事件：平安银行披露2022年报，2022年实现营收1799亿元，同比增长6.2%，实现归母净利润455亿元，同比增长25.3%。4Q22不良率季度环比上升2bps至1.05%，拨备覆盖率季度环比持平290%。
　　债市波动导致收入增速小幅放缓符合预期，利润持续释放凸显韧性：2022年平安银行营收同比增长6.2%（9M22:8.7%），归母净利润同比增长25.3%（9M22:25.8%）。从驱动因子来看，1）中收同比下滑仍是营收主要拖累，公允价值变动相关的其他非息收入波动造成营收增速环比放缓。受4Q22单季其他非息收入同比下滑73%影响，其他非息收入对营收增速的贡献较前三季度收窄近3pct是营收增速环比放缓主因，此外2022中收同比下滑8.6%，拖累营收增速达1.7pct。2）延续以量补价，规模增长对营收的贡献总体稳定。2022息差收窄拖累营收增速1.1pct（9M22为0.9pct），规模增长提振6.9pct（9M22为7.1pct）。3）拨备反哺支撑利润释放，对业绩增长的正贡献从14.6pct扩大至17.4pct。
　　年报关注点：1）预期内的零售不良波动，4Q22单季净新增不良11亿，信用卡是主因，持证抵押贷款也有不良波动（两者分别新增不良20亿、4亿）；此外关注贷款率环比亦回升达33bps（主要受宏观环境，以及汽金抵押类贷款分类规则调整和个别对公大户债务重组影响），疫后时期仍需重点跟踪资产质量趋势。2）息差环比回落，量价均有拖累。4Q22净息差环比下降10bps，既有贷款利率下行、存款成本提升的原因，同时也看到高收益贷款明显少增（4Q22同比少增570亿，其中零售贷款少增超300亿）。3）财富管理收入下滑拖累中收表现，受主动压降非标产品及资本市场波动影响，2022年中收下滑8.6%，其中财富管理收入下滑22%；但关注到即使市场走弱，财富和私行客户数、AUM均维持较快增长（财富客户、私行客户、私行AUM增速均达15%），预计今年中收有望迎来底部回暖改善。4）4Q22平安银行核心一级资本充足率环比下降0.2pct至8.64%，年报中“经营中关注的重点-关于资本规划”首次提及“将继续统筹平衡内源性与外源性资本补充”，不排除后续可转债等外源性资本补充的可能。
　　受疫情达峰、从严贷款分类及对公个别大户重组影响，4Q22关注贷款率、零售资产质量等呈现阶段性波动，疫后时期不良拐点仍需跟踪。但同时考虑到平安银行严格不良认定、主动压降风险偏好，叠加相对充足的拨备水平，预计2023年资产质量有望实现稳中向好趋势。4Q22平安银行不良率季度环比回升2bps至1.05%，其中对公不良延续双降（不良余额季度环比下降16%、不良率季度环比下降10bps），零售不良上升则是主要拖累。4Q22零售不良率季度环比上升9bps，单季零售不良余额净新增25亿，其中信用卡新增20亿、持证抵押类贷款新增4亿，预计和疫情等宏观因素影响有关。此外，4Q22关注率季度环比回升33bps至1.82%超预期，部分源自更严格的认定（如汽金抵押类贷款由逾期30天纳入关注调整为逾期1天即纳入关注），也与个别对公大户债务重组有关（2022下半年新增重组贷款占新增关注类贷款近4成），后续资产质量趋势仍需重点关注。但在更严格、更审慎的不良认定标准(逾期60天以上贷款偏离度较3Q22进一步下降6pct至83%)以及更为前瞻的风险把控(如2021年下半年开始就已提高对个人贷款贷前政策的检视频率、严把准入关)，叠加更为夯实的风险拨备水平下(4Q22拨备费盖率季度环比基本持平290%，维持近十年来最高水平)，2023年资产质量仍有望实现稳中向好。
　　息差环比回落，量价均有拖累，下阶段零售业务回暖节奏或是息差修复的关键：
　　1）4Q22平安银行贷款增速放缓至8.7%（3Q22:10.8%），全年新增贷款仅2657亿元（21年新增近4000亿）；其中4Q22单季仅新增278亿，同比少增达570亿，相对高收益的零售贷款增长放缓是主要拖累（4Q22贷款同比少增超300亿）。但从结构来看，零售精细化管理继续推进，4Q22继续加大持证抵押等相对低风险的贷款投放（4Q22新增零售贷款几乎全部由持证抵押贷款贡献，全年新增贷款中持证抵押贷款占比超9成）。客观来看，降低风险偏好、主动调整信贷结构一定程度上牺牲了“价”，但其本质是更加注重综合化收益，反映平安银行从追求“利差”向追求“RAROC”的经营思路转变。
