2022年，中国新能源汽车产业克服补贴政策退坡、新冠肺炎疫情扰动和原料成本上升等不利因素的影响，产销量及动力电池装机量高速增长；动力电池产业链主要企业的收入、利润均大幅增长，但资源品价格高位运行使得利润更多向上游企业集中、下游企业利润增速低于收入增速的现象依然存在。
　　2022年，动力电池行业技术创新进展较大，多种锂电池创新产品为新能源汽车产品力的提升提供了很大支撑；钠电池产业化进程加速，使得行业整体对锂资源的依赖有望降低；特斯拉挑起新一轮电动汽车价格战，有利于中国新能源汽车行业整体竞争力的提高，但车企间两极分化恐将加剧，部分企业生存的困难将加大，需关注其对电池供应商的影响。
　　从债券市场表现看，2022年，动力电池产业链企业发行债券仍以可转债为主；新发行及存续的信用债信用等级整体较高，未来集中偿付压力不大，整体信用风险小。
　　展望未来，在新能源汽车发展的带动下，中国动力电池产业仍面临长期增长的局面，但因前期基数高、汽车消费潜力释放较充分，2023年起新能源汽车及动力电池行业增速均可能明显下降。近年来中国动力电池及相关材料领域投资热度高，各主要领域产能过剩难以避免；不同于2021年的单边大幅上涨，2022年二季度至今，动力电池主要原料价格已先后出现高位震荡或明显回调，未来若下游需求增速下降而上游产能滞后性增长，将导致供需格局逆转。综合考虑各环节产品价格波动、产能变化对动力电池主要细分领域的影响，未来正极、负极、电解液及相关资源品领域企业受产能变化和价格波动的影响可能较大，而隔膜和电池制造领域（特别是头部企业）面临的压力相对较小。

研究报告全文：动力电池行业观察及2023年信用风险展望联合资信工商评级孙长征丁媛香李成帅2022年中国新能源汽车产业克服补贴政策退坡新冠肺炎疫情扰动和原料成本上升等不利因素的影响产销量及动力电池装机量高速增长动力电池产业链主要企业的收入利润均大幅增长但资源品价格高位运行使得利润更多向上游企业集中下游企业利润增速低于收入增速的现象依然存在2022年动力电池行业技术创新进展较大多种锂电池创新产品为新能源汽车产品力的提升提供了很大支撑钠电池产业化进程加速使得行业整体对锂资源的依赖有望降低特斯拉挑起新一轮电动汽车价格战有利于中国新能源汽车行业整体竞争力的提高但车企间两极分化恐将加剧部分企业生存的困难将加大需关注其对电池供应商的影响从债券市场表现看2022年动力电池产业链企业发行债券仍以可转债为主新发行及存续的信用债信用等级整体较高未来集中偿付压力不大整体信用风险小展望未来在新能源汽车发展的带动下中国动力电池产业仍面临长期增长的局面但因前期基数高汽车消费潜力释放较充分2023年起新能源汽车及动力电池行业增速均可能明显下降近年来中国动力电池及相关材料领域投资热度高各主要领域产能过剩难以避免不同于2021年的单边大幅上涨2022年二季度至今动力电池主要原料价格已先后出现高位震荡或明显回调未来若下游需求增速下降而上游产能滞后性增长将导致供需格局逆转综合考虑各环节产品价格波动产能变化对动力电池主要细分领域的影响未来正极负极电解液及相关资源品领域企业受产能变化和价格波动的影响可能较大而隔膜和电池制造领域特别是头部企业面临的压力相对较小wwwlhratingscom研究报告1一行业运行情况一动力电池装机总量及结构2022年伴随着新能源汽车景气度的持续提升动力电池装机量仍保持高速增长从技术路线看磷酸铁锂电池占比已大幅领先于三元电池从行业集中度看动力电池前十厂商集中度继续提高宁德时代等头部厂商行业地位稳固2022年中国汽车行业受到新冠疫情局部阶段性爆发的一定冲击产销量增速有所下降处于较低水平但随着产业链的成熟产品力的提升新能源汽车渗透率快速提高产销量继续高速增长根据中国汽车工业协会以下简称中汽协数据2022年中国新能源汽车产销分别完成7058万辆和6887万辆同比分别增长969和934新能源车销量占汽车总销量的比例较上年提高122个百分点至256新能源汽车产销两旺的局面带动了动力电池装机量大幅增长根据中国汽车动力电池产业创新联盟以下简称动力电池创新联盟统计数据2022年中国动力电池装机量为29460GWh同比增长90692023年1月受春节假期及新能源补贴彻底退出等因素影响中国新能源汽车产销量同比分别下降