短期估值提升有催化：消费复苏+地产风险缓释，或为估值修复潜力最大的股份行之一。
　　1、若消费复苏，其消费类信贷改善弹性最大。其消费类信贷占总贷款比重达33%，上市银行最高。近几年投放走势与疫情节奏较为吻合，2021年增速曾明显回升至17.3%。2022H1虽规模净减少，但客群优化+存量挖掘效果较好，若2023年消费复苏，中性假设下测算消费类信贷或新增1004亿，同比多增897亿，多增部分占贷款总额的2.7%，弹性最高。且平安银行各产品收益率高，测算收入弹性也较大，可提升息差8bps左右，提升营收约2.2pc。（信贷投放波动影响因素较多，除了疫情节奏之外，还有其自身优化客户结构、调整风控、提升分期比例等多因素相关。）
　　2、地产风险边际缓释，打开估值修复空间。2022Q3其个人住房贷款仅2840亿，占总贷款比重仅8.6%，因此地产成交及销售额对平安银行的影响没有那么大（当然若恢复也对其形成利好），市场或更为关注的是其对公地产业务风险。其全口径对公地产业务敞口4407亿，占总资产比重8.5%，略高于其他股份行，但：1）其业务较为稳健，项目区域较好，且足值抵押（抵押率41%），2940亿的贷款中，项目开发贷仅1008亿元（占总贷款3.1%），且百强及上市房企占比超过70%；表外涉房信托产品已从最高近3000亿规模，压降至仅452亿，非信贷业务也基本足额计提；2）11月以来支持政策加码，全行业房企流动性已开始边际缓解，wind口径下地产债违约金额增幅明显放缓，12月环比仅增1.6%。
　　2021年7月-2022年11月初，受地产、消费等一系列因素影响，平安银行2022PB最高下跌54%（近期虽有恢复，但当前2023PB仅0.70x，仍累计下跌42%），在可比银行中受影响较大。极端情况下我们测算对公地产贷款未来不良率或也不超过3%，再假设消费类信贷的潜在不良率3%，考虑其他贷款后测算整体潜在不良约610亿，而当前0.70x的估值测算市场隐含不良率达13%，隐含不良额4218亿，比测算潜在不良额+所有对公风险业务敞口（3353亿）都高，市场对平安银行的信用风险或存在过度担忧，随着相关业务风险逐步缓释，其估值或将迎来较大的修复空间。
　　中长期：报表业绩还有改善的空间。
　　1、息差：存款成本还有还有进一步优化的空间。近三年其营收增长稳定的重要驱动因素在于息差稳定，主要得益于对公做精+零售财富管理转型见成效，活期存款加速沉淀+存款成本率明显下降。在2019年以来上市银行、股份行存款成本率分别累计上升17bps、6bps的情况下，其成本率下降了37bps。其对公存款成本率（1.95%）已低于股份行平均水平（2.00%），零售存款成本率（2.34%），仍高于股份行的平均（2.06%），主要是其个人存款中活期存款占比39.6%，低于股份行平均（48.2%）。
　　未来随着平安银行的财富管理业务不断发展，有望不断沉淀高净值客户，提升客户粘性，沉淀更多的零售低成本活期存款，优化存款成本率的同时，支撑息差、营收。简单静态测算，若零售活期存款占比若能达到股份行平均水平，可带动存款成本率下降13bps，支撑息差9bps，增厚营收2.2pc。
　　2、中收：集团资源+打造新财富管理团队，财富管理业务有望快速增长。1）目前已跻身行业第一梯队，近2年半AUM年均高增25%至3.5万亿；私人银行AUM增35%至1.55万亿，私行人均AUM为2075亿，股份行中仅次于招行，业务构成也较为多元；2）短期看，2022Q1-3财富管理手续费收入51.1亿，同比增速-20%左右，主要受资本市场波动、主动压降涉房信托及非标、优化高净值产品等影响，而这些因素2023年均有望边际改善；再加上2022年其理财规模稳定高增13.6%的同时，个人存款同比多增了747亿，相当于非存款AUM的2.8%，这部分存款未来或也有望回流创造收入；3）中长期看，集团高净值客户是全行3倍以上，还有较大引流与交叉销售的空间；2022年其开始打造新财富管理团队，全面提升复杂业务能力，产能也有望扩充至当前的3倍左右（3-5年内目标达到1-2万人，或成为全市场最大的团队之一）。结合客户空间、产能扩张以及此前全行制定的目标，中性假设下，未来3年AUM有望年均增16.5%至5.8万亿，收入将增长至108亿（占营收比重约4.7%），年均增速18.5%，带来中收的同时，也将沉淀大量优质客户、低成本活期存款，驱动存款成本优化、支撑息差。
　　3、资产质量：拨备还有释放空间，支撑利润稳定、较快增长。2019年-2022H1资产质量整体呈改善趋势，不良率（1.02%）、逾期率（1.71%）已降至股份行平均水平以下，不良生成率累计下降了0.83pc至2.24%，拨备覆盖率已达290%的情况下，打开拨备释放利润的空间，其综合信用成本累计下降近50bps至2022前三季度的2.27%（仍高于股份行平均的1.64%），未来或还有继续释放利润的空间，主要基于：
　　1）经过多年转型升级、加大处置（2016Q4-2021年退出潜在对公风险资产超过6000亿，相当于对公贷款余额的55%；2020年一次性加大了表外、非信贷业务的处置、计提等），其存量包袱已得到明显减轻；持续推动客户上浮，其新增业务的风险或也有所下降；有望支

研究报告全文：证券研究报告首次覆盖报告2023年01月27日平安银行000001SZ短期估值提升有催化长期业绩改善有空间短期估值提升有催化消费复苏地产风险缓释或为估值修复潜力最大的买入首次股份行之一股票信息1若消费复苏其消费类信贷改善弹性最大其消费类信贷占总贷款比重达33上市银行最高近几年投放走势与疫情节奏较为吻合2021年增行业股份制银行速曾明显回升至1732022H1虽规模净减少但客群优化存量挖掘效前次评级买入果较好若2023年消费复苏中性假设下测算消费类信贷或新增1004亿1月20日收盘价元1513同比多增897亿多增部分占贷款总额的27弹性最高且平安银行各总市值百万元29361154产品收益率高测算收入弹性也较大可提升息差8bps左右提升营收约总股本百万股194059222pc信贷投放波动影响因素较多除了疫情节奏之外还有其自身优其中自由流通股10000化客户结构调整风控提升分期比例等多因素相关30日日均成交量百万股102752地产风险边际缓释打开估值修复空间2022Q3其个人住房贷款仅2840股价走势亿占总贷款比重仅86因此地产成交及销售额对平安银行的影响没有那么大当然若恢复也对其形成利好市场或更为关注的是其对公地产业务风险其全口径对公地产业务敞口4407亿占总资产比重85略高平安银行沪深300于其他股份行但1其业务较为稳健项目区域较好且足值抵押抵9押率412940亿的贷款中项目开发贷仅1008亿元占总贷款310-9且百强及上市房企占比超过70表外涉房信托产品已从最高近3000亿规-18模压降至仅452亿非信贷业务也基本足额计提211月以来支持政策-27加码全行业房企流动性已开始边际缓解wind口径下地产债违约金额增-37幅明显放缓12月环比仅增16-462022-012022-062022-092021年7月-2022年11月初受地产消费等一系列因素影响平安银行2022PB最高下跌54近期虽有恢复但当前2023PB仅070x仍累计下跌42在可比银行中受影响较大极端情况下我们测算对公地产贷作者款未来不良率或也不超过3再假设消费类信贷的潜在不良率3考虑分析师马婷婷其他贷款后测算整体潜在不良约610亿而当前070x的估值测算市场隐含执业证书编号S0680519040001不良率达13隐含不良额4218亿比测算潜在不良额所有对公风险业邮箱matingtinggszqcom务敞口3353亿都高市场对平安银行的信用风险或存在过度担忧随分析师陈功着相关业务风险逐步缓释其估值或将迎来较大的修复空间执业证书编号S0680520080001中长期报表业绩还有改善的空间邮箱chenggong2gszqcom1息差存款成本还有还有进一步优化的空间近三年其营收增长稳定的相关研究重要驱动因素在于息差稳定主要得益于对公做精零售财富管理转型见成效活期存款加速沉淀存款成本率明显下降在2019年以来上市银行股份行存款成本率分别累计上升17bps6bps的情况下其成本率下降了37bps其对公存款成本率195已低于股份行平均水平200零售存款成本率234仍高于股份行的平均206主要是其个人存款中活期存款占比396低于股份行平均482未来随着平安银行的财富管理业务不断发展有望不断沉淀高净值客户提升客户粘性沉淀更多的零售低成本活期存款优化存款成本率的同时支撑息差营收简单静态测算若零售活期存款占比若能达到股份行平均水平可带动存款成本率下降13bps支撑息差9bps增厚营收22pc2中收集团资源打造新财富管理团队财富管理业务有望快速增长1目前已跻身行业第一梯队近2年半AUM年均高增25至35万亿私人银行AUM增35