　　 2）零售存款高增驱动存款增长提速，但定期化趋势依然明显：4Q22存款同比增长11.8%（3Q22:11.0%），其中零售存款增长提速是主要贡献（4Q22零售存款同比增长较3Q22进一步提速13pct至34%）。而从结构上看，新增零售存款主要以定期存款为主，4Q22日均零售存款占比季度环比提升2.1pct至29%，其中日均零售定期存款占比季度环比提升1.9pct至21.6%。
　　 3）从价来看，2022平安银行净息差2.75%，同比下降4bps，环比9M22下降2bps；其中4Q22息差季度环比下降10bps至2.68%，根据息差变动归因分解，存贷款利率因素是主要拖累，4Q22贷款利率、存款成本分别季度环比下降5bps、上升6bps，带动生息资产收益率、付息负债成本率分别季度环比下降4bps、上升5bps。
　　2022年财富管理收入明显下滑拖累中收表现，但财富

研究报告全文：上市公司银行公2023年03月09日司平安银行000001研究韬光养晦静待拐点公司点报告原因有业绩公布需要点评评事件平安银行披露2022年报2022年实现营收1799亿元同比增长62实现归母净买入维持利润455亿元同比增长2534Q22不良率季度环比上升2bps至105拨备覆盖率季度环比持平290证债市波动导致收入增速小幅放缓符合预期利润持续释放凸显韧性2022年平安银行营券市场数据2023年03月08日收同比增长629M2287归母净利润同比增长2539M22258从驱动研收盘价元1353因子来看1中收同比下滑仍是营收主要拖累公允价值变动相关的其他非息收入波动究一年内最高最低元16661022造成营收增速环比放缓受4Q22单季其他非息收入同比下滑73影响其他非息收入对报市净率06营收增速的贡献较前三季度收窄近3pct是营收增速环比放缓主因此外2022中收同比下告息率分红股价-流通A股市值百万元262557滑86拖累营收增速达17pct2延续以量补价规模增长对营收的贡献总体稳定上证指数深证成指32832511598292022息差收窄拖累营收增速11pct9M22为09pct规模增长提振69pct9M22注息率以最近一年已公布分红计算为71pct3拨备反哺支撑利润释放对业绩增长的正贡献从146pct扩大至174pct基础数据2022年12月31日年报关注点1预期内的零售不良波动4Q22单季净新增不良11亿信用卡是主因每股净资产元1880持证抵押贷款也有不良波动两者分别新增不良20亿4亿此外关注贷款率环比亦回资产负债率9183升达33bps主要受宏观环境以及汽金抵押类贷款分类规则调整和个别对公大户债务重总股本流通A股百万1940619406组影响疫后时期仍需重点跟踪资产质量趋势2息差环比回落量价均有拖累4Q22流通B股H股百万--净息差环比下降10bps既有贷款利率下行存款成本提升的原因同时也看到高收益贷款明显少增4Q22同比少增570亿其中零售贷款少增超300亿3财富管理收入下一年内股价与大盘对比走势滑拖累中收表现受主动压降非标产品及资本市场波动影响2022年中收下滑86其平安银行沪深300指数收益率中财富管理收入下滑22但关注到即使市场走弱财富和私行客户数AUM均维持较3020快增长财富客户私行客户私行AUM增速均达15预计今年中收有望迎来底部10回暖改善44Q22平安银行核心一级资本充足率环比下降02pct至864年报中经0-10营中关注的重点-关于资本规划首次提及将继续统筹平衡内源性与外源性资本补充-20不排除后续可转债等外源性资本补充的可能-3003-1004-1005-1006-1007-1008-1009-1010-1011-1012-1001-1002-10受疫情达峰从严贷款分类及对公个别大户重组影响4Q22关注贷款率零售资产质量等呈现阶段性波动疫后时期不良拐点仍需跟踪但同时考虑到平安银行严格不良认定主动压降风险偏好叠加相对充足的拨备水平预计2023年资产质量有望实现稳中向好趋势4Q22平安银行不良率季度环比回升2bps至105其中对公不良延续双降不证券分析师良余额季度环比下降16不良率季度环比下降10bps零售不良上升则是主要拖累郑庆明A02305190900014Q22零售不良率季度环比上升9bps单季零售不良余额净新增25亿其中信用卡新增zhengqmswsresearchcom林颖颖A023052207000420亿持证抵押类贷款新增4