2月社融新增31,600亿元，人民币贷款新增18,100亿元
　　2月社融新增3.16万亿元，市场预期为2.08万亿元，同比多增1.94万亿元；2月人民币贷款新增1.81万亿元，同比多增5800亿元。
　　社融与信贷方面，2月社融与信贷延续1月的高增趋势，一方面，1月信贷开门红投放虽然超预期，但市场关注点在于其是否可持续、上年信贷储备的增量贡献有多大，1月社融对于债市的影响偏中性；但2月实体融资需求的内生性修复逻辑再次验证，社融与信贷的总需求修复斜率明显抬升。另一方面虽然四季度货币政策执行报告再次提出“增强信贷总量的稳定性和持续性”，但从数据来看，信贷处于高位平滑轨道，预计3月社融信贷数据或仍维持较高增长。
　　企业债券方面，融资已边际回暖，环比多增2158亿元，同比基本持平。根据测算，2月末银行理财破净率为7.75%，较1月下降5.99%，理财赎回对企业债融资的影响较有限。
　　政府债券方面，提前批额度下发后的2至3个月往往为地方债的发行高峰，2023年新增专项债2.19万亿元，新增一般债0.43万亿元，较上年提前批分别增长32%和50%，预计3月政府债券融资继续维持高位。
　　居民端，消费复苏的确定性进一步增强，2月新增1218亿元，较上年同期提升多增4129亿元，一二月份的数据合并剔除春节扰动因素来看，今年居民短期贷款较去年亦多增3464亿元。居民中长期贷款与地产需求端相挂钩，2月居民中长贷款新增863亿元，同比增加1322亿元，地产需求端仍处于平稳回复期
　　企业端来看，短期贷款当月新增5785亿元，同比多增1674亿元，中长期贷款当月新增1.11万亿元，同比多增6048亿元。企业融资需求中中长期贷款增速较好，节后开工企业资金需求旺盛。
　　债市策略：强信贷后关注宽松预期
　　2月社融与信贷数据总量与结构均呈现明显改善迹象。一方面，虽然货币政策执行报告提出“增强信贷总量的稳定性和持续性”，但现阶段来看银行信贷处于高位平滑，实体经济内生性融资需求修复斜率提升，信贷与社融可能进入趋势性回升轨道；但另一方面，结合一二月数据来看，银行开门红的背后仍存一些问题，一是大行低信贷定价挤压中小银行投放空间，银行息差收窄压力提升，二是前期政策性工具的配套融资集中落地也贡献了社融增量，三是信贷投放的区域性特征较显著，仍反映部分地区融资需求修复力度不足。
　　资金面再度收紧，债市对货币宽松预期升温。2月以来短端资金利率偏紧，资产端来看，大行信贷投放挤占融出资金额，DR007围绕政策利率波动，负债端来看，银行资产端的信贷投放需要负债支持，银行揽储压力加大，同业存单融资规模环比回升，资金面与理财配置需求或受影响。3月以来资金成本虽有所回落，但考虑到后续地方债发行规模提升、3月信贷数据或仍较强、大行融出资金规模有限等因素，资金利率或仍偏紧，债市对于货币宽松预期升温。
　　2月社融与信贷虽然仍存政策主导性强、区域结构分化、信贷投放集中头部银行等因素，但总量和结构改善明显，债市再次引发对经济修复斜率的探讨——通胀数据、信贷数据、草根调研反映出的复苏趋势并不完全一致，基本面对债市的冲击尚未到达高峰。在信贷数据连续两个月超预期，叠加3月上旬信贷草根调研依然强势的背景下，市场应该更加关注信贷对银行间流动性的影响。考虑到地方债发行逐步放量、信用债到期续接高峰将至，市场对降准等货币宽松政策的预期博弈将更加激烈。
　　综上所述，我们认为当前各方面因素仍然难以推动10y国债突破2.9附近区间，后市关注基本面改善和资金面宽松的变化。
　　风险提示
　　疫情存在不确定性。
　　

