“双碳”发展战略叠加“稳增长”预期，新型电力系统构建需求迫切，投资体量大，产业链带动效果显著，电力投资成为稳定经济的重要手段之一，其中2023年电网投资规模预计将不低于6200亿元。同时，结合国家电网、南方电网新型电力系统行动方案，2021－2030年两网将围绕清洁发电、智能输电、智能配电、提升电网数字水平、建设统一协同的调控体系等领域重点布局，对处于产业链下游的电力、电气设备制造行业发展起到持续性带动作用，特高压输电、智能变配电等细分市场进入快速发展机遇期。

研究报告全文：电力电气设备制造行业回顾与展望联合资信工商评级一部刘哲崔濛骁wwwlhratingscom研究报告1双碳发展战略叠加稳增长预期新型电力系统构建需求迫切投资体量大产业链带动效果显著电力投资成为稳定经济的重要手段之一其中2023年电网投资规模预计将不低于6200亿元同时结合国家电网南方电网新型电力系统行动方案20212030年两网将围绕清洁发电智能输电智能配电提升电网数字水平建设统一协同的调控体系等领域重点布局对处于产业链下游的电力电气设备制造行业发展起到持续性带动作用特高压输电智能变配电等细分市场进入快速发展机遇期一行业运行情况回顾电力设备制造行业是国民经济发展中重要的装备工业之一受国民经济及电力投资需求影响大2021年以来受国内经济持续恢复发展外贸出口快速增长等因素拉动全社会用电量稳步回升电源电网持续保持较大的投资规模电力设备制造行业面临良好的外部发展环境电力电气设备制造行业是国民经济发展中重要的装备工业之一行业景气度与电力工业的发展密切相关受国民经济及电力投资需求影响大2021年全国全社会用电量833万亿千瓦时同比增长104用电量快速增长主要受国内经济持续恢复发展上年同期低基数外贸出口快速增长等因素拉动一二三四季度全社会用电量同比分别增长21211876和33受同期基数由低走高等因素影响同比增速逐季回落2021年全社会用电量两年平均增长71各季度两年平均增速分别为708271和64总体保持平稳较快增长2022年10月经国家统计局初步核算2022年前三季度中国国内生产总值870269亿元同比增长30国民经济持续稳定恢复全社会用电量持续增长2022年110月全社会用电量718万亿千瓦时同比增长38全国主要发电企业电源工程完成投资4607亿元同比增长270其中太阳能发电1574亿元同比增长3267电网工程完成投资3511亿元同比增长30受益于宏观经济持续稳定恢复以及电源电网持续保持较大的投资规模电力设备制造行业面临良好的外部发展环境图12012年以来中国全社会用电量及同比增速情况单位亿千瓦时wwwlhratingscom研究报告2资料来源中电联联合资信整理电力设备制造行业上游主要为有色金属加工及机械加工行业仪器仪表行业电子元器件绝缘制品行业等原材料包括铜材钢材铝和绝缘制品等上游行业产品的生产及供应均已实现市场化且供应充分但铜材钢材铝等金属价格易受国际大宗商品市场行情影响2015年至2020年初主要原材料铜铝和钢材价格相对稳定但2020年4月以来价格快速上涨并于2022年3月达到历史高位后开始回落原材料价格的大幅波动增加了电力电气设备制造企业的短期资金压力和成本控制压力图22015年以来铜铝价格和钢材综合价格指数走势图单位美元吨资料来源Wind电力电气设备制造行业下游主要是电力电网行业和工业领域需求主要来自电源及输变电网络的新建维护及企业电力系统投入从电力投资建设来看2021年全国主要电力企业合计完成投资10786亿元比上年增长59全国电源工程建设完成投资5870亿元比上年增长109全国电网工程建设完成投资4916亿元比上年增长04全国新增发电装机容量17908万千瓦比上年少投产1236万千瓦电源建设重心继续向新能源和调节型电源转移全年新增交流110千伏及以上输电线路长度51984千米比上年下降92新增变电设备容量33686万千伏安比上年增长77全年新投产直流输电线路2840千米新投产换流容量3200万千瓦分别比上年降低361和385截至2021年底我国共成功投运15交18直33wwwlhratingscom研究报告3条特高压线路全国跨区输电能力达到17215万千瓦全国跨区送电量完成7091亿千瓦时比上年增长95电网更大范围内优化配置资源能力显著增强图32012年以来中国电力投资总量增速及占比情况单位亿元资料来源国家能源局和中电联联合资信整理二行业内企业特征中国电力设备制造行业位于产业链中游中小企业数量众多竞争激烈行业随电压等级的提升呈金字塔型分