核心观点
　　建筑板块年初以来受益基建稳增长，表现强于大盘。2023年年初至3月8日收盘，申万建筑装饰指数上涨11.72%，跑赢沪深300指数约7.96个百分点。其中，专业工程行业上涨幅度最大，涨幅为17.6%，基础建设涨幅最小，为6.43%。横向看：建筑装饰行业PE为10.29倍，在申万行业中处于低水平。纵向看：今年经历了一段时间估值修复，但仍处于历史低位。
　　央企、国企、民企分化持续加剧。央企、国企、民企的业绩分化明显，央国企凭借资金、管理等优势持续抢占市场份额，强者恒强；而地产下行、疫情反复、财政压力大，导致民企业绩表现不佳。从2022年新签订单来看，建筑业新签订单36.6万亿元，同比+6.36%；其中国有及国有控股新签合同额19.3万亿元，同比+17.9%，占比从2018年三季度的40%，提升至52.7%，央国企市占率持续提升。
　　建筑业PMI高增，开工率回升，基建复苏明显。从建筑业领先数据来看，建筑业PMI提升3.8pp至60.2%，建筑业新订单提升4.7pp至62.1%。随着节后劳动力密集返工，2月全国各地项目集中开复工，基建持续高增，对稳经济形成支撑。根据百年建筑网的调研数据，截至农历二月初一，全国开复工率86.1%，劳务到位率83.9%，较去年同期同比分别提升5.7pp、2.8pp。
　　央国企投资机遇显现。1）今年基建投资高增长。2022年全国固定资产投资完成额（不含农户）57.2万亿元，同比+5.1%，前三季度累计增速分别为9.3%、6.1%、5.9%，增速有所放缓。2023年拟安排地方政府专项债券3.8万亿元，比上一年3.65万亿元增加了0.15万亿元。提前批专项债早下达、多下达，有望带动基建投资提速，或预示今年基建投资仍是拉动经济的重要抓手。2）新一轮国改启动，探索中国特色估值体系，建筑央国企估值有一定修复空间。新一轮国改启动，“两利四率”调整为“一利五率”，央企经营指标体系进一步优化。当前建筑主要央国企近10年PB估值平均分位点19%，PE估值平均分位点16%，处于历史较低水平，估值有一定修复空间。3）央企订单充裕，市占率持续提升。八大建筑央企累计新签订单15.4万亿，其中，中国建筑新签合同额依然独占鳌头，累计新签3.9万亿，同比上升10.6%。4）“一带一路”国家经济复苏，前期压制的基建需求将加速释放。今年以来，海外疫情基本放开，基建需求将加速释放，基建在“一带一路”中扮演重要角色，国际工程蕴含巨大发展机遇。
　　关注“双碳”领域：1）政策推动装配式建筑、BIPV发展，渗透率提升有巨大提升空间。3）CCER重启备受期待，林业碳汇再或关注。
　　 2023年建筑行业选股思路：业绩稳健、低估值的央企、国企。建议关注：中国建筑（601668）、中国交建（601800）、中国电建（601800）、中国中冶（601618）、山东路桥（000498）、安徽建工（600502）、上海建工（600170）、隧道股份（600820）、精工钢构（600496）、上海港湾（605598）。
　　风险提示：宏观经济下行风险、基建投资不及预期风险、相关政策不确定性风险、下游需求不及预期风险、房地产政策变化风险。

研究报告全文：建筑行业2023年春季投资策略乘势而上把握价值重估新机遇西南证券研究发展中心建筑装饰研究团队2023年3月核心观点建筑板块年初以来受益基建稳增长表现强于大盘2023年年初至3月8日收盘申万建筑装饰指数上涨1172跑赢沪深300指数约796个百分点其中专业工程行业上涨幅度最大涨幅为176基础建设涨幅最小为643横向看建筑装饰行业PE为1029倍在申万行业中处于低水平纵向看今年经历了一段时间估值修复但仍处于历史低位央企国企民企分化持续加剧央企国企民企的业绩分化明显央国企凭借资金管理等优势持续抢占市场份额强者恒强而地产下行疫情反复财政压力大导致民企业绩表现不佳从2022年新签订单来看建筑业新签订单366万亿元同比636其中国有及国有控股新签合同额193万亿元同比179占比从2018年三季度的40提升至527央国企市占率持续提升建筑业PMI高增开工率回升基建复苏明显从建筑业领先数据来看建筑业PMI提升38pp至602建筑业新订单提升47pp至621随着节后劳动力密集返工2月全国各地项目集中开复工基建持续高增对稳经济形成支撑根据百年建筑网的调研数据截至农历二月初一全国开复工率861劳务到位率839较去年同期同比分别提升57pp28pp央国企投资机遇显现1今年基建投资高增长2022年全国固定资产投资完成额不含农户572万亿元同比51前三季度累计增速分别为936159增速有所放缓2023年拟安排地方政府专项债券38万亿元比上一年365万亿元增加了015万亿元提前批专项债早下达多下达有望带动基建投资提速或预示今年基建投资仍是拉动经济的重要抓手2新一轮国改启动探索中国特色估值体系建筑央国企估值有一定修复空间新一轮国改启动两利四率调整为一利五率央企经营指标体系进一步优化当前建筑主要央国企近10年PB估值平均分位点19PE估值平均分位点16处于历史较低水平估值有一定修复空间3央企订单充裕市占率持续提升八大建筑央企累计新签订单154万亿其中中国建筑新签合同额依然独占鳌头累计新签39万亿同比上升1064一带一路国家经济复苏前期压制的基建需求将加速释放今年以来海外疫情基本放开基建需求将加速释放基建在一带一路中扮演重要角色国际工程蕴含巨大发展机遇1核心观点关注双碳领域1政策推动装配式建筑BIPV发展渗透率提升有巨大提升空间3CCER重启备受期待林业碳汇再或关注2023年建筑行业选股思路业绩稳健低估值的央企国企建议关注中国建筑601668中国交建601800中国电建601800中国中冶601618山东路桥000498安徽建工600502上海建工600170隧道股份600820精工钢构600496上海港湾605598风险提示宏观经济下行风险基建投资不及预期风险相关政策不确定性风险下游需求不及预期风险房地产政策变化风险2目录板块回顾表现强于大盘央国企投资机遇显现关注双碳领域绿色建筑碳交易投资机会2023年重点推荐标的3行业回顾表现强于大盘建筑装饰行业指数相对沪深300走势年初至今建筑子行业二级市场涨跌幅年初至今建筑行业涨跌幅前五个股2023年年初至3月8日收盘申万建筑装饰指数上涨1172跑赢沪深300指数约796个百分点2023年年初至3月8日收盘专业工程行业上涨幅度最大涨幅为176基础建设涨幅最小为6432023年年初至3月8日收盘板块内涨幅最大的为新城市656中公高科636合诚股份508跌幅最大的为ST奇信-419数据来源Wind西南证券整理4行业回顾估值有所修复子行业存在差异建筑行业市盈率位于低位子行业市盈率变动TTM整体法建筑装饰行业市盈率变动数据来源Wind西南证券整理横向看建筑装饰行业PE为1029倍在申万行业中处于低水平纵向看今年经历了一段时间估值修复但仍处于历史低位从子行业来看装修装饰583倍成长性板块园林工程111倍市盈率较高而传统的房屋建设53倍和基础建设95倍的市盈率最低数据来源Wind西南证券整理注截至3月8日收盘5业绩回顾央企国企民企分化持续加剧央企国企民企分化持续加剧前三季度建筑央企国企民企营收增速分别112-004-118归母净利润增速分别115-179-397央企国企民企之间分化明显央企凭借资金管理等优势持续抢占市场份额国企中上海建工体量较大疫情对其业绩造成较大冲击拖累国企整体表现地产下行疫情反复财政压力大民企业绩表现不佳建筑公司分属性2022前三季度营收亿元建筑公司分属性2022前三季度归母净利润建筑公司分属性单季度营收亿元建筑公司分属性单季度归母净利润亿元数据来源wind西南证券整理6近况跟踪行业指数开工率均有回升景气度高涨建筑业PMI高增政策发力明显从建筑业领先数据来看建筑业PMI提升38pp至602建筑业新订单提升47pp至621随着节后劳动力密集返工2月全国各地项目集中开复工基建持续高增对稳经济形成支撑2月建筑业PMI602较上月提升38pp2月建筑业新订单PMI621较上月提升47pp2月建筑业从业人员PMI586较上月提升55pp2月建筑业务活动预期658较上月降低24pp数据来源wind西南证券整理7近况跟踪行业指数开工率均有回升景气度高涨全国开复工率及劳务到位率情况开工率回升基建复苏明显根据百年建筑网的调全国