天津归来，有哪些关键点需要强调？
　　第一，从再融资的角度出发，天津市尽管面临较大刚兑压力，同时在2021年已经出现过大额净偿还历史，但其再融资能力仍然承受住了考验，与此同时，整体来看，在面临外部较大不确定性时，本地银行及国有大行在关键时刻仍能够提供较大帮助，助力天津度过偿还压力。综合来看，面对2023年的债务到期压力，对于天津市城投的再融资表现仍可抱有关注与期待。
　　第二，历次恳谈会召开后，天津市城投债的市场认可度均有所上行，信用利差均出现的大幅收窄，2021年下行93bp，2022年下行190bp，同时一二级倒挂现象已有明显改善，提高投资者一级市场的参与度，流动性亦始终保持在合理水平。整体来看，天津市历次恳谈会的召开均能有效提振投资者信心，一二级倒挂明显收敛，同时带来利差压缩产生的资本利得机会，因此后续仍当持续关注相关会议，以及具体措施。
　　第三，从静态收益率来看，近年来由于市场认可度的变化以及再融资的需求，天津市短期债券发行占比显著提升，2022年1年期及以下品种占比上行至85%，同比提升约5个百分点，带来较大滚续压力。而从配置力量来看，当下中高评级品种短端利差继续压缩空间已不大，中低评级短端利差已开始压缩，剩余可选空间进一步减少，因此从期限角度考虑，天津市城投债性价比相对较高，出于博取收益的目的可以适当参与。
　　第四，关注银行持仓中理财资金的占比。银行投资者作为传统意义上的稳定资金，在城投债务银行化的过程中扮演着重要的角色，而随着摊余成本法的理财产品逐步向净值化转型，理财资金的稳定性除了与负债端有关外，受市场端的影响也逐步加深。通过公开披露信息我们发现，银行理财在部分天津市城投债券持仓中占有较大比重，某些报告期占比最高可达90%以上，对债券估值的稳定产生较大影响，因此后续应当继续关注理财资金的稳定性。
　　风险提示
　　信用债违约风险

研究报告全文：TableIndNameRptType固定收益2固收周报天津归来新环境带来哪些新变化信用周记2月第3周报告日期2023-02-20主要观点首席TableAuthor分析师颜子琦TableSummary天津归来有哪些关键点需要强调执业证书号S0010522030002电话13127532070第一从再融资的角度出发天津市尽管面临较大刚兑压力同时在2021年邮箱yanzqhazqcom已经出现过大额净偿还历史但其再融资能力仍然承受住了考验与此同时联系人杨佩霖整体来看在面临外部较大不确定性时本地银行及国有大行在关键时刻仍执业证书号S0010122040030能够提供较大帮助助力天津度过偿还压力综合来看面对2023年的债电话17861391391务到期压力对于天津市城投的再融资表现仍可抱有关注与期待邮箱yangplhazqcom第二历次恳谈会召开后天津市城投债的市场认可度均有所上行信用利差均出现的大幅收窄2021年下行93bp2022年下行190bp同时一二级倒挂现象已有明显改善提高投资者一级市场的参与度流动性亦始终保持在合理水平整体来看天津市历次恳谈会的召开均能有效提振投资者信心一二级倒挂明显收敛同时带来利差压缩产生的资本利得机会因此后续仍当持续关注相关会议以及具体措施第三从静态收益率来看近年来由于市场认可度的变化以及再融资的需求天津市短期债券发行占比显著提升2022年1年期及以下品种占比上行至85同比提升约5个百分点带来较大滚续压力而从配置力量来看当下中高评级品种短端利差继续压缩空间已不大中低评级短端利差已开始压缩剩余可选空间进一步减少因此从期限角度考虑天津市城投债性价比相对较高出于博取收益的目的可以适当参与第四关注银行持仓中理财资金的占比银行投资者作为传统意义上的稳定资金在城投债务银行化的过程中扮演着重要的角色而随着摊余成本法的理财产品逐步向净值化转型理财资金的稳定性除了与负债端有关外受市场端的影响也逐步加深通过公开披露信息我们发现银行理财在部分天津市城投债券持仓中占有较大比重某些报告期占比最高可达90以上对债券估值的稳定产生较大影响因此后续应当继续关注理财资金的稳定性风险提示信用债违约风险敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType固收周报正文目录1天津归来新环境带来哪些新变化411天津市基本面梳理412区域城投表现如何713对于天津我们应当关注什么9131如何看待天津市再融资压力9132是否会有新一轮恳谈会10133短端利差持续压缩天津能否受益12134关注银行持仓中的理财资金132风险提示14敬请参阅末页重要声明及评级说明215证券研究报告TableCompanyRptType固收周报图表目录图表1全国31个省级行政区2022年GDP规模及增速单位亿元5图表2全国及