亿预计和疫情等宏观因素影响有关此外4Q22关注率linyyswsresearchcom季度环比回升33bps至182超预期部分源自更严格的认定如汽金抵押类贷款由逾冯思远A0230522090005期30天纳入关注调整为逾期1天即纳入关注也与个别对公大户债务重组有关2022fengsyswsresearchcom下半年新增重组贷款占新增关注类贷款近4成后续资产质量趋势仍需重点关注但在联系人更严格更审慎的不良认定标准逾期60天以上贷款偏离度较3Q22进一步下降6pct至冯思远86212329781883以及更为前瞻的风险把控如2021年下半年开始就已提高对个人贷款贷前政策的检fengsyswsresearchcom视频率严把准入关叠加更为夯实的风险拨备水平下4Q22拨备费盖率季度环比基本持平290维持近十年来最高水平2023年资产质量仍有望实现稳中向好财务数据及盈利预测202120222023E2024E2025E营业总收入百万元169383179895193273213315235104同比增长率1036274104102归母净利润百万元3633645516558506881685068同比增长率256253227232236每股收益元股173220273340424ROE市盈率7862504032市净率081072064056048注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评息差环比回落量价均有拖累下阶段零售业务回暖节奏或是息差修复的关键14Q22平安银行贷款增速放缓至873Q22108全年新增贷款仅2657亿元21年新增近4000亿其中4Q22单季仅新增278亿同比少增达570亿相对高收益的零售贷款增长放缓是主要拖累4Q22贷款同比少增超300亿但从结构来看零售精细化管理继续推进4Q22继续加大持证抵押等相对低风险的贷款投放4Q22新增零售贷款几乎全部由持证抵押贷款贡献全年新增贷款中持证抵押贷款占比超9成客观来看降低风险偏好主动调整信贷结构一定程度上牺牲了价但其本质是更加注重综合化收益反映平安银行从追求利差向追求RAROC的经营思路转变2零售存款高增驱动存款增长提速但定期化趋势依然明显4Q22存款同比增长1183Q22110其中零售存款增长提速是主要贡献4Q22零售存款同比增长较3Q22进一步提速13pct至34而从结构上看新增零售存款主要以定期存款为主4Q22日均零售存款占比季度环比提升21pct至29其中日均零售定期存款占比季度环比提升19pct至2163从价来看2022平安银行净息差275同比下降4bps环比9M22下降2bps其中4Q22息差季度环比下降10bps至268根据息差变动归因分解存贷款利率因素是主要拖累4Q22贷款利率存款成本分别季度环比下降5bps上升6bps带动生息资产收益率付息负债成本率分别季度环比下降4bps上升5bps2022年财富管理收入明显下滑拖累中收表现但财富私行客户AUM等指标仍保持较快增长客群经营成效逐现2023年中收有望迎来底部回暖1从客户数量维度基客增速有所放缓4Q22平安银行零售客户数达123亿户同比增长413Q22为69零售客户数增长放缓一方面与外部环境偏弱有关也与4Q22主动清退部分信用卡沉睡客户有关但同时关注到财富私行客户保持较快增长4Q22财富客户数私行达标客户数分别为126万户和8万户同比增长151552从管理规模维度零售AUM增长保持户均AUM稳中略升4Q22零售客户AUM及私行户均AUM分别达291万元和2013万元3Q22为284万元和2017万元零售AUM总量达359万亿同比增长127私行AUM达162万亿同比增长1533从收入贡献维度财富管理收入大幅下滑是中收主要拖累2022年中收同比下滑86其中财富管理收入同比下滑22主因代理基金收入同比下滑34但同时2021年以来重点发力的新银保团队已逐见成效2022年末新队伍累计入职已超1600人2022年代理保险收入达20亿占财富管理收入达3成同比增速超30逐步成为平安银行大财富管理战略落地新增长引擎在经营基础持续夯实下对2023年从经营成效到收入贡献的提升依然可期投资分析意见疫后复苏新阶段重点关注平安银行零售端资产质量和精细化扩表的双重优化维持买入评级经济复苏的节奏决定了全年量价表现静待零售消费类信贷量升价稳不良改善中收回暖维持2023-24年盈利增速预测其中