研究报告全文：2022年水泥行业信用风险总结与展望联合资信工商评级宋莹莹杨哲于思远2022年以来行业资金紧缺造成房地产开发投资呈负增长基建投资虽增幅明显但对水泥需求支撑不足水泥产量创11年来新低供需失衡致使行业竞争加剧成本难以向下游传导水泥价格波动下降但煤炭价格仍高位震荡水泥行业效益下降明显目前水泥行业融资主体以高信用等级央企和国企为主整体偿债风险可控但应关注下游需求疲弱煤炭价格高位运行对行业效益和流动性带来的负面影响展望2023年水泥需求端或将有所回升但难以明显改善供需矛盾有所缓和但仍较为突出煤炭价格短期内难以回落水泥行业效益或好于2022年但难以回升至2021年水平wwwlhratingscom研究报告1一2022年水泥行业运行情况一行业供需情况2022年以来行业资金紧缺造成房地产开发投资呈负增长基建投资虽增幅明显但对水泥需求支撑不足水泥产量创11年来新低需求不振造成产线投产计划放缓行业竞争严峻水泥行业景气度下降明显从需求端来看2022年以来国际环境更趋复杂严峻国内疫情多点散发不利影响明显加大中国经济出现较为明显的放缓趋势2022年前三季度GDP同比增长30增速同比下降680个百分点2022年110月固定资产投资不含农户完成额增速580较上年小幅下滑但仍保持在平稳水平其中基建投资不含电力增速870增速高于上年水平对固定资产投资增速支撑明显受行业资金紧缺影响2022年110月房屋新开工面积同比下降3780施工面积同比下降570受此影响房地产投资增速持续下探进入4月后呈现负增长110月房地产投资增速为-880虽基建投资增长明显但房地产行业的不景气对水泥需求的拖累较大水泥行业下游需求疲弱图12020年以来中国固定资产投资情况单位亿元600000004000500000002000400000003000000000020000000-200010000000000-4000固定资产投资完成额累计值房地产开发投资完成额累计值固定资产投资完成额累计同比房地产开发投资完成额累计同比基础设施建设投资不含电力累计同比资料来源Wind供给方面从产能来看2022年上半年全国新投产水泥熟料产线9条主要分布在华东华南地区熟料产能合计1610万吨较上年同期增加493根据不完全统计2022年预计全年投产熟料产线24条皆为产能置换合计熟料产能约为4640wwwlhratingscom研究报告2万吨1较上年有所增长但与年初计划投产的49条生产线存在较大差异下游需求不振及水泥企业经营获现能力下降使得部分原定计划投产的水泥熟料线并未投产从产量来看2022年110月全国水泥产量1759亿吨同比减少1130降幅环比有所收缩但水泥产量创11年以来新低其中12月为错峰停窑淡季地产新开工力度延续下降趋势且降幅进一步扩大3月为水泥市场淡旺季切换月企业恢复正常生产但34月多地频发的疫情对需求存在一定压制5月疫情逐步好转下游加快施工但部分地区受制于降雨增多以及房建市场恢复不及预期等问题需求恢复弱于同期6月疫情不利因素基本褪去但由于房建工程延期和停工现象叠加北方高温南方阴雨不断以及中高考等影响水泥行业依然偏弱运行78月受南北方入暑后炎热天气和房地产投资仍持续下滑的影响水泥市场整体走势十分低迷910月外部施工条件向好多地开工率逐步恢复基建投资稳中有升房地产投资受保交楼等政策陆续实施影响下降幅度放缓水泥产量同比略有增长图2近年来中国水泥产量情况单位万吨2500000080002000000060004000150000002000100000000005000000-2000000-40002019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-10产量水泥累计值产量水泥当月同比右轴产量水泥累计同比右轴资料来源Wind二水泥价格表现供需失衡致使行业竞争加剧成本难以向下游传导水泥价格波动下降从价格情况来看2022年111月国内水泥价格从高位波动回落各区域间水泥价格差距有所缩小从月度走势来看12月水泥价格延续2021年底的回落走势继续下探3月受部分地区市场回暖影响华东和中南地区水泥价格小幅上涨其他地区水泥价格较为平稳但受需求下降供需失衡竞争加剧影响进入4月各地区1年产能以24条生产线日产能330天获取wwwlhratingscom研究报告3水泥价格持续下跌57月水泥价格呈加速下行态势8月以来特别是进入9月下游需求有所恢复且部分地区陆续执行错峰停窑供需矛盾有所缓解水泥价格止跌并缓慢小幅回升图3近年来全国各区域水泥价格走势2600024000220002000018000160001400012000100002022-06-022020-01-022020-02-022020-03-022020-04-022020-05-022020-06-022020-07-022020-08-022020-09-022020-10-022020-11-022020-12-022021-01-022021-02-022021-03-022021-04-022021-05-022021-06-022021-07-022021-08-022021-09-022021-10-022021-11-022021-12-022022-01-022022-02-022022-03-022022-04-022022-05-022022-07-022022-08-022022-09-022022-10-022022-11-02水泥价格指数全国水泥价格指数华东水泥价格指数西北水泥价格指数华北水泥价格指数中南水泥价格指数东北水泥价格指数西南资料来源Wind三行业效益情况2022年以来受煤炭价格高位震荡叠加需求疲弱致使水泥销量下降共同影响水泥行业效益下降明显根据水泥大数据网数据显示2022年16月全国规模以上水泥企业营业收入同比下降3利润总额同比下降424销售利润率在93左右较上年同期下降58个百分点2022年前三季度主要发债及上市水泥企业营业总收入同比下降1397利润总额同比下降4458个别企业出现亏损利润下降一方面系2022年以来作为水泥生产的主要原料之一煤炭价格持续高位震荡水泥企业生产成本同比大幅上涨另一方面水泥下游需求下降明显供需失衡成本难以向下游传导水泥价格波动下降叠加水泥产销量下降销售端和成本端共同压缩水泥企业盈利空间wwwlhratingscom研究报告4图4近年来动力煤价格走势9000085000800007500070000650006000055000500002019-01-162020-01-162020-07-162019-03-162019-05-162019-07-162019-09-162019-11-162020-03-162020-05-162020-09-162020-11-162021-01-162021-03-162021-05-162021-07-162021-09-162021-11-162022-01-162022-03-162022-05-162022-07-162022-09-162022-11-16综合平均价格指数环渤海动力煤Q5500K资料来源Wind二2022年以来水泥行业政策动态关键词1错峰生产常态化部分地区错峰停窑时间延长2022年以来为进一步解决短期供需矛盾在工业和信息化部生态环境部关于进一步做好水泥常态化错峰生产的通知工信部联原2020201号的基础上错峰生产政策不断优化综合全国各地发布的具体错峰政策和水泥企业的执行情况来看2022年以来水泥错峰生产在执行力度进一步加强范围进一步扩大执行标准更加规范在疫情复发和需求疲软的背景下水泥市场严重供大于求部分地区企业延长错峰生产时间尤其是西南地区和部分华东地区华北地区错峰政策相对宽松时间有所缩减另外差异化错峰生产措施日益优化将绩效分级纳入可减免错峰时间的考虑范围如河南山西和川渝等地区A级企业错峰停窑时间明显少于其他级别的企业2022年11月以来多地陆续启动水泥错峰生产部分地区错峰生产时间较上年底继续延长由此带来的供给缩减使得水泥价格小幅走高表1全国各地最新错峰生产政策情况全年计区域省份划停窑具体政策情况时间京津120天时间每年自11月15日至次年3月15日河北120天根据地区采暖季实际起止时间合理安排太原市6家水泥熟料生产企业在10月15日12月31日期间停华北山西150天产2021年12月1日2022年3月31日2022年夏秋季错峰时间内蒙古120天为710月原则上不少于40天wwwlhratingscom研究报告52022年8月1日起执行夏季错峰生产停窑30天2022年10月黑龙江150天15日2023年3月15日东北每年自11月1日至次年3月底冬季错峰停产时间不少于150吉林150天天2022年8月1日起执行夏季错峰生产停窑30天辽宁180天采暖季其它时段内的常态化错峰时间江苏涉及熟料生产的23家企业39条生产线全年停窑总天数不江苏70天少于70天其中春节期间1月1日3月31日停窑35天梅雨高温季节6月1日9月30日停窑20天时间全年不少于65天其中春节期间35天梅雨高温季节20天四季度10天政府环保等行业主管部门要求停产或限浙江65天产形成的停窑天数可计入错峰停窑集团企业内部停产时间可统一安排所有生产线错峰时间分为春节雨季期间2021年1月至5月和福建65天酷暑伏天期间2021年7月至10月每条生产线停窑不少于65天一季度错峰不少于40天时间2022年1月1日3月31日江西70天其它时段梅雨6月酷暑78月环境敏感期或根据实华东际需要错峰不少于30天具体时间待定淮北宿州蚌埠淮南滁州12月1日至次年3月31日实施错峰生产合肥马鞍山芜湖宣城铜陵池州安庆等市水泥熟料生产企业原则上于冬季雨季伏天实施错峰生产其中电石渣生产水泥熟料的生产线也应参与错峰生产有协同处置务分区的熟料生产线可以不进行错峰生产但要适当降低水泥生产负安徽域分荷重污染天气重点行业绩效评级为A级企业可在上述时间段内级自行安排错峰时段B-D级企业错峰生产时间不得少于30天-90天不等重污染天气应急响应期间水泥熟料生产企业应按照企业绩效落实响应的应急减排措施实施应急响应减排时间不计入常态化错峰时间范围省内所有熟料生产线不含特种水泥时间2022年11山东160天月15日2023年3月15日根据市场情况加大二三季度错峰力度全年达到错峰停窑130湖南130天天以上绩效分级A级企业按照2022年11月20日至次年1月5日2023年1月21日至同年3月15日两个时间段实施错峰停产B级企业按照2022年11月15日至同年12月31日2023年1月16日105120至同年3月15日两个时间段实施错峰停产C级企业按照2022华中河南天年11月15日至次年1月31日2023年2月11日至同年3月15日两个时间段实施错峰停产D级企业和未完成超低排放改造验收的企业自2022年11月15日至次年3月15日采暖期期间实施错峰停产大部分生产线停窑天数为60天绿色工厂和协同处置等生产线湖北3060天停窑天数各有不同为3045天不等广东60天企业自主减排华南广西60天企业自主减排基准110按绩效分级A级水泥熟料企业减免错峰生产基准天数的60重庆天B级水泥熟料企业减免错峰生产基准天数的30西南基准110按绩效分级A级水泥熟料企业减免错峰生产基准天数的60四川天B级水泥熟料企业减免错峰生产基准天数的30wwwlhratingscom研究报告6所有水泥熟料生产线协同处置生产线不得少于70天无协同处基数100云南置生产线一季度40天二季度30天三季度20天四季度10天天所有新型干法水泥熟料生产线一季度不少于60天二季度不少贵州150天于30天三季度不少于30天四季度不少于30天12月1日次年3月10日冬季错峰100天7月9月夏季陕西130天错峰30天180210所有水泥熟料生产线都应进行错峰生产采暖季其它时段内的新疆天常态化错峰时间甘肃100天每年12月1日3月10日西北每条线全年停窑时间为150天其中一季度不少于60天二季度青海150天不少于30天三季度不少于30天四季度不少于30天2022年11月1日2023年3月10日所有水泥熟料生产企业宁夏130天均需错峰生产130天时限内未完成错峰生产的天数在2023年6月底前补足资料来源联合资信根据公开资料整理2022年部分省份积极关停2500td以下的熟料线有利于化解过剩产能未来行业2500td及以下规模产能有望陆续退出预计在2025年总产能将收缩86以上其中山东省在淘汰低效落后产能方面力度最大山东省工业和信息化厅发展改革委生态环境厅应急管理厅市场监督管理局能源局关于印发2022年山东省利用综合标准依法依规推动落后产能退出工作方案的通知方案中针对水泥行业提出除特种水泥熟料和化工配套水泥熟料生产线外2500吨日以下的水泥熟料生产线全部整合退出2500吨日的水泥熟料生产线整合退出一半其余2500吨日水泥熟料生产线须确定产能置换方案直径32米及以下水泥磨机产能整合退出的要求关键词2超低排放双碳双控2022年2月11日按照关于严格能效约束推动重点领域节能降碳的若干意见关于发布高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平2021年版的通知有关部署为推动各有关方面科学做好重点领域节能降碳改造升级发展改革委工业和信息化部国家能源局联合印发高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南2022年版提出引导行业改造升级加强技术攻关促进集聚发展加快淘汰落后进一步加强企业技术和工艺改造升级提升能源利用效率构建健康发展格局促进产能置换和淘汰落后产能部分区域已开展分级差异化环保管理如河南山西和川渝等地区依据企业装备水平生产工艺污染治理措施环境管理水平运输方式等对重点行业企业进行绩效分级将分级结果应用于差异化环保管理实施精准治污实现源头节能减污降碳推动重点领域节能降碳改造为贯彻落实中共中央国务院关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见和2030年前碳达峰行动方案部署要求为加速完善统一规范的碳wwwlhratingscom研究报告7排放统计核算体系国家发展改革委国家统计局及生态环境部于2022年4月20日制定了关于加快建立统一规范的碳排放统计核算体系实施方案方案提出部门权责需清晰统一重点任务需衔接有序重要参数需规范一致以建立全国及地方碳排放统计核算制度完善行业企业碳排放核算机制建立健全重点产品碳排放核算方法和完善国家温室气体清单编制机制为重点任务全面促进绿色发展2022年6月13日生态环境部等七部门发布了减污降碳协同增效实施方案方案要求一体推进重点行业大气污染深度治理与节能降碳行动推动钢铁水泥焦化行业及锅炉超低排放改造探索开展大气污染物与温室气体排放协同控制改造提升工程试点方案提出到2025年减污降碳协同推进的工作格局基本形成到2030年减污降碳协同能力显著提升助力实现碳达峰目标2022年7月7日工业和信息化部国家发展改革委生态环境部三部门联合印发工业领域碳达峰实施方案方案总体目标为十四五期间产业结构与用能结构优化取得积极进展能源资源利用效率大幅提升建成一批绿色工厂和绿色工业园区研发示范推广一批减排效果显著的低碳零碳负碳技术工艺装备产品筑牢工业领域碳达峰基础到2025年规模以上工业单位增加值能耗较2020年下降135单位工业增加值二氧化碳排放下降幅度大于全社会下降幅度重点行业二氧化碳排放强度明显下降十五五期间产业结构布局进一步优化工业能耗强度二氧化碳排放强度持续下降努力达峰削峰在实现工业领域碳达峰的基础上强化碳中和能力基本建立以高效绿色循环低碳为重要特征的现代工业体系确保工业领域二氧化碳排放在2030年前达峰重点任务为深度调整产业结构深入推进节能降碳积极推行绿色制造大力发展循环经济加快工业绿色低碳技术变革主动推进工业领域数字化转型关于水泥行业的重点行动为严格执行水泥产能置换政策依法依规淘汰落后产能加快节能降耗技术应用到2025年水泥熟料单位产品综合能耗水平下降3以上到2030年原燃料替代水平大幅提高在水泥行业改造建设一批减污降碳协同增效的绿色低碳生产线实现窑炉碳捕集利用封存技术产业化示范水泥生产过程中主要会产生粉尘二氧化硫氮氧化物等污染物近年来在绿色发展大趋势下国内不少省份如广东山东浙江宁夏山西等已经根据自身实际制定并收紧了水泥行业超低排放标准表2部分省份超低排放政策情况区域省份超低排放具体政策情况2022年5月山东省生态环境厅起草的山东省水泥行业超低排放改造实施方案征求意见稿显示实施范围包括水泥熟料制造企业和独立粉磨站华东山东主要目标为2023年3月底前黄河流域各市完成水泥行业超低排放改造2023年底前全省全面完成水泥行业超低排放改造征求意见要求水泥窑及窑尾余热利用系统烟气在基准氧含量