卖方市场情绪指数：利率加权情绪指数回升，机构中性观点增加
　　本周机构对利率债看法以中性为主，卖方市场情绪跟踪加权指数录得0.069，较上周增加0.04；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得-0.15，较上周增加0.05；信用债主要关注下沉增配信用、各省化债基调；对转债态度中性偏多，卖方转债市场情绪跟踪指数录得0.05，较上周减少0.07。
　　利率债：11家中性/2家偏空
　　◆华安观点：短端仍然存在变数，长端的确定性相对更强
　　从基本面来看，市场对社融、信贷的预期和高频数据呈现的温和修复存在明显分析，1月社融信贷及时修正过高预期，1月通胀数据也再次印证复苏斜率仍较平缓，预计基本面对债市的冲击将明显缓解。此外，市场对两会的政策力度预期降温，政策面对行情演绎的约束减弱。从技术面角度看，理财产品到期额平稳、但到期产品破净比较高的格局延续，但暂时不具备形成负反馈的条件。综上所述，我们认为短端仍然存在变数，长端的确定性相对更强，后续建议更多关注货币端的潜在变化。
　　市场观点：主流观点中性，认为修复空间预计相对有限
　　本周机构观点中性为主。11家中性，2家偏空。
　　85%的机构持中性态度，认为债市仍未摆脱震荡走势,短期债市行情欠缺主线，配置盘对踏空的担忧较为浓厚,10Y国债短多长空逻辑延续。15%的机构持偏空态度，认为宽信用或已开启，但走势可能相较于以往的宽信用周期更为曲折。
　　信用债：本周主要关注下沉增配信用、各省化债基调
　　◆华安观点：皖北归来，整体感受如何？
　　第一，机构对皖北城投的偏好不比去年资产荒阶段，但仍有资金可以参与，这一点在后续观察过程中仍然是首要因素。
　　第二，站在当下时点，本次调研覆盖的主体多有省担剩余额度，并且正在与兴泰担保积极沟通，即便后续城投债市场出现一些变化和波折，还是可以利用担保工具缓解暂时之需、实现借新还旧。
　　第三，在本次调研过程中，我们没有看到太多大规模新增投资却没有项目贷、专项债等负债匹配的情况。
　　第四，平台整合仍在进行中，蚌埠市中城国资的组建，一方面通过担保的形式帮助子公司发债，另一方面自身即将亮相债券市场，或将进一步降低集团融资成本，降低债务压力，除该平台外，皖北还有多个其他主体、其他区域通过新组建或整合方式提升评级、打造发债主体，在短期来看对于区域降低成本、提升机构认可度/参与度是利好。
　　第五，从负面事件的角度来看，安徽无论头部还是中下游区域仍是全国优等生，也说明其在城投生命周期中尚处前序阶段。建议持续关注类似此前省内某地市信托产品的负面事件，甄别真假负面消息，把握区域债务风险的实质。
　　市场热词：下沉增配信用、各省化债基调
　　下沉增配信用：当前环境下，各地稳增长压力较大，需要保护区域性金融稳定，因而短期内城投打破刚兑可能性有限，特别是市场普遍关注的弱资质地区，公开债偿债更是在政府的重点监控范围内。
　　各省化债基调：各地2023年预算报告和政府工作会议对财政政策和债务化解的基调呈现以下特征：优化债务结构、严防变相举债等表述有所增加；防范化解债务风险仍是重要任务；多地强调增加财政可持续性；“遏制增量、化解存量”基调下，债务置换或将提速；地产“保交楼”、“保民生”、“保稳定”是重要目标。
　　可转债：市场观点中性偏多，关注医药、地产、新能源、金属
　　本周机构整体持偏多和中性观点。2家偏多，4家中性。
　　33%的机构持偏多态度,认为继续做多中小盘的基本面发生了变化，但从估值视角，当前中小盘与大盘相比性价比也并不弱。66%的机构持中性态度，认为市场短期向上的趋势未有支撑，市场依然演绎大切小，权益市场1月主要由外资主导，节后内资有望接力外资入市。
　　买方市场情绪指数：节后情绪指数继续走高
　　截止2月15日，买方市场情绪指数录得1.55，较2月3日有所降低但周内持续走高。从换手率来看，2月15日国债与国开债成交上升。
　　上周30Y国债换手率环比走低，周五换手率录得0.55%，较前一周五减少0.29pct，较周一减少0.09pct，周平均换手率达0.55%；10Y国开债换手率录得6.49%，较前一周五增加0.24pct，较周一增加0.53pct，周平均换手率达6.55%；利率债换手率录得0.84%，较前一周五增加0.07pct，较周一增加0.16 pct。
　　从资金面来看，近期杠杆高位震荡。截止2月15日，银行间债市杠杆率升至109.3%，质押式回购成交量达6.2万亿元，隔夜成交占比87.12%。
　　国债期货方面，上周T2303合约成交多空比持续走低。截止2月15日，T主连当日成交多空比为0.92；TS2303与TF2303合约多空比为1.16与0.95。
　　一级市场发行方面，2月14日国债平均认购倍数为3.87，处于2022年以来67.4%分位点；2月15日地方债平均认购倍数为21.1，处于20%分位点；1月29日至2月5日，理财类共发行723亿元，到期526亿元，净发行197亿元。
　　风险提示
　　流动性风险。