至155万亿私行人均AUM为2075亿股份行中仅次于招行业务构成也较为多元2短期看2022Q1-3财富管理手续费收入511亿同比增速-20左右主要受资本市场波动主动压降涉房信托及非标优化高净值产品等影响而这些因素2023年均有望边际改善再加上2022年其理财规模稳定高增136的同时个人存款同比多增了747亿相当于非存款AUM的28这部分存款未来或也有望回流创造收入3中长期看集团高净值客户是全行3倍以上还有较大引流与交叉销售的空请仔细阅读本报告末页声明2023年01月27日间2022年其开始打造新财富管理团队全面提升复杂业务能力产能也有望扩充至当前的3倍左右3-5年内目标达到1-2万人或成为全市场最大的团队之一结合客户空间产能扩张以及此前全行制定的目标中性假设下未来3年AUM有望年均增165至58万亿收入将增长至108亿占营收比重约47年均增速185带来中收的同时也将沉淀大量优质客户低成本活期存款驱动存款成本优化支撑息差3资产质量拨备还有释放空间支撑利润稳定较快增长2019年-2022H1资产质量整体呈改善趋势不良率102逾期率171已降至股份行平均水平以下不良生成率累计下降了083pc至224拨备覆盖率已达290的情况下打开拨备释放利润的空间其综合信用成本累计下降近50bps至2022前三季度的227仍高于股份行平均的164未来或还有继续释放利润的空间主要基于1经过多年转型升级加大处置2016Q4-2021年退出潜在对公风险资产超过6000亿相当于对公贷款余额的552020年一次性加大了表外非信贷业务的处置计提等其存量包袱已得到明显减轻持续推动客户上浮其新增业务的风险或也有所下降有望支撑其资产质量未来继续处于整体稳健改善的趋势之中2高频数据跟踪来看消费类信贷地产相关风险也正在逐步缓释3中性假设下测算在9左右的PPOP增速下未来3年信用成本有望逐步降至169仍略高于股份行平均水平可支撑利润平均增速在20左右投资建议短期看平安银行2023年估值修复的弹性潜力较大中长期看其业绩还有改善空间存款成本优化财富管理中收发展信用成本下降释放利润这三项优化也是其业务实力提升的体现在对公做精零售财富管理战略持续升级的情况下可以增强市场对于中长期业绩稳健性确定性的信心推动估值中枢的提升我们预计2022-2024年归母净利润分别为45516亿54828亿65952亿当前股价对应2022-2024PB仅080x070x062x而在地产风险发酵前的2019-2021年其PB估值的中位数与平均数均在105x左右未来有较大的估值修复与提升的空间首次覆盖予以买入评级风险提示宏观经济加速恶化消费复苏不及预期地产风险发酵金融政策大幅转向测算假设变化等财务摘要2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元153542169383179901190740208351增长率yoy11301032621603923拨备前利润百万元107172119696129065138768152609增长率yoy13161253783752997归母净利润百万元2892836336455165482865952增长率yoy2602561252620462029每股净收益元149187235283340每股净资产元15161677188921432449资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023120P2请仔细阅读本报告末页声明2023年01月27日财务报表和主要财务比率每股指标2020A2021A2022E2023E2024E利润表2020A2021A2022E2023E2024EEPS149187235283340净利息收入99650120336129651138662152052BVPS15161677188921432449净手续费收入4348133062291343201935236每股股利018023029034041其他非息收入1041115985211152006021063PE1012806643534444营业收入153542169383179901190740208351PB100090080070062税金及附加15251644172118061985业绩增长率2020A2021A2022E2023E2024E业务及管理费4469047937491155016753757净利息收入1077605774695966营业外净收入155106000净手续费收入18341147-11889901005拨备前利润107172119696129065138768152609营业收入11301032621603923资产减值损失7041873817716676971469650拨备前利润13161253783752997税前利润3675445879573976905482959归母净利润2602561252620462029所得税78269543118811422517007盈利能力2020A2021A2022E2023E2024E税后利润2892836336455165482865952净息差测算243261257252252归母净利润2892836336455165482865952生息资产收益率456464449442442资产负债表2020A2021A2022E2023E2024E计息负债成本率241230219216215存放央行283982312033267582297551328794ROAA069077089098108同业资产272484179076184448189982195681ROAE854957109411891279贷款总额26662973063448332916136422444006468成本收入比29112830273026302580贷款减值准备6321990202101502109000116038资产质量2020A2021A2022E2023E2024E贷款净额26108412984753322765935332443890430不良贷款余额3139031275349663736440341证券投资11436111282889146921516280541768797不良贷款净生成率240180181170160其他资产157596162629175962193047211326不良贷款率118102105103101资产合计44685144921380532486758418776395029拨备覆盖率2014028842290282917228764存款余额26959352990518334477537193904109925拨贷比237294305299290同业负债545871425228395939390575388498资本状况2020A2021A2022E2023E2024E应付债券6118658239348651319620251063038资本充足率13291334134013371350负债合计41043834525932488832853560525849928核心资本充足率10911056108211031135股东权益合计364131395448436539485825545101核心一级资本充足率869860901938984负债及股东权益合计44685144921380532486758418776395029资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年1月20日收盘价P3请仔细阅读本报告末页声明2023年01月27日内容目录一短期估值提升有催化消费复苏地产风险缓释511若消费复苏其消费类信贷业务带来的改善弹性最大512地产风险边际缓释估值修复弹性大8二中长期报表业绩还有改善的空间1121息差存款成本还有进一步优化的空间1222中收集团资源打造新财富管理团队财富管理业务有望快速增长1323资产质量拨备还有释放空间支撑利润稳定较快增长17三估值与投资建议2031盈利预测2032估值与投资建议21风险提示22图表目录图表1平安银行消费类信贷占总贷款比重最高个贷收益率水平也最高2022H5图表222H全国性银行零售利息净收入占全行收入比重6图表3近年来各家银行消费信贷ABS产品池收益率水平对比6图表4平安银行及主要代表性银行过去几年消费类信贷的规模增长情况亿元7图表5代表性上市银行中测算平安银行的消费类信贷恢复弹性测算亿元7图表6平安银行表内外对公房地产相关业务占总资产的比重2022年以来整体压降亿元8图表7平安银行2020年加大非信贷及表外处置力度亿元9图表8平安银行2020年加大非信贷及表外计提力度亿元9图表9地产风险发酵以来平安银行PB估值在上市银行中影响相对更大10图表