在当前经济转型的大背景下，平安银行顺应时代大势，发展大财富生态链。中长期的战略布局，主要表现为以下三大主线。
　　一是零售转型积累了客户、增厚了息差。2016年启动零售转型以来，零售端通过消金产品引领客户入行；同时高收益的零售产品矩阵，配合不断提升的零售贷款占比，则持续助力息差提升。信用卡业务通过做精产品与服务，使交易规模稳步提升，在按揭需求不稳背景下，信用卡增长韧性尤为可贵。
　　二是对公重启把握住新经济，同时助力大财富。对公业务重启之后，行研式发展对公信贷，使走向新经济领域的对公贷款能够保持良好资产质量。同时深化推进复杂投融，一方面，房地产动能式微之后，可对接新经济直接融资需求；另一方面，也可为私行产品提供优质底层资产。
　　三是大财富生态链轮动，息差、中收两方面均有助益。从财富管理成长空间来看，在集团导流的加持之下，平安银行零售AUM增速有望维持较高水平。在利润表上的表现中，利息收入上，存款沉淀能力提升，支撑息差领先的同时，也有助于资产端降低风险偏好，从而降低信用成本。非息收入上，复杂投融、财富管理两端协同发展对中收获取更具放大效应；另外，表外业务还具有轻资本消耗属性，助力平安银行的轻资本转型。
　　中期来看，战略潜力将逐步显现；短期来看，经济复苏或推动景气向上。
　　地产风险有望缓释，零售资产质量迎来修复机会。当前随着销售+融资政策双管齐下，地产行业有望迎来周期性复苏，从而有望化解银行资产质量压力。而随着疫情管控政策的优化，零售端资产质量也将稳中向好。
　　盈利能力保持优于可比同业，拨备计提保持充分。在零售转型的总体战略之下，平安银行实现了优于可比同业均值的业绩。同时在充分计提了拨备的前提下，资产质量的好转，或为业绩释放带来空间。
　　投资建议：地产压制放松，大财富建设腾飞
　　短期来看，平安银行拨备厚实，且随着地产风险逐渐消解、疫情管控政策优化，资产质量有望好转，市场表现或将回升。中长期来看，平安银行成长主线明确，零售端以私行为主建设财富管理，对公端复杂投融渐起发力，同时融合两端打造大财富生态链，有望长期支撑负债成本不断降低、中收贡献持续提升。考虑到大财富业务的轻资本属性，分部使用PE估值法，随着大财富战略成果不断落地，估值空间将被进一步打开。预计22-24年EPS分别为2.35元、2.85元和3.59元，2023年2月8日收盘价对应0.7倍22年PB，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动超预期；转型进度不及预期；资本补充面临压力；地产行业改善不及预期等。
　　

研究报告全文：平安银行000001SZ深度报告把握财富良机零售新王崛起2023年02月08日在当前经济转型的大背景下平安银行顺应时代大势发展大财富生态链推荐维持评级中长期的战略布局主要表现为以下三大主线当前价格1404元一是零售转型积累了客户增厚了息差2016年启动零售转型以来零售端通过消金产品引领客户入行同时高收益的零售产品矩阵配合不断提升的零售贷款占比则持续助力息差提升信用卡业务通过做精产品与服务使交易规TableAuthor模稳步提升在按揭需求不稳背景下信用卡增长韧性尤为可贵二是对公重启把握住新经济同时助力大财富对公业务重启之后行研式发展对公信贷使走向新经济领域的对公贷款能够保持良好资产质量同时深化推进复杂投融一方面房地产动能式微之后可对接新经济直接融资需求另一方面也可为私行产品提供优质底层资产三是大财富生态链轮动息差中收两方面均有助益从财富管理成长空间分析师余金鑫来看在集团导流的加持之下平安银行零售AUM增速有望维持较高水平在执业证书S0100521120003利润表上的表现中利息收入上存款沉淀能力提升支撑息差领先的同时也邮箱yujinxinmszqcom有助于资产端降低风险偏好从而降低信用成本非息收入上复杂投融财富管理两端协同发展对中收获取更具放大效应另外表外业务还具有轻资本消耗相关研究属性助力平安银行的轻资本转型1平安银行0000001SZ2022年三季报点评信贷结构优化切实服务实体-202210中期来看战略潜力将逐步显现短期来看经济复苏或推动景气向上25地产风险有望缓释零售资产质量迎来修复机会当前随着销售融资政策2平安银行000001SZ2022年中报点评双管齐下地产行业有望迎来周期性复苏从而有望化解银行资产质量压力而利润保持高增零售深化转型-20220818随着疫情管控政策的优化零售端资产质量也将稳中向好3平安银行000001SZ2022年一季报详解业绩立标杆质效双提升-20220427盈利能力保持优于可比同业拨备计提保持充分在零售转型的总体战略之4平安银行0000012021年年报详解财下平安银行实现了优于可比同业均值的业绩同时在充分计提了拨备的前提下富管理突破资产质量向好-20220311资产质量的好转或为业绩释放带来空间5平安银行营收上行拨备大增2021年业绩快报点评-20220117投资建议地产压制放松大财富建设腾飞短期来看平安银行拨备厚实且随着地产风险逐渐消解疫情管控政策优化资产质量有望好转市场表现或