行业回顾：受需求转弱、成本上移以及产量回落影响，年内钢价回落，行业盈利持续低迷。1-10月黑色金属冶炼和压延加工业实现营业收入73045.5亿元，同比下降9.7%；实现利润总额296.8亿元，同比下降92.7%。
　　行业新变化：供给持续受限，板块分化程度加剧。行业供给侧已进入产量压减时代，根据不同情景分析到2025年粗钢产量有望分别收缩至9.87亿吨以及9.28亿吨；前三季度需求偏弱背景下普钢板块盈利快速下滑，特钢相对抗跌，钢管板块盈利显著改善，普钢板块长材代表企业盈利收缩幅度显著大于板材代表企业。
　　普钢展望：供需形势改善，价格盈利同步回升。
　　供应方面，随着粗钢压减及产能减量置换的推进，预计明年粗钢产量同比下滑2%，达到9.97亿吨，整体呈现出前高后低的局面。
　　需求方面，在供给侧与需求侧政策的刺激下，2023年地产投资同比增速有望回升至个位数增长；2023年专项债额度有望提前下达，基建托底作用持续；制造业有望贡献额外增速，总需求增长1.1%左右。
　　价格与盈利，预计明年供需紧平衡，结构性矛盾逐步缓解，钢价中枢小幅回升至4500-5000元/吨，行业盈利有望在需求回升背景下持续改善。
　　关注抗周期标的估值修复与盈利复苏。粗钢产量压减工作继续开展确立行业供给天花板，基建投资持续高增，同时各项稳地产、稳消费政策正在逐步实施，供需形势逐步改善，当前钢铁板块处于估值和供需结构底部状态，持续关注抗周期标的的估值修复与盈利复苏趋势。
　　特钢及钢管展望：政策与需求加持，盈利估值有望同步上行。
　　煤电机组产业链，2022年之前煤电建设受制于政策端（双碳以及能耗双控），进度显著偏慢，今后两年预计全国每年新开工煤电项目将达8000万千瓦，这一趋势有望显著提升火电锅炉管价格及对应生产企业的盈利能力。
　　油气开采产业链，1-10月石油和天然气开采业固定资产投资累计同比上升12.7%，9月底全球原油钻机数量为1946台，较去年底增加17.2%，油气开采产业链呈现出显著底部复苏特征。
　　新能源汽车产业链，1-10月国内新能源汽车累计销量达528万辆，同比增长107.7%，10月份新能源车销量渗透率达到28.5%，随着新能源汽车免征车辆购置税政策延长至2023年底以及各地汽车补贴政策的推进，预计新能源汽车产销规模有望持续增长。
　　景气行业核心标的有望迎来戴维斯双击。在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期；新能源汽车赛道保持高景气，利好合金钢与电工钢等特钢产品需求。
　　投资建议：继续推荐显著受益于煤电新建及改造周期的盛德鑫泰，受益于油气、核电景气周期的久立特材，兼具低估值特征与成长特性的甬金股份；建议关注受益于煤电景气周期的武进不锈，显著受益于产业升级及新能源汽车产业链的中信特钢、华菱钢铁，盈利能力突出、高分红的方大特钢，行业龙头宝钢股份。
　　风险提示：国内产量调控政策超预期、下游需求不及预期、原料价格超预期上涨。

研究报告全文：证券研究报告行业策略2022年12月15日钢铁需求持续复苏景气周期再临2023年度策略行业回顾受需求转弱成本上移以及产量回落影响年内钢价回落行业盈利持续低迷1-10月黑色金属冶炼和压延加工业实现营业收入730455亿元同比下降97实现利润增持维持总额2968亿元同比下降927行业新变化供给持续受限板块分化程度加剧行业供给侧已进入产量压减时代根据不行业走势同情景分析到2025年粗钢产量有望分别收缩至987亿吨以及928亿吨前三季度需求偏弱背景下普钢板块盈利快速下滑特钢相对抗跌钢管板块盈利显著改善普钢板块长材代表企业盈利收缩幅度显著大于板材代表企业钢铁沪深30016普钢展望供需形势改善价格盈利同步回升供应方面随着粗钢压减及产能减量置换的推进预计明年粗钢产量同比下滑20