主要观点：
　　卖方市场情绪指数：利率加权情绪指数回落，3家机构观点偏多
　　本周机构对利率债看法中性偏空为主，卖方市场情绪跟踪加权指数录得0.08，较上周减少0.03；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得-0.14，较上周减少0.07；信用债主要关注资产行情错位、信贷“四项行动”；对转债态度中性偏多，卖方转债市场情绪跟踪指数录得0.08，较上周增加0.05。
　　利率债：3家偏多/6家中性/5家偏空
　　华安观点：短期债市仍以震荡为主
　　后续来看，防疫政策的优化调整有助于内需的持续恢复，预计服务型消费价格将延续回暖势头，2023年全年通胀读数仍整体可控，不作为货币政策及债市行情的掣肘。
　　债市观点方面，短期内并不用过度担心基本面修复对债市产生冲击，从地产、基建、制造业、个贷需求来看，1月难觅显著增长极，普遍指向前低后高、逐步放量，预计短期债市仍以震荡为主，春节前后消费、出行数据或为重要基本面观测指标；中长期来看，一季度为政策密集期，各类政策仍需一定时间见效，同时还面临着疫情达峰、理财到期、地方债发行等其他偏空因素，因此一季度长债中枢或高于当前点位，建议谨慎选取建仓时点。
　　市场观点：主流观点中性，认为长期股强债弱的格局没有改变
　　本周机构观点中性为主。3家偏多，6家中性，5家偏空。
　　21%的机构持偏多态度，认为随着跨年期间的扰动逐步结束，资金面后续可能仍将延续宽松状态，叠加政策利率调降的可能仍存。43%的机构持中性态度，认为长期股强债弱的格局没有改变，另外春节后大概率会面临更加超预期的春节假期数据，当前利率债较前期高位有所下行后再次上行，估计已经修复到位，后续债市可能重回震荡。36%的机构持偏空态度，认为当前信贷融资边际修复，信贷“开门红”依然可期，春节又是验证消费复苏的关键窗口。
　　信用债：本周主要关注资产行情错位、信贷“四项行动”
　　◆华安观点：1月城投债取消发行规模仍“未完待续”
　　综合来看，1月城投债取消发行规模仍“未完待续”，高峰已过但仍明显超过正常水平，中低评级主体融资环境不容乐观，而从融资端表现来看，各评级主体净融资规模均有明显回暖，但结合取消发行规模来看，一级市场回暖或更多为滞后的融资需求，此前取消发行主体的多数仍处于净偿还状态；而在二级市场中，中低评级债券利差虽有收窄仍处于历史较高水平，同样印证了中低评级主体当前融资环境相对偏紧。总体而言，在没有看到更多利好区域化债政策出台的条件下，我们维持此前观点，建议适当收紧风险偏好，在中高评级主体中寻找标的，并可以适当拉长久期以增厚静态收益。
　　市场热词：资产行情错位、信贷“四项行动”
　　本周主要关注资产行情错位、信贷“四项行动”。
　　#资产行情错位：短期来看，理财产品发行回暖，对短债行情虽有一定的支持，但年关将近，资金面压力的扰动亦不可忽视。银行二级资本债调整是否到位，取决于三点，一是股债配置切换力度，二是基金止盈行为，三是市值法理财产品发行，因此密切跟踪交易对手行为仍有必要。
　　#信贷“四项行动”：建议关注地方国企、混改房企地产债。随着房地产相关利好政策持续高频出台，行业总体信用风险处于逐步降低态势，而尚未出险房企中，地方国企、混改房企相比民营房企在债券绝对风险和估值的稳定性角度依然存在优势。
　　可转债：市场观点中性偏多，关注消费、制造、机械、地产
　　本周机构整体持偏多和中性观点。2家偏多，3家中性。
　　40%的机构持偏多态度,认为节后股市大概率继续向好，原因是疫情、美联储等核心逻辑继续改善，北上等资金持续净流入，长假期间国内消费和海外股市表现可能不弱，诸多因素有望形成共振。60%的机构持中性态度，认为当前权益市场预期偏暖，转债自身性价比适中以及相关制约因素趋弱的影响，春季躁动或值得期待。
　　买方市场情绪指数：周内情绪指数有所回落
　　截止上周末（1月13日），买方市场情绪指数录得1.5，较前一周五减少0.05，较周一减少0.08，跨月情绪指数升高后回落。
　　从换手率来看，30Y国债宽幅震荡，10Y国开债先高后低，利率债持续走高。上周30Y国债换手率宽幅震荡，周五换手率录得0.82%，较前一周五减少0.3%，较周一减少0.22%，周平均换手率达0.89%；上周五，10Y国开债换手率录得5.31%，较前一周五增加0.69，较周一增加0.29%，周平均换手率达5.67%；利率债换手率录得0.85%，较前一周五增加0.09%，较周一增加0.13%
　　从资金面来看，杠杆率维持高位但有所回落，回购成交保持活跃。截止1月13日，银行间债市杠杆率小幅降至109.71%，回购成交量达6.7万亿元，隔夜成交占比91.46%，均处于历史高位。
　　国债期货方面，上周T2303合约成交多空比先上后下。截止1月13日，T主连当日成交多空比为0.95，周内持续下滑；TS2303与TF2303合约多空比为0.83与0.87，较周一分别减少0.23pct、0.16pct。
　　一级市场发行方面，1月13日国债平均认购

