基建投资延续高增，期待后续实物工作量落地
　　2022年1-11月，全国基建投资增速（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）为8.9%；其中，水利管理业/公共设施管理业/道路运输业投资增速为+14.1%/+11.6%/+2.3%/+2.1%。从投资先行指标看，1-11月，新开工项目计划总投资同比增长20.3%；为投资持续稳定增长提供有力支撑。2022/12/15召开的中央经济会议中要求加快实施“十四五”重大工程，加强区域间基础设施联通；政策性金融要加大对符合国家发展规划重大项目的融资支持。后续在金融政策工具的支持与疫情防控政策优化、现场施工限制逐步放开的背景下，23年交通基础设施、地下综合管廊等重大项目的实物工作量有望加速落地。
　　房地产基本面持续筑底，政策传导尚需时日
　　2022年1-11月，全国房地产开发投资额为12.39亿元，同比下降9.8%，降幅较1-10月扩大1.0 pct；11月单月房地产开发投资完成额为9918亿元，同比下降19.9%，环比10月下降4.52%。2022年1-11月，房企到位资金累计为13.6万亿元，同比下降25.7%，降幅较1-10月扩大1.0 pct。从销售端来看，2022年1-11月，全国商品房销售面积为12.13亿平方米，同比下降23.3%，降幅较1-10月扩大1.0 pct；商品房销售额为11.86万亿元，同比下降26.6%，降幅较1-10月扩大0.5 pct。2022年1-11月，房屋新开工/施工/竣工面积分别为11.16/89.69/5.57亿平方米，分别同比下降38.9%/6.5%/19.0%，降幅较1-10月分别扩大1.1/0.8/0.3 pct。2022年11月，“三支箭”等多项支持房企融资政策陆续出台，政策传导到基本面改善尚需一定时日，后续随着房企资金压力抒缓、“保交楼”等推进力度加快，房地产基本面有望筑底企稳。
　　水泥：施工淡季需求走弱，陆续进入冬季错峰生产
　　2022年1-11月，全国水泥产量为19.50亿吨，同比下降10.8%，降幅较1-10月收窄0.5 pct。10月单月全国水泥产量为1.92亿吨，同比下降4.7%，环比10月下降5.9%。价格方面，根据同花顺数据，11月全国P.O 42.5散装水泥市场均价为484.5元/吨，同比（606.4元/吨）下降20.1%，环比10月（476.6元/吨）增长1.7%。11月水泥发货率平均为46.84%，同比（51.71%）下降4.87 pct，环比10月（51.39%）下降4.55 pct。11月磨机开工负荷率平均为43.89%，同比（41.59%）下降2.30 pct，环比10月（47.78%）下降3.90 pct。11月水泥库容比平均为69.36%，同比（61.23%）提高8.13 pct，环比10月（70.73%）下降1.37 pct。截至2022/12/16，P.O 42.5散装水泥市场均价为479.7元/吨，同比（575.8元/吨）下降16.7%。水泥发货率为38.11%，同比下降4.70 pct；磨机开工负荷率为35.96%，同比下降2.95 pct；水泥库容比为71.17%，同比提高6.96 pct。11月逐渐进入施工淡季，水泥发货率有所下滑；但受益于错峰生产政策的良好执行，水泥产量缩减、库存环比改善、价格环比上涨。预计后续随着各地水泥企业错峰生产的持续执行，水泥库存有望持续优化，价格将获得支撑。
　　玻璃：冷修加速、产能收缩，库存环比继续下行
　　2022年1-11月，全国平板玻璃产量为9.30亿重量箱，同比下降3.6%，降幅较1-10月扩大0.2 pct；10月单月平板玻璃产量为7890万重量箱，同比下降5.6%，环比10月下降4.4%。价格方面，2022年11月，全国浮法玻璃市场均价为1642.5元/吨，同比（2223元/吨）下降26.1%，环比10月（1690元/吨）下降2.81%。库存方面，根据同花顺数据，11月玻璃企业库存平均为7213万重量箱，同比（4569万重量箱）增长57.9%，环比10月（7042万重量箱）下降2.4%。产能方面，11月玻璃在产产线平均为243条，同比减少20条，产线开工率为80.5%，同比下降8.4 pct，环比10月下降1.7 pct。截至2022/12/16，玻璃企业库存为6900万重量箱，同比（3443万重量箱）增长100.4%，环比上周（7282万重量箱）下降5.3%；产线开工率为79.0%，同比下降9.5 pct。根据隆众资讯，截至2022/12/16，以天然气/煤气/石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润分别为-248/-258/-55元/吨，我们认为在浮法玻璃行业处于普遍亏损状态下，产线冷修数量将进一步增加，在产产能持续收缩。同时，在“保交楼”推进下，竣工端玻璃的需求有望回暖；双重因素驱动下，玻璃企业库存下行、玻璃价格的制约因素将逐渐消散，玻璃价格有望迎来新一轮上涨。
　　投资建议
　　2022年以来，在房地产基本面走弱、疫情影响基建实物量落地导致建材需求疲软，且原材料、燃料价格高企，成本端压力增加，开工端水泥、地产链消费建材持续承压。当前来看，房地产政策、资金支持加码、市场信心修复，“保交楼”落地或将加快。地产链消费建材需求端边际回暖、应收账款回款压力减轻；消费建材企业将有望获得业绩与估值的双重改善。中长期来看，消费建材龙头在规模、渠道等方面优势显著，市场集中度提升的逻辑将持续演绎。“扩内需”背景下，实施重大项目建设地位突出，基建项目实物工作量有望加速落地，

研究报告全文：证券研究报告建筑材料点评报告2022年12月19日行业投资评级强于大市维持淡季水泥需求走弱玻璃产能收缩库存环比下降-2022年1-11月建材行业数据点评行业基本情况收盘点位636312基建投资延续高增期待后续实物工作量落地52周最高8357172022年1-11月全国基建投资增速不含电力热力燃气及52周最低518175水生产和供应业为89其中水利管理业公共设施管理业道路行业相对指数表现相对值运输业投资增速为1411162321从投资先行指标看建筑材料沪深3001-11月新开工项目计划总投资同比增长203为投资持续稳定增73长提供有力支撑20221215召开的中央经济会议中要求加快实施-1-5十四五重大工程加强区域间基础设施联通政策性金融要加大-9-13对符合国家发展规划重大项目的融资支持后续在金融政策工具的支-17-21持与疫情防控政策优化现场施工限制逐步放开的背景下23年交通-25-29基础设施地下综合管廊等重大项目的实物工作量有望加速落地-332021-122022-032022-052022-072022-102022-12房地产基本面持续筑底政策传导尚需时日资料来源聚源中邮证券研究所2022年1-11月全国房地产开发投资额为1239亿元同比下研究所降98降幅较1-10月扩大10pct11月单月房地产开发投资完分析师丁士涛成额为9918亿元同比下降199环比10月下降4522022年SAC登记编号S13405220900051-11月房企到位资金累计为136万亿元同比下降257降幅Emaildingshitaocnpseccom较1-10月扩大10pct从销售端来看2022年1-11月全国商品近期研究报告房销售面积为1213亿平方米同比下降233降幅较1-10月扩大供需格局在改善周期底部现拐10pct商品房销售额为1186万亿元同比下降266降幅较1-点-2022120510月扩大05pct2022年1-11月房屋新开工施工竣工面积分别为11168969557亿平方米分别同比下降38965190降幅较1-10月分别扩大110803pct2022年11月三支箭等多项支持房企融资政策陆续出台政策传导到基本面改善尚需一定时日后续随着房企资金压力抒缓保交楼等推进力度加快房地产基本面有望筑底企稳水泥施工淡季需求走弱陆续进入冬季错峰生产2022年1-11月全国水泥产量为1950亿吨同比下降108降幅较1-10月收窄05pct10月单月全国水泥产量为192亿吨同比下降47环比10月下降59价格方面根据同花顺数据11月全国PO425散装水泥市场均价为4845元吨同比6064元吨下降201环比10月4766元吨增长1711月水泥发货率平均为4684同比5171下降487pct环比10月市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分5139下降455pct11月磨机开工负荷率平均为4389同比4159下降230pct环比10月4778下降390pct11月水泥库容比平均为6936同比6123提高813pct环比10月7073下降137pct截至20221216PO425散装水泥市场均价为4797元吨同比5758元吨下降167水泥发货率为3811同比下降470pct磨机开工负荷率为3596同比下降295pct水泥库容比为7117同比提高696pct11月逐渐进入施工淡季水泥发货率有所下滑但受益于错峰生产政策的良好执行水泥产量缩减库存环比改善价格环比上涨预计后续随着各地水泥企业错峰生产的持续执行水泥库存有望持续优化价格将获得支撑玻璃冷修加速产能收缩库存环比继续下行2022年1-11月全国平板玻璃产量为930亿重量箱同比下降36降幅较1-10月扩大02pct10月单月平板玻璃产量为7890万重量箱同比下降56环比10月下降44价格方面2022年11月全国浮法玻璃市场均价为16425元吨同比2223元吨下降261环比10月1690元吨下降281库存方面根据同花顺数据11月玻璃企业库存平均为7213万重量箱同比4569万重量箱增长579环比10月7042万重量箱下降24产能方面11月玻璃在产产线平均为243条同比减少20条产线开工率为805同比下降84pct环比10月下降17pct截至20221216玻璃企业库存为6900万重量箱同比3443万重量箱增长1004环比上周7282万重量箱下降53产线开工率为790同比下降95pct根据隆众资讯截至20221216以天然气煤气石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润分别为-248-258-55元吨我们认为在浮法玻璃行业处于普遍亏损状态下产线冷修数量将进一步增加在产产能持续收缩同时在保交楼推进下竣工端玻璃的需求有望回暖双重因素驱动下玻璃企业库存下行玻璃价格的制约因素将逐渐消散玻璃价格有望迎来新一轮上涨投资建议2022年以来在房地产基本面走弱疫情影响基建实物量落地导致建材需求疲软且原材料燃料价格高企成本端压力增加开工端水泥地产链消费建材持续承压当前来看房地产政策资金支持加码市场信心修复保交楼落地或将加快地产链消费建材需求端边际回暖应收账款回款压力减轻消费建材企业将有望获得业绩与估值的双重改善中长期来看消费建材龙头在规模渠道等方面优势显著市场集中度提升的逻辑将持续演绎扩内需背景下请务必阅读正文之后的免责条款部分2实施重大项目建设地位突出基建项目实物工作量有望加速落地水泥等建材品种需求有望回暖玻璃行业产线冷修数量进一步增加在产产能持续收缩同时在保交楼推进下竣工端玻璃的需求有望回暖双重因素驱动下玻璃企业库存下行玻璃价格的制约因素将逐渐消散玻璃价格有望迎来新一轮上涨我们推荐三棵树东方雨虹天山股份苏博特金晶科技风险提示基建房地产投资增速大幅下滑风险疫情反复风险原材料燃料价格大幅上涨风险应收账款减值损失风险重点公司盈利预测与投资评级收盘价总市值EPS元PE倍代码简称投资评级元亿元2022E2023E2022E2023E603737SH三棵树增持120004517216126860653639002271SZ东方雨虹买入34268628311216523421586000877SZ天山股份增持9217979006208114111077603916SH苏博特买入1691710709112318851398600586SH金晶科技买入9221317303807123871263资料来源iFinD中邮证券研究所注股价为2022年12月16日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款部分3图表1全国固定资产不含农户投资完成额及累图表2全国房地产开发投资完成额及累计同比增速计同比增速万亿元万亿元60351650301