利润增长持续，规模稳步扩张22年归母净利润、营收、PPOP同比+25.3%、+6.2%、+7.6%，利润增速暂列5家披露业绩股份行第1。2022年拟每股派息0.29元，现金分红比例为12%，股息率为2.11%(2023/3/8)。鉴于中收增速有望修复，我们预测23-25年EPS 2.88/3.59/4.38元，23年BVPS预测值21.45元，对应PB 0.63倍。可比公司23年Wind一致预测PB均值0.48倍，公司作为零售业务标杆行，应享受一定估值溢价，给予23年目标PB 1.00倍，目标价21.45元，维持“买入”评级。
　　中收降幅收窄，银保团队发力非息收入同比+1.5%，较1-9月-7.3pct，中收同比-8.6%，较1-9月+3.3pct，降幅环比收敛；其他非息收入同比+22.3%，较1-9月-29.6pct，或由于22Q4债市回调导致债券投资收入承压。财富管理手续费收入同比-21.5%，较1-9月-0.8pct。银保产能释放，新团队已入职超1600人，代理保险收入同比+30.9%至19.84亿元，有望成为增长新引擎。对公生态快速获客，做实“三张地图”，数字口袋累计注册用户较上年末+63.4%，供应链金融融资额同比+21.7%，通过综合金融带来企业存款日均余额同比+16.8%。
　　资产稳步扩张，息差环比下降
　　22年末总资产、贷款、存款同比+8.1%、+8.7%、+12.1%。Q4新增贷款中零售贷款占比156.4%，零售贷款同比+7.2%。2022年日均活期存款同比+7.6%（其中日均对公活期同比+7.9%），日均活期存款/日均总存款为35%，较9月末持平。对公“五张牌”提供综合金融服务，带动活期存款沉淀，2022年通过综合金融带来的企业日均存款中活期占比达45.5%。Q4单季净息差较Q3下降10bp至2.68%（Q3单季较Q2上行6bp），生息资产收益率较Q3下行4bp，计息负债成本率较Q3上行5bp，或由于存款竞争加剧。
　　不良率整体稳健，认定标准趋严
　　22年末不良率、关注率、拨备覆盖率较9月末+2bp、+33bp、持平至1.05%、1.82%、290%，宏观经济波动影响下关注率有所上行，不良率整体较为稳定。对公不良率较9月末-10bp至0.61%，维持在较低水平。其中对公地产不良率较9月末+71bp至1.43%，但房地产业基数较小，Q4对公地产不良贷款新增19亿元，整体风险可控。零售不良率较9月末+9bp至1.32%，2022年居民收入与就业环境受损，信用卡不良率边际提升41bp，预计随经济稳步复苏，零售资产质量有望改善。母行逾期60天+偏离度、逾期90天+偏离度分别较9月末下降6pct、7pct至83%和69%，不良认定标准趋严。
　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告平安银行000001CH利润增长持续规模稳步扩张华泰研究年报点评投资评级维持买入2023年3月08日中国内地全国性股份制银行目标价人民币2145研究员沈娟利润增长持续规模稳步扩张SACNoS0570514040002shenjuanhtsccomSFCNoBPN843867552395276322年归母净利润营收PPOP同比2536276利润增速暂列5家披露业绩股份行第12022年拟每股派息029元现金分红比例研究员安娜为12股息率为211202338鉴于中收增速有望修复我们预测SACNoS0570522090001annahtsccom23-25年EPS288359438元23年BVPS预测值2145元对应PB063SFCNoBRR567861063211166倍可比公司23年Wind一致预测PB均值048倍公司作为零售业务标联系人贺雅亭杆行应享受一定估值溢价给予23年目标PB100倍目标价2145元SACNoS0570122070085heyatinghtsccom维持买入评级862128972228中收降幅收窄银保团队发力基本数据非息收入同比15较1-9月-73pct中收同比-86较1-9月33pct目标价人民币2145降幅环比收敛其他非息收入同比223较1-9月-296pct或由于22Q4收盘价人民币截至3月8日1353债市回调导致债券投资收入承压财富管理手续费收入同比-215较1-9市值人民币百万262562月-08pct银保产能释放新团队已入职超1600人代理保险收入同比6个月平均日成交额人民币百万1503周价格范围人民币309至1984亿元有望成为增长新引擎对公生态快速获客做实三521034-1642BVPS人民币-张地图数字口袋累计注册用户较上年末634供应链金融融资额同比217通过综合金融带来企业存款日均余额同比168股价走势图平安银行资产稳步扩张息差环比下降人民币相对沪深30022年末总资产贷款存款同比8187121Q4新增贷款中177零售贷款占比1564零售贷款同比722022年日均活期存款同比15476其中日均对公活期同比79日均活期存款日均总存款为35141较9月末持平对公五张牌提供综合金融服务带动活期存款沉淀2022122年通过综合金融带来的企业日均存款中活期占比达455Q4单季净息差较Q3下降10bp至268Q3单季较Q2上行6bp生息资产收益率较105Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23Q3下行4bp计息负债成本率较Q3上行5bp或由于存款竞争加剧资料来源Wind不良率整体稳健认定标准趋严22年末不良率关注率拨备覆盖率较9月末2bp33bp持平至105182290宏观经济波动影响下关注率有所上行不良率整体较为稳定对公不良率较9月末-10bp至061维持在较低水平其中对公地产不良率较9月末71bp至143但房地产业基数较小Q4对公地产不良贷款新增19亿元整体风险可控零售不良率较9月末9bp至1322022年居民收入与就业环境受损信用卡不良率边际提升41bp预计随经济稳步复苏零售资产质量有望改善母行逾期60天偏离度逾期90天偏离度分别较9月末下降6pct7pct至83和69不良认定标准趋严风险提示经济修复力度不及预期资产质量恶化超预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万169383179895197277218919245562-103262196610971217归母净利润人民币百万3633645516559506971985058-25612526229224612200不良贷款率102105104100099核心一级资本充足率86086495710151085ROE9571097121713501451EPS人民币187235288359438PE倍723577469377309PB倍081072063055047股息率169211259323394资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1平安银行000001CH图表1累计归母净利润营业收入PPOP同比增速归母净利润YoY营业收入YoYPPOP-YoY403530256258253252015116109761010387562021321621921122232262292212资料来源公司财报华泰研究图表2年化ROA加权平均ROE变化趋势图表3资产贷款存款规模同比增速资产总额YoY发放贷款YoY200年化ROA年化ROE右吸收存款YoY161814914161236