主要观点：
　　如何看待云南省债务压力？
　　近期，昆明市AAA平台拟调整贷款结息周期，由季付改为年付引发市场广泛关注，高评级主体出现付息压力实属罕见，也是当前云南省债务压力问题的缩影。后续来看，在如何对待云南省债务风险这个问题上，我们认为应当重点关注以下两方面：1）信贷结构；2）增量政策。
　　关注城投信贷结构，哪些主体政策行占比更高？云南金融资源并不突出，有限的资源在支持云南康旅退出债券市场后，还能否支持昆明市级平台的债务化解值得关注，一方面取决于地方政府的协调能力，而另一方面，与平台信贷结构同样关系密切，国有大行及政策行占比更高的主体在协商过程中往往更容易得到支持。通过对主要发债主体授信结构进行穿透，结果显示13家平台最新报告期政策行累计授信额度6215亿元，已使用4267亿元，剩余1826亿元，云南建投、云南交投与云南省投三大省级平台获授信规模较高。
　　关注相关区域支持政策的出台，能否复刻遵义？除现有金融资源外，如何挖掘其他难以协商的金融资源，也是帮助区域化解债务风险的重要因素，而在此过程中，有力的区域支持政策，对于提高地方政府协调能力方面能够发挥显著作用。以遵义为例，2号文与114号文的出台落地虽不是道桥集团贷款展期的直接原因，但有助于有关政府、有关平台与金融机构协商达成一致，因此后续仍需关注是否有相关的区域支持政策出台，以改善区域环境。
　　云南省发债城投梳理
　　云南省发债城投数量不多，处于全国中下游水平。截至2022年12月31日观测结果显示，云南省存量城投债合计1981亿元（不含境外债），涉及55家平台，主要集中在省级平台与昆明市平台，合计占比85.2%，其中AAA主体5家，存量债券900.7亿元，AA+主体15家，存量债券755.3亿元。
　　近三年云南省城投债净融资持续走弱。2022年全年，云南省城投债净偿还333亿元，连续2年为负，较2020年全年净融资规模减少约418亿元。分区域来看，2022年云南省级平台净偿还204.6亿元，净偿还规模减少242.1亿元；昆明市平台净偿还79.3亿元，净融资规模同比大幅减少270亿元。
　　云南省平台近两年市场认可度有所下行，其中AAA主体认可度相对较高。2022年以来，资产荒行情充斥信用债市场，云南省AAA主体信用利差自6月开始大幅下行，回落至近一年的低点，但后续11月理财赎回潮的出现使得其信用利差快速回升；AA+主体与AA主体2022年利差整体上行，并未受到资产荒行情的正面影响，机构参与度普遍较低。
　　云南省年内到期压力较高，大额到期集中在3月、4月与9月。云南省存量债券中有1233.6亿元将于2023年内到期，占比62.3%，其中省级平台到期631.5亿元，昆明市平台到期479.2亿元，其他平台到期122.9亿元，占存量债券的比重分别为74.4%、57.2%与41.8%。
　　云南省经济财政梳理
　　云南省经济体量处于全国中游水平。2021年，云南省GDP录得27146.76亿元，位于全国第18名，GDP增速为7.3%，同样位列全国第18位。纵向来看，近年来云南省经济增速整体高于全国水平，表现出较好的增长势头。分区域来看，昆明市经济实力明显超出其他城市，但GDP增速表现不佳。
　　云南省财政体量处于全国中下游水平，债务率偏高。2021年，云南省一般公共预算收入2278亿元，政府性基金收入1087亿元，财政质量相对一般，卖地收入对政府财力的支撑作用相对较低。债务方面，基于两本账收入测算下，2021年云南债务率约为325%，位列全国第3，仅次于青海与黑龙江。
　　2022年土地出让金同比减少11%。2022年，云南省全年土地出让金累计约389亿元，同比减少11%，2020年与2021年降幅分别为10%与69%，近三年整体保持下行态势。分区域来看，昆明市2022年土地出让金累计103亿元，同比减少约38%，连续3年下行，当前较2019年同期减少近90%。
　　云南省存贷比相对较低，金融资源质量一般。金融资源方面，截至2021年末，云南省金融机构存款余额3.64万亿元，贷款余额3.86万亿元，均位列全国第20位，存贷比仅有0.94，近年来首次低于1，位列全国第26位，存在一定流动性风险，金融资源规模处中游偏下水平，质量一般。
　　风险提示：城投债流动性风险和技术性违约风险，数据来源失真风险。
　　