达到997亿吨整体呈现出前高后低的局面需求方面在供给侧与需求侧政策的刺激下2023年地产投资同比增速有望回升至个-16位数增长2023年专项债额度有望提前下达基建托底作用持续制造业有望贡献额外增速总需求增长11左右-32价格与盈利预计明年供需紧平衡结构性矛盾逐步缓解钢价中枢小幅回升至4500-元吨行业盈利有望在需求回升背景下持续改善5000-48关注抗周期标的估值修复与盈利复苏粗钢产量压减工作继续开展确立行业供给天花板基2021-122022-042022-082022-12建投资持续高增同时各项稳地产稳消费政策正在逐步实施供需形势逐步改善当前钢铁板块处于估值和供需结构底部状态持续关注抗周期标的的估值修复与盈利复苏趋势特钢及钢管展望政策与需求加持盈利估值有望同步上行煤电机组产业链2022年之前煤电建设受制于政策端双碳以及能耗双控进度显作者著偏慢今后两年预计全国每年新开工煤电项目将达8000万千瓦这一趋势有望显著提升火电锅炉管价格及对应生产企业的盈利能力分析师张津铭油气开采产业链月石油和天然气开采业固定资产投资累计同比上升1-101279执业证书编号S0680520070001月底全球原油钻机数量为1946台较去年底增加172油气开采产业链呈现出显著底部复苏特征邮箱zhangjinminggszqcom新能源汽车产业链1-10月国内新能源汽车累计销量达528万辆同比增长1077研究助理高亢10月份新能源车销量渗透率达到285随着新能源汽车免征车辆购置税政策延长至2023年底以及各地汽车补贴政策的推进预计新能源汽车产销规模有望持续增长执业证书编号S0680122030009景气行业核心标的有望迎来戴维斯双击在当前能源自主可控加快规划建设新型能源体系邮箱gaokanggszqcom的背景下煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期新能源汽车赛道保持高景气利好合金钢与电工钢等特钢产相关研究品需求1钢铁政策拐点来临复苏预期升温2022-12-11投资建议继续推荐显著受益于煤电新建及改造周期的盛德鑫泰受益于油气核电景气周期的久立特材兼具低估值特征与成长特性的甬金股份建议关注受益于煤电景气周期的武2钢铁需求弱现实延续宏观强预期升温2022-进不锈显著受益于产业升级及新能源汽车产业链的中信特钢华菱钢铁盈利能力突出12-04高分红的方大特钢行业龙头宝钢股份3钢铁供需同步走弱关注钢管板块机会2022-风险提示国内产量调控政策超预期下游需求不及预期原料价格超预期上涨11-27重点标的股票股票投资EPS元PE代码名称评级2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E300881SZ盛德鑫泰买入0520741461976287441822391659002318SZ久立特材买入0811221321372014133712361191603995SH甬金股份买入175157205297164718361406970603878SH武进不锈-04405076106159122761481061000708SZ中信特钢-158155185207131152964862000932SZ华菱钢铁-1410411117365465442413600507SH方大特钢-12706307908961696777683宝钢股份-106063073081675916785715600019SH资料来源Wind国盛证券研究所未评级公司数据为wind一致预期请仔细阅读本报告末页声明2022年12月15日内容目录1行业总览需求偏弱压制价格与盈利水平411行情回顾疫情与地产投资影响需求释放412盈利回顾年初以来板块及全行业盈利下滑513后市展望估值修复潜力巨大产业升级逐步到来62