主要观点：
　　事件：
　　3月1日，统计局公布2023年2月PMI数据。2月，中国制造业采购经理指数（PMI）为52.6%，比上月增加2.5个百分点，高于50.5%预期；非制造业商务活动指数为56.3%，比上月增加1.9个百分点。
　　制造业供需快速恢复，景气修复有望延续
　　整体来看，2月生产与经营恢复趋势明显，经济修复加快预期落地，制造业13项指标中有11项高于荣枯线以上，制造业景气度逐步恢复进程得到确定，预计仍有改善空间。
　　1）供需端：供给与内需全面大幅回升至荣枯线上，节后生产修复快于内需。
　　2）价格端：价格指数走势向上，原材料价格指数、产品出厂价格均有增幅。
　　3）预期端：生产经营活动预期指数企稳。产成品库存指数稳步提升，原材料库存指数小幅上扬，企业持续补库存；采购指数与从业人员指数并行增长，生产端保持恢复趋势，企业预期较好。
　　4）企业规模：中小型企业修复速度加快，大型企业持续恢复。
　　5）非制造业方面，建筑业修复快于服务业，房企融资改善有望推动建筑业加快修复，未来疫情对服务业影响或将进一步减弱。
　　债市观点方面，基本面改善符合预期、政策面加码还在路上，资金面偏紧尚待修复，节后长端利率如预期上行，两会前预计将维持高位震荡，短债的机会相对确定。债券市场在重新校准与经济数据的关系，前期不断出现的“你出你的，我涨我的”现象能否延续值得探讨。
　　从供需端来看，供给与内需全面大幅回升至荣枯线上，节后生产修复快于内需。
　　供给端，2月生产指数录得56.7%，较前值大幅上升6.9pct，突破前期滞缓升至荣枯线以上，较过去5年同期均值高出10.6pct。在手订单与产成品库存分别较前值增加4.8pct与3.4pct，“新订单-产成品库存”构建的生产动能指数维持稳定，当月录得3.5%。此外，供应商配货速度指数录得52.0%，较前值增加4.4pct。
　　需求端，2月制造业新订单指数录得54.1%，环比上升3.2pct，较过去5年同期均值高出7.5pct，恢复至超越历史平均水平。外需方面，本月新出口订单指数录得52.4%，较前值增加6.3pct，增幅高于新订单指数，需求环比明显改善。
　　从价格端来看，价格指数走势向上，原材料价格指数、产品出厂价格均有增幅。
　　价格端，2月出厂价格指数与原材料购进价格指数分别录得51.2%与54.4%，分别较前值回升2.5pct、2.2pct。具体来看，根据高频数据显示，本月大宗商品价格表现分化，原油价格继续走弱，黑色系价格普遍有涨势，有色金属价格多数上行，猪肉价格继续回落，鲜菜价格环比下行。
　　从预期端来看，生产经营活动预期指数企稳。产成品库存指数稳步提升，原材料库存指数小幅上扬，企业持续补库存；采购指数与从业人员指数并行增长，生产端保持恢复趋势，企业预期较好。
　　生产经营活动预期指数录得57.5%，环比增加1.9pct，高于历史均值56.5%。
　　采购端，2月PMI采购量指数53.5%，较前值增加3.1pct，高于临界值；
　　库存端，2月产成品库存与原材料库存分别录得50.6%与49.8%，较前值分别增加3.4pct与0.2pct，这一变化的原因可能是企业经营信心增强、市场需求恢复，企业生产扩张，增加产成品库存。此外，进口指数录得51.3%，较前值增加4.6pct，表明企业需求有所回暖。
　　就业端，2月从业人员指数录得50.2%，较前值增加2.5pct，恢复至临界值以上。
　　从企业规模看，中小型企业修复速度加快，大型企业持续恢复。
　　2月大中小型制造业企业PMI分别录得53.7%、52.0%与51.2%，分别较前值增加1.4pct、3.4pct与4.0pct，各类型企业景气度在上一月基础上继续大幅回升，其中中型企业、小型企业修复明显加速，小型企业景气度创2012年以来新高。
　　整体来看，2月生产与经营恢复趋势明显，经济修复加快预期落地，制造业13项指标中有11项高于荣枯线以上，制造业景气度逐步恢复进程得到确定，预计仍有改善空间。
　　非制造业方面，建筑业修复快于服务业，房企融资改善有望推动建筑业加快修复，未来疫情对服务业影响或将进一步减弱。
　　2月非制造业商务活动指数录得56.3%，较上月回升1.9pct。其他主要分类指标整体多数回升且均高于临界点，具体来看，当月新订单指数为55.8%，比上月增加3.3个百分点，投入品价格指数为51.1%，比上月减少0.4个百分点，销售价格指数为50.8%，比上月增加2.5个百分点，从业人员指数为50.2%，比上月增加3.5个百分点。分行业来看，建筑业商务活动指数为60.2%，比上月增加3.8pct，服务业商务活动指数为55.6%，比上月增加1.6pct。
　　整体来看，2月制造业与非制造业PMI持续扩张，高于市场预期。
　　风险提示
　　人民币可能出现进一步贬值；疫情反复具有不确定性。

研究报告全文：2TableIndNameRptType固定收益点评报告被债市忽视的修复2月PMI数据点评20230302报告日期2023-03-02主要观点TableAuthor首席分析师颜子琦TableSummary事件执业证书号S00105220300023月1日统计局公布2023年2月PMI数据2月中国制造业采购经电话13127532070邮箱yanzqhazqcom理指数PMI为526比上月增加25个百分点高于505预期研究助理杨佩霖非制造业商务活动指数为563比上月增加19个百分点执业证书号S0010122040030电话17861391391制造业供需快速恢复景气修复有望延续邮箱yangplhazqcom整体来看2月生产与经营恢复趋势明显经济修复加快预期落地制造业13项指标中有11项高于荣枯线以上制造业景气度逐步恢复进程得到确定预计仍有改善空间1供需端供给与内需全面大幅回升至荣枯线上节后生产修复快于内需2价格端价格指数走势向上原材料价格指数产品出厂价格均有增幅3预期端生产经营活动预期指数企稳产成品库存指数稳步提升原材料库存指数小幅上扬企业持续补库存采购指数与从业人员指数并行增长生产端保持恢复趋势企业预期较好4企业规模中小型企业修复速度加快大型企业持续恢复5非制造业方面建筑业修复快于服务业房企融资改善有望推动建筑业加快修复未来疫情对服务业影响或将进一步减弱债市观点方面基本面改善符合预期政策面加码还在路上资金面偏紧尚待修复节后长端利率如预期上行两会前预计将维持高位震荡短债的机会相对确定债券市场在重新校准与经济数据的关系前期不断出现的你出你的我涨我的现象能否延续值得探讨敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType点评报告从供需端来看供给与内需全面大幅回升至荣枯线上节后生产修复快于内需供给端2月生产指数录得567较前值大幅上升69pct突破前期滞缓升至荣枯线以上较过去5年同期均值高出106pct在手订单与产成品库存分别较前值增加48pct与34pct新订单-产成品库存构建的生产动能指数维持稳定当月录得35此外供应商配货速度指数录得520较前值增加44pct需求端2月制造业新订单指数录得541环比上升32pct较过去5年同期均值高出75pct恢复至超越历史平均水平外需方面本月新出口订单指数录得524较前值增加63pct增幅高于新订单指数需求环比明显改善图表1制造业PMI指数单位资料来源Wind华安证券研究所图表2非制造业PMI指数单位资料来源Wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明26证券研究报告TableCompanyRptType点评报告图表3制造业PMI分项指数单位资料来源Wind华安证券研究所从价格端来看价格指数走势向上原材料价格指数产品出厂价格均有增幅价格端2月出厂价格指数与原材料购进价格指数分别录得512与544分别较前值回升25pct22pct具体来看根据高频数据显示本月大宗商品价格表现分化原油价格继续走弱黑色系价格普遍有涨势有色金属价格多数上行猪肉价格继续回落鲜菜价格环比下行图表4出厂价格与主要原材料购进价格PMI指数单位资料来源Wind华安证券研究所从预期端来看生产经营活动预期指数企稳产成品库存指数稳步提升原材料库存指数小幅上扬企业持续补库存采购指数与从业人员指数敬请参阅末页重要声明及评级说明36证券研究报告TableCompanyRptType点评报告并行增长生产端保持恢复趋势企业预期较好生产经营活动预期指数录得575环比增加19pct高于历史均值565采购端2月PMI采购量指数535较前值增加31pct高于临界值库存端2月产成品库存与原材料库存分别录得506与498较前值分别增加34pct与02pct这一变化的原因可能是企业经营信心增强市场需求恢复企业生产扩张增加产成品库存此外进口指数录得513较前值增加46pct表明企业需求有所回暖就业端2月从业人员指数录得502较前值增加25pct恢复至临界值以上从企业规模看中小型企业修复速度加快大型企业持续恢复2月大中小型制造业企业PMI分别录得537520与512分别较前值增加14pct34pct与40pct各类型企业景气度在上一月基础上继续大幅回升其中中型企业小型企业修复明显加速小型企业景气度创2012年以来新高图表5大中小型企业PMI指数单位资料来源Wind华安证券研究所整体来看2月生产与经营恢复趋势明显经济修复加快预期落地制造业13项指标中有11项高于荣枯线以上制造业景气度逐步恢复进程得到确定预计仍有改善空间非制造业方面建筑业修复快于服务业房企融资改善有望推动建筑业加快修复未来疫情对服务业影响或将进一步减弱2月非制造业商务活动指数录得563较上月回升19pct其他主要敬请参阅末页重要声明及评级说明46证券研究报告TableCompanyRptType点评报告分类指标整体多数回升且均高于临界点具体来看当月新订单指数为558比上月增加33个百分点投入品价格指数为511比上月减少04个百分点销售价格指数为508比上月增加25个百分点从业人员指数为502比上月增加35个百分点分行业来看建筑业商务活动指数为602比上月增加38pct服务业商务活动指数为556比上月增加16pct图表6建筑业与服务业PMI指数单位资料来源Wind华安证券研究所整体来看2月制造业与非制造业PMI持续扩张高于市场预期风险提示人民币可能出现进一步贬值疫情反复具有不确定性敬请参阅末页重要声明及评级说明56证券研究报告TableCompanyRptType点评报告TableIntroduction分析师与研究助理简介分析师颜子琦华安固收首席分析师新加坡南洋理工大学金融工程硕士5年卖方固收研究经验曾供职于民生证券研究院华西证券研究所研究助理杨佩霖华安固收研究助理英国布里斯托大学理学硕士1年卖方固收研究经验曾供职于德邦证券研究所重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明66证券研究报告