2022年以来，受宏观经济承压、疫情反复影响，钢铁行业运行呈现“高开低走”态势，供需双弱格局导致钢材价格明显回落；同时，原材料价格虽有下降但仍处于历史高位，钢铁行业利润空间持续受到挤压。政策端继续推进粗钢产量压减、绿色低碳转型和产业集中度提升，助力钢铁行业可持续健康发展。
　　债券市场方面，2022年1–11月，钢铁企业债券融资规模同比有所下降，且整体呈净流出状态；受信用债资产荒以及钢铁行业景气度持续下行影响，钢铁债券发行成本呈先降后升态势，但整体融资渠道仍较畅通。
　　展望2023年，随着疫情负面影响削弱以及地产市场企稳，用钢需求有望恢复，从而带动钢铁行业经营效益或有所好转。目前钢铁行业存续债券规模尚可，且发债主体以高信用等级的央企和地方国企为主，行业整体信用风险较小。

研究报告全文：2022年钢铁行业信用风险总结与展望联合资信工商评级四部牛文婧王皓2022年以来受宏观经济承压疫情反复影响钢铁行业运行呈现高开低走态势供需双弱格局导致钢材价格明显回落同时原材料价格虽有下降但仍处于历史高位钢铁行业利润空间持续受到挤压政策端继续推进粗钢产量压减绿色低碳转型和产业集中度提升助力钢铁行业可持续健康发展债券市场方面2022年111月钢铁企业债券融资规模同比有所下降且整体呈净流出状态受信用债资产荒以及钢铁行业景气度持续下行影响钢铁债券发行成本呈先降后升态势但整体融资渠道仍较畅通展望2023年随着疫情负面影响削弱以及地产市场企稳用钢需求有望恢复从而带动钢铁行业经营效益或有所好转目前钢铁行业存续债券规模尚可且发债主体以高信用等级的央企和地方国企为主行业整体信用风险较小wwwlhratingscom研究报告1一行业运行情况2022年110月受供需双弱影响国内粗钢产量同比有所下降钢材价格明显回落叠加原燃料价格高位运行钢铁利润空间受到挤压行业效益显著下降资产负债率呈上升趋势2022年110月中国生铁粗钢和钢材产量分别为727亿吨861亿吨和1116亿吨同比分别下降1222和14从月度走势看2022年上半年中国月度粗钢产量同比均有所下降8月起月度粗钢产量同比增速逐步由负转正预计全年产量较上年微降图12021年以来中国粗钢产量情况资料来源Wind出口方面2022年110月中国累计出口钢材5636万吨同比下降18月度出口量先升后降由于前期海内外价差较大5月钢材出口量较高之后随着海外加息推进以及经济增长放缓钢材需求下滑月度出口量波动下降进口方面国内需求偏弱2022年110月中国累计进口钢材911万吨同比下降23月度进口量呈波动下降态势wwwlhratingscom研究报告2图22021年以来中国钢材进出口情况资料来源Wind价格方面2022年以来钢材价格冲高回落后波动下行具体来看2022年一季度受地区冲突导致国际能源价格大幅增长国外钢价大幅上涨拉动国内钢价有所增长但进入二季度受疫情和经济预期下降影响国内钢材需求低迷国内钢材价格在供大于求的背景下迅速回落图32021年以来中国钢材综合价格指数资料来源Wind经营方面根据国家统计局数据2022年110月黑色金属冶炼和压延加工业实现营业收入730455亿元同比下降97营业成本699586亿元同比下降52实现利润总额2968亿元同比大幅下降927wwwlhratingscom研究报告32022年上半年铁矿石焦炭及钢材等大宗商品价格保持高位运行钢材价格冲高回落进入三季度铁矿石等原燃料价格有所下降但其降幅小于钢材价格降幅钢铁行业利润空间持续受到挤压钢铁行业负债水平方面受生产成本高企销售价格下降的影响行业效益显著下降资产负债率呈上升趋势图4黑色金属冶炼和压延加工业经营和负债情况资料来源Wind二上下游情况2022年以来受供需关系影响铁矿石和焦炭价格均先升后降但整体仍处于历史高位对钢铁生产成本端造成较大不利影响受房地产投资持续下行拖累影响整体用钢需求弱于往年铁矿石是钢铁生产过程中最主要的原材料国内钢铁企业所用铁矿石以进口为主2022年13月中旬铁矿石价格震荡上行410月受市场供求关系变化影响铁矿石市场价格高位运行后逐步回落11月铁矿石价格受到成本端的支撑呈现探底回升从库存端看2022年12月全国主要港口铁矿石库存保持高