银行次级债：品种利差除AA-外均收窄；信用利差、条款利差、等级利差整体收窄
　　供给节奏：本周主要银行发行二级资本债5亿元，银行永续债10亿元，2023年累计发行75亿元。2023年累计发行银行二级资本债5亿元，发行银行永续债70亿元，合计75亿元。
　　利差走势：信用利差、条款利差、等级利差整体收窄；次级债品种利差除AA-外均收窄
　　信用利差方面，二级资本债、永续债信用利差整体收窄。
　　品种利差方面，二级资本债除AA-外各评级均收窄、永续债品种利差整体收窄。
　　条款利差方面，二级资本债、永续债条款利差整体收窄。
　　期限利差方面，二级资本债期限利差除AAA-外均收窄、永续债期限利差除AA-外各评级均收窄。
　　等级利差方面，二级资本债、永续债整体收窄。
　　永续债除AA+外各评级债券均相对二级资本债溢价，本周银行次级债品种利差除AA+外均收窄。
　　二级成交：换手率持续走低，高低估值成交占比均下降。截至5月6日，大行、股份行、城农商行换手率均不超过1.5%；5月二级资本债高估值成交占比约为4.4%，永续债高估值成交占比为0（后续底层数据暂未更新）。
　　负面事件：本周无新增不赎回。2023年无二级资本债不赎回。
　　券商/保险/租赁债：券商债信用利差整体走阔，二级资本债条款利差走阔，永续债条款利差收窄
　　利差走势：券商债信用利差整体走阔，二级资本债条款利差走阔，永续债条款利差收窄
　　信用利差方面，本周证券公司债各评级信用利差整体走阔，其中AA走阔7.48BP。
　　期限利差方面，本周证券公司债各评级期限利差整体收窄，其中AAA-、AA+、AA均收窄4.39BP。
　　等级利差方面，本周证券公司债等级利差除1Y不变外均走阔，其中3Y、5Y均走阔3BP，均处于100%的历史高位。。
　　条款利差方面，本周券商二级资本债条款利差约为61.78BP（对比券商普通债，下同），相较上周走阔1.3BP；券商永续债条款利差约为79.91BP（对比券商普通债，下同），相较上周收窄6.67BP。
　　二级成交：券商、保险、租赁债成交价格稳定，租赁ABS高低估值成交占比均上行，券商债换手率重回高点。截至5月6日，5月证券公司债、保险公司债、租赁债5月高低估值成交占比均有所下降；租赁ABS5月高低估值成交占比均呈上升趋势。4月券商普通债、二级资本债、永续债换手率相较上月均增加约2pct；租赁债、租赁ABS较上月变动幅度均不超过1pct（后续底层数据暂未更新）。
　　负面事件：2022年以来，暂无新增保险债不赎回情况。
　　同业存单：本周主要银行同业存单累计发行5429亿元，净融资-1302亿元
　　供给节奏：本周国有银行、股份制商业银行、城市商业银行、农商行同业存单累计发行5429亿元，净融资-1302亿元。
　　一级价格：截至2月24日，2月国有银行、股份制商业银行、城市商业银行平均发行利率较1月上升，农商行平均发行利率较1月下降。
　　期限结构：3个月存单发行占比边际上升。
　　利差走势：本周同业存单期限利差整体收窄，其中AA-收窄7BP；1Y等级利差相较2月17日走阔1BP（AA对比AAA）；2023年2月存单MLF溢价及存单信用利差均较2023年1月上行。
　　风险提示
　　不赎回风险。
　　
　　

研究报告全文：TableIndNameRptType固定收益2固收周报次级债品种利差收窄存单发行规模缩减金融债周数据20230225报告日期2023-02-25主要观点TableAuthor首席分析师颜子琦TableSummary银行次级债品种利差除AA-外均收窄信用利差条款利差等级利执业证书号S0010522030002差整体收窄电话13127532070供给节奏本周主要银行发行二级资本债5亿元银行永续债10亿邮箱yanzqhazqcom元2023年累计发行75亿元2023年累计发行银行二级资本债5亿联系人杨佩霖元发行银行永续债70亿元合计75亿元执业证书号S0010122040030利差走势信用利差条款利差等级利差整体收窄次级债品种利差电话17861391391邮箱yangplhazqcom除AA-外均收窄信用利差方面二级资本债永续债信用利差整体收窄品种利差方面二级资本债除AA-外各评级均收窄永续债品种利差整体收窄条款利差方面二级资本债永续债条款利差整体收窄期限利差方面二级资本债期限利差除AAA-外均收窄永续债期限利差除AA-外各评级均收窄等级利差方面二级资本债永续债整体收窄永续债除AA外各评级债券均相对二级资本债溢价本周银行次级债品种利差除AA外均收窄TableReport相关报告二级成交换手率持续走低高低估值成交占比均下降截至5月61次级债品种利差整体走阔存单日大行股份行城农商行换手率均不超过155月二级资本债发行保持稳定金融债周数据高估值成交占比约为44永续债高估值成交占比为0后续底层数20230219据暂未更新2次级债品种利差整体收窄存单负面事件本周无新增不赎回年无二级资本债不赎回发行放量金融债周数据202320230213券商保险租赁债券商债信用利差整体走阔二级资本债条款利差走3次级债品种利差基本收窄存单阔永续债条款利差收窄发行放量金融债周数据利差走势券商债信用利差整体走阔二级资本债条款利差走阔永续20230205债条款利差收窄信用利差方面本周证券公司债各评级信用利差整体走阔其中AA走阔748BP期限利差方面本周证券公司债各评级期限利差整体收窄其中AAA-AAAA均收窄439BP等级利差方面本周证券公司债等级利差除不变外均走阔其中1Y3Y5Y均走阔3BP均处于100的历史高位敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType固收周报条款利差方面本周券商二级资本债条款利差约为6178BP对比券商普通债下同相较上周走阔13BP券商永续债条款利差约为7991BP对比券商普通债下同相较上周收窄667BP二级成交券商保险租赁债成交价格稳定租赁ABS高低估值成交占比均上行券商债换手率重回高点截至5月6日5月证券公司债保险公司债租赁债5月高低估值成交占比均有所下降租赁ABS5月高低估值成交占比均呈上升趋势4月券商普通债二级资本债永续债换手率相较上月均增加约2pct租赁债租赁ABS较上月变动幅度均不超过1pct后续底层数据暂未更新负面事件2022年以来暂无新增保险债不赎回情况同业存单本周主要银行同业存单累计发行5429亿元净融资-1302亿元供给节奏本周国有银行股份制商业银行城市商业银行农商行同业存单累计发行5429亿元净融资-1302亿元一级价格截至2月24日2月国有银行股份制商业银行城市商业银行平均发行利率较1月上升农商行平均发行利率较1月下降期限结构3个月存单发行占比边际上升利差走势本周同业存单期限利差整体收窄其中AA-收窄7BP1Y等级利差相较2月17日走阔1BPAA对比AAA2023年2月存单MLF溢价及存单信用利差均较2023年1月上行风险提示不赎回风险敬请参阅末页重要声明及评级说明220证券研究报告TableCompanyRptType固收周报正文目录1银行次级债511供给节奏本周主要银行发行二级资本债5亿元银行永续债10亿元2023年累计发行75亿元512利差走势信用利差条款利差等级利差整体收窄次级债品种利差除AA外均收窄513二级成交换手率持续走低成交价格稳定高低估值成交占比均下降914负面事件年内累计无不赎回本周无新增不赎回102券商保险租赁债1221利差走势券商债信用利差整体走阔二级资本债条款利差走阔永续债条款利差收窄1222二级成交券商保险租赁债成交价格稳定租赁ABS高低估值成交占比均上行券商债换手率重回高点1423负面事件无新增不赎回案例163同业存单1731供给节奏本周主要银行同业存单累计发行5429亿元净融资-1601亿元1732期限结构3个月存单发行占比边际上升1833利差走势期限利差整体收窄2月存单MLF溢价存单信用利差较1月上行184风险提示19敬请参阅末页重要声明及评级说明320证券研究报告TableCompanyRptType固收周报图表目录图表1银行二级资本债供给节奏单位亿元5图表2银行永续债供给节奏单位亿元5图表3二级资本债信用利差3Y单位BP6图表4二级资本债品种利差3Y单位BP6图表5二级资本债条款利差3Y单位BP6图表6二级资本债期限利差5Y3Y单位BP6图表7二级资本债等级利差AAAAA-单位BP7图表8银行永续债信用利差3Y单位BP7图表9银行永续债品种利差3Y单位BP7图表10银行永续债条款利差3Y单位BP8图表11银行永续债期限利差5Y3Y单位BP8图表12银行永续债等级利差AAAAA-单位BP8图表13银行次级债品种利差3Y单位BP8图表14银行债换手率情况单位9图表15二级资本债成交情况单位亿元9图表16银行永续债成交情况单位亿元10图表17历史二级资本银行永续债未提前赎回情况10图表18证券公司债信用利差3Y单位BP12图表19证券公司债期限利差5Y3Y单位BP13图表20证券公司债等级利差AAAAA-单位BP13图表21证券公司二级资本债条款利差单位BP13图表22证券公司永续债条款利差单位BP14图