主要观点：
　　卖方市场情绪指数：利率加权情绪指数回升，机构中性观点增加
　　本周机构对利率债看法中性偏空为主，卖方市场情绪跟踪加权指数录得0.11，较上周增加0.03；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得-0.2，较上周增加0.1；信用债主要关注次级债赎回、地方债务化解；对转债态度中性偏多，卖方转债市场情绪跟踪指数录得0.12，较上周增加0.03。
　　利率债：2家偏多/8家中性/5家偏空
　　◆华安观点：基本面改善符合预期、政策面加码还在路上，资金面偏紧尚待修复，节后长端利率如预期上行，两会前预计将维持高位震荡，短债的机会相对确定。
　　第一，对权益市场投资者而言，基本面因素不仅要修复，还要超预期修复才能成为定价中枢；而对债市而言，只要修复的进程不能证伪，修复斜率不会降低基本面对债市的压力。从春节假期的消费数据来看，旅游、餐饮娱乐等可选消费基本恢复至疫情前水平，出行、春运人数仍低于2019年，短期来看可选消费对经济的拉动作用有所增强，而长期居民出行消费习惯的恢复仍需观察，债市正式进入上坡路模式。
　　第二，从政策面来看，1月28日国常会再次提出推动消费加快恢复、增强对经济的拉动力，两会前后是政策密集期，也是市场预期修复期，叠加地方债发行、理财到期（2-3月）等偏空因素，长端利率利率暂时看不到大幅下行的机会。
　　第三，1月市场博弈降准降息落空，我们在前期已提出考虑到春节因素，降准降息的最佳时点应在节后；近期由于节前逆回购的大额到期，市场利率尚未完全修复，但随着提前批地方债发行，预计货币政策还将积极配合，一二季度流动性偏松仍将具有较高确定性，短债的胜率较高。
　　市场观点：主流观点中性，认为修复空间预计相对有限
　　本周机构观点中性为主。2家偏多，8家中性，5家偏空。
　　13%的机构持偏多态度，认为2月资金面已重回宽松，且春节消费与地产数据也并未显示出明显超预期的复苏动力，利率上行的空间同样相对有限。
　　53%的机构持中性态度，认为短期看，节后资金面平稳、配置力量入场形成债市修复的力量，但考虑到中期复苏周期已启动，修复空间预计相对有限。33%的机构持偏空态度，认为虽然春节后经济回暖幅度不及预期带动债市有所修复，但在预期差修正后债市可能将重回稳增长、宽信用的逻辑链条。
　　信用债：本周主要关注次级债赎回、地方债务化解
　　◆华安观点：特殊再融资债的再出炉可能改善市场预期
　　特殊再融资债对于大部分建制县区域均能够起到良好的化债效果，但对于少部分存在较高债务压力的区域而言，纳入名单也并非意味着一劳永逸，仍需其他化债措施的帮助。而从化债全局角度考虑，当前市场对特殊再融资债的期待事实上是投资者对中央化债政策、城投刚兑信仰的再确认，从实际层面来看，特殊再融资债有用，但未必能解决所有问题，不过从当下市场情绪来看，特殊再融资债的再出炉可能改善市场预期，将城投债重新拉回到续发的正循环。
　　市场热词：次级债赎回、地方债务化解
　　#次级债赎回：商业银行、证券公司和保险公司的各类次级债券皆存在不赎回可能性，主要由发行人经营状况不佳、再融资困难、资本不充足等自身资质因素导致。选择不行使赎回权，对发行人主要有两方面影响。
　　#地方债务化解：债务置换并不是“重新”展开，而是原有计划的延续。其次，公开债务发行难见全面松绑，但可能会存在结构性调整。再者，再融资地方债将继续参与隐性债务置换，跨区域调配额度将成常态。最后，盘活存量资产，成为各地化债资金来源的首选。总体而言，隐债化解下半程将伴随诸多不确定性，是过往化债“配方”难以适应新环境所致。
　　可转债：市场观点中性偏多，关注医药、机械、新能源、电力
　　本周机构整体持偏多和中性观点。3家偏多，3家中性。
　　50%的机构持偏多态度,认为疫情、地产等核心矛盾缓解，经济修复、政策取向上“拼经济”等仍决定股市中期走势向好。50%的机构持中性态度，认为1月以来转债估值快速拉升，偏股型转债估值提升空间有限，但转债估值压缩的节奏可能不是十分紧迫。
　　买方市场情绪指数：节后情绪指数回升
　　截止2月3日，买方市场情绪指数录得1.28，较前一周五增加0.38，较周一增加0.24，春节前后情绪指数小幅走高。
　　从换手率来看，2月3日国债与国开债成交上升。
　　上周30Y国债换手率走高，周五换手率录得0.84%，较前一周五增加0.65pct，较周一减少1.01pct，周平均换手率达1.2%；10Y国开债换手率录得6.25%，较前一周五增加6.04 pct，较周一增加2.54 pct，周平均换手率达5.58%；利率债换手率录得0.78%，较前一周五增加0.63 pct，较周一增加0.12 pct。
　　从资金面来看，节后杠杆率高位上行。截止2月3日，银行间债市杠杆率升至109.61%，质押式回购成交量达6.6万亿元，隔夜成交占比96.52%。
　　国债期货方面，上周T2303合约成交多空比先下后上。截止2月3日，T主连当日成交

研究报告全文：TableIndNameRptType固定收益2点评报告债市情绪面周报2月第1周报告日期2023-02-07主要观点首席TableAuthor分析师颜子琦卖方市场情绪指数TableSummary利率加权情绪指数回升机构中性观点增加执业证书号S0010522030002本周机构对利率债看法中性偏空为主卖方市场情绪跟踪加权指数录得-电话13127532070011较上周增加003卖方市场情绪跟踪不加权指数录得-02较上周邮箱yanzqhazqcom增加01信用债主要关注次级债赎回地方债务化解对转债态度中性偏研究助理杨佩霖执业证书号S0010122040030多卖方转债市场情绪跟踪指数录得012较上周增加003电话17861391391利率债2家偏多8家中性5家偏空邮箱yangplhazqcom图表1卖方市场情绪指数与利率走势卖方市场情绪指数-不加权左轴中债国债到期收益率10年15300102902800527000260-05250-1024001210318091611110204021803040401041504290513052706100624070807220805081909020930101410281125120912230106012002030107资料来源Wind华安证券研究所华安观点基本面改善符合预期政策面加码还在路上资金面偏紧尚待修复节后长端利率如预期上行两会前预计将维持高位震荡短债的机会相对确定第一对权益市场投资者而言基本面因素不仅要修复还要超预期修复才能成为定价中枢而对债市而言只要修复的进程不能证伪修复斜率不会降低基本面对债市的压力从春节假期的消费数据来看旅游餐饮娱乐等可选消费基本恢复至疫情前水平出行春运人数仍低于2019年短期来看可选消费对经济的拉动作用有所增强而长期居民出行消费习惯的恢复仍需观察债市正式进入上坡路模式第二从政策面来看1月28日国常会再次提出推动消费加快恢复增强对经济的拉动力两会前后是政策密集期也是市场预期修复期叠加地方债发行理财到期2-3月等偏空因素长端利率利率暂时看不到大幅下行的机会第三1月市场博弈降准降息落空我们在前期已提出考虑到春节因素降准降息的最佳时点应在节后近期由于节前逆回购的大额到期市场利率尚未完全修复但随着提前批地方债发行预计货币政策还将积极配合一二季度流动性偏松仍将具有较高确定性短债的胜率较高市场观点主流观点中性认为修复空间预计相对有限敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType点评报告本周机构观点中性为主2家偏多8家中性5家偏空13的机构持偏多态度认为2月资金面已重回宽松且春节消费与地产数据也并未显示出明显超预期的复苏动力利率上行的空间同样相对有限53的机构持中性态度认为短期看节后资金面平稳配置力量入场形成债市修复的力量但考虑到中期复苏周期已启动修复空间预计相对有限33的机构持偏空态度认为虽然春节后经济回暖幅度不及预期带动债市有所修复但在预期差修正后债市可能将重回稳增长宽信用的逻辑链条信用债本周主要关注次级债赎回地方债务化解图表2市场关注点与信用利差走势BP168信用利差3YAA中票-3Y国开城投拿地开发信用次级债赎回地方债债取消发行潮148务化解地方债务置换128城投非标违约108二永收益修复地产债违约后续信短久期信用债配置88用修复遵义道桥银资产行情错位信贷行贷款展期四项行动6848121212131214121512161219122012211222122312261227122812291230010301040105010601090110011101120113011601170118011901200128012901300131020102020203资料来源Wind华安证券研究所华安观点特殊再融资债的再出炉可能改善市场预期特殊再融资债对于大部分建制县区域均能够起到良好的化债效果但对于少部分存在较高债务压力的区域而言纳入名单也并非意味着一劳永逸仍需其他化债措施的帮助而从化债全局角度考虑当前市场对特殊再融资债的期待事实上是投资者对中央化债政策城投刚兑信仰的再确认从实际层面来看特殊再融资债有用但未必能解决所有问题不过从当下市场情绪来看特殊再融资债的再出炉可能改善市场预期将城投债重新拉回到续发的正循环市场热词次级债赎回地方债务化解次级债赎回商业银行证券公司和保险公司的各类次级债券皆存在不赎回可能性主要由发行人经营状况不佳再融资困难资本不充足等自身资质因素导致选择不行使赎回权对发行人主要有两方面影响地方债务化解债务置换并不是重新展开而是原有计划的延续其次公开债务发行难见全面松绑但可能会存在结构性调整再者再融资地方债将继续参与隐性债务置换跨区域调配额度将成常态最后盘活存量资产成为各地化债资金来源的首选总体而言隐债化解下半程将伴随诸多不确定性是过往化债配方难以适应新环境所致可转债市场观点中性偏多关注医药机械新能源电力本周机构整体持偏多和中性观点3家偏多3家中性50的机构持偏多态度认为疫情地产等核心矛盾缓解经济修复政策取向上拼经济等仍决定股市中期走势向好50的机构持中性态度认为1敬请参阅末页重要声明及评级说明28证券研究报告TableCompanyRptType点评报告月以来转债估值快速拉升偏股型转债估值提升空间有限但转债估值压缩的节奏可能不是十分紧迫图表3市场情绪变化与中证转债指