海运：看好全球石油贸易格局重构下，油轮供给放缓使得油运供需增速差加大，运价中枢上移，油轮上行势头强劲。看好稳增长政策下，我国对大宗商品需求上涨，静待干散货运周期开启。重点推荐：招商轮船、招商南油、中远海能。
　　航空：疫情管控放开，入境旅客隔离期取消，民航出行需求加速恢复。疫情期间我国机队引进收紧，飞行员结构性短缺问题凸显，供给放缓难以逆转。叠加票价改革仍在推进，我们持续看好后续票价及客座率表现。重点推荐：中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、华夏航空。
　　快递：消费复苏叠加防控措施放松，预计2023年快递件量有望回升，同时成本端同比高基数带来优化空间。快运方面，龙头顺丰提出健康经营，京东收购德邦，网络效率有机会进一步得以提升。重点推荐：顺丰控股、德邦股份、圆通速递等。
　　春季投资策略：强调左侧布局机会，节后干散货运输需求回暖运价可期，目前BCI指数已强势回升，建议积极关注干散货运输板块；疫情管控放开，我国航空消费需求反弹需要一段适应期，展望“清明”、“五一”假期前后，我国被压制的航空消费需求有望得到释放，建议持续关注航空板块。
　　风险提示：疫情防控不及预期，宏观经济承压，国际油价大幅攀升，人民币快速贬值，快递价格竞争超预期，板块政策发生重大变化，地缘政治影响的不确定性等。

研究报告全文：交运行业2023年春季投资策略油运景气依旧出行复苏在即西南证券研究发展中心交通运输研究团队2023年3月核心观点海运看好全球石油贸易格局重构下油轮供给放缓使得油运供需增速差加大运价中枢上移油轮上行势头强劲看好稳增长政策下我国对大宗商品需求上涨静待干散货运周期开启重点推荐招商轮船招商南油中远海能航空疫情管控放开入境旅客隔离期取消民航出行需求加速恢复疫情期间我国机队引进收紧飞行员结构性短缺问题凸显供给放缓难以逆转叠加票价改革仍在推进我们持续看好后续票价及客座率表现重点推荐中国国航中国东航南方航空春秋航空吉祥航空华夏航空快递消费复苏叠加防控措施放松预计2023年快递件量有望回升同时成本端同比高基数带来优化空间快运方面龙头顺丰提出健康经营京东收购德邦网络效率有机会进一步得以提升重点推荐顺丰控股德邦股份圆通速递等春季投资策略强调左侧布局机会节后干散货运输需求回暖运价可期目前BCI指数已强势回升建议积极关注干散货运输板块疫情管控放开我国航空消费需求反弹需要一段适应期展望清明五一假期前后我国被压制的航空消费需求有望得到释放建议持续关注航空板块风险提示疫情防控不及预期宏观经济承压国际油价大幅攀升人民币快速贬值快递价格竞争超预期板块政策发生重大变化地缘政治影响的不确定性等1目录2022年度交运行业回顾海运油运景气上行散运静待周期开启航空运力供给偏离需求盈利修复在即快递竞争格局改善期待消费复苏交运行业2023年重点推荐标的风险提示22022年交运行业回顾2022年沪深300报收38716年跌216申万交运指数跑赢沪深300报收2365年跌34涨跌幅居于全行业428交通运输申万相对沪深300走势2022年申万一级指数涨跌幅数据来源Choice西南证券整理32022年交运行业回顾2022年受疫情扰动影响各交运子板块分化其中机场子板块领涨年涨幅216航空子板块年涨幅67物流子板块跌幅最大为-1102022年交运板块涨幅最大的个股为广汇物流1061德邦股份1036中远海能1036跌幅最大的为三羊马-497传化智联-376海程邦达-3652022各子板块涨跌幅交通运输行业涨跌幅前十个股2512010020801560104052000-20-5-40-10-60ST-15广德中招天兴永嘉盛招东中韵中飞华海传三机公航铁公港航物汇邦远商顺通泰友航商航铁达万远马鹏程化羊场交空路路口运流物股海南股股运国股轮物特股林海国飞邦智马流份能油份份际份船流货份控际达联数据来源Choice西南证券整理42022Q3交运子行业主动型基金持仓占比一览2022Q3交运持仓变化情况主动型基金交运行业重仓市值占比24环比05pp申万交运板块市值占比为35环比02pp22Q3交运股持仓情况一览数据来源Choice持仓市值数据截至20220930西南证券整理5交运子行业主动型基金持仓占比一览2022Q3主动型基金交运行业重仓市值占比变化情况环比增幅前三物流占比1533环比0415pp航运占比0585环比0356pp机场占比0403环比0189pp环比增幅后三公交占比0015环比-0004pp高速公路占比0029环比001pp铁路运输占比0109环比0011pp22Q3主动型基金交运行业重仓市值占比概况交运子板块持仓子板块持仓环比持股总市值子板块总市值交运子板块市子板块占比变化pp亿元亿元值占比港口004800148142824143高速00290010492450982公路公交0015-000425527918航空144200242453510517运输航运058503569944401147机场040301896841956165铁路0109001118537199124运输物流15330415260775149251数据来源Choice持仓市值数据截至20220930西南证券整理6交运公司按持股基金数量分析22Q3全部持股基金数量TOP20持股基金数量持股总市值万元流通股股本占比总股本占比季度最新市值亿元代码名称最