450254020123040151010208305100620-540-1010-152-10-200-200-252021-022021-042020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102021-062020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-10房地产开发投资完成额万亿元同比增速固定资产投资完成额万亿元同比增速资料来源iFinD中邮证券研究所资料来源iFinD中邮证券研究所图表3商品房销售面积及同比增速亿平方米图表4房屋新开工面积及同比增速亿平方米201102560189050162040701430125015201010308100610-1045-20-102-300-300-402022-082022-102020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062021-102020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-122022-022022-042022-062022-082022-10商品房销售面积亿平方米同比增速房屋新开工面积亿平方米同比增速资料来源iFinD中邮证券研究所资料来源iFinD中邮证券研究所图表5房屋施工面积及同比增速亿平方米图表6房屋竣工面积及同比增速亿平方米1001512453580101025860515640054-520-52-150-100-252021-042020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-102020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-08房屋施工面积亿平方米同比增速房屋竣工面积亿平方米同比增速资料来源iFinD中邮证券研究所资料来源iFinD中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分4图表7各项基础设施建设投资累计同比增速图表8新开工项目计划总投资额累计同比增速457035602550401530520-510-152019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102019-020-25-10-35-202020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-10基础设施建设投资不含电力同比增速2020-02-30交通运输仓储和邮政业投资同比增速电力热力燃气及水的生产和供应业投资同比增速-40水利环境和公共设施管理业投资同比增速-50资料来源iFinD中邮证券研究所资料来源iFinD中邮证券研究所图表9全国水泥累计产量及同比增速亿吨图表10全国水泥当月产量及同比增速亿吨257030406030205025402020153020101015010010-10-105-2005-30-200-4000-302019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112021-062022-062019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-092021-122022-032022-09水泥累计产量亿吨同比增速水泥产量亿吨同比增速资料来源iFinD中邮证券研究所资料来源iFinD中邮证券研究所图表11PO425散装水泥全国市场均价元吨图表12全国水泥库容比756307058065530604805543050380452018201920202021202220182019202020212022资料来源iFinD中邮证券研究所资料来源iFinD中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分5图表13全国水泥磨机开工负荷率图表14全国水泥发运率8090708060706050504040303020201010002018201920202021202220182019202020212022资料来源中国水泥网中邮证券研究所资料来源中国水泥网中邮证券研究所图表15全国平板玻璃累计产量及同比增速亿重量图表16全国平板玻璃当月产量及同比增速万重量箱箱1212900020101015885008610800046527500400-227000-5-40-66500-102021-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092022-032022-062022-092021-022022-082019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-052021-082021-112022-022022-052022-11平板玻璃累计产量亿重量箱同比增速平板玻璃产量万重量箱同比增速资料来源iFinD中邮证券研究所资料来源iFinD中邮证券研究所图表17浮法平板玻璃市场价格元吨图表18玻璃企业库存万重量箱32001000030009000280080002600700024006000220050002000400018003000160020001400100012001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20182019202020212022202020212022资料来源iFinD中邮证券研究所资料来源iFinD中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分6图表19浮法玻璃在产产线及开工率条图表20浮法玻璃在产产能及利用率万重量箱27092540092265909052002608888255865000862508448008424