本报告导读：
　　美国失业率意外上行，衰退预期升温，另外硅谷银行暴雷事件使得市场风险情绪抬头，衰退、风险触发叠加，联储超预期鹰派或难持续，工业金属的金融属性有望缓解。国内2月信贷继续超预期显示国内经济仍在修复途中，亦将对价格形成支撑。
　　摘要：
　　周期研判：美国2月季调后新增非农就业31.1万人，高于预期的22.5万人；失业率3.6%，小时工资增速同比+4.6%，环比+0.2%。失业率的意外上行使得市场衰退预期升温，另外硅谷银行破产事件后风险情绪有所抬头，尽管周内鲍威尔鹰派发言一度形成扰动，但非农数据公布和硅谷银行事件发生后市场对3月加息50bp的定价向25bp有所回调，衰退、风险触发叠加，联储超预期鹰派或难持续，工业金属的金融属性压力有望缓解。国内两会过后对政策的博弈逐渐落地，2月信贷数据继续超预期显示经济复苏动能仍在，亦将对工业金属价格形成一定支撑。
　　电解铝：去库不及预期，需求仍待观察。本周LME/SHFE铝涨3.83%/2.72%至2313/18265(美)元/吨。①供给端：本周增减产互现。本周山东企业部分产能由于前期指标置换退出行业，而内蒙古地区继续释放新投产能，电解铝开工产能约3981.5万吨，环比下降3.6万吨。②需求、库存：开工率延续缓慢回升。本周铝加工龙头企业开工率延续缓慢回升0.2%至63.2%，、再生合金开工率回升1.0%至50.4%，其余加工开工率与上周持平。库存去化进程有所放缓，SMM社会铝锭、铝棒库存为126.7（-0.2）、16.34（+0.72）万吨。③盈利端：受铝价回落及阳极、动力煤价格回升影响，吨铝盈利回落1200元左右。
　　铜：风险事件弱化鹰派预期，铜价压力或缓解。本周LME/SHFE铜跌1.30%/1.45%至8867/68810(美)元/吨。美国失业率意外上升后市场衰退情绪升温，硅谷银行破产事件又使得风险情绪抬头，而服务业保持强韧性的情况下2月CPI仍有超预期可能，多重博弈下金融属性有所承压。基本面上，国内2月信贷继续超预期，本周铜下游加工开工率普遍回升，复苏延续或对铜价形成一定支撑。
　　维持行业增持评级。推荐标的：紫金矿业、西部矿业、天山铝业、云铝股份、神火股份、博威合金、海亮股份、鑫科材料等；受益：明泰铝业、南山铝业、中国宏桥、中国铝业等。
　　风险提示：俄乌事件继续发酵、下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内稳经济效果不及预期、新能源汽车增速不及预期等

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo有色金属TableMainInfoTableTitle评级TableInvest增持20230311上次评级增持风险事件弱化鹰派预期金融属性压力或缓解TablesubIndustry细分行业评级行工业金属周报业于嘉懿分析师刘小华研究助理宁紫微研究助理更021-38038404021-38038434021-38038438yujiayigtjascomliuxiaohua027843gtjascomningziweigtjascom新证书编号S0880522080001S0880123020054S0880121080070本报告导读美国失业率意外上行衰退预期升温另外硅谷银行暴雷事件使得市场风险情绪抬头相关报告TableDocReport衰退风险触发叠加联储超预期鹰派或难持续工业金属的金融属性有望缓解国有色金属国君有色工业金属周度数据库20230304内2月信贷继续超预期显示国内经济仍在修复途中亦将对价格形成支撑20230306摘要有色金属加息扰动弱化静待大会指引TableSummary周期研判美国2月季调后新增非农就业311万人高于预期的22520230305万人失业率36小时工资增速同比46环比02失业率有色金属国君有色钴锂小金属周度数据库0304的意外上行使得市场衰退预期升温另外硅谷银行破产事件后风险情20230304绪有所抬头尽管周内鲍威尔鹰派发言一度形成扰动但非农数据公有色金属悲观情绪加重上游库存压力待布和硅谷银行事件发生后市场对月加息的定价向有所释放350bp25bp20230304回调衰退风险触发叠加联储超预期鹰派或难持续工业金属的金融属性压力有望缓解国内两会过后对政策的博弈逐渐落地月有色金属国君有色钴锂小金属周度数2据库0225证信贷数据继续超预期显示经济复苏动能仍在亦将对工业金属价格形20230226券成一定支撑研电解铝去库不及预期需求仍待观察本周LMESHFE铝涨究383272至231318265美元吨供给端本周增减产互现0310收盘价周涨跌本周山东企业部分产能由于前期指标置换退出行业而内蒙古地区继报金属品类元吨美元吨续释放新投产能电解铝开工产能约39815万吨环比下降36万铜告SHFE吨需求库存开工率延续缓慢回升本周铝加工龙头企业开工68810-145率延续缓慢回升02至632再生合金开工率回升10至504LME铜8867-130其余加工开工率与上周持平库存去化进程有所放缓SMM社会铝SHFE铝18265-272锭铝棒库存为1267-021634072万吨盈利端受铝LME铝2313-383价回落及阳极动力煤价格回升影响吨铝盈利回落1200元左右SHFE铅15155-092铜风险事件弱化鹰派预期铜价压力或缓解本周LMESHFE铜LME铅2077-201跌130145至886768810美元吨美国失业率意外上升后市场SHFE锌22870-258衰退情绪升温硅谷银行破产事件又使得风险情绪抬头而服务业保LME锌2937-457持强韧性的情况下2月CPI仍有超预期可能多重博弈下金融属性SHFE锡186950-629有所承压基本面上国内2月信贷继续超预期本周铜下游加工开LME锡22912-743工率普遍回升复苏延续或对铜价形成一定支撑SHFE镍179670-397维持行业增持评级推荐标的紫金矿业西部矿业天山铝业云铝股份神火股份博威合金海亮股份鑫科材料等受益明泰LME镍22684-778铝业南山铝业中国宏桥中国铝业等风险提示俄乌事件继续发酵下游需求弱于预期美联储加息缩表超预期国内稳经济效果不及预期新能源汽车增速不及预期等请务必阅读正文之后的免责条款部分行业更新目录1风险事件弱化鹰派预期金融属性压力或缓解32行业及个股表现43工业金属价格库存54铜风险事件弱化鹰派预期铜价压力或缓解65铝去库不及预期需求仍待观察86上市公司盈利预测107风险提示10图表目录表1衰退风险情绪升温价格博弈加剧5表2本周金属以垒库为主5表3SMM铜精杆加工企业周度开工率调研反馈7表42022-2023年铝加工龙头企业周度开工率统计310更新9表5相关上市公司列表10图1SW有色金属周度跌374图2本周SW有色金属表现稍弱于大盘指数4图3本周各子版块中贵金属表现较好4图4龙宇燃油个股周度涨幅最大为12044图5章源钨业个股周度跌幅最大为-14984图6SHFE铜跌145LME铜跌1306图7铜矿加工费环比持平为779美元吨6图8铜交易所库存为384万吨降257万吨6图9铜内外价差为-716元吨6图10SHFE铜及国际铜合计库存2975万吨6图11上海保税区库存升098万吨至167万吨6图12COMEX铜与10Y美债隐含通胀预期2267图13SHFE铜基差为90元吨周升70元7图14SHFE铝跌272LME铝跌3838图152023年1月电解铝度电成本04603元8图162023年2月电解铝平均成本为17434元8图17现货铝锭库存升02万吨至1267万吨8图18铝棒库存降072万吨至1634万吨8图19钢联铝锭厂内库存降36万吨至145万吨8图20电解铝行业平均盈利约为1167元吨9图21铝加工企业开工率周升02至6329请务必阅读正文之后的免责条款部分2of12行业更新1风险事件弱化鹰派预期金融属性压力或缓解周期研判美国2月季调后新增非农就业311万人高于预期的225万人失业率36小时工资增速同比46环比02失业率的意外上行使得市场衰退预期升温另外硅谷银行破产事件后风险情绪有所抬头尽管周内鲍威尔鹰派发言一度形成扰动但非农数据公布和硅谷银行事件发生后市场对3月加息50bp的定价向25bp有所回调衰退风险触发叠加联储超预期鹰派或难持续工业金属的金融属性压力有望缓解国内两会过后对政策的博弈逐渐落地2月信贷数据继续超预期显示经济复苏动能仍在亦将对工业金属价格形成一定支撑电解铝去库不及预期需求仍待观察本周LMESHFE铝涨383272至231318265美元吨供给端本周增减产互现本周山东企业部分产能由于前期指标置换退出行业而内蒙古地区继续释放新投产能电解铝开工产能约39815万吨环比下降36万吨需求库存开工率延续缓慢回升本周铝加工龙头企业开工率延续缓慢回升02至632再生合金开工率回升10至504其余加工开工率与上周持平库存去化进程有所放缓SMM社会铝锭铝棒库存为1267-021634072万吨盈利端受铝价回落及阳极动力煤价格回升影响吨铝盈利回落1200元左右铜风险事件弱化鹰派预期铜价压力或缓解本周LMESHFE铜跌130145至886768810美元吨美国失业率意外上升后市场衰退情绪升温硅谷银行破产事件又使得风险情绪抬头而服务业保持强韧性的情况下2月CPI仍有超预期可能多重博弈下金融属性有所承压基本面上国内2月信贷继续超预期本周铜下游加工开工率普遍回升复苏延续或对铜价形成一定支撑维持行业增持评级推荐标的紫金矿业西部矿业天山铝业云铝股份神火股份博威合金海亮股份鑫科材料等受益明泰铝业南山铝业中国宏桥中国铝业等风险提示俄乌事件继续发酵下游需求弱于预期美联储加息缩表超预期国内稳经济效果不及预期新能源汽车增速不及预期等请务必阅读正文之后的免责条款部分3of12行业更新2行业及个股表现图1SW有色金属周度跌3700-10-20-30-40-50-60-70-80数据来源Wind国泰君安证券研究图2本周SW有色金属表现稍弱于大盘指数图3本周各子版块中贵金属表现较好000300244沪深300上证综指深证成指SW有色金属-050200100-100000-150-100-200-200-300-250-269-243-400-335-300-500-443-350-600-550-343-400-366-372数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图4龙宇燃油个股周度涨幅最大为1204图5章源钨业个股周度跌幅最大为-1498140012001000000800-200600-400400-600200-800000-1000-1200银泰黄金中金黄金盛达资源悦安新材西藏珠峰光智科技有研新材凯立新材西部材料龙宇燃油数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of12行业更新3工业金属价格库存表1衰退风险情绪升温价格博弈加剧SHFE元吨20230310周涨跌幅月涨跌幅年涨跌幅铜68810-145025-435铝18265-272-435-1597铅15155-092-059-350锌22870-258-256-1051锡186950-629-1614-4461镍179670-397-1540-3288LME美元吨20230310周涨跌幅月涨跌幅年涨跌幅铜8867-130-029-1236铝2313-383-677-3388铅2077-201-205-1553锌2937-457-623-2397锡22912-743-1704-4763镍22684-778-1718-5277数据来源Wind国泰君安证券研究收盘价数据截至2023年3月10日表2本周金属以垒库为主SHFE元吨20230310周增减量月增减量年增减量铜215-1079-11173297铝3112741558-1075铅49414-270-5341锌1240181725-2870锡09-052159114880镍0450662855-3279LME美元吨20230310周增减量月增减量年增减量铜721671018-024铝548-2891062-2811铅251201558-1075锌389399794-7272锡09-785-15091973镍44-150-1042-4064数据来源Wind国泰君安证券研究收盘价数据截至2023年3月10日请务必阅读正文之后的免责条款部分5of12行业更新4铜风险事件弱化鹰派预期铜价压力或缓解图6SHFE铜跌145LME铜跌130图7铜矿加工费环比持平为779美元吨SHFE铜LME铜9000012000100铜精矿现货TC11000800008010000700009000601126421600008000407000500002060004000050000300004000数据来源Wind国泰君安证券研究单位元吨美元吨数据来源Wind国泰君安证券研究图8铜交易所库存为384万吨降257万吨图9铜内外价差为-716元吨SHFE阴极铜SHFE国际铜LME铜COMEX铜铜内外价差SHFE铜9000040006000003000800005000002000700004000001000600000300000-100050000200000-200040000100000-300030000-400002020-062021-022021-122022-082022-102020-082020-102020-122021-042021-062021-082021-102022-022022-042022-062022-122023-02数据来源Wind国泰君安证券研究单位吨数据来源Wind国泰君安证券研究单位元吨图10SHFE铜及国际铜合计库存2975万吨图11上海保税区库存升098万吨至167万吨430000SHFE铜库存国际铜库存12000070上海保税区铜库存380000601000003300005080000280000402300006000030180000400002013000020000800001030000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年数据来源Wind国泰君安证券研究单位吨数据来源Wind国泰君安证券研究单位万吨请务必阅读正文之后的免责条款部分6of12行业更新图12COMEX铜与10Y美债隐含通胀预期226图13SHFE铜基差为90元吨周升70元90000300035通胀预期COMEX铜价60铜基差右上交所主力期货80000250030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