投资要点
　　22Q4疫情与债市波动，对零售信贷与财富业务造成冲击。但是严冬已过，压力最大的时候已经过去；静待花开，疫情放开后零售业务有望逐步修复。平安银行是地产与零售修复弹性最大的银行，坚定看好，现价空间56%。
　　智能银行3.0启动，新模式赋能业务
　　平安银行再次升级零售经营模式，提出“智能化银行3.0”。未来在客群划分和AI智慧经营上有望实现进一步突破，推动更精准的客户需求洞察、更适配的产品服务供给以及更智能的运营触达。
　　息差超预期下行，受损于美元加息
　　22Q4单季息差（日均）环比-10bp至2.78%，下行幅度略超预期。其中：①资产端零售贷款调结构导致资产收益率+5bp；②美元加息导致对公存款成本率上升，负债成本率环比+5bp。展望未来，息差仍有小幅下行压力，但幅度有望趋缓。
　　零售基础再夯实，疫后复苏可期待
　　（1）客户基础夯实，清理睡眠客户：22Q4末财富客户、私行客户保持15%以上的较快增长，口袋银行月活恢复环比增长。零售客户和信用卡流通卡量环比减少，推测是监管要求清理睡眠客户的一次性影响。（2）理财赎回冲击，短期拖累AUM：22A财富管理手续费收入同比-21.5%，主要受压降非标和资本市场遇冷影响。22Q4零售AUM环比+1.5%，其中理财余额环比-10.5%，相应地个人存款环比大幅增长14.5%，非存款和理财AUM环比小幅+1.7%。随着非标影响消退和资本市场企稳，叠加新银保增长点显现，财富中收增速有望回升。（3）贷款稳步恢复，结构继续分化。Q2/Q3/Q4零售贷款日均余额环比增速分别为-0.1%、2.5%、3.0%，信贷投放逐渐恢复，主要投向低风险的持证抵押贷款和其他个人贷款，这也导致零售贷款收益率环比下行。随着疫情影响消退，信用卡等消费金融贷款需求底部回升，互联网贷款整顿完成带来新增长点，零售贷款动能有望逐步修复。
　　不良短期有压力，Q2起有望修复
　　22Q4不良率、关注率、逾期率环比分别+2bp、33bp、6bp。不良率和逾期率主要是零售资产质量受疫情影响。关注率承压，除了零售共性因素以外，主要是汽车贷款风险分类收紧的一次性冲击和部分大户重组贷款分类影响。
　　展望未来，零售资产质量有望在Q2见到改善拐点：①全年来看，疫情放开后零售风险呈现下降态势；②节奏来看，疫情影响不良具有一定滞后性，Q1可能还有部分延后性暴露，Q2起有望拐点向好。
　　盈利预测与估值
　　平安银行是地产与零售修复弹性最大的银行。预计平安银行2023-2025年归母净利润同比增长18.3%/17.3%/17.4%，对应BPS 21.14/23.91/27.19元。现价对应PB0.64/0.57/0.50倍。目标价21.11元/股，对应2023年PB 1.00倍，现价空间56%。
　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评股份制银行平安银行000001报告日期2023年03月08日冬去待春来平安银行2022年年报点评投资要点投资评级买入维持22Q4疫情与债市波动对零售信贷与财富业务造成冲击但是严冬已过压力最大的时候已经过去静待花开疫情放开后零售业务有望逐步修复平安银行是地产与零售修复弹性最大的银行坚定看好现价空间56分析师梁凤洁智能银行30启动新模式赋能业务执业证书号S1230520100001平安银行再次升级零售经营模式提出智能化银行30未来在客群划分和AI021-80108037liangfengjiestockecomcn智慧经营上有望实现进一步突破推动更精准的客户需求洞察更适配的产品服务供给以及更智能的运营触达分析师邱冠华息差超预期下行受损于美元加息执业证书号S1230520010003单季息差日均环比至下行幅度略超预期其中资产0218010590022Q4-10bp278qiuguanhuastockecomcn端零售贷款调结构导致资产收益率5bp美元加息导致对公存款成本率上升负债成本率环比5bp展望未来息差仍有小幅下行压力但幅度有望趋缓分析师陈建宇零售基础再夯实疫后复苏可期待执业证书号S1230522080005150142645831客户基础夯实清理睡眠客户22Q4末财富客户私行客户保持15以上chenjianyustockecomcn的较快增长口袋银行月活恢复环比增长零售客户和信用卡流通卡量环比减少推测是监管要求清理睡眠客户的一次性影响2理财赎回冲击短期拖累研究助理赵洋AUM22A财富管理手续费收入同比-215主要受压降非标和资本市场遇冷影zhaoyang03stockecomcn响22Q4零售AUM环比15其中理财余额环比-105相应地个人存款环比大幅增长145非存款和理财AUM环比小幅17随着非标影响消退和资研究助理周源本市场企稳叠加新银保增长点显现财富中收增速有望回升3贷款稳步恢zhouyuan01stockecomcn复结构继续分化Q2Q3Q4零售贷款日均余额环比增速分别为-012530信贷投放逐渐恢复主要投向低风险的持证抵押贷款和其他个人贷款这基本数据也导致零售贷款收益率环比下行随着疫情影响消退信用卡等消费金融贷款需收盘价1353求底部