102021年起平安银行及银行板块走势11图表112022年5月起地产违约债券余额增速收窄亿元11图表12平安银行主要财务数据与股份行平均水平的对比营收稳定利润高增相对优势不断扩大11图表132022H存款成本率及结构拆分平安银行存款成本率已优化至接近股份行平均水平12图表14平安银行净息差能够保持稳定的原因零售财富管理升级对公做精显成效低沉本活期存款沉淀较好13图表15财富管理业务客群及AUM分析平安银行主要指标已跻身股份行第一梯队22H未特殊标注为亿元14图表16平安银行AUM结构拆分亿元14图表17平安银行平安集团招商银行零售客户结构对比万户15图表18平安银行财富管理业务新增AUM客户来自综拓MGM渠道的占比整体有所提升16图表19简单假设测算平安银行未来三年财富管理业务AUM及收入有望保持较快增长亿元16图表20测算未来3年平安银行信用成本还有下降的空间可支撑利润年均增长20左右亿元18图表21平安银行报表主要资产质量及2018年末的对比改善幅度大逐步跻身于股份行第一梯队19图表22平安银行个人消费贷ABS资产质量指标走势19图表23平安银行近2年主动优化客户结构信用卡相关指标较为稳定20图表24平安银行新一贷汽车金融MGM渠道引流占比20图表25上市银行估值表以2022年1月16日收盘价计算21P4请仔细阅读本报告末页声明2023年01月27日一短期估值提升有催化消费复苏地产风险缓释11若消费复苏其消费类信贷业务带来的改善弹性最大2016年平安银行零售转型以来已取得了亮眼的成效截止2022年9月末其零售客户数已达124亿户零售贷款占总贷款比重快速提升至60上市银行中最高特别是在过去几年的发展过程中消费类信贷业务突飞猛进已形成三大尖兵特色产品体系且多处于行业领先地位A信用卡5950亿占总贷款比重180流通卡量已达7105万张20212022年前三季度的交易额达379万亿260万亿全行业中稳居第二B汽车金融3216亿占总贷款比重97依托集团全链条服务的车生态优势显著平安好车主用户16亿累计绑车近1亿其汽车贷款规模稳居全行业第一C新一贷1600亿占总贷款485针对收入稳定客群的特色无担保消费贷已积累非常丰富的场景客群可以说消费类信贷是当前平安银行的现金牛业务2023年或有望迎来企稳反弹1量2022Q3共108万亿占个贷比重达54总贷款比重达33上市银行最高2价收益率水平较高虽然没有披露消费类信贷的收益率数据但A总体看2022H1其零售贷款整体收益率约754上市银行最高平均为528B从过去几年各家银行发行的相关ABS产品进行大致对比来看平安银行信用卡分期收益率最新为2018年12月发行的产品水平约1006高出同期可比同业15pc左右而汽车金融贷款2022年产品收益率约149此外虽然新一贷没有ABS产品可以参考但从其APP新一贷申请材料来看产品年化利率最低为888起预计收益率水平也较高3综合量价两方面其消费信贷业务盈利能力强收入贡献高2022H1平安银行整体零售业务实现利息净收入40252亿元占全行利息净收入的63营收的44随着我国消费有望复苏这一业务在2023年有望迎来反弹图表1平安银行消费类信贷占总贷款比重最高个贷收益率水平也最高2022H消费贷总贷款信用卡总贷款个人贷款收益率右轴4080357530702565206015551050545040平宁光招江长中南西瑞常民渝上兴浦重邮杭张交华浙沪青兰苏北建农厦苏工江无贵中郑成齐青紫安波大商苏沙信京安丰熟生农海业发庆储州家通夏商农岛州州京设业门农商阴锡阳国州都鲁农金银银银银银银银银银银银银商银银银银银银港银银银商银银银银银银银银银银银银银银银银商银行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行资料来源Wind资讯国盛证券研究所注不少银行未单独披露信用卡贷款规模包含在消费贷科目中P5请仔细阅读本报告末页声明2023年01月27日图表222H全国性银行零售利息净收入占全行收入比重图表3近年来各家银行消费信贷ABS产品池收益率水平对比占利息净收入比重占营收比重16149信用卡消费贷90148010470121011006096501081804086563633020610402邮平招农民建交中工光中浙储安商业生设通国商大信商0银银银银银银银银银银银银行行行行行行行行行行行行资料来源Wind资讯国盛证券研究所资料来源Wind资讯国盛证券研究所注考虑到大部分银行零售贷款中按揭占比较高若对比纯消费信贷业注共统计了2018年以来的39款ABS产品信用卡为分期部分的收益务贡献度预计平安银行最高率过去3年受疫情影响自身主动优化客户结构平安银行消费类信贷增长有一定波动其中2019-2022前三季度分别新增780亿449亿1597亿-46亿其中在疫情压力没那么大的2021年其消费类信贷的增速明显回升至1732022以来虽然规模净减少但其客群优化存量挖掘下信用卡分期比例得到提升分期平均余额实现同比20以上的高增长若2023年消费复苏其消费类贷款恢复的潜力或也较大简单测算假设平安银行2023年信用卡占新增贷款比重恢复至20192021年的平均值219其他消费贷占新增贷款比重恢复至102测算其2023年新增消费信贷合计1004亿合计同比多增897亿多增部分占贷款总额的27弹性最高明显高于其他可比上市银行对于银行而言在资本充足率框架下贷款投放资源一般相对稳定且一般零售占比较高平安银行一般零售比对公的投放比例为642022年大环境波动较大其阶段性地加大了对公贷款票据等投放力度零售投放占比不高但2023年随着市场环境的企稳向好零售贷款有望重新恢复较高的投放比例相对2022年来说对对公贷款投放形成一定替换具体来说我们预计平安银行2023年总贷款投放量约3131亿左右同比多增474亿对应总贷款增速94其中新增消费贷同比多增897亿相比总贷款多增的474亿高出423亿这部分是对公票据及其他零售贷款资源合计同比少增所带来的属于替换部分而剩下的474亿则相当于是其新增消费贷同比多增的增量部分进一步来看收入弹性1平安银行汽车金融新一贷产品收益率高根据ABS1产品数据估算假设考虑分期比例后的信用卡贷款收益率约66消费贷平均约1492对于替换部分的423亿新增消费贷高于其替换的贷款整体收益率水平60同比多增的消费贷款相当于替换了原本收益率较低的一般贷款测算下来可以多创造利息净收入57亿3对于增量部分的474亿相当于可以直接贡献利息净收入35亿因此在其他因素不变的情况下平安银行消费贷的恢复可以增厚其利息净收入406亿左右相当于提升息差8bps增厚营收22pc在可比同业按同样假设条件的测算中收入提升的弹性最大详细测算逻辑及分析见我们的深度报告深度分析若消费复苏哪家银行最受益1估算方法各家银行信用卡收益率各家银行ABS相关产品披露的平均利率110一般ABS产品池中的信用卡资质较好假设全行整体信用卡分期利率比ABS产品高1006假设分期比例为60左右P6请仔细阅读本报告末页声明2023年01月27日图表4平安银行及主要代表性银行过去几年消费类信贷的规模增长情况亿元消费类信贷合计22H占总贷增量增速增量占比款比重2019202020212022H12019202020212022H12019202020212022H1平安银行3347804491597-469851173-04239131402--宁波银行23626936541513823425723263269230237109光大银行187585351424-361116068-06201118142--招商银行184118681912094111639713039213152224114江苏银行180595401616-68490221279-24394249310--长沙银行175139100856143221815294248183156182中信银行151738-359836-89114-50122-12189--218--南京银行1512721092661104461242688830810323097其中信用卡22H占总贷增量增速增量占比款比重2019202020212022H12019202020212022H12019202020212022H1平安银行185671-112922-263142-21174-42206--232--宁波银行NANANANANANANANANANANANANA光大银行128434211923108050405149070611招商银行1449567569371421661131251717114017339江苏银行20244060261522212699316253020长沙银行5232223-021212214-01584105-01中信银行103722-291427-108163-5688-20185--111--南京银行1111