水平主要系环保限产春节和疫情导致的运力减少等因素影响35月受海外铁矿石到货量偏低国内铁水产量增加影响铁矿石疏港速度加快主要港口库存量持续下降6月以来受钢材价格下跌钢厂亏损导致减产停产检修范围扩大铁矿石港口库存有所回升金九银十期间粗钢月度产量同比增加导致铁矿石港口库存阶段性去库wwwlhratingscom研究报告4图52021年以来铁矿石价格和库存走势情况资料来源Wind焦炭是支撑钢铁生产的基本原材料中国钢铁行业焦炭供给主要来自国内煤炭企业2022年一季度焦炭价格震荡上行主要系国际冲突导致的煤焦价格增长以及春节后钢铁企业补库等因素所致二季度钢材价格下降钢企利润空间受到挤压倒逼焦炭价格震荡下行三季度以来焦炭供需呈紧平衡态势价格约在23002650元吨区间内震荡图62021年以来焦炭价格和库存走势情况资料来源Wind钢铁下游需求主要分为以房地产和基建为主的建筑业以及以机械汽车家电船舶等为主的制造业其中建筑业需求是中国钢材消费的主要领域之一消费量占比达钢材总产量的一半以上中国钢铁消费总量受宏观经济形势影响明显2022年以来基建投资增速有所提升制造业投资增速小幅下降但受房地产投资持续下行影响整体用钢需求弱于往年wwwlhratingscom研究报告5图72021年以来固定资产投资增速情况资料来源Wind三行业政策关注1粗钢产量继续压减2021年在控产能减产量回头看政策的实施下全国粗钢产量同比减少约3000万吨压减任务全面完成为保持政策的连续性稳定性巩固粗钢产量压减成果2022年国家发展改革委等四部委继续开展全国粗钢产量压减工作在重点区域上突出压减京津冀及周边地区长三角地区汾渭平原等大气污染防治重点区域粗钢产量在重点对象上突出压减环保绩效水平差耗能高工艺装备水平相对落后的粗钢产量确保实现2022年全国粗钢产量同比下降点评2022年钢铁供给端延续收紧态势考虑到110月国内粗钢产量同比下降22预计全年完成产量压减目标的压力不大同时在当前钢铁行业面临成本高企需求偏弱盈利收缩的局面下压减产量有利于供需格局的改善关注2推进绿色低碳转型2022年1月20日工业和信息化部国家发展改革委和生态环境部发布关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见提出力争到2025年钢铁工业基本形成布局结构合理资源供应稳定技术装备先进质量品牌突出智能化水平高全球竞争力强绿色低碳可持续的高质量发展格局2022年1月24日国务院印发十四五节能减排综合工作方案推进钢铁水泥焦化行业及燃煤锅炉超低排放改造到2025年完成53亿吨钢铁产能超低排放改造大气污染防治重点区域燃煤锅炉全面实现超低排放wwwlhratingscom研究报告62022年8月1日工业和信息化部国家发展改革委和生态环境部发布工业领域碳达峰实施方案明确提出了钢铁行业的碳达峰目标到2025年废钢铁加工准入企业年加工能力超过18亿吨短流程炼钢占比达15以上到2030年富氢碳循环高炉冶炼氢基竖炉直接还原铁碳捕集利用封存等技术取得突破应用短流程炼钢占比达20以上2022年8月中国钢铁工业协会发布钢铁行业碳中和愿景和低碳技术路线图明确规划了钢铁行业实施双碳工程的四个阶段第一阶段2030年前积极推进稳步实现碳达峰第二阶段20302040年创新驱动实现深度脱碳第三阶段20402050年重大突破冲刺极限降碳第四阶段20502060年融合发展助力碳中和点评国内钢铁行业仍以长流程生产工艺为主是排放量最高的制造行业为实现双碳目标单靠去产量贡献有限钢铁行业必须加快绿色低碳转型近年来国家相关部委不断完善政策以推进钢铁行业节能环保和绿色发展目前来看盈利能力强杠杆水平低的企业可以更为有效的调度资金去进行减排改造从而在未来发展中更占优势关注3兼并重组提速钢铁行业下行期间是钢铁企业并购重组的机遇窗口今年以来用钢需求恢复不及预期钢材价格明显回落再加上原燃料成本高企钢铁企业面临较大的经营压力在此背景下钢铁行业兼并重组和资产整合的步伐有所加快表12022年以来钢铁行业主要兼并重组事件时间兼并重组事件2022年6月鞍钢集团有限公司正在筹划与凌源钢铁集团有限责任公司进行重组事项2022年6月山西太钢不锈钢股份有限公司向山东鑫海实业有限公司增资并成为其控股股东中国宝武钢铁集团有限公司与江西省国有资本运营控股集团有限公司签署了关于新余钢铁集团有限公司国有2022年10月股权无偿划转协议2022年10月江苏沙钢集团有限公司拟收购南京南钢钢铁联合有限公司60的股权2022年10月敬业集团有限公司正式签约收购广东粤北联合钢铁有限公司资料来源联合资信根据公开信息整理点评钢铁行业集中度的提升有利于行业竞争结构的优化并提高对上下游的议价能力促进行业及企业盈利更趋稳定四钢铁企业债券市场表现回顾2022年111月钢铁企业债券融资规模同比有所下降且整体呈净流出状态wwwlhratingscom研究报告7受信用债资产荒和钢铁行业景气度持续下行影响钢铁债券发行成本呈先降后升态势样本企业财务指标有所弱化目前钢铁行业存续债券规模尚可且发债企业主要为高信用等级的央企和地方国企整体信用风险可控1一级市场概况2022年111月钢铁企业1共发行债券126支发行规模合计1688亿元涉及主体24家较2021年同期分别下降935下降2101和增长435钢铁债券融资整体呈净流出状态其中债券发行规模较大的主体包括首钢集团有限公司35500亿元河钢集团有限公司29500亿元宝山钢铁股份有限公司215亿元江苏沙钢集团有限公司16400亿元和山东钢铁集团有限公司14500亿元合计占发行总额的6955图82022年111月钢铁行业债券发行与到期规模单位亿元资料来源Wind从发债主体信用等级情况来看发行债券的钢铁企业中4家主体级别为AA20家主体级别为AAA钢铁行业的发债主体仍以高信用等级企业为主2022年以来钢铁行业未发生信用等级迁徙但2022年9月莱芜钢铁集团有限公司受合并范围变化影响评级展望由稳定调整为列入信用评级观察名单从发债期限和类型来看2022年111月钢铁企业发行的126支债券中期限1按申万行业划分并剔除纯加工企业wwwlhratingscom研究报告8在1年以内含1年的债券共72支发行规模占5415整体债券发行期限偏短但短期占比较2021年同期7801明显下降债券期限有所拉长钢铁企业发行的债券类型较为丰富银行间市场产品规模占比高图92022年111月钢铁企业发债期限和类别情况规模占比资料来源Wind从发行成本来看2022年以来钢铁债券信用利差走势分两个阶段上半年在信用债结构性资产荒的背景下钢铁债券信用利差持续走低下半年随着行业利润不断下降投资者对钢铁债券的风险偏好有所减弱导致其信用利差明显走扩图102021年以来钢铁与产业债信用利差走势资料来源Wind2钢铁企业财务表现截至2022年11月底有存续债券的钢铁企业共计37家按最新主体级别划分wwwlhratingscom研究报告92AAA级别24家AA级别11家AA级别2家按企业性质划分中央国有企业14家地方国有企业17家民营企业6家由于发债的钢铁企业中存在较多母子关系为避免重复计算我们选取了数据可得且剔除合并关系影响的22家企业作为样本企业进行财务分析从财务指标来看2022年前三季度样本企业资产规模保持稳定但流动资产占比和总资产周转率均有所下降受成本高企和需求偏弱影响样本企业盈利指标同比和环比均大幅下降且有5家样本企业营业利润出现亏损受盈利下降影响样本企业经营活动现金流净额同比有所下降且样本企业缩减对外投资规模受山东钢铁集团有限公司本钢集团有限公司和首钢集团有限公司筹资活动现金流大额净流出影响样本企业的平均筹资活动现金流仍以净流出为主若剔除上述三家企业影响筹资活动现金流同比由净流出转为净流入大部分钢铁企业的融资力度有所加大且融资渠道以银行借款为主由于盈利下降债务负担上升样本企业偿债能力指标也相应降低钢铁企业财务表现整体符合钢铁行业变动趋势表2钢铁样本企业主要财务指标情况2021年三季报2021年年报2022年半年报2022年三季报指标中位数平均数中位数平均数中位数平均数中位数平均数资产总额亿元111552164997104913156980113924171714112913170188资产质量流动资产占比44744396385739803973402239483896总资产周转率次082092103120