平安银行2022年盈利同比增长25.3%，业绩持续高增长带动盈利能力同比提升。去年，疫情、房地产、债市对银行业影响较大，公司亦受到影响，收入略缓，不良略升。我们也看到，公司四季度信贷需求的边际修复，零售优势强化和风险偏好下降。资产质量可能是市场关注重点，我们认为：第一，存量风险释放，房地产尾部风险暴露、大型对公客户债务风险，对应报表中房地产不良上升和重组类贷款增加。第二，监管口径调整带来关注占比上升，在风险分类管理办法中，贷款发生逾期就要计入关注（具体参考我们风险分类的点评），这个影响是监管要求变化，后续对中小银行风险资产分类或都有影响，但这不是实际风险的增加。第三，前期疫情影响下，零售等滞后体现的资产质量边际压力，信用卡和新一贷不良上升，90天以内逾期上升以及正常贷款迁徙增加，公司零售资产定价较高，客户风险敏感度较高。监管影响和存量暴露，不宜过度解读，亦不应悲观，但同时我们也持续关注后续新增逾期变化和拨备计提。公司战略推进和执行非常积极，客户基础特别是零售方面已经有所改善，并逐渐获取和壮大更优的合意风险定价客群，调整形成可持续的资产负债循环和盈利模式。公司在我们核心组合推荐中，看好公司表现，维持对公司增持评级。
　　支撑评级的要点
　　盈利持续高增长，盈利能力提升
　　平安银行2022年盈利同比增长25.3%。业绩持续高增长带动盈利能力同比提升，ROE12.36%，同比提升1.51个百分点，核心一级资本充足率8.64%，同比提升4BP，资本提升，资本缓冲补充需求仍在。
　　资产质量边际压力略增加
　　存量风险暴露，监管规定、存量重组影响关注确认，90天以内逾期上行。存量不良持续暴露，2022年末不良贷款率为1.05%，环比3季度上升2BP，房地产、零售不良上升。关注贷款占比1.82%，较上季度上升33bp，余额增加113亿元，关注占比提升源于个人汽车金融抵押类贷款分类监管规则调整及个别对公大户债务重组等因素影响。90天内逾期同比上升11.9%，环比中期上升26%，90天以内逾期/全部贷款1.2%，占比较中期上升0.2个百分点。正常贷款迁徙率3.8%，较上年上升0.61个百分点。
　　估值
　　根据公司年报业绩，我们维持公司盈利预测，2023/2024年EPS为2.79/3.25元，目前股价对应2023/2024年PB为0.61x/0.53x，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　经济下行、疫情反复导致资产质量恶化超预期。
　　

研究报告全文：银行证券研究报告业绩评论2023年3月9日000001SZ平安银行增持业绩持续高增资产质量边际压力略升原评级增持市场价格人民币1320平安银行2022年盈利同比增长253业绩持续高增长带动盈利能力同比提板块评级强于大市升去年疫情房地产债市对银行业影响较大公司亦受到影响收入略缓不良略升我们也看到公司四季度信贷需求的边际修复零售优势本报告要点强化和风险偏好下降资产质量可能是市场关注重点我们认为第一存业绩持续高增资产质量边际压力略升量风险释放房地产尾部风险暴露大型对公客户债务风险对应报表中房地产不良上升和重组类贷款增加第二监管口径调整带来关注占比上升股价表现在风险分类管理办法中贷款发生逾期就要计入关注具体参考我们风险分19类的点评这个影响是监管要求变化后续对中小银行风险资产分类或都10有影响但这不是实际风险的增加第三前期疫情影响下零售等滞后体现的资产质量边际压力信用卡和新一贷不良上升天以内逾期上升以及290正常贷款迁徙增加公司零售资产定价较高客户风险敏感度较高监管影7响和存量暴露不宜过度解读亦不应悲观但同时我们也持续关注后续新15增逾期变化和拨备计提公司战略推进和执行非常积极客户基础特别是零24JulJunMarSepFebMarOctDecAprAugNovMay售方面已经有所改善并逐渐获取和壮大更优的合意风险定价客群调整形---22--------22222223-22222222222322成可持续的资产负债循环和盈利模式公司在我们核心组合推荐中看好公平安银行深圳成指司表现维持对公司增持评级支撑评级的要点发行股数百万1940592盈利持续高增长盈利能力提升流通股百万1940555平安银行2022年盈利同比增长253业绩持续高增长带动盈利能力同总市值人民币百万26256207比提升ROE1236同比提升151个百分点核心一级资本充足率3个月日均交易额人民币百万148746864同比提升4BP资本提升资本缓冲补充需求仍在主要股东中国平安保险集团股份有限公司4956资产质量边际压力略增加资料来源公司公告Wind中银证券存量风险暴露监管规定存量重组影响关注确认90天以内逾期上行以2023年3月9日收市价为标准存量不良持续暴露2022年末不良贷款率为105环比3季度上升2BP房地产零售不良上升关注贷款占比182较上季度上升33bp余额增加113亿元关注占比提升源于个人汽车金融抵押类贷款分类监管规则调整及个别对公大户债务重组等因素影响90天内逾期同比上升119环比中期上升2690天以内逾期全部贷款12占比较中期上升02个百分点正常贷款迁徙率38较上年上升061个百分点估值相关研究报告根据公司年报业绩我们维持公司盈利预测20232024年EPS为279325平安银行20230117元目前股价对应20232024年PB为061x053x维持增持评级平安银行20221025评级面临的主要风险平安银行20220818经济下行疫情反复导致资产质量恶化超预期中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格投资摘要TableFinchinaSimple银行股份制银行年结日12月31日202120222023E2024E2025E证券分析师林媛媛营业收入169383179895198813223269248394变动10326211052123011258675582560524yuanyuanlinbocichinacom归母净利润3633