-13614286-1977716612-013112资料来源Wind资讯公司公告国盛证券研究所注1NA表示尚未披露数据如果出现负增长增量占比计算值为负并没有实际意义因此用--表示注2宁波银行消费贷中包含了信用卡贷款因此信用卡贷款数据用NA表示后同根据2019年数据来看其消费类信贷中信用卡占比约30图表5代表性上市银行中测算平安银行的消费类信贷恢复弹性测算亿元假设增量占贷款总增量比重23E新增消费信贷测算同比多增相当于提升信用卡消费贷合计信用卡消费贷合计信用卡消费贷合计贷款增速平安银行21910232168631810048197889727宁波银行NA253253NA472472NA21021020光大银行789417221626147718534152615招商银行17210027293054114713094735606江苏银行2324526846487533733233821长沙银行321822142212815023-2305中信银行1485620452019571576215391418南京银行21247269343954291616317819同比多增消费贷拆分假设收益率测算同比多增部分增厚利息净收入增量部分替换部分信用卡消费贷增量部分替换部分合计提升息差提升营收平安银行474423661493484573405700822宁波银行11792NA6475109484500414光大银行2524666301373775000105招商银行356-53631941-194100206江苏银行-3386263-31331300104长沙银行23-6263139-13900206中信银行27887546315158073100103南京银行50128626331613545200310资料来源Wind资讯国盛证券研究所P7请仔细阅读本报告末页声明2023年01月27日12地产风险边际缓释估值修复弹性大平安银行对公地产相关敞口相比同业略高但预计风险可控且已充分计提2022Q3其个人住房贷款仅2840亿占总贷款比重仅86因此地产的成交量销售额按揭需求对平安银行贷款增长资产质量的影响并没有那么大当然若未来地产成交恢复对平安银行业绩资产质量及股价也会形成利好但市场更关注的或在于其对公房地产业务的风险其对公房地产全口径业务敞口为440683亿元占总资产比重85在披露相关数据的5家股份行中最高2022H1平均占比约为726拆分来看A承担风险的表内敞口为3353亿占总资产比重645其中贷款2940亿占总贷款约89债券非标等非信贷资产414亿占总资产的08B表外不承担风险的涉房业务1054亿代销基金理财高级私募债资产证券化信托产品等业务中地产相关的部分其中代销涉房信托产品452亿占总资产比重的203图表6平安银行表内外对公房地产相关业务占总资产的比重2022年以来整体压降亿元单位亿元21A22Q122H22Q322Q3较年初招商银行兴业银行中信银行民生银行表内部分对公地产风险业务总规模3411345534143353-584937527839874544较年初变动13-12-17-35-0803-40对公地产风险业务总规模总资产693675668645-048pc508587482621对公房地产贷款2889292829802940503972333629163593较年初变动131817-11-1024-03对公房地产贷款总贷款943928924890-053pc670698582854表外部分表外不承担风险业务1207119910921054-153316412121093841较年初变动-07-89-127-232-68-98-40表外不承担风险业务总资产245234214203-042pc325135132115总敞口对公地产综合敞口4618465345054407-2118101648950805385对公地产综合敞口总资产938909882848-090pc833722614736资料来源Wind资讯公司财报国盛证券研究所注相关地产敞口数据自2021年报起开始披露除平安外其余四家股份行为22H数据结合公开财报及业绩发布会推介材料我们预计当前环境下相关资产的风险相对可控1贷款企业资质不错且足值抵押足额计提实际风险敞口或较小报表指标稳定对公地产不良率072绝对值与2022年升幅均在同业较低区域较好足值抵押其开发贷95以上分布在一二线城市及经济发达地区且大多足值抵押整体抵押率414进一步拆分实际风险敞口或较小2940亿的贷款中项目开发贷仅10083亿元占总贷款仅为31其余部分主要是风险较低的经营性物业贷款并购贷款等以成熟物业抵押为主平均抵押率471根据2019年最新可得的对公开放日公开资料其开发贷款中百强及上市房企占比达到了73当前政策加大对优质房企流动性支持力度加上项目多足值抵押这部分实际不良损失或相对有限极端情况下假设剩余27的非头部房企部分的开发贷不良率上升至30左右参考Wind统计下2022年地产债违约率2为1506不良贷款约82亿占整体对公地产贷款比重约278总贷款比重025潜在风险相对可控2非信贷及表外敞口足额计提基本处置完毕2020年平安银行已提前进行过一轮针对性回表计提处置当年计提非信贷表外减值损失2727亿元核销及处置非信贷不良资产3139亿较2019年提升42余额违约率违约债券余额债券总额100P8请仔细阅读本报告末页声明2023年01月27日倍以上到2022H1测算表内非信贷资产的拨贷比3为672高于股份行490的水平非信贷资产的风险抵御能力已大幅提升在这种情况下2021年-2022H1非信贷表外减值损失计提分别为1441亿元901亿元核销及处置分别为793亿元45亿元计提处置力度已开始明显放缓B不承担风险的表外业务到2022年表外涉房信托产品已从高峰期的2000-3000亿规模压降至Q3仅452亿占总AUM比重仅13其中底层资产可对应至具体项目或有优质股权质押的产品规模34843亿元且经过一年多的投资者引导房企协商预计相关业务风险或已得到有效消化图表7平安银行2020年加大非信贷及表外处置力度亿元图表8平安银行2020年加大非信贷及表外计提力度亿元非信贷表外减值损失亿元非信贷表外核销及转出规模亿元占总资产减值损失比例30045350占总核销比例120403002501003525080200302002560150150204010010015201050505002019202020212022H002019202020212022H资料来源公司公告Wind资讯国盛证券研究所资料来源公司公告Wind资讯国盛证券研究所3涉及暴雷房企规模不多且大多预计可实现妥善处置A90出险业务为宝能集团相关2021年末宝能对公授信敞口账面余额63亿其中表内贷款53亿非信贷10亿左右均有足值抵押预计未来可以很好地处置收回这部分贷款已基本全额核销收回后或可补回拨备释放利润B剩余部分中主要是华夏幸福涉及表内贷款仅10亿左右债委会工作推进良好由于平安银行报表敞口相对较高2022地产承压对其估值压制或相对更大2023年相关风险的边际缓解有望直接打开其估值修复的空间与弹性2021年6月开始地产销售数据迅速走弱房企暴雷事件市场对于地产的相关风险担忧开始增加平安银行股价受到的影响相对更明显如1从风险发酵期来看2021年6月-9月房企暴雷期平安银行股价下跌近15超行业平均近6pc2022年7月停贷事件发酵期股价下跌884超过行业平均24pc2从2021年7月至2022年11月初整个时间段来看受地产消费等诸多因素影响股价跌幅531超过行业平均236pc2022PB从121x跌至055x跌幅约54股份行中最高4当前平安银行股价虽有回暖但2023PB仅070x依旧较2021年7月仍跌幅约433非信贷资产拨贷比投资资产拨备非标信用债4这里估值折价指地产风险发酵以来估值受影响的程度如平安银行055x120x-1-54P9请仔细阅读本报告末页声明2023年01月27日图表9地产风险发酵以来平安银行PB估值在上市银行中影响相对更大2002021年7月至2022年10月估值下跌幅度1502021年7月至今估值下跌幅度1005000-50-100-150-200-250-300-350-400-450-500-550-600平齐招厦重宁青郑紫青西浙兴浦贵长上民光邮杭华建工渝北中张南无江农江苏交中苏常成安鲁商门庆波农州金岛安商业发阳沙海生大储州夏设商农京信家京锡阴业苏农通国州熟都银银银银银银商银银银银银银银银银银银银银银银银银商银银港银银银银银银银银银银银行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行资料来源Wind资讯国盛证券研究所以2023年1月13日收盘价计算但是相比其实际潜在风险来看市场对此或已过度担忧根据我们审慎假设下的测算平安银行对公房地产的潜在不良率