随着经济增速的触底回升，我们预计整体制造业有望在2023年Q2-Q3逐步走向复苏。预计工控自动化行业将随着下游需求释放同步回暖；2022年以来外资龙头频繁涨价，部分产品供应紧张，自主可控和保交付能力成为国产厂商实现伺服、低压变频市场突破的密钥，未来有望带来大中型PLC等进一步国产替代的契机。在一系列政策推动下基础设施建设有望持续回升，新型电力系统建设也将持续获得推进，而以工商业园区为首的下游需求为低压电器智能化、多品类化、数字化带来发展空间。我们建议重点关注行业顺周期变化、国产替代和数字化带来的投资机会。
　　▍景气度研判：周期有望回暖，自动化大势所趋。目前来看，制造业处于行业下行周期已经有一年之久，而近期来看CPI-PPI增速剪刀差转正，订单也有逐步回暖迹象，预计随着周期的变化和政策的推进，制造行业需求将逐步改善，并且在2023年Q2-Q3逐步走向复苏并进入新一轮上升区间。在此背景下，预计2023年工业自动化行业有望恢复至高个位数增长，行业规模超2500亿元。另外，随着人口红利逐渐退坡和产业升级步伐加快，工业数字化升级是大势所趋，且我国制造业数字化水平与先进经济体仍有差距，道阻且长。工业自动化行业发展有望充分受益于需求“量”的周期回暖和需求“质”的自动化加速、数字化升级。
　　▍周期新气象：复苏节奏分化，国产替代升级。在行业周期复苏的过程中，我们预计不同板块复苏节奏或分化，其中，受益于大宗产品景气度较高所带动的产能扩张，工控领域的项目型市场整体会好于OEM市场。2022年以来受到供应链价格传导和国际环境等多种因素的影响，外资工控龙头的部分产品频繁涨价，交付周期难以保障，也为国产替代带来发展契机，从而带来部分产品市场空间的扩大，尤其是大中型PLC国产替代的推进值得关注。
　　▍2023年主旋律：旧基建恢复，新基建延续，带动低压电器修复。建筑是低压电器最主要的应用环节，随着基建和地产一系列政策落地，预计行业有望逐步改善，从而带动产业链回暖。新能源、电网等新基建环节景气向好，“双碳”背景下配用电数字化和园区电能管理成为不可逆转的趋势，结构化增量带动低压电器环节景气上行和智能化、数字化升级。整体上看，行业需求空间有望在2022年增速触底之后，自2023年起迎来长期且可持续的稳健增长；预计未来，低压电器作为电力系统关键节点和管控抓手的定位会愈加凸显，市场空间的不断扩容和国产替代需求的不断深入，为国产企业的进一步成长开启新的空间。
　　▍展望未来：数字化赋能，平台化融合。“双碳”目标落地和保障能源安全发展的背景下，分布式能源体系加速建设，项目级别的能源管理需求快速提升。同时，随着可再生能源的大规模接入电力系统，电能替代持续带动用电量增长，电力现货交易体系加速建设，工商业精细化用能管理成为必由之路，而数字化有望成为支撑电力系统升级的有力工具。在此过程中，工控及低压电器环节也在由孤立产品、多品牌竞争逐步向数字化平台整合方向发展——头部品牌实施多品类协同发展，打造多产品系互联互通的管理平台，我们看好具备综合解决方案能力的龙头企业将率先脱颖而出。
　　▍风险因素：工业复苏节奏不及预期；基建复苏不及预期；新型电力系统建设不及预期；国产替代进程不及预期；后疫情时代需求复苏出现波动；产业链原材料及元器件价格走高；国产品牌平台化发展不及预期。
　　 ▍投资策略：宏观经济有望在政策支撑与投资带动下逐渐恢复，并带动中游电气设备领域（工控、低压、电源等）逐步迈向新一轮景气区间，看好在国产替代环节具备创新突破和在平台化整合环节具备先发优势的厂商。1）工业控制及自动化：预期行业有望迎来“左切右”行情，新一轮景气周期来临前关注行业龙头穿越周期成长和前瞻性发展的“α”能力，景气期来临时关注行业“β”对国内其他供应商的订单带动及潜在的业绩反转能力，重点推荐具备技术优势和控制、驱动技术多环节解决方案能力的行业龙头汇川技术，建议关注变频器、伺服、PLC等环节国产供应商雷赛智能、禾川科技、信捷电气；2）低压电器：基建复苏和新型电力系统建设有望为行业带来持续扩张的需求空间，重点推荐国产化中高端低压电器供应商良信股份、国内分销龙头并不断加码大客户业务的正泰电器；3）电源控制及其他电气设备：经济复苏亦有望从B端、C端向中游传导带来需求的边际改善，重点推荐多元化布局并深耕行业大客户的麦格米特。

研究报告全文：拥抱顺周期展望数字化电力设备及新能源行业工控及低压行业年投资策略202320221220中信证券研究部核心观点随着经济增速的触底回升我们预计整体制造业有望在2023年Q2-Q3逐步走向复苏预计工控自动化行业将随着下游需求释放同步回暖2022年以来外资龙头频繁涨价部分产品供应紧张自主可控和保交付能力成为国产厂商实现伺服低压变频市场突破的密钥未来有望带来大中型PLC等进一步国产替代的契机在一系列政策推动下基础设施建设有望持续回升新型电力系统建设也将持续获得推进而以工商业园区为首的下游需求为低压电器智能化多品华鹏伟类化数字化带来发展空间我们建议重点关注行业顺周期变化国产替代和电力设备与新能源行业首席分析师数字化带来的投资机会S1010521010007景气度研判