新季度变化最新季度变化最新季度变化最新季度变化涨跌幅流通市值总市值601111SH中国国航175-4776725-166516110-0576-038510241493600009SH上海机场1708847909322030676343310-436341443600026SH中远海能151914876263352001697310144-406482801002352SZ顺丰控股148-9745441-714583302320218023962421600233SH圆通速递1303040019113113956185618-46672672600004SH白云机场9022203430475746016601627360360603885SH吉祥航空8840421353-55851431112706152292329601872SH招商轮船83431932039984435143314-181534565600153SH建发股份8013391704107771100239422-42339360002120SZ韵达股份7921674427283618154721497072336347601975SH招商南油743719113412202679447944-194224224601021SH春秋航空731461854-8797897-0697-06110489489601006SH大秦铁路6519104832593110001000-13960960600029SH南方航空591364130-6959954-0432-03777001186600115SH中国东航325273323-68450-013003107561946601816SH京沪高铁31180348-152590700040010312792298603871SH嘉友国际2523204301608922162216-1409797601919SH中远海控23263512-320210903070225514591843603713SH密尔克卫21-653956-1171726-0326-0371197199002468SZ申通快递2012366893046119161915-73154158数据来源Choice持仓市值数据截至20220930西南证券整理7交运公司按持股市值分析22Q3全部公募基金持股市值TOP20持股基金数量持股总市值万元流通股股本占比总股本占比季度最新市值亿元代码名称最新季度变化最新季度变化最新季度变化最新季度变化涨跌幅流通市值总市值601111SH中国国航175-4776725-166516110-0576-038510241493002352SZ顺丰控股148-9745441-714583302320218023962421002120SZ韵达股份7921674427283618154721497072336347600026SH中远海能151914876263352001697310144-406482801600009SH上海机场1708847909322030676343310-436341443601021SH春秋航空731461854-8797897-0697-06110489489603885SH吉祥航空8840421353-55851431112706152292329600233SH圆通速递1303040019113113956185618-46672672600153SH建发股份8013391704107771100239422-42339360600029SH南方航空591364130-6959954-0432-03777001186600115SH中国东航325273323-68450-013003107561946600004SH白云机场9022203430475746016601627360360601872SH招商轮船83431932039984435143314-181534565601975SH招商南油743719113412202679447944-194224224002928SZ华夏航空9-2155432-26518144-08144-0887116116603128SH华贸物流11412287764879809980913146146601006SH大秦铁路6519104832593110001000-13960960601816SH京沪高铁31180348-152590700040010312792298601919SH中远海控23263512-320210903070225514591843600018SH上港集团90587973210050005005012121218数据来源Choice持仓市值数据截至20220930西南证券整理8目录2022年度交运行业回顾海运油运景气上行散运静待周期开启航空运力供给偏离需求盈利修复在即快递竞争格局改善期待消费复苏交运行业2023年重点推荐标的风险提示9海运油运供给探底上行势头强劲干散货运静待周期开启目前世界船队在手订单主要为集装箱高景气油轮运力情况百万DWT下集装箱船在手订单运力占比较高而环保政策不确定性导致油运公司投资建造油轮意愿较低干散货船在手订单占比较低未来运力增长受限我们看好全球石油贸易格局重构下油轮供给放缓使得油运供需增速差加大运价中枢