不超过3不良额仅82亿占归母净资产的2再进一步假设消费类信贷潜在不良率为3当前信用卡不良率227测算不良额323亿其他贷款按105的全行不良率测算为205亿不良额3大类贷款合计60991亿而根据当前070x的23PB测算假设不良损失率为50考虑贷款减值准备的抵补作用后测算当前估值所对应的市场隐含不良率5达到了13隐含不良额4218亿比我们测算的潜在不良额6099亿平安银行所有对公风险业务敞口3353亿都要多表明市场对平安银行的信用风险或存在过度担忧随着相关业务风险逐步缓释其估值或将迎来较大的修复空间2022年11月以来金融16条三支箭等支持政策频繁落地1总框架央行金融16条明确对国有民营房地产企业一视同仁支持开发贷款信托贷款等存量融资合理展期并延长房地产贷款集中度管理政策过渡期等等政策基调对于开发商融资的支持态度已非常明确2第一支箭信贷工作座谈会召开明确要引导银行加大授信且支持开发贷款信托贷款等存量融资合理展期等有望降低银行报表压力的同时提升行业授信力度3第二支箭债券增信继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具支持房企在内的民营企业发债融资更好的减轻市场对于相关项目贷款的信用风险的担忧4第三支箭放松股权融资证监会调整优化涉房企业五项股权融资措施如恢复涉房上市公司并购重组及配套融资等股权融资相较债权融资或有更大的资金放大倍数空间恢复并购重组及配套融资有利于加快行业流动性恢复加快地产周期修复5其他支持政策如放宽预售资金监管等允许商业银行与优质房地产企业开展保函置换预售监管资金业务置换金额不得超过监管账户中确保项目竣工交付所需的资金额度的30此外各地放宽四限政策还在不断出台央行层面也落地首套房贷利率动态调整的长效机制有望持续刺激市场遇冷地区居民购房需求加快房企资金回流从数据上看房企流动性压力也正在边际缓解Wind口径下2022年末地产债违约余额为266723亿元8月份以来违约余额环比增速边际收窄12月环比仅增162023年随着政策继续加码市场对于地产信用风险担忧有望不断缓解平安银行或将充分收益打开其估值修复的空间5隐含不良率1-PB归母净资产贷款减值准备不良损失率贷款总额该公式等同于隐含不良额不良损失率贷款减值准备被抵扣的归母净资产P10请仔细阅读本报告末页声明2023年01月27日图表102021年起平安银行及银行板块走势图表112022年5月起地产违约债券余额增速收窄亿元平安银行前复权银行申万指数右违约债券余额亿元QoQ30450040003000250253500250020020300020002500150152021年6月2000150010010恒大开始陆2021年7月市场15001000续出现债务对地产相关风险1000550050违约事件担忧增加板块5000估值受到影响0000资料来源Wind资讯国盛证券研究所资料来源Wind资讯国盛证券研究所二中长期报表业绩还有改善的空间过去几年平安银行业绩表现在同业中稳定较优2019至2021年平安银行营收增速均保持在10以上2022年略有下降但依旧保持了62的较高水平且利润持续快速增长近2年保持25相比股份行上市银行整体水平的优势不断扩大我们预计未来平安银行的业绩表现有望继续保持同业较优且还有继续改善的空间主要基于1存款成本还有优化的空间支撑息差2财富管理有望持续较快增长未来将增厚中收3资产质量整体处于改善趋势的情况下信用成本仍较高有释放利润的空间且负债成本优化信用成本下降中收能力增强往往体现业务实力的增强也更能提升市场对于中长期业绩的稳健性与确定性的信心有利于估值中枢的提升图表12平安银行主要财务数据与股份行平均水平的对比营收稳定利润高增相对优势不断扩大201712312018123120191231202012312021123120226302022930趋势图营收增速-181031821131038787相比股份行-12064144505968--利润增速2617021361260256125622582相比股份行-27063959119170164总资产增速999524152213441013816705相比股份行650248223104-03净息差237235262288279276277相比股份行049035037055059064--手续费及佣金净收入占比2900268126632832195217451620相比股份行-0300239104-18-25其他非息收入占比10491581667894412931339相比股份行-47-24-24-22-14-0205成本收入比2989303229612911283026462641相比股份行04101817-0505-08信用成本270259276282258247227相比股份行102085084081085083071所得税率2311230022202129208020502050相比股份行40566060585251ROE加权年化116211491130958108512201352相比股份行-24-18-17-14-050119逾期生成率266223239231235199相比股份行150708070906--资料来源公司公告Wind资讯国盛证券研究所注信用成本综合资产减值损失平均贷款余额P11请仔细阅读本报告末页声明2023年01月27日21息差存款成本还有进一步优化的空间收入端增速稳定主要是利息净收入增长稳定2022Q1-3增速为87而股份行整体仅076进一步拆分其驱动因素也从规模增速领先转变为优化成本息差较同业更为稳定2022H1净息差276绝对值相比股份行高64bps且领先优势持续扩大较年初变动仅下降3bps低于股份行平均9bps息差优势扩大的核心并非在资产端2019年以来贷款利率累计下降45bps降幅高于股份行平均的23bps而是对公做精零售财富管理转型6见成效实现了活期存款加速沉淀存款成本率明显下降在2019年以来上市银行股份行存款成本率分别累计上升17bps6bps的情况下平安银行成本率下降了37bps其中零售活期存款占总存款比重稳步提升01pc至83个人存款成本率下降13bps同期股份行上升25bps对公活期存款占总存款比重提升4pc至29对公成本率下降40bps同期股份行上升4bps总体活期存款年均增速165股份行上市银行同期平均114792022H1较年初稳步增长78高于股份行上市银行的5左右活期占比累计提升40pc至372股份行上市银行同期下降03pc33pc展望未来相比与同业平均水平平安银行的存款成本率或还有进一步优化的空间2022H1活期存款占比372仍低于股份行平均水平8pc左右未来还有空间进一步分业务来看其对公存款成本率195已低于股份行平均水平200零售存款成本率234仍高于股份行的平均206主要是其个人存款中活期存款占比396低于股份行平均482从各个分项成本率相比股份行其实并不高结构上还有优化的空间未来随着平安银行的财富管理业务不断发展有望不断沉淀高净值客户提升客户粘性沉淀更多的零售低成本活期存款优化存款成本率的同时支撑息差营收简单静态测算平安银行零售活期存款占比提升至股份行平均水平可带动存款成本率下降13bps支撑息差9bps增厚营收22pc图表132022H存款成本率及结构拆分平安银行存款成本率已优化至接近股份行平均水平占存款总额比重利率个人活期企业活期活期合计个人定期企业定期定期合计个人活期个人定期个人存款企业活期企业定期企业存款存款成本率招商银行237398636130234364037281121099266165149中信银行68409478149373522027293216131273201204浦发银行82384466164370533030319235139259197206民生银行67281348165485650036313234132281225227兴业银行75322396118408526030347223128301226225光大银行67334401177420598043317244094276220226华夏银行70299370139369508030301215106253197201平安银行83290372185443628029315234076267195205浙商银行3539342872497570082354263152268223228股份行103352456147379527035310206118274200202上市银行175277452285243528033285191099267177181资料来源公司公告Wind资讯国盛证券研究所62019年以来进入转型第二阶段后平安银行正积极推动两大转型1零售财富管理业务升级依托集团的高净值客户资源加速搭建专业的信财富管理团队升级服务体系抢占高净值客户市场2对公做精从传