本报告导读：
　　平安银行2022年报符合预期，宏观扰动下资产质量仍保持基本稳定，利润良性释放支撑ROE同比大幅提升。预计2023年业绩和股价弹性在可比同业中有相对优势。
　　投资要点：
　　平安银行2022年报符合预期，展望2023年，预计营收增速优于可比同业、利润增速仍能维持在较高水平。平安银行按揭贷款占比低、重定价压力有限，而消费贷占比高将受益于疫后消费潜在复苏，信用成本未来仍有下行空间。平安银行在板块上行期能够放大行业β，股价弹性有相对优势，继续重点推荐。调整2023-2025年净利润增速预测为20.54%、21.00%、21.99%。对应EPS 2.68(-0.01)、3.27(+0.03)、4.03(新增)元/股，BVPS 21.19(+0.01)、24.18 (+0.04)、27.87(新增)元/股。维持目标价18.73元，对应2023年0.9倍PB，维持增持评级。
　　Q4营收增速下滑，主要是债市波动冲击了其他非息收入，平安银行的交易盘占比较大，因此短期扰动更大，但这一影响不具有持续性。净利润增速保持良性释放，支撑ROE同比大幅回升。
　　Q4零售贷款、存款占比均出现提升。贷款方面，主要是平安银行加大了优质客群抵押贷款的投放力度，进一步调优零售贷款结构；存款方面，Q4资本市场波动使得低风险偏好资金从基金和理财产品流回存款，平安银行在此过程中相对更为受益。
　　 Q4不良率小幅上升，关注率和不良生成率也有所上升，主要是认定收紧、个别地产大户债务重组和疫情扰动零售贷款产品的影响。
　　风险提示：经济复苏强度低于预期；不良风险恶化超出预期。

研究报告全文：股票研TableindustryInfo商业银行金融究TableMainInfoTableTitleTableInvest平安银行000001评级增持上次评级增持利润高增ROE上行财务相对优势可持续目标价格1873公上次预测1873司平安银行2022年报点评当前价格1353张宇分析师刘源分析师郭昶皓分析师20230308更021-38038184021-38677818021-38031652新Table交易数据Marketzhangyu023800gtjascomliuyuan023804gtjascomguochanghaogtjascom报52周内股价区间元1034-1642证书编号S0880520120007S0880521060001S0880520080005总市值百万元262562告总股本流通A股百万股1940619406本报告导读流通B股H股百万股00平安银行2022年报符合预期宏观扰动下资产质量仍保持基本稳定利润良性释放流通股比例100支撑ROE同比大幅提升预计2023年业绩和股价弹性在可比同业中有相对优势日均成交量百万股10635日均成交值百万元148746投资要点TableSummary平安银行2022年报符合预期展望2023年预计营收增速优于可TableBalance资产负债表摘要2022A比同业利润增速仍能维持在较高水平平安银行按揭贷款占比低贷款总额百万元3329161存款余额百万元3352266重定价压力有限而消费贷占比高将受益于疫后消费潜在复苏信股东权益百万元434680用成本未来仍有下行空间平安银行在板块上行期能够放大行业贷存比000股价弹性有相对优势继续重点推荐调整2023-2025年净利润增证速预测为205421002199对应EPS268-001327003TableEpsEPS元2022A2023E券403新增元股BVPS211900124180042787新增元Q1052077股维持目标价1873元对应2023年09倍PB维持增持评级Q2048059研Q3075089Q4营收增速下滑主要是债市波动冲击了其他非息收入平安银行究Q4046043的交易盘占比较大因此短期扰动更大但这一影响不具有持续性全年220268报净利润增速保持良性释放支撑ROE同比大幅回升TablePicQuote告Q4零售贷款存款占比均出现提升贷款方面主要是平安银行加52周内股价走势图大了优质客群抵押贷款的投放力度进一步调优零售贷款结构存平安银行深证成指款方面Q4资本市场波动使得低风险偏好资金从基金和理财产品20流回存款平安银行在此过程中相对更为受益100Q4不良率小幅上升关注率和不良生成率也有所上升主要是认定-10收紧个别地产大户债务重组和疫情扰动零售贷款产品的影响-20-30风险提示经济复苏强度低于预期不良风险恶化超出预期-40财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E2022-032022-082023-01TableFinance营业收入169383179895194642212814235194-10326218209341052拨备前利润119696128559139517152647168818TableTrend升幅1M3M12M-11697408529411059绝对升幅-41-4净利润归母3633645516548656638880990相对指数-2-11-25612526205421002199每股净收益元173220268327403TableReport相关报告每股净资产元16771880211924182787TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E综合表现符合预期ROE提升显著20230116净资产收益率10851236134114431547业绩稳健不良生成率表现超预期20221025总资产收益率077089098108119利润保持高速增长资产质量表现超出预期风险加权资产收益率10211513815917620220818市盈率784615505413336营收及利润增速超出预期资产质量保持平市净率081072064056049稳20220427股息率169211209253308地产风险好于预期有望催化估值修复每股净收益归母净利润-优先股股息普通股股本20220310请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage平安银行0000012020A2021A2022A2023E2024E2025ETableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230308财务预测TableForcast单位百万元股票研究利润表净利息收入113470120336130130141252153319169043金融净手续费收入296613306230208338333