天津市GDP增速走势单位5图表3全国31个省级行政区2022年一般公共预算收入规模及增速单位亿元6图表4全国31个省级行政区2022年政府债务率单位6图表5天津区域部分城投名单单位亿元7图表6全国各省份2020至2022年城投债发行融资情况单位亿元8图表7天津市各评级主体2020至2022年城投债利差走势单位BP9图表82019至2022年天津市城投债主承销商类型分布单位次10图表9天津市2019至2022年城投债发行一二级利差倒挂情况梳理单位BP11图表10天津市2019至2022年城投债月成交额与换手率单位亿元11图表11天津市城投债发行期限结构单位12图表12中债AAA城投债各期限利差分位数单位13图表13中债AA城投债各期限利差分位数单位13图表14中债AA城投债各期限利差分位数单位13图表15中债AA2城投债各期限利差分位数单位13图表16天津市某城投平台机构持仓结构单位亿元14敬请参阅末页重要声明及评级说明315证券研究报告TableCompanyRptType固收周报1天津归来新环境带来哪些新变化天津市地处我国环渤海地区是我国四大直辖市之一2022年GDP总量约16万亿元同比增长10经济体量与经济增速均处于31个省级行政区的中下游水平经济表现一般财政方面2022年天津市一般公共预算收入1847亿元同比减少138收入体量与收入增速同样处于全国中下游水平与GDP排名相对匹配财力表现不佳城投方面2022年天津市城投债净偿还21亿元位列全国第22位尽管仍处于净偿还状态但净偿还规模较2021年有大幅减少同期值为净偿还880亿元整体来看与其他省级行政区相比天津市在经济与财政实力方面均有表现不佳城投近年来债务压力相对较重平台债务多数以短期滚续为主受此影响天津市城投债当下的估值水平无论是横向还是纵向来看均处于较高水平后续来看天津市区域内整体的再融资能力是否能够继续维持将成为后续影响天津市城投债估值风险的重要因素本周我们将围绕天津市展开讨论重点分析区域当下的再融资环境11天津市基本面梳理经济方面天津市经济体量在省级行政区中相对靠后增速受疫情影响明显具体来看经济体量方面作为四大直辖市之一天津市与其他省份仍存在一定差距2022年GDP规模约163万亿元排在31个省级行政区的第24位高于黑龙江吉林甘肃海南宁夏青海与西藏7省在直辖市中排名末尾而在经济增速方面受到疫情反复影响天津市2022年GDP增速仅有10不及全国同期在31个省级行政区中排名第27位高于北京海南上海与吉林等其他四个受疫情影响较重的省份与重点城市相比在全部36个省会直辖市及计划单列市中除拉萨市尚未披露有关数据外其余城市中天津市GDP体量处于中上游水平排名第10位弱于武汉杭州与南京强于宁波青岛与长沙而从经济增速来看天津市表现依旧不佳仅排名第28位与广州和郑州并列强于兰州北京乌鲁木齐上海与长春等地纵向来看天津市近年来经济增长略显乏力整体弱于全国水平具体而言在2016年及以前天津市GDP增速整体快于全国水平尤其是2008至2013年间天津市经济增速基本上要超出全国4到5个百分点但随着改革的逐步推进以及GDP挤水分的开始天津市经济增速在2017年大幅下行至36后续逐步缩小与全国差距但受到疫情影响近两年经济增速差仍有所扩大整体而言当下天津市仍处在调整阶段产业结构转型虽已取得一定成果但期间经济增速的放缓在所难免后续来看随着转型的持续进行以及京津冀协同发展战略的进一步推进天津市经济有望进一步恢复敬请参阅末页重要声明及评级说明415证券研究报告TableCompanyRptType固收周报图表1全国31个省级行政区2022年GDP规模及增速单位亿元GDP亿元GDP增速14000050120000401000003080000206000010400000020000-100-20广江山浙河四湖福湖安上河北陕江重辽云广山内贵新天黑吉甘海宁青西东苏东江南川北建南徽海北京西西庆宁南西西蒙州疆津龙林肃南夏海藏古江资料来源Wind各地政府官网华安证券研究所图表2全国及天津市GDP增速走势单位全国天津市2017418165165164155161471441421381412712511412106100979694939110847978748706869676066644822302363615100200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源Wind华安证券研究所财政方面天津市财政收入体量与增速均处于全国中下游水平其中政府性基金收入下行严重财政自给率相对较高具体来看在绝对体量方面天津市财政收入规模相对不大2022年一般公共预算收入1847亿元位列全国31个省级行政区的第23位同比减少138增速位列全国