2022年以来，化工行业呈现典型的增收不增利特征，综合景气指数见顶回落。但细分行业景气度分化明显，其中化肥与农用化工企业经营业绩同比大幅提升，化纤企业普遍面临着高成本、低需求、低效益的情况。受资本开支增加影响，化工企业债务负担有所加重，但整体有息负债率依然较低。化工企业债券净发行金额较上年同期大幅上升，投资者对于高评级债券的偏好仍然未发生明显变化，可转债的发行为中小化工企业拓宽了融资渠道。
　　短期来看，2022年11月以来疫情防控政策持续优化，地产政策边际放松，随着稳增长的经济政策发力，化工需求有望逐步恢复。长期来看，我国化工行业产能将从大规模扩张的模式向高质量发展的模式转变。2023年，化工企业债券到期规模同比下降，到期债券的主体评级以AAA以及AA+为主，化工行业整体信用风险可控，评级展望为稳定。
　　

研究报告全文：2022年火电行业信用风险总结与展望联合资信工商评级四部黄露杨润2022年110月全国电力供需总体平衡局部地区受气候影响部分时段电力供应偏紧综合考虑国内外疫情宏观经济燃料供应气候变化等因素预计2023年全国电力供需总体紧平衡伴随当前疫情管控的逐步放开预计工业用电需求将恢复较快增长当前火电压舱石作用仍极为重要但未来受电力市场化改革持续推进以及碳达峰碳中和目标等因素影响电源结构将逐步向绿色低碳转型清洁能源电量对火电电量挤占程度加剧火电机组调峰作用将逐步凸显企业层面受益于上网电价提升2022年前三季度绝大部分火电企业已实现减亏或扭亏但由于煤炭价格将在未来一定时间内保持高位火电企业仍面临很大成本控制压力信用债方面2022年111月火电企业发债规模同比下降发债企业主要为央企和地方国企企业整体资质好融资渠道通畅且融资能力强2023年虽然火电行业到期债券规模较大但行业整体偿债风险可控wwwlhratingscom研究报告1一2022年110月电力行业运行情况2022年110月全社会用电量同比增长其中受益于国家深入推进乡村振兴战略以及乡村用电条件改善电气化水平持续提升第一产业用电量增长较快二季度受疫情防控形势严峻因素影响部分行业生产受限第二产业用电量出现负增长2022年68月随着疫情的缓解复工复产逐步取得成效叠加多地高温因素用电量增速明显回升2022年110月各类电源投资增速带动电力总装机容量提升煤电装机占比下降电源结构绿色低碳转型趋势明显1全社会用电情况2022年110月三大产业用电量较上年同期均实现增长但受疫情持续扰动以及全国高温天气的影响月用电量呈现较大波动2022年110月全国全社会用电量71760亿千瓦时同比增长382022年一二三季度全社会用电量同比分别增长500860其中45月受部分地区疫情等因素影响全社会用电量连续两月负增长导致二季度增速明显回落三季度在稳经济政策措施逐步落地以及持续大范围极端高温天气等因素拉动下用电量增速比二季度明显回升图120212022年分月全社会用电量及其增速情况资料来源联合资信根据公开资料整理2022年110月第一产业用电量947亿千瓦时同比增长99占全社会用电量的比重为13近年来国家深入推进乡村振兴战略以及乡村用电条件改善电气化水平持续提升带动第一产业用电潜力持续释放wwwlhratingscom研究报告12022年110月第二产业用电量47086亿千瓦时同比增长17占全社会用电量的比重为656其中第二季度受疫情防控形势严峻因素影响部分行业生产受限第二产业用电量出现负增长2022年45月第二产业用电量同比分别下降14和05第三季度第二产业运行呈现稳中有升态势拉动用电量增速回升2022年前三季度在新能源汽车快速普及销量快速增长的拉动下新能源车整车制造用电量同比大幅增长741化学原料和化学制品制造业有色金属冶炼和压延加工业用电形势相对较好用电量同比分别增长51和30废弃资源综合利用业石油煤炭及其他燃料加工业用电量同比分别增长110和972022年110月第三产业用电量12479亿千瓦时同比增长42占全社会用电量的比重为174其中第三季度用电量增速较大幅回升除了服务业经济有所复苏外当季持续高温天气因素也是拉动用电量增速回升的重要原因2022年前三季度批发零售业租赁和商务服务业公共服务及管理组织用电量增速均超过5电动汽车高速发展拉动充换电服务业用电量增长4192022年10月第三产业用电量同比下降20除信息传输软件