表23证券公司债换手率情况单位14图表24租赁债换手率情况单位15图表25证券公司债成交情况单位亿元15图表26保险公司债债成交情况单位亿元15图表27租赁债成交情况单位亿元16图表28租赁ABS成交情况单位亿元16图表29历史保险公司债未提前赎回情况16图表30同业存单发行情况单位亿元17图表31同业存单偿还情况单位亿元17图表32同业存单净偿还情况单位亿元18图表33同业存单平均发行利率单位18图表34同业存单期限结构单位亿元18图表35同业存单期限利差1Y3M单位BP19图表36同业存单等级利差1Y单位BP19图表37存单MLF溢价存单信用利差1Y单位BP19敬请参阅末页重要声明及评级说明420证券研究报告TableCompanyRptType固收周报1银行次级债11供给节奏本周主要银行发行二级资本债5亿元银行永续债10亿元2023年累计发行75亿元截至2023年2月24日本月主要银行发行银行二级资本债5亿元银行永续债10亿元2023年累计发行银行二级资本债5亿元发行银行永续债70亿元合计75亿元图表1银行二级资本债供给节奏单位亿元资料来源Wind华安证券研究所图表2银行永续债供给节奏单位亿元资料来源Wind华安证券研究所12利差走势信用利差条款利差等级利差整体收窄次级债品种利差除AA外均收窄本周银行二级资本债信用利差对比中债国开下同整体收窄其中AA收窄499BP敬请参阅末页重要声明及评级说明520证券研究报告TableCompanyRptType固收周报品种利差方面对比中债中短票下同本周除AA-外各评级均收窄其中AAA-收窄334BPAA收窄161BP条款利差方面对比中债银行普通债下同各评级条款利差整体收窄其中AA-仍位于98的高位期限利差方面5Y对比3Y下同除AAA-外各评级期限利差均收窄其中AA-收窄411BPAA收窄311BP等级利差方面AA对比AAA-下同1Y3Y5Y均收窄其中1Y收窄82BP5Y收窄46BP位于99的历史高位综上本周信用利差条款利差等级利差整体收窄品种利差除AA-外各评级均收窄期限利差除AAA-外各评级利差均收窄图表3二级资本债信用利差3Y单位BP资料来源Wind华安证券研究所信用利差中债商业银行二级资本债到期收益率-中债国开债到期收益率历史分位数均采用2018-12-17至今的时间序列下同图表4二级资本债品种利差3Y单位BP资料来源Wind华安证券研究所品种利差中债商业银行二级资本债到期收益率-中债中短期票据收益率图表5二级资本债条款利差3Y单位BP资料来源Wind华安证券研究所条款利差中债商业银行二级资本债到期收益率-中债商业银行普通债到期收益率敬请参阅末页重要声明及评级说明620证券研究报告TableCompanyRptType固收周报图表6二级资本债期限利差5Y3Y单位BP资料来源Wind华安证券研究所期限利差中债商业银行二级资本债到期收益率5Y-中债商业银行二级资本债到期收益率3Y图表7二级资本债等级利差AAAAA-单位BP资料来源Wind华安证券研究所等级利差中债商业银行二级资本债到期收益率AA-中债商业银行二级资本债到期收益率AAA-银行永续债方面本周信用利差各评级整体收窄其中AA-收窄952BP品种利差整体收窄其中AA-收窄714BP条款利差整体收窄期限利差除AA-外各评级均收窄等级利差整体收窄其中1Y收窄898BP与二级资本债相似之处为信用利差条款利差等级利差整体收窄图表8银行永续债信用利差3Y单位BP资料来源Wind华安证券研究所信用利差中债商业银行无固定期限资本债到期收益率-中债国开债到期收益率历史分位数均采用2021-08-16至今的时间序列下同图表9银行永续债品种利差3Y单位BP资料来源Wind华安证券研究所品种利差中债商业银行无固定期限资本债到期收益率-中债敬请参阅末页重要声明及评级说明720证券研究报告TableCompanyRptType固收周报中短期票据收益率图表10银行永续债条款利差3Y单位BP资料来源Wind华安证券研究所条款利差中债商业银行无固定期限资本债到期收益率-中债商业银行普通债到期收益率图表11银行永续债期限利差5Y3Y单位BP资料来源Wind华安证券研究所期限利差中债商业银行无固定期限资本债5Y-中债商业银行无固定期限资本债3Y图表12银行永续债等级利差AAAAA-单位BP资料来源Wind华安证券研究所等级利差中债商业银行无固定期限资本债到期收益率AA-中债商业银行无固定期限资本债到期收益率AAA-本周银行次级债品种利差永续债-二级资本债除AA外各评级均收窄其中AA-收窄853BPAA走阔147BP综上所述银行次级债品种利差除AA-外均收窄信用利差条款利差等级利差整体收窄图表13银行次级债品种利差3Y单位BP敬请参阅末页重要声明及评级说明820证券研究报告TableCompanyRptType固收周报资料来源Wind华安证券研究所品种利差中债商业银行无固定期限资本债到期收益率-中债商业银行二级资本债到期收益率历史分位数采用2021-08-16至今的时间序列13二级成交换手率持续走低成交价格稳定高低估值成交占比均下降从换手率情况来看截至2022年5月6日大行股份行城农商行换手率分别为1210124月大行股份行城农商行换手率相较上月均减少约3pct后续底层数据暂未更新图表14银行债换手率情况单位大行股份行城农商行35302520151050资料来源Wind华安证券研究所从成交情况来看截至2022年5月6日银行二级资本债永续债5月高低估值成交超过估值-30BP的成交下同占比均有所下降其中二级资本债高估值成交占比约为44永续债高估值成交占比为0图表15二级资本债成交情况单位亿元低估值成交高估值成交正常成交低估值成交占比高估值成交占比70005656606000494450500040400030272824262630300020212018191820200014100010000资料来源Wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明920证券研究报告TableCompanyRptType固收周报图表16银行永续债成交情况单位亿元低估值成交高估值成交正常成交低估值成交占比高估值成交占比4500252140002035003000121511112500091020000607050404150003030502001000000000005000-05资料来源Wind华安证券研究所14负面事件年内累计无不赎回本周无新增不赎回2023年以来无二级资本债不赎回历史上累计共有50只二级资本债不赎回本周无新增不赎回有一尚未披露公告的次级债图表17历史二级资本银行永续债未提前赎回情况证券代码债券简称银行类型发行金额亿元债券利率主体评级赎回日期限1321001IB13滨农商二级农商行1500650AA2018-07-26551421007IB14鄞州银行二级债农村合作银行1350685AA2019-08-25551420039IB14临商银行二级城商行1400610AA2019-11-28551420043IB14南粤银行二级城商行1500600AA2019-12-09551520078IB15包商银行二级城商行6500480AAA2020-12-25551521002IB15九台农商二级农商行800630AA2020-04-13551521005IB15贵阳农商二级农商行700640AA-2020-05-13551521007IB15桐城农商二级农商行270650A2020-05-28551520033IB15石嘴山银行二级城商行600610AA-2020-07-24551521020IB15大连农商二级农商行2000509AA-2020-12-14551621002IB16诸城农商二级农商行500550A2021-02-02551621017IB16咸宁农商二级农商行300530A2021-05-26551621019IB16襄阳农商二级农商行500515A2021-06-21551620028IB16朝阳银行二级城商行800490AA2021-06-2955敬请参阅末页重要声明及评级说明1020证券研究报告TableCompanyRptType固收周报1621028IB16庐江农商二级农商行200480A2021-08-23551621034IB16莱州农商二级农商行800445AA-2021-10-13551620056IB16丹东银行二级城商行1200440A2021-11-22551621049IB16唐山农商二级农商行1500420AA2021-11-22551621048IB16禹城农商二级农商行300460A2021-11-22551621050IB16张店农商二级农商行600460AA-2021-11-29551621047IB16潜江农商二级农商行250470A2021-11-30551621044IB16郓城农商二级农商行400470A2021-12-06551620063IB16抚顺银行二级城商行1000450AA-2021-12-13551621057IB16六安农商