69和63动力电池装机量为1610GWh较上年同期的1620GWh基本持平资料来源wind联合资信整理资料来源动力电池创新联盟联合资信整理图1近年来我国新能源汽车销量图2近年来我国动力电池装机量单位万辆单位GWh从产品技术路线看2022年部分企业对钠电池和半固态电池的研究有明显推进但仍未实现产业化动力电池装机仍以磷酸铁锂电池和三元电池为主继2021年磷酸铁锂电池装机量超越三元电池之后2022年磷酸铁锂装机量占比继续提高与三元电池装机量差距明显拉大根据动力电池创新联盟数据2022年三元电池装wwwlhratingscom研究报告2机电量约为11044GWh同比增长4855占比较上年下降1063个百分点至3749磷酸铁锂电池装机电量约为18375GWh同比增长约13016占比较上年上升1070个百分点至62372023年1月三元电池装机电量为543GWh占比下降至3375磷酸铁锂电池装机电量为1068GWh占比上升至6636近年来随着新能源补贴政策的退坡搭载三元电池的整车因其能量密度带电量重量较高而享受更多补贴的优势已不存在而在技术进步使得各类电池带电量体积指标不断提高后磷酸铁锂电池的续航能力已得到更多车企和消费者的认可未来有望保持主流位置从资源角度看磷酸铁锂电池不使用钴其份额扩大使得动力电池整体降低对钴这一稀缺金属的依赖程度摆脱行业发展的资源瓶颈资料来源动力电池创新联盟联合资信整理图3近年来我国不同类型电池装机量单位GWh行业集中度方面2022年前10名企业合计装机电量为27980GWh占总装量的9500较2021年上升270个百分点2022年装机电量排名前十的企业分别为宁德时代比亚迪中创航新国轩高科欣旺达亿纬锂能蜂巢能源孚能科技LG新能源和瑞浦兰钧较2021年变化不大行业集中度的提高有助于降低同业间的价格竞争风险并使企业特别是头部企业在与上下游的合作中保持合理的议价能力资料来源动力电池创新联盟联合资信整理wwwlhratingscom研究报告3图4近年来国内前10名企业装机电量及占比情况单位GWh二主要原材料价格变化情况2022年因产业链各环节产能释放周期不同步动力电池正极电解液及其原材料价格大幅波动六氟磷酸锂三元材料价格冲高回落而成本占比较大的锂盐价格在大幅上涨后高位运行推升了两大类动力电池的生产成本2022年12月以来锂盐价格有所下行有助于缓解电池制造企业的成本压力2022年动力电池四大主材中正极材料和电解液的价格波动较为剧烈隔膜及负极材料价格波动幅度相对较小1正极材料三元正极材料的原料主要为锂盐氢氧化锂碳酸锂等和三元材料镍钴锰磷酸铁锂正极材料的原料成本主要来自锂盐和磷酸铁上述材料中磷酸铁和锰成本占比较小在经历了2021年的整体大幅上涨后2022年以来不同原材料下游需求的变化矿产及冶炼环节产能释放速度的差异使得锂盐和三元材料的价格变动出现分化锂盐价格整体涨幅很大镍钴锰金属价格呈现冲高回落的态势具体来看锂盐方面2022年新能源汽车及动力电池产业的发展带动了锂盐需求的大幅增长而澳大利亚锂精矿南美盐湖提锂产能释放较慢且全球成熟的锂矿产能高度集中于澳大利亚少数巨头随着Pilbara锂矿拍卖价格持续走高锂盐价格在2022年第一季度出现了跳涨局面截至2022年3月底国产氢氧化锂565和电池级碳酸锂995价格分别为4915万元吨和5025万元吨较上年底分别上涨121倍和083倍在经历了4月至8月的高位横盘后2022年9月开始锂盐价格再度上攻国产氢氧化锂565和电池级碳酸锂995分别于11月底创出5600万元吨和5665万元吨的历史新高自2022年12月起因中间环节库存积压市场预期需求增速回落锂盐价格出现回调截至2023年1月底国产氢氧化锂565和电池级碳酸锂995价格分别降至4830万元吨和4690万元吨三元材料方面钴的需求主要来自动力电池产业而镍和锰的需求主要来自钢铁等产业2022年一季度我国钴原料价格延续2021年的走势惯性上行因动力电池中三元电池占比明显下降且三元电池中用钴量较小的高镍产品占比上升金属钴用量增幅远小于动力电池行业增速供需格局的变化压缩了炒作空间自2022年4月起钴价整体呈下行态势截至2022年底长江有色市场钴价为3280万元吨较年初下降3374但从全年均价看2022年长江有色市场钴价算术平均值为4283