核心观点
　　随着房地产、防疫政策的持续优化，经济活力焕发，国内家电消费需求稳步复苏；原材料价格趋稳回落，改善盈利能力同时为多样化营销提供空间。我们认为，2023年是家电历经两年调整筑底后，回归正常经营节奏的一年。外部环境向好对行业估值与盈利具有较强的修复作用，而高端化，渠道调整，降本增效，拓展海外市场，布局多元化业务仍是家电公司发展的长期议题。
　　站在当前春季节点，疫后线下客流逐步修复，社交场景增多将进一步推动消费复苏。叠加原材料价格回落带来的盈利好转，我们认为家电企业经营将逐步向好。我们推荐关注以下几条投资主线：
　　（1）估值修复，白马稳健。目前家电估值位于历史低位，具有较强安全边际。在估值切换行情中，白马股收益明显。我们推荐关注高股息率、边际向好的龙头标的：美的集团（000333）、海尔智家（600690）、格力电器（000651）。
　　（2）保交付助力，需求向好。大家电具有装修属性，与地产周期相关性较大，随着房地产保交付等政策持续落地实施，装修属性最强的厨电板块估值及业绩的压制因素均得以改善。推荐关注厨电龙头老板电器（002508）、集成灶优质企业亿田智能（300911）、火星人（300894）。
　　（3）内需向好，关注疫后修复标的。疫后线下人流逐步恢复，各大消费场景稳步修复。旅游出行、购物中心等人流量明显恢复。一方面随着线下消费场景的修复，社交频次增多对于消费的刺激逐步加大。另一方面，家电线下渠道客流量逐步恢复，此前线下渠道受损严重的企业经营将得到修复。推荐关注自身经营稳步改善的小熊电器（002959）、飞科电器（603868）以及低渗透的扫地机优质标的石头科技（688169）。
　　风险提示：原材料价格大幅波动风险、终端销售不及预期风险、行业竞争加剧风险。

研究报告全文：家电行业2023年春季投资策略柳暗花明关注疫后复苏西南证券研究发展中心家电研究团队2023年3月核心观点随着房地产防疫政策的持续优化经济活力焕发国内家电消费需求稳步复苏原材料价格趋稳回落改善盈利能力同时为多样化营销提供空间我们认为2023年是家电历经两年调整筑底后回归正常经营节奏的一年外部环境向好对行业估值与盈利具有较强的修复作用而高端化渠道调整降本增效拓展海外市场布局多元化业务仍是家电公司发展的长期议题站在当前春季节点疫后线下客流逐步修复社交场景增多将进一步推动消费复苏叠加原材料价格回落带来的盈利好转我们认为家电企业经营将逐步向好我们推荐关注以下几条投资主线1估值修复白马稳健目前家电估值位于历史低位具有较强安全边际在估值切换行情中白马股收益明显我们推荐关注高股息率边际向好的龙头标的美的集团000333海尔智家600690格力电器0006512保交付助力需求向好大家电具有装修属性与地产周期相关性较大随着房地产保交付等政策持续落地实施装修属性最强的厨电板块估值及业绩的压制因素均得以改善推荐关注厨电龙头老板电器002508集成灶优质企业亿田智能300911火星人3008943内需向好关注疫后修复标的疫后线下人流逐步恢复各大消费场景稳步修复旅游出行购物中心等人流量明显恢复一方面随着线下消费场景的修复社交频次增多对于消费的刺激逐步加大另一方面家电线下渠道客流量逐步恢复此前线下渠道受损严重的企业经营将得到修复推荐关注自身经营稳步改善的小熊电器002959飞科电器603868以及低渗透的扫地机优质标的石头科技688169风险提示原材料价格大幅波动风险终端销售不及预期风险行业竞争加剧风险1目录2022行业回顾家电行情走弱细分赛道个股看涨家电消费需求疲软成本压力逐步缓解2023年投资策略2023年重点推荐个股22022年行业回顾家电整体走势较弱2022年初截至2023年1月31日申万家电指数指数下跌153落后沪深300指数02个百分点在申万行业中涨跌幅排名23受到房地产周期下行以及疫情干扰国内家电消费需求减弱海外市场在复杂的国际形势以及高通胀的影响下家电消费需求疲软整体来看国内外家电销售均承压盈利端来看年中原材料价格逐步趋稳回落叠加海运费价格回落以及人民币汇率贬值家电盈利能力呈现一定的修复趋势家电指数走势弱于大盘年初至今家电行业位居中下游数据来源wind西南证券整理数据截止1月31日32022年行业回顾细分赛道个股上涨分板块来看家电行业各个板块均有不同程度的下跌彩电在内外需求均疲软的背景下下跌幅度最大年初至今下跌达到了23个股来看涨幅居前的主要是品牌升级见效的飞科电器495受益于汽零订单放量以及欧洲供暖需求提升的家用零部件企业德业股份415等跌幅前十多为去年新上市的个股在整体消费需求较弱的背景下行业竞争逐步加剧细分赛道龙头估值有所回落整体来看在国内外多因素影响下家电行业消费需求较弱白电厨电等受到房地产景气影响较大部分新兴行业增速也有所回落2022年家电走势偏弱家电行业子板块走势家