用FRA-OIS利差与TED利差等指标观察美国金融市场的流动性从FRA-OIS利差来看当前银行间的流动性还没有出现明显的收紧3月10日FRA-OIS利差为82bp仅处于历史5分位点TED利差为26bp也处于历史较低水平当前美国市场仍较为稳定货币市场流动性并无明显收紧现象图表5FRA-OIS利差3M单位bp90807060504030201002014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-03资料来源Bloomberg华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明714证券研究报告TableCompanyRptType固收周报图表6TED利差3MLIBOR3M与1Y美国国债收益率单位bpTED利差右轴LIBOR3M美国国债收益率1Y60160140501204010080306020402010000-202018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03资料来源Bloomberg华安证券研究所24理由四FDIC及时介入财政部美联储工具充足FDIC及时介入缓解了市场情绪的发酵首先FDIC对SVB进行了接管并保障兑付规模在25万美元以下的客户存款且承诺下星期向未售保存款人支付优先红利该措施可能使得银行的挤兑效应减缓同时缓解市场情绪发酵为流动性周转争取时间美联储后续风险大概率将被快速化解若流动性危机进一步升级美联储或将运用更丰富的工具进行应对CPFFMMIFFONRRP等财政部财政部长耶伦已经召集美联储联邦存款保险公司和货币监理署的领导人举行会议共同商讨硅谷银行的危机美国当地时间3月12日财政部美联储和FDIC发表联合声明所有存款人资金都得以保障简而言之紧张气氛得以平息挤兑危机暂时解除SVB事件并不足以影响美联储的货币政策3危机的危险之处在于不应用惯性思维去简单理解31FRA-OIS利差背后资金利率陡峭上行超长待机首先从FRA-OIS利差来看当前银行间的流动性还没有出现明显的收紧但值得注意的是资金利率正持续上行且处于高位目前LIBOR3M与SOFR利率分别为514敬请参阅末页重要声明及评级说明814证券研究报告TableCompanyRptType固收周报与455均处于历史最高位绕过利率而谈利差显得有些舍近求远可以看到OIS利率也在持续上行在趋势能被利率刻画的情况下通过利差去判定流动性风险不免掩耳盗铃图表7LIBOR与SOFR期限利率单位LIBOR3MSOFR期限利率3M60504030201000202120212021202120212021202120212021202120212021202220222022202220222022202220222022202220222022202320232023---------------------------010203040506070809101112010203040506070809101112010203资料来源Bloomberg华安证券研究所图表8OIS利率3M单位6050403020100020191020201020211020221020191201942019720201202042020720211202142021720221202242022720231资料来源Bloomberg华安证券研究所32所谓安全资产背后当前美债对部分银行资产摆布造成挑战敬请参阅末页重要声明及评级说明914证券研究报告TableCompanyRptType固收周报2022年加息影响下的美债收益率上行目前10Y美债收益率已接近4对于依赖融资的银行来说面临的流动性压力较大我们仍需观察在硅谷银行倒闭后是否有其他银行出现融资困难的问题2023年加息预期再起导致的美债上行预期近期美联储主席鲍威尔对加息态度的强化或将带动美债上行预期3月9日美元指数上升至10571Y与10Y美债的期限倒挂较为严重与银行短贷长投的底层逻辑相悖图表91Y10Y美债收益率与期限利差单位bp期限利差10Y-1Y右轴美国国债收益率1年美国国债收益率10年6020015050100405030020-5010-10000-15020182018201820182018201820192019201920192019201920202020202020202020202020212021202120212021202120222022202220222022202220232023--------------------------------0103050709110103050709110103050709110103050709110103050709110103资料来源Wind华安证券研究所33所谓同业传染较少不应忽视美股市场同类银行股价下跌对于和硅谷银行资产规模相近的其他银行来说或许在资金市场还有流动性可用债券市场的利率也会有其他因素影响硅谷银行倒闭这一事件可能不会立刻产生连锁反应但在权益市场中由于负反馈效应许多银行已经出现了股价下跌一方面暂时堵住这类银行在当前市场环境下通过股票市场增资补充资本另一方面权益市场的表现或加剧储户对这类银行安全性的担忧下表详细梳理美国市场324只银行股的表现敬请参阅末页重要声明及评级说明1014证券研究报告TableCompanyRptType固收周报图表103月10日324只商业银行板块美股涨跌情况单位证券名称日涨跌周涨跌月涨跌证券名称日涨跌周涨跌月涨跌证券名称日涨跌周涨跌月涨跌硅谷银行SVBFINANCIAL--178-182BANKWELLFINANCIAL-1-3-3EQUITYBANCSHARES0-2-2第一公民银行股份-26-86-118卡姆登国家银行-1-3-3帕克合众银行-1-1-1SIGNATUREBANK-21-44-45CREDICORP-1-31FNBPA0-1-1第一共和银行-14-41-41皇佳商业金控-1-3-3CHEMUNGFINANCIAL0-1-2WESTERNALLIANCEBANCORPORATION-13-26-25HVBANCORP-1-3-3PRIMISFINANCIAL-1-1-1制造商和贸易商银行MTBANK-2-21-22BANCFIRST2-