wwwlhratingscom研究报告4万元吨较上年均值高出13142022年因欧美对俄罗斯实施制裁产量占全球超20的俄镍出口受限镍价整体高位运行截至2022年底上海物贸镍平均价为2407万元吨较年初上涨5584锰在三元材料中成本占比较低2022年锰价整体波动下行截至2022年底长江有色市场电解锰平均价为174万元吨较年初下降5643截至2023年1月底上海物贸镍平均价为2328万元吨长江有色市场钴价为3010万元吨电解锰平均价为170万元吨较2021年底均有所下降资料来源Wind联合资信整理资料来源Wind联合资信整理图5近年来来锂盐价格走势单位元吨图6近年来三元材料价格走势单位元吨受主要原材料价格上涨的影响2022年一季度磷酸铁锂和三元正极材料的价格均大幅上涨截至2022年3月底三元622型三元811型和磷酸铁锂正极材料的价格分别在3820万元吨4225万元吨和1680万元吨左右较年初分别上涨约46924956和63112022年二三季度各类正极材料价格整体保持高位盘整态势进入第四季度后正极材料价格再度上行但均未达到一季度的高点截至2022年12月底前述三种正极材料价格分别为3645万元吨4000万元吨和1620万元吨较年初分别上涨40194159和57282023年1月正极材料随着碳酸锂氢氧化锂价格的回落而下降截至2023年1月底三元622型三元811型和磷酸铁锂正极材料价格分别较上年底下降约535375和648wwwlhratingscom研究报告5资料来源Wind联合资信整理图7近年来正极材料价格走势单位万元吨2电解液锂电池电解液的价格与六氟磷酸锂的价格高度相关2020年下半年及2021年动力电池对电解液的需求快速增长但因环保政策限制产能建设新冠肺炎疫情扰动生产六氟磷酸锂供不应求价格持续上涨2022年12月六氟磷酸锂价格在590万元左右较2021年初上涨约42倍总体处于历史最高水平自2022年3月起因前期产能逐步释放供应有所恢复六氟磷酸锂价格明显回落截至2022年底六氟磷酸锂价格已降至2325万元左右较2月份的最高价下降超过60但从均价水平看2022年六氟磷酸锂均价为3569万元吨仍略高于2021年3483万元吨的水平2023年1月六氟磷酸锂价格持续回落截至1月底价格已降至2075万元左右受六氟磷酸锂价格变化的影响2022年一季度电解液价格高位上行截至2022年3月底磷酸铁锂电解液价格在10万元吨左右较2021年初上涨约15倍2022年二季度以来电解液价格明显回落截至2022年12月底磷酸铁锂电解液价格在53万元吨左右相比年初下降约5193截至2023年1月底电解液价格已降至510万元吨左右wwwlhratingscom研究报告6资料来源Wind联合资信整理图8近年来六氟磷酸锂价格走势单位万元吨三产业链各环节业绩情况2022年前三季度在装机规模扩大和原料价格上涨的背景下动力电池产业链经营业绩整体大幅增长但各环节表现差异较大上游资源类企业收入的规模和增幅相对较小而利润规模和增幅最大下游电池制造企业收入的规模和增幅大但毛利率有所下降利润增幅相对较小随着电池产品定价方式逐步趋于合理以及主要原料供需不平衡的缓解电池制造企业的盈利能力有望得以恢复为便于信息获取和数据对比联合资信选取了动力电池产业链中资源材料电池制造三个环节共48家上市公司作为样本企业细分行业证券简称华友钴业盛屯矿业赣锋锂业天齐锂业雅化集团盛新锂能腾远钴业寒锐钴业融资源类捷股份西藏矿业天奇股份厦钨新能杉杉股份贝特瑞璞泰来新宙邦星源材质芳源股份翔丰华科恒股份天际股份壹石通容百科技华盛锂电道氏技术中科电气瑞泰新材石大胜华振华材料类新材天奈科技长远锂科当升科技格林美德方纳米中伟股份天赐材料恩捷股份多氟多宁德时代欣旺达亿纬锂能德赛电池国轩高科鹏辉能源孚能科技派能科技博力电池制造类威科力远资料来源联合资信整理表1动力电池行业样本企业选取情况2022年前三季度动力电池的下游需求仍在高速增长从原材料价格看锂盐和正极材料的价格整体处于历史高位六氟磷酸锂和电解液以及三元材料的价格虽在冲wwwlhratingscom研究报告7高后明显回落但前三季度均价亦高于上年同期水平在装机规模扩大和原料价格上涨的背景下动力电池产业链的发展延续了2021年的特点整体高速增长各环节差异