当开门红“撞上”春节，银行信贷投放力度几何？
　　从基数效应来看，2022年1月信贷开门红，2023年同比多增难度较大。2022年1月，政策+降准支撑当月新增信贷录得3.58万亿元，而今年以来各地受疫情陆续达峰影响，叠加上年同期的高基数效应，今年银行开门红难度较大。
　　从春节影响来看，历年春节前一月为信贷高峰，春节月环比走弱。从新增人民币贷款的环比变化来看，居民短贷在春节月（近年来以2月为主）下滑幅度较大；结构上看，企业短贷环比变动较小，而居民中长贷与地产销售相关，春节放假期间普遍为地产销售淡季，居民中长贷环比增幅偏弱。
　　从项目储备来看，2023年或弱于往年同期，受限项目或在2~3月逐步释放。国有大行与政策行项目储备多为中长期重大项目，每年较为稳定；股份行与城农商行项目变化较大，考虑到11月以来防疫优化、近两月经济/社融/ PMI读数走弱，今年1月项目储备或弱于往年同期。考虑到疫情达峰后的企稳效应，叠加更多增量政策的出台与落地，更多项目储备或在2~3月逐步释放。
　　从票据利率来看，侧面佐证信贷环比改善但同比或偏弱。票据贴现利率走高反映出贴现需求的减弱，背后是银行贷款需求充足、不需要依靠票据冲规模。9月以来，银行通过票据冲量的情况明显减少，票据利率对信贷需求预测的准确性降低，仅可作为参考因素。12月下旬以来，票据贴现利率明显走高，但仍大幅低于去年同期，或反映银行信贷投放环比走强、同比偏弱的态势。
　　从存单利率来看，中长期存单占比环比降低。2022年12月，1M、3M、6M、9M、1Y存单发行额占比分别为13.86%、33.03%、33.01%、3.58%、16.51%，而11月，9M、1Y存单发行额占比分别为13.61%、27.12%，环比来看中长期存单占比下降。一方面反映了跨年短期资金需求旺盛，另一方面侧面反映银行中长期负债需求不强，主动扩表积极性偏弱的情况。
　　银行开门红或投向哪些行业？
　　我们将需求方拆解为基建、制造业、地产、个贷四大类，来分析银行开门红的主要需求端。具体来看：
　　①地产：1月5日人民银行、银保监会下发的《建立首套住房贷款利率政策动态调整机制》，住建部部长亦表态大力支持首套房需求，而1月并非传统地产销售旺季、叠加春节假期影响或更加显著；此外各类地产放松政策仍需一定时间见效，我们预计地产企业、项目融资修复仍需更多耐心。
　　②基建：2022年8月以来政策性金融工具带动基建项目投融资进度加快，近期2023年新增专项债发行即将启动，预计基建仍将是本轮开门红的主要增长点。考虑到冬季施工条件，预计一季度基建相关信贷投放前低后高。
　　③制造业：2022年9月以来，设备更新改造再贷款推动制造业投资进一步放量，2023年内需改善、外需偏弱，预计制造业投资也将呈现逐步放量态势。
　　④个贷：春节前期为消费旺季，居民短贷的高峰通常出现在春节前一月而非春节当月，预计1月短贷同比偏弱；居民中长贷主要挂钩个人住房贷款，但1月并非传统销售旺季，预计1月按揭贷款或仍维持低增速。
　　综上所述，四大类主要信贷投放普遍指向前低后高的走势，与上文五个维度的分析相对一致。
　　债市策略：“开门红”错位，节前不必炒作收紧或宽松预期，节后需警惕政策面和基本面利空加码，短端预计震荡/长端中枢或上移
　　第一，从基数、春节、项目、票据、存单来看，2023年银行开门红或弱于去年同期，对债市的负面影响主要集中在一季度后期。
　　第二，从地产、基建、制造业、个贷需求来看，1月难觅显著增长极，普遍指向前低后高、逐步放量，叠加信用债取消发行潮的影响，至少1月份社融仍难以对债市构成冲击。
　　第三，“好钢用在刀刃”，宽货币通常落于宽信用的起跑线上，而非远在起跑线之前，节后或是更合适的投放时间，节前不必过度炒作宽松预期；此外，22-23跨年平稳，亦不必因跨年OMO到期对跨春节抱有过度收紧预期。叠加近期城投、银行负面事件，短债是市场最大公约数，熊平风险不是当前核心风险。
　　第四，如年度策略所述，一季度债市还将面临疫情达峰、理财到期（2-3月）、政策加码（两会前后）、地方债发行等偏空因素冲击，我们认为长债中枢或高于当前水位。
　　风险提示
　　疫情存在不确定性。
　　

