核心观点
　　服饰：户外及运动景气度最强，看好头部品牌增长韧性
　　户外与运动为服饰家纺中景气度最高的子板块，短期看，在消费修复背景下，具备强大增长动能的运动服饰将加速库存去化，流水有望率先恢复；长期看户外运动和时尚需求带来功能服饰赛道延续增长韧性，行业集中度有较大提升空间，龙头品牌将持续受益，建议重点关注兼具产品和渠道优势的龙头。推荐安踏体育、李宁、特步国际、361度、波司登、比音勒芬。
　　纺织制造：海外通胀超预期，关注下游库存拐点
　　当前海外通胀超预期，外需边际承压。短期看，预计今年上半年下游品牌端仍处于库存去化期，下半年行业有望在补库存需求释放带动下迎来修复；长期来看推荐在研发、快反等方面优势稳固且中长期产能规划清晰的龙头。推荐华利集团、申洲国际、伟星股份、台华新材。
　　珠宝：消费需求有望释放，培育钻前景广阔
　　今年以来珠宝消费呈现持续修复趋势，潮宏基、周大生等头部品牌终端销售情况较好。展望来看黄金品类有望受益于疫后婚庆高峰到来叠加工艺升级带来的自购需求持续性增长，镶嵌品类中部分龙头将受益于钻饰渗透率提升，此外目前培育钻仍处于低渗透率高增长阶段，国内珠宝企业豫园、曼卡龙、潮宏基、中国黄金等均有所布局，前景亦十分广阔。推荐关注周大生、中国黄金、迪阿股份。
　　风险提示：终端消费修复不及预期的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动的风险。
　　

研究报告全文：20062纺服行业2023年春季投资策略品牌服饰消费修复制造下游去库存近尾声西南证券研究发展中心纺服研究团队2023年3月核心观点服饰户外及运动景气度最强看好头部品牌增长韧性户外与运动为服饰家纺中景气度最高的子板块短期看在消费修复背景下具备强大增长动能的运动服饰将加速库存去化流水有望率先恢复长期看户外运动和时尚需求带来功能服饰赛道延续增长韧性行业集中度有较大提升空间龙头品牌将持续受益建议重点关注兼具产品和渠道优势的龙头推荐安踏体育李宁特步国际361度波司登比音勒芬纺织制造海外通胀超预期关注下游库存拐点当前海外通胀超预期外需边际承压短期看预计今年上半年下游品牌端仍处于库存去化期下半年行业有望在补库存需求释放带动下迎来修复长期来看推荐在研发快反等方面优势稳固且中长期产能规划清晰的龙头推荐华利集团申洲国际伟星股份台华新材珠宝消费需求有望释放培育钻前景广阔今年以来珠宝消费呈现持续修复趋势潮宏基周大生等头部品牌终端销售情况较好展望来看黄金品类有望受益于疫后婚庆高峰到来叠加工艺升级带来的自购需求持续性增长镶嵌品类中部分龙头将受益于钻饰渗透率提升此外目前培育钻仍处于低渗透率高增长阶段国内珠宝企业豫园曼卡龙潮宏基中国黄金等均有所布局前景亦十分广阔推荐关注周大生中国黄金迪阿股份风险提示终端消费修复不及预期的风险原材料价格波动的风险汇率波动的风险1非运动服饰露营成消费黑马带动相关品类销量增长露营成为年度黑马行业处于爆发期尽管年初以来消费整体低迷但兼具社交与休闲属性的露营活动在疫情下加速兴起目前行业处于爆发增长阶段2022年4月小红书露营搜索热度同比增长623根据携程披露数据截至10月底平台露营订单同比增长超30倍人均露营消费达1027元同比增长超10根据魔镜市场情报数据双十一期间牧高笛挪客骆驼等品牌露营装备产品销售额均同比增长一倍以上表天猫双十一期间露营设备销售情况小红书露营搜索热度同比增速品牌销售额万元YOY700600Naturehike6062191500牧高笛4209213400300骆驼3968434200挪客5831351000探险者2020年4月2021年4月2022年4月7281540数据来源魔镜市场情报西南证券整理注统计时间为数据来源清渠数智西南证券整理2022111-202211112非运动服饰露营渗透率与人均消费仍有较大提升空间我国露营参与率与人均消费仍有较大提升空间对比发达国家来看国内露营参与率与人均消费均有较大提升空间2020年美国家庭中参与过露营活动的占比约67中国露营参与率仅为3左右尚处于发展初期参与率提升空间充分从人均消费来看目前我国居民消费产品集中在较低端品类购买装备花费最低为50元左右与美国消费者常态化的露营消费仍有较大差距展望来看根据艾媒咨询数据2021年中国露营经济市场规模约为299亿元增长约78预计2022-2025年仍将保持15-20的增速到2025年达到5621亿元规模推荐标的牧高笛中美露营参与率对比中美人均支出对比801200706710006050800406003040020200103100美国中国美国户均消费元年中国户均消费元年数据来源艾媒咨询KOA西南证券整理数据来源艾媒咨询西南证券整理3运动服饰成长性强集中度高的优质赛道运动服饰是成长性强集中度高的优质赛道近年来随着我国运动参与率和人均运动鞋服消费金额提升国内运动服饰规模快速增长截至2021年国内运动鞋服规模为3718亿元同比增长182016-2021年GAGR达143而同期男装女装童装GAGR分别为3846103运动服饰行业景气度显著更高从竞争格局来看运动服饰功能属性更强消费者在选购运动服饰时对产品功能与智能科技的关注度更高因此掌握关键面料材质等科技的头部品牌拥有更高的市场份额2021年国内运动鞋服品牌CR5达到581高于男装CR5为12女装CR5为48和童装CR5为12116-21年国内运动服饰男装女装童装规模及增速16-21年国内运动服饰男装女装童装CR5120002570201000060158000501060005400304000-5202000-10100-15020142015201620172018201920202021国内运动服饰规模亿人民币国内男装规模亿人民币20142015201620172018201920202021国内女装规模亿人民币国内童装规模亿人民币国内运动服饰yoy右轴国内男装yoy右轴运动