研究报告全文：TableIndNameRptType固定收益2深度报告云南如何应对债务压力报告日期2023-01-09主要观点TableAuthor首席分析师颜子琦TableSummary如何看待云南省债务压力执业证书号S0010522030002电话13127532070近期昆明市AAA平台拟调整贷款结息周期由季付改为年付引发市场广邮箱yanzqhazqcom泛关注高评级主体出现付息压力实属罕见也是当前云南省债务压力问题联系人杨佩霖的缩影后续来看在如何对待云南省债务风险这个问题上我们认为应当执业证书号S0010122040030重点关注以下两方面1信贷结构2增量政策电话17861391391邮箱yangplhazqcom关注城投信贷结构哪些主体政策行占比更高云南金融资源并不突出有限的资源在支持云南康旅退出债券市场后还能否支持昆明市级平台的债务化解值得关注一方面取决于地方政府的协调能力而另一方面与平台信贷结构同样关系密切国有大行及政策行占比更高的主体在协商过程中往往更容易得到支持通过对主要发债主体授信结构进行穿透结果显示13家平台最新报告期政策行累计授信额度6215亿元已使用4267亿元剩余1826亿元云南建投云南交投与云南省投三大省级平台获授信规模较高关注相关区域支持政策的出台能否复刻遵义除现有金融资源外如何挖掘其他难以协商的金融资源也是帮助区域化解债务风险的重要因素而在此过程中有力的区域支持政策对于提高地方政府协调能力方面能够发挥显著作用以遵义为例2号文与114号文的出台落地虽不是道桥集团贷款展期的直接原因但有助于有关政府有关平台与金融机构协商达成一致因此后续仍需关注是否有相关的区域支持政策出台以改善区域环境云南省发债城投梳理云南省发债城投数量不多处于全国中下游水平截至2022年12月31日观测结果显示云南省存量城投债合计1981亿元不含境外债涉及55家平台主要集中在省级平台与昆明市平台合计占比852其中AAA主体5家存量债券9007亿元AA主体15家存量债券7553亿元近三年云南省城投债净融资持续走弱2022年全年云南省城投债净偿还333亿元连续2年为负较2020年全年净融资规模减少约418亿元分区域来看2022年云南省级平台净偿还2046亿元净偿还规模减少2421亿元昆明市平台净偿还793亿元净融资规模同比大幅减少270亿元云南省平台近两年市场认可度有所下行其中AAA主体认可度相对较高2022年以来资产荒行情充斥信用债市场云南省AAA主体信用利差自6敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType深度研究月开始大幅下行回落至近一年的低点但后续11月理财赎回潮的出现使得其信用利差快速回升AA主体与AA主体2022年利差整体上行并未受到资产荒行情的正面影响机构参与度普遍较低云南省年内到期压力较高大额到期集中在3月4月与9月云南省存量债券中有12336亿元将于2023年内到期占比623其中省级平台到期6315亿元昆明市平台到期4792亿元其他平台到期1229亿元占存量债券的比重分别为744572与418云南省经济财政梳理云南省经济体量处于全国中游水平2021年云南省GDP录得2714676亿元位于全国第18名GDP增速为73同样位列全国第18位纵向来看近年来云南省经济增速整体高于全国水平表现出较好的增长势头分区域来看昆明市经济实力明显超出其他城市但GDP增速表现不佳云南省财政体量处于全国中下游水平债务率偏高2021年云南省一般公共预算收入2278亿元政府性基金收入1087亿元财政质量相对一般卖地收入对政府财力的支撑作用相对较低债务方面基于两本账收入测算下2021年云南债务率约为325位列全国第3仅次于青海与黑龙江2022年土地出让金同比减少112022年云南省全年土地出让金累计约389亿元同比减少112020年与2021年降幅分别为10与69近三年整体保持下行态势分区域来看昆明市2022年土地出让金累计103亿元同比减少约38连续3年下行当前较2019年同期减少近90云南省存贷比相对较低金融资源质量一般金融资源方面截至2021年末云南省金融机构存款余额364万亿元贷款余额386万亿元均位列全国第20位存贷比仅有094近年来首次低于1位列全国第26位存在一定流动性风险金融资源规模处中游偏下水平质量一般风险提示城投债流动性风险和技术性违约风险数据来源失真风险敬请参阅末页重要声明及评级说明216证券研究报告TableCompanyRptType深度研究正文目录1引言52云南省发债城投梳理521一级近三年净融资持续走弱622二级云南省城投利差整体走高623到期2023年云南省城投债到期超六成724主体多数主体存在偿债压力83云南省经济财政梳理931经济云南省GDP规模及增速处全国中游水平932财政云南省债务率相对