上移油轮上行势头强劲期待稳增长政策下我国对大宗商品需求上涨静待干散货运周期开启干散货船运力情况百万DWT集装箱船运力情况百万DWT数据来源Clarksons西南证券整理10成品油运全球石油贸易格局重构中的上行油运2022年复盘石油贸易结构性变化中俄乌冲突带来运距大幅提升促进油运需求复苏俄乌冲突引发欧美等国家对俄罗斯采取石油产品禁令俄罗斯石油供应转向亚洲等地区降低制裁影响而欧洲则转向进口美国中东亚洲等地区进口石油导致石油海运贸易运输距离大幅拉长石油运输需求在国际油轮运输市场进一步重构中得到显著的提升12月原油禁运生效BDTI指数走高23年2月成品油禁运生效成品油运格局重构BCTI有望进一步上行原油和成品油运输指数情况300025002000150010005000成品油运输指数BCTI原油运输指数BDTI数据来源Wind西南证券整理11成品油运全球石油贸易格局重构中的上行成品油轮新增订单放缓潜在拆船比例大成品油轮供给放缓更为明显供需矛盾较大克拉克森最新数据显示2023年VLCC在手订单占比为29成品油轮在手订单占全部订单仅55老旧船拆解出清速率同样影响未来成品油轮供应目前全球油轮船龄较大MR中船龄超20年的载重吨占比为79潜在拆船比例仍然较大整体规模呈下降趋势不可逆转油轮在手订单占比MR船龄结构数据来源Clarksons西南证券整理12成品油运全球石油贸易格局重构中的上行成品油轮供给放缓复苏势头强劲据克拉克森预计2024年成品油轮供给为1825百万载重吨增速放缓为12025年供给下降14为1799百万载重吨多项环保政策实施下降速影响有效运力供给降速易于实施成为目前主要应对各项环保政策的方法未来随着碳排放控制法规正式生效船舶的速度会进一步减慢这将导致船舶有效供应减少成品油轮供给情况成品油轮平均速度节数据来源Clarksons西南证券整理13成品油运全球石油贸易格局重构中的上行全球疫情管控逐步放松下成品油运需求上升海外疫情管控逐步放松带来石油消费需求复苏22年上半年海外多国对疫情管控逐步放松出行需求上涨随之而来航空公共运输业恢复带来燃料需求上涨IEA1月石油市场月度报告预计2023年世界石油需求量将增加190万桶日为10170万桶日而新增需求的一半来自于中国石油消费需求世界石油需求量10500861000049500209000-28500-4-68000-87500-102010201120122013201420152016201720182019202020212022E2023E石油需求量万桶日yoy右轴数据来源IATA西南证券整理14成品油运全球石油贸易格局重构中的上行欧洲成品油缺口扩大亟需寻找到能源替代供应商2021年欧洲石油进口情况百万吨欧洲俄罗斯在能源供需上紧密依存2021年欧洲进口俄罗斯成品油759百万吨占欧洲成品油总进口的384俄罗斯出口成品油的539随着制裁正式生效石油贸易格局将发生巨大改变据IEA统计2021年俄罗斯出口120万桶天成品油到欧盟其中柴油出口50万桶天我们保守预计2023年2月制裁生效将会给欧洲带来120万桶天成品油缺口欧盟对俄制裁措施欧洲进口俄罗斯CPP情况百万桶天数据来源BPScorpiotankers西南证券整理15成品油运全球石油贸易格局重构中的上行美国成品油出口受炼能库存等影响替代持续性受限欧洲转向美国寻求石油供应尽管美国成品油产量有所回升巨大石油出口导致美国石油库存处于低位美国炼油厂未来对欧洲的出口持续性受到自身低库存限制美国炼厂开工率美国馏分燃料油产量千桶天美国馏分燃料油库存千桶美国柴油裂解价差美元加仑数据来源WindEIA西南证券整理16成品油运全球石油贸易格局重构中的上行我国出口配额余量充裕柴油出口有望显著提升进而对欧洲缺口形成有效补充中国2023年首批成品油出口配额超预期下发同比上涨46有望提振市场对标2019年成品油出口配额我们预计2023年我国成品油能够流入全球5600万吨年中国炼厂开工率中国原油加工量中国成品油生产情况万吨中国成品油出口情况万吨数据来源Wind国家统计局海关总署西南证券整理17成品油运全球石油贸易格局重构中的上行石油贸易格局改变带来运距大幅提升欧洲与各地之间运距长久以来石油贸易平衡被打破使得运输距离大幅提升据Clarksons估算俄罗斯到欧洲的距离为14千海里而西非美国中东中国到欧洲的距离分别为为455165104千海里美国成品油出口存在限制中东亚洲有望成为俄罗斯成品油的主要替代运距成倍增加带来成品油运输需求上涨贸易格局带来的油运需求变化成品油贸易结构调整情况俄罗斯西非中东美国中国距离14455165104千海里油运需求35112512751625260十亿吨海里需求增量-775925128225十亿吨海里数据来源ClarksonsScorpiotankers西南证券整理18成品油运全球石油贸易格局重构中的上行炼厂东移趋势不变碳中和叠加疫情导致欧美国家炼油厂大量关闭陷入炼厂关停潮2021年全球炼能同比下降20889万吨年其中欧美炼能分别下降256821006万吨年同时随着成品油需求恢复炼厂下降的产能需要通过加大对外进口成品油来弥补亚太地区炼能增势强劲自2011年以来中国印度和中东炼能复合增速分别为2728282021年在全球炼能中占比分别为16749106亚太中东等地区逐渐成为全球炼能重心欧美炼能情况全球炼能结构千桶天数据来源BP西南证券整理19