研究报告全文：TableIndNameRptType固定收益2固收周报当银行开门红遇上1月春节债市怎么看利率周度观点20230109报告日期2023-01-09主要观点TableAuthor首席分析师颜子琦当开门红撞上春节银行信贷投放力度几何TableSummary执业证书号S0010522030002从基数效应来看2022年1月信贷开门红2023年同比多增难度较大2022电话13127532070年1月政策降准支撑当月新增信贷录得358万亿元而今年以来各地受邮箱yanzqhazqcom疫情陆续达峰影响叠加上年同期的高基数效应今年银行开门红难度较大研究助理杨佩霖TableAuthor执业证书号S0010122040030从春节影响来看历年春节前一月为信贷高峰春节月环比走弱从新增人民电话17861391391币贷款的环比变化来看居民短贷在春节月近年来以2月为主下滑幅度邮箱yangplhazqcom较大结构上看企业短贷环比变动较小而居民中长贷与地产销售相关春节放假期间普遍为地产销售淡季居民中长贷环比增幅偏弱从项目储备来看2023年或弱于往年同期受限项目或在23月逐步释放国有大行与政策行项目储备多为中长期重大项目每年较为稳定股份行与城农商行项目变化较大考虑到11月以来防疫优化近两月经济社融PMI读数走弱今年1月项目储备或弱于往年同期考虑到疫情达峰后的企稳效应叠加更多增量政策的出台与落地更多项目储备或在23月逐步释放从票据利率来看侧面佐证信贷环比改善但同比或偏弱票据贴现利率走高TableReport反映出贴现需求的减弱背后是银行贷款需求充足不需要依靠票据冲规模9月以来银行通过票据冲量的情况明显减少票据利率对信贷需求预测的准确性降低仅可作为参考因素12月下旬以来票据贴现利率明显走高但仍大幅低于去年同期或反映银行信贷投放环比走强同比偏弱的态势从存单利率来看中长期存单占比环比降低2022年12月1M3M6M9M1Y存单发行额占比分别为1386330333013581651而11月9M1Y存单发行额占比分别为13612712环比来看中长期存单占比下降一方面反映了跨年短期资金需求旺盛另一方面侧面反映银行中长期负债需求不强主动扩表积极性偏弱的情况银行开门红或投向哪些行业我们将需求方拆解为基建制造业地产个贷四大类来分析银行开门红的主要需求端具体来看地产1月5日人民银行银保监会下发的建立首套住房贷款利率政策动态调整机制住建部部长亦表态大力支持首套房需求而1月并非敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType固收周报传统地产销售旺季叠加春节假期影响或更加显著此外各类地产放松政策仍需一定时间见效我们预计地产企业项目融资修复仍需更多耐心基建2022年8月以来政策性金融工具带动基建项目投融资进度加快近期2023年新增专项债发行即将启动预计基建仍将是本轮开门红的主要增长点考虑到冬季施工条件预计一季度基建相关信贷投放前低后高制造业2022年9月以来设备更新改造再贷款推动制造业投资进一步放量2023年内需改善外需偏弱预计制造业投资也将呈现逐步放量态势个贷春节前期为消费旺季居民短贷的高峰通常出现在春节前一月而非春节当月预计1月短贷同比偏弱居民中长贷主要挂钩个人住房贷款但1月并非传统销售旺季预计1月按揭贷款或仍维持低增速综上所述四大类主要信贷投放普遍指向前低后高的走势与上文五个维度的分析相对一致债市策略开门红错位节前不必炒作收紧或宽松预期节后需警惕政策面和基本面利空加码短端预计震荡长端中枢或上移第一从基数春节项目票据存单来看2023年银行开门红或弱于去年同期对债市的负面影响主要集中在一季度后期第二从地产基建制造业个贷需求来看1月难觅显著增长极普遍指向前低后高逐步放量叠加信用债取消发行潮的影响至少1月份社融仍难以对债市构成冲击第三好钢用在刀刃宽货币通常落于宽信用的起跑线上而非远在起跑线之前节后或是更合适的投放时间节前不必过度炒作宽松预期此外22-23跨年平稳亦不必因跨年OMO到期对跨春节抱有过度收紧预期叠加近期城投银行负面事件短债是市场最大公约数熊平风险不是当前核心风险第四如年度策略所述一季度债市还将面临疫情达峰理财到期2-3月政策加码两会前后地方债发行等偏空因素冲击我们认为长债中枢或高于当前水位风险提示疫情存在不确定性敬请参阅末页重要声明及评级说明220证券研究报告TableCompanyRptType固收周报正文目录1当银行开门红撞上春节1月债市怎么看511当开门红撞上春节银行信贷投放力度几何512银行开门红或投向哪些行业813债市策略开门红错位节前不必炒作收紧或宽松预期节后需警惕政策面和基本面利空加码短端预计震荡长端中枢或上移102行情总结1021资金面1122基本面12221价格端12222生产端1523一级市场1624二级市场173风险提示19敬请参阅末页重要声明及评级说明320证券研究报告TableCompanyRptType固收周报图表目录图表1新增人民