研究报告全文：TableIndNameRptType固定收益2点评报告强信贷后关注宽松预期2月金融数据点评20230311报告日期2023-03-11主要观点TableAuthor首席分析师颜子琦2TableSummary月社融新增31600亿元人民币贷款新增18100亿元执业证书号S00105220300022月社融新增316万亿元市场预期为208万亿元同比多增194万亿元电话131275320702月人民币贷款新增181万亿元同比多增5800亿元邮箱yanzqhazqcom社融与信贷方面2月社融与信贷延续1月的高增趋势一方面1月信贷开研究助理杨佩霖TableAuthor门红投放虽然超预期但市场关注点在于其是否可持续上年信贷储备的增量执业证书号S0010122040030贡献有多大1月社融对于债市的影响偏中性但2月实体融资需求的内生性电话17861391391邮箱yangplhazqcom修复逻辑再次验证社融与信贷的总需求修复斜率明显抬升另一方面虽然四季度货币政策执行报告再次提出增强信贷总量的稳定性和持续性但从数据来看信贷处于高位平滑轨道预计3月社融信贷数据或仍维持较高增长企业债券方面融资已边际回暖环比多增2158亿元同比基本持平根据测算2月末银行理财破净率为775较1月下降599理财赎回对企业债融资的影响较有限政府债券方面提前批额度下发后的2至3个月往往为地方债的发行高峰2023年新增专项债219万亿元新增一般债043万亿元较上年提前批分别增长32和50预计3月政府债券融资继续维持高位居民端消费复苏的确定性进一步增强2月新增1218亿元较上年同期提TableReport升多增4129亿元一二月份的数据合并剔除春节扰动因素来看今年居民短期贷款较去年亦多增3464亿元居民中长期贷款与地产需求端相挂钩2月居民中长贷款新增863亿元同比增加1322亿元地产需求端仍处于平稳回复期企业端来看短期贷款当月新增5785亿元同比多增1674亿元中长期贷款当月新增111万亿元同比多增6048亿元企业融资需求中中长期贷款增速较好节后开工企业资金需求旺盛债市策略强信贷后关注宽松预期2月社融与信贷数据总量与结构均呈现明显改善迹象一方面虽然货币政策执行报告提出增强信贷总量的稳定性和持续性但现阶段来看银行信贷处于高位平滑实体经济内生性融资需求修复斜率提升信贷与社融可能进入趋势性回升轨道但另一方面结合一二月数据来看银行开门红的背后仍存一些问题一是大行低信贷定价挤压中小银行投放空间银行息差收窄压力提升二是前期政策性工具的配套融资集中落地也贡献了社融增量三是信贷投放的区域性特征较显著仍反映部分地区融资需求修复力度不足敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType点评报告资金面再度收紧债市对货币宽松预期升温2月以来短端资金利率偏紧资产端来看大行信贷投放挤占融出资金额DR007围绕政策利率波动负债端来看银行资产端的信贷投放需要负债支持银行揽储压力加大同业存单融资规模环比回升资金面与理财配置需求或受影响3月以来资金成本虽有所回落但考虑到后续地方债发行规模提升3月信贷数据或仍较强大行融出资金规模有限等因素资金利率或仍偏紧债市对于货币宽松预期升温2月社融与信贷虽然仍存政策主导性强区域结构分化信贷投放集中头部银行等因素但总量和结构改善明显债市再次引发对经济修复斜率的探讨通胀数据信贷数据草根调研反映出的复苏趋势并不完全一致基本面对债市的冲击尚未到达高峰在信贷数据连续两个月超预期叠加3月上旬信贷草根调研依然强势的背景下市场应该更加关注信贷对银行间流动性的影响考虑到地方债发行逐步放量信用债到期续接高峰将至市场对降准等货币宽松政策的预期博弈将更加激烈综上所述我们认为当前各方面因素仍然难以推动10y国债突破29附近区间后市关注基本面改善和资金面宽松的变化风险提示疫情存在不确定性敬请参阅末页重要声明及评级说明210证券研究报告TableCompanyRptType点评报告正文目录