周期有望回暖自动化大势所趋目前来看制造业处于行业下行周期已经有一年之久而近期来看CPI-PPI增速剪刀差转正订单也有逐步回暖迹象预计随着周期的变化和政策的推进制造行业需求将逐步改善并且在2023年Q2-Q3逐步走向复苏并进入新一轮上升区间在此背景下预计2023年工业自动化行业有望恢复至高个位数增长行业规模超2500亿元另外随着人口红利逐渐退坡和产业升级步伐加快工业数字化升级是大势所趋且我国华夏制造业数字化水平与先进经济体仍有差距道阻且长工业自动化行业发展有望电力设备与新能源充分受益于需求量的周期回暖和需求质的自动化加速数字化升级分析师周期新气象复苏节奏分化国产替代升级在行业周期复苏的过程中我们S1010520070003预计不同板块复苏节奏或分化其中受益于大宗产品景气度较高所带动的产能扩张工控领域的项目型市场整体会好于市场年以来受到供应链OEM2022价格传导和国际环境等多种因素的影响外资工控龙头的部分产品频繁涨价交付周期难以保障也为国产替代带来发展契机从而带来部分产品市场空间的扩大尤其是大中型PLC国产替代的推进值得关注2023年主旋律旧基建恢复新基建延续带动低压电器修复建筑是低压电器最主要的应用环节随着基建和地产一系列政策落地预计行业有望逐步改善从而带动产业链回暖新能源电网等新基建环节景气向好双碳背景下配用电数字化和园区电能管理成为不可逆转的趋势结构化增量带动低压电器环节景气上行和智能化数字化升级整体上看行业需求空间有望在2022年增速触底之后自2023年起迎来长期且可持续的稳健增长预计未来低压电器作电力设备及新能源行业为电力系统关键节点和管控抓手的定位会愈加凸显市场空间的不断扩容和国产替代需求的不断深入为国产企业的进一步成长开启新的空间评级强于大市维持展望未来数字化赋能平台化融合双碳目标落地和保障能源安全发展的背景下分布式能源体系加速建设项目级别的能源管理需求快速提升同时随着可再生能源的大规模接入电力系统电能替代持续带动用电量增长电力现货交易体系加速建设工商业精细化用能管理成为必由之路而数字化有望成为支撑电力系统升级的有力工具在此过程中工控及低压电器环节也在由孤立产品多品牌竞争逐步向数字化平台整合方向发展头部品牌实施多品类协同发展打造多产品系互联互通的管理平台我们看好具备综合解决方案能力的龙头企业将率先脱颖而出风险因素工业复苏节奏不及预期基建复苏不及预期新型电力系统建设不及预期国产替代进程不及预期后疫情时代需求复苏出现波动产业链原材料及元器件价格走高国产品牌平台化发展不及预期证券研究报告请务必阅读正文之后第35页起的免责条款和声明电力设备及新能源行业工控及低压行业年投资策略202320221220投资策略宏观经济有望在政策支撑与投资带动下逐渐恢复并带动中游电气设备领域工控低压电源等逐步迈向新一轮景气区间看好在国产替代环节具备创新突破和在平台化整合环节具备先发优势的厂商1工业控制及自动化预期行业有望迎来左切右行情新一轮景气周期来临前关注行业龙头穿越周期成长和前瞻性发展的能力景气期来临时关注行业对国内其他供应商的订单带动及潜在的业绩反转能力重点推荐具备技术优势和控制驱动技术多环节解决方案能力的行业龙头汇川技术建议关注变频器伺服PLC等环节国产供应商雷赛智能禾川科技信捷电气2低压电器基建复苏和新型电力系统建设有望为行业带来持续扩张的需求空间重点推荐国产化中高端低压电器供应商良信股份国内分销龙头并不断加码大客户业务的正泰电器3电源控制及其他电气设备经济复苏亦有望从B端C端向中游传导带来需求的边际改善重点推荐多元化布局并深耕行业大客户的麦格米特重点公司盈利预测估值及投资评级EPSPE简称代码收盘价评级2122E23E24E2122E23E24E汇川技术300124SZ674713515819824350433428买入良信股份002706SZ134803704105407236332519买入麦格米特002851SZ245607809112817231271914买入正泰电器601877SH2755158251310359171198买入资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2022年12月20日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2电力设备及新能源行业工控及低压行业年投资策略202320221220目录景气度研判周期有望回暖自动化大势所趋6人口红利退坡自动化长坡厚雪6行业周期复盘周期底部静待反转7周期新气象复苏节奏分化国产替代升级12下游复苏节奏分化新能源领域有望延续高景气12国产替代趋势明晰交付优先产品力与广度为王15从产业图谱看未来国产化排头兵202023年主旋律旧基建恢复新基建延续带动低压电器修复21基建需求有望受政策驱动新旧基建共舞21配用电智能化工业电网双轮驱动低压增长23竞争格局国产品牌持续突围中高端领域大有可为28展望未来数字化赋能平台化融合29多能互补双向互动29前沿趋势全面数字化比特管理瓦特30工控及低压电器企业的机会平台化带动全环节齐头并进31风险因素