回升互联网贷款整顿完成带来新增长点零售贷款动能有望逐步修复总市值百万元26256207不良短期有压力Q2起有望修复总股本百万股194059222Q4不良率关注率逾期率环比分别2bp33bp6bp不良率和逾期率主要是零售资产质量受疫情影响关注率承压除了零售共性因素以外主要是汽车股票走势图贷款风险分类收紧的一次性冲击和部分大户重组贷款分类影响平安银行深证成指展望未来零售资产质量有望在Q2见到改善拐点全年来看疫情放开后零15售风险呈现下降态势节奏来看疫情影响不良具有一定滞后性Q1可能还7有部分延后性暴露Q2起有望拐点向好-2-10盈利预测与估值-18平安银行是地产与零售修复弹性最大的银行预计平安银行2023-2025年归母净-2622042205220622072208220922102211221223022303利润同比增长183173174对应BPS211423912719元现价对应PB2203064057050倍目标价2111元股对应2023年PB100倍现价空间56风险提示宏观经济失速不良大幅暴露相关报告财务摘要12022年最靓2023年更靓平安银行2022年业绩快报点TableForcast百万元2022A2023E2024E2025E评20230116营业收入1798951918852058632228572地产与零售反转弹性最大的银行平安银行重大推荐-62166672882620221230归母净利润455165383763133741013零售动能修复经营韧性十足平安银行2022年三季报-2526182817271737点评20221025每股净资产元1880211423912719PB072064057050资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn18请务必阅读正文之后的免责条款部分平安银行000001公司点评表TableThreeForcast1平安银行2022年年报业绩概览资料来源公司公告浙商证券研究所注1以22A举例22Q4单季生息资产平均余额为期初期末平均22A生息资产平均余额为22Q122Q222Q322Q4平均余额的平均值右侧QoQ指22Q4环比22Q3指标变化情况httpwwwstockecomcn28请务必阅读正文之后的免责条款部分平安银行000001公司点评图122A盈利增速韧性十足图222A非息收入拖累营收归母净利润同比增速营收同比增速规模息差非息成本拨备税收350400300258253300250200200150871001006250000021H121Q1-321A22Q122H122Q1-322A21H121Q1-321A22Q122H122Q1-322A-100资料来源公司公告浙商证券研究所资料来源公司公告浙商证券研究所图322AROE同比上升图422Q4末核心一级资本充足率环比小幅下降ROEROE前一年同期核心一级资本充足率一级资本充足率150110010651040140105013012410001209501098811109008641008509080021H121Q1-321A22Q122H122Q1-322A21Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4资料来源公司公告浙商证券研究所资料来源公司公告浙商证券研究所表2平安银行22Q4单季生息资产付息负债的日均余额和成本率变动情况生息资产付息负债收益率日均余额环比变化成本率日均余额环比变化生息资产-5bp22付息负债5bp25贷款-6bp18存款7bp31对公一般贷款13bp14企业活期12bp25零售贷款-23bp30个人活期1bp60投资6bp-03企业定期9bp-13同业-15bp97个人定期-6bp132准备金2bp36债券-10bp15同业13bp02资料来源公司公告浙商证券研究所httpwwwstockecomcn38请务必阅读正文之后的免责条款部分平安银行000001公司点评图522Q4零售信贷投放延续恢复态势图622Q4末零售与私行AUM增速环比下降单季新增日均对公贷款单季新增日均个人贷款零售AUM同比增速私行AUM同比增速对公新增占比右轴2601000001200240800001000220800600002006004000018040020000160200140-0021Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q412020000-20021Q422Q122Q222Q322Q4资料来源公司公告浙商证券研究所单位百万元资料来源公司公告浙商证券研究所图722Q4私行财富客户数维持快增图822Q4末口袋银行月活恢复环比增长财富客户增速私行客户增速口袋银行APP月活客户数万户280530026051004900240470022045002004300410018039001603700140350021Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q421