将回升中长期来看平安银行成长主线明确零售端以私行为主建设财富管理对公端复杂投融渐起发力同时融合两端打造大财富生态链有望长期支撑负债成本不断降低中收贡献持续提升考虑到大财富业务的轻资本属性分部使用PE估值法随着大财富战略成果不断落地估值空间将被进一步打开预计22-24年EPS分别为235元285元和359元2023年2月8日收盘价对应07倍22年PB维持推荐评级风险提示宏观经济波动超预期转型进度不及预期资本补充面临压力地产行业改善不及预期等盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元169383179895199800226116增长率10362111132归属母公司股东净利润百万元36336455165526669594增长率256253214259每股收益元187235285359PE7654PB08070706资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年2月8日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1平安银行000001银行目录1从深发展到平安银行从对公先行到零售转型3112012年之前深发展结缘平安吸收合并获新生3122012-2016对公先行资产质量现危机313新任管理层到位开启零售转型42私行财富加复杂投融大财富战略逐渐清晰621经济换锚新动能引领新融资需求622银行业务亟待转型股份行宜发展大财富生态链723平安银行战略路线清晰集团赋能强劲93业绩增长主线零售转型对公重启生态链循环154零售转型积累客户增厚息差1741零售启航资产拉动负债提息差拓客户1742信用卡占比高于同业交易量增速不凡195对公重启拥抱新经济助力大财富2151行业银行以行研模式引领新信贷业务2152复杂投融用集团的表做大银行的业务226大财富从表内至表外全面贡献营收2461财富管理市场广阔背靠集团大有可为2462AUM结构优化财富中收贡献稳定2863对公零售协同助推打造高水平零售银行297地产风险有望缓解疫后零售资产质量修复3071对公地产风险有望缓解3072零售疫后复苏带来修复机会3173不良认定严格拨备安全垫厚328业绩表现优于可比同业3381盈利能力领先可比同业平均水平3382对公低成本零售高收益利好息差领先3483大财富生态加持中收增长潜力更大369盈利预测与投资建议3791盈利预测假设与业务拆分3792估值分析与投资建议3710风险提示40插图目录42表格目录43本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2平安银行000001银行1从深发展到平安银行从对公先行到零售转型112012年之前深发展结缘平安吸收合并获新生2012年原平安银行深发展新平安银行平安集团为了完善自身的综合金融布局在2003年2006年分别通过收购福建亚洲银行和深圳市商业银行进行了一代和二代平安银行的组建2012年平安集团又完成了对深圳发展银行的控股并通过深发展吸收原平安银行完成了新平安银行的组建图1平安银行发展历程深发展银行年平安集团开接年成立深发展到年月年上市平安持有深发展年平安收建银行建银行年将年成立更为平安银行年深发展银一行吸收合并平安银行在原平安银行注销后深发展又更年平安收深为平安银行业银行年深业银行深行吸收原平安银行年成立并更为深平安银行年深圳平安银行更为平安银行二资料来源公司官网民生证券研究院绘制122012-2016对公先行资产质量现危机迎来民生系管理层2012年10月原民生银行副行长邵平就职平安银行行长另外原民生银行风险管理部总经理赵继臣科技部总经理张金顺运营部总经理孙先朗也入职平安银行分管风险条线科技和人事运营和财务业务表1平安银行过往管理层简历姓名原任民生银行职务平安银行职务邵平总行副行长主管风控工作行长赵继臣风险管理部总经理副行长分管风险条线张金顺科技部总经理行长助理分管科技和人事孙先朗运营部总经理行长助理分管运营和财务资料来源Wind公司财报民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3平安银行000001银行一步对公业务先行复制民生银行小微道路2012年底合并之初的平安银行针对后续发展制定了三步走战略规划中第一步是要在3-5年内先以对公业务为主为零售业务发展打下基础另外民生银行在2009年起将打造小微企业银行作为公司重要战略定位并在小微企业贷款上迅速实现跨越式进步民生系高管到任后对平安银行的公司业务基本采取复制民生小微业务模式对公业务大力发展小企业金融公司类贷款投放倾向于轻工制造业和商业流通行业图2平安银行三步走战略规划图32013-16年贷款投放倾向轻工制造与业流通业40商业流通业贷款贷款总额35轻工制造业贷款贷款总额30162515151514201211101510181614141551312120201320142015201614H115H116