第28位仅高于云南西藏与吉林政府性基金预算收入仅424亿元排名第24位同比大幅减少624增速排名末尾财政质量方面2022年天津市一般财政自给率约为671位列全国第4位仅次于北京上海与广东天津市财政自给率表现相对较好敬请参阅末页重要声明及评级说明515证券研究报告TableCompanyRptType固收周报图表3全国31个省级行政区2022年一般公共预算收入规模及增速单位亿元一般公共预算收入同比增速自给率1400010012000801000060800040600020400002000-200-40广江浙上山北四河河安山福陕湖湖江内辽重云新贵天广黑甘吉海宁青西东苏江海东京川南北徽西建西北南西蒙宁庆南疆州津西龙肃林南夏海藏古江资料来源Wind各地政府官网华安证券研究所注相关增速计算均以实际值为准暂不考虑可比口径等因素债务压力方面天津市债务压力处中上游水平2022年债务率增长较快具体测算方面我们以各省一般公共预算收入政府性基金收入与地方政府债务余额来测算各省政府债务率结果显示2022年天津市政府债务率约为491位列全国第11位政府债务压力处于中上游水平从相对变化来看2022年天津市政府债务率相较2021年增加约70个百分点位列全国第7位仅次于吉林甘肃云南海南西藏与重庆整体来看政府债务率上行较快或因疫情因素致使财政减收所致图表4全国31个省级行政区2022年政府债务率单位20222021增减右1000350900300800250700200600150500100400503000200-50100-1000-150青吉贵甘云广湖黑重湖天海宁四安辽江新福河山河浙陕江内西广北山上海林州肃南西南龙庆北津南夏川徽宁西疆建北东南江西苏蒙藏东京西海江古资料来源Wind各地政府官网华安证券研究所注债务率测算为政府债务余额一般公共预算收入政府性基金收入敬请参阅末页重要声明及评级说明615证券研究报告TableCompanyRptType固收周报12区域城投表现如何截至2023年2月17日天津市有存量债的城投平台累计41家存量余额约为36855亿元其中多数集中在市级平台主要市级平台包括天津城投天津轨交天津泰达渤海国资以及天津地下铁道等市级平台存量债合计21651亿元下辖区县及园区中滨海建投滨海新区天津保税天津港保税区武清国投武清区武清经开武清经济技术开发区北辰科技园北辰经济技术开发区津南城投津南区等主体存量债券相对校多从主体评级来看天津市41家有存量债的城投平台中7家为AAA主体集中在市级滨海新区与天津港保税区AA累计18家AA主体15家图表5天津区域部分城投名单单位亿元城投平台省份地市区县园区主体评级行政级别存量规模天津城市基础设施建设投资集团有限公司天津市---AAA地市级15308天津滨海新区建设投资集团有限公司天津市--滨海新区AAA园区级3303天津轨道交通集团有限公司天津市---AAA地市级2455天津保税区投资控股集团有限公司天津市--天津港保税区AAA园区级2160天津泰达投资控股有限公司天津市---AAA地市级1732天津市武清区国有资产经营投资有限公司天津市-武清区-AA区县级1620天津渤海国有资产经营管理有限公司天津市---AAA地市级1331天津武清经济技术开发区有限公司天津市-武清区武清经济技术开发区AA园区级1306天津北辰科技园区管理有限公司天津市-北辰区北辰经济技术开发区AA园区级870天津津南城市建设投资有限公司天津市-津南区-AA区县级838天津市静海城市基础设施建设投资集团有限公司天津市-静海区-AA区县级648天津市地下铁道集团有限公司天津市---AAA地市级612天津泰达城市发展集团有限公司天津市--天津经济技术开发区AA园区级603天津经济技术开发区国有资产经营有限公司天津市--天津经济技术开发区AA园区级500天津东方财信投资集团有限公司天津市-东丽区-AA区县级363天津市北辰区建设开发有限公司天津市-北辰区-AA区县级330天津环城城市基础设施投资有限公司天津市-西青区-AA区县级317天津临港建设开发有限公司天津市--滨海新区AA园区级280天津市西青经济开发集团有限公司天津市-西青区-AA区县级265天津宁河投资控股集团有限公司天津市-宁河区-AA区县级210资料来源Wind华安证券研究所注存量债仅统计企业债公司债中期票据短期融资券与定向工具从一级发行与融资情况来看2022年天津市城投债处于净偿还状态但与2021年相比净偿还规模显著下行具体来看2022年天津市城投债发行规模2470亿元偿还规模2491亿元净偿还21亿元净偿还规模环比大幅减少约859亿元这也使得天津市成为31个省级行政区中净融资规模改善最为明显的区域在全部净偿还及小额净融入的省份中天津市发行偿还规模均显著超出同类型区域反映出天津市当前较重的再融资压力但表明天津市在短期内仍有足够的能力去应对大额到期至少在历史经验中该问题已经得到了检验大额到期并未引发大额净偿还的出现敬请参阅末页重要声明及评级说明715证券研究报告TableCompanyRptType固收周报图表6全国各省份2020至2022年城投债发行融资情况单位亿元年份202020212022地市发行偿还净融资发行偿还净融资发行偿还净融资浙江583617984038828928825407665444272227山东417213572815497922102769451426871827江苏1133165404791154149699571512882112461636河南161086474618891120768246714051062四川28939111982349015521938297219461026广东1943748119528241563126125621728834湖北1920855106524041264114024101655755安徽14298755542123132380022871596691福建15668736931910116374718581203655上海86628158411955016941472835637江西2173119997427621461130123541775579重庆183510737622544155599020561543513湖南23731322105130441813123126132161452陕西129660768911526744781233856377河北851422429764627137710480229山西46642739623519104526398128新疆6104521587056258058051960西藏47740954550845430海南51292251232824123宁夏12981474366-23533419黑龙江149206-5782122-40988315天津1777157919819432823-88024702491-21广西11946685251262859402873897-23辽宁164160366170-1045692-36北京116079037011801158229611022-61内蒙古47260-21347114-671394-80青海5064-144955-628115-88吉林38835830215229-13305437-132贵州949414534703715-12473698-225甘肃3331561762862815104386-282云南143312621709191179-26012781616-338资料来源Wind华安证券研究所注存量债仅统计企业债公司债中期票据短期融资券与定向工具二级市场方面截至2月17日天津市AAA城投债信用利差中位数录得512bp处于历史最高水平历史分位点为1002019年以来下同从走势来看天津AAA城投信用利差中位数的抬升始于2020年11月彼时永煤事件的出现使得投资者对于弱区域城投的信仰产生了动摇城投利差开始一路上行直至2021年6月天津市恳谈会的召开利差的走扩方才告一段落但仅保持约2-3个月的下行利差再度大幅走阔而后直至2022年3月初天津市再度召开恳谈会AAA城投利差自当年4月开始出现巨幅回落累计降幅超过200pb同年11月理财赎回潮的出现加剧信用债市场波动城投利差整体上行达到历史高点其他评级方面天津市AA与AA主体利差并未出现大幅波动永煤事件以来整体处于较高水平理财赎回潮之前整体在400至450bp区间范围内波动其中自2022年以来二者等级利差出现明显的倒挂现象敬请参阅末页重要声明及评级说明815证券研究报告TableCompanyRptType固收周报图表7天津市各评级主体2020至2022年城投债利差走势单位bp天津AAA天津AA天津AA全国中位数650600550500450400350300250200150100500资料来源Wind华安证券研究所13对于天津我们应当关注什么131如何看待天津市再融资压力从纸面数据来看截至2023年2月17日年内天津市城投债已偿还规模约240亿元剩余待偿还规模约2506亿元全年累计偿还压力2746亿元同时考虑到部分年内发行年内到期的品种预计2023年全年到期压力将略高于2021年实际偿还2823亿元存在较大再融资压力但与2021年相比彼时永煤事件影响尚未消除上半年天津市整体处于净偿还下半年随着恳谈会的召开融资环境才有所改善但全年仍大额净偿还880亿元而当下城投债信用利差已处于较高水平静态收益优势明显同时天津市在经历多轮大额兑付压力后