和信息技术服务业外其他行业负增长其中住宿和餐饮业金融业房地产业批发和零售业降幅超过52022年110月城乡居民生活用电量11247亿千瓦时同比增长126占全社会用电量的比重为157其中第三季度用电量同比增长198主要由于8月全国高温拉动空调降温负荷快速增长当月居民生活用电量增速高达335重庆湖北四川浙江陕西江西增速均超过502电力生产供应情况1电力投资受火电和光伏电源投资增速拉动影响2022年110月电力投资同比增长270非化石能源发电投资占电源投资比重高2022年110月全国主要发电企业电源工程完成投资4607亿元同比增长270其中水电618亿元同比下降199火电640亿元同比增长428增幅明显主要系火电在能源保供电源调峰方面的重要作用叠加火电灵活性改造投资增长所致核电474亿元同比增长199风电1205亿元同比下降267主要系2021年风电抢装所致水电核电风电等清洁能源完成投资占电源完成投资的866同期全国电网工程完成投资3511亿元同比增长302装机容量2022年110月电源投资增长带动电力总装机容量提升煤电装机占比下降电源结构绿色低碳转型趋势明显wwwlhratingscom研究报告2截至2022年10月底全国发电装机容量250亿千瓦较2021年10月底增长83其中非化石能源发电装机容量122亿千瓦占总装机容量的489占比提高31个百分点电力延续绿色低碳转型趋势分类型看火电含燃煤燃气生物质仍为最主要电源约占总装机总量的528风电和太阳能发电发展迅速已和水电并列为主要电源之一表1截至2022年10月底全国电力机组情况电源类型装机容量万千瓦装机容量占比装机容量较上年同期变动率火电13163252825水电4075116360风电34939140166太阳能发电36444146292核电55532243其他19901合计249518100083注火电装机中含燃煤发电111亿千瓦燃气发电11亿千瓦生物质发电4076万千瓦风电装机中含陆上风电32亿千瓦海上风电2741万千瓦太阳能发电装机中含光伏发电36亿千瓦光热发电57万千瓦资料来源联合资信根据公开资料整理3利用小时及发电量受疫情影响部分时段用电需求下滑电煤价格高位波动及火电调峰作用增强等因素影响2022年110月全国火电机组平均利用小时数同比有所下降同期全国发电量伴随装机容量的提高小幅增长华中华东部分省份主要受高温天气影响电力供应偏紧全国跨区跨省送电完成量同比增长此外伴随电力市场化改革的逐步推进市场化交易电量规模快速增长2022年110月全国发电设备累计平均利用小时3083小时同比降低103小时受疫情影响部分时段全社会用电需求下滑煤价仍居于高位使得火电企业发电意愿减退以及火电调峰作用增强等因素影响全国火电设备平均利用小时为3619小时同比降低52小时其中燃煤发电设备平均利用小时为3772小时同比降低22小时燃气发电设备平均利用小时为1994小时同比降低264小时2022年110月全国规模以上电厂发电量69576亿千瓦时同比增长22其中火电发电量48188亿千瓦时同比增长08分省份看四川河南重庆青海山西湖北安徽宁夏和内蒙古等9省火电发电量增速超5西藏广西和黑龙江等3省火电发电量下降超过10从区域划分看2022年110月全国跨区送电完成6405亿千瓦时同比增长57跨省送电完成14750亿千瓦时同比增长33随着经济回升以及高温天气导致华中华东部分省份电力供应偏紧跨区电力支援力度加大其中6月全国跨区输送电量同比增长1898月全国跨区wwwlhratingscom研究报告3输送电量934亿千瓦时同比增长1732022年前三季度全国新增220千伏及以上输电线路长度22265千米新增220千伏及以上变电设备容量交流18772万千伏安输配电能力进一步增强此外伴随电力市场化改革的逐步推进市场化交易电量规模快速增长2022年前三季度全国各电力交易中心累计组织完成市场交易电量38889亿千瓦时同比增长435占全社会用电量比重为599同比提高16个百分点全国电力市场中长期电力直接交易电量合计310485亿千瓦时同比增长4313煤炭成本和火电行业效益2022年110月受益于煤炭保供政策的推进国内原煤产量增速提高电煤市场价格较2021年峰值快速回落但仍保持高位震荡2021年下半年以来受经济复苏下游需求拉动以及冬储影响煤炭需求加大叠加