较高1033土地2022年云南省土地出让同比减少111234金融存贷比相对较低134如何看待云南省债务压力1341关注城投信贷结构哪些主体政策行占比更高1342关注相关区域支持政策的出台能否复刻遵义145风险提示15敬请参阅末页重要声明及评级说明316证券研究报告TableCompanyRptType深度研究图表目录图表1云南省城投债存量分布单位亿元5图表2云南省城投债融资规模单位亿元6图表3云南省城投债利差走势分主体评级单位BP7图表4云南省城投债到期压力分区域单位亿元7图表5云南省城投债到期压力分主体部分单位亿元8图表6各省2021年GDP规模及增速单位亿元9图表7云南省GDP规模及增速单位亿元10图表8云南各市GDP规模及增速单位亿元10图表9各省2021年财政数据单位亿元10图表10各省2021年债务率单位亿元11图表11云南省政府规模及债务率单位亿元11图表12云南各市政府债务规模及债务率单位亿元11图表13各省2022年土地出让金单位亿元12图表14云南省土地出让金规模及增速分区域单位亿元12图表15各省2021年债务率单位亿元13图表16主要发债城投最新报告期授信结构单位亿元14图表17遵义道桥建设集团有限公司关于推进银行贷款重组事项的公告15敬请参阅末页重要声明及评级说明416证券研究报告TableCompanyRptType深度研究1引言回顾2022年云南康旅及其子公司在政府及金融机构的大力支持下对其存续债券进行提前偿还作为区域内曾经债务压力最大的平台云南康旅此举对于区域信用水平形成了有力支撑但在近期由于经营压力问题昆明市某平台申请调整贷款结息周期再度引发市场对于云南省债务风险的广泛关注为真实反映云南省区域债务压力本文将就云南省主要平台的融资及债务情况做简要分析2云南省发债城投梳理云南省发债城投数量不多处于全国中下游水平截至2022年12月31日观测结果显示云南省存量城投债合计1981亿元不含境外债涉及55家平台主要集中在省级平台8487亿元与昆明市平台8384亿元合计占比852其他区域方面红河州存量696亿元玉溪市存量620亿元滇中新区存量451亿元普洱市存量447亿元其余8地存量均不超20亿元合计727亿元分评级来看云南省55家存量城投中AAA主体5家存量债券9007亿元占比455主要集中在省级平台与部分昆明市级平台AA主体15家存量债券7553亿元占比381主要集中在昆明市级平台与部分省级平台其他评级中AA主体共27家AA-及其他评级主体8家存量债券合计3251亿元占比164主要集中在昆明市红河州玉溪市以及普洱市等图表1云南省城投债存量分布单位亿元900AAAAAAA及其他8007006005004003002001000资料来源Wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明516证券研究报告TableCompanyRptType深度研究21一级近三年净融资持续走弱一级发行方面近三年云南省城投债净融资持续走弱截至2022年12月31日统计结果显示云南省城投债全年净偿还333亿元连续2年为负净偿还规模较去年增加87亿元较2020年全年净融资规模减少约418亿元过去2年内仅7个月实现城投债净融入当前已连续6个月呈现净偿还态势融资环境不容乐观分区域来看2022年云南省级平台净偿还2046亿元净偿还规模较2021年减少2421亿元昆明市平台净偿还793亿元净融资规模由正转负同比大幅减少270亿元其他区域中保山市净偿还214亿元较2021年增加154亿元滇中新区净偿还10亿元较2021年减少约202亿元玉溪市城投债净融入4亿元连续3年呈现净融入态势2020年26亿2021年15亿2022年4亿但净融资规模持续走低图表2云南省城投债融资规模单位亿元发行偿还净融资2501502001201509010060503000-50-30-100-60-150-90-200-120-250-1502021-092020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12资料来源Wind华安证券研究所注左轴为发行与偿还负数显示规模右轴为净融资规模22二级云南省城投利差整体走高二级市场方面云南省平台近两年市场认可度有所下行其中AAA主体认可度相对较高具体来看2019年以来云南省城投利差整体上行2020年11月永煤事件的出现以及云南康旅到期高峰的影响使得以云投为首的AAA主体出现砸盘现象信用利差显著上行2021年利差持续走扩2022年以来资产荒行情充斥