H113H1资料来源公司财报民生证券研究院绘制资料来源公司财报民生证券研究院小微道路刚有起色却遇上了宏观经济寻底过程中小微企业贷款资产质量急转直下2013年2014年两年内小企业金融发展均取得较好进展小微金融拳头产品贷贷平安卡的存贷款规模均有较好增长但随着风险偏好提升客群逐渐下沉以及宏观经济下行小微业务资产质量危机逐渐显现截至2016年6月末小企业贷款及贷贷平安卡贷款的不良率分别达到了546402图4小微贷款余额亿元及不良率图5贷贷平安卡贷款余额亿元及不良率小微贷款余额不良率右轴贷贷平安商务卡贷款余额不良率右轴800512001091110561003934546575402410008715600818525494448800434006003133297291197240021762001200130116160060064000020132014201520132014201515H116H114H115H116H114H1资料来源公司财报民生证券研究院资料来源公司财报民生证券研究院13新任管理层到位开启零售转型新一届管理层公司内部长期任职零售转型战略执行定力强2016年底本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4平安银行000001银行谢永林胡跃飞分别就任平安银行董事长行长从工作经历来看谢永林长期此前在平安集团内长期任职且曾于平安银行与深发展两行整合期间担任深发展副行长可有力促进银行发展路径与集团战略进一步契合胡跃飞则是深发展系老将于1990年便已进入深发展银行业务能力方面谢永林任职平安集团多年从寿险代理人到董事长秘书到平安证券董事长基层调动到业务协同均擅长行长胡跃飞则为深发展老员工多年深耕银行业分管大零售板块的行长特别助理蔡新发拥有13年硅谷工作经历科技背景强表2平安银行现任管理层简历姓名职务出生年简历于1994年加入中国平安从基层业务员做起先后任职于平安产险寿险2005-2006年任中国平安发展改革中心谢永林董事长1968副主任2006-2013年先后担任平安银行运营总监人力资源总监副行长等职务并自2013-2016年先后担任平安证券董事长特别助理总经理兼CEO董事长1990年加入深圳发展银行曾任支行行长分行行长总胡跃飞行长1962行行长助理等职2006年至2016年任平安银行副行长曾任eBay美国总部首席工程师携程酒店事业部首席技术行长特蔡新发1971官平安证券常务副总经理2016年加入平安银行并分管别助理零售业务资料来源Wind公司财报民生证券研究院2016年提出全面向零售银行转型面对小微金融风险暴露零售业务具备一定发展基础的局面且加上配合当时平安集团发展大综合金融的战略定位新一届管理层到位后平安银行即在战略层面上提出要全面向零售银行转型到如今零售转型已开展六年期间应对业务发展需求战略规划也在不断迭代细化表3平安银行2016年至今零售业务战略更迭时间战略表述2016年制定了全面向零售银行转型的战略目标零售突破以零售贷款LUM拉动AUM以信用卡带动借记卡通过模式创2017年新推动业务全面发展发力基础零售消费金融与私行财富三大板块提升成本控制与风险控制两2018年大能力全力打造中国最卓越全球领先的智能化零售银行2019年构建开放银行生态全力打造中国最卓越全球领先的智能化零售银行2020年提出着力打造数字银行生态银行平台银行三张片升级提出以开放银行AI银行远程银行线下银行综合化银行相互衔接并有2021年机融合的五位一体新模式资料来源公司财报民生证券研究院对公主动退出风险资产化解不良包袱在零售转型开启的同时对公端也开处置资产质量问题在主动退出风险资产政策下2016-2019年对公信贷规模有所下降同时加大对不良资产的暴露与核销力度2018年末平安银行对公贷款的不良率已经见顶拨备覆盖率转向上行资产质量开逐渐回暖风险抵补能力回升到2019年末平安银行对公不良率大幅下降对公贷款规模同比增速也重回本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5平安银行000001银行正增长拖累进度的资产质量包袱已基本被卸下图6平安银行对公贷款余额及不良率亿元图7平安银行拨备覆盖率及关注率对公贷款余额拨备覆盖率关注率右140003035045对公贷款不良率右401200030025351000025020308000200251560001502010154000100102000055005000000201220132014201520162017201820192020202122Q3201220132014201520162017201820192020202122H1资料来源公司财报民生证券研究院资料来源公司财报民生证券研究院2私行财富加复杂投融大财富战略逐渐清晰21经济换锚新动能引领新融资需求以房地产为表的经济增长旧动能趋弱地产行业方面2020年以来房住不炒政策坚定落实房价上升预期发生改变同时过往多轮房地产政策调控手段主要为限购调整利率等需求端管