较大下游企业收入增幅高上游企业利润增幅大收入规模及增速与利润规模及增速明显倒挂收入和利润方面2021年资源类材料类电池制造类样本企业营业收入总和同比增幅分别为469212401和8604净利润总和同比增幅分别为6331835215和132372022年19月资源类材料类电池制造类样本企业营业收入总和分别为162926亿元277901亿元和328521亿元同比增幅分别为736110550和10427净利润总和分别为43978亿元37458亿元和26383亿元同比增幅分别为4758419529和7660资料来源Wind联合资信整理资料来源Wind联合资信整理图9近年来产业链样本企业营业总收入情况图10近年来产业链样本企业净利润情况单位亿元单位亿元盈利指标方面从毛利率看2022年前三季度资源类企业毛利率的算术平均值同比提高1175个百分点至4383在2021年大幅上涨的基础上继续攀升电池制造类企业毛利率的算术平均值同比下降154个百分点至1666降幅明显低于2021年与2021年情况相比材料类企业毛利率的算术平均值由上升转为下降同比下降261个百分点至2507从净资产收益率看2022年前三季度资源类企业净资产收益率未经年化下同的算术平均值较上年同期提高2453个百分点至3396材料类企业和电池制造类企业的毛利率虽有所下降但因经营规模扩大带动净利润增长净资产收益率的算术平均值较上年同期分别上升282个百分点209个百分点至1610和983wwwlhratingscom研究报告8资料来源Wind联合资信整理注为直观比较图中2022年前三季度ROE已年化资料来源Wind联合资信整理图11近年来产业链样本企业毛利率变化图12近年来产业链样本企业ROE变化单位单位从2022年前三季度数据看电池制造类企业的盈利指标及变动情况在三个环节中仍为最差但由于多数原材料价格自二季度起出现高位横盘或回落大部分电池企业在第二季度调整了销售定价模式价格与基础原材料联动从宁德时代亿纬锂能等重点企业单季数据看二三季度毛利率明显高于一季度水平单季度净利润同比环比均大幅增长随着主要原料供应紧张的局面逐步缓解未来盈利指标有望得以改善二行业重要动态相关政策及分析一新能源汽车补贴彻底退出预计对产业链冲击有限按照工信部财政部等四部门通知新能源汽车购置补贴政策于2022年12月31日终止延续了13年的新能源汽车国补彻底退出历史舞台工信部称2023年将会同相关部门建立新能源汽车产业发展协调机制加强央地协调联动推动落实购置税车船税牌照等有关支持政策分析中国政府对新能源汽车的购置补贴始于2010年财政部等四部委制定关于开展私人购买新能源汽车补贴试点的通知早期购买纯电动和插电混动乘用车每辆最高补贴金额分别为6万元和5万元不含地方补助补贴政策曾是中国新能源汽车发展初期的主要推动力量随着产业链的逐步成熟国家不断对政策进行调整优化提高可享受补贴车型的技术门槛2018年以来补贴政策逐年退坡2022年续航里程在300400公里的400公里以上的纯电动汽车可享受补贴金额已分别降至091万元和126万元插电混动汽车补贴金额已降至048万元售价30万元以上的汽车主要是C级车换电车型除外续航里程在300公里以下的纯电动汽车主要是A00级和部分A0级车已不享受补贴wwwlhratingscom研究报告92023年补贴政策完全退出对A00级车大部分A0级车和C级车的销售无影响多数A级B级车的购车成本将提高048126万元可能引起部分消费者提前购置已对2023年1月新车销售产生了不利影响但从近期新能源汽车产业链的动态看上游碳酸锂等原材料价格已有所下降整车制造环节也存在一定降本空间优质车企有能力通过优化供应链改进生产工艺来降低整车成本和售价补贴政策退出对2023年全年新能源汽车销售的影响不大二钠离子电池商业化进程加速稀缺资源对动力及储能电池产业发展的制约程度有望进一步降低2022年10月27日传艺科技举行钠离子电池中试线投产仪式并发布钠离子电池产品其I期钠离子电池单体能量密度为150Whkg160Whkg预计2GWh一期钠离子电池项目将于2023年投建2022年12月21日孚能科技发布消息称收到江西江铃集团新能源汽车有限公司同意就EV3车型开展钠离子电池前期适配性预研工作的通知该应用钠离子产品的车