信用债市场云南省AAA主体信用利差自6月开始大幅下行回落至近一年的低点但后续11月理财赎回潮的出现使得其信用利差快速回升其他主体方面云南省AA主体与AA主体2022年利差整体上行并未受到资产荒行情的正面影响机构参与度普遍较低敬请参阅末页重要声明及评级说明616证券研究报告TableCompanyRptType深度研究图表3云南省城投债利差走势分主体评级单位BPAAAAAAA700600500400300200100019-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-01资料来源Wind华安证券研究所23到期2023年云南省城投债到期超六成到期压力方面云南省年内到期压力较高大额到期集中在3月4月与9月具体来看截至2022年12月31日的观测结果显示在假设含权债100行权的条件下存量债券中有12336亿元将于2023年内到期占比623其中省级平台到期6315亿元昆明市平台到期4792亿元其他平台到期1229亿元占存量债券的比重分别为744572与418整体来看云南省2023年存在短期偿债压力省级平台偿债压力相对更高图表4云南省城投债到期压力分区域单位亿元省级昆明其他2202001801601401201008060402002023-022023-062023-102024-022024-062024-102023-012023-032023-042023-052023-072023-082023-092023-112023-122024-012024-032024-042024-052024-072024-082024-092024-112024-12资料来源Wind华安证券研究所注假设含权债100行权下同敬请参阅末页重要声明及评级说明716证券研究报告TableCompanyRptType深度研究24主体多数主体存在偿债压力分主体来看多数主体在2023年均存在较大到期压力其中云南省投2023年到期压力超过400亿元占比达到852云南建投以及昆明产投的到期规模与到期比重均相对较高短期内存在一定偿还压力图表5云南省城投债到期压力分主体部分单位亿元公司名称省份地市区县园区主体评级存量2023年到期2024年到期云南省投资控股集团有限公司云南---AAA49442163云南省交通投资建设集团有限公司云南---AAA1414025昆明交通产业股份有限公司云南昆明--AA1307030昆明市公共租赁住房开发建设管理有限公司云南昆明--AA1167838云南省建设投资控股集团有限公司云南---AAA11610412昆明产业开发投资有限责任公司云南昆明--AA927715昆明市交通投资有限责任公司云南昆明--AAA804522云南省铁路投资有限公司云南---AA714026昆明轨道交通集团有限公司云南昆明--AAA701060昆明滇池投资有限责任公司云南昆明--AA614516昆明市土地开发投资经营有限责任公司云南昆明--AA572618昆明市高速公路建设开发股份有限公司云南昆明--AA523220昆明市城建投资开发有限责任公司云南昆明--AA502624昆明空港投资开发集团有限公司云南--滇中新区AA362610玉溪市红塔区国有资产经营有限责任公司云南玉溪红塔区-AA23103玉溪市家园建设投资有限公司云南玉溪--AA20200红河发展集团有限公司云南红河--AA20119昆明发展投资集团有限公司云南昆明--AA19145云南省工业投资控股集团有限责任公司云南---AA18180昆明新都投资有限公司云南昆明--AA17134昆明滇池国家旅游度假区国有资产投资经营管理集团有限责任公司云南昆明-滇池国家旅游度假区AA16016瑞丽仁隆投资开发有限责任公司云南德宏瑞丽市-AA1601昆明经济技术开发区投资开发集团有限公司云南昆明-昆明经济技术开发区AA15100昆明市晋宁区国有资本运营有限公司云南昆明晋宁区-AA1596玉溪市开发投资有限公司云南玉溪--AA15015曲靖市麒麟区城乡建设投资集团有限公司云南曲靖麒麟区-AA15100安宁发展投资集团有限公司云南昆明安宁市-AA1405昆明市国有资产管理营运有限责任公司云南昆明--AA14104曲靖市开发投资有限责任公司云南曲靖--AA13013云南泰佳鑫投资有限公司云南昆明-嵩明杨林经济技术开发区AA12120弥勒市农业投资开发有限责任公司云南红河弥勒市-AA1100大理经济开发投资集团有限公司云南大理-大理经济技术开发区AA10100楚雄州国有资本投资集团有限公司云南楚雄---