理方法目标以防止房价上涨过快为主而本轮政策主要目标为防范房地产市场风险蔓延至金融领域改变信贷资产向地产链条倾斜的现状图8房地产开发投资与房屋新开工面积当月值同比增速房屋新开工面积当月值YoY房地产开发投资完成额当月额YoY200150100500-50-1002002200320042005200620082009201020112012201320152016201720182019202020222001资料来源Wind民生证券研究院与此同时新动能加速起势新动能既包含随着新一轮产业革命而发展的高端制造专精特新科创等新兴产业也包含当前政策大力支持的中小微企业绿色产业等主体近两年来政府工作报告中央经济工作会议以及各地稳经济大盘举措中均多次重点提及针对中小微企业专精特新企业高端制造业以及绿色本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6平安银行000001银行资产等领域的支持举措新动能将有望接力引领发展而随着经济换锚金融场的融资需求也在发生改变旧动能下银行信贷深度参与地产信用体系从资产投向来看房地产自身有重资产对银行信用高度依赖的特点银行业对公资产最终有很大比例以信贷和非标等形式投向了地产领域因而地产行业一经调控银行业便会同时受到冲击从业务模式来看对公业务集中在信贷领域银行间的竞争会很明显地体现在利率价格战上考虑到减值损失计提后的综合收益会更低图9上银行地产基建制造业在总贷款中占比变化201820192020202135327330321326302722652542522520151041094929150房地产对公零售基建制造业资料来源公司财报民生证券研究院新动能下的实体经济主体融资需求更加多元化新经济企业大多具有轻资产周期长波动大的特点更加依赖资本性夹层融资风险投资股权投资等融资方式与之相对应的则是直接融资和资本市场的共荣发展图10全国债券发行总量万亿元及同比增速图11A权融资规模万亿元及同比增速债券发行量同比增速右3A股股权融资规模同比增速右15070619619120216573601841002173173162100504364531591564088024036160108503022310844020011011020000-50201420152016201720182019202020212022201520162017201820192020202120222014资料来源人民银行民生证券研究院资料来源Wind民生证券研究院22银行业务亟待转型行宜发展大财富生态链新经济之下银行要实现破局业务转型迫在眉睫首先应对负债端的存款脱媒资产端单一信贷无法满足经济需求问题近年来银行纷纷发力轻资本轻本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7平安银行000001银行资产的双轻业务如零售端推广财富管理对公端发展投资银行业务但从提振中收在营收中占比情况来看效果尚不理想图12上银行中收在营收中占比30中收营收2520151050平安兴业光大交通中信民生上海宁波浦发建设南京工商中国杭州江苏农业华夏北京沪农渝农浙商邮储合计招商资料来源公司财报民生证券研究院同时银行业转型也要因势利导根据不同优势差异化寻找转型方向国有大型银行全国展业且资产规模庞大有能力服务各类型各行业的企业及零售客户城农商行区域展业但下沉力度极强因而更适合深耕区域优势产业股份行则处于中间地位网点不如国有行多下沉力度不如城农商行大要实现效率最大化更应该瞄准细分业务赛道如零售端财富管理或扩量发展大众客群或精耕私人银行客群对公端则应将精力与资源聚焦于部分产业或行业图1322H1上国有大行行网点数量个2500020000150001000050000中国银行农业银行工商银行建设银行邮储银行交通银行民生银行兴业银行招商银行光大银行渝农商行浦发银行中信银行平安银行华夏银行资料来源公司财报民生证券研究院注仅统计境内分支机构财富管理提升吸引力最终依靠的是产品收益表现财富管理业务端直接对接着居民机构的盈余资金若想提升对客户的吸引力则要提升服务水平和产品的业绩表现而产品的业绩表现又有赖于对优质资产的挖掘与配置投资银行业务则直接对接着实体经济的融资需求银行开展投行业务一方面对接直接融资市场发展浪潮另一方面投行业务开展过程本身就是在挖掘和创设优质资产能够直接促进优质资产资产管理财富管理链条的形成本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8平安银行000001银行贯穿表内表外零售对公银行大财富生态链形成后能助推实现社会融资需求与财富保值增值需求的良性循环将投行业务所创设的资产与资产管理提振业绩所要瞄准的优质底层资产实现融合之后对财富管理端客户能形成高收益的吸引力而对投行端的融资客户可以形成可靠的资金来源使银行能够以一种区别于传统信贷的新形式次成为社会资金供需双方之间的桥梁图14业银行大财富生态链示意图银行客户资金投资资管理财财富管理个企