型将在2023年上市销售2023年2月7日宁德时代在投资者互动平台上透露正致力推进钠离子电池在2023年实现产业化分析2020年下半年起动力和储能电池产业的发展引发了基础锂盐需求的大幅增长但全球锂矿开采及冶炼含盐湖提锂产能建设滞后导致锂盐和锂矿价格大幅上涨虽然自2022年12月起锂矿和锂盐市场供需矛盾有所缓解未来国内锂矿和盐湖提锂产能建设有望增加供给但新能源汽车及储能行业对电池需求的长期增长仍可能引起锂盐供应的不足资源瓶颈仍是制约动力电池产业发展的重要因素钠电池的工作原理和锂电池相似因钠离子的质量和体积大于锂离子钠电池的能量密度循环性能低于锂电池但仍可以满足储能电池轻型动力电池和A00车型所需动力电池的要求地球上钠元素的含量远高于锂元素相应的基础原料碳酸钠产业成熟产能充足成本远低于锂盐若钠电池实现规模化生产并在部分领域取代锂电池将有效降低动力和储能电池产业对锂资源的依赖此前动力电池产业曾于20172018年面临钴供应不足价格暴涨的局面但技术进步使得三元电池在保证安全性的前提下降低用钴量高镍三元加之磷酸铁锂电池性能提升产业已基本摆脱钴资源的制约目前面对锂资源的制约除发展钠电池之外产业链各环节也在积极探索盐湖提锂电池循环利用等技术动力电池是新兴产业通过技术进步解决发展中的问题将使其逐步向成熟行业迈进wwwlhratingscom研究报告10三行业鲶鱼特斯拉挑起价格战竞争加剧将促使自主品牌车企两级分化2022年10月24日特斯拉宣布调降Model3和ModelY价格调降金额分别在1437万元之间2023年1月6日特斯拉中国再次宣布对Model3ModelY降价不同车型价格下调幅度在248万元之间2023年1月特斯拉中国销量为66万辆含出口同比增长1037环比增长1838实现了逆势增长在特斯拉降价后小鹏华为AITO威马广汽埃安等品牌也对部分产品价格进行下调比亚迪蔚来等品牌开展了较大力度的优惠活动分析特斯拉上海工厂量产以来其主力产品价格不断下降以Model3标准续航版为例2020年以来该产品价格经历了6次下调和6次上调历次上调幅度较小其中最大一次为2022年3月份因原料价格大幅上涨而上调14万元价格已由2019年底的331万元下降至目前的2299万元特斯拉降价的主要逻辑是产销量增长使得规模效应显现产业链成熟导致零部件成本下降其中近期下调价格的原因更加引人注目普遍认为与其突破一体化压铸工艺的技术壁垒并达到一定生产规模生产流程被重构成本大幅下降有关根据wind数据在不断下调产品价格的情况下2019年以来特斯拉汽车业务毛利率总体仍呈上升趋势2022年为2620明显高于我国自主品牌车企的毛利率水平特斯拉作为全球新能源汽车的标杆企业在首款产品量产的第二年2009年实现正毛利自2019年三季度起实现盈利且收入与利润高速增长上海自贸区引入特斯拉很大程度上是为了使其在中国新能源汽车行业造成鲶鱼效应通过特斯拉的竞争引领并逼迫中国整车企业提升设计制造和成本控制能力从而提高行业整体竞争力但市场竞争必然带来优胜劣汰的结果近年来中国自主品牌车企中比亚迪上汽通用五菱等企业在新能源车领域取得了长足发展而更多企业已被淘汰或仍经营困难特斯拉价格下调已取得市场的积极响应若未来继续降价势必加剧中国新能源汽车的价格竞争压缩车企的利润空间特别是对于部分长期巨额亏损甚至毛利率为负的车企若不能很快提高产品竞争力有效加强成本费用管控其扭亏或毛利归正的时间将被迫拖后生存将面临更大的挑战从动力电池企业的角度看未来数年中客户的经营情况信用水平可能直接影响到电池企业的经营业绩甚至资产质量四行业内技术竞争集中收获成果多家企业产品创新取得突破性进展2022年中国动力电池领域的技术创新成果集中展现其中方形电池方面宁德时代比亚迪中创新航蜂巢能源欣旺达瑞浦兰钧等分别推出了麒麟电池CTB刀片电池OS高锰铁锂电池龙鳞甲电池SFC480超级快充电池和问wwwlhratingscom研究报告11顶电池圆形电池方面亿纬锂能发布了电池系统软包电池方面孚能科技和捷威动力分别研制了SPS方案和海绵系统上述产品均在性能方面取得了较大进步其中宁德时代第三代CTPCelltopack电池麒麟电池的体积利用率达到72能量密度达255Whkg可实现整车1000公里续航并支持10分钟快充中创新航新型OS高锰铁锂电池