10010资料来源Wind华安证券研究所整体来看云南省发债城投主要集中在省级与昆明市级近两年一级市场融资表现不佳区域利差整体上行市场认可度有所下行到期压力方面2023年云南省城投到期压力相对较高省级到期规模与到期比重相对更高结合区域认可度与过往融资环境短期内云南省存在一定资金周转问题需持续关注其债务风险敬请参阅末页重要声明及评级说明816证券研究报告TableCompanyRptType深度研究3云南省经济财政梳理31经济云南省GDP规模及增速处全国中游水平云南省经济体量处于全国中游水平2021年云南省GDP录得2714676亿元位于全国第18名GDP增速为73同样位列全国第18位纵向来看近年来云南省经济增速整体高于全国水平2021年由于基数效应增速不及整体而从两年平均增速来看云南省2021年相较2019年的年平均增速为564仍高于全国水平525表现出较好的经济增长势头图表6各省2021年GDP规模及增速单位亿元GDPGDP增速140000140012000012001000001000800008006000060040000400200002000000广江山浙河四湖福湖上安河北陕江重辽云广山内贵新天黑吉甘海宁青西东苏东江南川北建南海徽北京西西庆宁南西西蒙州疆津龙林肃南夏海藏古江资料来源Wind华安证券研究所注左轴为规模右轴为增速图7与图8同理分区域来看昆明市作为云南省的省会城市其经济实力明显超出其他城市2021年GDP录得72225亿元位列全省第一占全省比重为27其次为曲靖市与红河州分别录得33939亿元与27421亿元分列23位占比分别为13与10前三城市累计占比约50而在增速方面昆明市2021年GDP增速仅有37位列全省倒数第二仅高于负增长的德宏州敬请参阅末页重要声明及评级说明916证券研究报告TableCompanyRptType深度研究图表7云南省GDP规模及增速单位亿元图表8云南各市GDP规模及增速单位亿元GDP云南GDP增速全国GDP增速云南GDPGDP增速1000014003000012009000120025000100080001000700080020000800600060050004001500060040002003000000100004002000-2001000-40050002000-600昆曲红玉大楚昭文保普临西丽德迪怒0000明靖河溪理雄通山山洱沧双江宏庆江201620172018201920202021版纳资料来源Wind华安证券研究所资料来源Wind华安证券研究所32财政云南省债务率相对较高云南省财政体量处于全国中下游水平2021年云南省一般公共预算收入2278亿元政府性基金收入1087亿元两本账收入合计3365亿元位列全国第21位财政质量方面云南省2021年税收收入占一般公共预算收入的比重约为66位列全国第25位而国有土地使用权出让收入占政府性基金收入的比重约为83同样位列全国第25位整体而言财政质量相对一般卖地收入对政府财力的支撑作用相对较低图表9各省2021年财政数据单位亿元一般收入基金收入税收占比卖地占比2500010022500902000080175007015000601250050100004075003050002025001000江广浙山上四北河湖湖安河福江陕重贵辽山广云天内新吉黑甘海宁青西苏东江东海川京南北南徽北建西西庆州宁西西南津蒙疆林龙肃南夏海藏古江资料来源Wind华安证券研究所政府债务方面2021年云南省政府债务合计10952亿元基于两本账收入测算的债务率约为325位列全国第三仅次于青海528与黑龙江391与内蒙古新敬请参阅末页重要声明及评级说明1016证券研究报告TableCompanyRptType深度研究疆吉林甘肃与宁夏处于相同水平整体债务率相对较高图表10各省2021年债务率单位亿元政府债务一般基金收入合计债务率240006002200055020000500180004501600040014000350120003001000025080002006000150400010020005000江广浙山上四北河湖湖安河福江陕重贵辽山广云天内新吉黑甘海宁青西苏东江东海川京南北南徽北建西西庆州宁西西南津蒙疆林龙肃南夏海藏古江资料来源Wind华安证券研究所纵向来看云南省较高的债务率主要形成于2020与2021年具体来看2017年以来在地方政府债务加强监管的背景下云南省政府债率有明显下行从2016年的283大幅下行至2018年的218而2020年与2021年云南省债务率持续走高2021年大幅