业产品公私动企业董监相高发展为私行互客户原料转底层资产化企业融资过程中银行也可沉淀对公存款获取融资需求创设实体经济投资银行优质资产主体资料来源Wind民生证券研究院绘制23平安银行战略路线清晰赋能强劲当前市场尚未充分看清平安银行战略转型的及时性以及资产转换能力的机动性面对经济转型的时大势平安银行早已顺势而为大财富路线图逐渐清晰平安银行自2016年开启动零售转型经历两年多的结构调整2018年报中便开将发展私行财富定位为零售业务发展重点2020年公司重启对公业务并将复杂投融作为对公业务五张牌之一同年8月平安理财正式开业发展大财富及大资管生态链的作战地图逐渐清晰本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9平安银行000001银行图15平安银行大财富作战线路图逐渐清晰对公线平安理财零售线复杂投融产品设财富管理优质品资产产品资料来源Wind民生证券研究院绘制零售端财富管理以私银行业务为重要抓手发展私银行是平安银行获取财富管理场额的最优选项在财富管理市场份额的抢滩之中各类银行根据自身特点采取了不同的路径1国有大行路径国有大行依托网点规模及品牌优势叠加代发等传统业务优势多年来沉淀了远超他银行规模的零售客户但此路径特征在于AUM结构中存款占比过高而真正具有财富管理意义的资产占比均较小2制银行路径股份制银行虽也可全国展业但网点下沉力度仍逊于国有大行也使得全量零售客户规模显著低于国有大行因而股份制银行进行零售业务转型时主要抓住中国居民日益提升的财富管理需求与当前银行业普遍缺少充分服务能力之间的矛盾将更多的精力赋予提升服务能力上朝着提升客均资产方向努力截至2022年6月末平安银行私人银行AUM在零售AUM中贡献度已达到448以结构向高客均资产倾斜的方式带动平安银行财富管理业务规模的提升表4高净值客户资产目前主要中于招银行和国有大行私行客户私行客户私行客户零售客户零售客户私行AUM数量客均资产客户数量AUMAUM零售22630万亿元万万万万亿元AUM招银行36130280517800117311工银行25216114471200179138中国银行23155150350000120194建设银行22191114473000160136农业银行21191108085900175118平安银行167520751220535448交通银行107413971890045230兴业银行08601276848231249民生银行064113541122422253光大银行055310081470023233浦发银行052818571330040132本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10平安银行000001银行华夏银行02141638322710226资料来源公司财报公司官网民生证券研究院服务体系方面平安银行并不落后目前在私行财富领域平安银行已形成了完善的客群分层体系也有丰富的产品货架平安银行根据客户在行资产规模及职业年龄等信息将客户分为财富钻石私行超高净值顶级私行五大层级八大群体多维度定位客群特征考虑到提升客户在行资产规模还提出对客户进行升档服务形成完善的客户升级通道产品货架的设计也多元化地考虑到了客户资产规模和风险偏好等因素图16平安银行零售客户分层过去未来初始客户分层细化客户分层客户服务升档客户资产客户资产600W亿级顶级私行服务3000W超高净值200W服务600W200W私行服务50W50W钻石服务资料来源公司官网民生证券研究院绘制图17多元化多策略的产品体系定制化专属产品满足各类客群需求资料来源公司官网民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11平安银行000001银行新银保队伍银行进一步对接资源的桥梁2021年平安银行启动了新银保业务改革改革主要表现形式为单独打造一支以寿险产品销售为主兼顾复杂金融产品销售的新财富队伍过往银行在银保业务中主要扮演中介角色将保险销售融入在理财产品销售之中但财富客户经理对保险销售并不专长因而销售表现并不佳而且随着客户对市场的认知度财富规划都更加完善保险不仅是一项理财产品还是客户资产配置的重要组成部分专业的银保队伍更能精准对接客户需求助力银行更深入地挖掘集团在保险方面的资源当前新银保改革虽刚启动一年但新财富队伍规模在2022年内高速壮大助推代销保险收入高增长而这支新队伍除了带来保险产能贡献外22H1非保险营收已占新队伍整体营收近五成也在逐渐成长为私行及财富管理业务成长的新动力图18新财富队伍规模不断壮大图19新财富队伍助推理保险收入高增亿元新财富队伍累计人数15代销保险收入同比增速右50队伍非保险营收占比右12006046040100050324108004026330144600近1100人30205107400800人20600人721020010000022Q122H122Q1-32022-032022-062022-09资料来源公司财报民生证券研究院资