研究报告全文：TableIndNameRptType固定收益2点评报告债市情绪面周报1月第2周债市观点集锦20230117报告日期2023-1-17主要观点首席TableAuthor分析师颜子琦卖方市场情绪指数TableSummary利率加权情绪指数回落3家机构观点偏多执业证书号S0010522030002本周机构对利率债看法中性偏空为主卖方市场情绪跟踪加权指数录得-电话13127532070008较上周减少003卖方市场情绪跟踪不加权指数录得-014较上周邮箱yanzqhazqcom减少007信用债主要关注资产行情错位信贷四项行动对转债态度研究助理杨佩霖执业证书号S0010122040030中性偏多卖方转债市场情绪跟踪指数录得008较上周增加005电话17861391391利率债3家偏多6家中性5家偏空邮箱yangplhazqcom图表1市场观点指数变化与利率走势卖方市场情绪指数-不加权左轴中债国债到期收益率10年15300102902800527000260-05250-10240010702040218030403180401041504290513052706100624070807220805081909020916093010141028111111251209122301060121资料来源Wind华安证券研究所华安观点短期债市仍以震荡为主后续来看防疫政策的优化调整有助于内需的持续恢复预计服务型消费价格将延续回暖势头2023年全年通胀读数仍整体可控不作为货币政策及债市行情的掣肘债市观点方面短期内并不用过度担心基本面修复对债市产生冲击从地产基建制造业个贷需求来看1月难觅显著增长极普遍指向前低后高逐步放量预计短期债市仍以震荡为主春节前后消费出行数据或为重要基本面观测指标中长期来看一季度为政策密集期各类政策仍需一定时间见效同时还面临着疫情达峰理财到期地方债发行等其他偏空因素因此一季度长债中枢或高于当前点位建议谨慎选取建仓时点市场观点主流观点中性认为长期股强债弱的格局没有改变本周机构观点中性为主3家偏多6家中性5家偏空21的机构持偏多态度认为随着跨年期间的扰动逐步结束资金面后续可能仍将延续宽松状态叠加政策利率调降的可能仍存43的机构持中性态度认为长期股强债弱的格局没有改变另外春节后大概率会面临更加超敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType点评报告预期的春节假期数据当前利率债较前期高位有所下行后再次上行估计已经修复到位后续债市可能重回震荡36的机构持偏空态度认为当前信贷融资边际修复信贷开门红依然可期春节又是验证消费复苏的关键窗口信用债本周主要关注资产行情错位信贷四项行动图表2市场关注点与信用利差走势BP信用利差3YAA中票-3Y国开168地产债违约后续信城投非标违约用修复遵义道桥银148信用债调整行贷款展期128城投拿地开发信用票息资产砸盘债取消发行潮108二永收益修复短久期信用债配置88资产行情错位信贷四项行动地产政策6848112411251128112911301201120212051206120712081209121212131214121512161219122012211222122312261227122812291230010301040105010601090110011101120113资料来源Wind华安证券研究所华安观点1月城投债取消发行规模仍未完待续综合来看1月城投债取消发行规模仍未完待续高峰已过但仍明显超过正常水平中低评级主体融资环境不容乐观而从融资端表现来看各评级主体净融资规模均有明显回暖但结合取消发行规模来看一级市场回暖或更多为滞后的融资需求此前取消发行主体的多数仍处于净偿还状态而在二级市场中中低评级债券利差虽有收窄仍处于历史较高水平同样印证了中低评级主体当前融资环境相对偏紧总体而言在没有看到更多利好区域化债政策出台的条件下我们维持此前观点建议适当收紧风险偏好在中高评级主体中寻找标的并可以适当拉长久期以增厚静态收益市场热词资产行情错位信贷四项行动本周主要关注资产行情错位信贷四项行动资产行情错位短期来看理财产品发行回暖对短债行情虽有一定的支持但年关将近资金面压力的扰动亦不可忽视银行二级资本债调整是否到位取决于三点一是股债配置切换力度二是基金止盈行为三是市值法理财产品发行因此密切跟踪交易对手行为仍有必要信贷四项行动建议关注地方国企混改房企地产债随着房地产相关利好政策持续高频出台行业总体信用风险处于逐步降低态势而尚未出险房企中地方国企混改房企相比民营房企在债券绝对风险和估值的稳定性角度依然存在优势可转债市场观点中性偏多关注消费制造机械地产本周机构整体持偏多和中性观点2家偏多3家中性40的机构持偏多态度认为节后股市大概率继续向好原因是疫情美联储等核心逻辑继续改善北上等资金持续净流入长假期间国内消费和海外股市表现可能不弱诸多因素有望形成共振60的机构持中性态度认为当前权益市场预期偏暖转债自身性价比适中以及相关制约因素趋弱的影响春季躁敬请参阅末页重要声明及评级说明28证券研究报告TableCompanyRptType点评报告动或值得期待图表3市场情绪变化与中证转债指数卖方市场情绪指数右中证转债435偏多016430014偏多425012偏多010420偏多偏多008415偏多006偏多410偏多004405002400000112411251128112911301201120212051206120712081209121212131214121512161219122012211222122312261227122812291230010301040105010601090110011101120113资料来源Wind华安证券研究所买方市场情绪指数周内情绪指数有所回落截止上周末1月13日买方市场情绪指数录得15较前一周五减少005较周一减少008跨月情绪指数升高后回落从换手率来看30Y国债宽幅震荡10Y国开债先高后低利率债持续走高上周30Y国债换手率宽幅震荡周五换手