049055070079营业总收入亿元81142114930106687152830555487323083694105692利润总额亿元61406823672285002206242722842089盈利能力营业利润率705698589591390342198180净资产收益率1326115512421303410511322240经营活动现金流净额亿元838794749671128954140502060917084现金收入比987197459705974195819801975110110现金流投资活动现金流净额亿元-2453-4716-4668-7372-999-446-1646-2068筹资活动现金流净额亿元-1846-2528-2975-4520-783-2330-340-2800所有者权益亿元4388955677368075896137976564203741655977资本结构全部债务资本化比率33823961322137743715427938614374资产负债率56965996561958186119619259496232货币资金短期债务倍038052042054041050042053流动比率105098094092093091096092偿债能力经营现金流动负债比012014017021007007010011全部债务经营现金流量净额倍41792831342081417218171277注上表指标均未进行年化处理2两家企业存在不同级别的评级结果均按其最高级别来划分wwwlhratingscom研究报告10资料来源Wind3钢铁企业债券到期情况截至2022年11月底钢铁企业存续债券余额合计339714亿元其中一年内到期债券余额合计155679亿元受钢铁债券发行期限偏短影响一年内到期债券规模较大考虑到钢铁企业发债用途以借新还旧为主且发债企业主要为高信用等级的央企和地方国企行业整体偿债压力较小五2023年钢铁行业信用风险展望供给方面在双碳目标下钢铁行业产能产量双控政策仍将延续钢铁供给存在天花板同时若吨钢毛利仍无明显提升钢铁企业的生产意愿将维持低位预计2023年钢铁供给端同比持平或微幅下降需求方面随着全国防疫政策逐步放开以及房地产利好政策的不断释放2023年年经济环境趋势向好对钢材需求形成一定支撑但仍需关注相关利好政策落地情况以及房地产行业修复周期价格方面在需求增强供给持平的假设下钢材价格有望筑底反弹同时考虑到目前铁矿石和焦炭在持续累库原燃料价格存在下行空间钢铁企业的经营效益或将有所好转信用风险方面钢铁发债企业以高信用等级为主融资渠道畅通行业整体信用风险可控在下游需求偏弱原燃料价格高位震荡和环保趋严的背景下钢铁企业的产品结构成本管控能力和环保水平将对企业的盈利能力和偿债能力产生重大影响综合来看联合资信对钢铁行业的展望为稳定wwwlhratingscom研究报告11联系人投资人服务010-85679696-8759chenyelhratingscom免责声明本研究报告著作权为联合资信评估股份有限公司以下简称联合资信所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为联合资信评估股份有限公司且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本研究报告的联合资信将保留向其追究法律责任的权利本研究报告中的信息均来源于公开资料联合资信对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本研究报告所载的资料意见及推测仅反映联合资信于发布本研究报告当期的判断仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本研究报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议联合资信对使用本研究报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任wwwlhratingscom研究报告12