币贷款规模单位亿元5图表2上市行各季度新增贷款规模单位亿元6图表3PMI数据7图表4近六年春节时间表7图表5各年12月新增人民币贷款环比降幅单位7图表6国股票据直贴利率单位8图表7城商票据直贴利率单位8图表8近三年同业存单净融资情况单位亿元8图表9开工率石油沥青装置单位9图表10基建投资累计同比单位9图表11固定资产投资完成额制造业累计同比单位9图表12居民中长贷单位亿元10图表13居民短贷单位亿元10图表14近四周央行公开市场操作情况单位亿元11图表15DR007下行单位11图表16同业存单发行利率下降单位12图表17同业存单净融资规模缩小单位亿元12图表18农产品价格指数上涨12图表19猪肉价格下跌单位元公斤13图表20蔬菜水果价格上涨单位元公斤13图表21国际原油天然气价格下跌13图表22化工产品价格下跌14图表23水泥价格下跌玻璃价格上涨14图表24航运价格下跌15图表25唐山钢厂高炉开工率上升单位15图表26全国247家高炉开工率下降单位15图表27汽车全钢胎开工率下降单位16图表28涤纶长丝江浙地区开工率下降单位16图表29利率债净融资规模缩小单位亿元17图表30上周利率债发行构成17图表31上周期限利差缩小17图表32国债收益率曲线上移18图表33国开债-国债利差及其变化单位BP18图表34国债国开债隐含税率单位19图表35中美国债收益率利差继续倒挂单位19敬请参阅末页重要声明及评级说明420证券研究报告TableCompanyRptType固收周报1当银行开门红撞上春节1月债市怎么看11月以来债市定价逻辑在于政策面的强预期与基本面的弱现实互相博弈然而随着中央经济工作会议的结束叠加各地疫情的发展基本面的弱现实夺回利率的定价权12月以来理财基金赎回影响下债市回调幅度明显进入2023年1月理财赎回对债市的影响趋近减弱房企融资优化房贷利率调整政策落地后债市的定价锚赋予经济修复成色更高的权重但对于1月经济修复成色的预期判断存在一定困难一方面一二月受春节影响经济数据的可比性较差且基建制造业等工业生产也会适当后置难以直观判断需求供给另一方面2023年为早春春节可能导致银行信贷错峰投放基于此本文聚焦于讨论两个问题当开门红撞上春节银行信贷投放力度几何如何判断2023年1月经济修复情况银行开门红或投向哪些行业11当开门红撞上春节银行信贷投放力度几何银行存在开门红现象且开门红现象不断前置从近四年的银行贷款规模来看2018年-2021年1月新增人民币贷款规模占全年比重分别为1794192117011795平均占比为1803一季度新增人民币贷款规模占全年比重分别为3006345236133845平均占比为34792022年1月信贷开门红高基数2023年同比多增概率不大2022年中央经济工作要求避免信贷塌方政策发力适当靠前等政策导向明显降准亦支持银行中长期流动性当月新增信贷录得358万亿元而对于2023年的信贷开门红虽有上年12月的降准但1月以来央行跨年资金逐步到期各地受疫情陆续达峰影响叠加上年同期高基数效应2023年银行开门红难度较大图表1新增人民币贷款规模单位亿元资料来源Wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明520证券研究报告TableCompanyRptType固收周报银行开门红的实际投放力度分析可以拆解为三个方面投放意愿项目储备与春节扰动因素投放意愿一季度是全年信贷投放的高点银行投放贷款意愿较强银行全年的信贷投放额度存在计划性基于早投贷款早获收益的原则银行有动力将项目储备与信贷资源于一季度提前投放对于国有大行与股份行尽投先投抢占市场份额是最优抉择图表2上市行各季度新增贷款规模单位亿元类型公司名称19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3农业银行69403203317326574833884400719558664441533072635931065065615交通银行210261173496626381549852331314017381090949360915041228工商银行48353246380392074464322455317778308485141122457900472785650国有大行邮储银行2483152514041173260121931647601264120151746847343417671580建设银行41823037325012849247462422947428512411433663400896762