主要观点：
　　卖方市场情绪指数：利率加权情绪指数回落，2家机构观点偏多
　　本周机构对利率债看法中性偏空为主，卖方市场情绪跟踪加权指数录得0.14，较上周减少0.06；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得-0.31，较上周减少0.16；信用债主要关注地方债务置换；对转债态度中性偏多，卖方转债市场情绪跟踪指数录得0.08，与上周持平。
　　利率债：2家偏多/5家中性/6家偏空
　　◆华安观点：基本面改善符合预期、节后警惕政策面加码，长端利率或继续上行
　　第一，从春节假期的消费数据来看，旅游、餐饮娱乐等可选消费基本恢复至疫情前水平，出行、春运人数仍低于2019年，短期来看可选消费对经济的拉动作用有所增强，而长期居民出行消费习惯的恢复仍需观察。
　　第二，从政策落地来看，1月28日国常会再次提出推动消费加快恢复、增强对经济的拉动力，两会前后政策或进入密集落地期，叠加地方债发行、理财到期（2-3月），政策面等偏空因素或冲击长端利率。
　　第三，节前市场博弈宽松预期，我们在前期已提出节后或是更合适的投放时点，且不必过度担心春节期间流动性收紧。节后消费复苏叠加政策加力，宽货币或落地配合宽信用，流动性支持下短债具有相对确定性。
　　市场观点：主流观点中性，认为资金平稳与社融增速将下行
　　本周机构观点中性为主。2家偏多，5家中性，6家偏空。
　　15%的机构持偏多态度，认为经济回升是预期之内的，但经济回升不意味着利率上升。利率和通胀都是需求和供给两方面决定的，在供需关系不恶化的情况下，利率和通胀都不一定是明显抬升的。38%的机构持中性态度，认为预计资金平稳+社融增速下行、2月债市震荡略偏强。46%的机构持偏空态度，认为资金面或持续维持收敛态势，在PMI数据落地和社融数据发布后，能够初步验证开门红成色。
　　信用债：本周主要关注地方债务置换
　　◆华安观点：城投非标风险尚未平息
　　综合来看，城投非标风险尚未平息，3月、4月到期高峰将至，估值风险或将向短债传导，重点关注高层对化债工作的相关表态以及相关主体的偿债安排；金融债方面，银行二永的配置盘定价仍在继续，关注调整到位的二永债机会；产业债方面，关注业务经营改善，历史欠账较少的地方国企配置机会，谨慎参与地产债的困境反转。
　　市场热词：地方债务置换
　　本周主要关注资产行情错位、信贷“四项行动”。
　　#地方债务置换：总体而言，隐债化解下半程将伴随诸多不确定性，是过往化债“配方”难以适应新环境所致。于城投而言，所面临的考验是短期债务到期与中期化债是否有效的赛跑。
　　可转债：市场观点中性偏多，关注消费、科技、金融、地产
　　本周机构整体持偏多和中性观点。2家偏多，3家中性。
　　40%的机构持偏多态度,认为整体仓位提升最快时间或将逐步过去，预计转债估值贡献小幅偏负，重在择券。60%的机构持中性态度，认为转债市场摆脱债市负反馈阴影，整体收益较好，市场平均平价和估值均提升，但对潜在赎回品种仍较警惕。
　　买方市场情绪指数：节前情绪指数走低
　　截止1月20日，买方市场情绪指数录得0.9，较前一周五减少0.64，较周一减少0.44，春节前情绪指数走低。
　　从换手率来看，1月20日国债与国开债成交低迷。
　　上周30Y国债换手率持续走低，周五换手率录得0.19%，较前一周五减少0.64%，较周一减少0.59%，周平均换手率达0.59%；10Y国开债换手率录得0.2%，较前一周五减少5.1%，较周一减少5.48%，周平均换手率达3.78%；利率债换手率录得0.15%，较前一周五减少0.71%，较周一减少0.74%
　　从资金面来看，杠杆率高位震荡，回购成交节前走低。截止1月20日，银行间债市杠杆率小幅降至109%，质押式回购成交量达2.3万亿元，隔夜成交占比32.06%，节假日效应明显。
　　国债期货方面，上周T2303合约成交多空比先上后下。截止1月20日，T主连当日成交多空比为1.26，节前高位下滑；TS2303与TF2303合约多空比为0.89与1，较周一分别减少0.09、增加0.05。
　　一级市场发行方面，1月18日国债平均认购倍数为2.64，处于2022年以来13%分位点；1月19日地方债平均认购倍数为25.61，处于54%分位点；1月15日至1月22日，理财类共发行81亿元，到期36亿元，净发行45亿元，节前发行与到期缩量。
　　风险提示
　　流动性风险。