645516542326315771744证券投资咨询业务证书编号S1300521060001变动25612526191516461360净资产收益率11731319138414021385联系人丁黄石每股收益元187235279325370huangshidingbocichinacom市盈率倍705563472406357一般证券业务证书编号S1300122030036市净率倍079070061053046资料来源公司公告中银证券预测平安银行2022全年归母净利润高增253规模增长和拨备反哺贡献主要盈利净利息收入同比增81手续费收入同比下降86其他非息同比增长223营业收入同比增长62总资产较年初增长81贷款增长87存款增长121不良率105拨备覆盖率29028核心一级资本充足率864平安银行2022年盈利同比增长253业绩持续高增长带动盈利能力同比提升去年疫情房地产债市对银行业影响较大公司亦受到影响收入略缓不良略升我们也看到公司四季度信贷需求的边际修复零售优势强化和风险偏好下降资产质量可能是市场关注重点我们认为第一存量风险释放房地产尾部风险暴露大型对公客户债务风险对应报表中房地产不良上升和重组类贷款增加第二监管口径调整带来关注占比上升在新的风险分类管理办法中贷款发生逾期就要计入关注具体参考我们关于风险分类的点评这个影响是监管要求变化后续对中小银行风险资产分类或都有影响但这不是实际风险的增加第三前期疫情影响下零售等滞后体现的资产质量边际压力信用卡和新一贷不良上升90天以内逾期上升以及正常贷款迁徙增加公司零售资产定价较高客户风险敏感度较高监管影响和存量暴露不宜过度解读但同时我们也持续关注后续新增逾期变化和拨备计提公司战略推进和执行非常积极客户基础特别是零售方面已经有所改善并逐渐获取和壮大更优的合意风险定价客群调整形成可持续的资产负债循环和盈利模式公司在我们核心组合推荐中看好公司表现1盈利持续高增长盈利能力提升平安银行2022年盈利同比增长253规模和拨备仍是业绩增长的主要贡献业绩持续高增长带动盈利能力同比提升ROE1236同比提升151个百分点核心一级资本充足率864同比提升4BP资本提升资本缓冲补充需求仍在2生息资产贷款规模同比增长略缓同业增长提速贷款和债券放缓同业增速上升生息资产同比放缓票据占比转降按期末时点贷款同比增长867对公不含票据票据和零售贷款同比分别为86277和72对公不含票据贷款同比略提速零售和票据放缓债券投资亦放缓同比增长546同业同比增长529按公布平均余额口径生息资产日均余额同比增长98增速较前三季度下降03个百分点贷款同比增长118其中对公和个人贷款分别增加62和110票据贴现增长723债券投资增长165票据占比62季度环比转降01个百分点下半年以来零售贷款增长快于对公不含票据按公布季度平均余额口径4季度单季生息资产环比增长22贷款环比增长18增速较上一季度下降04个百分点债券投资环比自2021Q2以来首次下降环比下行03同业环比上升97拆分看零售贷款环比增长30对公含票据环比增长14下半年以来零售增长快于对公按期末时点零售贷款中持证抵押个人经营和小额消费贷款增长较多其中持证抵押季度环比增109新一贷和汽车贷款略降信用卡环比降27存款同比增速高位略缓主动负债持续下降按公布平均余额口径计息负债同比增长83增速较三季度下降07个百分点存款增速较前三季度略下行02个百分点至149债券发行转降同比分别下降28同业同比下降66降幅较上季度收窄18零售存款持续高增长定期化趋势延续按公布平均余额口径计息负债4季度环比增长25存款环比增31发行债券与同业负债分别增长1502存款拆分看对公环比增长02零售环比增长115拆分来看对公活期增长25对公定期下降13零售存款定期环比上升132活期存款环比增长6居民存款定期化趋势持续34季度净息差降幅较大存贷利差或仍是主因4季度息差下行幅度较大生息资产收益下行计息负债成本上升存贷利差承压或仍是主因平安银行4季度单季净息差268环比降10BP存贷利差364环比降11BP贷款端零售贷款风险偏好持续下降收益率持续下降对公贷款收益率延续3季度上升态势存款端零售存款成本平稳对公存款成本上升较多我们关注到对公需求温和改善对公存款竞争压力仍大但对公存贷利差有所上升零售贷款风险偏好持续下降叠加竞争加剧贷款定价下降公司零售客户基础持续积累高息存款到期叠加居民储蓄倾向提升零售存款定价相对平稳资产端4季度生息资产收益率479环比下行6BP贷款收益率579环比下降5BP其中对公贷款不含票据收益率401环比上行13bp零售贷款收益率712环比下降23BP存款付息率215环比上升6BP拆分看零售存款付息率232环比降1bp对公存款209环比增长9BP其中对公活期110环比上升12BP对公定期271环比上升9BP2023年3月9日平安银行2全年看2022年全年净息差275同比下降4BP主因在基础存贷利差下降38BP至381存款成本同比上行5BP主要受贷款收益大幅下行所致44季度手续费收入同比转正投资类收入受债市影响全年手续费同比下降86降幅较前三季度有所收窄四季度单季同比转正增长248拆分看全年结算及托管手续费微增代理业务银行卡及其他业务手续费均下行其中代理及委托手续费降幅最大同比下降149主要受市场震荡代销基金收入减少此外信用卡回佣及收单手续费收入减少影响了银行卡手续费收入4季度债市影响全年投资收益全年其他非息19557亿元同比增长223增速较前三季度下降296个百分点4季度单季1037亿元同比下降727交易类资产占比平稳占比总资产929环比上升039个百分点5存量风险暴露监管规定存量重组影响关注确认90天以内逾期上行存量不良持续暴露2022年末不良贷款率为105环比3季度上升2BP不良余额环比小幅增长826亿元拆分来看房地产零售不良上升零售不良率132较3季度上升9BP其中新一贷及信用卡贷款不良上升信用卡不良率268环比上升41BP新一贷不良率131环比上升14BP汽车金融个人经营性贷款小额消费贷款等不良下降对公方面不良率061季度环比下降10BP其中房地产贷款不良率143环比上升71个BP公司持续压降房地产贷款2022年末房地产贷款占比为85同比下降09个百分点关注占比提升源于监管要求和对公重组增加关注贷款占比182较上季度上升33bp余额增加113亿元公司公告个人汽车金融抵押类贷款分类监管规则调整及个别对公大户债务重组等因素影响第一预计与金融资产分类要求有关逾期发生即需要进入关注具体参考我们报告风险分类管理办法点评参考三阶段第三阶段已减值贷款38784亿元与不良贷款比例为111参考新的分类办法或仍需进一步调整第二公司年底重组贷款171亿元同比增长57亿主要对公大户债务重组存量风险持续暴露资产质量边际压力略增加90天内逾期同比上升119环比中期上升2690天以内逾期全部贷款12占比较中期上升02个百分点正常贷款迁徙率38较上年上升061个百分点关注贷款迁徙1693较上年下降335个百分点6非贷拨备反哺盈利存量拨备稳定增量看资产减值损失同比下降344季度单季同比下降145全年贷款减值计提同比上升80利润反哺主要源于非贷部分公司积极收回及化解大额非贷款问题授信全年非贷减值计提同比下降505核销力度较大全年贷款核销598亿元同比增长117亿元回收119亿元同比减少39亿元存量拨备保持平稳年末拨备覆盖率29028较3季度基本持平公司持续保持较高贷款核销力度全年核销贷款59802亿元同比上升243已减值部分拨备覆盖率下降第三阶段拨备贷款第三阶段已减值23611同比下降15588全部拨备贷款第三阶段已减值252同比降012个百分点全部拨备基本平稳风险提示经济下行疫情反复导致资产质量恶化超预期2023年3月9日平安银行3图表1平安银行2022年年报摘要累积同比季度环比季度同比20212022YoY4Q211Q222Q223Q224Q22QoQYoY利润表百万元利息收入2135362288787254849563315645857702583871265利息支出93200987486024074243892434124412256064964净利息收入1203361301308130775319423211733290327811565净手续费收入3306230208867623888771756334781223325净其他非息收入159851955722337955378652366191037843727净非利息收入490474976515114181426513698129538849317225营业收入16938317989562421934620745815462434163010013税金及附加16441727504154384294244362851业务及管理费47937493873012567121061224312170128685724营业费用及营业税49581511143112982125441267212594133045625营业外净收入106222109464156225396800391拨备前利润119696128559740291473350733121336442828715930资产减值损失7381771306342005517323215221531517146120145税前利润4587957253248909216184115991832911141392225所得税95431173723018913334236137582284392208税后利润363364551625267201128509238145718857392230归母利润3633645516253资产负债百万元较年初生息资产4831169523430383483116950334605019944508905852343032943贷款总额3063448332916187306344831544953225095330134333291610832计息负债4387842471012073438784245392194506485453515747101203945存款29905183352266121299051831799333277612328364333522662123加权风险资产35664653975182115356646536769423756546380056339751824658业绩增长拆分202120224Q211Q222Q223Q224Q22规模增长1205950219287191055212净息差扩大871136029092136310365非息收入1044193265572140272845成本137119184545030065594拨备1314173934476304271856442330税收078047060045022029001季度环比季度同比单季度指标年化QoQbpYoYbp净息差-公告274268274280272278268010006生息资产收益率-公告489478489494478482478004011贷款收益率-公告611579611610590584579005032投资收益率-公告281290281281279284290006009同业收益率-公告280284280284270299284015004计息负债成本率-公告218219218218214214219005001存款成本率-公告193209193195196200209009016发行债券付息率288253288283271263253010035同业成本率-公告198198198203190185198013000净息差-测算257254257259256263254009003生息资产收益率-测算458452458457449457452005006计息负债成本率-测算221222221219215216222006001净息差279282277285276009003生息资产收益率497497486493492001005计息负债成本率221219215216222006001累计指标年化年度同比净息差-公告279