统靠获取利息收益的方式转变为牵头与集团各部分联动利用长期险资金融生态圈优势等通过少部分贷款综合金融服务撬动与行业战略客户的复杂投融合作P12请仔细阅读本报告末页声明2023年01月27日图表14平安银行净息差能够保持稳定的原因零售财富管理升级对公做精显成效低沉本活期存款沉淀较好净息差2017123120181231201912312020123120211231202263020229302019-22H趋势图平安银行237235262288279276277041股份行188200225233220212NA011上市银行205213215216207201NA-012生息资产收益率2017123120181231201912312020123120211231202263020229302019-22H趋势图平安银行475511517475495486485-025股份行417450460446430418NA-031上市银行385406411395385381NA-025付息负债成本率2017123120181231201912312020123120211231202263020229302019-22H趋势图平安银行255285264232221222215-063股份行247264248226220218NA-046上市银行194207208194192194NA-013存款成本率2017123120181231201912312020123120211231202263020229302019-22H趋势图平安银行198242246223204205207-037股份行166196214209198202NA006上市银行150165181178177181NA017个人存款成本率2017123120181231201912312020123120211231202263020229302019-22H趋势图平安银行181247253238230234233-013股份行152181216216207206NA025上市银行154161186186188191NA029对公存款成本率2017123120181231201912312020123120211231202263020229302019-22H趋势图平安银行202235240212196195197-040股份行169196209205194200NA004上市银行147162172171170177NA015活期存款占比2017123120181231201912312020123120211231202263020229302019-22H趋势图平安银行378733213263350337813723NA403股份行489245824332459147114556NA-026上市银行507748564792485047244523NA-332活期存款余额亿元201712312018123120191231202012312021123120226302022930平均增速趋势图平安银行75759970685979526693650911199311207620NA1654股份行113151401138088212166554143497131576223616616124NA1142上市银行562957435813539862089142692547247245868675781735NA787资料来源Wind资讯国盛证券研究所22中收集团资源打造新财富管理团队财富管理业务有望快速增长横向对比2019年零售第二阶段转型加大财富管理业务拓展以来平安银行迅速发展已跻身股份行第一梯队1从总AUM上看2022H达到347万亿占总资产比重达68股份行中仅次于招行且近2年半平均增速超过25在可比同业中较高2业务结构已较为多元化AUM中存款规模9000亿左右占比仅25理财非货币基金规模分别为9909亿1430亿代理涉房信托452亿其他代销保险信托私募产品及第三方存托证券市值等规模约145万亿3在2022年全行业理财净值化波动较大规模增长随之承压的情况下2022H1上市银行非保本理财基本没有增长平安银行理财规模2022H1较年初稳步增长86前三季度累计增长136P13请仔细阅读本报告末页声明2023年01月27日4依托集团资源其高净值客户私人银行业务发展更快与大多数银行一样平安银行私行标准为AUM600万2022H私行AUM达到155万亿人均AUM超过2000万明显高于可比同业均在股份行中仅次于招行私行AUM占总AUM的比重达到了45过去2年半年均增速高达35这两项指标均为股份行中最高5财富管理作为平安银行第二增长曲线中的战略重心有着较高的增长目标根据官网材料平安银行2021年曾规划在3年内要实现总AUM达到5万亿2年内私行AUM达到2万亿2022年受资本市场等波动增速有所放缓但若未来资本市场有所回暖预计将加速业务拓展节奏图表15财富管理业务客群及AUM分析平安银行主要指标已跻身股份行第一梯队22H未特殊标注为亿元零售客户整体私人银行业务零售过去222H过去2零售零售人均22H私行客私行私行人私行AUM年半私行年半客户AUMAUMAUM户数AUM均AUMAUM总总资平均AUM平均万户亿元万元增速户亿元万元AUM产增速增速增速工商银行71200179300252463558621600024700114413865203建设银行-160000-47567-19050021800114413679158农业银行85900-----191000206241080-117166中国银行------155000233001503-79162交通银行1890044775237356521107370010298139723035234邮储银行6440013410020899970125------招商银行1780011717765812058919613002936479280531175217中信银行12300370003014476325363900----浦发银行133003950029746421305280005200185713220-民生银行11224220211963015275410915564135425345136兴业银行84823070036234277168600007654127624931159光大银行147002310015736988129532735371100823372156华夏银行32271000031026023104138002260163822622143平安银行12205347212846809125174900155402075448105350浙商银行839-----1026215781538-12-北京银行263895243612987712212300-----南京银行25096368254333124167109541070977168180-宁波银行-7300-3261122271560017571126241200470资料来源公司公告Wind资讯国盛证券研究所图表16平安银行AUM结构拆分亿元20182019202020212022H2022Q3规模占比规模占比规模占比规模占比规模占比规模占比AUM1416796--1982721--2624762--3182634--3472148--353256--存款461591326583673294684669261770365242868777250903924256理财620446438657716332648185247872066274947276273990917281其他3347592367413323741291908492154020348416560954771637719464其中非货基--------142554150347141941143040资料来源公司公告Wind资讯国盛证券研究所动态看若2023年资本市场随着消费及经济能够回暖在集团持续引流新搭建的新财富管理团队产能开始释放平安银行财富管理业务有不错的复苏弹性主要基于1短期看2022年压制平安银行财富管理的主要因素到2023年均有望得到边际缓释2022Q1-3财富管理手续费收入511亿同比增速-20左右从2022H1拆分来P14请仔细阅读本报告末页声明2023年01月27日看主要是资本市场波动居民预防性储蓄增加影响代理基金收入下降29以及今年房企环境恶化其主动调整高净值客户产品压降非标资产的情况下信托及其他业务收入同比下降50422H1为52亿占财富管理收入的149月末其总AUM私行AUM分别达到353万亿158万亿增速虽有放缓但较年初保持了1112的稳步增长增速仍明显高于可比同业随着2023年诸多压制因素的边际缓解其业务收入有望实现企稳恢复A随着消费及