鞋服品牌CR5男装品牌CR5女装品牌CR5童装品牌CR5国内女装yoy右轴国内童装yoy右轴数据来源euromonitor西南证券整理4运动服饰国有品牌市占率持续提升国货崛起带动国产运动服饰认可度和市占率提升主中国品牌与境外品牌关注度要是1国产运动服饰品牌在产品功能性与颜值方面持100续提升综合性价比较高2年轻消费者对国产品牌90认可度提高尤其是新疆棉等事件加速国内消费8070者对国货的关注度提升605040截至2021年前四大国产运动品牌市占率之和较2020年30提升25pp而Adidas与Nike市占率之和较2020年下2010降34pp020162021境外品牌中国品牌表2012-2021年各运动服饰品牌在国内市场占有率情况品牌2012201320142015201620172018201920202021Nike1370140014301550169018101870188020001910Adidas1330150014801530161018301920188017101460安踏含FILA720740860990104011001280146015201620李宁730660660690660620600650680820特步790630660630560450470480460480361度580430430430420380310290270260数据来源Euromonitor国潮品牌年轻消费洞察报告西南证券整理5运动服饰疫情反复下头部企业经营韧性强行业景气度延续22H1在疫情扰动和高基数下运动服饰板块营收亿元及增速运动服饰板块重点跟踪标的营收净利润分别增长10005018598表现出较强需求动能80040从经营流水来看在经历了二季度疫情冲击后国6003040020内运动鞋服头部企业在三季度流水均恢复正增长20010经营韧性凸显00201720182019202020212022H1推荐标的安踏体育李宁特步国际比音勒芬运动服装营收亿元运动服装营收yoy右轴表22Q1-22Q3国内头部运动服饰企业经营流水运动服饰板块净利润亿元及增速2022Q12022Q22022Q3安踏14070安踏牌10-20中单位数下降中单位数增长12060FILA牌中单位数高单位数下降10-20低段其他品牌40-4520-2540-451005040李宁8030全平台不含李宁young20-30高段高单位数下降10-20中段6020线下零售批发20-30中段高单位数下降10-20中段4010直营30-40中段10-20高段下降20-30低段加盟低段高段下降低段20020-3010-2010-20电商平台30-40中段中单位数增加20-30中段0-10201720182019202020212022H1特步国际零售销售增长线上线下30-35中双位数增长20-25运动服装净利润亿元361度运动服装归母净利润yoy右轴主品牌高双位数增长低双位数增长中双位数增长童装品牌20-25增长20-2520-25数据来源Wind公司公告西南证券整理电商平台5040约456纺织制造业绩承压部分龙头订单保持稳健个股方面去年1内需修复缓慢2外需逐步回落3上半年原材料价格处于高位等因素影响国内纺织制造企业业绩整体承压大部分重点跟踪的企业自22Q1-22Q3营收及归母净利润增速逐步下滑如台华新材营收净利润增速由正转负部分纺织制造企业业绩仍具有韧性如伟星股份在大客户战略下海外订单逆势增长华利集团凭借在产能研发交货期等方面的竞争优势核心大客户订单仍保持稳健推荐标的华利集团伟星股份22Q1-22Q3重点纺织制造企业营收增速22Q1-22Q3重点纺织制造企业净利润增速802506020015040100205000-20-50-100-40-150-6022Q122Q222Q322Q122Q222Q3数据来源Wind西南证券整理7纺织制造海外通胀边际改善关注下游库存拐点部分海外零售渠道和厂家的存货周转边际改善国内疫21Q1-22Q3各国际运动品牌库存周转天数情后消费需求回暖下游品牌库存去化周期有望缩短250综合来看我们认为需求预期的拐点有望逐步到来人民200币汇率或处于升值通道对阶段性盈利有所压制150综合来看今年下游库存拐点确立后需求有望迎来显著100修复虽有人民币升值的压力但考虑到原材料价格下50行我们认为明年制造企业的盈利弹性仍较为乐观0AdidasNikeLululemonUnderAmour2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3表2021Q1-2022Q3各国际运动品牌库存情况2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3Adidas库存亿欧元394405366401454548632yoy-93-1010132115Nike库存亿欧元670650770840966yoy07152344Lululemon库存亿美元73799497130150yoy161822497790UnderAmour库存亿美元80909082100110yoy0-25-27-111122数据来源公司公告西南证券整理注为了更好的对比将Nike单季度调为2022CalendarYear8珠宝受疫情影响消费承压疫情对珠宝消费影响较大一方面导致部分城市线下门店关闭另一方面导致婚庆等刚需延后年初以来金银珠宝类零售额增速呈现先降后升再降的特征年初在去年高基数影响下同比有所下降3月-5月受疫情冲击降幅加大6月-9月随着疫情逐步缓和增速回升转正从10月开始国内疫情范围扩大珠宝零售增速又一次转负单10月同比-27可以看到现阶段珠宝消费与疫情形式强相关随着疫情影响进入尾声我们认为珠宝明年整体需求会有所好转大部分企业业绩承压其中周大生受益于省代模式下黄金产品放量收入增长亮眼曼卡龙和萃华珠宝增速也快于行