开复工率2021年2022年2023年研数据截至农历二月初一全国开复工率861第一轮正月初十175273105劳务到位率839较去年同期同比分别提升57pp第二轮正月十七48651038428pp分结构开看市政工程的开复工情况最好第三轮正月廿四869696765达到882基建开工率873受资金短缺项第四轮二月初一938804861全国劳务到位率2021年2022年2023年目承接意愿不强的影响房建开工率偏弱分区域第一轮正月初十235257147看华东华中以及西南地区开工率较高分别为第二轮正月十七487602433920908和851较去年同期相比分别提第三轮正月廿四836708682升75pp118pp121pp第四轮二月初一969812839截至二月初一市政基建房建分结构开工情况882873841全国各区域开复工情况区域华东华南华中西南华北西北东北全国开复工率6212723220611410500105第一轮正月初十较去年同期-111pp-418pp-46pp58pp34pp-181pp0pp-168pp开复工率373401563484250212143384第二轮正月十七较去年同期-63pp-281pp-6pp41pp89pp-248pp-13pp126pp开复工率825761836710535507143765第三轮正月廿四较去年同期112pp-22pp92pp87pp-47pp239pp-266pp69pp开复工率929830908851636587214861第四轮二月初一较去年同期75pp-34pp118pp121pp149pp-34pp-195pp57pp数据来源百年建筑网西南证券整理8目录2022年板块回顾表现强于大盘央国企投资机遇显现关注双碳领域新能源绿色建筑投资机会2023年重点推荐标的9基建投资高增长专项债发行持续高位固定资产投资完成额累计同比三大下游行业投资增速情况数据来源Wind西南证券整理2022年基建制造业投资支撑固投增速房地产市场持续低迷2022年全国固定资产投资完成额不含农户572万亿元同比51前三季度累计增速分别为936159增速有所放缓其中基建投资同比94高于固定资产投资增速43pp水利管理业投资和公共设施管理业投资分别大幅增长136101在内需明显收缩的情况下制造业投资得益出口拉动同比91比固定资产投资高4pp22年地产投资持续走弱Q1同比增长07二季度开始滑落至负增长区间全年投资同比-10跌幅不断加深拖累固投的整体增长10专项债早下达多下达稳增长加力提效2022年专项债发行额2022年新增专项债发行额2019-2023年专项债提前批额度亿元2023年赤字率和专项债均高于去年体现加力提效的政策基调和稳增长决心3月5日政府工作报告上提出2023年积极财政政策加力提效今年财政赤字率拟按3安排比上一年增加02个百分点今年拟安排地方政府专项债券38万亿元比上一年365万亿元增加了015万亿元根据全国31省市的预算报告2023年财政部提前下达新增专项债219万亿再创历史新高同比50提前批专项债早下达多下达有望带动基建投资提速或预示今年基建投资仍是拉动经济的重要抓手数据来源Wind西南证券整理11央国企订单增长稳健市占率持续提升央国企订单增长稳健市占率持续提升从2022年新签订单来看建筑业新签订单366万亿元同比636其中国有及国有控股新签合同额193万亿元同比1791占比从2018年三季度的40提升至527央国企市占率持续提升八大建筑央企累计新签订单154万亿其中中国建筑新签合同额依然独占鳌头累计新签39万亿同比上升106中国电建中国交建中国能建新签订单增速亮眼同比分别293216202主要建筑国企中陕西建工新签订单累计额39407亿元体量最大同比254安徽建工四川路桥新签订单增速客观同比分别749400钢结构公司受益政策利好业务持续升级制造业投资景气订单实现稳增精工钢构鸿路钢构新签订单同比分别107101主要建筑公司2022年全年订单情况2022年新签订单2022年新签订单八大央企同比增速主要地方国企及钢结构公司同比增速亿元亿元中国建筑390311060安徽建工1327367487中国中冶134561170上海建工45169207中国电建100912934隧道股份83586763中国化学29691007四川路桥1403434000中国铁建324501509山东路桥92141619中国交建154232164精工钢构18761070中国中铁303241110东南网架1462286中国能建104912020鸿路钢构251261005建筑业新签合同额亿元3664814636国有及国有控股新签合同额亿元19307501654数据来源公司公告wind西南证券整理12新一轮国改启动探索中国特色估值体系央国企机遇显现建筑央国企估值回归动力进一步增强11月21日2022金融界论坛年会上证监会主席易会满指出要把握好不同类型上市公司的估值逻辑探索建立具有中国特色的估值体系尤其国有上市公司要提升核心竞争力加强投资者关系管理新一轮国改启动两利四率调整为一利五率央企经营指标体系进一步优化1月5日国资委召开中央企业负责人会议此次会议国资委进一步优化中央企业经营指标体系为一利五率此外会议还提出要组织开展新一轮国企改革深化提升行动坚持社会主义市场经济改革方向以更大力度打造现代新国企着力完善中国特色国有企业现代公司治理更好发挥中央企业核心功能建筑央国企估值有一定修复空间截至2023年3月8日建筑主要央国企近10年PB估值平均分位点19PE估值平均分位点16八大建筑央企近10年PB估值平均分位点37PE估值平均分位点35处于历史偏低水平建筑主要央国企PEPB估值近10年分位点数据来源Wind西南证券整理13一带一路催化一带一路进程加快央国企海外订单好转一带一路国家经济复苏前期压制的基建需求将加速释放过去在疫情影响下一带一路国家基建节奏放缓今年以来海外疫情基本放开大部分国家取消入境隔离及检测政策基建需求将加速释放2022年全年马来西亚泰国新加坡菲律宾GDP同比697126365570同比均有所改善基建在一带一路中扮演重要角色国际工程蕴含巨大发展机遇2022年11月18日习近平18日在亚太经合组织第二十九次领导人非正式会议上发表讲话时指出明年中方将考虑举办第三届一带一路国际合作高峰论坛在历次一带一路国际合作高峰论坛一带一路建设工作座谈会及十四五规划中均明确提及基础设施建设在一带一路推进中的关键作用部分一带一路国家入境政策国家入境政策泰国无需疫苗证明或阴性检测报告证明即可免隔离入境泰国新加坡所有入境新加坡的人士包括未完成新冠疫苗接种者无需履行7天隔离菲律宾2022年5月30日起已完全接种疫苗的国际游客入境菲律宾只需要提供新冠疫苗接种证明无需核酸检测结果马来西亚2022年8月1日起入境的旅客不再需要进行新冠检测抵达马来西亚后无需准备任何与新冠相关的检查报告也无需隔离哈萨克斯坦已取消所有此前因新冠疫情实施的限制措施中国公民可免签入境哈萨克斯坦乌兹别克斯坦从3月16日起所有没有进行PCR检测的人都可以凭新冠疫苗证明进入乌兹别克斯坦沙特阿拉伯于2022年3月6日起取消所有新冠限制约旦已取消入境限制但要求乘客必须在出发前在填写申报表生成一个二维码在登机前和抵达时出示马尔代夫取消新冠的入境限制数据来源各国政府官网西南证券整理14一带一路催化一带一路进程加快央国企海外订单好转今年以来头部央企海外订单加速好转从八大建筑央企2022年的海外新签订单来看中国电建新签订单1923亿元同比171中国能建累计新签合同2398亿元同比104中国建筑新签合同1520亿元同比02中国中铁新签合同1838亿元同比212中国铁建新签合同3061亿元同比190中国交建新签合同2168亿元同比04中国化学新签合同379亿元同比-237随着一带一路倡议的推进和提升基建央国企将显著受益根据美国工程新闻记录发布的国际承包商TOP250前20强中包括7家中国公司中国交建中国电建中国建筑中国铁建中国中铁中国能建中国化学分别名列36710111720名今年八大建筑央企海外订单增速已高于国内订单增速随着一带一路倡议的推进和提升基建央国企将显著受益八大建筑央企海外订单及营收情况八大建筑央企海外订单亿元八大建筑央企海外营收亿元2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