主要观点：
　　卖方市场情绪指数：利率加权情绪指数回升，2家机构观点偏多
　　本周机构对利率债看法以中性为主，卖方市场情绪跟踪加权指数录得0.02，较上周增加0.05；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得0，较上周增加0.15；信用债主要关注信用债修复性行情；对转债态度中性偏多，卖方转债市场情绪跟踪指数录得0.08，较上周增加0.03。
　　利率债：2家偏多/11家中性/2家偏空
　　◆华安观点：短端仍然存在变数，长端的确定性相对更强
　　本轮资金面的变化事实上并非一马平川，考虑到我们提到的信贷多增背景下的机构分化、相对谨慎的货币操作、节奏变化的财政投放，我们认为不放松即偏紧的货币环境还将维持，下一步关注两会前的政策面变化及地方债发行、同业存单到期、商业银行资本管理办法修订等因素对债市的影响。
　　市场观点：主流观点中性，认为长债利率或延续宽幅弱势震荡的局面
　　本周机构观点中性为主。2家偏多，11家中性，2家偏空。
　　13%的机构持偏多态度，认为不仅信用债小牛行情将延续，利率债机会可能也将更多；73%的机构持中性态度，认为基本面增量信息缺位下长债利率或延续宽幅弱势震荡的局面，但短端利率可能面临更大的扰动。13%的机构持偏空态度，认为在前期超宽松资金面收敛的基础下，短端利率的上行幅度将超过长端利率。
　　信用债：本周主要关注信用债修复性行情
　　◆华安观点：天津归来，整体感受如何？
　　第一，从再融资的角度出发，天津市尽管面临较大刚兑压力，同时在2021年已经出现过大额净偿还历史，但其再融资能力仍然承受住了考验，与此同时，整体来看，在面临外部较大不确定性时，本地银行及国有大行在关键时刻仍能够提供较大帮助，助力天津度过偿还压力。综合来看，面对2023年的债务到期压力，对于天津市城投的再融资表现仍可抱有关注与期待。
　　第二，天津市历次恳谈会的召开均能有效提振投资者信心，一二级倒挂明显收敛，同时带来利差压缩产生的资本利得机会，因此后续仍当持续关注相关会议，以及具体措施。
　　第三，从静态收益率来看，近年来由于市场认可度的变化以及再融资的需求，天津市短期债券发行占比显著提升，2022年1年期及以下品种占比上行至85%，同比提升约5个百分点，带来较大滚续压力。而从配置力量来看，当下中高评级品种短端利差继续压缩空间已不大，中低评级短端利差已开始压缩，剩余可选空间进一步减少，因此从期限角度考虑，天津市城投债性价比相对较高，出于博取收益的目的可以适当参与。
　　市场热词：信用债修复性行情
　　信用债修复性行情：在利率环境出现拐点之前，信用债大幅调整的概率不大，修复性行情不会逆转。然而，边际上的增量信息显示，利率债的极低波动以及信用债的持续强势这一矛盾组合，对于其持续性或不能过于乐观。
　　可转债：市场观点中性偏多，关注医药、人工智能、光伏、消费
　　本周机构整体持偏多和中性观点。3家偏多，6家中性
　　 33%的机构持偏多态度,认为转债市场将跟随权益市场进入短期的调整阶段，但在长期内，仍然不改变转债市场向上的趋势。66%的机构持中性态度，认为基本面预期仍向好、场外资金仍然充沛、预计后市更多表现为估值分化及结构变化。
　　买方市场情绪指数：节后情绪指数继续走高
　　截止2月17日，买方市场情绪指数录得1.03，较2月10日下降0.38。从换手率来看，2月17日国债与国开债成交明显下行。
　　上周30Y国债换手率环比走低，周五换手率录得0.45%，较前一周五减少0.1pct，较周一减少0.19pct，周平均换手率达0.89%；10Y国开债换手率录得5.87%，较前一周五减少0.61pct，较周一增加0.07pct，周平均换手率达6.11%；利率债换手率录得0.72%，较前一周五增加0.01pct，较周一减少0.07 pct。
　　从资金面来看，近期杠杆有所回落。截止2月17日，银行间债市杠杆率升至108.07%，质押式回购成交量达4.7万亿元，隔夜成交占比79.25%。
　　国债期货方面，上周T2306合约成交多空比有所回升。截止2月17日，T主连当日成交多空比为1.19；TS2303与TF2303合约多空比为0.95与1.07。
　　一级市场发行方面，2月17日国债平均认购倍数为4.55，处于2022年以来87.7%分位点；2月17日地方债平均认购倍数为17.73，处于9.1%分位点；据Wind统计，2月12日至2月19日，理财类共发行337亿元，到期256亿元，净发行81亿元。
　　风险提示
　　流动性风险。
　　