业平均2019Q3-2022Q3金银珠宝类零售额及同比22Q1-22Q3珠宝板块重点企业营收增速16035010014030080120250601002004080150206010004050-20200-400-202019-092020-092021-052021-092022-052022-092019-112020-032020-052020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072019-07-40零售额金银珠宝类当月值亿元-60零售额金银珠宝类当月同比右轴22Q122Q222Q3数据来源Wind西南证券整理9珠宝营运有待改善盈利能力普遍承压2022年前三季度主要珠宝企业存货周转天数普遍提升例如迪阿股份存货周转天数同比增加69天但周大生受益于省代模式下配货效率优化且供应链管理水平提升周转效率有所改善随着疫情防控放开线下渠道运营效率逐步提升将缩短存货周转期盈利能力方面主要珠宝企业毛利率均同比小幅承压其中周大生毛利率下滑幅度较大主要是由于省代模式下低毛利率的黄金产品放量带来销售结构改变考虑到公司1省代模式逐步进入轨道期黄金产品占比趋于稳定2公司持续丰富产品矩阵不断推出时尚IP国潮类等新品未来毛利率有望企稳回升19-22年前三季度重点珠宝企业存货周转天数天19-22年前三季度重点珠宝企业毛利率40000008035000007030000006025000005020000004015000003010000002050000010000000中国黄金明牌珠宝潮宏基飞亚达周大生迪阿股份中国黄金明牌珠宝潮宏基飞亚达周大生迪阿股份2019Q1-Q32020Q1-Q32021Q1-Q32022Q1-Q32019Q1-Q32020Q1-Q32021Q1-Q32022Q1-Q3数据来源Wind西南证券整理10珠宝头部企业试水培育钻市场空间广阔根据贝恩咨询2018年至今天然钻石产量从147百万克拉减少至116百万克拉而培育钻规模从2018年的144万克拉增长至1040万克拉培育钻市场渗透率提升市场规模增长迅速目前豫园曼卡龙潮宏基等多家国内珠宝领先品牌推出培育钻系列产品而中国黄金在制造零售全产业链进行布局有望引领行业发展展望来看考虑到2021年培育钻石零售价格仅占天然钻石的30而培育钻石外观与之差异极小在国内大众消费市场上占有巨大优势未来在品牌营销和培育钻概念普及双重驱动下消费者认可度进一步提高会给培育钻带来广阔的消费市场17-21年培育钻批发及零售价占天然钻石比率17-21年天然钻与培育钻产量规模及增速901603508080140300701202507065100200605550508015050601004035405030302002020200-50201420172018201920202021100天然钻石毛坯总产量百万克拉201620172018201920202021培育钻石毛坯总产量百万克拉天然钻石yoy右轴零售价格批发价格培育钻石yoy右轴数据来源Bain西南证券整理11分析师蔡欣执业证号S1250517080002电话023-67511807邮箱cxinswsccomcn西南证券研究发展中心西南证券投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上评级另有说明的除外评级标准为报告发布日持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券评级回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市行业强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间美国市场以纳斯达克综合指数或标普指数为基准500弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下分析师承诺报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告及附录版权为西南证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心上海深圳地址上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼地址深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼邮编200120邮编518040北京重庆地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼邮编100033邮编400025西南证券机构销售团队区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn王昕宇销售经理1775101837617751018376wangxyswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn上海岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杜小双高级销售经理1881092293518810922935dxsyfswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom巢语欢销售经理1366708498913667084989cyhswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn广深陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn