杠杆率：回升至109.31%
　　2月20日-2月24日，杠杆率周内持续升高。截至2月24日，杠杆率约为109.31%，较上周五增加1.22pct，较周一增加1.01pct。
　　流动性：本周质押式回购日均成交额5.5万亿元，日均隔夜占比85.35%
　　回购成交较上周维稳。周五质押式回购成交额约为5.9万亿元，较前一周五增加12552亿元，较周一增加10680亿元。
　　资金面：大行资金融出回升
　　2月20日至2月24日，银行系资金融出放宽。大行2月24日资金融出2.96万亿元，较周一增加0.40万亿元；股份行与城农商行资金融出0.58万亿元。主要资金融入方为基金，理财类转为净融入。
　　久期：中位数回落至2.93年，整体有所拉长
　　本周（2月20日-2月24日），中长期债券型基金久期中位数小幅上行。周五久期中位数为2.93年，较上周五减少0.06年。
　　收益曲线：各期限均回升，短端最为明显
　　国债：短端上行9bp，中端上行3-4bp，长端及超长端普遍上行2bp；中短端期限债券收益率分位点升至60%附近。国开债：短端上行9bp，3Y及5Y分别上行10bp、5bp，长端及超长端普遍上行2bp；短端分位点升至67%，3Y分位点升至60%。
　　期限利差：息差明显回升，国债期限利差普遍上行
　　国债：1Y-DR001息差大幅回升至83%分位点，1Y-DR007息差回升至64%分位点；各期限利差普遍上行，其中超长端15Y-10Y期限利差大幅上升14bp。国开债：1Y-DR001息差大幅回升至84%分位点，1Y-DR007息差回升至77%分位点；3Y-1Y期限利差上行3bp，5Y-3Y期限利差下行5bp,分位点降至1%，为本年历史低位，长端及超长端无明显变化。
　　本周现券交易跟踪：理财与基金加大增配
　　2月20日-2月24日，现券交易主力买盘来自农商行，净买入1415亿元，主要配置同业存单；主力卖盘来自城商行，净卖出1116亿元；12类机构中6类净卖出。
　　风险提示
　　1）模型存在误差。
　　2）流动性风险。
　　

研究报告全文：TableIndNameRptType固定收益2固收周报大行资金融出回升债市技术面周报2月第4周报告日期2023-02-25本周综述首席TableAuthor分析师颜子琦杠杆率TableSummary回升至10931执业证书号S00105220300022月20日-2月24日杠杆率周内持续升高截至2月24日杠杆率约为电话1312753207010931较上周五增加122pct较周一增加101pct邮箱yanzqhazqcom流动性本周质押式回购日均成交额55万亿元日均隔夜占比8535研究助理杨佩霖执业证书号S0010122040030回购成交较上周维稳周五质押式回购成交额约为59万亿元较前一周电话17861391391五增加12552亿元较周一增加10680亿元邮箱yangplhazqcom资金面大行资金融出回升2月20日至2月24日银行系资金融出放宽大行2月24日资金融出296万亿元较周一增加040万亿元股份行与城农商行资金融出058万亿元主要资金融入方为基金理财类转为净融入久期中位数回落至293年整体有所拉长本周2月20日-2月24日中长期债券型基金久期中位数小幅上行周五久期中位数为293年较上周五减少006年收益曲线各期限均回升短端最为明显国债短端上行9bp中端上行3-4bp长端及超长端普遍上行2bp中短端期限债券收益率分位点升至60附近国开债短端上行9bp3Y及5Y分别上行10bp5bp长端及超长端普遍上行2bp短端分位点升至673Y分位点升至60期限利差息差明显回升国债期限利差普遍上行国债1Y-DR001息差大幅回升至83分位点1Y-DR007息差回升至64分位点各期限利差普遍上行其中超长端15Y-10Y期限利差大幅上升14bp国开债1Y-DR001息差大幅回升至84分位点1Y-DR007息差回升至77分位点3Y-1Y期限利差上行3bp5Y-3Y期限利差下行5bp分位点降至1为本年历史低位长端及超长端无明显变化本周现券交易跟踪理财与基金加大增配2月20日-2月24日现券交易主力买盘来自农商行净买入1415亿元主要配置同业存单主力卖盘来自城商行净卖出1116亿元12类机构中6类净卖出风险提示1模型存在误差2流动性风险敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType固收周报杠杆率抬升至109312月20日-2月24日杠杆率周内持续升高截至2月24日杠杆率约为10931较上周五增加122pct较周一增加101pct图表1银行间债市杠杆率单位周资料来源CFETS华安证券研究所2月24日银行间质押式回购余额约为99万亿元较上周五增加137万亿元较周一增加113万亿元图表2银行间质押式回购余额单位万亿元周资料来源CFETS华安证券研究所流动性本周质押式回购日均成交额55万亿元日均隔夜占比8535回购成交较上周维稳2月24日质押式回购成交额为59万亿元2月20日至2月24日质押式回购日均成交额约为55万亿元环比减少3006亿元周五质押式回购成交额约为59万亿元较前一周五增加12552亿元较周一增加10680亿元敬请参阅末页重要声明及评级说明211证券研究报告TableCompanyRptType固收周报图表3银行间质押式回购成交额单位亿元交易日资料来源CFETS华安证券研究所2月20日-2月24日隔夜质押式回购成交额均值为47万亿元环比增加6708亿元隔夜成交占比均值为8582环比增加061pct图表4银行间隔夜质押式回购金额占比单位交易日资料来源CFETS华安证券研究所注释低于50以50代替资金面大行资金融出回升2月20日至2月24日银行系资金融出放宽大行2月24日资金融出296万亿元较周一增加040万亿元股份行与城农商行资金融出058万亿元银行系净融出回升主要资金融入方为基金理财类转为净融入周五理财资金融入额为023万亿元资金融入周内由负转正券商资金融入有所回升敬请参阅末页重要声明及评级说明311证券研究报告TableCompanyRptType固收周报图表52023年以来分机构资金融出余额单位万亿元资料来源CFETS华安证券研究所久期中位数周内回落至293年整体有所拉长本周2月20日-2月24日中长期债券型基金久期中位数小幅下行周五久期中位数为293年较上周五减少006年图表6中长期纯债型基金久期2022年9月至今平均值年中位数年中债国债到期收益率右轴53004529042803532702526022501512402022-11-142023-02-092022-09-022022-09-072022-09-132022-09-162022-09-212022-09-262022-09-292022-10-112022-10-142022-10-192022-10-242022-10-272022-11-012022-11-042022-11-092022-11-172022-11-222022-11-252022-11-302022-12-052022-12-082022-12-132022-12-162022-12-212022-12-262022-12-292023-01-042023-01-092023-01-122023-01-172023-01-202023-02-012023-02-062023-02-142023-02-172023-02-222022-08-30资料来源Wind华安证券研究所注样本剔除定开类与摊余成本发估值基金及部分与转债指数相关性较大的基金共889支收益曲线各期限均回升短端最为明显国债短端上行9bp中端上行3-4bp长端及超长端普遍上行2bp中短端期限债券收益率分位点升至60附近7Y分位点升至53超长端分位点超过25敬请参阅末页重要声明及评级说明411证券研究报告TableCompanyRptType固收周报国开债短端上行9bp3Y及5Y分别上行10bp5bp长端及超长端普遍上行2bp短端分位点升至673Y分位点升至60长端分位点位于40附近超长端分位点升至14图表7近4周国债国开债收益率单位bp国债1Y3Y5Y7Y10Y15Y30Y2月2日收益率2152522692862903043292月10日收益率2172542702872903053292月17日收益率2202532702862893043282月24日收益率2292562742872913063302月2日分位点444950495721242月10日分位点475150555822252月17日分位点505051485721242月24日分位点62566053592530国开债1Y3Y5Y7Y10Y15Y30Y2月2日收益率2312712863023053273372月10日收益率2332702873043063253362月17日收益率2382702873043063253362月24日收益率2472802923053083273382月2日分位点444640253612102月10日分位点474441333710102月17日分位点544341323610102月24日分位点67604737411414资料来源Wind华安证券研究所期限利差息差明显回升国债期限利差普遍上行国债1Y-DR001息差大幅回升至83分位点1Y-DR007息差回升至64分位点3Y-1Y期限利差降低6bp5Y-3Y期限利差上升6bp10Y-7Y期限利差上升4bp超长端15Y-10Y期限利差大幅上升14bp30-15Y期限利差上升6bp国开债1Y-DR001息差大幅回升至84分位点1Y-DR007息差回升至77分位点3Y-1Y期限利差上行3bp5Y-3Y期限利差下行5bp分位点降至1为本年历史低位7Y-5Y期限利差下行4bp长端及超长端无明显变化图表8近4周国债国开债期限利差单位bp国债1Y-DR0011Y-DR0073Y-1Y5Y-3Y7Y-5Y10Y-7Y15Y-10Y30Y-15Y2月2日利差5660361816415242月10日利差3760371618315242月17日利差528341616315242月25日利差14385282215729302月2日分位点5692605533878592月10日分位点3992613850778562月17日分位点1159494330838622月24日分位点83642451788859国开债1Y-DR0011Y-DR0073Y-1Y5Y-3Y7Y-5Y10Y-7Y15Y-10Y30Y-15Y2月2日利差7180411516421102月10日利差5276381618120102月17日利差2345311717220112月24日利差10355341213319112月2日分位点6194306246017132月10日分位点40932211394511152月17日分位点1464916354612172月24日分位点847714114531120资料来源Wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明511证券研究报告TableCompanyRptType固收周报本周现券交易跟踪理财加大增配2月20日-2月24日现券交易主力买盘来自农商行净买入1976亿元主要配置政金债主力卖盘来自银行系其中股份行和城商行分别净卖出753亿元769亿元12类机构中7类净卖出本周同业存单成交较为活跃农商行为主要买盘而货基券商银行系为主要卖盘基金类本周主要净买入短融期限多数主要分布在5-7年图表92月20日至2月24日各机构现券买卖情况单位亿元银行间现券交易跟踪20230220-20230224分机构分券种现券净买入单位亿元下同机构分类国债政金债地方债中期票据短期超短企业债同业存单ABS其他合计大行及政策性银行60797125701186332351股份制商业银行362515223101145332753城市商业银行4140025111534256617769外资银行533706006110466农村金融机构16710008236846420591976证券公司12185397281334