10条件下颗粒物二氧化硫氮wwwlhratingscom研究报告8氧化物排放浓度分别不高于10mgm335mgm350mgm3采用独立热源烘干的企业应采用余热天然气电等热源在基准氧含量8条件下颗粒物二氧化硫氮氧化物排放浓度分别不高于10mgm335mgm350mgm3采用氨法脱硝脱硫的氨逃逸浓度不高于8mgm32022年5月广东生态环境厅发布了关于进一步加强固定源和移动源氮氧化物减排工作的通知要求推进水泥企业开展涵盖所有生产环节破碎华南广东配料回转窑煅烧烘干水泥粉磨水泥制品加工等以及大宗物料产品存储运输的超低排放改造鼓励2025年前实现水泥窑及窑尾余热利用系统烟气氮氧化物排放浓度不高于50mgm3基准氧含量102022年6月宁夏全面开展钢铁水泥焦化等能源生产和消费重点行业烟气深度治理宁夏地区加快推进水泥钢铁行业超低排放改造按照此前印发的宁夏水泥行业钢铁行业烟气超低排放改造实施方案今年年底前要西北宁夏完成宁夏14家水泥企业共22条生产线烟气超低排放改造自治区生态环境厅财政厅工业和信息化厅于2021年2月联合印发的宁夏回族自治区水泥行业烟气超低排放改造实施方案要求的改造目标是颗粒物二氧化硫氮氧化物的排放限值为10mgm50mgm3100mgm3资料来源联合资信根据公开资料整理2022年11月2日工业和信息化部国家发展和改革委员会生态环境部住房和城乡建设部等部门联合印发建材行业碳达峰实施方案方案的主要目标为十四五期间建材产业结构调整取得明显进展行业节能低碳技术持续推广水泥玻璃陶瓷等重点产品单位能耗碳排放强度不断下降水泥熟料单位产品综合能耗水平降低3以上十五五期间建材行业绿色低碳关键技术产业化实现重大突破原燃料替代水平大幅提高基本建立绿色低碳循环发展的产业体系确保2030年前建材行业实现碳达峰通过强化总量控制推动原料替代转换用能结构加快技术创新和推进绿色制造全面提升建材行业绿色低碳发展水平确保如期实现碳达峰另外在双碳双控政策下高耗能行业转型压力加大水泥企业淘汰落后产能剥离低效资产及优化资源配置的需求迫切行业内企业并购重组愈加频繁行业集中度将进一步提升关键词3煤炭价格市场秩序为进一步完善煤炭市场价格形成机制加强煤炭价格监管以引导煤炭价格在合理区间运行促进煤电上下游协同发展保障能源安全稳定供应2022年2月24日国家发展改革委发布发改委进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知通知指出煤炭是关系国计民生的重要产品需立足于以煤为主的基本国情充分发挥市场配置资源的决定性作用更好地发挥政府作用健全煤炭价格调控机制在坚持煤炭价格由市场形成基础上引导煤炭价格回归合理区间加强煤电市场监管促进煤电价格通过市场化方式有效传导2022年11月起保供稳价效果初现国内动力煤价格有所回落wwwlhratingscom研究报告9三2022年水泥企业债券市场表现回顾一一级市场概况2022年111月水泥企业新发债数量和规模较上年同期有所下降新发债企业集中在高信用等级企业债券期限仍偏短期发行成本进一步下行2022年以来受房地产行业下行以及疫情多点爆发影响宏观经济下行压力大央行多次降准降息流动性整体较充裕2022年111月水泥企业共发行债券243只发行规模54480亿元发行数量较上年同期减少24只发行规模同比下降21952022年111月水泥行业未发生违约事件目前水泥行业违约企业仍为山东山水水泥集团有限公司一家债券首次违约日期为2015年11月12日目前该公司违约债券已获得全部清偿从发债企业主体信用等级看水泥行业发债企业集中在高等级企业2022年发债水泥企业共11家具体情况如下表所示表32022年111月新发债水泥企业情况发行时级别企业名称北京金隅集团股份有限公司红狮控股集团有限公司华新水泥股份有限公司南方水泥有限公司AAA唐山冀东水泥股份有限公司西南水泥有限公司新疆天山水泥股份有限公司中国建材股份有限公司中国建材集团有限公司江西省建材集团有限公司AA江西万年青水泥股份有限公司资料来源Wind从发债期限看水泥企业发行债券期限整体偏短2022年111月发行的43只债券中21只债券期限在1年以内含1年发行规模占5121均为银行间的短