行业新变化供给持续受限板块分化加剧721供给进入产量压减时代722板块分化加剧83普钢展望供需形势改善价格盈利同步回升1031行业复盘1032供给展望粗钢压减持续产量前高后低1233需求地产需求边际修复基建及制造业投资刚性增长16331地产需求呈现出确定性修复趋势16332基建仍将维持托底作用18333制造业有望贡献额外增速1934展望供需形势改善价格盈利同步回升204特钢及钢管政策及需求加持盈利估值有望同步上行2241特钢及钢管引领产业升级方向2242下游行业景气高增23421煤电机组建设加速23422油气开采投资持续增长24423新能源汽车渗透率有望继续提升245投资策略及重点个股评述2551投资策略2552重点个股评述25521久立特材25522盛德鑫泰26523甬金股份266风险提示27图表目录图表1中信钢铁指数收盘价4图表2中信一级行业年初至今涨跌幅5图表3钢铁子行业年初至今涨跌幅5图表4钢铁行业上市公司年初至今涨跌幅5图表5样本钢企单季度营收及同比增速亿元6图表6样本钢企单季度归母净利及同比增速亿元6图表7黑色金属冶炼和压延加工业年度营收及同比亿元6图表8黑色金属冶炼和压延加工业年度利润及同比亿元6图表9粗钢生产能力及同比增速万吨7图表10当前钢铁行业产能置换比例7图表11粗钢产量与同比增速万吨至2022年10月8图表12钢材产量与同比增速万吨至2022年10月8图表13粗钢产量压减情景分析万吨8P2请仔细阅读本报告末页声明2022年12月15日图表14分板块钢企归母净利及增速对比亿元9图表15长材与板材代表企业归母净利对比亿元10图表16螺纹与原料价格指数及螺纹热卷即期利润价格以2021年1月4日价格为基数利润单位为元吨11图表17粗钢月度产量同比变动幅度以及单月行业利润规模万吨万元11图表18螺纹钢与热卷现货价格季度均值与吨毛利季度均值钢材价格取自上海地区元吨12图表19房地产开发投资额与同比增速亿元至2022年10月12图表20房地产相关销售开工施工竣工面积累计同比增速12图表21基础建设投资不含电力累计同比增速12图表22制造业投资额及累计同比增速12图表23黑色金属冶炼及压延加工业投资额同比增速13图表24样本钢企资本性支出与在建工程亿元13图表252021年年报披露的部分钢企在建项目13图表26247家钢厂高炉产能利用率15图表272022-2023年粗钢月度产量预估万吨15图表28地产投资与商品房销售面积单月增速16图表29地产新开工施工及竣工面积单月增速16图表30建筑钢材成交量五日均值万吨16图表31五大品种钢材周度表观消费量万吨16图表32房地产开发资金累计同比17图表33房地产开发资金不同来源累计同比17图表34房企融资三箭齐发17图表35预计2023年地产投资增速亿元18图表36地方政府专项债发行额亿元18图表37交通运输及仓储邮政电力热力与水相关行业投资累计同比19图表38预计2023年基建投资增速19图表39不同行业固定资产投资累计增速对比20图表40不同行业产品累计增速对比20图表41预计2023年钢价中枢小幅回升至4500-5000元吨20图表42粗钢供需平衡表万吨21图表43特钢协会特钢粗钢产量及同比变动万吨22图表44特钢协会特钢中不锈钢粗钢产量及同比变动万吨22图表45特钢协会优特钢粗钢产量占全国粗钢比例22图表46特钢中不锈钢粗钢产量占特钢产量比例22图表47煤电建设规模逐年下滑万千瓦23图表48每年新增火电项目对钢管的需求总量预估万吨23图表49中石油中石化及中海油资本支出合计亿元24图表50国内油气开采投资同比增速24图表51全球原油钻机数量台24图表52新能源汽车销量与同比变动万辆至2022年10月25图表53新能源汽车产销量渗透率25P3请仔细阅读本报告末页声明2022年12月15日1行业总览需求偏