857043969其他非息收入104111598519557195572092622182商业银行营业收入153542169383179895194642212814235194税金及附加-1525-1644-1727-1687-1856-2060业务及管理费-44690-47937-49387-53338-58212-64216营业外净收入-155-106-222-100-100-100TableStock拨备前利润107172119696128559139517152647168818平安银行000001资产减值损失-70418-73817-71306-70504-69140-66944税前利润3675445879572536901383507101874所得税-7826-9543-11737-14148-17119-20884税后利润289283633645516548656638880990TableTarget归属母公司净利润289283633645516548656638880990评级增持归属母公司普通股股东净利润272343348742667520166353978141资产负债表上次评级增持存放央行283982312033285277318084354663395450目标价格1873同业资产272484179076273811279287293252299117贷款总额266629730634483329161367872340649894491813上次预测1873贷款减值准备-62821-89256-97919-114639-126745-132656当前价格1353贷款净额261084129847533242258356408439382444359157证券投资114361112828891356596149804016577911835897其他资产157596162629163572205267226465249883资产合计446851449213805321514586476264704147139503同业负债670458573390665779699068734021770722TableWebsite公司网址存款余额269593529905183352266373777741676214646897bankpingancom应付债券611865823934692075752075815075875075其他负债126125138090176714194678214479236089负债合计410438345259324886834538359759311976528784股东权益合计364131395448434680481165539218610720TableCompany公司简介业绩增长公司是深圳发展银行股份有限公司以净利息收入增速26136058148558541026净手续费增速-19271147-863120014001400吸收合并原平安银行股份有限公司的净非息收入增速-1651224014672811441119方式完成两行整合并更名后的银行是拨备前利润增速119111697408529411059归属母公司净利润增速26025612526205421002199全国性股份制商业银行公司自2016盈利能力年开始全面向零售银行转型全力打造ROAE95810851236134114431547智能化零售银行大力推进精品公司银ROAA069077089098108119RORWA092102115138159176行双轻化综合金融是公司的特色优生息率475495453453448447势公司依托庞大的个人客户基础强付息率232221218219218217净利差243274235234230230大的品牌影响力广泛的分销网络和完净息差253279258256252252备的综合金融产品体系为全面推进零成本收入比291128302745274027352730售转型打造领先的智能化零售银行提资本状况资本充足率132913341301141714291454供了强大的核心竞争力支持核心资本充足率109110561040115611811218风险加权系数705372477470678067806780股息支付率120712181215100010001000资产质量不良贷款余额313903127534861364424143644243不良贷款净生成率226151207188180170不良贷款率118102105099102098TablePicTrend绝对价格回报拨备覆盖率201288290315306300拨贷比2372943043123122951m流动性贷存比98901024499319842975496663m贷款总资产59676225625662736282629112m平均生息资产平均总资产977298029843985098469841每股指标-5-4-3-2-1012EPS140173220268327403BVPS151616771880211924182787每股股利018023029028034042估值指标PE964784615505413336PB089081072064056049TableRange52周内价格范围1034-1642PPPOP245219204188172156股息收益率市值百万元262562133169211209253308股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势投资回报率资本充足率不良贷款率222026160151315百12211401210102160120111012-80510010-18-107-28-20380009052022-012022-062022-1120A21A22A23E24E25E20A21A22A23E24E25E20A21A22A23E24E25E核心资本充足率左平安银行价格涨幅ROE左ROA右平安银行相对指数涨幅拨备前利润增速净利润增速不良贷款率右请务必阅读正文之后的免责条款部分2of7TablePage平安银行0000011业绩点评表现符合预期ROE同比提升业绩概述平安银行2022年营业收入归母净利润同比增速分别为62253其中Q4单季营业收入归母净利润同比增速分别为-1323整体表现符合预期具体到2022Q4的情况看单季营收增速为-13环比Q3下滑101pc拖累因素主要有两个Q4债市出现大幅波动侵蚀投资收益导致其他非息净收入增速显著下滑一方面这是行业面临的共性问题Q4投资收益整体承压另一方面平安银行债券交易盘体量大营收中其他非息收入占比相对较高2021Q42022Q1-3其他非息收入分别占营收的90134且业务取向主动积极在行情向好时能取得显著的超额收益但在波动冲击下短期暂时性的损失也难以避免净息差环比同比均有所收窄小幅拖累利息净收入增速主要是资产端非信贷资产占比阶段性提升以及负债端零售存款占比提升的影响营收端的支撑因素同样有两个资产增速环比小幅提升主要是Q4边际加大了金融投资和同业资产的配置力度手续费及佣金净收入增速转正平安银行的手续费收入中大部分均与零售业务相关因此在Q4疫情形势好转后相关收入开始出现恢复性增长利润端2022Q4单季净利润增速为23环比Q3小幅下滑31pc全年基本稳定在25的中枢主要驱动因素仍在于资产质量基本稳定的前提下信用成本同比下降反哺利润得益于强劲的净利润增速平安银行2022年ROE加权达到1236同比大幅提升15pc表1平安银行2022年净利润增速达253业绩同比增速净息差除外2022Q12022Q22022Q32022Q42022A营业收入1066888-1362利息净收入73851026581生息资产日均余额1011158910098净息差280272278268275净息差同比-7bp-7bp3bp-6bp-4bp手续费及佣金净收入48-195-21225-86其他非息净收入519489550-727223成本收入比262267263309275拨备前利润13367124-3074信用成本广义年化138168119130139归母净利润268240261230253数据来源公司公告国泰君安证券研究资负结构保持稳定零售存贷款占比回升资产端Q4贷款占比小幅下降而传统同业占比提升边际上小幅拖累了资产收益率贷款内部来看零售贷款的投放力度边际提升主要是按揭和持证抵押贷款的贡献这部分客群质量优风险低考虑到2022年下半年宏观扰动因素增加平安银行重点加大了这类贷款的投放调优贷款和客群结构请务必阅读正文之后的免责条款部分3of7TablePage平安银行000001负债端整体结构基本稳定其中Q4由于资本市场波动以及理财产品净值下滑使得居民风险偏好下降资金从基金和理财产品流回存款平安银行在此过程中相对更为受益因此零售存款占比出现了明显上升从全年来看零售存款同比增速达343负债端结构进一步优化Q4净息差环比下滑10bp结构和定价均有所拖累结构方面资产端贷款占比下降同业资产占比提升以及负债端零售定期存款占比提升均拖累息差表现定价方面Q4贷款投放以对公大户及零售优质客群为主高定价的消费信贷表现不佳使得贷款收益率环比下滑5bp表2Q4零售贷款占比出现回升资负结构2022Q12022Q22022Q32022Q4信贷598613617607一般企业贷款331333330326贴现63676359个人贷款607600607615住房按揭及持证抵押贷款212212222236汽车贷款99989796信用卡192185180174新一贷52514848其他个人贷款50545861债券187192传统同业45413851SPV投资6463存款668691681678对公存款733732722688零售存款267268278312活期存款381372355定期存款619628645同业负债含同业存单210205发行债券2433数据来源公司公告国泰君安证券研究资产质量整体平稳拨备水平提升不良方面Q4不良率环比小幅上行2bp从结构上来看对公房地产开发贷以及零售消费信贷的不良率上升是主要原因也是行业面临的共性问题从逾期指标看逾期60和90占比出现下降偏离度也有明显下降说明不良率的上升也有部分是因为认定政策更加严格从前瞻指标看Q4不良生成率和关注率环比有所上升同样也是个别大户和疫情冲击下的阶段性影响预计随着大户债务重组有序推进以及疫情影响消退资产质量将重回改善通道拨备方面拨备覆盖率环比稳定但拨贷比环比继续小幅提升此外逾期6090的拨备覆盖率也都进一步提升一方面得益于分母端整体资产质量的稳定另一方面则得益于分子端的不良资产清收2022年收回不良资产总额41294亿元同比增长260两方面共同作用使请务必阅读正文之后的免责条款部分4of7TablePage平安银行000001得平安银行在信用成本下降的同时仍能提升拨备水平表3资产质量整体平稳拨备水平提升资产质量2022Q12022Q22022Q32022Q4不良率102102103105一般企业贷款不良率087092085072房地产企业贷款045077072143个人贷款不良率120118123132住房按揭及持证抵押贷款033030032037汽车贷款128116135126信用卡208215227268新一贷095102117131其他个人贷款165153134129关注率141132149182不良生成率年化200236166251逾期率162146150156逾期90天以上贷款占比078075079073逾期60天以上贷款占比093090092087逾期60天以内贷款占比069056058069逾期90天以上不良760740760690逾期60天以上不良910890890830拨备覆盖率2891290129032903逾期90天以上贷款拨备覆盖率3780393538024192逾期60天以上贷款拨备覆盖率3165327232643511不良关注率243234252287不良关注拨备覆盖率1212126011851060拨贷比294295299304数据来源公司公告国泰君安证券研究2投资建议平安银行2022年报符合预期展望2023年预计营收增速优于可比同业利润增速仍能维持在较高水平平安银行存量按揭占比不高分布均匀重定价对息差的冲击弱于同业疫情影响消退及经济潜在复苏有望推动零售信贷投放回暖且短端消费较长期按揭复苏更快主打消费贷的平安银行将率先受益具备正向期权资产质量经历短期扰动后2023年重回改善通道信用成本有进一步下行空间股价层面作为零售银行和板块龙头平安银行在板块上行期往往能够放大相对可比同业具备更大的业绩和股价弹性继续重点推荐平安银行2023-2025年净利润增速预测为205421002199对应EPS268-001327003403新增元股BVPS211900124180042787新增元股维持目标价1873元对应2023年09倍PB维持增持评级3风险提示请务必阅读正文之后的免责条款部分5of7TablePage平安银行000001风险提示经济复苏强度低于预期不良风险恶化超出预期请务必阅读正文之后的免责条款部分6of7TablePage平安银行000001本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分7of7