核心观点
　　疫情影响消退，叠加地产托底政策缓解风险，平安银行外部经营环境逐步改善，前期其受地产风险影响导致估值受到严重压制，随着地产风险的实质性化解，消费需求逐步复苏，平安银行有望修复超跌估值。维持买入评级和银行板块首推组合。
　　事件
　　3月8日，平安银行披露2022年年报，全年实现营业收入1798.95亿元，同比增长6.2%（9M22：8.7%）；归母净利润455.16亿元，同比增长25.3%（9M22：25.8%）。4Q22不良率季度环比上升3bps至1.05%，拨备覆盖率季度环比基本持平于290.3%。
　　简评
　　1、受到四季度债市拖累，营收增速小幅下滑，归母净利润保持25%以上高增，ROE提升至12.4%。2022平安银行营收同比增速6.2%，较9M22略有下降，主要由于四季度债市大幅调整，4Q22单季其他非息收入同比下降较大幅度，叠加四季度疫情影响下信贷投放、定价走弱的影响。尽管受到市场环境影响，营收增长略有放缓，但较为稳健的资产质量仍能带动平安银行实现25%以上的利润高增，使得ROE同比提高1.5pct至12.4%。根据盈利驱动因素分析，拨备少提、规模扩张是业绩最重要的两大贡献因子，分别贡献17.4%和9.8%，而息差收窄和净手续费收入受到财富管理市场影响，对业绩略有拖累。
　　展望2023年，随着疫情影响消退，房地产风险进入实质性化解阶段，以零售见长的平安银行有望逐渐受益，营收保持平稳增长，利润继续维持股份行前列。
　　2、对公改善，零售受到疫情影响有所暴露，资产质量整体保持稳定。平安银行4Q22不良率季度环比微升2bps至1.05%，主要原因是四季度疫情影响下，借款人还款能力下降和政策引导信贷延期展期，催收力度减弱，导致零售端风险敞口的暴露。4Q22平安银行零售贷款不良率季度环比上升9bps至1.32%，其中信用卡和新一贷的不良率季度环比分别抬升41bps和14bps至2.68%和1.31%。但对公贷款不良率季度环比下降13bps至0.72%。
　　对公房地产不良有所确认，敞口进一步降低，地产托底政策多管齐下，总体风险可控。4Q22平安银行对公房地产贷款不良率季度环比提高71bps至1.43%，预计部分项目逾期在四季度确认不良，对公房地产贷款余额2835亿元，季度环比下降105亿元，占总贷款的比例季度环比下降0.4pct至8.5%，其中开发贷927.1亿元，占总贷款比例季度环比下降0.3pct至2.8%。但平安总体对公开发贷抵押率超过40%，97%分布在一二线城市城区及大湾区、长三角区域，项目选择较为优质，目前地产主体融资端风险大幅缓解，预计平安银行对公房地产风险总体可控。
　　前瞻指标方面，截至2022年末平安银行关注率为1.82%，环比1H22提高50bps，逾期率1.90%，环比1H22提高19bps，预计与房地产相关风险下迁确认有关，总体影响可控。风险抵补方面，4Q22平安银行拨备覆盖率季度环比基本持平于290.3%，拨备计提保持充足水平，风险抵补能力扎实稳固。
　　展望2023年，一方面，随着经济修复后居民就业和收入的持续改善，平安银行零售端资产质量有望边际修复，另一方面，房地产融资端风险压力缓解，对公房地产资产质量有望保持平稳，预计今年不良率、拨备覆盖率仍能保持稳定。
　　3、2022年净息差同比下降4bps，4Q22单季净息差主要受到疫情影响、投放偏弱拖累，预计2023年息差降幅收窄，好于同业。2022年，在疫情扰动、有效需求不足、LPR三连降等多重负面因素的影响下，2022平安银行净息差2.75%，同比微降4bps，其中4Q22净息差2.68%，季度环比下降10bps。资产端，受疫情扰动等因素影响，零售贷款投放偏弱，日均零售贷款余额全年同比仅增长11%，较2018-2021年的15-20%的增长有所下降，进一步导致贷款和生息资产收益率同比分别下降19bps和12bps至5.90%和4.83%。从四季度投放来看，对公贷款规模略有下滑，零售端持证抵押贷款是主要贡献，因此贷款定价有所下降。负债端，存款成本仍体现为刚性特征，2022年存款成本率同比提高5bps至2.09%，但在市场资金面宽松带来的低利率环境下，同业负债和应付债券的成本率分别同比下降16bps和25bps至1.94%和2.68%，进而带动付息负债成本率同比下降5bps至2.16%。
　　展望2023年，我们认为平安银行净息差降幅收窄，好于同业。一方面，由于平安银行按揭贷款占比仅9%，低于同业平均水平，受到按揭重定价影响更小。另一方面，随着消费需求的复苏，消费类信贷投放可能更加积极，支撑资产端定价。