能量密度达180Whkg支持整车续航700公里欣旺达SFC480超级快充动力电池最大续航可达700km并可实现充电5分钟续航200km充电10分钟续航400km分析续航里程充电时间电池安全性是新能源汽车消费者和汽车企业的重点关注因素动力电池企业高强度的研发投入在2022年收获较大从宁德时代等企业2022年所发布产品的主要参数看动力电池在体积利用率快充性能安全性能和兼容性等方面有较大提升使所装配车辆的续航里程充电速度明显改善加之充换电基础设施的逐步完善困扰消费者的主要问题正在得以解决中国电池企业在软包方形和圆柱电池领域均已展示出底层创新能力已成为全球动力电池创新的引领者未来有望分享海外新能源汽车发展所带来的红利五产能过剩灰犀牛进一步逼近各环节情况有所差异2023年1月4日1月30日比亚迪分别在徐州市和温州市启动动力电池生产基地建设两基地规划产能分别为15GWh和20GWh2023年1月18日亿纬锂能公告拟与简阳市政府就20GWh动力储能电池生产基地项目签订投资合作协议31日亿纬锂能公告拟在荆门高新区投资建设60GWh动力储能电池生产线同月赣锋锂业比克电池孚能科技盛虹控股也分别发布了动力储能电池投资计划前述6家企业1月份公布的动力及储能电池扩产计划产能合计为270GWh据估算截至目前动力储能电池领域企业发布的产能规划约为4800GWh而普遍预计2025年中国动力和储能电池出货量仅1200GWh左右磷酸铁锂正极负极电解液和六氟磷酸锂等锂电材料的规划总产能分别超1000万吨1400万吨600万吨和70万吨均超出2025年市场预计需求的2倍以上分析近年来中国动力储能电池产业链的投资迅速升温企业所公告规划产能之和远超出电池的预期产量一些地方政府强烈的招商引资冲动与非主流电池企业跨界企业的盲目投资相结合大概率将使动力储能电池产业链在未来23年进入产能严重过剩阶段比较各细分领域电池制造领域和材料环节中的隔膜领域行业集中度技术壁垒高产线的建设达产所需周期相对较长据观察头部企业的产能建设多会根据与下游企业的合作意向分期进行且产品的定制化属性强预计未来头部企业所面临的wwwlhratingscom研究报告12产能消化压力价格竞争压力相对较小同时近年来隔膜产品价格涨幅相对较小电池产品的价格因企业内部降本而有所下降头部企业经营业绩的提升受产品价格波动的影响最小若未来市场环境变化业绩下降风险相对较小正极材料负极材料电解液及六氟磷酸锂产能建设及达产周期相对较短同类产品间的差异性相对较小产能过剩的矛盾更易显现同时2021年以来上述领域除负极材料外企业经营业绩的提升更多是由产品价格飙升所推动未来若供需格局转化企业将面临业绩下降的风险三行业内企业信用状况2022年动力电池企业未发生债券违约延期兑付或主体信用等级被下调的情况新发行债券中信用债占比小信用债利率因信用等级不同而差异较大存续债券中可转换公司债券占比较高一年内到期债券规模不大未来债券集中偿付压力较小一行业内发债企业信用等级变动情况2022年动力电池产业链企业中新增发债企业6家分别为天奈科技AA-科达利AA新宙邦AA芳源股份A长远锂科AA和天赐材料AA已发行债券企业的信用等级均未发生上调或下调截至2022年底动力电池行业上市公司中具备有效主体信用等级的企业共14家从主体信用等级分布看信用等级为A的1家AA-的企业共3家AA的企业共7家AA的企业共2家AAA的企业1家宁德时代二行业内企业到期债券兑付情况2022年动力电池行业中共有4家企业的6期债券到期或提前赎回兑付本金合计3836亿元未出现违约或延迟兑付的情况具体情况如下表所示发行本次兑付兑付回售发行人债券简称主体评级债券评级兑付日期金额回售金额后余额盛屯矿业盛屯转债2386004000AAAA2022-03-18鹏辉能源鹏辉转债890002000AAAA2022-07-2919宝安集MTN00110001000000AAAA2022-01-04中国宝安19宝安集MTN002540540000AAAA2022-05-0517宝安0210001000000AAAAA2022-08-29宁德时代19CATL0115001290210AAAAAA2022-10-28资料来源Wind联合资信整理wwwlhratingscom研究报告13表22022年动力