料来源公司财报民生证券研究院但平安银行顺利驱动客户在行资产规模的升级吸引更多新客户更要凭借的还是业绩表现硬实力而支撑产品业绩表现的主要逻辑在于创设符合市场需求的产品并能够投资合意优质的底层资产平安理财财富管理产品设的全新平台平安理财于2020年8月开业成立两年多时间以来在承接母行理财产品和自主发行产品方面均有较快发展截至2023年1月末平安理财共有在售或存续公募产品391只私募产品329只理财子公司与过往的银行理财最大的区别在于当前在资管新规对理财净值化转型要求下理财子公司几乎是洁净起步净值化管理更加考验机构对产品的经营能力目前市场存在银行理财子公司投研能力较弱的质疑转型后的理财产品与公募基金同场竞技产品若想获得更强的市场竞争力需要在收益方面表现更亮眼本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12平安银行000001银行图20平安银行非保本理财规模亿元图21平安理财公募产品风险等级分布只1200030099091000094732488721880325080007425648220059036000501953785011150116400010020005025020一级低二级中低三级中四级中高201520162017201820192020202122H122Q322Q1资料来源公司财报民生证券研究院资料来源银行业理财登记托管中心民生证券研究院注数据截至2023年1月31日复杂投融设优质底层资产积极打造以投行驱动的复杂投融业务在利率市场化和互网金融发展的背景下银行净息差被挤压不断收窄中收则成为银行当下竞争的新热土除了在零售端发力财富管理业务之外不少银行对公端也开拓展投行业务平安银行也在此队列之中图22平安银行复杂投融三十六计2021年资料来源公司官网民生证券研究院平安银行复杂投融优势显著可支撑业务规模扩张一方面大东强劲赋能助力打造差异化竞争体系而平安银行能实现战略的迅速推动背后离不开平安集团的赋能支撑截至22Q3中国平安集团及控股子公司平安寿险持有平安银行股份占比共计5794本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13平安银行000001银行图23截至22Q3平安银行权结构图中国平安香港中央结平安寿险证金公司他股东集团有限公司平安理财资料来源公司财报民生证券研究院绘制平安金融牌照齐全除平安银行外平安集团旗下还有保险公司平安信托平安证券平安资管以及平安基金等金融子公司因而平安银行能依托集团旗下券商信托保险等金融全牌照优势通过团体综合金融和复杂投融机制打破不同牌照之间的边界建设投资融资建设运营的全链条行业解决方案满足企业多元化融资需求表5平安部分重要金融牌照牌照机构保险平安人寿平安财险平安养老平安健康平安保险香港银行平安银行信托平安信托证券平安证券资管平安资管平安海外控股租赁平安融资租赁期货平安期货基金平安基金资料来源中国平安官网民生证券研究院另一方面银行是内唯一账户资源平安银行拥有强大的对公客户经理队伍和完整的账户体系能够成为集团投融资源的牵头执行者和最后资金的归集者因而各子公司为了账户资源有动力与银行互相配合本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14平安银行000001银行图24平安银行复杂投融规模亿元复杂投融规模1400011591120001086910000787676028000600040002000020212019202022Q1-3资料来源公司财报民生证券研究院形成收益有优势的优质产品依靠的是资产端的禀赋财富管理需要业绩优异的产品理财子公司能创设出优质产品又有赖于寻找到优质的底层资产过往银行在开展传统信贷业务过程中锻炼的更多是固定收益类资产的投资能力而平安银行2020年重启对公业务以来大力发展复杂投融恰恰能够挖掘或创设优质金融资产未来有望支撑理财产品在资产配置能力上实现进步从而组建成投行业务优质资产资产管理财富管理客户满意的业绩的良性传输通道3业绩增长主线零售转型对公重启生态链循环平安银行下一阶段的增长逻辑则主要围绕着这一大财富生态链展开首先大财富生态链上的每一单独业务线均有其各自的增长逻辑零售转型沉淀了零售客户做大零售AUM为发展财富管理奠定了良好的客群基础同时还提升了高收益的零售信贷占比进而提升了资产端的综合收益率对公重启之后以行业银行的形式开展信贷业务能在一定程度上降低信用成本发力复杂投融则在获取手续费及佣金收入的同时还能够沉淀低成本的对公存款而各环节协同运转则更具规模效应利息收入方面大财富生态链运转带来零售对公两端存款沉淀能力的提升可有效降低负债成本同时也有助于资产端风险偏好降低信用成本有望下行非息收入方面当串起零售与对公两大条线则构建了从优质底层资产到高收益私行产品的输送通道开辟公私动拓客途径从而打开大财富中收的增长空间一方面收益表现优异的财富管理业务资金来源充裕的投行业务能带来更大业务规模中收则会随着大财富业务精进而提升缓冲市场息差下