跳升61pct至325分区域来看昆明市债务体量相对较高但债务率处于全省最低水平约为188而昭通临沧迪庆与怒江四地债务率均超过500债务率显著较高对转移支付依赖较重需关注相关区域化债资源图表11云南省政府规模及债务率单位亿元图表12云南各市政府债务规模及债务率单位亿元一般基金收入合计政府债务债务率一般基金收入合计政府债务债务率12000325350280070028228330024006001000025726420005002212508000218160040020060001200300150800200400010040010020005000002015201620172018201920202021资料来源Wind华安证券研究所资料来源Wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1116证券研究报告TableCompanyRptType深度研究33土地2022年云南省土地出让同比减少11土地市场方面据中指数据截至12月31日云南省全年土地出让金累计约389亿元同比减少112020年与2021年降幅分别为10与692021年云南省土地市场大幅走弱近三年整体保持下行态势分区域来看昆明市2022年土地出让金累计103亿元同比减少约38连续3年下行当前较2019年同期减少近90图表13各省2022年土地出让金单位亿元土地出让金规模云南同比增速云南同比增速全国55045050040045035040030035025030020025015020010015050100050-500-1002020-012020-082021-122022-072020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-082022-092022-102022-112022-12资料来源中指华安证券研究所图表14云南省土地出让金规模及增速分区域单位亿元地市2019年合计2020年合计2021年合计2022年合计2020年同比2021年同比2022年同比昆明1029769167103-25-78-38曲靖2642244561-4490红河4078373795-52-1玉溪63123554395-55-23保山96691925-29-7227楚雄3135182414-4937文山2228181724-34-5普洱38271412-28-50-10昭通6580161623-805德宏1926131037-52-18丽江1515129-4-21-21大理243319939-43-53西双版纳48441524-9-6761临沧121167-4-4921迪庆2234-275850怒江121241-45173资料来源Wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1216证券研究报告TableCompanyRptType深度研究34金融存贷比相对较低金融资源方面截至2021年末云南省金融机构存款余额364万亿元贷款余额386万亿元均位列全国第20位存贷比仅有094近年来首次低于1位列全国第26位存在一定流动性风险金融资源规模处中游偏下水平质量一般图表15各省2021年债务率单位亿元存款贷款存贷比存款贷款300000300250000250200000200150000150100000100500000500000广北江浙上山四河河湖辽安湖福陕江山重广云天黑贵吉内新甘海宁青西东京苏江海东川北南北宁徽南建西西西庆西南津龙州林蒙疆肃南夏海藏江古资料来源Wind华安证券研究所注左轴为存贷款规模右轴为存贷比4如何看待云南省债务压力据财联社1月6日报道昆明市政府发文拟提请各有关金融机构调整昆明轨道交通集团有限公司贷款结息周期由季付改为年付值得关注的是所提及的主体昆明轨交集团最新信用评级为AAA高评级主体出现付息压力实属罕见也是当前云南省债务压力问题的缩影后续来看在如何看待云南省债务风险这个问题上我们认为应当重点关注以下两方面1信贷结构2增量政策41关注城投信贷结构哪些主体政策行占比更高如前所述云南省金融资源并不突出如何高效使用有限的金融资源帮助区域化解债务压力对于云南省而言至关重要事实上云南省也正在这条路上积极探索2022年9月15日云南康旅集团及其子公司先后发布公告拟对名下多只债券进行提前兑付次日云南省国资委发文称近期云南省国资委云南康旅集团与金融机构同向发力通敬请参阅末页重要声明及评级说明1316证券研究报告TableCompanyRptType深度研究过主动压降金融杠杆以市场化方式对康旅集团金融供给结构进行全面优化增加负债稳定性提前清偿高成本债务改善财务状况整体而言云南省国资委通过与金融机构协商的形式通过对现有债务结构进行调整帮助云南康旅顺利兑付公开债务提振市场信息在探索区域金融资源协调方面积累经验但仍需关注到在金融资源有限的前提下金融机构再度参与到城投债务重组主动提供贷款展期的积极性也在降低因此对于省级主体之外的地市级主体其存量债务能否顺利化解将主要取决于两方面一方面在于地方政府的协调能力而另一方面与平台信贷结构同样关系密切在城投信贷获取来源中国有大行及政策行提供的贷款利率相对更低同时兼具政策支持的属性因此在与其协商过程中往往更容易得到支持而其他商业银行由于自身相对较高的资金成本协商难度相对更甚通过对云南省主要发债主体授信结构进行穿透结果显示13家平台最新报告期总授信额度222万亿元已使用约135万亿元剩余8241亿元政策行方面累计授信额度6215亿元已使用4267亿元剩余1826亿元分主体来看云南建投云南交投与云南省投三大省级主体获授信规模较高政策行授信剩余额度分别为814亿元362亿元与325亿元而昆明市级平台中昆明交投昆明土投与昆明交产剩余政策行授信额度均在50亿元以上图表16主要发债城投最新报告期授信结构单位亿元城投报告期总授信额度已用额度剩余额度政策行授信额度政策行已用额度政策行剩余额度云南省建设投资控股集团有限公司2022-09-3052163612160426221808814云南省交通投资建设集团有限公司2022-03-3170874535209416201135362云南省投资控股集团有限公司2022-06-30422324021818894569325昆明市交通投资有限责任公司2022-09-3010434306131949896昆明市土地开发投资经营有限责任公司2022-09-3039925114927719285昆明交通产业股份有限公司2022-06-30643287356901971昆明滇池投资有限责任公司2022-06-3056612943635035昆明轨道交通集团有限公司2021-12-31134577157419115932昆明市城建投资开发有限责任公司2022-03-31157100571073昆明产业开发投资有限责任公司2022-03-3145026418720191昆明市公共租赁住房开发建设管理有限公司2022-09-304153001161071061云南省铁路投资有限公司2022-09-302411429998980昆明市高速公路建设开发股份有限公司2022-06-3045530313857570资料来源Wind华安证券研究所42关注相关区域支持政策的出台能否复刻遵义除现有金融资源外如何挖掘其他难以协商的金融资源也是帮助区域化解债务风险的重要因素而在此过程中有力的区域支持政策对于提高地方政府协调能力方面能够发挥显著作用以贵州省为例年初国发2号文的出台以及财预114号文的配套政策的落地对贵州省的化债工作提供政策支持而在2023年开年遵义道桥建设集团有限公司发布公告称将就存量银行贷款进行债务重组本次银行贷款重组涉及债务规模敬请参阅末页重要声明及评级说明1416证券研究报告TableCompanyRptType深度研究15594亿元重组后银行贷款期限调整为20年前10年仅付息不还本后10年分期还本消息一出便引发市场热议图表17遵义道桥建设集团有限公司关于推进银行贷款重组事项的公告资料来源Wind华安证券研究所整体而言有力的区域支持政策对于提高政府资源协调能力缓解区域债务压力方面的影响十分显著2号文及114号文的案例正在上演虽然政策的出台落地不是道桥集团贷款展期的直接原因但有助于有关政府有关平台与金融机构协商达成一致因此后续仍需关注是否有相关的区域支持政策出台以改善区域环境5风险提示城投债流动性风险和技术性违约风险数据来源失真风险敬请参阅末页重要声明及评级说明1516证券研究报告TableCompanyRptType深度研究TableIntroduction分析师与研究助理简介分析师颜子琦华安固收首席分析师新加坡南洋理工大学金融工程硕士5年卖方固收研究经验曾供职于民生证券研究院华西证券研究所研究助理杨佩霖华安固收研究助理英国布里斯托大学理学硕士1年卖方固收研究经验曾供职于德邦证券研究所TableReputation重要声明分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明1616证券研究报告