1不宜低估经济修复的潜在韧性5112月社融新增31600亿元人民币贷款新增181万亿元512债市策略强信贷后关注宽松预期82风险提示9敬请参阅末页重要声明及评级说明310证券研究报告TableCompanyRptType点评报告图表目录图表1社会融资规模当月新增单位亿元5图表2人民币贷款当月新增单位亿元5图表3企业债券当月融资单位亿元6图表4政府债券当月融资单位亿元6图表5表外三项当月融资单位亿元6图表6未贴现银行承兑汇票当月融资单位亿元7图表7票据融资当月值单位亿元7图表8新增居民短期贷款单位亿元7图表9居民中长期贷款当月新增单位亿元8图表10企业短期贷款当月新增单位亿元8图表11企业中长期贷款当月新增单位亿元8敬请参阅末页重要声明及评级说明410证券研究报告TableCompanyRptType点评报告1不宜低估经济修复的潜在韧性事件2月社融新增31600亿元M2-社融同比倒挂30112月社融新增31600亿元人民币贷款新增181万亿元2月社融新增316万亿元市场预期为208万亿元同比多增194万亿元2月人民币贷款新增181万亿元同比多增5800亿元2月社融与信贷延续1月的高增趋势一方面1月信贷开门红投放虽然超预期但债市早有预期且市场关注点在于其是否可持续对公贷款需求是否得到实际修复上年信贷储备对1月社融增量贡献有多大1月社融对于债市的影响偏中性但结合2月社融信贷数据来看实体融资需求的内生性修复逻辑再次验证社融与信贷的总需求修复斜率抬升另一方面虽然四季度货币政策执行报告再次提出增强信贷总量的稳定性和持续性平滑银行的投放节奏成为一个重要主题但从数据来看信贷处于高位平滑轨道从银行项目储备与信贷投放节奏来看预计3月社融信贷数据或仍维持较高增长但需关注信贷投放的结构型问题以及银行息差下行压力图表1社会融资规模当月新增单位亿元图表2人民币贷款当月新增单位亿元资料来源Wind华安证券研究所资料来源Wind华安证券研究所2月企业债券融资3644亿元同比多增34亿元环比多增2158亿元政府债券当月融资8138亿元同比多增5416亿元环比多增3998亿元企业债券受去年11月以来的理财赎回潮影响较大新发债券规模下滑导致企业债净融资规模缩减部分主体以银行贷款替换企业债券融资渠道但从2月数据来看企业债融资已边际回暖环比多增2158亿元同比基本持平根据我们测算的理财数据来看2月末来看银行理财破净率为775较1月下降599新发理财1999只环比多发39只后续理财赎回对企业债融资的影响较有限政府债券方面2月净融资8138亿元同比多增5416亿元环比多增3998亿元拆分来看国债净融资1358亿元地方政府债5250亿元一般来看提前批额度下发后的2至3个月往往为地方债的发行高峰根据统计结果2023年新增专项债219万敬请参阅末页重要声明及评级说明510证券研究报告TableCompanyRptType点评报告亿元新增一般债043万亿元较上年提前批分别增长32和50预计3月政府债券融资继续维持高位图表3企业债券当月融资单位亿元图表4政府债券当月融资单位亿元资料来源Wind华安证券研究所资料来源Wind华安证券研究所2月表外三项新增-81亿元同比多增4971亿元环比少增3566亿元拆解来看委托贷款当月新增-77亿元同比少增3亿元环比少增661亿元信托贷款当月新增66亿元同比多增817亿元环比多增128亿元未贴现银行承兑汇票当月新增-70亿元同比多增4158亿元环比少增3033亿元图表5表外三项当月融资单位亿元资料来源Wind华安证券研究所银行通过票据融资冲量规模明显下降2月票据融资规模-989亿元同比下降4041亿元敬请参阅末页重要声明及评级说明610证券研究报告TableCompanyRptType点评报告图表6未贴现银行承兑汇票当月融资单位亿元图表