电行业个股涨跌幅前十数据来源wind西南证券整理数据截止1月31日4目录2022行业回顾家电行情走弱细分赛道个股看涨家电消费需求疲软成本压力逐步缓解2023年投资策略2023年重点推荐个股52022年行业回顾原材料价格年中回落2021年下半年到2022年初原材料价格持续上涨LME铝现货价格随着全球供需矛盾的逐步缓解2022年5月原材料价格环比出现回落趋势截止今年1月份大宗原材料价格已经出现同比回落趋势2023年1月LME铜LME铝和国内ABS现货价格同比下降了8172和19原材料价格回落家电企业成本端压力逐步缓解部分转型见效的个股盈利率先好转预计未来家电企业将延续盈利好转的趋势LME铜现货价格ABS现货价格数据来源Wind西南证券整理62022年行业回顾下半年人民币汇率贬值人民币汇率自6月份以来持续下行直到22年11月才有所转向但目前汇率仍维持在67以上水平考虑到家电出口企业多以美元计价人民币的贬值将拉动有出口业务的家电企业收入提升此外家电出口企业也因持有的外汇资产将带来一定的汇兑收益人民币贬值也会提升我国家电出口企业的价格竞争力带动新一批订单的增长美元兑人民币汇率数据来源Wind西南证券整理72022年行业回顾家电消费需求疲软受房地产市场波动和疫情的影响2022年前三季度家电国内需求疲软据国家统计局数据显示相较于21Q42022年房屋竣工面积和商品房销售面积均呈现下降趋势22Q4商品房销售面积同比下降298由于保交付政策的推动预计房地产行业未来边际向好海外市场方面普遍的高通胀抑制了家电的消费需求2023年1月美国CPI同比上涨了64pp英国CPI同比上涨了101pp欧元区CPI同比上涨了86pp此外俄乌冲突所带来的的欧洲能源危机导致欧洲人均生活成本上升对家电等非刚需类产品需求进一步减弱房屋竣工面积及增速商品房销售面积及增速数据来源国家统计局西南证券整理8白电内销彰显韧性高基数下外销承压根据产业在线数据显示2022年1-12月空调总销冰箱销量及增速量为15亿台同比下降17其中内销量8430万台同比下降05外销量65737万台同比下降32在海外需求减弱和高基数的影响下空调外销表现较弱2022年1-12月冰箱总销量为75578万台同比下降126其中内销量44948万台同比上升54疫情下大容量冰箱需求较强冰箱内销表现明显强于外销外销量37781万台同比下降137洗衣机总销量6860万台同比下降81其中内销量40331万台同比下降94外销量28269万台同比下降64空调销量及增速洗衣机销量及增速数据来源产业在线奥维云网西南证券整理9厨电传统品类增长疲软新品渗透率持续提升在房地产市场不景气和疫情反复的多重外部因素的集成灶零售量及其增速影响下2022年传统厨电市场销售量负增长根据奥维云网数据显示2022年全年油烟机线上零售量为514万台同比上涨27线下零售量为1036万台同比下降311新兴品类的厨电处于渗透率快速提升的阶段但经过前几年过快的增长期后在整体消费需求较弱的背景下集成灶洗碗机等新兴厨电增速有所回落根据奥维云网数据显示2022年全年集成灶线上零售量为738万台同比下降78线下零售量为24万台同比下降164洗碗机线上零售量为1214万台同比上涨11线下零售量为22万台同比下降123油烟机零售量及其增速洗碗机零售量及其增速数据来源奥维云网西南证券整理10厨电小家电传统品类增长乏力新兴品类逆趋势增长受疫情影响2022年小家电市场规模增速都趋于放缓根据奥维云网统计2022年小家电全渠道零售额5203亿元同比下降67其中线上零售额386亿元同比下降29线下零售额1343亿元同比下降16根据奥维罗盘线上数据显示传统小家电表现欠佳其中电饭煲和电磁炉零售额分别减少7和16新兴小家电渗透率快速提升销售规模快速增长其中电蒸锅和空气炸锅分别增长55和49小家电部分品类零售额及其增速数据来源奥维云网西南证券整理11新兴家电短期增速放缓降价助力放量2022年全年扫地机行业增长速度放缓行业内竞扫地机零售量及其增速争逐步加剧根据奥维云网数据显示2022年扫地机线上零售量317万台同比下降27线下零售量58万台同比下降336国内扫地机行业进入平台期国外需求受宏观因素压制扫地机行业短期增长承压展望后市来看龙头主动推动价格带下沉扫地机销量有望快速释放行业渗透率有望进一步提升在整体消费较弱的背景下渗透率相对更低的洗地机投影仪增速略有放缓但是仍然保持了较快的增长态势2022年洗地机线上零售量2386万台同比上涨了549投影仪线上零售量3845万台同比上涨93洗地机线上零售量及其增速投影仪线上零售量及其增速数据来源产业在线奥维云网西南证券整理12目录2022行业回顾2023年投资策略龙头边际向好低估值高分红安全边际高保交付助力厨电需求向好内需好转关注疫后修复标的2023年重点推荐个股13龙头边际向