在应对到期高峰时已有较好经验与此同时从金融支持来看2019至2020年天津区域城投债主承参与次数分别为302次与352次考虑单只债券多家承销情况其中银行作为主承销商占比分别为48与45银行类型以国有大行和股份行为主而在2021年伴随着永煤事件的影响券商参与主承的频次大幅减少占比仅有34比重下行超两成而国有大行与本地银行天津银行与渤海银行的支持力度与此前相比有明显提升帮助天津市顺利度过到期高峰至2022年券商的参与度有所回升承销次数占比回升至44从包销情况来看天津市城投债承销方式仍以余额包销为主仅在2022年出现3笔代销发行整体而言从再融资的角度出发天津市尽管面临较大刚兑压力同时在2021年已经出现过大额净偿还历史但其再融资能力仍然承受住了考验牢牢守住不发生系统性风险底线与此同时整体来看在面临外部较大不确定性时天津本土银行及国有大行在关键时刻仍能够提供较大帮助助力天津度过偿还压力因此综合来看面对2023年敬请参阅末页重要声明及评级说明915证券研究报告TableCompanyRptType固收周报的债务到期压力对于天津市城投的再融资表现仍可抱有一定关注与期待图表82019至2022年天津市城投债主承销商类型分布单位次国有大行本地银行股份行城商行券商25021319320015715013412010697100796164625356504115168561002019202020212022资料来源Wind华安证券研究所注仅统计前三家承销商132是否会有新一轮恳谈会天津市在2021年6月22日与2022年3月8日两度召开天津国企与金融机构的恳谈会希望在津金融机构能够加强对天津市国有企业的金融支持从恳谈会效果来看天津市AAA城投利差在恳谈会前后触顶结束了自永煤事件开始以来的持续上行期间信用利差从91bp一度上行至327bp涨幅高达236bp2021年恳谈会后信用利差开始逐步回落至同年9月中旬低至234bp降幅高达93bp尽管难以回归至永煤事件前的水平但仍反映出市场的信心在恢复再看2022年3月恳谈会而从4月起天津市AAA主体利差开始大幅压缩由402bp大幅压缩约190bp至6月上旬的212bp而后有小幅回升但在3个月之内均维持在230至240bp左右同样反映出恳谈会对于市场投资信心的有效提振但仍需关注到对于AA与AA主体恳谈会前后相关主体的信用利差变动相对较小受其影响相对不明显与此同时天津市较为明显的一二级倒挂现象也是制约其一级发行的重要因素对于该现象我们以某债券在发行30日之后的中债估值与该债券发行票面之差作为其倒挂利差为正则说明存在倒挂现象数值越大表明倒挂现象越明显观测2019年以来各月天津市城投债倒挂现象及倒挂率结果显示早在永煤事件出现之前从2020年初天津市便出现较为明显的倒挂1-10月平均倒挂利差为34bp各月倒挂率均在50以上部分月份达到80甚至100而在2021年6月恳谈会召开当月及次月倒挂利差出现大幅回落倒挂率也处于2019年以来的最低水平其中6月当月债券中债估值平均低于票面利率23bp当月倒挂率仅有约22为2019年以来的历史最低水平敬请参阅末页重要声明及评级说明1015证券研究报告TableCompanyRptType固收周报图表9天津市2019至2022年城投债发行一二级利差倒挂情况梳理单位bp当月平均倒挂当月倒挂率1601001409012080100708060605040402030020-2010-4002019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12资料来源Wind华安证券研究所除此以外天津市自2021年恳谈会以来当月成交金额多数保持在400亿元左右换手率整体保持在10上下波动其中2022年12月换手率大幅调升至184主要原因或为理财赎回潮的影响从流动性整体来看当前天津市城投债仍表现相对较好在面临外部不确定性的情况下可以及时退出以提高投资者体验图表10天津市2019至2022年城投债月成交额与换手率单位亿元成交额换手率900208001870016600145001240010300820061004022019-042019-012019-022019-032019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12资料来源Wind华安证券研究所因此整体来看无论是从利差压缩带来投资机会的角度去看还是一二级倒挂收敛的角度去看亦是流动性的提升天津市历次恳谈会的召开能够有效提振投资者对天津市城投债的信心后续仍当持续关注相关会议以及具体措施敬请参阅末页重要声明及评级说明1115证券研究报告TableCompanyRptType固收周报133短端利差持续