二级01农商行250480AA-2021-12-20521621061IB16滨海农商二级01农商行2000450AA2021-12-20551621063IB16辽东农商二级农商行300480A2021-12-28551621064IB16东港农商二级农商行300480A2021-12-29551621065IB16大通农商二级农商行150500A2022-01-04551721002IB17蛟河农商二级01农商行160570BBB2022-01-25551720007IB17营口银行二级城商行900480AA2022-03-03551721015IB17齐河农商二级农商行300470A2022-03-16551721014IB17莒县农商二级农商行417500A2022-03-17551721017IB17蛟河农商二级02农商行160570BBB2022-03-21551721002IB17蛟河农商二级01农商行090530BBB2022-03-21551721020IB17安丘农商二级农商行470550AA-2022-03-29551720025IB17晋城银行二级城商行1000500AAA2022-05-15551721031IB17滨海农商二级01农商行2000500AA2022-05-23551721033IB17广饶农商二级01农商行520520A2022-06-06551721043IB17黄石农商二级农商行200580A2022-07-03551721044IB17延边农商二级01农商行25550A2022-08-25551721048IB17运城农商二级农商行50570A2022-08-0855敬请参阅末页重要声明及评级说明1120证券研究报告TableCompanyRptType固收周报1721059IB17铜陵农商二级02农商行400570A2022-09-29551721054IB17皖东农商二级01农商行100600A2022-10-30551721068IB17延边农商二级02农商行300500A2022-11-22551721063IB17龙口农商二级01农商行200600A2022-11-29551720084IB17抚顺银行二级城商行1000500AA-2022-12-01551721073IB17荣成农商二级01农商行300600A2022-12-18551721074IB17延边农商二级03农商行400500A2022-12-28551721076IB17十堰农商二级01农商行300550A2022-12-28551720094IB17朝阳银行二级城商行1000500AA-2022-12-2255资料来源Wind华安证券研究所2券商保险租赁债21利差走势券商债信用利差整体走阔二级资本债条款利差走阔永续债条款利差收窄本周证券公司债信用利差整体走阔其中AA走阔748BP期限利差整体收窄其中AAA-AAAA均收窄459BP等级利差除1Y不变外均走阔3Y5Y均走阔3BP均处于100的历史高位条款利差方面本周券商二级资本债条款利差约为6178BP对比券商普通债下同相较上周走阔13BP券商永续债条款利差约为7991BP对比券商普通债下同相较上周收窄667BP综上所述信用利差整体走阔期限利差整体收窄等级利差除1Y不变外均走阔二级资本债条款利差走阔永续债条款利差收窄图表18证券公司债信用利差3Y单位BP资料来源Wind华安证券研究所信用利差中债证券公司债到期收益率-中债国开债到期收益率历史分位数均采用2014-01-02至今的时间序列下同敬请参阅末页重要声明及评级说明1220证券研究报告TableCompanyRptType固收周报图表19证券公司债期限利差5Y3Y单位BP资料来源Wind华安证券研究所期限利差中债证券公司债到期收益率5Y-中债证券公司债到期收益率3Y图表20证券公司债等级利差AAAAA-单位BP资料来源Wind华安证券研究所等级利差中债证券公司债到期收益率AA-中债证券公司债到期收益率AAA-图表21证券公司二级资本债条款利差单位BP资料来源Wind华安证券研究所条款利差证券公司二级资本债-券商普通债以每周三个券中债估值平均数为计算标准下同敬请参阅末页重要声明及评级说明1320证券研究报告TableCompanyRptType固收周报图表22证券公司永续债条款利差单位BP资料来源Wind华安证券研究所条款利差证券公司永续债-券商普通债22二级成交券商保险租赁债成交价格稳定租赁ABS高低估值成交占比均上行券商债换手率重回高点