研究报告全文：TableIndNameRptType固定收益2点评报告债市情绪面周报2月第2周报告日期2023-02-16主要观点首席TableAuthor分析师颜子琦卖方市场情绪指数TableSummary利率加权情绪指数回升机构中性观点增加执业证书号S0010522030002本周机构对利率债看法以中性为主卖方市场情绪跟踪加权指数录得-电话131275320700069较上周增加004卖方市场情绪跟踪不加权指数录得-015较上邮箱yanzqhazqcom周增加005信用债主要关注下沉增配信用各省化债基调对转债态度研究助理杨佩霖执业证书号S0010122040030中性偏多卖方转债市场情绪跟踪指数录得005较上周减少007电话17861391391利率债11家中性2家偏空邮箱yangplhazqcom图表1卖方市场情绪指数与利率走势卖方市场情绪指数-不加权左轴中债国债到期收益率10年15300102902800527000260-05250-1024003040722120901210204021803180401041504290513052706100624070808050819090209160930101410281111112512230106012002030107资料来源Wind华安证券研究所华安观点短端仍然存在变数长端的确定性相对更强从基本面来看市场对社融信贷的预期和高频数据呈现的温和修复存在明显分析1月社融信贷及时修正过高预期1月通胀数据也再次印证复苏斜率仍较平缓预计基本面对债市的冲击将明显缓解此外市场对两会的政策力度预期降温政策面对行情演绎的约束减弱从技术面角度看理财产品到期额平稳但到期产品破净比较高的格局延续但暂时不具备形成负反馈的条件综上所述我们认为短端仍然存在变数长端的确定性相对更强后续建议更多关注货币端的潜在变化市场观点主流观点中性认为修复空间预计相对有限本周机构观点中性为主11家中性2家偏空85的机构持中性态度认为债市仍未摆脱震荡走势短期债市行情欠缺主线配置盘对踏空的担忧较为浓厚10Y国债短多长空逻辑延续15的机构持偏空态度认为宽信用或已开启但走势可能相较于以往的宽信用周期更为曲折信用债本周主要关注下沉增配信用各省化债基调图表2市场关注点与信用利差走势BP敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType点评报告168信用利差3YAA中票-3Y国开城投非标违约次级债赎回地方债资产行情错位信贷148务化解四项行动128108城投拿地开发信用债取消发行潮下沉增配信用各省88地产债违约后续信地方债务置换化债基调用修复遵义道桥银68行贷款展期48122112221223122612271228122912300103010401050106010901100111011201130116011701180119012001280129013001310201020202030206020702080209021002130214资料来源Wind华安证券研究所华安观点皖北归来整体感受如何第一机构对皖北城投的偏好不比去年资产荒阶段但仍有资金可以参与这一点在后续观察过程中仍然是首要因素第二站在当下时点本次调研覆盖的主体多有省担剩余额度并且正在与兴泰担保积极沟通即便后续城投债市场出现一些变化和波折还是可以利用担保工具缓解暂时之需实现借新还旧第三在本次调研过程中我们没有看到太多大规模新增投资却没有项目贷专项债等负债匹配的情况第四平台整合仍在进行中蚌埠市中城国资的组建一方面通过担保的形式帮助子公司发债另一方面自身即将亮相债券市场或将进一步降低集团融资成本降低债务压力除该平台外皖北还有多个其他主体其他区域通过新组建或整合方式提升评级打造发债主体在短期来看对于区域降低成本提升机构认可度参与度是利好第五从负面事件的角度来看安徽无论头部还是中下游区域仍是全国优等生也说明其在城投生命周期中尚处前序阶段建议持续关注类似此前省内某地市信托产品的负面事件甄别真假负面消息把握区域债务风险的实质市场热词下沉增配信用各省化债基调下沉增配信用当前环境下各地稳增长压力较大需要保护区域性金融稳定因而短期内城投打破刚兑可能性有限特别是市场普遍关注的弱资质地区公开债偿债更是在政府的重点监控范围内各省化债基调各地2023年预算报告和政府工作会议对财政政策和债务化解的基调呈现以下特征优化债务结构严防变相举债等表述有所增加防范化解债务风险仍是重要任务多地强调增加财政可持续性遏制增量化解存量基调下债务置换或将提速地产保交楼保民生保稳定是重要目标可转债市场观点中性偏多关注医药地产新能源金属本周机构整体持偏多和中性观点2家偏多4家中性33的机构持偏多态度认为继续做多中小盘的基本面发生了变化但从估值视角当前中小盘与大盘相比性价比也并不弱66的机构持中性态度认为市场短期向上的趋势未有支撑市场依然演绎大切小权益市场1月主要由敬请参阅末页重要声明及评级说明28证券研究报告TableCompanyRptType点评报告外资主导节后内资有望接力外资