事件：3月8日，平安银行公布2022年年报（此前已披露业绩快报）。公司全年实现营收/拨备前利润/净利润1,799.0、1,287.8、455.2亿元，分别同比增长6.2%、7.5%、25.3%。年化ROE为12.36%，同比上升1.51pct。
　　债市波动拖累营收增速放缓，拨备反哺、净利润保持高增。2022年平安银行营收同比增6.2%，增速较前三季度下降2.5pct，主要拖累项是公允价值变动损益。由于Q4债市大幅波动，公允价值损失1975亿。净手续费收入同比-8.6%，降幅环比有所收敛。净利息收入同比+8.1%，增速环比下降0.6pct。在资产质量平稳、拨备充足的背景下，公司降低拨备计提力度，信用减值损失同比-3.4%，净利润同比增25.3%，与前三季度基本持平。从全年盈利归因来看，规模、息差、中收、其他非息、成本、拨备、税收的贡献分别为2.4%、-2.9%、-4.4%、5.5%、3.4%、21.1%、0.5%。
　　让利实体经济，净息差有所下降。2022年平安银行净息差2.75%，环比下降2BP，同比下降4BP。（1）资产端：生息资产收益率环比下降2BP，其中贷款收益率下降4BP。贷款收益率下降主要源于零售贷款主动调结构，风险偏好有所降低。公司继续加大持证抵押贷款投放，控制新一贷、信用卡投放，平衡风险与收益，2022年持证抵押贷款贡献93.8%零售贷款增量。（2）负债端：计息负债付息率环比上升1BP，其中存款付息率上升2BP，判断主要与个人存款定期化趋势有关。在理财赎回潮下，个人定期存款实现较快增长，年末余额同比增39.8%，日均个人定期存款余额占比逐季提高。我们判断公司2022年净息差维持了行业领先水平，预计2023年仍有一定收窄压力。
　　资本市场波动影响中收，零售高端客户保持高增长。（1）客户方面：零售客户数增长放缓，22年末零售客户数达1.23亿户，同比增长4.1%（较3Q22下降2.8pct）。财富、私行客户保持较快增长，22年末财富客户数、私行达标客户数分别为126万户、8万户，同比增15%、15.5%。（2）AUM方面：零售、私行AUM保持较快增长。22年末，零售AUM达3.59万亿，同比增12.7%，私行AUM达1.62万亿，同比增15.3%。（3）中收贡献方面：财富管理收入大幅下滑，拖累中收。2022年由于资本市场低迷、代销基金收入大幅下滑，财富管理收入同比下滑22%，拖累中收下滑8.6%。我们判断，随着资本市场回暖、理财规模企稳，2023年中收有望实现恢复性增长。
　　新财富团队开始见成效，贡献中收可期。2021年平安银行启动了新银保业务改革，单独打造一支“以寿险产品销售为主、兼顾复杂金融产品销售”的新财富队伍。2022年新财富团队快速壮大，累计入职超1600人，2022年代理保险收入19.8亿，同比增速超30%。新财富团队有望成为财富管理业务成长新动力，贡献中收可期。
　　不良率、关注率有所波动，风险抵补能力保持较强。22年末平安银行不良贷款率1.05%，环比+2BP。其中，对公不良率0.61%，环比下降10BP；零售不良率1.32%，环比上升9BP，与疫情等因素有关。关注贷款占比1.82%，环比上升33BP。一方面，与某对公客户债务重组有关，影响关注率约14BP；另一方面，去年12月汽车抵押类贷款的关注类分类标准调整（由逾期30天以上纳入调整为1天），影响关注率约11BP。后续资产质量趋势需持续关注。年末拨备覆盖率为290.3%，环比持平，保持较强风险抵补能力。
　　投资建议：经济复苏、零售需求回暖，估值修复可期。短期来看，随着疫情影响消退、各项稳增长政策落地见效，经济有望逐步复苏，零售业务景气度向上。预计23年零售需求逐步回暖，资本市场和财富管理贡献提升，资产质量压力缓解，支撑公司业绩较快增长，估值有望提升。预计2023-2025年净利润同比增长25.2%、23.9%、20.2%，对应BVPS分别为21.74、25.38、29.77元/股。2023年3月9日收盘价13.2元/股，对应0.61倍23年PB，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：经济失速下行导致资产质量恶化；监管政策预期外变动等。

研究报告全文：公司研DONGXINGSECURITIES究平安银行000001净利润保持2023年3月10日强烈推荐维持东高增财富管理稳健发展平安银行公司报告兴事件3月8日平安银行公布2022年年报此前已披露业绩快报公司证公司简介全年实现营收拨备前利润净利润17990128784552亿元分别同比券平安银行自2016年开始全面向零售银行转型全股增长6275253年化ROE为1236同比上升151pct力打造智能化零售银行大力推进精品公司银行份债市波动拖累营收增速放缓拨备反哺净利润保持高增2022年平安银行双轻化综合金融是公司的特色优势公司依托庞大的个人客户基础强大的品牌影响力广泛营收同比增增速较前三季度下降主要拖累项是公允价值变动有6225pct的分销网络和完备的综合金融产品体系为全面限损益由于Q4债市大幅波动公允价值损失1975亿净手续费收入同比推进零售转型打造领先的智能化零售银行提供公-86降幅环比有所收敛净利息收入同比81增速环比下降06pct了强大的核心竞争力支持在资产质量平稳拨备充足的背景下公司降低拨备计提力度信用减值损司资料来源公司官网东兴证券研究所失同比-34净利润同比增253与前三季度基本持平从全年盈利归因交易数据证来看规模息差中收其他非息成本拨备税收的贡献分别为24券-29-4455342110552周股价区间元171-1034研让利实体经济净息差有所下降2022年平安银行净息差275环比下降总市值亿元290895究同比下降资产端生息资产收益率环比下降其中贷流通市值亿元报2BP4BP12BP290889款收益率下降4BP贷款收益率下降主要源于零售贷款主动调结构风险偏总股本流通A股万股19405921940592告好有所降低公司继续加大持证抵押贷款投放控制新一贷信用卡投放流通B股H股万股--平衡风险与收益2022年持证抵押贷款贡献938零售贷款增量2负债52周日均换手率139端计息负债付息率环比上升1BP其中存款付息率上升2BP判断主要与52周股价走势