　　4、继续做深做透零售客户基本盘，客户结构量质双升。规模上，截至2022年末，平安银行零售客户AUM和私行达标客户AUM分别高达3.59万亿和1.62万亿，同比分别增长12.7%和15.3%；零售客户总数1.23亿户，同比增长4.1%，其中财富及以上客户和私行客户分别增长15.0%和15.5%，高端客户占比进一步提升。MGM线上化运营模式创新升级持续深化，综合金融对零售业务的贡献在高基数下继续保持稳定。私行客户净增户数、AUM净增额以及“新一贷”发放额综合金融占比继续保持50%以上。
　　新银保团队进一步壮大力量，助力代销保险收入保持高增。在2022年权益市场和债券市场

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评股份制银行地产风险化解消费需求复苏平安银行000001SZ推动估值修复核心观点维持买入马鲲鹏疫情影响消退叠加地产托底政策缓解风险平安银行外部makunpengcsccomcn经营环境逐步改善前期其受地产风险影响导致估值受到严重压SAC编号S1440521060001制随着地产风险的实质性化解消费需求逐步复苏平安银行SFC编号BIZ759有望修复超跌估值维持买入评级和银行板块首推组合李晨事件lichenbjcsccomcnSAC编号s14405210600023月8日平安银行披露2022年年报全年实现营业收入179895SFC编号BSJ178亿元同比增长629M2287归母净利润45516亿元发布日期2023年03月09日同比增长2539M222584Q22不良率季度环比上升当前股价1353元3bps至105拨备覆盖率季度环比基本持平于2903目标价格6个月23元简评主要数据股票价格绝对相对市场表现1受到四季度债市拖累营收增速小幅下滑归母净利润1个月3个月12个月保持25以上高增ROE提升至1242022平安银行营收同-479-587289028-808-543比增速较略有下降主要由于四季度债市大幅调整629M2212月最高最低价元164210344Q22单季其他非息收入同比下降较大幅度叠加四季度疫情影总股本万股194059182响下信贷投放定价走弱的影响尽管受到市场环境影响营收流通A股万股194055470增长略有放缓但较为稳健的资产质量仍能带动平安银行实现总市值亿元25以上的利润高增使得ROE同比提高15pct至124根据262562盈利驱动因素分析拨备少提规模扩张是业绩最重要的两大贡流通市值亿元262557献因子分别贡献174和98而息差收窄和净手续费收入受近3月日均成交量万1063468到财富管理市场影响对业绩略有拖累主要股东中国平安保险集团股份有限公展望2023年随着疫情影响消退房地产风险进入实质性4956司集团本级自有资金化解阶段以零售见长的平安银行有望逐渐受益营收保持平稳--增长利润继续维持股份行前列股价表现2对公改善零售受到疫情影响有所暴露资产质量整体2313保持稳定平安银行4Q22不良率季度环比微升2bps至1053主要原因是四季度疫情影响下借款人还款能力下降和政策引导-7信贷延期展期催收力度减弱导致零售端风险敞口的暴露4Q22-17-27平安银行零售贷款不良率季度环比上升9bps至132其中信用卡和新一贷的不良率季度环比分别抬升41bps和14bps至268202258202238202248202268202278202288202298202318202328202338202210820221182022128和131但对公贷款不良率季度环比下降13bps至072平安银行深证成指本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明平安银行A股公司简评报告对公房地产不良有所确认敞口进一步降低地产托底政策多管齐下总体风险可控4Q22平安银行对公房地产贷款不良率季度环比提高71bps至143预计部分项目逾期在四季度确认不良对公房地产贷款余额2835亿元季度环比下降105亿元占总贷款的比例季度环比下降04pct至85其中开发贷9271亿元占总贷款比例季度环比下降03pct至28但平安总体对公开发贷抵押率超过4097分布在一二线城市城区及大湾区长三角区域项目选择较为优质目前地产主体融资端风险大幅缓解预计平安银行对公房地产风险总体可控前瞻指标方面截至2022年末平安银行关注率为182环比1H22提高50bps逾期率190环比1H22提高19bps预计与房地产相关风险下迁确认有关总体影响可控风险抵补方面4Q22平安银行拨备覆盖率季度环比基本持平于2903拨备计提保持充足水平风险抵补能力扎实稳固展望2023年一方面随着经济修复后居民就业和收入的持续改善平安银行零售端资产质量有望边际修复另一方面房地产融资端风险压力缓解对公房地产资产质量有望保持平稳预计今年不良率拨备覆盖率仍能保持稳定32