电池行业上市公司债券兑付情况单位亿元三行业内企业2022年债券发行及当前存续债券情况2022年动力电池行业上市公司中共有10家企业发行共10期债券发行金额合计25366亿元其中可转债8期发行人分别为华友钴业天奈科技科达利永东化工新宙邦芳源股份长远锂科和天赐材料发行额度合计19616亿元信用债2只发行人分别为中国宝安和宁德时代发行额度合计5750亿元新发行可转债信用等级最低为A票面利率最高为050新发2期信用债的信用等级分别为AA和AAA票面利率相差较大债券类别发行人债券简称发行规模票面利率主体级别债券级别发行时间天奈科技天奈转债830030AA-AA-2022-01-27华友钴业华友转债7600020AAAA2022-02-24永东化工永东转2380040AA-AA-2022-04-08科达利科利转债1534030AAAA2022-07-08可转债新宙邦宙邦转债1970030AAAA2022-9-26芳源股份芳源转债642050AA2022-9-23长远锂科锂科转债3250030AAAA2022-10-11天赐材料天赐转债3410030AAAA2022-9-23中国宝安22宝安01750630AAAA2022-08-19信用债宁德时代22宁德时代GN0015000290AAAAAA2022-12-12注票面利率为截至本报告出具日债券当期票面利率资料来源Wind联合资信整理表32022年动力电池行业上市公司债券发行情况单位亿元截至2022年底动力电池行业上市公司存续债券共21期债券余额合计33144亿元其中存续可转债11期金额合计21384亿元占6452存续信用债共10期余额合计11760亿元存续信用债中债项信用等级为AAA的共6期9210亿元金额占比为7832债到期日回售选择券债券余票面利主体级日发行人债券简称债券级别类额率别别信19CATL01210255AAAAAA2024-10-27宁德时代用20CATL013000363AAAAAA2023-01-16wwwlhratingscom研究报告14债22宁德时代GN0015000290AAAAAA2025-12-1420欣旺01390398AAAAA2023-06-23欣旺达20欣旺02210425AAAAA2023-08-3120欣旺03400483AAAAA2023-08-31国轩高科18国轩绿色债01500650AAAA2023-04-0320宝安集MTN0011000650AAAA2023-07-27中国宝安21宝安01300730AAAA2024-08-1822宝安01750630AAAA2025-08-19永东转债337200AA-AA-2023-04-17永东化工永东转2380040AA-AA-2028-04-08恩捷股份恩捷转债454100AAAA2026-02-11嘉元科技嘉元转债978060AA-AA-2027-02-23可天奈科技天奈转债830030AA-AA-2028-01-27转华友钴业华友转债7599020AAAA2028-02-24债科达利科利转债1534030AAAA2028-07-08新宙邦宙邦转债1970030AAAA2028-9-26芳源股份芳源转债642050AA2028-9-23长远锂科锂科转债3250030AAAA2028-10-11天赐材料天赐转债3410030AAAA2028-9-23注票面利率为截至本报告出具日债券当期票面利率资料来源Wind联合资信整理表4截至2022年底动力电池行业上市公司存续债券情况单位亿元截至2022年底动力电池上市公司存续信用债券中于2023年到期或面临回售的信用债券共6期55亿元其余4期债券共6260亿元到期日分布于2024年8月至2025年12月之间存续的11期可转债中有一期永东转债于2023年4月到期其余可转债到期日主要集中于2028年动力电池行业存续债券中可转债占比大信用债到期或回售时间较集中于2023年但债券总规模不大债券集中偿付压力较小四信用风险展望2022年中国动力电池行业继续保持良好发展态势前三季度产业链主要企业收入和利润大幅增长但资源品价格高位运行使得利润更多向上游企业集中下游企业利润增速明显低于收入增速在新能源汽车发展的带动下中国动力电池产业仍面临长期增长的局面因数