率录得082较前一周五减少03较周一减少022周平均换手率达089上周五10Y国开债换手率录得531较前一周五增加069较周一增加029周平均换手率达567利率债换手率录得085较前一周五增加009较周一增加013图表430Y国债换手率10Y中债国债到期收益率HA债券市场情绪指数右轴29543529032852528021527512700526502022-12-152022-12-172022-12-192022-12-212022-12-232022-12-252022-12-272022-12-292022-12-312023-01-022023-01-042023-01-062023-01-082023-01-102023-01-122022-12-032022-12-052022-12-072022-12-092022-12-112022-12-132022-12-01资料来源Wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明38证券研究报告TableCompanyRptType点评报告图表530Y国债换手率单位20232022202165432100255075100125150175200225250资料来源Wind华安证券研究所图表610Y国开债换手率单位20232022202116141210864200255075100125150175200225250资料来源Wind华安证券研究所图表712月以来利率债换手率单位换手率121008060402002022-12-012022-12-032022-12-052022-12-072022-12-092022-12-112022-12-132022-12-152022-12-172022-12-192022-12-212022-12-232022-12-252022-12-272022-12-292022-12-312023-01-022023-01-042023-01-062023-01-082023-01-102023-01-12资料来源Wind华安证券研究所从资金面来看杠杆率维持高位但有所回落回购成交保持活跃截止1月13日银行间债市杠杆率小幅降至10971回购成交量达67万亿元隔夜成交占比9146均处于历史高位敬请参阅末页重要声明及评级说明48证券研究报告TableCompanyRptType点评报告图表8银行间债市杠杆率单位周20232022202120201111091071050481216202428323640444852资料来源Wind华安证券研究所国债期货方面上周T2303合约成交多空比先上后下截止1月13日T主连当日成交多空比为095周内持续下滑TS2303与TF2303合约多空比为083与087较周一分别减少023pct016pct图表9T2303合约成交多空比1151110510950908508202312202315202318202311120231142023117资料来源Wind华安证券研究所图表10TS2303合约成交多空比13121110908072023-01-022023-01-042023-01-062023-01-082023-01-102023-01-122023-01-14资料来源Wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明58证券研究报告TableCompanyRptType点评报告图表11TF2303合约成交多空比1211511105109509085082023-01-022023-01-042023-01-062023-01-082023-01-102023-01-122023-01-14资料来源Wind华安证券研究所一级市场发行方面1月13日国债平均认购倍数为303处于2022年以来26分位点地方债平均认购倍数为2465处于45分位点上周理财类共发行690亿元到期618亿元净发行72亿元整体有所回升图表12国债平均认购倍数6543210资料来源Wind华安证券研究所图表13地方债平均认购倍数4035302520151050资料来源Wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明68证券研究报告TableCompanyRptType点评报告图表14债券型基金发行规模单位亿元6005004003002001000资料来源Wind华安证券研究所图表15理财类发行与到期量单位亿元净发行发行数量到期数量9000030080000250700002006000015050000100400005030000020000-5010000-100000-150资料来源Wind华安证券研究所风险提示流动性风险敬请参阅末页重要声明及评级说明78证券研究报告TableCompanyRptType点评报告TableIntroduction分析师与研究助理简介分析师颜子琦华安固收首席分析师新加坡南洋理工大学金融工程硕士5年卖方固收研究经验曾供职于民生证券研究院华西证券研究所研究助理杨佩霖华安固收研究助理英国布里斯托大学理学硕士1年卖方固收研究经验曾供职于德邦证券研究所重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任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