布结构即电压等级越高技术壁垒越强头部企业竞争优势越明显行业企业对上下游议价能力较弱成本转嫁能力有限应收账款及存货对企业资金占用明显多元化的产品和服务有助于平抑企业的盈利波动性中国电力设备制造行业中小企业数量众多规模小生产效率低中低端技术装备行业集中度较低整体竞争力较弱行业竞争激烈近年来随着国家电网和南方电网普遍采用集中招标方式加剧了市场竞争程度高端技术装备企业整体处于领先地位国产化中高端装备二次设备及成套设备等技术壁垒较高的领域市场集中度较高整体来看中国电力设备制造行业竞争激烈呈现金字塔型结构随着电压等级的提升技术壁垒越强头部企业竞争优势越明显行业集中程度越高1行业内企业上下游议价能力偏弱营运资金沉淀规模较大电力设备制造行业处于产业链中端对上下游议价能力偏弱成本转嫁能力有限营运资金沉淀规模较大电力设备产品材料成本占比高上游主要原材料为大宗商品商业信用空间有限当主要原材料价格短期大幅上涨企业在一定程度上加大成本控制难度及企业的短期资金压力反之企业存在较大的存货跌价风险下游企业用户主要为大型电力集团两大电网及下属公司等客户信誉良好但议价能力强企业形成大额的应收账款且账龄偏长此外受季节性现金流波动采购招标进度垫资等因素影响存货和应收账款规模较大以4家主要电力设备制造上市公司为例截至2021年底4家上市企业的应收账款和存货占总资产的比重在16564995对营运资金占用较明显下游议价能力整体偏弱wwwlhratingscom研究报告4表12016年以来电力电气设备制造行业代表企业应收账款资产占比情况单位许继电气股份有限公国电南瑞科技股份有限公年份特变电工股份有限公司河南平高电气股份有限公司司司2016年54521100375638232017年59601370418332612018年57821219506033312019年53611186490233342020年47301152402228822021年3447100232692763资料来源Wind联合资信整理表22016年以来电力电气设备制造行业代表企业存货资产占比情况单位许继电气股份有限公国电南瑞科技股份有限公年份特变电工股份有限公司河南平高电气股份有限公司司司2016年13461532177611672017年11431313163012092018年11821113116911122019年1294942106010092020年146755090611852021年15486549131082资料来源Wind联合资信整理2企业业务结构呈多元化具备较强技术实力且较早实现多元化经营布局的企业盈利稳定性更强电力设备制造行业为资本和技术高度密集型行业且细分行业较多企业业务结构呈现多元化产品丰富多样但由于企业资金和技术壁垒差异产品差异性显著一般通用电力设备产品由于技术和生产工艺壁垒不高产品同质性强差异小特殊电力设备企业大量的研发投入产品升级及新产品推出技术优势显著产品主要集中于特高压超高压领域例如许继集团有限公司业务横跨一二次交直流领域涉及直流输电及电力电子智能变配电业务智能轨道交通及工业智能化业务智能用电业务电动汽车充换电及驱动控制业务新能源业务等国电南瑞产品线涵盖发输变配用调度信息通信等各领域从电力生产传输到分配全过程业务涉及电网自动化及工业控制继电保护及柔性输电电力自动化信息通信和发电及水利环保等领域具备丰富的产品线并呈现多元化的业务结构由于电力设备制造行业技术相对成熟企业竞争力主要集中于稳定的长期业务合作关系及较强的成本控制能力业务结构的多元化和较强的技术实力有助于提升企业抗风险能力增强业务稳定性wwwlhratingscom研究报告5三发债企业信用梳理2021年行业债券发行规模有所收窄但债券到期规模较大净融资规模呈净流出状态2022年以来行业债券发行规模和到期规模均较大净融资规模转为净流入状态行业内发债企业主要集中于AA级别民营企业目前存续债规模较大的企业集中于AA和AAA级别2021年电力设备制造行业企业1在银行间和交易所市场共发行债券34支发行规模合计27550亿元同比下降2512兑付2债券37支兑付规模合计29464亿元同比增长52422020年受新冠疫情影响电力设备制造行业整体融资需求大幅增加电力设备制造企业在债券市场的净融资规模增长至15747亿元2021年电力设备制造企业债券到期规模较大整体净融资规模大幅下降至-5138亿元2022年111月电力设备制造企业在银行间和交易所市场共发行债券38支发行规模合计37640亿元兑付债券40支兑付规模合计