582822408046008023578440078230767642002257474220724000722020-092019-092019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092019-032019-062019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-09浮法玻璃在产产线浮法玻璃开工率浮法玻璃在产产能浮法玻璃产能利用率资料来源iFinD中邮证券研究所资料来源iFinD中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分7中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上报告中投资建议的评级标准增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间报告发布日后的6个月内的相股票评级对市场表现即报告发布日后中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10与10之间的6个月内的公司股价或行业指数可转债价格的涨跌回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10以下幅相对同期相关证券市场基准强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上指数的涨跌幅市场基准指数的选取A股市行业评级中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10与10之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基准弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10以下可转债市场以中信标普可转债推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普可转债谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间500或纳斯达克综合指数为基评级中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5与5之间准回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5以下分析师声明撰写此报告的分析师一人或多人承诺本机构本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息并通过独立判断并得出结论力求独立客观公平报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人上市公司基金公司证券资产管理公司特定客户等利益相关方的干涉和影响特此声明免责声明中邮证券有限责任公司以下简称中邮证券具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行财务顾问或者其他金融产品等相关服务证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用若您非中邮证券客户中的专业投资者为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司不会因接收人收到阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者本报告版权归中邮证券所有未经书面许可任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版修改节选复制发布或对本报告进行改编汇编等侵犯知识产权的行为亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形如经中邮证券授权后引用发布需注明出处为中邮证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节或修改中邮证券对于本申明具有最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分8公司简介中邮证券有限责任公司2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立注册资本506亿元人民币中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司中邮证券的经营范围包括证券经纪证券投资咨询证券投资基金销售融资融券代销金融产品证券资产管理证券承销与保荐证券自营和与证券交易证券投资活动有关的财务顾问等中邮证券目前已经在北京陕西深圳山东江苏四川江西湖北湖南福建辽宁吉林黑龙江广东浙江贵州新疆河南山西等地设有分支机构中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力坚持诚信经营践行普惠服务为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务帮助客户实现价值增长中邮证券努力成为客户认同社会尊重股东满意员工自豪的优秀企业中邮证券研究所北京上海电话010-67017788电话18717767929邮箱yanjiusuocnpseccom邮箱yanjiusuocnpseccom地址北京市东城区前门街道珠市口东大街17号地址上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼邮编100050邮编200000深圳电话15800181922邮箱yanjiusuocnpseccom地址深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编518048请务必阅读正文之后的免责条款部分9