7票据融资当月值单位亿元资料来源Wind华安证券研究所资料来源Wind华安证券研究所居民端消费复苏确定性进一步增强数据上看1月居民新增短期贷款341亿元低于上年同期的1006亿元2月新增1218亿元较上年同期提升多增4129亿元首先一二月居民短期贷款修复斜率加速的一个主要原因是春节错位1月春节扰动压低了居民贷款的增长空间2月又面临同比的低基数所以将一二月份的数据合并来看今年居民短期贷款较去年多增3464亿元虽然存在部分贷款置换的因素扰动但总体来看居民端消费修复的确定性在增强图表8新增居民短期贷款单位亿元资料来源Wind华安证券研究所居民中长贷边际回升居民中长期贷款与地产需求端相挂钩2月居民中长贷款新增863亿元同比增加1322亿元地产需求端仍处于平稳回复期敬请参阅末页重要声明及评级说明710证券研究报告TableCompanyRptType点评报告图表9居民中长期贷款当月新增单位亿元资料来源Wind华安证券研究所企业端融资来看短期贷款当月新增5785亿元同比多增1674亿元中长期贷款当月新增111万亿元同比多增6048亿元企业融资需求中中长期贷款增速较好节后开工企业资金需求旺盛图表10企业短期贷款当月新增单位亿元图表11企业中长期贷款当月新增单位亿元资料来源Wind华安证券研究所资料来源Wind华安证券研究所12债市策略强信贷后关注宽松预期2月社融与信贷数据总量与结构均呈现明显改善迹象一方面虽然货币政策执行报告提出增强信贷总量的稳定性和持续性但现阶段来看银行信贷处于高位平滑实体经济内生性融资需求修复斜率提升信贷与社融可能进入趋势性回升轨道但另一方面结合一二月数据来看银行开门红的背后仍存一些问题一是大行低信贷定价挤压中小银行投放空间银行息差收窄压力提升二是前期政策性工具的配套融资集中落地也贡献了社融增量三是信贷投放的区域性特征较显著仍反映部分地区融资需求修复力度不足敬请参阅末页重要声明及评级说明810证券研究报告TableCompanyRptType点评报告资金面再度收紧债市对货币宽松预期升温2月以来短端资金利率偏紧资产端来看大行信贷投放挤占融出资金额DR007围绕政策利率波动负债端来看银行资产端的信贷投放需要负债支持银行揽储压力加大同业存单融资规模环比回升资金面与理财配置需求或受影响3月以来资金成本虽有所回落但考虑到后续地方债发行规模提升3月信贷数据或仍较强大行融出资金规模有限等因素资金利率或仍偏紧债市对于货币宽松预期升温综上所述2月社融与信贷虽然仍存政策主导性强区域结构分化信贷投放集中头部银行等因素但总量和结构改善明显债市再次引发对经济修复斜率的探讨通胀数据信贷数据草根调研反映出的复苏趋势并不完全一致基本面对债市的冲击尚未到达高峰在信贷数据连续两个月超预期叠加3月上旬信贷草根调研依然强势的背景下市场应该更加关注信贷对银行间流动性的影响考虑到地方债发行逐步放量信用债到期续接高峰将至市场对降准等货币宽松政策的预期博弈将更加激烈综上所述我们认为当前各方面因素仍然难以推动10y国债突破29附近区间后市关注基本面改善和资金面宽松的变化2风险提示疫情存在不确定性敬请参阅末页重要声明及评级说明910证券研究报告TableCompanyRptType点评报告TableIntroduction分析师与研究助理简介分析师颜子琦华安固收首席分析师新加坡南洋理工大学金融工程硕士5年卖方固收研究经验曾供职于民生证券研究院华西证券研究所研究助理杨佩霖华安固收研究助理英国布里斯托大学理学硕士1年卖方固收研究经验曾供职于德邦证券研究所重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本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