平安银行2022年全年经营稳健，利润增速保持高位，资产质量稳定，重点领域风险可控。目前估值仍处于中期合理中枢区间下限位置，估值修复仍是进行时态，建议投资者积极配置。
　　▍事项：平安银行发布2022年度报告，全年实现营业收入1,798.95亿元，同比增长6.2%，净利润455.16亿元，同比增长25.3%，年末不良贷款率较三季度末上行2pbs至1.05%，地产对公贷款不良率较半年报提升66bps至1.43%。
　　▍营收扩张放缓，利润维持高增长。平安银行2022年营业收入同比+6.2%（前三季度同比+8.7%），推测营收增速回落主要是四季度债市波动造成的阶段扰动。归母净利润同比+25.3%（前三季度同比+25.8%），ROA/ROE较2021年提升0.12pct/1.51pcts至0.89%/12.36%，利润稳定高增长推动盈利水平大幅回升，主要是资产质量稳定为拨备节约创造空间。
　　▍资产负债结构稳中向好。2022年末公司总资产较三季度末环比增加+2.4%，增速较二季度/三季度有所提升（分别环比-0.2%/+1.7%）。1）资产端，信贷及债券投资暂缓，同业资产大增：贷款及债券投资基本持平于三季度末（分别环比+0.9%/+0.6%），主要依赖持证抵押及按揭的强势表现（环比+6.7%），其中持证抵押贡献99%增量；债券投资或受制于四季度利率债信用债供给相对不足。投放拉动项是同业资产，环比三季度末大幅增长39.0%，积极把握同业资金利率上行。2）负债端，零售存款大增，负债成本小幅上扬：年末存款余额较三季度末环比+0.9%，结构上零售存款环比+11.2%，其中零售定期/零售活期分别环比+13.2%/+6.0%，定期化导致四季度存款/负债平均成本率环比分别上行6bps/5bps。
　　▍息差：预计2023年仍有下行空间。四季度，资产端对公贷款/票据贴现平均收益率分别较三季度+13bps/+15bps，而整体信贷及生息资产收益率分别下行5bps/4bps，负债端，存款定期化导致存款/负债平均成本率环比分别上行6bps/5bps，综合作用下净息差较三季度下行10bps至2.68%，全年净息差则较2021年下降4bps至2.75%。2023年以来行业新发贷款利率仍未有企稳迹象，预计公司息差今年仍有下行压力。
　　▍非息业务：财富管理业务企稳，投资业务支撑弱化。1）中收边际企稳，高端客群稳定增长：2022年代理/银行卡手续费同比下滑5.1%，拖累全年中收下降8.3%，四季度边际企稳，中收增速同比转正至+2.5%，推测受益于权益市场的回暖。财富客户/私行达标客户分别较年初增长15.0%/15.5%，私行AUM较年初增长15.3%，反映公司高端客群基础不断夯实，大众客群着力盘活用户，口袋银行月活较年初增长5.1%至5068万，增速高于零售客群总体增速（同比+4.1%）。2）投资类收入四季度回撤：前三季度/全年投资类收入（投资收益+公允价值变动损益+汇兑损益）分别同比+53%/+22%，四季度市场波动下公允价值亏损19.8亿，公司投资业务表现与行业趋势一致。
　　▍资产质量较为稳定，部分领域压力上行。1）不良率和关注率上行：2022年末不良贷款率1.05%，较三季度末+0.02pct，较上年末+0.03pct，波动幅度小，运行平稳，关注贷款较三季度末提升+0.33pct，较上年末+0.40pct，主要是汽融贷款分类调整及个别对公大户债务重组的一次性影响，以及宏观承压下对零售贷款有所调整。2）风险抵补能力稳定：2022年末公司拨备覆盖率为290.28%，基本持平于三季度末，较上年末小幅提升1.9pcts，公司响应监管稳拨备引导，存量及增量不良压力均较稳定情况下，当前拨备水平足以保障风险抵补。3）地产不良率提升，整体风险可控：地产对公贷款不良率较年初/年中分别提升1.22pct/0.66pcts，达到1.43%，主要是经营性物业贷出现风险暴露，以成熟物业抵押为主，平均抵押率48.3%，公司开发贷余额压降至927亿，占信贷比重较上年末下降1个百分点至2.8%，整体风险可控。
　　▍风险因素：宏观经济增速超预期下行，资产质量大幅恶化；净息差水平超预期下行；稳地产政策落地不及预期；行业监管政策调整。
　　▍投资建议：转型推进，积极配置。平安银行经营稳健，利润增速保持高位，2023年业绩有望保持乐观。目前估值仍处于中期合理中枢区间下限位置，估值修复仍是进行时态，建议投资者积极配置。基于近期调研结果，我们认为一季度及全年行业资产定价仍有下行压力，因而小幅调整公司2023/24年EPS预测为2.63元/3.07元（原预测2.65元/3.09元），新增2025年EPS预测为3.59元。当前A股股价对应2023年0.62XPB，根据三阶段股利折现模型（DDM）测算，给予公司2023年目标估值0.80xPB，维持目标价17元，维持“增持”评级。

研究报告全文：稳健经营转型推进平安银行000001SZ2022年年报点评2023311中信证券研究部核心观点平安银行2022年全年经营稳健利润增速保持高位资产质量稳定重点领域风险可控目前估值仍处于中期合理中枢区间下限位置估值修复仍是进行时态建议投资者积极配置事项平安银行发布2022年度报告全年实现营业收入179895亿元同比增长62净利润45516亿元同比增长253年末不良贷款率较三季度末上行2pbs至105地产对公贷款不良率较半年报提升66bps至143肖斐斐银行业首席分析师营收扩张放缓利润维持高增长平安银行2022年营业收入同比62前三S1010510120057季度同比87推测营收增速回落主要是四季度债市波动造成的阶段扰动归母净利润同比253前三季度同比258ROAROE较2021年提升012pct151pcts至0891236利润稳定高增长推动盈利水平大幅回升主要是资产质量稳定为拨备节约创造空间资产负债结构稳中向好2022年末公司总资产较三季度末环比增加24增速较二季度三季度有所提升分别环比-02171资产端信贷及债券投资暂缓同业资产大增贷款及债券投资基本持平于三季度末分别环比彭博主要依赖持证抵押及按揭的强势表现环比其中持银行业联席首席分090667析师证抵押贡献99增量债券投资或受制于四季度利率债信用债供给相对不足S1010519060001投放拉动项是同业资产环比三季度末大幅增长390积极把握同业资金利率上行2负债端零售存款大增负债成本小幅上扬年末存款余额较三季度末环