2017年2018年2019年2020年2021年2022年H1中国建筑79685090317601845151715208501902810403896489285609中国中铁2764174291276136315171838416842864508470954792773中国铁建3283803562692232825733061416842864508470954792773中国交建870118295419582050216021681176395389615991394845110中国中冶12415822542434715842252229817832012963中国电建54063266414842016164223981176395389615991394845110中国化学1441733021366495497192315842252229817832012963中国能建217237946252194数据来源公司公告西南证券整理15目录2022年板块回顾表现强于大盘央国企投资机遇显现关注双碳领域新能源绿色建筑投资机会2023年重点推荐标的16双碳领域绿色建筑迎发展期装配式建筑政策端2016年为装配式政策元年关于大力发展装配式建筑的指导意见明确提出力争用10年左右的时间使装配式建筑占新建建筑比例达到30这一目标之后各地也出台了装配式建筑发展目标例如海南省目标最高要求到2025年新开工的装配式建筑占新建建筑的比例大于80同时基本形成装配式建筑产业链北京市提出到2025年实现装配式建筑占新建建筑比例达到55需求端2021年我国新增装配式建筑面积74000万平米同比17当前的装配化率仅有9与发达国家还有较大距离渗透率有待进一步提升供给端根据住建部从单平米造价来看装配式建筑较传统建筑高560元平但人工成本可节省200元平未来随着规模效应及人力成本的上升成本仍有较大下降空间我国新增装配式建筑面积各国装配化率对比数据来源产业信息网西南证券整理17双碳领域绿色建筑迎发展期BIPV政策的强力推动为行业发展打下基础加速BIPV的推广2022年3月住建部十四五建筑节能与绿色建筑发展规划落地规划指出到2025年全国新增建筑太阳能光伏装机容量50GW以上绿色建筑上升至法律高度将有效推动BIPV市场扩容2022年6月住房和城乡建设部国家发展改革委联合印发关于城乡建设领域碳达峰实施方案的通知方案提出推进建筑太阳能光伏一体化建设到2025年新建公共机构建筑新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到50全国15个省市明确了光伏建筑补贴政策北京市对全部实现光伏建筑一体化应用光伏组件作为建筑构件的项目补贴标准为04元千瓦时含税补贴期限为5年补贴力度最高浙江省杭州市对除上城拱墅西湖滨江钱塘区的其他地区按01元瓦标准给予投资主体一次性建设奖励补贴力度最低成本下降BIPV投资更具经济型目前BIPV系统投资成本6元W组件成本占分布式光伏系统成本57左右技术提升带来组件成本的不断下降使得未来BIPV投资成本下降弹性更大经济性进一步凸显晶硅光伏组件现货价周平均价美元瓦2021-2030年BIPV系统投资成本预测数据来源wind观研网西南证券整理18双碳领域绿色建筑迎发展期BIPV双控限电BIPV为高耗能企业提供新思路能耗双控与工商业生产用电需求的矛盾是当下企业发展面临的痛点去年8月国家发改委印发了2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表各地双控力度加大限电有序用电政策陆续出台近日用电量和用电负荷双双快速攀升全国电力供应不足全国多地发布限电通知高耗能企业被强制停产损失重大多地倡议安装分布式光伏尤其今年高温持续多地拉闸限电浙江江苏湖北宁夏等多地先后发出倡议鼓励企业居民安装分布式光伏缓解用电压力分布式光伏的机遇1白天用电高峰时段缓解企业的用电负担2发用并举就地消纳3工商电价较高节省电费4保护建筑屋顶保温隔热5参与碳交易额外创收2022年全社会用电量累计同比362022年工业用电量累计同比12数据来源wind西南证券整理19