行趋势对营收增速的影响另一方面营收结构上向手续费收入倾斜还能够减轻对资本金规模的消耗本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15平安银行000001银行图25平安银行大财富生态链盈利增长点积累零售大零售规模高收零售信贷占比低对复杂投融公款高收零售信财富贷低成高收零大售银行收入收入低成对公款资料来源公司财报民生证券研究院绘制对平安银行而言发展大财富管理不仅仅是迎合经济大势的提前布局也是当下缩小与招银行差距的必经之路将平安银行和招商银行的ROE杜邦拆解进行比较来看相比于招商银行平安银行ROE提升的关键改善点在于降低负债成本提升资产质量和中收占比因而发展大财富生态链正契合平安银行当下需求助推形成长期稳定于高位的ROE表62019-2021年平安银行及招银行杜邦拆解对比单位pct201920202021201920202021平安招平安招平安招平安银行-招银行营业收入375381365368361376-006-003-015利息净收入245244237235256232000003025利息收入483414445390455371069056083利息支出238169208155199140069053059手续费及佣金净收入100101103101070107-001003-037净其他非息收入031035025033034037-005-008-003税金及附加004003004003004003000000000管理费用111122106123102125-011-016-023拨备前利润257252253237252243006016009减值损失159086166082155075073083080税前利润099165087155098168-067-068-071所得税022033019031020031-012-012-011ROAA077131069123077136-054-055-059权益乘数133012301242118212361113100060123ROAE1020161385414589571516-593-604-559资料来源公司财报民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16平安银行000001银行4零售转型积累客户增厚息差41零售启航资产拉动负债提息差拓客户回顾零售转型初期平安银行采取资产端拉动负债端LUM带动AUM策略与招商银行早在2004便开明确要大力发展零售业务相比平安银行在2016年才启动零售转型在以时间战形式沉淀优质零售客户方面并不占优势但是平安银行有集团客源导流这一条近路可走因而在转型初期发挥资产业务优势利用信贷投放来打造零售品牌以吸纳零售客户的资金入行也是一条符合当时发展需求的突破性道路图26平安银行与招银行零售客户数量百万户对比200平安银行招商银行1501001181225097107708452020132015200720082009201020112012201420162017201820192020202122H1资料来源公司财报民生证券研究院零售贷款投放成效显著消费金融三大尖兵领航信贷增长从2016年末开平安银行零售贷款规模迅速攀升到2017年末初步实现了零售贷款和对公贷款五五开的分布结构上来看消费金融三大尖兵信用卡新一贷和汽车金融贷款是引领客户入行的主要产品图272012年末以来平安银行零售贷款结构亿元住房按揭贷款汽车贷款信用卡应收账款25000新一贷经营性贷款其他2000015000100005000014-0617-1221-0613-0613-1214-1215-0615-1216-0616-1217-0618-0618-1219-0619-1220-0620-1221-1222-0612-12资料来源公司财报民生证券研究院注他类统计口径不一前后不可比本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17平安银行000001银行以资产带动负债的转型效果显著为平安银行的业绩增长带来明显助益1净息差2018年起明显回升丰富的零售产品货架带来坚挺的资产端收益率平安银行自全面推进零售转型以来信用卡规模高歌猛进而消费贷经营贷和汽车贷款等各类特色贷款品种则针对不同客群完善产品货架形成差异化的定价有效提振了零售贷款收益率表7平安银行零售贷款产品产品种类产品名称特征最高额度万元年利率单利新一贷免担保1008-1836平安白领贷高额低息1003852-972消费贷款MAX借线上出额2072-216MAX花最长可40天先用后还2072-162白领优贷高薪专享300468起新微贷企业主个体户专享200468-1836经营贷款理财质押申请便捷10039-12车主贷有车就能贷1008-185汽车贷款车主费用贷在线提款107-15资料来源平安口袋银行APP民生证券研究院注以上为截至2023年1月18日数据平安银行于2016年开压降高收益率小微企业贷款对净息差的负面影响在2017年仍有延续但随着零售贷款投放的渐起发展对净息差起到了较好的支撑作用2018年起平安银行净息差又重新回到上升通道之中图28平安银行零售贷款占比不断提升图29平安银行净息差单季70招商银行平安银行30净息差608家股份行平均28502640243022202020122013201420152016201720182019202020214Q162Q184Q192Q212Q162Q174Q174Q182Q192Q204Q204Q212Q224Q15资料来源公司财报民生证券研究院资料来源公司财报民生证券研究院2AUM高速增长零售客户数量奋起直追零售贷款投放成功打响平安银行的零售业务招牌截至22Q3零售客户数量已达到124亿户2017-2020年零售AUM规模快速提升同比增速均保持在30以上迅速积累下业务基础截至22Q3已增长至35万亿元本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告18平安银行000001银行图30平安银行零售客户数量亿户图31平安银行零售客户AUM规模快速提升亿元14零售AUM规模1244000050118同比增速右12107097401008430000080703020000060522004100001002000020162017201820192020202122Q320162017201820192020202122H122Q322Q1资料来源公司财报民生证券研究院资料来源公司财报民生证券研究院42信用卡占比高于同业交易量增速不凡信用卡业务是触达零售客户最直接的渠道2019年以来中国信用卡开立数量增速开明显放缓信用卡市场逐渐开走向存量竞争时代尽管如此信用卡仍是达零售客户最直接的渠道因而对于零售转型的银行来说信用卡业务仍是重点发力方向之一图32全国信用卡开立数量亿张及同比增速全国信用卡数量同比增速右93082520715680080280774677810686558854654020162017201820192020202122Q222Q1资料来源公司财报人民银行民生证券研究院零售转型下信用卡业务得以快速发展平安银行在零售转型启动之初便制定以信用卡带动借记卡战略将信用卡业务作为重点发力方向历经了6年的转型积累平安银行信用卡流通量增长到了22H1的7080万张在全国信用卡发卡量中占比达到88随着卡量的提升信用卡应收账款的规模也不断提升拉动平安银行信用卡贷款在零售贷款中占比长期高于股份行同业疫后信用卡资产质量场需求或迎来修复机遇2020年以来受疫情等因素影响信用卡不良率略有提升而当前随着疫情管控政策逐渐优化社会生产消费场景逐步修复信用卡资产质量有望稳中向好同时消费回暖也将为信用卡业务本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告19平安银行000001银行量增长提供良好环境按揭需求不稳背景下信用卡韧性尤为可贵近年来在地产行业调控政策影响下按揭贷款需求表现较不稳定因而平安银行发力信用卡为主的消金类信贷业务为零售信贷规模增长带来韧性图33平安银行信用卡流通卡量及在全国场中占比图34平安银行信用卡应收账款规模亿元万张平安银行信用卡数量信用卡应收账款余额75001207000平安银行信用卡市占率右10同比增速右6000950008500080400073000620002500401000504002017-122016-122018-122019-122020-122021-122022-09201220132014201520162017201820192020202122Q222Q322Q1资料来源公司财报民生证券研究院资料来源公司财报民生证券研究院图35平安银行信用卡在零售信贷中占比图36平安银行信用卡不良率4530平安银行招商银行8家股份行平均信用卡不良率402535203015251020150510002012201420162018202022Q122Q32013201420152016201720182019202020212012资料来源公司财报民生证券研究院资料来源公司财报民生证券研究院以产品与服务提升存量客户的增量需求在全市场信用卡量增速放缓的大背景下信用卡市场的竞争已经从获客走向精细化经营比拼对于接下来如何拉动存量客户需求挖掘存量客户的潜在价值平安银行将存量市场当作增量市场经营强化客群的精细化经营即在信用卡量较招行落后的情况上平安银行通过将产品服务做大做强并依靠集团在生态背景科技赋能等方面的支撑吸引各细分方向客户做大交易额表8平安银行信用卡重点产品卡片名称面向客群用户权益发卡量加油88折专属洗车酒后代驾截至22Q3核心车主类信车主白金卡车主客群服务道路救援全车人员意外保用卡流通卡量超2600万张障等悦享白金信年轻客群百变好礼月月享凭借资格券可兑-本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告20