数卖方市场情绪指数右中证转债440偏多016435014偏多430012425010偏多偏多偏多420008415偏多006偏多偏多410004405002400000120812091212121312141215121612191220122112221223122612271228122912300103010401050106010901100111011201130116011701180119012001300131020102020203资料来源Wind华安证券研究所买方市场情绪指数节后情绪指数回升截止2月3日买方市场情绪指数录得128较前一周五增加038较周一增加024春节前后情绪指数小幅走高从换手率来看2月3日国债与国开债成交上升上周30Y国债换手率走高周五换手率录得084较前一周五增加065pct较周一减少101pct周平均换手率达1210Y国开债换手率录得625较前一周五增加604pct较周一增加254pct周平均换手率达558利率债换手率录得078较前一周五增加063pct较周一增加012pct图表4买方市场情绪指数与利率走势10Y中债国债到期收益率买方市场情绪指数右轴2954352903285252802152751270052650资料来源Wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明38证券研究报告TableCompanyRptType点评报告图表530Y国债换手率单位20232022202165432100255075100125150175200225250资料来源Wind华安证券研究所图表610Y国开债换手率单位20232022202116141210864200255075100125150175200225250资料来源Wind华安证券研究所图表72022年12月以来利率债换手率单位利率债换手率12100806040200资料来源Wind华安证券研究所从资金面来看节后杠杆率高位上行截止2月3日银行间债市杠杆率升至10961质押式回购成交量达66万亿元隔夜成交占比9652敬请参阅末页重要声明及评级说明48证券研究报告TableCompanyRptType点评报告图表8银行间债市杠杆率单位周20232022202120201111091071050481216202428323640444852资料来源Wind华安证券研究所国债期货方面上周T2303合约成交多空比先下后上截止2月3日T主连当日成交多空比为098TS2303与TF2303合约多空比为105与101较周一分别增加016增加002图表9T2303合约成交多空比16151413121110908202313202319202311520231212023127202322资料来源Wind华安证券研究所图表10TS2303合约成交多空比1312111090807202313202319202311520231212023127202322资料来源Wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明58证券研究报告TableCompanyRptType点评报告图表11TF2303合约成交多空比121151110510950908508202313202319202311520231212023127202322资料来源Wind华安证券研究所一级市场发行方面2月3日国债平均认购倍数为326处于2022年以来40分位点2月2日地方债平均认购倍数为216处于23分位点1月22日至1月29日理财类共发行532亿元到期579亿元净发行-21亿元图表12国债平均认购倍数6543210资料来源Wind华安证券研究所图表13地方债平均认购倍数4035302520151050资料来源Wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明68证券研究报告TableCompanyRptType点评报告图表14债券型基金发行规模单位亿元6005004003002001000资料来源Wind华安证券研究所图表15理财类发行与到期量单位亿元净发行右轴发行量到期量9000030080000250700002006000015050000100400005030000020000-5010000-100000-150资料来源Wind华安证券研究所风险提示流动性风险敬请参阅末页重要声明及评级说明78证券研究报告TableCompanyRptType点评报告TableIntroduction分析师与研究助理简介分析师颜子琦华安固收首席分析师新加坡南洋理工大学金融工程硕士5年卖方固收研究经验曾供职于民生证券研究院华西证券研究所研究助理杨佩霖华安固收研究助理英国布里斯托大学理学硕士1年卖方固收研究经验曾供职于德邦证券研究所重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroductio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