入市图表3市场情绪变化与中证转债指数卖方市场情绪指数右中证转债440014偏多435012430偏多偏多010425008420偏多偏多006415偏多偏多410004405002400000121912201221122212231226122712281229123001030104010501060109011001110112011301160117011801190120013001310201020202030206020702080209021002130214资料来源Wind华安证券研究所买方市场情绪指数节后情绪指数继续走高截止2月15日买方市场情绪指数录得155较2月3日有所降低但周内持续走高从换手率来看2月15日国债与国开债成交上升上周30Y国债换手率环比走低周五换手率录得055较前一周五减少029pct较周一减少009pct周平均换手率达05510Y国开债换手率录得649较前一周五增加024pct较周一增加053pct周平均换手率达655利率债换手率录得084较前一周五增加007pct较周一增加016pct图表4买方市场情绪指数与利率走势10Y中债国债到期收益率买方市场情绪指数右轴2954352903285252802152751270052650资料来源Wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明38证券研究报告TableCompanyRptType点评报告图表530Y国债换手率单位20232022202165432100255075100125150175200225250资料来源Wind华安证券研究所图表610Y国开债换手率单位20232022202116141210864200255075100125150175200225250资料来源Wind华安证券研究所图表72022年12月以来利率债换手率单位利率债换手率12100806040200资料来源Wind华安证券研究所从资金面来看近期杠杆高位震荡截止2月15日银行间债市杠杆率升至1093质押式回购成交量达62万亿元隔夜成交占比8712敬请参阅末页重要声明及评级说明48证券研究报告TableCompanyRptType点评报告图表8银行间债市杠杆率单位周20232022202120201111091071050481216202428323640444852资料来源Wind华安证券研究所国债期货方面上周T2303合约成交多空比持续走低截止2月15日T主连当日成交多空比为092TS2303与TF2303合约多空比为116与095图表9T2303合约成交多空比161514131211109082023010320230113202301232023020220230212资料来源Wind华安证券研究所图表10TS2303合约成交多空比1413121110908072023132023112202312120231302023282023217资料来源Wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明58证券研究报告TableCompanyRptType点评报告图表11TF2303合约成交多空比1211511105109509085082023132023112202312120231302023282023217资料来源Wind华安证券研究所一级市场发行方面2月14日国债平均认购倍数为387处于2022年以来674分位点2月15日地方债平均认购倍数为211处于20分位点1月29日至2月5日理财类共发行723亿元到期526亿元净发行197亿元图表12国债平均认购倍数6543210资料来源Wind华安证券研究所图表13地方债平均认购倍数4035302520151050资料来源Wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明68证券研究报告TableCompanyRptType点评报告图表14债券型基金发行规模单位亿元6005004003002001000资料来源Wind华安证券研究所图表15理财类发行与到期量单位亿元净发行右轴发行量到期量9000030080000250700002006000015050000100400005030000020000-5010000-100000-150资料来源Wind华安证券研究所风险提示流动性风险敬请参阅末页重要声明及评级说明78证券研究报告TableCompanyRptType点评报告TableIntroduction分析师与研究助理简介分析师颜子琦华安固收首席分析师新加坡南洋理工大学金融工程硕士5年卖方固收研究经验曾供职于民生证券研究院华西证券研究所研究助理杨佩霖华安固收研究助理英国布里斯托大学理学硕士1年卖方固收研究经验曾供职于德邦证券研究所重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明88证券研究报告