150114911301085121412195810912112100891087100810807707710107406986816700504422000002018FY2019FY2020FY2021FY2022FY21321621921122232262292212资料来源公司财报华泰研究资料来源公司财报华泰研究图表4各类零售客户增长趋势图表5各类零售AUM增长趋势零售客户数YoY财富客户数YoY亿元零售AUM私行AUM35私行客户数YoY零售AUMYoY右私行AUMYoY右4000030303500025252163000020202500016515515177200001515415015000101010310000569541500002012213216219211222322622922120021921122232262292212资料来源公司财报华泰研究资料来源公司财报华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2平安银行000001CH图表6中间业务累计收入及同比增速图表7表外理财规模及季度环比增速亿元中间业务累计收入同比右轴亿元表外理财余额表外理财余额季度环比右600207204259909100009473302087218803886850090008351251151511480007561204006482686610700015330630214860001030025445101224050005105447617400400059020016062746300009-5-5848100889-862000-10-77-101000-105-15-1200-150-2020122132162192112223226229221221321621921122232262292212资料来源公司财报华泰研究资料来源公司财报华泰研究图表82022年以来代理保险收入及同比增速亿元代理保险收入代理保险收入同比增速右轴2550452040351530251020155105002203220622092212资料来源公司财报华泰研究图表9零售财富私行客户数AUM及财富管理收入2021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4零售客户数万户11388116201182112010122051242112308YoY12012110388726941QoQ322017161618-09财富客户数万户10239105911099811665120361234112652YoY160148177180176165150QoQ36343861322525私行客户数万户648677697732749781805YoY268224216171156154155QoQ37453050234331零售AUM亿元29820305243182633607347213532635873YoY284227213199164157127QoQ64244356331715私行AUM亿元13433133971406114901155401575716208YoY455276246208157176153QoQ89-035060431429私行AUM零售AUM450439442443448446452零售户均AUM万元262263269280284284291私行户均AUM万元2073197920172036207520172013财富管理手续费收入亿元累计4593644082152244368951056447YoY121205186-680-197-207-215财富管理手续费收入营收54514849403736资料来源公司财报华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3平安银行000001CH图表10各类贷款增长趋势图表11各类存款增长趋势日均个人活期存款YoY日均对公活期存款YoY对公贷款YoY零售贷款YoY50日均个人定期存款YoY日均对公定期存款YoY贷款总额YoY304540253530332019030231362515112149108201614108715168869110685725356002132162192112223226229221221321621921122232262292212资料来源公司财报华泰研究资料来源公司财报华泰研究图表12零售贷款结构变动趋势图表13存款结构变动趋势住房按揭贷款持证抵押贷款汽车金融贷款日均个人活期存款日均对公活期存款120120新一贷信用卡应收款其他贷款日均个人定期存款日均对公定期存款100100109891010808032333231302845454646464646456086088998161617171717181919204016161616402020202122242020292929292828282815151515141488888700772192112223226229221221321621921122232262292212资料来源公司财报华泰研究资料来源公司财报华泰研究图表14累计息差生息资产收益率计息负债成本率变化趋势3M226M229M2222FY75945906485548342773275209216215207210净息差生息资产收益率计息负债收益率贷款收益率存款成本率注公司于2021年对信用卡分期还款业务收入由手续费及佣金收入重分类至利息收入20FY数据已重述资料来源公司财报华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4平安银行000001CH图表15单季度息差生息资产收益率计息负债成本率变化趋势1Q222Q223Q224Q2275795846482547842783268214219209215210净息差生息资产收益率计息负债收益率贷款收益率存款成本率资料来源公司财报华泰研究图表16对公及零售贷款累计定价走势对公贷款累计收益率零售贷款累计收益率9874977477386543402386390210201221321621921122232262292212注公司于2021年对信用卡分期还款业务收入由手续费及佣金收入重分类至利息收入3M206M209M20数据已重述资料来源公司财报华泰研究图表17银行与集团合作新增投融资项目规模及同比增速图表18银行推保险保费规模及同比增速亿元银行与集团合作落地的新增投融资项目规模亿元银行推保险保费规模同比右轴同比右轴300450010412962704000525229-5350002904220-10300016824372-52500-1015-15200011314924-15150010-201000-205-25500-250-300-303M226M229M2212M223M226M229M2212M22资料来源公司财报华泰研究资料来源公司财报华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5平安银行000001CH图表19零售对公其他业务净利润贡献度120零售金融业务批发金融业务其他业务100186248207258220801471182016024134440667634592501204360201221621122262212资料来源公司财