据对比基数不断提高2023年起行业增速可能明显下降但仍将处于较高水平近年来中国动力电池及相关材料领域投资热度高各主要领域wwwlhratingscom研究报告15产能过剩难以避免经过前期的大幅上涨动力电池主要原料价格已先后出现高位震荡或明显回调未来下游需求增速的下降上游产能的滞后性增长可能导致供需格局转变综合考虑各环节产品价格波动产能变化对动力电池主要细分领域的影响未来正极负极电解液及相关资源品领域企业受产能变化和价格波动的影响可能较大而隔膜和电池制造领域特别是头部企业面临的压力相对较小总体看2023年联合资信对动力电池行业的展望为稳定2022年中国新能源汽车产业克服补贴政策退坡新冠肺炎疫情扰动产业链运行和电池原料成本上涨等不利因素的影响产销量和动力电池装机量延续了2021年的高速增长态势在行业良好发展态势的带动下2022年前三季度动力电池产业链各主要企业的收入利润均大幅增长但因资源品均价整体仍高于上年水平产业链不同环节经营情况差异较大下游电池制造企业收入的规模和增幅大但毛利率略有下降利润增幅相对较小上游资源类企业收入的规模和增幅相对较小而利润规模和增幅最大行业增长的红利更多被资源类企业占据产业链上下游环节生产周期错配以及与之伴生的市场炒作因素是2021年起原料价格上涨2022年二季度后部分原料价格快速回调的主要原因未来也将继续对产业链不同环节产生不同影响经过前期的大幅上涨近期动力电池主要原料价格已高位横盘或明显回调同时电池制造企业已对产品定价模式进行调整未来通过价格传导可降低自身的成本控制压力改善经营业绩随着产业链的成熟技术升级对消费痛点的解决产品性价比的提高以及配套基础设施的完善新能源汽车产业发展的动力已经从政策驱动转为需求驱动未来仍有望保持长期增长的态势从而为动力电池产业提供较大的发展空间但因新能源汽车产销量动力电池装机量的对比基数大幅提高2023年起中国新能源汽车产销量增速可能明显下降预期在2530因单车带电量增加电池直接出口增加等因素动力电池出货量增速将略高于新能源汽车增速近年来我国动力储能电池及相关的材料领域投资规模很大多数领域规划产能远超预测的市场需求产能过剩压力不断迫近在各细分领域中隔膜电池制造领域技术壁垒高产品定制化属性强竞争格局好未来头部企业所面临的产能消化和价格竞争压力可能低于其他领域而正极负极电解液及六氟磷酸锂产能建设及释放周期相对较短同类产品间差异性相对较小未来产能过剩同质化竞争可能更为突出同时近年来隔膜价格涨幅相对较小电池产品价格整体处于下降趋势企业经营业绩的提升受产品价格波动的影响最小未来产品价格进入下降周期而导致企业业绩大幅下降的可能性较小正极及其上游的锂盐等资源品生产企业电解液及其上wwwlhratingscom研究报告16游的六氟磷酸锂生产企业经营业绩的增长更多来自产品价格的飙升未来若供需格局转化产品价格下行可能对相关企业经营带来较大的不利影响基于前述分析2023年联合资信对动力电池行业的展望为稳定wwwlhratingscom研究报告17联系人投资人服务010-85679696-8759chenyelhratingscom免责声明本研究报告著作权为联合资信评估股份有限公司以下简称联合资信所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为联合资信评估股份有限公司且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本研究报告的联合资信将保留向其追究法律责任的权利本研究报告中的信息均来源于公开资料联合资信对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本研究报告所载的资料意见及推测仅反映联合资信于发布本研究报告当期的判断仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本研究报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议联合资信对使用本研究报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任wwwlhratingscom研究报告18