期融资券类产品2数据统计仅包括公司债企业债中期票据短期融资券超短融定向融资工具wwwlhratingscom研究报告10图52022年111月水泥企业发债期限和类别情况规模占比资料来源Wind联合资信整理从发行规模看2022年111月发行规模前三的企业分别为北京金隅集团股份有限公司15000亿元中国建材股份有限公司13500亿元和中国建材集团有限公司7500亿元主要是央企和地方国企发行成本方面由于水泥行业发债主体主要为高信用等级的央企和地方国企行业发行利差保持在较低水平受流动性持续宽松影响水泥企业不同债券发行利差较2021年有不同程度下降其中短期债券发行利差较上年同期大幅下降主要系资产荒下投资者青睐安全边际较高的高信用等级中短期债券所致但2022年1011月短期信用债券发行利差走扩主要系红狮控股集团有限公司发行利差较大所致由于基准利率和水泥企业债券加权平均发行利差同比均有所下降2022年111月水泥企业整体债券发行成本较2021年同期有所下降表42022年111月水泥企业信用债发行利率和利差情况短期信用债券2022年2021年类别指标一季度二季度三季度1011月一季度二季度三季度四季度加权平均发行利率224209181236300276255266AAA加权平均发行利差BP18692184252052368082739051153683加权平均发行利率224212181236300296259268全样本加权平均发行利差BP18692471252052368082943555713896中长期信用债券2022年2021年类别指标一季度二季度三季度1011月一季度二季度三季度四季度AAA加权平均发行利率315304273274--361328330wwwlhratingscom研究报告11加权平均发行利差BP7413672249384648--782767536495加权平均发行利率315306273274630361340332全样本加权平均发行利差BP741367304938464833595782778676719注债券样本不包括结构化产品及可转债资料来源Wind联合资信整理二水泥企业财务表现及主体级别迁徙2022年111月受需求疲软以及成本上涨影响水泥企业经营业绩下降债务负担有所加重水泥行业未发生信用级别迁徙截至2022年11月底水泥企业尚有存续债的企业共16家信用等级以AAA居多合计10家AA合计4家AA仅2家基本为全国或区域内的主导水泥企业2022年以来宏观经济整体偏弱加之房地产新开工面积大幅下降疫情多点爆发拖慢工程进度水泥需求持续疲软而煤炭价格维持高位同时受物流成本上升影响水泥企业经营成本增加2022年前三季度发债水泥企业平均净资产收益率较2021年大幅下降部分水泥企业出现亏损资产负债率有所提升其中AAA发债企业由于前期收并购以及近年的产能置换产业链延伸以及技改环保等项目固定投资金额较大整体债务杠杆偏高对外部融资的依赖性相对较大2022年9月底发债水泥企业平均带息债务全部投入资本为4242行业整体偿债压力较小表5水泥样本企业主要财务指标情况指标平均值AAAAAAA发债企业2020年4652447556065204资产负债率2021年47784654609155682022年9月底54284705617958092020年895183214201458净资产收益率2021年2871492139612822022年19月-72410206746482020年3386262141303660带息债务全部投入资本2021年34872915449339732022年9月底44722701468142422020年4652447556065204经营现金流动负债比2021年4778465460915568注2022年19月的净资产收益率已年化资料来源Wind联合资信整理2022年111月水泥行业未发生信用等级迁徙wwwlhratingscom研究报告12三水泥企业债券到期情况截至2022年12月6日水泥企业1年内到期或回售的债券规模尚可以AAA级别为主兑付风险较小截至2022年12月6日水泥企业存续债券中1年内到期或回售的本金合计49700亿元以央企和