煤炭供应偏紧的格局带动煤炭市场价格快速提高2021年四季度以来在保供政策影响下我国原煤月产量有所增长2022年3月峰值达到3957950万吨2022年110月累计生产原煤369亿吨同比增长100煤炭进口方面2022年110月中国煤及褐煤累计进口量为23010万吨同比下降105主要系国内外中高卡煤价格倒挂严重一定程度抑制了煤炭进口以及作为我国煤炭主要进口国的印度尼西亚阶段性暂停煤炭出口所致由于进口煤量整体占比较低进口量波动对国内煤炭供应影响一般同时受长协合同占比提升长协合同限价等政策影响电煤价格回落但整体维持高水平以秦皇岛动力煤Q5500综合交易价为例动力煤价格于2021年10月底达到最高点1202元吨随后回落2022年以来基本维持780810元吨水平图2秦皇岛动力煤Q5500综合交易价波动情况资料来源联合资信根据公开资料整理wwwlhratingscom研究报告4受煤炭成本高企影响2021年火电企业亏损严重但2022年前三季度绝大部分火电企业实现减亏或扭亏2021年4月以来伴随着迎峰度夏及疫情受控后下游工业需求增速提升叠加进口煤受限煤炭下游需求增速持续大于原煤供给增速等因素影响煤炭供需格局趋紧煤炭价格持续攀升特别下半年涨幅明显导致火电企业盈利水平大幅下降我们选取的截至2022年11月底仍有存续债券的火电企业样本1中2021年第四季度亏损企业占比超过85合计亏损128049亿元2022年以来煤价虽然持续高位震荡但较2021年四季度水平已明显回落且受益于上网电价的提高火电企业盈利水平有所提高大部分实现扭亏为盈2022年第三季度仍亏损的企业约占30其中绝大部分实现同比减亏表2截至2022年11月底有存续债券的火电企业财务指标情况2021年2021年2022年2022年2022年指标第三季度第四季度第一季度第二季度第三季度利润总额合计亿元-18161-128049346204421133474利润总额均值亿元-356-2511679867656亏损企业数量占比74518627294133332941注第二季度利润为上半年利润减第一季度利润第三季度利润为前三季度利润减半年度利润第四季度利润为年度利润减前三季度利润资料来源联合资信根据公开资料整理二2022年火电行业主要政策及动态点评关键词1市场化交易2022年年初以来国家发展改革委国家能源局等陆续发布关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见关于加快推进电力现货市场建设工作的通知电力现货市场基本规则征求意见稿等相关政策的发布推动全国统一电力市场体系的建设并有助于解决目前电力市场存在的体系不完整功能不完善交易规则不统一跨省跨区交易存在市场壁垒等问题有利于构建适合我国能源资源禀赋和新能源发展的电力市场体系年内广州和北京两地电力交易中心陆续发布绿色电力交易实施细则绿电交易不仅仅是原有中长期电力交易的扩展更是我国电力市场一项重大的机制创新核心就在于充分发挥市场作用在交易价格上全面反映绿色电力的电能价值和环境价值促进全社会形成主动消费绿色电力充分反映环境价值促进新能源发展的良性循环实现发用两侧共赢的目标电力现货交易是电力市场化交易的重要组成部分现货交易有利于反映市场供需变化发挥市场在电力资源配置中的决定1以截至2022年11月底仍有存续债券的火电企业为总样本wwwlhratingscom研究报告5性作用提升电力系统调节能力促进可再生能源消纳促进电力系统转型通过完善现货市场与辅助服务市场并向用户侧合理疏导成本有利于提高火电企业投资和机组灵活性改造积极性发挥火电兜底保供的作用同时能否相对准确预计未来电力需求及实时电价走势避免有价无市有量无市也将成为影响发电企业盈利水平的重要因素之一关键词2现代能源体系2022年3月22日国家发展改革委国家能源局印发十四五现代能源体系规划将发展目标更加聚焦于能源安全低碳转型和创新发展其中保障安全是能源发展的首要任务十四五时期将从战略安全运行安全应急安全等多个维度加强能源综合保障能力建设其次十四五是碳达峰的关键期能源绿色低碳发展的重点在于做好增加清洁能源供应能力的加法和减少能源产业链碳排放的减法推动形成绿色低碳的能源消费模式此外科技创新是能源发展的重要动力需加快能源产业数字化智能化升级完善能源科技和产业创新体系加快构筑支撑能源转型变