275004279280276277275净利差-公告274267007274270267存贷利差-公告419381038419395381生息资产收益率-公告495483012495486483计息负债成本率-公告221216005221216216贷款收益率-公告623590033623600590存款成本率-公告204209005204205209净息差281280001281282279281280生息资产收益率499492007499497491492492计息负债成本率223218005223219217217218年累计同比季度环比较年初年累计平均余额QoQ生息资产-公告平均余额431499847389389843149984626376468027147020644738938078125贷款-公告平均余额2853155319060111828531553089518312327631582843190601102216计息负债-公告平均余额421661045657458342166104530317454552245399784565745057044存款-公告平均余额2790235320502714927902353087742312591131616773205027137253贷存比含贴现10239951023999995期末时点季度环比较年初总资产4921380532151481349213805117949510877651951335321514243416生息资产-期末时点4441466478817078144414664634215465632247017234788170184283贷款总额--期末时点3063448332916186730634483154495322509533013433329161084323债券投资计息-期末时点890594904083151890594898374913290898745904083059101交易类-期末时点43776149419112894377614443634050954621754941916932199计息负债--期末时点4387842471012073443878424539219450648545351574710120386452存款--期末时点29905183352266121029905183179933327761232836433352266209228规模同比总资产101381310131192816705813生息资产9687819681071818721781贷款总额14908671490135312181084867债券投资721151721620803364151交易类154412891544278185310361289计息负债109373410931255780484734存款1187121011871606143311241210结构占比生息资产总资产9025899802790259055911490508998052027贷款总额生息资产6897695305662256164631363556256099031债券投资生息资产2005188811718101755178817301699031111交易类总资产890929039890868793890929039039计息负债生息资产9879983704298799795967896469837191042存款计息负债6815711730268157005727372407117123302000贷存比10244993131310244100911024499209931011313季度环比季度同比年累计QoQQoQ手续费3306230208762388877175633478122333248手续费占比1952167927318071923156613701877其他非息占比9441087143899116414241431249投资收益122431324382公允价值20801240季度环比季度同比不良贷款率102105003102102102103105002003不良余额312753486111473127532060327593403534861243114717154不良生成率年累计180224044180224224224044单季度测算不良净生成率130152189115141026011测算仅供参考关注类占比142182040142141132149182逾期占比18819000218817119090天以内逾期贷款增速78441192784459211192相比上一个报告期增速半年逾期不良184311809533618431000167650001809590天以上逾期不良71576857300715700073530006857年累计核销-公告48084598024808413033294024073559802信用成本-年累计207201006207190201资产减值损失总资产150134016150034076104134拨备覆盖率28842290281862884228910290062902729028001拨备贷款总额294304010294294295299304005拨备余额9020210119690202926869502198792101196成本和税收季度环比季度同比年累计成本收入比年累计28302745085成本收入比单季度29782620267226323091费用增速570240有效税率年累计20802050有效税率单季度20802060203620502050资本和盈利能力季度环比季度同比年累计同比QoQbpYoYbp核心一级资本充足率860864004860864853881864017一级资本充足率1056104001610561054103910651040025资本充足率1334130103313341328130913331301032融资进度年累