图个人存款定期化趋势有关在理财赎回潮下个人定期存款实现较快增长年末余额同比增398日均个人定期存款余额占比逐季提高我们判断公司2022年净息差维持了行业领先水平预计2023年仍有一定收窄压力222平安银行沪深300资本市场波动影响中收零售高端客户保持高增长1客户方面零售客户数增长放缓22年末零售客户数达123亿户同比增长41较3Q22下降28pct财富私行客户保持较快增长22年末财富客户数私行达标客户数分别为126万户8万户同比增151552AUM方面零售私行AUM保持较快增长22年末零售AUM达359万亿同比增-2783105107109101110110310127私行AUM达162万亿同比增1533中收贡献方面财富管理收入大幅下滑拖累中收2022年由于资本市场低迷代销基金收入大资料来源iFinD东兴证券研究所幅下滑财富管理收入同比下滑22拖累中收下滑86我们判断随分析师林瑾璐着资本市场回暖理财规模企稳2023年中收有望实现恢复性增长021-25102905linjldxzqnetcn新财富团队开始见成效贡献中收可期2021年平安银行启动了新银保业务执业证书编号S1480519070002改革单独打造一支以寿险产品销售为主兼顾复杂金融产品销售的新分析师田馨宇财富队伍2022年新财富团队快速壮大累计入职超1600人2022年代理010-66555383tianxydxzqnetcn保险收入198亿同比增速超30新财富团队有望成为财富管理业务成长执业证书编号S1480521070003新动力贡献中收可期不良率关注率有所波动风险抵补能力保持较强22年末平安银行不良贷款率105环比2BP其中对公不良率061环比下降10BP零售不良率132环比上升9BP与疫情等因素有关关注贷款占比182环比上升33BP一方面与某对公客户债务重组有关影响关注率约14BP另一方面去年12月汽车抵押类贷款的关注类分类标准调整由逾期30天以上纳入调整为1天影响关注率约11BP后续资产质量趋势需持续关注年末拨备覆盖率为2903环比持平保持较强风险抵补能力投资建议经济复苏零售需求回暖估值修复可期短期来看随着疫情影响消退各项稳增长政策落地见效经济有望逐步复苏零售业务景气度敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源向上预计23年零售需求逐步回暖资本市场和财富管理贡献提升资产质量压力缓解支撑公司业绩较快增长估值有望提升预计2023-2025年净利润同比增长252239202对应BVPS分别为217425382977元股2023年3月9日收盘价132元股对应061倍23年PB维持强烈推荐评级风险提示经济失速下行导致资产质量恶化监管政策预期外变动等财务指标预测指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入亿元16941799195921772420增长率1036289111112净利润亿元363455570706849增长率256253252239202净资产收益率11731319144915451586每股收益元187235294364437PE705563450363302PB079070061052044资料来源公司财报东兴证券研究所东兴证券公司报告P2平安银行000001净利润保持高增财富管理稳健发展DONGXINGSECURITIES图1平安银行2022年净利润同比增长253图2平安银行4Q22净利润同比增长230营收同比增速PPOP同比增速净利润同比增速单季营收同比增速单季PPOP同比增速单季净利润同比增速350600300250400200150200100005000-200-50-100-400-150资料来源公司财报东兴证券研究所资料来源公司财报东兴证券研究所图3平安银行3Q222022业绩拆分图4平安银行2022年动态业绩拆分3003Q222022302001002000-10010-2000-300-10规模息差非息成本拨备税收净利润资料来源公司财报东兴证券研究所资料来源公司财报东兴证券研究所图5年末平安银行贷款同比增87存款同比增118贷款同比增速生息资产同比增速存款同比增速25020015010050001Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q222022资料来源公司财报东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告P3DONGXINGSECURITIES平安银行000001净利润保持高增财富管理稳健发展图6平安银行4Q22不良关注逾期率有所波动图7平安银行22年末拨备覆盖率环比基本持平不良贷款率关注类贷款占比逾期贷款占比拨备覆盖率拨贷比右轴303004025353020200251520151010010050500000资料来源公司财报东兴证券研究所资料来源公司财报东兴证券研究所表1平安银行财富管理相关指标20152016201720182019202020212022零售客户资产规模亿元66007976108668814167961982721262476231826343587274同比增速2085362430383994323821251271零售客户数户31764047699183909708107151182112308同比增速274472722002157110381032412财富客户数户59160077930093420010998001265200同比增速3173198817731504私人银行达标客户数户3000043800573006970080500同比增速4600308221641549私人银行达标客户资产规模亿元733941112889714060961620785同比增速538124551527资料来源公司财报东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告P4平安银行000001净利润保持高增财富管理稳健发展DONGXINGSECURITIES附表公司盈利预测表利润表亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