研究报告全文：TableIndNameRptType固定收益2点评报告债市情绪面周报1月第4周报告日期2023-1-30主要观点首席TableAuthor分析师颜子琦卖方市场情绪指数TableSummary利率加权情绪指数回落2家机构观点偏多执业证书号S0010522030002本周机构对利率债看法中性偏空为主卖方市场情绪跟踪加权指数录得-电话13127532070014较上周减少006卖方市场情绪跟踪不加权指数录得-031较上周邮箱yanzqhazqcom减少016信用债主要关注地方债务置换对转债态度中性偏多卖方转研究助理杨佩霖执业证书号S0010122040030债市场情绪跟踪指数录得008与上周持平电话17861391391利率债2家偏多5家中性6家偏空邮箱yangplhazqcom图表1卖方市场情绪指数与利率走势卖方市场情绪指数-不加权左轴中债国债到期收益率10年15300102902800527000260-05250-102400805081901210204021803040318040104150429051305270610062407080722090209160930101410281111112512091223010601200107资料来源Wind华安证券研究所华安观点基本面改善符合预期节后警惕政策面加码长端利率或继续上行第一从春节假期的消费数据来看旅游餐饮娱乐等可选消费基本恢复至疫情前水平出行春运人数仍低于2019年短期来看可选消费对经济的拉动作用有所增强而长期居民出行消费习惯的恢复仍需观察第二从政策落地来看1月28日国常会再次提出推动消费加快恢复增强对经济的拉动力两会前后政策或进入密集落地期叠加地方债发行理财到期2-3月政策面等偏空因素或冲击长端利率第三节前市场博弈宽松预期我们在前期已提出节后或是更合适的投放时点且不必过度担心春节期间流动性收紧节后消费复苏叠加政策加力宽货币或落地配合宽信用流动性支持下短债具有相对确定性市场观点主流观点中性认为资金平稳与社融增速将下行本周机构观点中性为主2家偏多5家中性6家偏空15的机构持偏多态度认为经济回升是预期之内的但经济回升不意味着利率上升利率和通胀都是需求和供给两方面决定的在供需关系不恶化的情况下利率和通胀都不一定是明显抬升的38的机构持中性态度认为预计资金平稳社融增速下行2月债市震荡略偏强46的机构持偏空态度认为资金面或持续维持收敛态势在PMI数据落地和社融数据发布敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType点评报告后能够初步验证开门红成色信用债本周主要关注地方债务置换图表2市场关注点与信用利差走势BP信用利差中票国开1683YAA-3Y资产行情错位信贷城投非标违约四项行动148信用债调整地方债务置换128城投拿地开发信用108债取消发行潮二永收益修复地产债违约后续信88短久期信用债配置用修复遵义道桥银行贷款展期6848120512061207120812091212121312141215121612191220122112221223122612271228122912300103010401050106010901100111011201130116011701180119012001280129资料来源Wind华安证券研究所华安观点城投非标风险尚未平息综合来看城投非标风险尚未平息3月4月到期高峰将至估值风险或将向短债传导重点关注高层对化债工作的相关表态以及相关主体的偿债安排金融债方面银行二永的配置盘定价仍在继续关注调整到位的二永债机会产业债方面关注业务经营改善历史欠账较少的地方国企配置机会谨慎参与地产债的困境反转市场热词地方债务置换本周主要关注资产行情错位信贷四项行动地方债务置换总体而言隐债化解下半程将伴随诸多不确定性是过往化债配方难以适应新环境所致于城投而言所面临的考验是短期债务到期与中期化债是否有效的赛跑可转债市场观点中性偏多关注消费科技金融地产本周机构整体持偏多和中性观点2家偏多3家中性40的机构持偏多态度认为整体仓位提升最快时间或将逐步过去预计转债估值贡献小幅偏负重在择券60的机构持中性态度认为转债市场摆脱债市负反馈阴影整体收益较好市场平均平价和估值均提升但对潜在赎回品种仍较警惕图表3市场情绪变化与中证转债指数卖方市场情绪指数右中证转债440偏多016435014430012425010偏多偏多偏多偏多420008415偏多006偏多偏多410004405002400000120112021205120612071208120912121213121412151216121912201221122212231226122712281229123001030104010501060109011001110112011301160117011801190120资料来源Wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明28证券研究报告TableCompanyRptType点评报告买方市场情绪指数节前情绪指数走低截止1月20日买方市场情绪指数录得09较前一周五减少064较周一减少044春节前情绪指数走低从换手率来看1月20日国债与国开债成交低迷上周30Y国债换手率持续走低周五换手率录得019较前一周五减少064较周一减少059周平