事件
　　2月10日，统计局公布2023年1月通胀数据。1月，居民消费价格指数（CPI）同比上涨2.1%，环比上涨0.8%。工业生产者价格指数（PPI）同比下降0.8%，环比下降0.4%。
　　CPI同比回升但低于预期，PPI环比降幅收窄、同比走阔
　　食品CPI同比上涨6.2%，“菜涨肉跌”现象明显。具体来看，猪肉价格同比上涨11.8%，环比下跌10.8%，环比降幅大幅走阔2.1pct。受季节性因素影响，鲜菜和鲜果价格环比分别上涨19.6%和9.2%。
　　非食品CPI同比上涨1.2%，核心CPI同环比增速回升。具体来看，1月随着疫情达峰及春节来临，旅游等线下活动较快恢复，为推进核心CPI上行主要动力。核心CPI的拖累项在于交通工具燃料等工业用品表现较为疲软，同时租赁房同环比回落。
　　PPI同比下降0.8%，环比降幅收窄。具体来看，生产资料价格同比下降1.4%，降幅与上月持平；生活资料价格上涨1.5%，涨幅回落0.3pct。金属价格得到提振，但石油化工产业链价格走低是PPI下行主要原因。
　　债市策略：核心CPI确认复苏趋势，通胀仍然不是影响市场主要因素
　　1从通胀表现来看，CPI同比增速上行，但略低于市场预期，环比回归季节性趋势，核心CPI同比回升至1%。1月PPI环比降幅收窄，同比走阔，金属价格得到提振，但石油化工产业链价格走低是PPI下行主要原因。
　　后续来看，通胀压力有望保持温和。一方面，随着春节假期的结束以及天气逐渐回暖，鲜果、鲜菜类价格有望同环比回落；另一方面，居民出行信心正在保持恢复，劳动力缺口有望随着节后人员返岗而有所改善，从而缓解服务业价格。
　　债市观点方面，近期市场同时经历了资金面从收紧到中性偏松、基本面从悲观到乐观再到中性的双重调整，考虑到债市上周已经交易社融、信贷预期，后市长债的风险相对有限，更值得注意的是近期一度收紧的资金面。
　　风险提示
　　警惕猪油共振，通胀超预期上行的风险。

研究报告全文：TableIndNameRptType固定收益2点评报告疫后复苏与猪价尾声的交接预演1月通胀数据点评20230211报告日期2023-02-11主要观点TableAuthor首席分析师颜子琦TableSummary事件执业证书号S0010522030002电话131275320702月10日统计局公布2023年1月通胀数据1月居民消费价格指邮箱yanzqhazqcom数CPI同比上涨21环比上涨08工业生产者价格指数PPI研究助理杨佩霖TableAuthor同比下降08环比下降04执业证书号S0010122040030CPI同比回升但低于预期PPI环比降幅收窄同比走阔电话17861391391邮箱yangplhazqcom食品CPI同比上涨62菜涨肉跌现象明显具体来看猪肉价格同比上涨118环比下跌108环比降幅大幅走阔21pct受季节性因素影响鲜菜和鲜果价格环比分别上涨196和92非食品CPI同比上涨12核心CPI同环比增速回升具体来看1月随着疫情达峰及春节来临旅游等线下活动较快恢复为推进核心CPI上行主要动力核心CPI的拖累项在于交通工具燃料等工业用品表现较为疲软同时租赁房同环比回落PPI同比下降08环比降幅收窄具体来看生产资料价格同比下降14降幅与上月持平生活资料价格上涨15涨幅回落03pct金TableReport属价格得到提振但石油化工产业链价格走低是PPI下行主要原因债市策略核心CPI确认复苏趋势通胀仍然不是影响市场主要因素1从通胀表现来看CPI同比增速上行但略低于市场预期环比回归季节性趋势核心CPI同比回升至11月PPI环比降幅收窄同比走阔金属价格得到提振但石油化工产业链价格走低是PPI下行主要原因后续来看通胀压力有望保持温和一方面随着春节假期的结束以及天气逐渐回暖鲜果鲜菜类价格有望同环比回落另一方面居民出行信心正在保持恢复劳动力缺口有望随着节后人员返岗而有所改善从而缓解服务业价格债市观点方面近期市场同时经历了资金面从收紧到中性偏松基本面从悲观到乐观再到中性的双重调整考虑到债市上周已经交易社融信贷预期后市长债的风险相对有限更值得注意的是近期一度收紧的资敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType点评报告金面风险提示警惕猪油共振通胀超预期上行的风险敬请参阅末页重要声明及评级说明29证券研究报告TableCompanyRptType点评报告正文目录1事件42CPI同比回升但低于预期43PPI环比降幅收窄同比走扩64PPIRM75风险提示8敬请参阅末页重要声明及评级说明39证券研究报告TableCompanyRptType点评报告1事件图表1一图看清物价变化CPI同比较上月2023-012022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-032022-02CPI030210180160210280250270250210210150090CPI食品140620480370700880610630290230190-150-390猪肉-10401180222034405180360022402020-600-2110-3330-4140-4250鲜菜1470670-800-2120-81012106001290370116024001720-010鲜果210131011009601260178016301690190019001410430660CPI非食品010120110110110150170190250210220220210CPI核心030100070060060060080080100090090110110环比较上月2023-012022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