695167中国银行4253316730961761709021842619-8447600439412001548783243184401平安银行4762756501695111256890992510119151005808892699708浦发银行6571003123713309381077107424311617514320156682149432华夏银行10316794684507498664672254548114135580736-153民生银行821396128017242080917247274155318562541450190-719股份行招商银行1830190113102322291111715912722816680130451018391684583兴业银行17271499130853318441316920114119752771051112719571450640光大银行866827640496178822943952814687824852351433571516浙商银行348301356613474510322363460262368370778449329中信银行11041098111645214155651372132316626174591140962525868兰州银行7471621676417399894415-93568宁波银行170247290277541407270315470570391259643579327郑州银行128471116612476139811521481436916510698青岛银行1217913912014414753-1216610667231118950苏州银行8532204492953337946815501558763江苏银行423335393318539394373244659618440215624678470杭州银行27780132112193151167115332196230250405307162西安银行45593952506639282825113527318城商行南京银行38821524145586258197-1064925313377810291226北京银行708328391457318454250123635219216-7737238-192厦门银行65906491911127358593653上海银行394369332133192358370287466368250134321199164长沙银行139158164891601431695317113469153175148205齐鲁银行76613743116736061161149803715486113成都银行123161758512395130144301279129307295352122重庆银行10852729497692514615012634371149838贵阳银行1487755427517221437575384547572江阴银行1530161230342215386223482524张家港行322529232344342728523620652133青农商行15713851561517197671457-26155750-52无锡银行44231210573341882462713422221渝农商行186135861171212252171433042211611824363141农商行常熟银行28793622856352875112112410011721瑞丰银行332728-7423956沪农商行27817815218214076136紫金农商银行107189105576203264703523954734苏农银行251142101932252022565229315722资料来源Wind华安证券研究所项目储备对于国有大行与政策行而言主要项目储备多为中长期重大项目每年项目储备较为稳定对于股份行与城农商行而言项目储备与当地经济环境银行定价等因素相关考虑到11月以来防疫优化近两月经济社融PMI读数走弱今年1月项目储备或弱于往年同期综上所述国有大行与政策行项目储备预计较为稳定弱经济省份与近期疫情扰动较大省份项目储备可能弱于同期股份行项目储备预计增量不大但从复工复产的角度来看考虑疫情达峰后的企稳效应叠加更多增量政策的出台与落地更多项目储备或在23月逐步释放敬请参阅末页重要声明及评级说明620证券研究报告TableCompanyRptType固收周报图表3PMI数据资料来源Wind华安证券研究所春节扰动因素从近六年的春节时间表来看仅2020年春节于12月2023年春节于1月其余年份春节均于2月春节因素扰动下一方面经济数据的可比性降低另一方面银行的信贷开门红投放或产生错位即1月开门红会提前至上中旬或2月春节后图表4近六年春节时间表时间2018年2019年2020年2021年2022年2023年春节2月16日2月5日1月25日2月12日2月1日1月22日初十2月25日2月14日2月3日2月21日2月10日1月31日资料来源华安证券研究所整理从新增人民币贷款的环比变化来看居民短贷在2月下滑幅度不断提升或与春节因素相关居民中长贷与地产季节性销售因素相关2月普遍为地产销售淡季居民中长贷环比增幅偏弱票据融资作为贷款的替代项目环比变动与贷款需求相关春节因素对于企业短贷的影响较弱20年2月企业短贷仅环比下滑149企业中长贷与经济环境相关2月环比增幅较弱图表5各年12月新增人民币贷款环比降幅单位新增人民币贷款票据融资居民中长贷居民短期贷款企业短贷企业中长贷2018年711323345511516255052019年72667268120017506342020年72982495029201497502021年62032056518215664612022年691-70710623894593759资料来源Wind华安证券研究所如何跟踪银行开门红的信贷节奏我们从银行的资产投放票据贴现利率与负债融资同业存单规模与利率来分析资产投放方面票据贴现是银行在贷款承压下维持信贷投放规模的替代手段之一票据贴现利率走高反映出贴现需求的减弱背后是银行贷款需求充足不需要依靠票据冲规模9月以来银行通过票据冲量的情况明显减少票据利率对信贷需求预测的准敬请参阅末页重要声明及评级说明720证券研究报告TableCompanyRptType固收周报确性降低仅可作为参考因素12月下旬以来票据贴现利率明显走高但仍大幅低于去年同期或反映银行信贷投放环比走强同比偏弱的态势图表6国股票据直贴利率单位图表7城商票据直贴利率单位资料来源Wind华安证券研究所资料来源Wind华安证券研究所负债融资方面银行存单久期缩短2022年12月同业存单净融资规模达3413亿元高于20年21年的331亿元579亿元虽然受上两月存单净融资持续为负年末银行冲资产规模的影响但仍可以看出银行主动负债意愿较强从存单发行期限来看12月期间1个月3个月6个月9个月1年期的存单金额占比分别为1386330333013581651而11月期间9个月12个月占比分别为13612712环比来看中长期存单占比下降一方面反映了跨年短期资金需求旺盛另一方面侧面反映银行中长期负债需求不强主动扩表积极性偏弱的情况图表8近三年同业存单净融资情况单位亿元资料来源Wind华安证券研究所12银行开门红或投向哪些行业我们将需求方拆解为基建制造业地产个贷四大类来分析银行开门红的主要需求端基建投资可能是银行开门红的增长点之一基建投资规模可以用石油沥青装置开工率作为先行指标判断该指标受季节性因素等影响自2022年10月以来持续回落但2022年8月以来政策性金融工具带动基建项目投融资进度加快近期2023年新增专项敬请参阅末页重要声明及评级说明820证券研究报告TableCompanyRptType固收周报债发行即将启动预计基建仍将是本轮开门红的主要增长点2022年11月9日召开的重点省份基金项目视频调度工作会也提出进一步做好项目储备和项目前期工作为明年扩大有效投资打好基础基建投资或是2023年银行开门红的增长点之一但考虑冬季施工条件预计一季度基建相关信贷投放前低后高图表9开工率石油沥青装置单位图表10基建投资累计同比单位资料来源Wind华安证券研究所资料来源Wind华安证券研究所地产政策密集出台但短期大概率仍为弱复苏房地产开发投资一般滞后于销售融资大幅增长概率不大但政策层面亦出台相应融资刺激方案1月5日人民银行银保监会下发的建立首套住房贷款利率政策动态调整机制住建部部长亦表态大力支持首套房需求但1月并非传统地产销售旺季叠加春节假期影响或更加显著此外各类地产放松政策仍需一定时间见效我们预计地产企业项目融资修复仍需更多耐心制造业有望对信贷提供广泛支撑2022年9月以前地方政府技改投资是制造业投资高速增长的主要驱动力政策层面包括2021年11月的碳减排支持工具2022年5月的1000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款额度多省提出技改投资规划2022年9月以来设备更新改造再贷款推动制造业投资进一步放量2023年内需改善外需偏