022年净息差同比下降4bps4Q22单季净息差主要受到疫情影响投放偏弱拖累预计2023年息差降幅收窄好于同业2022年在疫情扰动有效需求不足LPR三连降等多重负面因素的影响下2022平安银行净息差275同比微降4bps其中4Q22净息差268季度环比下降10bps资产端受疫情扰动等因素影响零售贷款投放偏弱日均零售贷款余额全年同比仅增长11较2018-2021年的15-20的增长有所下降进一步导致贷款和生息资产收益率同比分别下降19bps和12bps至590和483从四季度投放来看对公贷款规模略有下滑零售端持证抵押贷款是主要贡献因此贷款定价有所下降负债端存款成本仍体现为刚性特征2022年存款成本率同比提高5bps至209但在市场资金面宽松带来的低利率环境下同业负债和应付债券的成本率分别同比下降16bps和25bps至194和268进而带动付息负债成本率同比下降5bps至216展望2023年我们认为平安银行净息差降幅收窄好于同业一方面由于平安银行按揭贷款占比仅9低于同业平均水平受到按揭重定价影响更小另一方面随着消费需求的复苏消费类信贷投放可能更加积极支撑资产端定价4继续做深做透零售客户基本盘客户结构量质双升规模上截至2022年末平安银行零售客户AUM和私行达标客户AUM分别高达359万亿和162万亿同比分别增长127和153零售客户总数123亿户同比增长41其中财富及以上客户和私行客户分别增长150和155高端客户占比进一步提升MGM线上化运营模式创新升级持续深化综合金融对零售业务的贡献在高基数下继续保持稳定私行客户净增户数AUM净增额以及新一贷发放额综合金融占比继续保持50以上新银保团队进一步壮大力量助力代销保险收入保持高增在2022年权益市场和债券市场双重震荡的背景下平安银行全年实现总财富管理收入6447亿元同比下降215其中代理基金收入2671亿元同比降幅达34然而平安银行进一步壮大新银保团队力量2022年新银保队伍累计入职超1600人相比于前三季度的1100人入职人数再次大幅提高也带动代理保险全年收入1984亿元同比增长31占财富管理业务收入比例同比提高123pct至308低风险保险业务进一步成为稳定快速增长的中收来源5盈利预测与投资建议疫情影响消退叠加地产托底政策缓解风险平安银行外部经营环境逐步改善前期其受地产风险影响导致估值受到严重压制随着地产风险的实质性化解消费需求逐步复苏平安银行有请参阅最后一页的重要声明1平安银行A股公司简评报告望修复超跌估值我们预计平安银行20232024年营收同比增长5768归母净利润同比增长205208当前股价对应065倍23年PB058倍24年PB维持买入评级和银行板块首推组合6风险提示1如果宏观经济大幅下滑企业偿债能力削弱资信水平较差的部分企业可能存在违约风险从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降2疫情可能存在反复影响对公端企业经营和零售端客户消费从而对信贷需求产生较大不利影响资产规模扩张受限3宽信用政策力度不及预期经济维持较高发展增速的动能减弱从而对银行信贷投放产生较大不利影响4零售转型效果不及预期权益市场出现大规模波动影响银行财富管理业务请参阅最后一页的重要声明2平安银行A股公司简评报告图表1平安银行盈利预测简表2020202120222023E2024E营业收入百万153542169383179895190170203015营业收入增长率113103625768归母净利润百万2892836336455165482966218归母净利润增长率26256253205208EPS元140173220268327BVPS元15161677188020972352PE9678625141PB089081072065058资料来源Wind公司财报中信建投图表2平安银行季度业绩表资料来源公司财报中信建投请参阅最后一页的重要声明3平安银行A股公司简评报告图表3平安银行盈利预测总表资料来源公司财报中信建投请参阅最后一页的重要声明4平安银行A股公司简评报告马鲲鹏分析师介绍中信建投研究所董事总经理研委会副主任金融行业负责人银行业首席分析师十余年金融行业研究经验对银行业研究有深刻认识和丰富经验新财富水晶球等最佳分析师评选第一名英国杜伦大学金融与投资学硕士李晨中国人民大学金融硕士银行业分析师多年银行业卖方研究经验2017-2022年新财富水晶球等最佳分析师评选上榜团队核心成员请参阅最后一页的重要声明5平安银行A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或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