31678亿元电力设备制造企业发行规模兑付规模均同比增长净融资规模由净流出转为净流入整体来看自2018年以来电力设备制造行业企业债券净融资规模波动较大2018年2019年和2021年电力设备制造行业净融资规模均为净流出2020年净融资规模大幅上升呈净流入状态2022年111月债券发行规模和到期偿付规模均较大净融资规模为4676亿元转为净流入状态图420182021年及2022年111月电力设备图5截至2022年12月13日电力设备制造发债主体级制造行业净融资规模情况单位亿元别分布情况资料来源Wind联合资信整理资料来源Wind联合资信整理截至2022年12月13日电力设备制造企业存续债券3合计75支存续规模合计57398亿元共涉及发行主体46家从级别分布看发债企业主体级别分布呈类似正态分布AA和AAA级别的发债企业数量较多从存续债规模看存续债规模1主要包括电气部件与设备和重型电气设备制造商2包含到期兑付和提前回售3剔除结构化融资工具定向融资工具境外债券等下同wwwlhratingscom研究报告6较大的主要集中于AA和AAA级别企业其中AAA级别的企业存续债券规模合计26148亿元占存续债券总额的4556AA级别的企业存续债券合计15446亿元占存续债券总额的2691AA级别的企业存续债券合计7955亿元AA-级别的企业存续债券合计6426亿元A及以下级别的企业存续债券合计1422亿元从企业性质看电力设备制造行业发债企业以民营企业为主中央国有企业及地方国有企业主要集中在大型综合设备以及输配电高压特高压等领域从债券品种看电力设备制造企业发债主要以公司债可转换公司债和中期票据为主图6截至2022年12月13日电力设备制造发债企图7截至2022年12月13日电力设备制造企业存续债业性质情况券品种情况资料来源Wind联合资信整理资料来源Wind联合资信整理从存续债券到期分布看20232024年20252026年行业存续债券到期规模均较大具体到企业而言截至2022年11月底存续债券规模较大企业分别为上海电气集团总公司中国东方电气集团有限公司特变电工国电南瑞等其债券存续规模合计占电力设备制造行业债券总存续规模的2544上述四家企业的信用等级均为AAA且目前经营和财务状况良好四行业展望双碳战略实施新型电力系统构建都将对电力设备制造行业发展起到支撑作用特高压输电智能变配电将迎来新的发展机遇2021年3月15日中央财经委员会第九次会议提出要实施可再生能源替代行动深化电力体制改革构建以新能源为主体的新型电力系统协助提升电力系统的调节能力适应能源变革需求综合国内的资源禀赋与产业特点新型电力系统的构建将在两个方面布局一是大力建设超级能源基地即在风电光伏煤炭水电资源兼有的区域发展大型低碳能源基地并就地引导高耗能产业集约化发展不仅能解决wwwlhratingscom研究报告7消纳问题也有助于提升高耗能产业的全球竞争力二是在经济较发达人口密集的区域加速发展分布式光伏分散风电并整合和吸收生物质制热等能源也能一定程度缓解消纳问题形成更高效多元的终端能源体系能源清洁化终端电气化将是长时期的行业趋势两化发展给电力系统带来更多挑战作为电力系统的核心中枢电网侧需要针对用电量的增长进行相应资产与设施的扩充国家电网有限公司以下简称国家电网和中国南方电网有限责任公司以下简称南方电网的十四五电网规划投资额预计分别约3500亿美元和6700亿元人民币外加部分地区电网公司显著高于十三五期间全国电网总投资257万亿元在国家强调稳增长的预期下电力投资体量大产业链带动效果显著具有逆周期调节作用预计2023年电网投资规模将不低于6200亿元这对电力电气设备制造企业经营形成较强支撑为了解决源荷地域分布不均可再生能源消纳带来的输出功率不稳等问题提高电网运行稳定性可靠性电网投资或将在以下两个方向发力特高压和配网智能化改造1特高压输变电线路是建设新能源供给消纳体系的重要载体电源侧的新能源替代造成了电力系统电源与负荷时间空间维度的一定程度错配时间上供需不平衡主要由各类储能解决空间分布上的调度则需要依托大规模远距离输电走廊来配合实现根据国家能源局发布的关于2021年度全国可再生能源电力发展监测评价结果的通报2021年17条直流特高压线路年输送电量4887亿千瓦时其中可再生能源电量2871亿千瓦时同比提高183可再生能源电量占全部直流特高压线路总输送电量的587国家电网运营的13条直流特高压线路总输送电量4048亿千瓦时其中可再生能源电量2032亿千瓦时占总输送电量的502南方电网运营