弱预计制造业投资也将呈现逐步放量态势图表11固定资产投资完成额制造业累计同比单位资料来源Wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明920证券研究报告TableCompanyRptType固收周报个人贷款可进一步拆分为短期贷款和中长期贷款短贷多增空间有限长贷预计仍维持低增速居民短期贷款主要是消费与经营性质贷款春节前期为消费旺季居民短贷的高峰通常出现在春节前一月而非春节当月预计1月短贷同比偏弱居民中长贷主要挂钩个人住房贷款但1月并非传统销售旺季预计1月按揭贷款或仍维持低增速综上所述四大类主要信贷投放普遍指向前低后高的走势与上文五个维度的分析相对一致图表12居民中长贷单位亿元图表13居民短贷单位亿元资料来源iFinD华安证券研究所资料来源Wind华安证券研究所13债市策略开门红错位节前不必炒作收紧或宽松预期节后需警惕政策面和基本面利空加码短端预计震荡长端中枢或上移第一从基数春节项目票据存单来看2023年银行开门红或弱于去年同期对债市的负面影响主要集中在一季度后期第二从地产基建制造业个贷需求来看1月难觅显著增长极普遍指向前低后高逐步放量叠加信用债取消发行潮的影响至少1月份社融仍难以对债市构成冲击第三好钢用在刀刃宽货币通常落于宽信用的起跑线上而非远在起跑线之前节后或是更合适的投放时间节前不必过度炒作宽松预期此外22-23跨年平稳亦不必因跨年OMO到期对跨春节抱有过度收紧预期叠加近期城投银行负面事件短债是市场最大公约数熊平风险不是当前核心风险第四如年度策略所述一季度债市还将面临疫情达峰理财到期2-3月政策加码两会前后地方债发行等偏空因素冲击我们认为长债中枢或高于当前水位2行情总结敬请参阅末页重要声明及评级说明1020证券研究报告TableCompanyRptType固收周报21资金面基础货币方面上周央行投放570亿元其中7天期逆回购570亿元MLF投放0亿元同时回笼16580亿元7天期逆回购回笼16580亿元MLF到期0亿元上周基础货币净投放-16010亿元本周共有16580亿元基础货币到期均为逆回购到期图表14近四周央行公开市场操作情况单位亿元投放量回笼量现金流发生日期逆回购MLF投放合计逆回购到期MLF到期合计净投放量2022-12-17-2022-12-23753007530490049070402022-12-24-2022-12-3010140010140390039097502022-12-31-2023-01-06570057016580016580-16010合计1824001824017460017460780资料来源Wind华安证券研究所资金价格方面上周资金面有所放宽上周五R007DR007分别录得1908614736R007较上上周最后一个交易日下行88bpDR007下行89bp上周货币市场利率向上偏离政策利率中枢DR007中枢录得16590低于7天逆回购利率34bp图表15DR007下行单位资料来源Wind华安证券研究所上周同业存单利率下降国有行股份行1年期同业存单发行利率中枢分别为255246国有行较上上周下行32bp股份行较上上周下行130bp分别低于MLF利率2020bp2935bp同业存单净融资规模为正上周共发行1125亿元同业存单到期906亿元净融资218亿元净融资规模较上上周减少964亿元敬请参阅末页重要声明及评级说明1120证券研究报告TableCompanyRptType固收周报图表16同业存单发行利率下降单位图表17同业存单净融资规模缩小单位亿元资料来源Wind华安证券研究所资料来源Wind华安证券研究所22基本面221价格端农产品方面上周农产品价格上涨截至上周五农产品批发价格200指数录得12849较上上周上涨204其中菜篮子产品批发价格指数录得13063较上上周上涨230粮油批发价格指数录得11794较上上周上涨026猪肉价格有所下跌截至上周五猪肉平均批发价为2513元公斤较上上周下跌320蔬菜水果价格上涨截至上周五28种重点监测蔬菜平均批发价格较上上周上涨5957种重点监测水果平均批发价格较上上周上涨138图表18农产品价格指数上涨资料来源Wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1220证券研究报告TableCompanyRptType固收周报图表19猪肉价格下跌单位元公斤图表20蔬菜水果价格上涨单位元公斤资料来源Wind华安证券研究所资料来源Wind华安证券研究所能源品方面上周国际原油天然气价格下跌