好低估值高分红安全边际高家电行业估值已经回落到了近3年的底部水平长期投资价值凸显分板块来看白电估值已经位于较低水平受益于房地产政策刺激厨电板块估值近期有所回升在新品放量推动下小家电板块估值相对稳定近期也在防疫政策优化推动下估值有所提升综合来看房地产政策防疫政策持续释放利好信号家电消费有望提振原材料价格回落推动成本优化预期家电企业盈利持续好转家电行业估值稳步修复家电行业历史估值数据来源wind西南证券整理14龙头边际向好低估值高分红安全边际高家电企业以2C业务为主并且大都实行经销商先款后货模式现金流充沛经过几十年的发展家电行业逐步趋向成熟家电企业运营稳健经营转向高端化智能化精细化资本性支出较少因而分红保持在较高的水平根据家电公司公告来看近5年来家电企业平均分红率多数在30以上受益于较高的红利保护多数家电企业抗风险能力突出家电行业高股利率公司一览分红总金额亿元分红率2022E归母预计2022分红总股本每股股利股价预计股票名称2017年2018年2019年2020年2021年均值净利润亿元亿元亿股元元股息率格力电器12633721922674166105034261121314556312333171736浙江美大30030035038842677925964646460721112646莱克电气0768901048215741233594411645742033304613九阳股份994614829767764102067097247670941611586万和电气2202462452452455064730370744050999497帅丰电器------05819755072401321850721607446美的集团790185621113111066116784311303891309969961874780392苏泊尔59112151299104915596453205813288091644477367新宝股份244281321496163454411115058270611713356华帝股份1752582541270853569471168848020638311老板电器712759475473472388118637239490762532301数据来源wind西南证券测算15龙头边际向好低估值高分红安全边际高部分家电企业净利率同比变化整体来看目前家电行业的整体估值已公司简称21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3经回落到了近三年的中低位置此外美的集团-033-195-078-121004017009格力电器267056010-570-024164-051考虑到家电常年保持了较高的分红金额海尔智家254245-215-050027043055万和电气-117556-477-1935-012036517高股息率带来较强的安全边际家电行海信家电232-174-240-581-037-061101业投资性价比凸显老板电器-050-127-122-2202-145-300-203华帝股份057-191-534-1427-022-042-023具体来看随着原材料价格稳步回落火星人1985140-169-551051-305-690浙江美大913033041-112213-249-629叠加海运费成本下降家电企业盈利逐亿田智能811-566230-754-138054-663帅丰电器-358429-140-682-232-955-300步呈现向好趋势部分龙头高端化转型苏泊尔125-097-095-255-019156090稳步推进内部效率升级降本控费持续九阳股份-075085006-485-083-293-158新宝股份-096-605-493-039-051492340见效盈利能力率先优化小熊电器-403-868-185-154075-173400飞科电器-119-137-120-370422002298未来随着房地产防疫政策的边际向好北鼎股份-260-204-460071-736-869-735倍轻松1446-288-172-554-915-2138-2068预期家电消费需求稳步修复在原材料奥佳华969-074-662059-427-994142荣泰健康480-199-377084-290-448129价格海运费等持续趋稳回落的背景下科沃斯10831010986135-176-401-922家电企业成本压力逐步缓解高端化转石头科技778-150-1184-1109-314-971-841莱克电气161-473-083549-051570646型推动下家电产业链升级延续预期行极米科技236342096304101261-414业盈利将保持向好态势海信视像134-125029-147