革的先发优势因此储能氢能新一代核能二氧化碳捕集利用与封存天然气水合物等为科技前沿领域是企业未来投资的新领域关键词3发电燃料的平衡收益保供稳价2021年四季度以来国家发展改革委陆续印发关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知发改价格20211439号2022年煤炭长期合同签订履约方案征求意见稿关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知发改价格2022303号关于成立工作专班推动煤炭增产增供有关工作的通知等通过促进释放优质煤炭产能增加煤炭进口等方式平衡煤炭供需水平保障能源安全稳定供应并通过增加长协合同覆盖程度严禁非理性抬价等方式推动电煤价格回归合理区间水平稳定电力企业用能成本2021年10月秦皇岛动力煤Q5500综合交易价峰值为1202元吨2022年以来该价格基本维持780810元吨水平配合适度放开煤电上网电价限制大部分火电企业实现扭亏或减亏近年来市场交易电量占比持续提高电力现货交易市场逐步形成在短期交易量占比提高的情况下市场交易电价或将出现较大幅度波动煤炭采购价格是否能相对匹配的联动调整也将对火电企业盈利水平造成较大影响wwwlhratingscom研究报告6三2022年111月火电企业债券市场表现回顾2022年111月火电企业发债规模同比有所下降但仍集中在高信用等级企业2023年火电企业到期债券规模较大但由于企业整体信用资质好融资能力强行业整体偿债风险可控1一级市场概况2022年111月火电企业2共发行债券390只同比减少70只发行规模合计570225亿元同比下降13172022年111月火电企业到期债券419只到期规模合计609145亿元火电企业债券净融资-38920亿元一方面由于煤炭成本提高政策指导下主要银行均对火电企业提供了相对低成本的保供贷款银行借款净增加另一方面由于上网电价提高大部分火电企业实现扭亏或减亏对债券融资依赖性有所减弱从发债期限上来看火电企业发行债券长短期期限结构相对均衡2022年111月火电企业发行的390只债券中债券期限在1年以内含1年合计221只发行规模310375亿元占总发行额度的5443主要为银行间超短期融资券产品中长期债券中新发行的3年期债券占比高2022年111月火电企业发行的3年期债券130只发行规模合计209950亿元占中长期债券总发行额度的8142图32022年111月火电企业债券发行期限和类别情况规模占比注统计债券不包括结构化产品和定向工具资料来源联合资信根据公开资料整理从发债主体信用等级情况来看火电行业的发债企业仍集中在高级别企业2022年111月新发债火电企业共42家包括31家AAA级企业10家AA级企业2根据Wind信用债分类wwwlhratingscom研究报告7和1家AA级企业2022年111月电力行业未发生信用等级迁徙2火电行业32022年前三季度财务表现从财务指标来看2022年前三季度火电企业资产规模保持增长趋势流动资产占比和总资产周转率均同比小幅提高2022年前三季度煤价虽然持续高位震荡但较2021年四季度水平已明显回落且受益于上网电价的提高火电企业盈利水平同比提高2022年前三季度火电企业获现能力保持较好水平债务负担及偿债能力指标较2021年底变化不大表3火电企业主要财务指标情况2021年报2021年三季报2022年三季报指标中位数平均数中位数平均数中位数平均数资产总额亿元667521885806332318003971290194398资产质量流动资产占比200221861818207420802264总资产周转率次038045028032032036营业总收入亿元253135921116189413202168149577利润总额亿元-246-69437118174072202盈利能力营业利润率-170-418185223244280净资产收益率-195-984066-076198-028经营活动现金流净额亿元128252232430601931827385现金流现金收入比108171094210917107901099711098所有者权益亿元210785850321769598662113260727资本结构全部债务资本化比率613457895325533