从换手率情况来看截至2022年5月6日本月券商永续债换手率为04月券商普通债二级资本债永续债换手率相较上月均增加约2pct后续底层数据暂未更新图表23证券公司债换手率情况单位券商普通债券商二级资本债券商永续债14121086420资料来源Wind华安证券研究所租赁债方面截至2022年5月6日本月租赁债和租赁ABS换手率均不超过14月租赁债换手率较上月下降02pct租赁ABS换手率则较上月均增加08pct敬请参阅末页重要声明及评级说明1420证券研究报告TableCompanyRptType固收周报图表24租赁债换手率情况单位租赁债租赁ABS1614121086420资料来源Wind华安证券研究所从成交情况来看截至2022年5月6日证券公司债保险公司债5月高低估值成交占比均有所下降图表25证券公司债成交情况单位亿元低估值成交高估值成交正常成交低估值成交占比高估值成交占比300060512500475020004033333115002526302323181819100015201212115000610000资料来源Wind华安证券研究所图表26保险公司债债成交情况单位亿元低估值成交高估值成交正常成交低估值成交占比高估值成交占比400181635014300122501082005563415018412100000000000000000000000000002050-20-4敬请参阅末页重要声明及评级说明1520证券研究报告TableCompanyRptType固收周报资料来源Wind华安证券研究所租赁债方面截至2022年5月6日租赁债5月高低估值占比均有所下降租赁ABS5月高低估值则均有所上升图表27租赁债成交情况单位亿元低估值成交高估值成交正常成交低估值成交占比高估值成交占比90010800970087600650048475400373733324272930300262424262122318200132100100资料来源Wind华安证券研究所图表28租赁ABS成交情况单位亿元低估值成交高估值成交正常成交低估值成交占比高估值成交占比25090802007060150504010030208204119115116205010910310410987595051505643481000资料来源Wind华安证券研究所23负面事件无新增不赎回案例历史保险公司债未提前赎回主体评级以A为主截至目前共5只保险公司债出现不赎回情况2023年暂未出现保险公司债不赎回情况图表29历史保险公司债未提前赎回情况证券代码债券简称发行金额亿元债券利率主体评级赎回日期限j150716070015天安次级债750770A2020-01-19551523004IB15天安财险5300697A2020-09-3055敬请参阅末页重要声明及评级说明1620证券研究报告TableCompanyRptType固收周报1523010IB15天安人寿725725A2020-12-291051523008IB15幸福人寿500500AA2020-12-29551623007IB16长安保险750750A2021-12-0155资料来源Wind华安证券研究所3同业存单31供给节奏本周主要银行同业存单累计发行5429亿元净融资-1302亿元从量来看本周国有银行股份制商业银行城市商业银行农商行同业存单累计发行5429亿元净融资-1302亿元从价来看截至2月24日2月国有银行股份制商业银行城市商业银行平均发行利率较1月上升农商行平均发行利率较1月下降图表30同业存单发行情况单位亿元资料来源Wind华安证券研究所图表31同业存单偿还情况单位亿元资料来源Wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1720证券研究报告TableCompanyRptType固收周报图表32同业存单净偿还情况单位亿元资料来源Wind华安证券研究所图表33同业存单平均发行利率单位资料来源Wind华安证券研究所32期限结构3个月存单发行占比边际上升从期限结构来看与上周相比本周1个月3个月1年期同业存单发行金额占比较上周上升其余期限同业存单发行金额占比下降其中本周3个月期同业存单发行占比为4147图表34同业存单期限结构单位亿元资料来源Wind华安证券研究所33利差走势期限利差整体收窄2月存单MLF溢价存单信用利差较1月上行从利差走势来看本周同业存单期限利差整体收窄其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