32投资策略33请务必阅读正文之后的免责条款和声明3电力设备及新能源行业工控及低压行业年投资策略202320221220插图目录图1人口结构图副轴受教育水平6图2产业结构调整下先进制造业盈利比重持续提升亿元6图3制造业从业人员人均增加值万元7图4工业机器人密度台万人7图52000年以来我国制造业经历的五轮周期8图6CPI-PPI指标回顾9图7PMI及工业企业存货水平9图8工业母机及工业机器人产量及进口量10图9PMI及各下游市场同比增速10图10工业企业利润和制造业需求趋势11图11中国自动化周期预期2022年磨底2023年下半年开启复苏亿元11图12我国工控下游市场规模百万元12图132022年二季度及三季度工控项目型各市场规模百万元13图142021-2022年三季度工控项目型各市场同比增幅13图152022年三季度OEM细分市场同比表现百万元13图16工业OEM细分市场同比变动情况14图172022年前三季度电力行业项目型市场销售额及占比15图18电力行业项目型市场历年销售额及增速15图19半导体含光伏OEM市场销售额及增速15图20电池制造行业OEM市场销售额及增速15图21低压变频器市场规模及格局百万元16图22伺服市场规模及格局百万元17图23中大型PLC市场格局内环2021Q3外环2022Q318图24小型PLC市场规模及格局百万元18图25信捷电气的中型PLC产品18图26国内各公司小型PLC业务收入亿元18图27HMI市场空间百万元19图282022Q3市场格局19图29CNC市场空间百万元20图302022Q3市场格局20图31基础设施建设投资额同比增速21图322020年低压电器份额22图332021年低压电器份额22图34充电设施增速维持高位万台23图35低压电器下游基建需求规模亿元23图36配电网投资额及占比24图37电力系统数字化投资24图38配电物联网智能台区解决方案25图39智能低压配电市场空间亿元25图40全社会用电量及工业用电量对比亿千瓦时26图41智能配电用户行业细分202126图42中国智能配电竞争格局202126图43华为智能配电房方案27请务必阅读正文之后的免责条款和声明4电力设备及新能源行业工控及低压行业年投资策略202320221220图44中国低压电器市场有望迎来新一轮稳健增长28图45中国低压电器细分行业规模占比亿元28图46中国低压电器竞争格局28图47传统与未来配电网结构对比29图48园区多能互补30图49数字技术与能源技术的融合31图50工业自动化和能源管理自动化融合趋势下多环节有望受益32表格目录表1海外龙头工业自动化产品涨价记录16表2国产品牌自动化产品布局图谱20表32022年9月以来部分地区房地产支持性政策21表4新基建领域投资规模万亿元23表52021低压电器环节主要标的及各环节市场份额29表6工控及低压行业重点跟踪公司盈利预测33请务必阅读正文之后的免责条款和声明5电力设备及新能源行业工控及低压行业年投资策略202320221220景气度研判周期有望回暖自动化大势所趋人口红利退坡自动化长坡厚雪人口红利退坡制造业高端化转型持续推进我国制造业从业人员数量自2013年达到峰值后持续下降2021年降低至3838万人虽然受益于产业结构的调整和先进制造业发展的拉动我国制造业就业人数降幅有所缩窄但是适龄从业人员比例持续下降由2010年745下降至2021年683制造业人口红利逐步消退另一方面我国本科及以上学历从业人员比例由2010年409显著增加至2020年1085国民整体受教育水平显著提高叠加制造业利润总额逐年上涨其中先进制造业占比持续提升我国制造业向着以先进制造业为主的高端化转型已成为大势所趋图1人口结构图副轴受教育水平图2产业结构调整下先进制造业盈利比重持续提升亿元制造业就业人员数万人制造业利润总额累计值亿先进制造业占比人口结构占总人口比例15-64岁8000000380全国从业人员本科以上比例700000036060000080006000000340500000500000032060003004000004000000280300000400030000002602000002000000200024010000010000002200000000002002017201020112012201320142015201620182019202020212016201220122013201420152017201720182019202020212022资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部我国制造业人均增加值快速提升但自动化水平较发达制造业国家仍有差距我国制造业从业人员人均增加值从2010年的3582万元提升至2021年8197万元逐渐缩短与老牌制造业强国的差距乃至已赶超部分发达国家从工业自动化水平来看虽然工业机器人密度从2016年的68台万人大幅提升至2021年322台万人已超过美国但是和工业自动化水平更高的日本德国相比仍存在一定差距人口红利消退的压力与高端人才培养