计ROAA-公布077089012077102088097089008ROAE-公布1085123615110851410122013521236116RORWA-计算108121013108148124134121013资料来源公司公告中银证券除百分比外其他为RMB百万2023年3月9日平安银行4主要比率损益表人民币百万元每股指标RMB202120222023E2024E2025E利润表202120222023E2024E2025EPE705563472406357利息收入213536228878248382271439295450PB079070061053046利息支出9320098748108079116630127192PB扣除商誉082073063055047净利息收入120336130130140303154809168258EPS187235279325370手续费净收入3306230208350414029746342BVPS16771880215924842854营业收入169383179895198813223269248394业务及管理费4793749387545816129568192每股拨备前利润617662732823915拨备前利润119696128559142136159661177659驱动性因素拨备7381771306743468071487979生息资产增长1078834884883887税前利润4587957253677907894789680贷款增长1490867900900900税后利润3633645516542326315771744存款增长118712101000900900归属母公司净利3633645516542326315771744贷款收益率598589573576576资产负债表生息资产收益率465455454456456贷款总额30634483329161362878539553764311360存款付息率201211197195195贷款减值准备902021011969713598280101970计息负债付息率223217220218219贷款净额29847533242258353165038570964209390净息差262259257260260债券投资12802971350216148523816337611797137风险成本258223214213213存放央行308348281115309227337057367392净手续费增速20768147821034869同业资产179076273811273811273811273811成本收入比28302745274527452745其他资产168906174114106578131231163204所得税税率20802050200020002000生息资产48311695234303569706162000056749701盈利及杜邦分析资产总额49213805321514570650362329566810934ROAA077089098106110ROAE11731319138414021385存款29905183352266368749340193674381110净利息收入256254254259258同业负债573390665779699068734021770722非净利息收入104097106115123发行债券823934692075726679813880911546营业收入361351361374381计息负债43878424710120511323955672686063378营业支出106100102106108负债总额45259324886834521759156808866187121拨备前利润255251258267272拨备157139135135135股本1940619406194061940619406税前利润098112123132138资本公积8081680816808168081680816税收020023025026028盈余公积1078110781107811078110781业绩年增长率一般风险准备5833964768712457836986206净利息收入20768147821034869未分配利润154377186305234060290093354001营业收入1032621105212301125股东权益395448434680488912552070623814拨备前利润1169740105612331127归属母公司利润25612526191516461360资本状况资产质量资本充足率13341301144515681669不良率102104094090092核心一级资本860864888916944拨备覆盖率2883929116284432756925670杠杆率12451224116711291092拨贷比294304268248237RORWA108121130138142不良净生成率测算180224160150150风险加权系数72477470766377177769资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年3月9日平安银行5披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年3月9日平安银行6风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标中银大厦二十楼或注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律中银大厦二十楼或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街110号8层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371