144136213兆驰股份165165015-3884026-441129创维数字303035-535146043251821盾安环境66712377303884-0401224101奇精机械033024089135077-219-130三花智控217-408-220-154-122-061-008数据来源wind西南证券整理欧普照明841098-335-004-332-22134916保交付助力厨电需求向好自2021年下半年起房地产竣工面积持续下滑近期地产产业政策密集出台保交付为核心方向在政策托底之下短期内房地产有望迎来集中竣工交付地产竣工好转将支撑家电产品消费需求回升以厨电白电经营为主的企业将率先受益其中厨电由于其更换工程量较大安装顺序又较为靠前与橱柜等产品安装需要相互配合甚至在水电走线阶段就需要预设安装类型厨电装修属性更前置其购买与更新与地产销售密切相关发布时间部门领导会议文件相关内容在央行的支持和指导下继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具第二支箭支持包括房11月8日交易商协会官网发文地产企业在内的民营企业发债融资预计可支持约2500亿元民营企业债券融资后续可视情况进一步扩容牢牢坚持房子是用来住的不是用来炒的定位坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段坚持稳地价稳房价稳预期稳妥实施房地产金融审慎管理制度因城施策用足用好政策工具箱支持11月16日央行2022年第三季度中国货币政策执行报告刚性和改善性住房需求推动保交楼专项借款加快落地使用并视需要适当加大力度引导商业银行提供配套融资支持维护住房消费者合法权益促进房地产市场平稳健康发展配合有关部门和地方政府一城一策用好政策工具箱降低个人住房贷款利率和首付比例支11月21日央行行长易刚金融街论坛年会持刚性和改善性住房需求出台2000亿元保交楼专项借款支持已售住房的建设交付并研究设立了鼓励商业银行支持保交楼结构性政策工具稳定房地产开发贷款投放支持个人住房贷款合理需求稳定建筑企业信贷投放支持开发贷款信托贷款等存量融资合理展期保持债券融资基本稳定保持信托等资管产品融资稳定支持开发央行银保监会关于做好当前金融支持性政策性银行提供保交楼专项借款鼓励金融机构提供配套融资支持做好房地产项目并购金11月23日房地产市场平稳健康发展工作的通知融支持积极探索市场化支持方式鼓励依法自主协商延期还本付息切实保护延期贷款的个人征信权益延长房地产贷款集中度管理政策过渡期安排阶段性优化房地产项目并购融资政策优化租房租赁信贷服务拓宽租房租赁市场多元化融资渠道决定在股权融资方面调整优化5项措施恢复涉房上市公司并购重组及配套融资恢复上市房企和11月28日证监会新闻发言人涉房上市公司再融资调整完善房地产企业境外市场上市政策进一步发挥REITs盘活房企存量资产作用积极发挥私募股权投资基金作用数据来源西南证券整理17内需好转关注疫后修复标的疫后线下人流逐步恢复各大消费场景稳步修复旅游出行购物中心等人流量明显恢复一方面随着线下消费场景的修复社交频次增多对于消费的刺激逐步加大另一方面家电线下渠道客流量逐步恢复此前线下渠道受损严重的企业经营将得到修复小家电赛道我们推荐关注一下两条投资赛道1关注自身经营改善的盈利稳步向好的标的推荐关注小熊电器九阳股份以及飞科电器2关注渗透率较低长期成长空间广的成长标的推荐关注石头科技科沃斯3关注疫情受损严重经营逐步向好的弹性标的推荐关注倍轻松北鼎股份等消费场景恢复趋势根据新华社消息显示初步汇总测算2023年春运40天全社会人员流动量约4733亿人次其中营业性客运量出行约1595亿人次比2022年同期增长505恢复至2019年同期的535根据支付宝2023年春节消费观察显示北京全市60个重点商圈客流量超14127万人次重点百货超市餐饮电商等企业销售额较疫情前同比增长137广州西湖花市重启重燃北京路商圈消费热潮日均客流量同比上升购物中心百货商场83同比1月累计销售额上升30据支付宝数据显示杭州湖滨银泰in77杭州武林商圈长沙五一广场长沙坡子街厦门中山路中华城长沙都正街重庆解放碑重庆山城巷南京夫子庙南京新街口等知名商圈火热异常消费增速位列全国前十据国家电影局初步统计2023年春节档除夕至正月初六电影票房为6758亿元同比增长1189观影人次为电影129亿同比增长1316根据国家税务总局增值税发票数据春节假期粮油食品等基本生活类商品销售收入同比增长315其中果品餐饮蔬菜肉禽蛋奶同比分别增长39286酒水饮料等商品需求旺盛酒饮料及茶叶销售收入同比增长187生活必需品销售在恢复餐饮市场也呈现出热闹的场景数据来源西南证券整理18目录2022行业回顾2023年投资策略2023年重点推荐个股19