414480保险公司251762143051220204395理财类产品0000000000理财子公司及理财类11870232123319196537其他产品类2588419383113412095货币市场基金141140221210534014277基金公司及产品36373101114634311322其他1274110212410174分机构分期限现券净买入机构分类1年及以下1-3年3-5年5-7年7-10年10-15年15-20年20-30年30年以上合计大行及政策性银行30617229911103351股份制商业银行435441533041116210753城市商业银行58654716083227769外资银行921015412006066农村金融机构7561263621445591415001976证券公司409261113774862012480保险公司149365929133710369395理财类产品0000000000理财子公司及理财类666213235310339537其他产品类163133713138614495货币市场基金266120000000277基金公司及产品2310214750861166322其他1993502645124074资料来源CFETS华安证券研究所注国债和政金债剔除新券净买入避免分销对真实交易的影响下同分券种利率债成交量回升2月20日至2月24日利率债整体成交146118亿元成交量环比增加32411亿元分机构来看股份行城商行减少净卖出农商行加大净买入农商行大额配置1249亿元基金类净买入由正转负净卖出419亿元图表10利率债分机构成交单位亿元0130-02020206-02100213-02170220-02242000150010005000-500-1000资料来源CFETS华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明611证券研究报告TableCompanyRptType固收周报信用债整体成交量为61224亿元环比减少24552亿元分机构来看银行系减少净卖出理财类基金类减少净买入图表11信用债分机构成交单位亿元0130-02020206-02100213-02170220-022410008006004002000-200-400-600资料来源CFETS华安证券研究所同业存单成交量为149875亿元环比减少454745亿元分机构来看大行城商行加大净卖出券商货基减少净卖出农商行理财子保险公司减少净买入农商行增配64244亿元存单货基净卖出53434亿元图表12同业存单分机构成交单位亿元0130-02020206-02100213-02170220-022425002000150010005000-500-1000-1500资料来源CFETS华安证券研究所分机构理财类大额增配存单基金类净买入转负本周大行继续增配国债减配政金债地方债短融存单股份行由减配国债转为增配减少政金债地方债短融存单净卖出基金对于政金债地方债中期票据的净买入额由正转负减少短融的净买入加大同业存单的净卖出券商加大国债地方债中期票据的净卖出增配政金债继续减配同业存单保险机构减少地方债同业存单增配农商行加大国债政金债净买入减少地方债同业存单增配理财类减少政金债短融同业存单净买入敬请参阅末页重要声明及评级说明711证券研究报告TableCompanyRptType固收周报图表13大行分券种成交单位亿元0130-02020206-02100213-02170220-02242001000-100-200-300-400-500-600-700资料来源CFETS华安证券研究所图表14股份行分券种成交单位亿元0130-02020206-02100213-02170220-02242000-200-400-600-800-1000-1200-1400-1600资料来源CFETS华安证券研究所图表15基金公司分券种成交单位亿元0113-01200206-02100213-02170220-022410008006004002000-200-400-600资料来源CFETS华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明811证券研究报告TableCompanyRptType固收周报图表16证券公司分券种成交单位亿元0130-02020206-02100213-02170220-02242001000-100-200-300-400-500-600-700资料来源CFETS华安证券研究所图表17保险机构分券种成交单位亿元0130-02020206-02100213-02170220-02246005004003002001000-100资料来源CFETS华安证券研究所图表18农村金融机构分券种成交单位亿元0130-02020206-02100213-02170220-022425002000150010005000-500资料来源CFETS华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明911证券研究报告TableCompanyRptType固收周报图表19理财类分券种成交单位亿元0130-02020206-02100213-02170220-022410008006004002000-200资料来源CFETS华安证券研究所风险提示1模型存在误差2流动性风险敬请参阅末页重要声明及评级说明1011证券研究报告TableCompanyRptType固收周报TableIntroduction分析师与研究助理简介分析师颜子琦华安固收首席分析师新加坡南洋理工大学金融工程硕士5年卖方固收研究经验曾供职于民生证券研究院华西证券研究所研究助理杨佩霖华安固收研究助理英国布里斯托大学理学硕士1年卖方固收研究经验曾供职于德邦证券研究所重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明1111证券研究报告