地方国企为主最新主体评级以AAA为主违约风险低兑付风险较小但目前宏观经济整体偏弱水泥企业经营业绩对市场变化较为敏感且下游房地产行业尚未明显好转水泥需求下降而煤炭等大宗商品价格维持高位成本端的上涨压力可能进一步削弱水泥企业的经营业绩导致经营获现能力下降此外个别中低信用等级的水泥企业股东支持力度一般若出现债券集中兑付可能出现短期流动性困难影响兑付的情况表6截至2022年12月6日到期或回售金额较大的主体情况企业名称1年内到期或回售金额企业性质最新评级评级展望北京金隅集团股份有限公司22300地方国企AAA稳定中国建材股份有限公司9300央企AAA稳定中国建材集团有限公司5200央企AAA稳定红狮控股集团有限公司4100民企AAA稳定西南水泥有限公司3600央企AAA稳定中国联合水泥集团有限公司2000央企AAA稳定西藏建工建材集团有限公司1000地方国企AA稳定合计47500------注上表中的到期或回售债券不含结构化产品及可转债可续期债券到期日按票面利率重置日计算资料来源Wind联合资信整理四2023年水泥行业信用风险展望需求端来看基建方面2022年基建投资增速回升明显一定程度弥补房地产行业下行带来的水泥敞口在基建投资适度超前的原则指导下随着2022年投资的基建工程继续投资及拟建项目陆续开建投资2023年基建投资有望继续回升基建对水泥需求的拉动或将进一步释放房地产方面2022年房地产板块受政策调控过紧冲击行业基本面数据处于下降期但2022年四季度陆续出台托底政策预计2023年房地产企业融资环境将发生转变行业资金紧缺状况或将有所缓解2022年111月100大中城市成交土地规划建筑面积同比下降1030预计2023年房地产新开工面积仍将持续下降2023年房地产投资增速或将持续为负但幅度或将较2022年有所收窄综合来看预计2023年全年水泥需求或将较2022年略有回升供给端行业效益下降致使水泥企业可动用资金减少产能置换投资进度将放缓wwwlhratingscom研究报告13全年新增产能规模或将下降在双碳目标的背景下各地能耗管控环保督察以及错峰政策执行力度将继续增加对水泥供给形成压力但难改行业产能过剩局面全年水泥供需关系仍呈季节性分化需求难以全面恢复的情况下整体供需矛盾有所缓和但仍较为突出对水泥价格支撑不足但煤炭价格仍高位震荡致使成本难以下降预计2023年全行业效益将好于2022年但仍低于2021年债券市场方面考虑到行业转型升级行业效益下降致使经营获现能力下降水泥企业短期债务偿还等方面资金需求仍大水泥行业债券市场融资规模预计较2022年会有所增长融资主体仍将以信用等级高的央企和国企为主行业整体信用风险可控未来一年需要重点关注水泥行业发债企业受下游需求疲弱煤炭价格高位运行区域市场行情波动行业产能过剩及环保政策趋严对其效益和流动性等方面的影响综上联合资信对水泥行业整体信用风险展望为稳定wwwlhratingscom研究报告14联系人投资人服务010-85679696-8759chenyelhratingscom免责声明本研究报告著作权为联合资信评估股份有限公司以下简称联合资信所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为联合资信评估股份有限公司且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本研究报告的联合资信将保留向其追究法律责任的权利本研究报告中的信息均来源于公开资料联合资信对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本研究报告所载的资料意见及推测仅反映联合资信于发布本研究报告当期的判断仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本研究报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议联合资信对使用本研究报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任wwwlhratingscom研究报告15