HA债券市场情绪指数：利率加权情绪指数回落，4家机构观点偏多
　　本周机构对利率债看法中性为主，HA利率市场情绪跟踪加权指数录得0，较上周减少0.12；HA利率市场情绪跟踪不加权指数录得-0.08，较上周减少0.36；信用债主要地产债违约后续、信用修复、遵义道桥银行贷款展期；对转债态度中性偏多，HA转债市场情绪跟踪指数录得0.01，较上周减少0.04。
　　利率债：4家偏多/6家中性/3家偏空
　　华安观点：短端预计震荡/长端中枢或上移
　　“开门红”错位，节前不必炒作收紧或宽松预期，节后需警惕政策面和基本面利空加码，短端预计震荡/长端中枢或上移。
　　第一，从基数、春节、项目、票据、存单来看，2023年银行开门红或弱于去年同期，对债市的负面影响主要集中在一季度后期。
　　第二，从地产、基建、制造业、个贷需求来看，1月难觅显著增长极，普遍指向前低后高、逐步放量，叠加信用债取消发行潮的影响，至少1月份社融仍难以对债市构成冲击。
　　第三，“好钢用在刀刃”，宽货币通常落于宽信用的起跑线上，而非远在起跑线之前，节后或是更合适的投放时间，节前不必过度炒作宽松预期；此外，22-23跨年平稳，亦不必因跨年OMO到期对跨春节抱有过度收紧预期。叠加近期城投、银行负面事件，短债是市场最大公约数，熊平风险不是当前核心风险。
　　第四，如年度策略所述，一季度债市还将面临疫情达峰、理财到期（2-3月）、政策加码（两会前后）、地方债发行等偏空因素冲击，我们认为长债中枢或高于当前水位。
　　市场观点：主流观点中性，认为资金面宽松、国内检出新毒株为主要利多因素，利空来自于股市走强和宽地产预期
　　本周机构观点中性为主。4家偏多，6家中性，3家偏空。
　　31%的机构持偏多态度，认为债市开门红仍有支撑，首套住房贷款利率政策动态调整机制使得降息预期有所降温，1月以来经济表现疲弱、信贷开门红成色或不足，以及资金利率仍维持在低位。46%的机构持中性态度，认为资金面宽松、国内检出新毒株为主要利多因素，而利空来自于股市走强和宽地产预期。23%的机构持偏空态度，认为跟随着出行的回升，会见到短期内消费较快反弹的景象，而地产销售的回暖则还需要更多需求端的政策。
　　信用债：本周主要关注地产债违约后续、信用修复、遵义道桥银行贷款展期
　　◆华安观点：手动梳理近3年城投债资金用途
　　2022年内累计6537只样本城投债，共涉及发债城投主体1729家，其中395家（23%）主体仅发行过用于本品种借新还旧的债券，比重较去年大幅增加16pct；871家（50%）主体发行过用于偿还有息债务的债券，比重较去年增加4pct；463家（27%）主体发行过用于经营性项目建设或补充流动资金的债券，较去年大幅减少约20pct。
　　市场热词：地产债违约后续、信用修复、遵义道桥银行贷款展期
　　#地产债违约后续：展望2023年，政策改善、未违约民企到期体量小，违约风险整体偏低。政策上，“三支箭”改善融资环境。到期压力方面，2023年到期及行权6019亿元，较2022年小幅增加亿元，不过未违约民企到期及行权规模不大。
　　#信用修复：短期看，1月通常不是债券供给旺季，理财资金的回归有望继续推动配置行情。同时，九江银行行使赎回权，缓释投资者对“二永”的顾虑。中期而言，扭转信用环境的道路艰难，且具有不确定性，今年过于激进的下沉策略或是久期策略将承担较大的风险。
　　#遵义道桥银行贷款展期：短期内城投债务重组大概率聚焦于非标和银行贷款，标债刚兑意愿较强，破刚兑风险可控；但弱资质区域债券估值波动风险不可忽视，投资者短期仍需保持对政策和区域财政的关注度，重点关注政策条例和化债进度、土地财政情况、付息能力、到期偿还规模和偿还节奏等因素。
　　可转债：市场观点中性偏多，关注消费、制造、地产
　　本周机构整体持偏多和中性观点。1家偏多，5家中性。
　　17%的机构持偏多态度,认为疫后复苏值得期待，转债估值优化，建议围绕稳增长，布局地产链和大消费板块。83%的机构持中性态度，认为短期指数层面有一定的压力，但权益市场依然处于高赔率区间，若短期调整，应该果断加仓。方向上，由于多行业均在基本面左侧，在一轮指数级别的行情中，预计无论赛道、还是消费医药、地产产业链均有不小的机会。
　　风险提示
　　流动性风险。
　　

研究报告全文：TableIndNameRptType固定收益2点评报告机构观点分化债市多空交织债市观点集锦20230110报告日期2023-1-10主要观点首席TableAuthor分析师颜子琦HATableSummary债券市场情绪指数利率加权情绪指数回落4家机构观点偏多执业证书号S0010522030002本周机构对利率债看法中性为主HA利率市场情绪跟踪加权指数录得0电话13127532070较上周减少012HA利率市场情绪跟踪不加权指数录得-008较上周减邮箱yanzqhazqcom少036信用债主要地产债违约后续信用修复遵义道桥银行贷款展研究助理杨佩霖执业证书号S0010122040030期对转债态度中性偏多HA转债市场情绪跟踪指数录得001较上周减电话17861391391少004邮箱yangplhazqcom利率债4家偏多6家中性3家偏空图表1市场情绪变化与利率走势HA市场情绪指数-不加权左轴中债国债到期收益率10年15300102902800527000260-05250-10240010701210204021803040318040104150429051305270610062407080722080508190902091609301014102811111125120912230106资料来源Wind华安证券研究所华安观点短端预计震荡长端中枢或上移开门红错位节前不必炒作收紧或宽松预期节后需警惕政策面和基本面利空加码短端预计震荡长端中枢或上移第一从基数春节项目票据存单来看2023年银行开门红或弱于去年同期对债市的负面影响主要集中在一季度后期第二从地产基建制造业个贷需求来看1月难觅显著增长极普遍指向前低后高逐步放量叠加信用债取消发行潮的影响至少1月份社融仍难以对债市构成冲击第三好钢用在刀刃宽货币通常落于宽信用的起跑线上而非远在起跑线之前节后或是更合适的投放时间节前不必过度炒作宽松预期此外22-23跨年平稳亦不必因跨年OMO到期对跨春节抱有过度收紧预期叠加近期城投银行负面事件短债是市场最大公约数熊平风险不是当前核心风险第四如年度策略所述一季度债市还将面临疫情达峰理财到期2-3月政策加码两会前后地方债发行等偏空因素冲击我们认为长债敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType点评报告中枢或高于当前水位市场观点主流观点中性认为资金面宽松国内检出新毒株为主要利多因素利空来自于股市走强和宽地产预期本周机构观点中性为主4家偏多6家中性3家偏空31的机构持偏多态度认为债市开门红仍有支撑首套住房贷款利率政策动态调整机制使得降息预期有所降温1月以来经济表现疲弱信贷开门红成色或不足以及资金利率仍维持在低位46的机构持中性态度认为资金面宽松国内检出新毒株为主要利多因素而利空来自于股市走强和宽地产预期23的机构持偏空态度认为跟随着出行的回升会见到短期内消费较快反弹的景象而地产销售的回暖则还需要更多需求端的政策信用债本周主要关注地产债违约后续信用修复遵义道桥银行贷款展期图表2市场关注点与信用利差走势BP168信用利差3YAA中票-3Y国开城投非标违约148信用债调整128票息资产砸盘城投拿地开发信用108地产政策债取消发行潮地产债违约后续信二永收益修复用修复遵义道桥银88短久期信用债配置行贷款展期68信用债取消发行地产价格修复48111711181121112211231124112511281129113012011202120512061207120812091212121312141215121612191220122112221223122612271228122912300103010401050106资料来源Wind华安证券研究所华安观点手动梳理近3年城投债资金用途2022年内累计6537只样本城投债共涉及发债城投主体1729家其中395家23主体仅发行过用于本品种借新还旧的债券比重较去年大幅增加16pct871家50主体发行过用于偿还有息债务的债券比重较去年增加4pct463家27主体发行过用于经营性项目建设或补充流动资金的债券较去年大幅减少约20pct市场热词地产债违约后续信用修复遵义道桥银行贷款展期地产债违约后续展望2023年政策改善未违约民企到期体量小违约风险整体偏低政策上三支箭改善融资环境到期压力方面2023年到期及行权6019亿元较2022年小幅增加亿元不过未违约民企到期及行权规模不大信用修复短期看1月通常不是债券供给旺季理财资金的回归有望继续推动配置行情同时九江银行行使赎回权缓释投资者对二永的顾虑中期而言扭转信用环境的道路艰难且具有不确定性今年过于激进的下沉策略或是久期策略将承担较大的风险遵义道桥银行贷款展期短期内城投债务重组大概率聚焦于非标和银行贷款标债刚兑意愿较强破刚兑风险可控但弱资质区域债券估值波动风险不可忽视投资者短期仍需保持对政策和区域财政的关注度重点关注政策敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType点评报告条例和化债进度土地财政情况付息能力到期偿还规模和偿还节奏等因素可转债市场观点中性偏多关注消费制造地产本周机构整体持偏多和中性观点1家偏多5家中性17的机构持偏多态度认为疫后复苏值得期待转债估值优化建议围绕稳增长布局地产链和大消费板块83的机构持中性态度认为短期指数层面有一定的压力但权益市场依然处于高赔率区间若短期调整应该果断加仓方向上由于多行业均在基本面左侧在一轮指数级别的行情中预计无论赛道还是消费医药地产产业链均有不小的机会图表3市场情绪变化与中证转债指数HA市场情绪指数右中证转债435偏多016430014偏多425012010420偏多偏多偏多008415偏多006偏多410004偏多405002400000111711181121112211231124112511281129113012011202120512061207120812091212121312141215121612191220122112221223122612271228122912300103010401050106资料来源Wind华安证券研究所风险提示流动性风险敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType点评报告TableIntroduction分析师与研究助理简介分析师颜子琦华安固收首席分析师新加坡南洋理工大学金融工程硕士5年卖方固收研究经验曾供职于民生证券研究院华西证券研究所研究助理杨佩霖华安固收研究助理英国布里斯托大学理学硕士1年卖方固收研究经验曾供职于德邦证券研究所重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告