160675803资产负债率663966396139628966226649货币资金短期债务倍030041029054041054流动比率066071071076079084偿债能力经营现金流动负债比008007013014013017全部债务经营现金流量净额倍955-7481253246211171130注季度指标均未进行年化处理资料来源Wind3火电企业债券到期情况截至2022年11月底火电行业存续债券676只债券余额合计1007397亿元其中2022年12月到期金额合计52950亿元为未来1年内月度到期兑付峰值2023年到期债券规模分布较为均衡到期规模较大的发行人主要为高信用等级的央企和地方国企火电行业整体偿债风险可控3根据Wind信用债分类截至2022年11月底有存续债的火电企业wwwlhratingscom研究报告8图4截至2022年11月底火电企业存续债券到期分布情况单位亿元资料来源联合资信根据公开资料整理表42023年到期金额超过100亿元的火电行业发债主体情况单位亿元发债主体到期金额发债主体到期金额国家电力投资集团有限公司94100大唐国际发电股份有限公司14500中国大唐集团有限公司36500华电国际电力股份有限公司14350中国华电集团有限公司20200浙江省能源集团有限公司11500华能国际电力股份有限公司20000国电电力发展股份有限公司11000中国华能集团有限公司17800江苏省国信集团有限公司10000资料来源联合资信根据公开资料整理四2023年火电行业信用风险展望综合考虑国内外疫情宏观经济燃料供应气候变化等因素预计2023年全国电力供需总体紧平衡伴随当前疫情管控的逐步放开预计工业用电需求将恢复较快增长当前火电压舱石作用仍极为重要但受电力市场化改革持续推进以及碳达峰碳中和目标等因素影响电源结构将逐步向绿色低碳转型技术落后装机规模小的火电机组仍面临关停压力清洁能源电量对火电电量挤占程度加剧火电机组调峰作用将逐步凸显2022年以来煤炭价格虽较2021年高峰有所回落但仍保持高位震荡且预计煤炭价格将在一定时间内仍保持该水平火电企业成本控制压力仍很大为对应煤炭成本高企的问题国家及部分地区陆续发布取消工商业目录电价允许电价上浮比例提升扩增煤炭产能及煤炭长协保量等政策缓解煤电矛盾2022年前三季度火电企业经营状况已明显改善目前正处于迎峰度冬期间全国电力供需总体偏紧部分地区电力供需形势紧张因此仍需重点关注电力供应稳定性情况避免再次出现煤价不可控的大幅上涨导致火电企业严重亏损进而加剧限电问题信用债方面由于火电行业发债企业主要为央企和地方国企企业整体资质好wwwlhratingscom研究报告9融资渠道通畅且融资能力强同时电力及热力业务对区域经济及居民生活均具有重要意义因此该类企业可获得更高强度的外部支持整体看火电行业企业短期债券接续性好长期债券于2023年到期规模较大但期限分布相对均衡行业整体偿债风险可控综上联合资信对2023年火电行业的信用风险展望为稳定wwwlhratingscom研究报告10联系人投资人服务010-85679696-8624chenjialinlhratingscom免责声明本研究报告著作权为联合资信评估股份有限公司以下简称联合资信所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为联合资信评估股份有限公司且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本研究报告的联合资信将保留向其追究法律责任的权利本研究报告中的信息均来源于公开资料联合资信对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本研究报告所载的资料意见及推测仅反映联合资信于发布本研究报告当期的判断仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本研究报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议联合资信对使用本研究报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任wwwlhratingscom研究报告11