研究报告全文：TableIndNameRptType固定收益2点评报告买方情绪回落卖方情绪回升债市情绪面周报2月第3周报告日期2023-02-22主要观点首席TableAuthor分析师颜子琦卖方市场情绪指数TableSummary利率加权情绪指数回升2家机构观点偏多执业证书号S0010522030002本周机构对利率债看法以中性为主卖方市场情绪跟踪加权指数录得-电话13127532070002较上周增加005卖方市场情绪跟踪不加权指数录得0较上周增邮箱yanzqhazqcom加015信用债主要关注信用债修复性行情对转债态度中性偏多卖方研究助理杨佩霖执业证书号S0010122040030转债市场情绪跟踪指数录得008较上周增加003电话17861391391利率债2家偏多11家中性2家偏空邮箱yangplhazqcom图表1卖方市场情绪指数与利率走势卖方市场情绪指数-不加权左轴中债国债到期收益率10年15300102902800527000260-05250-10240012102040930101402180304031804010415042905130527061006240708072208050819090209161028111111251209122301060120020302170107资料来源Wind华安证券研究所华安观点短端仍然存在变数长端的确定性相对更强本轮资金面的变化事实上并非一马平川考虑到我们提到的信贷多增背景下的机构分化相对谨慎的货币操作节奏变化的财政投放我们认为不放松即偏紧的货币环境还将维持下一步关注两会前的政策面变化及地方债发行同业存单到期商业银行资本管理办法修订等因素对债市的影响市场观点主流观点中性认为长债利率或延续宽幅弱势震荡的局面本周机构观点中性为主2家偏多11家中性2家偏空13的机构持偏多态度认为不仅信用债小牛行情将延续利率债机会可能也将更多73的机构持中性态度认为基本面增量信息缺位下长债利率或延续宽幅弱势震荡的局面但短端利率可能面临更大的扰动13的机构持偏空态度认为在前期超宽松资金面收敛的基础下短端利率的上行幅度将超过长端利率信用债本周主要关注信用债修复性行情敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType点评报告图表2市场关注点与信用利差走势BP信用利差3YAA中票-3Y国开168城投非标违约下沉增配信用各省资产行情错位信贷次级债赎回地方债148化债基调四项行动务化解128108地产债违约后续信用修复遵义道桥银地方债务置换88行贷款展期信用债修复性行情6848122712281229123001030104010501060109011001110112011301160117011801190120012801290130013102010202020302060207020802090210021302140215021602170220资料来源Wind华安证券研究所华安观点天津归来整体感受如何第一从再融资的角度出发天津市尽管面临较大刚兑压力同时在2021年已经出现过大额净偿还历史但其再融资能力仍然承受住了考验与此同时整体来看在面临外部较大不确定性时本地银行及国有大行在关键时刻仍能够提供较大帮助助力天津度过偿还压力综合来看面对2023年的债务到期压力对于天津市城投的再融资表现仍可抱有关注与期待第二天津市历次恳谈会的召开均能有效提振投资者信心一二级倒挂明显收敛同时带来利差压缩产生的资本利得机会因此后续仍当持续关注相关会议以及具体措施第三从静态收益率来看近年来由于市场认可度的变化以及再融资的需求天津市短期债券发行占比显著提升2022年1年期及以下品种占比上行至85同比提升约5个百分点带来较大滚续压力而从配置力量来看当下中高评级品种短端利差继续压缩空间已不大中低评级短端利差已开始压缩剩余可选空间进一步减少因此从期限角度考虑天津市城投债性价比相对较高出于博取收益的目的可以适当参与市场热词信用债修复性行情信用债修复性行情在利率环境出现拐点之前信用债大幅调整的概率不大修复性行情不会逆转然而边际上的增量信息显示利率债的极低波动以及信用债的持续强势这一矛盾组合对于其持续性或不能过于乐观可转债市场观点中性偏多关注医药人工智能光伏消费本周机构整体持偏多和中性观点3家偏多6家中性33的机构持偏多态度认为转债市场将跟随权益市场进入短期的调整阶段但在长期内仍然不改变转债市场向上的趋势66的机构持中性态度认为基本面预期仍向好场外资金仍然充沛预计后市更多表现为估值分化及结构变化敬请参阅末页重要声明及评级说明28证券研究报告TableCompanyRptType点评报告图表3市场情绪变化与中证转债指数卖方市场情绪指数右中证转债440014偏多435012偏多430偏多偏多010425008420偏多006415偏多偏多偏多410004405002400000010402021226122712281229123001030