比09结构上零售存款环比112其中零售定期零售活期分别环比13260定期化导致四季度存款负债平均成本率环比分别上行6bps5bps息差预计2023年仍有下行空间四季度资产端对公贷款票据贴现平均收益率分别较三季度13bps15bps而整体信贷及生息资产收益率分别下行联系人林楠5bps4bps负债端存款定期化导致存款负债平均成本率环比分别上行6bps5bps综合作用下净息差较三季度下行10bps至268全年净息差则较2021年下降4bps至2752023年以来行业新发贷款利率仍未有企稳迹象预计公司息差今年仍有下行压力非息业务财富管理业务企稳投资业务支撑弱化1中收边际企稳高端客群稳定增长2022年代理银行卡手续费同比下滑51拖累全年中收下降83四季度边际企稳中收增速同比转正至25推测受益于权益市场的回暖财富客户私行达标客户分别较年初增长150155私行AUM较年初增长反映公司高端客群基础不断夯实大众客群着力盘活用户口袋银平安银行000001SZ153行月活较年初增长51至5068万增速高于零售客群总体增速同比41评级增持维持2投资类收入四季度回撤前三季度全年投资类收入投资收益公允价值变当前价1314元动损益汇兑损益分别同比5322四季度市场波动下公允价值亏损198目标价1700元总股本19406百万股亿公司投资业务表现与行业趋势一致流通股本百万股19406资产质量较为稳定部分领域压力上行1不良率和关注率上行2022年末不总市值2550亿元良贷款率105较三季度末002pct较上年末003pct波动幅度小运行近三月日均成交额1484百万元52周最高最低价16421034元平稳关注贷款较三季度末提升033pct较上年末040pct主要是汽融贷款近1月绝对涨幅-601分类调整及个别对公大户债务重组的一次性影响以及宏观承压下对零售贷款近6月绝对涨幅330有所调整2风险抵补能力稳定2022年末公司拨备覆盖率为29028基近月绝对涨幅12-819本持平于三季度末较上年末小幅提升19pcts公司响应监管稳拨备引导存量及增量不良压力均较稳定情况下当前拨备水平足以保障风险抵补3地产不良率提升整体风险可控地产对公贷款不良率较年初年中分别提升122pct066pcts达到143主要是经营性物业贷出现风险暴露以成熟物证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明平安银行年年报点评000001SZ20222023311业抵押为主平均抵押率483公司开发贷余额压降至927亿占信贷比重较上年末下降1个百分点至28整体风险可控风险因素宏观经济增速超预期下行资产质量大幅恶化净息差水平超预期下行稳地产政策落地不及预期行业监管政策调整投资建议转型推进积极配置平安银行经营稳健利润增速保持高位2023年业绩有望保持乐观目前估值仍处于中期合理中枢区间下限位置估值修复仍是进行时态建议投资者积极配置基于近期调研结果我们认为一季度及全年行业资产定价仍有下行压力因而小幅调整公司202324年EPS预测为263元307元原预测265元309元新增2025年EPS预测为359元当前A股股价对应2023年062XPB根据三阶段股利折现模型DDM测算给予公司2023年目标估值080xPB维持目标价17元维持增持评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元169383179895192564209955226820同比增速10362709080归母净利润百万元3633645516538786248372473同比增速256253184160160EPS元173220263307359BVPS元16771874210923822701PEx761598500428366PBx078070062055049资料来源Wind中信证券研究部预测注1股价为2023年3月10日收盘价2上述EPS和均为归属母公司普通股股东口径BVPS请务必阅读正文之后的免责条款和声明2平安银行年年报点评000001SZ20222023311表1公司资产负债表主要项目百万元指标名称202120222023E2024E2025E期末余额客户贷款30634483329161362878539735204331137客户存款29905183352266362044739462884301453生息资产44440584798712518260956490446129212计息负债44312634779174516150856260446132388总资产49213805321514585366563512276859325总负债45259324886834537447858190206265225归属于母公司股东权益395448433690479188532207594100同比增速客户贷款14987909590客户存款109121809090生息资产9780809085计息负债10579809090总资产101811008580总负债103801008377归属于母公司股东权益8697105111116资料来源Wind中信证券研究部预测表2公司利润表主要项目百万元指标名称202120222023E2024E2025E收入与盈利规模净利息收入120336130130139239153163166948手续费佣金净收入3306230208347393786641274非利息收入4904749765533255679259872营业收入169383179895192564209955226820拨备前营业利润119802128781137953150411162494税前利润4587957253673477859591161净利润3633645516538786248372473同比增速净利息收入208817010090手续费佣金净收入-240-861509090非利息收入-9015726554营业收入10362709080拨备前营业利润11675719080税前利润248248176167160净利润256253184160160资料来源Wind中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香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