利息收入12031301140215361683收入增长手续费及佣金331302341382428净利润增速256253252239202其他收入160196216259309拨备前利润增速1167589119120营业收入16941799195921772420税前利润增速248248260239202营业税及附加1617192123营业收入增速1036289111112业务管理费479494538587640净利息收入增速6181779696拨备前利润11981288140215691757手续费及佣金增速115-86130120120计提拨备738713678672680营业费用增速7330909090税前利润4595737218941074所得税95117151188226规模增长归母净利润363455570706849生息资产增速10984878788资产负债表亿元贷款增速14987100100100贷款总额3063433292366214028344311同业资产增速-341529100100100同业资产17912738301233133644证券投资增速12357606060证券投资1282913566143801524316157其他资产增速37241004621463生息资产4833852407569646193867367计息负债增速10271117118120非生息资产17781820364859138650存款增速108118110110110总资产4921453215594606657174659同业负债增速-222114505050客户存款2961833127367714081645305股东权益增速8799131144151其他计息负债1397313579153921751219999非计息负债16682163237926172879存款结构总负债4525948868545426094568183活期378378378378378股东权益39544347491856266476定期622622622622622每股指标其他1010101010每股净利润元187235294364437贷款结构每股拨备前利润元617664722809906企业贷款不含贴3353345334533453345每股净资产元16771880217425382977个人贷款现6406400640064006400每股总资产元2536027422306403430438472贷款质量PE705563450363302不良贷款率102105105106106PPPOP214199183163146正常97569759986898739878PB079070061052044关注142137132127122PA005005004004003次级059057利率指标可疑024029净息差NIM262258256258260损失019019净利差Spread274267265267269拨备覆盖率2884229028300012990128918贷款利率623590590590590存款利率204209207205203资本状况生息资产收益率495483484485486资本充足率13341301130913321367计息负债成本率221216213210207核心一级资本充足8608649089651030盈利能力资产负债率率91969183917391559133ROAA082093101112120ROAE11731319144915451586其他数据拨备前利润率270263249249249总股本亿1940619406194061940619406资料来源公司财报东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告P5DONGXINGSECURITIES平安银行000001净利润保持高增财富管理稳健发展分析师简介林瑾璐英国剑桥大学金融与经济学硕士多年银行业投研经验历任国金证券海通证券天风证券银行业分析师2019年7月加入东兴证券研究所担任金融地产组组长田馨宇南开大学金融学硕士2019年加入东兴证券研究所从事银行行业研究分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告P6平安银行000001净利润保持高增财富管理稳健发展DONGXINGSECURITIES免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及报告作者在自身所知情的范围内与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为东兴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告防止被误导本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任行业评级体系公司投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义强烈推荐相对强于市场基准指数收益率15以上推荐相对强于市场基准指数收益率515之间中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间回避相对弱于市场基准指数收益率5以上行业投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间看淡相对弱于市场基准指数收益率5以上东兴证券研究所北京上海深圳西城区金融大街5号新盛大厦B虹口区杨树浦路248号瑞丰国际福田区益田路6009号新世界中心座16层大厦5层46F邮编100033邮编200082邮编518038电话010-66554070电话021-25102800电话0755-83239601传真010-66554008传真021-25102881传真0755-23824526敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源