105010601090110011101120113011601170118011901200130013102010203020602070208020902100213021402150216021702201223资料来源Wind华安证券研究所买方市场情绪指数节后情绪指数继续走高截止2月17日买方市场情绪指数录得103较2月10日下降038从换手率来看2月17日国债与国开债成交明显下行上周30Y国债换手率环比走低周五换手率录得045较前一周五减少01pct较周一减少019pct周平均换手率达08910Y国开债换手率录得587较前一周五减少061pct较周一增加007pct周平均换手率达611利率债换手率录得072较前一周五增加001pct较周一减少007pct图表4买方市场情绪指数与利率走势10Y中债国债到期收益率买方市场情绪指数右轴2954352903285252802152751270052650资料来源Wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明38证券研究报告TableCompanyRptType点评报告图表530Y国债换手率单位20232022202165432100255075100125150175200225250资料来源Wind华安证券研究所图表610Y国开债换手率单位20232022202116141210864200255075100125150175200225250资料来源Wind华安证券研究所图表72022年12月以来利率债换手率单位利率债换手率12100806040200资料来源Wind华安证券研究所从资金面来看近期杠杆有所回落截止2月17日银行间债市杠杆率升至10807质押式回购成交量达47万亿元隔夜成交占比7925敬请参阅末页重要声明及评级说明48证券研究报告TableCompanyRptType点评报告图表8银行间债市杠杆率单位周20232022202120201111091071050481216202428323640444852资料来源Wind华安证券研究所国债期货方面上周T2306合约成交多空比有所回升截止2月17日T主连当日成交多空比为119TS2303与TF2303合约多空比为095与107图表9T主力合约成交多空比161514131211109080706202301032023011320230123202302022023021220230222资料来源Wind华安证券研究所图表10TS主力合约成交多空比1413121110908072023132023112202312120231302023282023217资料来源Wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明58证券研究报告TableCompanyRptType点评报告图表11TF2303合约成交多空比1211511105109509085082023132023112202312120231302023282023217资料来源Wind华安证券研究所一级市场发行方面2月17日国债平均认购倍数为455处于2022年以来877分位点2月17日地方债平均认购倍数为1773处于91分位点据Wind统计2月12日至2月19日理财类共发行337亿元到期256亿元净发行81亿元图表12国债平均认购倍数6543210资料来源Wind华安证券研究所图表13地方债平均认购倍数4035302520151050资料来源Wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明68证券研究报告TableCompanyRptType点评报告图表14债券型基金发行规模单位亿元6005004003002001000资料来源Wind华安证券研究所图表15理财类发行与到期量单位亿元净发行右轴发行量到期量9000030080000250700002006000015050000100400005030000020000-5010000-100000-150资料来源Wind华安证券研究所风险提示流动性风险敬请参阅末页重要声明及评级说明78证券研究报告TableCompanyRptType点评报告TableIntroduction分析师与研究助理简介分析师颜子琦华安固收首席分析师新加坡南洋理工大学金融工程硕士5年卖方固收研究经验曾供职于民生证券研究院华西证券研究所研究助理杨佩霖华安固收研究助理英国布里斯托大学理学硕士1年卖方固收研究经验曾供职于德邦证券研究所重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明88证券研究报告