Q321Q422Q122Q222Q322Q4资料来源公司公告浙商证券研究所资料来源公司公告浙商证券研究所表3平安银行零售AUM结构及22Q4各类余额环比增速单位百万21A22Q122Q222Q322Q4环比增速零售AUM3182634336066934721483532560358727415个人存款7703658395758687779039241034970145理财872066880297947276990917886840-105其他AUM1540203164079716560951637719166546417资料来源公司公告浙商证券研究所httpwwwstockecomcn48请务必阅读正文之后的免责条款部分平安银行000001公司点评图922A银保中收实现高增图1022A资产质量指标波动财富中收增速代理基金中收增速不良率关注率逾期率代理保险中收增速2060184016201412022Q122H122Q1-322A10-2008-4021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4资料来源公司公告浙商证券研究所资料来源公司公告浙商证券研究所图1122A逾期生成率TTM边际改善图1222A零售不良波动对公不良向好不良关注TTM生成率逾期生成率TTM公司贷款零售贷款右轴11143010132509122015081110071005060900050821Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q421Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4资料来源公司公告浙商证券研究所资料来源公司公告浙商证券研究所图1322A新一贷信用卡不良波动图1422A拨备水平保持平稳22Q122Q222Q322Q4拨备覆盖率拨贷比右轴30295310290305252853002802027529527029015265285102602802552750525024527000240265按揭持证新一贷汽车信用卡其他21Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4资料来源公司公告浙商证券研究所资料来源公司公告浙商证券研究所httpwwwstockecomcn58请务必阅读正文之后的免责条款部分平安银行000001公司点评表422年末平安银行表内外对公房地产敞口情况单位亿元2022Q12022Q22022Q32022Q4环比承担信用风险的敞口3455341433533236-35占总资产68676561-04pc房地产贷款2928298029402835-36占总贷款93928985-04pc不良率04507707214371bp开发贷116210581008927-81占总贷款37333128-03pc不承担信用风险的敞口119910921054占AUM363130代销信托及基金610526452428-53占AUM18151312-01pc资料来源公司公告浙商证券研究所TableThreeForcasthttpwwwstockecomcn68请务必阅读正文之后的免责条款部分平安银行000001公司点评表附录报表预测值资产负债表利润表百万元2022A2023E2024E2025E百万元2022A2023E2024E2025E存放央行285277376712421918472548净利息收入130130139934151834166667同业资产273811292978322276354503净手续费收入30208314163267333980贷款总额3329161372866041761004677232其他非息收入19557205352135622210贷款减值准备97919107536112827113187营业收入179895191885205863222857贷款净额3242258362112540632734564044税金及附加1727184720172213证券投资1356596122531613393341462558业务及管理费49387526795651661181其他资产163572223129248640277232营业外净收入222000资产合计5321514573926063954407130886拨备前利润128559137359147330159462同业负债665779699068768975845872资产减值损失71306696396791866253存款余额3312684371020641554314654083税前利润57253677207941293209应付债券692075692075761283837411所得税11737138831628019108其他负债216296157774175846196001税后利润4551653837631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