和先进制造业升级的方向共同作用下我国制造业加速向着自动化智慧化方向发展的充分与必要条件均已具备人口红利退坡和工程师红利崛起推动国内制造业自动化水平的提升而这样的趋势仍将延续另外考虑疫情所带来的对于制造业的影响我们认为其在一定程度上也会推动或者加快制造业的自动化水平的提升请务必阅读正文之后的免责条款和声明6电力设备及新能源行业工控及低压行业年投资策略202320221220图3制造业从业人员人均增加值万元图4工业机器人密度台万人中国美国德国日本中国日本德国美国120000450400100000350800003002506000020040000150100200005000000200620092012201520182021201620172018201920202021资料来源WindCEIC数据库中信证券研究部资料来源IFR中信证券研究部行业周期复盘周期底部静待反转2000年以来我国制造业先后经历5轮周期1第一轮周期开始于2001年末加入WTO充分融入世界经济后持续景气上行于2004年末达到高点2005年初开始进入下行通道结束于2006年中2第二轮周期在2006年中启动外需旺盛房地产市场坚挺叠加固定资产投资高速增长通胀上行等一系列因素企业积极扩大生产规模在2008年8月北京奥运会之前保持上行随后由于次贷危机等因素影响叠加房价高企企业库存高位经济预期较为消极企业进入主动去库存阶段周期快速下行于2009年中结束3第三轮周期开启于2009年中次贷危机后央行采取积极的货币政策刺激经济复苏由于四万亿计划的推进在以房地产为首的投资拉动下企业预期转为乐观产能强劲复苏设备投资和工业母机用量快速上升库存水平持续回升2011年下半年由于价格下滑库存高企等不利因素影响企业投资开始逐步下行到2012年下半年结束4第四轮周期整体较为平缓2013年国务院推出经济结构改革着力扩大内需推进对基础设施铁路等方面投入内需开始走强拉动制造业景气有所上行但是由于四万亿计划带来的设备投资计划前移本轮整体上制造业波动并不显著5第五轮周期启动于2016年供给侧改革政策推动上游减少过剩产能上游行业价格抬升并向中下游传导PPI快速回升带动制造业企业盈利修复同时四万亿时期投产的设备逐渐进入更新换代周期制造业投资走强工业机器人和机床产量明显上行到2018年上半年受到中美贸易摩擦等因素影响出口金请务必阅读正文之后的免责条款和声明7电力设备及新能源行业工控及低压行业年投资策略202320221220额持续承压企业盈利预期相对保守制造业投资逐步进入下行空间2019年末突发的新冠疫情给工业各环节带来全方位影响延长了下行周期目前处于第六轮周期中2021年国内率先从疫情扰动中恢复而海外各国逐渐陷入到疫情影响叠加贸易冲突影响在海外需求增长和国产替代的双重拉动下制造业周期快速上行在2021年末达到高点2022年以来由于各地散发疫情大宗商品价格上涨伴随着海外供应链恢复外需减弱美元加息俄乌冲突等一系列因素影响制造业再次进入下行周期图52000年以来我国制造业经历的五轮周期资料来源Wind中信证券研究部黑色虚线为趋势线今年以来固定资产投资的政策定调明显提高促进措施相继出台4月中央财经委员会明确全面加强基建既要算经济账又要算综合账央行也增加对基建的资金支持力度以新基建为主的投资有望保持高增速另一方面政策频出降低设备更新成本促进设备迭代产业升级通过贷款贴息设置专项贷款等方式为设备购置和更新提供资金支持2022年8月随着我国主要经济区域从疫情中恢复叠加一系列经济刺激政策出台大宗商品价格回调等因素PPI向下穿越CPICPI-PPI剪刀差转正利润从上游原材料企业向下游企业轮转带动下游企业需求持续回暖投资意愿增强本轮PPI下行周期已有一年在需求回暖和政策支持的双重作用下制造业有望逐步企稳请务必阅读正文之后的免责条款和声明8电力设备及新能源行业工控及低压行业年投资策略202320221220图6CPI-PPI指标回顾CPI当月同比PPI生产资料当月同比200015001000500000-500-1000-15002001-72014-42019-72000-12002-42003-12004-72005-42006-12007-72008-42009-12010-72011-42012-12013-72015-12016-72017-42018-12020-42021-12022-72000-102003-102006-102009-102012-102015-102018-102021-10资料来源Wind中信证券研究部PMI在9月短期冲高之后仍在下行根据历史经验来看PMI对库存具有2-3个月的前瞻性因此预计工业企业库存在明年一季度仍将下行叠加利润向下游轮转带来的需求复苏预计行业逐步进入被动去库存周期中图7PMI及工业企业存货水平PMI前后平均值PMI新订单前后平均值工业企业存货同比前后平均值工业企业产成品存货同比前后平均值5600250054002000520050001500480010004600500440042000004000-5002012