下调息差预测基数效应上调非息收入预测新增25年预测预计2023-25年归母净利润同比增速分别为227232236当前股价对应23年PB为064倍维持买入评级风险提示经济复苏低于预期资产质量超预期劣化息差持续承压零售需求端改善明显低于预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共9页简单金融成就梦想公司点评表14Q22公允价值变动相关其他非息收入下滑是营收增速放缓主因拨备适时反哺维持利润稳定释放凸显韧性平安银行20182019202020211Q221H229M222022营业收入贡献103182113103106878762利息净收入贡献07227884552556158其中平均生息资产规模增长15631066770747169其中息差变动贡献-08165-18-23-18-18-09-11手续费净收入贡献06-50312210-16-24-17其他净收益贡献9005-063644475021营业支出贡献成本收入比-0713071331142213拨备贡献利润-27-71-105131124145146174其中信贷拨备贡献-01-55122-69130301495其中非信贷拨备贡献-26-17-227201-0611513279营业外收支贡献0000-0101-03-02-02-01实际税率等变化贡献0112120811130505少数股东权益贡献0000000000000000归母净利润同比增长7013626256268256258253资料来源公司财报申万宏源研究表2对公不良延续双降但零售信用卡及持证抵押贷款不良上升是不良波动主因后续仍需重点关注资产质量趋势不良贷款余额百万元1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22QoQ企业贷款11387111261018381879078986992487806-63一般企业贷款11387111261018381879078986992487806-63票据贴现00000000na零售贷款190991992321062231732302322888246582718477按揭及持证抵押18821873195122272209204923492899146新一贷16141534182016061573168118732097114汽车金融23422857323637954015367943424045180信用卡108791131511231131131261012796135061550956其他23832344282424332616268325872634-36总贷款304853104931244313613210132756339063499035不良率1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22QoQ企业贷款103099089071073076071061-10bps一般企业贷款114112101082087092085072-13bps票据贴现--------na零售贷款1141131151211201181231329bps按揭及持证抵押0330310310340330300320375bps新一贷10810312310109510211713114bps汽车金融089103111126128116135126-9bps信用卡20920519221120821522726841bps其他143135155140165153134129-5bps总贷款1101081051021021021031052bps资料来源公司财报申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共9页简单金融成就梦想公司点评表34Q22贷款延续少增相对高收益的零售贷款增长放缓是主要拖累但结构上继续加大持证抵押类贷款投放增量-亿元1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22存量-占比20212022企业贷款47210323610687948678157企业贷款376385一般企业贷款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