报华泰研究图表20不良贷款率及拨备覆盖率变化趋势图表21对公和零售贷款余额及不良率变化趋势拨备覆盖率不良贷款率右对公贷款不良率零售贷款不良率14132450131231101081051031051212400102102102121101135010289290290082882903002602680924506082500710720004071061500206105100000421-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1221321621921122232262292212资料来源公司财报华泰研究资料来源公司财报华泰研究图表22各类资本充足率变化趋势资本充足率一级资本充足率核心一级资本充足率141334133313011312106511105610401088186086498721321621921122232262292212资料来源公司财报华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6平安银行000001CH图表23可比A股上市银行PB估值20230308代码简称2023年PB估值倍当前PBLF估值倍601998CH中信银行-046600036CH招商银行095112601166CH兴业银行047055601818CH光大银行037042600015CH华夏银行-033600000CH浦发银行034037600016CH民生银行028030平均值048051注2023年PB估值为Wind一致预期资料来源WindBloomberg华泰研究图表24平安银行PE-Bands图表25平安银行PB-Bands人民币平安银行5x10x人民币平安银行05x07x15x20x25x09x11x13x604045303020151000932099209321992193229922932099209321992193229922资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究风险提示1经济修复力度不及预期近期各项高频数据有所回温但经济复苏的强度与可持续性仍有不确定性2资产质量恶化超预期上市银行的不良贷款率仍相对稳定但资产质量可能因外部因素出现波动免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7平安银行000001CH盈利预测利润表业绩指标会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度202120222023E2024E2025E营业收入169383179895197277218919245562增长率利息收入净额120336130130137027146619157615贷款143282413831123933手续费收入净额3306230208377604531256640存款109311799771141952总营业费用4958151114540925871465354利息收入净额2076814530700750拨备前利润119802128559142952159961179951手续费收入净额2396863250020002500所得税费用954311737139881743021265总营业费用7283095838541131减值损失7381771306730157281373628归母净利润25612526229224612200归母净利润3633645516559506971985058盈利能力比率ROA077089101115129ROE9571097121713501451资产负债表成本收入比28302745265025952580会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E营业收入结构总资产49213805321514580561763081406843171净利息收入营业收入71047234694666976419贷款净额29847533230742367741940904474472259净手续费收入营业收入19521679191420702307投资89318692012296178610044751087847成本收入比28302745265025952580总负债45259324886834532051757601216218565减值损失营业收入43583964370133262998总存款29905183342997366947440881934477530资产质量人民币百万银行间负债573390569021568510560026605072贷款减值准备90202101196113237122793133566权益合计395448434680485099548019624606不良贷款3044433923382454090444275不良贷款率102105104100099不良贷款拨备覆盖率2886729028296083001930167贷款拨备率302313308300299信用成本283239226198180估值指标资本人民币百万会计年度202120222023E2024E2025E核心一级资本净额306549343409415155478075554662PE倍723577469377309一级资本净额376493413353485099548019624606PB倍081072063055047资本净额475844517037595060659266736791EPS人民币187235288359438RWA35664653975182433680747121945111863BVPS人民币16771880213924642858核心一级资本充足率86086495710151085每股股利人民币023029035044053一级资本充足率10561040111911631222股息率169211259323394资本充足率13341301137213991441资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8平安银行000001CH免责声明分析师声明本人沈娟安娜兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9平安银行000001CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员平安银行000001CH华泰金融控股香港有限公司其子公司和或其关联公司在本报告发布日担任标的公司证券做市商或者证券流动性提供者有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师沈娟安娜本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入平安银行000001CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司在本报告发布日担任标的公司证券做市商或者证券流动性提供者华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生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