截至上周WTI原油期货收盘价为7316美元桶较上上周下跌905NYMEX天然气期货收盘价415美元百万英热单位较上上周下跌634图表21国际原油天然气价格下跌资料来源Wind华安证券研究所化工品方面上周化工品价格下跌截至上周中国化工产品价格指数CCPI录得4797较上上周下跌015敬请参阅末页重要声明及评级说明1320证券研究报告TableCompanyRptType固收周报图表22化工产品价格下跌资料来源Wind华安证券研究所建材方面上周水泥价格下跌玻璃价格上涨截至上周五全国水泥价格指数录得13988点较上上周下跌124玻璃期货收盘价录得158500元吨较上上周上涨154图表23水泥价格下跌玻璃价格上涨资料来源Wind华安证券研究所航运方面上周航运价格下跌截至上周五波罗的海干散货指数BDI录得1130点中国出口集装箱运价综合指数CCFI录得125589点较上上周下跌300敬请参阅末页重要声明及评级说明1420证券研究报告TableCompanyRptType固收周报图表24航运价格下跌资料来源Wind华安证券研究所222生产端钢铁生产步伐加快截至上周五唐山钢厂高炉开工率为7826较上上周上升2191pct全国高炉开工率为7464较上上周下降057pct图表25唐山钢厂高炉开工率上升单位图表26全国247家高炉开工率下降单位资料来源Wind华安证券研究所资料来源Wind华安证券研究所汽车轮胎生产放缓上周汽车全钢胎开工率录得4425较上上周下降045pct敬请参阅末页重要声明及评级说明1520证券研究报告TableCompanyRptType固收周报图表27汽车全钢胎开工率下降单位资料来源Wind华安证券研究所涤纶长丝生产放缓上周涤纶长丝江浙地区开工率录得5003较上上周下降244pct图表28涤纶长丝江浙地区开工率下降单位资料来源Wind华安证券研究所23一级市场上周利率债净融资扩大共发行利率债28只发行总量达1474亿元到期偿还1086亿元净融资规模为388亿元净融资规模较上上周增加382亿元敬请参阅末页重要声明及评级说明1620证券研究报告TableCompanyRptType固收周报图表29利率债净融资规模缩小单位亿元资料来源Wind华安证券研究所结构方面上周发行的利率债以政策银行债为主按面额占比看上周地方政府债占比1926政金债占比8074图表30上周利率债发行构成类别发行只数只数比重发行额亿元面额比重国债0000000000地方政府债113929212601926政策银行债176071891508074合计281000011041010000资料来源Wind华安证券研究所24二级市场上周国债收益率1年期上行001bp10年期下行025bp期限利差缩小图表31上周期限利差缩小资料来源Wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1720证券研究报告TableCompanyRptType固收周报曲线方面收益率曲线有所上移图表32国债收益率曲线上移资料来源Wind华安证券研究所国开债-国债期限利差有所分化关键期限中4年期6年期7年期8年期9年期10年期国开债-国债期限利差收窄0322253252032bp1年期2年期3年期5年期国开债-国债期限利差分别走阔30575002bp图表33国开债-国债利差及其变化单位bp资料来源Wind华安证券研究所国债国开债隐含税率有所分化截至上周五1年期国债国开债隐含税率录得727较上上周上行12pct10年期国债国开债隐含税率录得416较上上周下行10敬请参阅末页重要声明及评级说明1820证券研究报告TableCompanyRptType固收周报图表34国债国开债隐含税率单位资料来源Wind华安证券研究所中美国债收益率利差继续倒挂截至上周五10年期美债收益率录得35510年期中美国债利差倒挂72bp图表35中美国债收益率利差继续倒挂单位资料来源Wind华安证券研究所3风险提示疫情存在不确定性敬请参阅末页重要声明及评级说明1920证券研究报告TableCompanyRptType固收周报TableIntroduction分析师与研究助理简介分析师颜子琦华安固收首席分析师新加坡南洋理工大学金融工程硕士5年卖方固收研究经验曾供职于民生证券研究院华西证券研究所研究助理杨佩霖华安固收研究助理英国布里斯托大学理学硕士1年卖方固收研究经验曾供职于德邦证券研究所重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明2020证券研究报告