经济逐步复苏2023年资本市场或将企稳恢复支持其代理基金等业务B2022Q1-3在理财规模稳定增长1356亿的情况下平安银行个人存款新增1335亿同比多增了747亿相当于非存款AUM的28主要是2022年部分产品波动居民预防性储蓄增加若未来市场回暖这部分存款有望再度创造财富管理收入C房企流动性风险正逐步缓释高净值客户信托产品中的非标投资已得到明显压降涉房类信托从最高3000多亿压降至452亿2023年相关业务收入压力或有望边际缓解支撑其整体财富管理手续费费率整体稳定2长期看业务方面具有空间进一步分析A客户端集团高净值客户是全行3倍以上还有较大引流交叉销售的空间中国平安作为我国三大综合金融集团之一下属子公司超过90家其中金融相关公司超过30家拥有全品类金融牌照形成强大的多元金融布局体系且相比其他金融集团平安集团业务上更聚焦零售子公司更多且保险板块多年已积累了足够大的金山平安银行可以充分受益于集团联动与引流2022H1平安集团代理人队伍规模已经为5191万人虽数量有所下降但质量提升且依旧是银行中员工最多的农行的115倍持有多家子公司合同的客户占比已提升到368而客户人均合同数已达到了264个集团内的客户粘性正不断增强这也更加有利于平安银行在高净值客户方面加大获客粘客挖掘业务价值截止2022H1平安银行零售客户为12亿其中AUM50万的财富客户120万户600万以上的私行客户749万户对比之下平安集团总客户23亿年收入24万以上的富裕客户8807万户个人资产1000万的客户有22万户集团高净值客户资源是平安银行的3倍以上未来还有非常大的引流空间动态来看过去几年MGM综拓渠道对财富管理的贡献度在整体提升到2022H1其贡献了新增AUM的486新增零售财富客户数的449445这三个指标较2019年分别提升了10pc17pc4pc2022H1综拓贡献占比较2021年有所回落部分由于2021年基数较高以及集团人员优化下2022年代理人总人数有所下降所致除了集团协同引流的资源外平安银行也在加速建立专业团队增强对集团外的客户的营销获客粘客能力其中新财富管理团队的组建未来非常值得期待图表17平安银行平安集团招商银行零售客户结构对比万户平安集团平安银行招商银行分层客户数客户占比划分标准分层客户数客户占比划分标准分层客户数客户占比划分标准个人资产1000高净值2200010私行客户749006AUM600万私行客户1300007AUM1000万万AUM在50万-金葵花客AUM在50万-富裕88073911年收入24万财富客户120099389219600万之间户600万之间中产及大136876079年收入24万其余客户120779895AUM50万其余客户173989774AUM50万众客户资料来源公司公告国盛证券研究所P15请仔细阅读本报告末页声明2023年01月27日图表18平安银行财富管理业务新增AUM客户来自综拓MGM渠道的占比整体有所提升201720182019202020212022H新增AUM百万99261140359218368246836313574140769占总新增AUM比重343442503860384056204860新增零售客户数万户412662958724891301005647517252占总新增零售客户比重413829802780387051004490新增私财客户万户430542----占总新增私财客户比重38194010----新增财富客户万户--771749994462占总新增财富客户比重--4100480060004450新增私行客户万户-----025占总新增私行客户比重-----4810资料来源公司公告国盛证券研究所B服务端打造新财富管理团队全面提升复杂业务能力3-5年内目标达到1-2万人产能有望扩充至当前的3倍左右可以很好地对接集团引流资源集团的资源为平安银行财富管理业务带来了巨大空间能够兑现这一空间的比例和节奏关键在于其服务能力的高低根据公开业绩发布会资料2022年起平安银行将在当前团队基础上组建高质量高产能高收入的新财富管理团队其团队学历要求高且要求懂保险等复杂产品服务逻辑面试通过率仅3团队中约36的个人业绩达MDRT标准及以上整个团队以银保业务为基础聚焦高中端市场借助集团生态提供全产品体系服务根据公开业绩发布会资料其规划在3-5年内组建1-2万人的团队届时有望成为全市场最大的财富管理团队之一新团队9月末人员已达到1100人带动全行代理保险业务收入144亿元同比高增32占财富管理收入比重提升至28在当前理财产品净值波动加大市场利率整体企稳甚至略有上行的环境下保险产品的销售有望带来新的中收增长点除保险产能贡献外非保险营收已占队伍整体营收的5成2023年开始团队产能有望持续释放并带动全行专业服务水平的提升提升其财富客群的市场占有率2021年平安银行私行团客户经理1000人再加上财富级客户经理等其他人员假设当前私财团队4000人简单测算若5年内提升至15万人人均产能不变的情况下总产能相当于翻了38倍产能年均提升30左右综合考虑平安银行客户引流产能提升潜力中短期目标等因素相对审慎地假设未来3年平安银行AUM保持165的年均增长财富管理收入费率保持在020的水平20212022H1分别为028022虽然行业有下行压力但平安银行私行产品调整基本完成压力大幅减轻再加上未来加大高净值客户拓展测算未来3年财富管理相关收入将增长至108亿占营收比重约47年均增速185在创造收入的同时财富管理业务的快速发展也将持续积累高净值客户沉淀低成本活期存款驱动其存款成本率进一步优化支撑息差营收图表19简单假设测算平安银行未来三年财富管理业务AUM及收入有望保持较快增长亿元2020-122021-062021-122022-062022E2025E财富管理收入6927459382153689651210823YoY121186-170-207185占营收比重455448403647总AUM262482982031826347213683258238YoY324284213164157165平均AUM230372803429037332743432954114平均费率030033028022019020资料来源公司公告Wind资讯国盛证券研究所P16请仔细阅读本报告末页声明2023年01月27日23资产质量拨备还有释放空间支撑利润稳定较快增长在收入增速相对平稳的情况下平安银行利润增速能连续两年高增25以上ROE从不足10持续提升至2022年的124从落后股份行平均2pc左右到领先2pc左右最重要的原因在于经过持续转型新投放贷款的客户资质更优信用风险得到逐步下降其综合信用成本总资产减值损失平均总贷款从2020年的28左右降至2022Q1-3的227仍高于股份行平均的156有效释放了利润展望未来我们预计平安银行拨备还有释放空间可以支撑利润实现稳定较快的增长1从资产质量的角度来说过去几年其主要指标整体处于改善趋势为信用成本的下降打开了空间静态看其不良率2022Q3关注率2022H逾期率2022H分别较2018年大幅下降072pc141pc089pc至103132及171降幅在股份行中明显较高绝对值上也已低于股份行平均水平130188及176拨备覆盖率拨贷比分别提升了135pc028pc至290299在股份行中仅次于招商银行表内非信贷拨贷比提升了384pc至672也明显高于股份行平均的490拨备安全垫已较为厚实动态看其不良生成率自2018年以来整体处于持续下降的趋势中累计下降083pc至224降幅明显高于股份行平均水平且也超过其信用成本下降的幅度注2022H1生成率有所回升或部分由于1受地产和消费环境的波动2其核销季度间波动也较大如Q3单季度测算不良生成率159较Q2已大幅下降93bps上半年不良生成率提升可能也有核销节奏的原因2业务角度看经过多年转型升级加大处置其存量包袱已得到明显减轻新增业务的风险或也有所下降支撑其资产质量未来继续处于整体稳健改善的趋势之中对公业务存量包袱已大幅减轻新增业务主要面对核心战略客群A存量2016年开始对公业务专注存量风险出清工作至2018年末对公贷款余额净减少约1182亿元且2016Q4至2021年末平安银行累计退出6000亿对公风险和潜在风险资产相当于当前对公贷款总额的552017年以来累计总贷款核销转出规模达27722亿2022H1其对公不良额仅92亿总不良额仅340亿预计不少用于对公风险处置对公不良率由最高290降至当前085B新增2019年开始对公做精根据其推介材料体量大弱周期成长好的四大行业内重点行业客户授信占比达48这类客户的资产质量预计整体较优零售业务过去几年平安银行一直在积极推动客群持续上浮提升优质客群占比A2019年以来新一贷贷款客户中综拓引流占比在50以上B信用卡方面部分年份贷款余额净减少但增加优质客户营销分期比例得到提升2022年前三季度信用卡日均分期余额