-032022-02CPI080080000-020010030-010050000-020040000060CPI食品230280050-080010190050300-160-130090-120140猪肉-210-1080-870-0709405400402560290520150-930-460鲜菜12601960700-830-4506802001030-920-1500-350040600鲜果450920470150-160130-100-380-450150520-230300CPI非食品050030-020000000000-030-010040010020030040CPI核心030040010-020010000000010010000010-010020PPI同比较上月2023-012022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-032022-02PPI-010-080-070-130090095230420610640800830880PPI生产资料000-140-140-230060064240500750810103010701140采掘030200170-3903503491010188027302970383038003300原材料-130-010120030580582780114015201510174016701790加工040-230-270-320-190-191-070090240320480570660PPI生活资料-030150180200180178160170170120100090090食品-040280320390410411370370320220160080050衣着-050190240230230233220210230120070080140一般日用品-010120130140160161150150190150180190150耐用消费品-030030060040-060-064-060-030-020-010-010030070环比较上月2023-012022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-032022-02PPI010-040-050010020-015-120-130000010060110050PPI生产资料010-050-060000010-024-160-170-010010080140070采掘040-100-140090100-083-450-190190-010200480130原材料010-070-080-010-010008-240-250030010140290190加工-010-040-030000010-034-090-130-040010040040010PPI生活资料-010-030-020010050014-010020030030020020010食品010-050-060020060034000060050060040050020衣着-010-030-020020050029030010070050000-020-010一般日用品-010000010020030000000-030010020020040020耐用消费品-030-020010000070000-040020-010010000000-010PPIRM同比较上月2023-012022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-032022-02PPIRM-020010030-060030260420650850910108010701120有色010-180-190-410-490-288-060280760950142015601750燃料-04072076043073014341950251029403160348030902760黑色140-780-920-1150-1230-1168-1080-780-320-050450590770化工-010-470-460-540-28016245089011201050117013301680木材-010420430460520521460450410360300360530建筑080-530-610-650-5100222903404806909101000990半成品-040030070060050087110180260300340380430农副产品-1805207009501110911780810590340140-040-070纺织-060-360-300-160060273430630780780810850960环比较上月2023-012022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-032022-02PPIRM-030-070-040000030-045-140-090020050130130040有色-050040090080030-068-240-450-100-020120210130燃料-060-130-070060110-057-220-020110040350390140黑色030070040-140-100-194-310-370-110010170120030化工-030-120-090-080-010-175-280-110070020120160040木材-020-040-020-010030051010070080140080040-020建筑-060-070-010070050-045-100-170-120000010-020-140半成品-020-040