的4条直流特高压线路输送电量839亿千瓦时全部为可再生能源电量据GEIDCO统计十四五期间国家电网规划建设特高压工程24交14直涉及线路3万余公里变电换流容量34亿千伏安总投资3800亿元且计划于2022年开工10交3直共13条特高压线路十四五可再生能源发展规划中提出加强送受端电网支撑提升三北地区既有特高压输电通道新能源外送规模持续提升存量特高压通道可再生能源电量输送比例2022年以来我国加大力度推进多条特高压工程项目建设2022年17月福州-厦门驻马店-武汉特高压交流开工建设白鹤滩-江苏特高压直流竣工投产并计划于年内建成投产南阳-荆门-长沙荆门-武汉特高压交流等工程计划陆续开工建设金上-湖北陇东-山东宁夏-湖南哈密-重庆直流以及武汉南昌张北-胜利川渝和黄石交流四交四直8项特高压wwwlhratingscom研究报告8工程总投资超过1500亿元充分发挥电网投资拉动作用20222023年特高压行业有望进入投资兑现期或将有效拉动上下游产业链发展表3十四五期间国家能源局规划特高压项目一览排序项目名称项目类型1金上至湖北800千伏特高压直流输电工程直流2陇东至山东800千伏特高压直流输电工程直流3哈密至重庆800千伏特高压直流输电工程直流4蒙西至京津冀660千伏直流输电工程直流5宁夏至湖南800千伏特高压直流输电工程直流6陕西至河南800千伏特高压直流输电工程直流7陕西至安徽800千伏特高压直流输电工程直流8外电入浙800千伏特高压直流输电工程直流9藏东南至粤港澳大湾区800干伏特高压直流输电工程直流10大同-怀来-天津北-天津南双回1000干伏特高压交流输电工程交流11川渝1000千伏特高压交流输电工程交流12张北胜利锡盟双回1000千伏特高压交流输电工程交流资料来源国家能源局2综合利用物联网大数据智能AI云计算等技术建设动态高效便捷交互可用于实时信息和功率交换的智能电网架构智能电网的特点主要有自愈性可靠性兼容性高效性交互性相较于传统电网智慧电网可以提供可靠高效的电力保障兼容各类设备的接入动态优化电力资源配置提高电网运行效率表4传统电网与智能电网特点对比特点传统电网智能电网对电网进行监控降低故障发生几率在故障发生后自愈性不能及时定位故障发生地点供电恢复依赖于人工短时间内定位故障发生地点并自动隔离避免大规模停电对电网运行状态的实时监控和评估大大提高了电网可靠性可靠性差倾向于大面积停电抵御自然灾害和网络攻击的能力兼容性大规模集中发电不能适应小型分布式电源的接入兼容大量小型发电设备和储能设备的接入利用数字信息技术可以动态优化电力资源配置提高效性电网运行效率受人工制度等多方面因素的影响高电网运行效率终端用户只是单一的消费者用户与电力公司的信息互用户可以实时了解电价以及用电信息从而合理安排用交互性动很少电并且从单一的消费者转变成电力交易的参与者资料来源中国智能电网发展综述当前清洁能源占比以及电气化率大幅提升等对电网的响应处理能力提出更高的要求能源电力配置方式将由部分感知单向控制计划为主转变为高度感知双向互动智能高效但我国配电网目前在故障识别隔离数据采集自动化智能化水平等方面仍存在较大提升空间随着新能源分布式电源电动汽车储能和微电网等业态快速发展电网与用户间互动日益频繁终端用电负荷也呈现增长快变化大多样化复杂化的新趋势极大地增加了配电系统的复杂程度与管控难度wwwlhratingscom研究报告9新能源随机性的影响显著动态负荷波动的无序性特征明显源荷具有更强的时空不确定性这些都给配电网安全可靠运行带来巨大挑战以南方电网为例南方电网将配电网建设列入十四五工作重点规划投资达到3200亿元配网端投资占比约为48此外南方电网规划进一步加快电网数字化转型步伐加强智能输电配电用电建设推动建设多能互补的智慧能源建设强化电网的数字化智能化建设电网智能化升级将对二次设备产生显著拉动作用信息化硬件投资有望得到大幅提升表5二次设备简介类型介绍继电保护设备由互感器继电器等电气设备构成负责检测报警故障隔离等调节控制设备包括控制开关控制电缆自动装置电气设备通过对电气一次设备状态和电气量的控制和调节使一次设备能够按照需要运行并保持安全稳定通信设备包括光纤设备电力线载波数字微波调度及行政交换数据网通信安全防护通信电源等设备用于满足电网运行维护和管理的信息传输需求监测设备包括电流表电压表功率表等测量表计设备用于测量各种电磁光等参量资料来源数字电网标准框架白皮书2022年综上联合资信对电力电气设备制造行业2023年展望为稳定wwwlhratingscom研究报告10