增长了20以上C且从账龄分析7来看2020年以来消费环境虽有波动但其2020年2021年发放的信用卡贷款6个月后逾期30天以上贷款占比仅019038仍保持相对较低的水平D从零售不良率走势来看其2022Q3虽然有所提升但并没有超过2020年的峰值也体现了平安银行应对行业波动的风控能力3边际上看消费类信贷地产相关风险也正在逐步缓释2023年有望持续地产9月末对公房地产的不良率072较中报下降了5bps在三支箭引导行业加大授信且合理展期的情况下预计其资产质量报表指标有望继续保持稳定零售我们跟踪平安银行2020年发行的安顺个人消费贷ABS产品来看其当期违约率5月见顶后开始逐步下降到2022年11月末样本产品当期违约率014较5月最高值028下降一半且逾期率边际提升幅度整体有所收窄6月以7信用卡账龄分析计算公式为当年新发放后第6个月月末逾期30天以上贷款余额账龄满6个月的贷款新发放额也成Vintage分析或静态池累计违约率分析P17请仔细阅读本报告末页声明2023年01月27日来每个月上升幅度仅01左右明显低于1-5月平均的019且逾期90天以内贷款占比10月已降至2022年以来最低的085842022H1平安银行的综合信用成本虽降至247但仍高出股份行平均水平16483bps进一步拆分看信贷目前拨备覆盖率已经接近3002022Q3达29027且主要资产质量指标优于股份行平均水平的情况下其2022H1仍计提贷款减值损失29831亿元测算信贷成本约190贷款减值损失贷款平均余额仍高出股份行平均水平066pc贷款计提力度仍较大随着2023年地产类消费信贷等风险逐步缓释未来信用成本有进一步下降的空间非信贷减值损失2022H1虽同比少提3153但占整体减值损失的比重仍较高为232高于上市银行整体182的水平未来仍有持续释放利润的空间随着地产消费类信贷风险缓释若未来平安银行不良生成率还能延续整体下行的趋势其本身较高的信用成本就能看到更大的下降空间中性假设下测算未来3年1信贷方面2019-2022H1近4年间其不良生成率下降了83bps包括了2022H1的阶段性回升中性假设未来3年不良生成率累计下降40bps在保持不良率稳定在1左右拨备覆盖率稳定在290左右的情况下测算信贷成本累计可下降47bps2非信贷方面非信贷减值损失占比下降至2019年11左右3假设未来3年至2025年PPOP增速保持平均9左右的水平平均贷款余额按照9左右的水平增长测算未来3年综合信贷成本有望逐步降至169仍略高于2022H1股份行平均水平可释放利支撑未来三年利润平均增速在20左右图表20测算未来3年平安银行信用成本还有下降的空间可支撑利润年均增长20左右亿元未来3年至2025年2019202020212022H增速为年均增速拨备前利润PPOP9576710717211969666628167143PPOP增速1961191179990资产减值损失5952770418738173884569821综合信用成本276282258247169资产减值损失增速2431834815-14信贷减值损失53294315594129836250平均贷款余额2160424948286493144341393平均贷款余额增速1672154814841349900信贷成本247173207190151信贷减值损失占比895613805768895非信贷表外减值损失62427271441901732非信贷表外减值损失占比105387195232105利润总额3624036754458792778397321测算年均增速124414224832436200资料来源Wind资讯国盛证券研究所测算8相比于银行报表资产质量ABS资产池由于没有新增资产也没有核销到期未逾期的资产会从资产池中退出但逾期的资产最终会留在资产池中因此一般逾期率都会随着ABS存续期的增长而增长因此相比于逾期率的绝对值逾期率的增长幅度当期违约率的变动更重要P18请仔细阅读本报告末页声明2023年01月27日图表21平安银行报表主要资产质量及2018年末的对比改善幅度大逐步跻身于股份行第一梯队报表资产质量主要指标未特殊标注为2022H不良率关注类不良逾期不良不良逾期拨备覆盖率拨贷比非信贷资产逾期率22Q3率生成率生成率逾期9022Q322Q3拨备比招商银行095101116086107821534564341612中信银行12718916311608980137202256744浦发银行15321521511414073110155238289民生银行17426921013413582121141246253兴业银行11015216412916170119252276397光大银行12418419615816363117189234241华夏银行17828620610513987111153273044平安银行10313217122419959136290299672浙商银行14730018709414980111181266730股份行13018817612713775123222288490上市银行131173131080085101161242318431各指标相比2018年变动红色代表改善绿色代表恶化关注类不良逾期不良不良逾期非信贷资产不良率逾期率拨备覆盖率拨贷比率生成率生成率逾期90拨备比招商银行-041pc-050pc-042pc023pc033pc-5pc26pc97pc-054pc1459pc中信银行-050pc-046pc-104pc-063pc-074pc14pc29pc44pc-024pc682pc浦发银行-039pc-080pc-026pc-076pc-039pc-7pc-8pc1pc-060pc165pc民生银行-002pc-069pc-049pc-096pc-038pc14pc18pc7pc010pc210pc兴业银行-047pc-052pc-038pc-017pc-040pc-7pc-8pc45pc-050pc275pc光大银行-035pc-057pc-039pc-001pc000pc-4pc-1pc12pc-046pc160pc华夏银行-007pc-158pc-136pc-016pc059pc33pc43pc-5pc-020pc037pc平安银行-072pc-141pc-089pc-083pc-025pc-8pc33pc135pc028pc384pc浙商银行027pc137pc063pc016pc059pc-18pc-15pc-89pc-060pc465pc股份行-037pc-067pc-057pc-038pc-016pc3pc14pc31pc-030pc373pc上市银行-019pc-085pc-050pc-022pc-007pc18pc33pc36pc008pc329pc资料来源Wind资讯国盛证券研究所图表22平安银行个人消费贷ABS资产质量指标走势当期违约率逾期率逾期90天以上贷款占比逾期90天以内贷款占比45403530252015100500资料来源CN-ABS国盛证券研究所P19请仔细阅读本报告末页声明2023年01月27日图表23平安银行近2年主动优化客户结构信用卡相关指标较为稳定图表24平安银行新一贷汽车金融MGM渠道引流占比信用卡应收账款亿元新一贷6个月后逾期30天以上贷款占比7070003065信用卡不良率606000552550500045204035400030152520300015101020005010000500020152016201720182019202020212022H资料来源Wind资讯公司财报国盛证券研究所资料来源公司财报国盛证券研究所三估值与投资建议31盈利预测我们预计2023年-2024年平安银行还将保持较为稳定的营收增速继续高增长的利润增速主要基于1规模有望保持稳定增长假设其2023年新增贷款投放有望回归至3131亿左右同比多增474亿贷款增速略升至942024年增速继续保持10左右的增长2息差或小幅下行降幅优于行业预计2023年息差或较2022年略降5bps左右节奏上预计23Q1降幅最大但下半年有望逐步企稳甚至略有回升2024年重定价因素有望边际缓解息差降幅或进一步收窄3中收有望边际回暖2023年财富管理银行卡的业务环境压力有望边际缓解加上低基数效应中收增长或将边际回暖假设2023-2024年增速回升至99101其他非息收入增速谨慎假设2023年-2024年基本保持不变4信用成本有继续下降的空间假设20232024信贷成本下降020pc014pc非信贷计提占比逐步降低至11的情况下可支撑继续保持20以上的利润增速综合以上假设测算2023年2024年平安银行营收增速将保持603923的增长利润将保持205203的较快增长ROAE水平有望进一步提升19pc至128左右业绩表现有望继续领先同业P20请仔细阅读本报告末页声明