-020010010010-030-040010050030010020农副产品-050-230-180030140098-030200110180130080-020纺织030-030-060-070-060-082-130-090010030040030040资料来源Wind华安证券研究所据统计局公布1月居民消费价格指数CPI同比上涨21涨幅比上月扩大03pct环比上涨08由上月持平转为上涨工业生产者价格指数PPI同比下降08降幅较上月扩大01pct环比下降04降幅较上月收窄01pct2CPI同比回升但低于预期1月CPI同比上涨21涨幅比上月扩大03pct低于wind一致预期228其中食品CPI同比上涨62涨幅比上月扩大14pct非食品CPI同比上涨12涨敬请参阅末页重要声明及评级说明49证券研究报告TableCompanyRptType点评报告幅较上月扩大01pct核心CPI同比上涨10涨幅较上月扩大03pct食品价格方面菜涨肉跌现象明显猪肉价格同比上涨118环比下跌108环比降幅大幅走阔21pct受季节性因素影响鲜菜和鲜果价格环比分别上涨196和92非食品方面核心CPI同环比增速回升1月随着疫情达峰及春节来临旅游等线下活动较快恢复为推进核心CPI上行主要动力核心CPI的拖累项在于交通工具燃料等工业用品表现较为疲软同时租赁房同环比回落图表2CPI环比增加同比涨幅扩大图表3CPI环比走高与季节性趋势持平1030CPI环比CPI当月同比右季节性趋势2022年CPI环比2023年CPI环比120825100608200604041502021000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-02-0205-04-06-0400-08资料来源Wind华安证券研究所资料来源Wind华安证券研究所图表4八大类分项价格环比五涨一降二持平图表5核心CPI环比上涨高于季节性趋势25季节性趋势1月环比季节性趋势2022年核心CPI环比2023年核心CPI环比052004031502100105001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-0100-02-05-03-10资料来源Wind华安证券研究所资料来源Wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明59证券研究报告TableCompanyRptType点评报告图表6食品CPI环比涨幅走阔图表7非食品CPI环比转跌季节性趋势2022年CPI食品环比2023年CPI食品环比季节性趋势2022年CPI非食品环比50052022年CPI非食品环比400430032002100100001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-10-01-20-02-30-03-40-04资料来源Wind华安证券研究所资料来源Wind华安证券研究所3PPI环比降幅收窄同比走扩1月PPI同比下降08同比降幅较上月走阔01pct其中生产资料价格同比下降14降幅与上月持平生活资料价格上涨15涨幅回落03pct从环比看PPI下降04增速比上月回落01pct分行业来看石油和天然气开采业价格下降55石油化工产业链是PPI下行的主要原因此外金属价格得到提振黑色系价格环比增加34有色金属价格环比增加07由于疫后叠加春节前开工速度较慢建材类材料价格环比均出现不同程度下滑图表8工业生产者出厂价格环比降幅收窄同比降幅走阔PPI环比PPI当月同比右30162514201210158106054002-050-10-2-15-4资料来源Wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明69证券研究报告TableCompanyRptType点评报告图表9生产资料环比降幅收窄同比持平图表10生活资料环比降幅走阔同比涨幅收窄PPI生产资料当月同比PPI生产资料环比右PPI生活资料当月同比PPI生活资料环比右204025060530152004032010150210011000500-0105-020-10-0300-045-20资料来源Wind华安证券研究所资料来源Wind华安证券研究所4PPIRM同比来看生产者购进价格同比上涨01增速较上月回落02pct燃料类木材半成品农副产品价格涨幅收窄化工纺织类价格降幅走阔有色黑色建筑类降幅收窄环比来看生产者购进价格环比降幅走阔环比下跌07其中有色金属类价格涨幅收窄黑色类价格涨幅走阔燃料化工木材建筑半成品农副产品类价格降幅环比走阔纺织类降幅环比收窄图表11工业生产者购进价格环比降幅扩大152022-122023-01100500-05-10-15-20-25资料来源Wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明79证券研究报告TableCompanyRptType点评报告5风险提示警惕猪油共振通胀超预期上行的风险敬请参阅末页重要声明及评级说明89证券研究报告TableCompanyRptType点评报告TableIntroduction分析师与研究助理简介分析师颜子琦华安固收首席分析师新加坡南洋理工大学金融工程硕士5年卖方固收研究经验曾供职于民生证券研究院华西证券研究所研究助理杨佩霖华安固收研究助理英国布里斯托大学理学硕士1年卖方固收研究经验曾供职于德邦证券研究所重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨降幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明99证券研究报告