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112012-01资料来源Wind中信证券研究部工业母机与工业机器人表现分化2022年6月以来工业机器人产量同比下降趋势停止并于8月开始实现产量同比正增长金属切削机床同比降幅收窄但仍在下降区间中机器人机床等用量呈现出分化一定程度上反映了下游需求出现分化以锂电光伏半导体等为代表的对工业机器人需求较高的行业表现向好而传统的机械部件加工行业等仍旧处于相对低点请务必阅读正文之后的免责条款和声明9电力设备及新能源行业工控及低压行业年投资策略202320221220图8工业母机及工业机器人产量及进口量产量工业机器人当月同比前后平均值产量金属切削机床当月同比前后平均值进口金额机床累计同比前后平均值进口数量机床累计同比前后平均值15000100005000000-5000-100002018-042017-012017-042017-072017-102018-012018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10资料来源Wind中信证券研究部各板块降幅收窄PMI指标预示主动去库存步入尾声控制器市场销售额自2021年一季度达到高点后处于下行周期但降幅已经逐渐有所收窄以电力石油石化汽车等为主要客户的大中型PLC表现相对好于针对OEM市场的小型PLC驱动器市场目前针对相对低精度开环控制需求的变频器自2022Q2以来逐渐恢复2022Q3已经转为正增长而实现相对高精度闭环控制的伺服驱动器同样在2022Q2开始恢复同比降幅显著收窄但仍处于同比-1的下降区间中各细分板块的下降趋势均已有所放缓结合前置性指标来看PMI订单-PMI库存的走势相比于下游市场表现有一个季度的领先整体走势持续下降甚至在2022Q2滞后一季度为图中Q3一度转为负值主动去库存已经逐步进入尾声有望在2023上半年逐步进入被动去库存区间图9PMI及各下游市场同比增速低压变频器交流伺服大中型PLC小型PLC100100PMI订单-PMI库存平均3月滞后1季度5050000-50-50资料来源MIR数据库中信证券研究部预测结合利润和投资历史表现预计制造业在2023下半年开启新一轮上行区间过去几轮周期中PPI下行阶段通常持续约13个月左右预计本轮下行周期和上一轮一样在疫情扰动下有所延长叠加库存周期有望逐渐从主动去库存向被动去库存轮转伴随防疫政策逐步放开和政策利好有望落地制造业景气度2023年回暖可期工业企业利润下降趋势放缓叠加CPI-PPI同比增速剪刀差在8月份转正预计利润增速逐步触底结合历史经验工业企业利润对机床工业机械人产量具有6个月左右的领先趋势我们预计制造业请务必阅读正文之后的免责条款和声明10电力设备及新能源行业工控及低压行业年投资策略202320221220景气度有望在2023Q2末至2023Q3初期逐步回升进入主动补库存的上行区间图10工业企业利润和制造业需求趋势工业企业利润总额累计同比产量金属切削机床当月同比产量工业机器人当月同比制造业投资同比趋势200005015000403010000205000100000-10-5000-20-10000-302001-112016-012001-012002-092003-072004-052005-032006-012006-112007-092008-072009-052010-032011-012011-112012-092013-072014-052015-032016-112017-092018-072019-052020-032021-012021-112022-09资料来源Wind中信证券研究部预期本轮周期复苏有望率先从产品端开启广泛需求修复后服务类市场有望逐步迎来长周期恢复从整体市场需求来看结合前文对行业整体趋势变化时点的判断考虑到本轮是更广泛的宏观经济复苏周期我们预计景气度反转更早的将是以大型工业项目型需求为主的下游贯穿整个周期反转持续走强的将是围绕能源体系建设升级的制造业需求全面恢复后反弹空间更大的将是传统OEM型需求从市场结构来看预计产品类需求有望率先修复整体上预计自动化市场在2022年走弱的背景下2023年行业需求有望迎来高个位数增长整体市场规模有望超过2500亿元图11中国自动化周期预期2022年磨底2023年下半年开启复苏亿元自动化产品自动化服务自动化市场yoy自动化产品yoy自动化服务yoy3000400250030020002001500100100000500-1000-200资料来源中国自动化市场白皮书中国工控网中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明11电力设备及新能源行业工控及低压行业年投资策略202320221220周期新气象复苏节奏分化国产替代升级下游复苏节奏分化新能源领域有望延续高景气2022年以来行业增长放缓项目型市场占比有所提升工业自动化下游主要分为工业项目化工市政电力汽车等和工业OEM半导体电池物流食品纺织等市场本轮景气周期内单季度行业同比增速于2021年一季度达峰单季度绝对规模于2022年一季度触顶2021年三季度起行业同比增速开始趋弱2022年二季度同比转负而三季度低增速震荡在行业磨底的过程中自2022年一季度起项目型市场占比稳中有升22Q365部分项目型市场在本轮周期中保持持续增长的同时也有部分下游在2022年三季度开始率先显现复苏的趋势图12我国工控下游市场规模百万元9000050项目型市场OEM市场总体市场同比增长率YoY8000040700003060000500002040000103000002000010000-100-20资料来源MIR中信证券研究部预测项目型市场有望率先复苏化工等增长提速市政石化电力等同环比均有改善2022年三季度项目型各细分下游市场同比均出现增长从细分领域来看化工公共设施电力汽车采矿等同比增幅明显受到大宗商品价格变动等因素影响金属加工行业增速大幅收窄叠加电力石化市政等多个领域在同比增长的基础上进一步实现环比增长能源相关领域景气度延续传统项目型市场出现修复在后续强政策稳投资预期背景下项目型市场有望自本轮周期底部率先实现持续复苏请务必阅读正文之后的免责条款和声明12电力设备及新能源行业工控及低压行业年投资策略202320221220图132022年二季度及三季度工控项目型各市场规模百万元图142021-2022年三季度工控项目型各市场同比增幅050001000015000-200204060化工化工市政市政石化石化冶金冶金2021Q3电力2022Q2电力2022Q32022Q3汽车汽车采矿采矿造纸造纸其他其他资料来源MIR中信证券研究部资料来源MIR中信证券研究部传统OEM持续下行电池印刷等少数领域逆势增长具体到OEM市场的下游细分板块来看机械工具半导体电池纺织包装等是OEM行业的主要下游细分市场单体市场需求规模较大2022年三季度同比多有下滑不过其中电池板块表现出明显的正增长此外电梯印刷制药等下游也有不同程度同比增长但整体来看OEM市场仍旧处于下行弱势区间需静待行业整体需求转暖图152022年三季度OEM细分市场同比表现百万元70002021Q32022Q36000500040003000200010000纸巾机床电池纺织电梯暖通物流包装食品塑料橡胶印刷制药造纸烟草其他半导体起重机械建筑材料工程机械工业机器人资料来源MIR中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明13电力设备及新能源行业工控及低压行业年投资策略202320221220图16工业OEM细分市场同比变动情况502021Q32022Q3403020100-10-20-30机床电池纺织电梯暖通物流包装食品塑料橡胶纸巾印刷制药造纸烟草其他半导体建筑材料起重机械工程机械工业机器人资料来源MIR中信证券研究部双碳目标促进新能源板块延续高景气细分行业需求逆势繁荣十四五起能源结构加速向新能源发电与终端用能的电能替代转型发展未来伴随双碳战略目标的逐步落地新能源将逐步成长为支撑社会生产生活的主力能源电能替代背景下新型电力系统建设步入长期化阶段储能等为代表的能源新基建快速发展上述发展有望全面驱动以光伏风电为代表的清洁能源储能为代表的灵活性电源新能源汽车等为代表的电气化用能终端以数字化智慧化和柔性输配电等为导向的新型电力系统等产业链长期向好需求持续向好带动以电力半导体光伏锂电池为首的几大行业的需求在本轮制造业周期下行的背景下逆势繁荣电力及泛新能源板块需求在第六轮周期下行阶段中彰显韧性随着十四五规划的开启电力行业销售额预计持续增长2022年由一季度的35亿元增长至三季度58亿元在项目型市场的占比相应由7显著提升至12光伏行业销售持续高位在上游硅料供应链瓶颈的影响下光伏装机潜能受到一定抑制行业销售额有所放缓随着N型新技术的推广和地面电站的复苏有望在2023年持续景气上行随着新能源汽车的高速发展和能源危机带来欧洲户用储能市场爆发锂电池需求持续高位强需求推动制造企业扩大产能带动设备端销售持续上行请务必阅读正文之后的免责条款和声明14电力设备及新能源行业工控及低压行业年投资策略202320221220图172022年前三季度电力行业项目型市场销售额及占比图18电力行业项目型市场历年销售额及增速电力行业销售总额百万元电力行业销售额百万元同比增速占全部项目型市场比例2500030700014200002060001210500010150004000803000610000-10200045000-2010002-0--302022Q12022Q22022Q320182019202020212022E资料来源MIR中信证券研究部资料来源MIR中信证券研究部预测图19半导体含光伏OEM市场销售额及增速图20电池制造行业OEM市场销售额及增速半导体行业销售额百万元同比增速电池制造行业销售额百万元同比增速4500702500904000608035005020007030004060250030150050200020100040150010301000050020500-1010--20-0资料来源MIR中信证券研究部资料来源MIR中信证券研究部国产替代趋势明晰交付优先产品力与广度为王供应链紧张背景下外资品牌涨价频交付难强化国产替代需求2022年一至三季度延续了疫情期间工控产业链面临的三大难题芯片获取难且价格高基础原材料价格高位运行疫情封控影响部分工厂生产与交付叠加年内俄乌冲突带来的欧洲能源短缺燃料价格高企对西门子施耐德等欧洲电气设备龙头企业的排产生产成本等产生显著影响同时贸易冲突疫情影响国际航运等因素使得工控产品的生产交付等愈发严峻西门子ABB施耐德三菱等海外工业控制领域龙头年内先后多次宣布涨价单次涨幅在5-10之间海外品牌工控产品价格持续上扬海外龙头的多轮涨价和交付周期延长进一步强化了疫情以来国内制造业对工控产品的国产替代需求请务必阅读正文之后的免责条款和声明15电力设备及新能源行业工控及低压行业年投资策略202320221220表1海外龙头工业自动化产品涨价记录公司名称产品涨价情况生效日期西门子SINAMICS系列控制产品3-122022121丹佛斯VACON品牌VLT品牌等产品52022101三菱电机变频器伺服PLC产品52022101施耐德大型PLC产品8202291施耐德小型PLC伺服HMI等产品5-152022729ABBACS系列产品备品备件等3-20202261西门子SINAMICS系列控制驱动产品等9-12202259松下传感器PLC变频器HMI1-10202252菲力克斯PLC5-62022424施耐德PLC传感器10-40202241ABB伺服PLCHMI电动机发电机6-152022310欧姆龙变频器PLC10-152022124安川变频器8-10202211资料来源各公司公告中信证券研究部低压变频器国产化稳中有进汇川稳居三甲2022年一至三季度我国低压变频器市场需求规模分别约为808185亿元行业景气度维持弱震荡状态从行业格局来看疫情以来的2020-2021年我国主要低压变频器供应商汇川技术英威腾保持了国内份额第三名第六名的市场地位两年市场份额分别约为122129和4742进入2022年以来汇川技术多产品协同保交付的竞争策略进一步发挥效果于二季度登顶国内低压变频器份额第一三季度继续以超过16的市占率排名业内第二但同时我们也要关注到目前业内仍然以外资品牌为主导行业TOP3中除汇川外ABB及西门子同样保持约15的市场份额行业TOP5中施耐德丹佛斯等也保持约6的份额行业TOP6累计份额约六成行业头部企业除汇川技术英威腾外主要都为外资台资企业国产化替代仍有较大空间图21低压变频器市场规模及格局百万元ABB汇川技术西门子施耐德丹佛斯英威腾台达其他整体市场yoy10000500800040030060002004000100200000--1002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3资料来源MIR中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明16电力设备及新能源行业工控及低压行业年投资策略202320221220伺服市场需求逐季走弱汇川份额逆势提升2022年一至三季度我国伺服市场规模分别约为615953亿元二三季度行业销售额同环比均出现一定程度下滑同期国产龙头汇川技术借助在新能源领域国内客户中的高渗透率逆势实现份额的逐季提升2022年前三季度公司交流伺服产品市场份额分别为182206246一举成为目前国内第一的伺服供应商并与其他海外竞争对手逐渐拉开差距目前国内伺服TOP6供应商中除汇川外仍均为外资台资品牌其中日系品牌三菱安川松下年内份额波动较大且整体较2021年有所下降仅西门子份额稳中有升但年内基本稳定在10-11位列业内第二名汇川技术在伺服领域的国产化渗透率及影响力均有明显提升此外国内第二梯队厂商如禾川科技等年内各季度份额约为3-4亦开始逐步建立品牌影响力国内企业通过特定市场和自身的快速响应能力实现了市场份额的快速提升而众多战略新型行业的发展也为国产替代打开了更多的市场空间图22伺服市场规模及格局百万元安川电机松下电器机电台达汇川技术三菱电机其他汇川技术市占率700030060002505000200400015030001002000100050-002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3资料来源MIR中信证券研究部中大型PLC壁垒高筑道阻且长中大型PLC具有较高的技术门槛和品牌壁垒国产化进展缓慢一方面PLC带有软件属性往往和过程工业的具体工序know-how有深度绑定切换品牌成本较高另一方面国内厂商起步较晚技术积累和品牌影响力相对有限目前外资品牌把握绝大部分市场其中西门子市占率过半且在疫情影响能源紧张芯片短缺等一系列外部影响下西门子市场份额仍有所扩大以汇川技术信捷电气为主的国产厂商逐渐开始布局自主的中型或大型PLC产品但仍需产品投放市场获得初步反馈后进一步打开市场局面除外资品牌外业内仅台资的台达占有少量份额小型PLC国产替代逐渐破局协同交付显竞争优势小型PLC在离散型工业应用较多准入门槛相对较低虽然西门子三