压缩天津能否受益从静态收益率来看近年来由于市场认可度的变化以及再融资的需求天津市短期债券发行规模与比重显著提升2021年6M及以下债券占比高达57至2022年该类债券比重虽有所回落但1年期及以下品种占比进一步上行至85同比提升约5个百分点这也是天津市短期内滚续压力较大的重要来源之一图表11天津市城投债发行期限结构单位6M及以下6M-1Y1Y2Y3Y3Y以上100908070605040302010020152016201720182019202020212022资料来源Wind华安证券研究所而从配置力量来看天津市偏短期的债券期限结构以及相对较高的静态收益也使得部分短期资金对其更加青睐具体来看春节过后信用债利差触顶回落其中短端城投债利差先于长端下行截至2月17日6M期限隐含评级为AAAAA与AA的城投债利差分别录得约31bp40bp与51bp历史分位数分别为1517与21分别较前一周下行11pct11pct与22pct当下已经回落至历史较低水平剩余压缩空间已相对较小AA2方面截至2月17日同期限品种信用利差录得87bp较前一周大幅压缩约30bp历史分位数回落至49较前一周大幅下行27pct整体来看从投资者偏好来看当下短端品种利差已压缩至AA2品种剩余可选空间仍在被不断减少从期限匹配的角度来看天津市城投债当下的性价比相对较高出于博取静态收益的角度可以参与天津市城投债的投资敬请参阅末页重要声明及评级说明1215证券研究报告TableCompanyRptType固收周报图表12中债AAA城投债各期限利差分位数单位图表13中债AA城投债各期限利差分位数单位近一年最高分位点近一年最低分位点当前分位点上周分位点近一年最高分位点近一年最低分位点当前分位点上周分位点10010010010090909090808080807070707060606060505050504040404030303030202020201010101000000510152025303540455005101520253035404550资料来源Wind华安证券研究所资料来源Wind华安证券研究所图表14中债AA城投债各期限利差分位数单位图表15中债AA2城投债各期限利差分位数单位近一年最高分位点近一年最低分位点当前分位点上周分位点近一年最高分位点近一年最低分位点当前分位点上周分位点10010010010090909090808080807070707060606060505050504040404030303030202020201010101000000510152025303540455005101520253035404550资料来源Wind华安证券研究所资料来源Wind华安证券研究所134关注银行持仓中的理财资金银行投资者在传统意义上被市场认为是相对稳定的债券投资者主要原因在于其理财与自营部门持仓的稳定性在城投债务银行化的过程中扮演着重要的角色但随着摊余成本法的理财产品逐步向净值化转型理财产品的收益的波动愈发明显使得理财机构的投资更偏向于公募化其对于估值波动的敏感性相对更高因此当下理财资金的稳定性除了与负债端有关外受市场端的影响也逐步加深我们就以天津市某家平台为例观察最近几期报告期中各大机构的持仓类型结果显示在2022年三季度前理财部门持仓普遍占比在70及以上其中2021年报显示理财持仓比重达到91但2022年三季报显示理财持仓的比重大幅下行至48四季度虽有一定回暖但仍只有58表明在净值化的时代面临外部不确定性时理财部门的敏感程度同样较高尤其是在2022年11月经历理财赎回潮之后应当更加关注该部分理财资金持仓的稳定性敬请参阅末页重要声明及评级说明1315证券研究报告TableCompanyRptType固收周报图表16天津市某城投平台机构持仓结构单位亿元理财基金352930259359772015299105742221020518159610102021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4资料来源DM华安证券研究所注仅统计出现在前十大持仓的债券持仓记录2风险提示信用债违约风险敬请参阅末页重要声明及评级说明1415证券研究报告TableCompanyRptType固收周报TableIntroduction分析师与研究助理简介分析师颜子琦华安固收首席分析师新加坡南洋理工大学金融工程硕士5年卖方固收研究经验曾供职于民生证券研究院华西证券研究所研究助理杨佩霖华安固收研究助理英国布里斯托大学理学硕士1年卖方固收研究经验曾供职于德邦证券研究所重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明1515证券研究报告