3-3欧德国家银行0-1-2PNC金融服务-1-16-21西部第一银行-1-3-3FARMERSNATIONALBANC0-1-1PACWESTBANCORP-8-15-15TOMPKINSFINANCIAL2-3-3FIRSTHORIZON-1-1-5库伦佛寺银行CULLENFROSTBANKERS-1-13-13美国社区银行0-3-4艾姆斯-1-1-1PINNACLEFINANCIALPARTNERS-2-13-14地区金融REGIONSFINANCIAL0-3-3第一万能金控PR0-1-2华美-4-13-14北沿合众银行-1-3-3硅谷国家银行0-1-2METROPOLITANBANK-7-12-12MAINSTREETBANCSHARES-1-3-4西部社区银行-1-1-1UMB金融-3-11-13NBTBANCORP0-3-4MERIDIAN-1-1-1WINTRUSTFINL-2-11-12ENTERPRISEBANCORP-1-3-3SHOREBANCSHARES-1-1-1夏威夷银行-4-11-11UNIVESTFINANCIAL-1-3-3FIRSTNORTHWESTBANCORP-1-1-2联信银行COMERICA-3-11-11BYLINEBANCORP-1-3-2HOPEBANCORP0-1-1摩根大通JPMORGANCHASE3-10-10人民合众银行-1-3-3科勒尼-1-1-1BOKFINANCIAL-1-9-10SMARTFINANCIAL-1-3-3市民北方-1-1-1大众银行POPULAR-1-9-10韦斯银行0-3-3ACNB0-1-2韦伯斯特金融WEBSTERFINANCIAL-2-9-10METROCITYBANKSHARES-1-3-3SCULLYROYALTY0-1-1齐昂银行ZIONSBANCORP-1-9-10SOUTHERNFIRSTBANCSHARES-1-3-3PENNSWOODSBANCORP-1-1-2SERVISFIRSTBANCSHARES-2-9-11BARHARBORBANKSHARES0-3-3INVESTAR0-1-1CAMBRIDGEBANCORP-1-9-11FARMERSMERCHANTSBANCORP0-3-3加利西亚金融-1-1-2普罗斯佩里蒂银行PROSPERITYBANCSHARES-3-8-9AMERANTBANCORP0-3-3HBTFINANCIAL0-1-1蒙特利尔银行-2-8-7科凯国际KEYCORP0-3-3FINWARD-1-1-1CUSTOMERSBANCORP-3-8-8ASSOCIATED银行0-3-3LUTHERBURBANK0-1-1保富银行-2-8-8SALISBURYBANCORP0-3-3ATLANTICUNIONBANKSHARES0-1-1CITIZENSFINANCIALSERVICES-1-8-7DIMECOMMUNITYBANCSHARES-1-3-2詹姆斯金融银行-1-1-1欧扎克银行-1-7-9AMALGAMATEDFINANCIAL0-3-3FVCBANKCORP-1-1-1美国独立银行-1-7-9PREMIERFINANCIAL-1-3-3科多勒斯谷万通金控0-1-1TRUISTFINANCIAL-3-7-8CAPITALBANCORP-1-3-3联合合众银行-1-1-1NICOLETBANKSHARES-1-7-61STSOURCE0-3-3PDLCOMMUNITYBANCORP0-1-1COASTALFINANCIAL-3-7-7TRUSTMARK0-3-3SBFINANCIAL0-1-1QCR-1-7-7CVB金融0-2-2奥斯城金融服务0-1-1邦纳0-7-6BUSINESSFIRSTBANCSHARES0-2-3OPBANCORP0-1-1西诺乌斯金融SYNOVUSFINANCIAL-1-7-7第一金融银行0-2-2CHOICEONEFINANCIALSERVICES0-1-1公民金融CITIZENSFINANCIAL-1-7-7SUMMITFINANCIAL0-2-3普卢默斯合众银行0-10PARKNATIONAL1-7-7维珍银河-1-2-3印度工业信贷投资银行0-10美国合众银行USBANCORP-2-6-7STELLARBANCORP0-2-3FNCBBANCORP0-1-1汉考克惠特尼-1-6-6CAPSTARFINANCIAL0-2-3HARBORONEBANCORP0-1-1TRICOBANCSHARES-1-6-6FIVESTARBANCORP-1-2-2巴克莱银行0-1-1LIVEOAKBANCSHARES-2-6-6西蒙斯第一国民0-2-3联合安全银行0-1-1BANKUNITED-1-6-6东方金融0-2-3埃文斯万通金控0-1-1五三银行FIFTHTHIRD-1-6-6第一联邦金融0-2-2STERLINGBANCORP0-1-1毕达菲尔特银行-3-6-6箭牌金融-1-2-3哥伦比亚银行0-10莱克兰金融1-6-6BANK7-1-2-3MACROBANK-1-1-2TEXASCAPITALBANCSHARES-1-6-5MIDLANDSTATESBANCORP0-2-2MACATAWABANK0-1-1冰川万通金控-1-6-6法拉盛金融0-2-3南卡罗来纳银行0-1-1富国银行WELLSFARGO0-5-5REPUBLICBANCORP-A0-2-3THEBANKOFPRINCETON0-1-1COMMUNITYBANKSYSTEM0-5-7宾州中部银行-1-2-3BLUERIDGEBANKSHARES0-1-1企业财务服务-1-5-4首页银行投资0-2-2FRANKLINFINANCIALSERVICES0-1-1城市控股1-5-6大众信托合众银行0-2-2萨米特州立银行0-1-1科默斯银行COMMERCEBANCSHARES-1-5-5金融机构-1-2-2BAYFIRSTFINANCIAL0-1-1道明银行-1-5-6HAWTHORNBAN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以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明1414证券研究报告