菱等外资仍占据主导地位但是以汇川技术信捷电气为代表的国内厂商已经取得突破分别可以实现10和6左右的市场份额位列细分市场第二和第五且仍有继续提升的趋势在Q2疫情影响导致外资交货困难的情况下汇川技术的市场份额更是一度突破152020年请务必阅读正文之后的免责条款和声明17电力设备及新能源行业工控及低压行业年投资策略202320221220以来汇川技术在全品类交付的协同竞争下小型PLC较快实现了市场份额从5向10的翻倍增长业内竞争力显著提升也为后续国产品牌推进工控产品协同发展提供了参考路径图23中大型PLC市场格局内环2021Q3外环2022Q3图24小型PLC市场规模及格局百万元西门子三菱电机台达西门子三菱电机罗克韦尔施耐德欧姆龙信捷电气汇川技术其他汇川市场份额信捷市场份额欧姆龙台达其他30002001502000100100050-00资料来源MIR中信证券研究部资料来源MIR中信证券研究部未来国产替代发力点中大型PLC逐步布局寻求国产替代突破小型PLC门槛较低广泛应用于多品类的离散型工业且部分工业对于控制精度等要求较低成为国产厂商发展控制器的突破口伴随着小型PLC份额的扩张国内企业也在掌握小型PLC技术的基础上逐步延展升级产品品类发展自主的中大型PLC产品目前国产的中型PLC产品已经在光伏锂电等新兴领域取得初步应用大型PLC的国产替代仍在探索中未来上述产品领域的国产化进展不仅将为国产品牌开拓新的市场空间也能侧面显现国产产品的技术能力提升效果而随着国内项目型市场的启动和部分外资产品供不应求国内替代有望不断突破图25信捷电气的中型PLC产品图26国内各公司小型PLC业务收入亿元雷赛智能信捷电气禾川科技汇川技术英威腾6543210201720182019202020212022H1资料来源信捷电气官网资料来源MIR各公司公告中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明18电力设备及新能源行业工控及低压行业年投资策略202320221220HMI国产化程度较高行业内百花齐放HMI市场规模在过去几年内伴随着制造业的发展持续增长2017-2021年由3367亿元增长至5103亿元CAGR为112022前三季度单季同比平均增幅为74HMI环节国产化率较高国产大陆品牌包括威纶通步科昆仑通态信捷电气北尔电子繁易以及汇川技术等多家厂商业内国产品牌的市场占比与外资中国台资品牌平分秋色图27HMI市场空间百万元图282022Q3市场格局HMI百万元同比增速YoY威纶通西门子施耐德步科600030台达欧姆龙三菱电机北尔电子昆仑通态繁易信捷电气其他5000252040001530001020005100000-520172018201920202021资料来源MIR中信证券研究部资料来源MIR中信证券研究部CNC制造业景气周期放大器国产企业加速追赶CNC市场需求跟踪制造业景气周期轮动明显以年度为单位观察行业需求变化可以看到自2019年随着行业景气度触底之后2020-2021年的本轮制造业景气上行期间CNC行业需求迎来快速增长连续两年实现超30的同比增长从具体细分领域来看铣床车床仍旧是最主要的应用领域加工中心的比例在持续提升细分格局来看市占率前五的厂商中包括广州数控和苏州新代两家国内厂商2022年三季度合计市占率约20国产替代仍具备较大空间同时以汇川技术为代表国内综合性龙头亦持续加码布局CNC赛道未来国产替代渗透率进一步提升可期请务必阅读正文之后的免责条款和声明19电力设备及新能源行业工控及低压行业年投资策略202320221220图29CNC市场空间百万元图302022Q3市场格局CNC百万元同比增速YoY发那科广州数控三菱电机西门子苏州新代其他180004016000301400020120001000010800006000-1040002000-200-3020172018201920202021资料来源MIR中信证券研究部资料来源MIR中信证券研究部从产业图谱看未来国产化排头兵目前国内涉及工控领域的上市公司有接近20家其中同时覆盖控制器和驱动器的包括汇川技术信捷电气禾川科技雷赛智能步科股份麦格米特英威腾埃斯顿等8家而同时覆盖控制器驱动器系统集成软件平台的仅有汇川技术一家表2国产品牌自动化产品布局图谱PLC变频器伺服运动控制卡整套数控系统软件平台002747SZ埃斯顿11111002698SZ博实股份1000584SZ哈工智能1300607SZ拓斯达1002979SZ雷赛智能111603416SH信捷电气1111688320SH禾川科技1111688218SH江苏北人1603015SH弘讯科技11688090SH瑞松科技1301199SZ迈赫股份1688160SH步科股份111300124SZ汇川技术111111002851SZ麦格米特111002184SZ海得控制1002334SZ英威腾1111002527SZ新时达111资料来源各公司公告各公司官网中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明20