均换手率达05910Y国开债换手率录得02较前一周五减少51较周一减少548周平均换手率达378利率债换手率录得015较前一周五减少071较周一减少074图表4买方市场情绪指数与利率走势10Y中债国债到期收益率买方市场情绪指数右轴2954352903285252802152751270052650资料来源Wind华安证券研究所图表530Y国债换手率单位20232022202165432100255075100125150175200225250资料来源Wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明38证券研究报告TableCompanyRptType点评报告图表610Y国开债换手率单位20232022202116141210864200255075100125150175200225250资料来源Wind华安证券研究所图表72022年12月以来利率债换手率单位换手率121008060402002022-12-012022-12-032022-12-052022-12-072022-12-092022-12-112022-12-132022-12-152022-12-172022-12-192022-12-212022-12-232022-12-252022-12-272022-12-292022-12-312023-01-022023-01-042023-01-062023-01-082023-01-102023-01-122023-01-142023-01-162023-01-182023-01-20资料来源Wind华安证券研究所从资金面来看杠杆率高位震荡回购成交节前走低截止1月20日银行间债市杠杆率小幅降至109质押式回购成交量达23万亿元隔夜成交占比3206节假日效应明显图表8银行间债市杠杆率单位周20232022202120201111091071050481216202428323640444852资料来源Wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明48证券研究报告TableCompanyRptType点评报告国债期货方面上周T2303合约成交多空比先上后下截止1月20日T主连当日成交多空比为126节前高位下滑TS2303与TF2303合约多空比为089与1较周一分别减少009增加005图表9T2303合约成交多空比1615141312111090820231220231520231820231112023114202311720231202023123资料来源Wind华安证券研究所图表10TS2303合约成交多空比131211109080720221230202314202319202311420231192023124资料来源Wind华安证券研究所图表11TF2303合约成交多空比1211511105109509085082023122023162023110202311420231182023122资料来源Wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明58证券研究报告TableCompanyRptType点评报告一级市场发行方面1月18日国债平均认购倍数为264处于2022年以来13分位点1月19日地方债平均认购倍数为2561处于54分位点1月15日至1月22日理财类共发行81亿元到期36亿元净发行45亿元节前发行与到期缩量图表12国债平均认购倍数6543210资料来源Wind华安证券研究所图表13地方债平均认购倍数4035302520151050资料来源Wind华安证券研究所图表14债券型基金发行规模单位亿元6005004003002001000资料来源Wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明68证券研究报告TableCompanyRptType点评报告图表15理财类发行与到期量单位亿元净发行右轴发行量到期量9000030080000250700002006000015050000100400005030000020000-5010000-100000-150资料来源Wind华安证券研究所风险提示流动性风险敬请参阅末页重要声明及评级说明78证券研究报告TableCompanyRptType点评报告TableIntroduction分析师与研究助理简介分析师颜子琦华安固收首席分析师新加坡南洋理工大学金融工程硕士5年卖方固收研究经验曾供职于民生证券研究院华西证券研究所研究助理杨佩霖华安固收研究助理英国布里斯托大学理学硕士1年卖方固收研究经验曾供职于德邦证券研究所重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明88证券研究报告