弱压制价格与盈利水平11行情回顾疫情与地产投资影响需求释放今年年初以来钢铁板块经历了三个阶段行业指数价格呈现逐级回落走势主因为需求端持续受到疫情管控地产投资回落等因素影响处于低迷状态同时供给端行政限产政策并未大范围实施原料端焦炭与铁矿与钢价相比走势偏强持续挤压钢厂利润第一轮1月3月稳增长政策持续需求端预期良好同时供给端持续执行采暖季限产原料端偏弱推动钢厂利润维持高位期间中钢协及发改委等部门持续发布基石计划能效目标以及兼并重组等行业政策板块估值逐步抬升第二轮4月10月多省份受到疫情管控政策影响以华东区域为主的钢铁施工及贸易环节受到冲击需求快速走弱同时焦炭供给收缩价格上涨压制钢厂利润并直接带来6-7月钢厂首轮自发性停限产随后钢厂利润阶段性修复后再次扩产9月旺盛需求并未持续到10月终端需求再度下行的同时钢厂重复了7月减产过程但力度有所减弱期间钢价震荡下行第三轮11月12月地产政策导向及疫情防控等宏观政策导向逐步清晰期间随着地产金融十六条以及优化防控措施二十条等政策的逐步落地钢材与原料期现价格显著上涨板块个股走势偏强同时降准后宏观政策积极预期再度升温推动板块估值修复以及价格再度上行图表1中信钢铁指数收盘价资料来源Wind国盛证券研究所注数据截至12月14日钢铁累计涨幅居全行业第20位年初至12月14日钢铁板块以-1706的累计涨幅位于全行业第20位跑赢沪深300指数29pct子板块而言特材-52较为抗跌个股而言武进不锈683常宝股份363钒钛股份321玉龙股份316中钢天源186等表现相对优异P4请仔细阅读本报告末页声明2022年12月15日图表2中信一级行业年初至今涨跌幅图表3钢铁子行业年初至今涨跌幅资料来源Wind国盛证券研究所注数据截至12月14日资料来源Wind国盛证券研究所注数据截至12月14日图表4钢铁行业上市公司年初至今涨跌幅资料来源Wind国盛证券研究所注数据截至12月14日12盈利回顾年初以来板块及全行业盈利下滑上市公司方面受需求持续低迷原料端价格上涨以及年内产量偏低等因素影响前三季度钢铁板块盈利逐级下滑第三季度进入亏损阶段我们统计了31家样本上市钢企其主要数据如下营业收入方面2022Q1-Q3样本钢企分别实现营收52006亿元59150亿元51603亿元同比增速分别为56-48-165归母净利方面2022Q1-Q3样本钢企分别实现归母净利1826亿元1454亿元-222亿元同比增速分别为-257-682-1071行业方面国家统计局数据显示2022年1-10月黑色金属冶炼和压延加工业实现营业收入730455亿元同比下降97实现利润总额2968亿元同比下降927从数据来看样本上市企业营收及盈利同比下滑速度低于行业平均水平但整体趋势较为一致P5请仔细阅读本报告末页声明2022年12月15日图表5样本钢企单季度营收及同比增速亿元图表6样本钢企单季度归母净利及同比增速亿元资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表7黑色金属冶炼和压延加工业年度营收及同比亿元图表8黑色金属冶炼和压延加工业年度利润及同比亿元资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所13后市展望估值修复潜力巨大产业升级逐步到来全国粗钢产量压减工作确立行业供给天花板当前钢铁板块处于估值和供需结构底部状态中长期来看宏观积极政策预期进一步升温疫情防控措施持续优化地产基建汽车等行业利好政策不断出台钢铁板块估值修复潜力巨大高度重视三部门关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见相关表述双碳目标下钢铁行业产业升级有望逐步到来在严禁新增产能的基础上兼并重组特钢领航及短流程炼钢成为行业发展的关键方向鼓励行业龙头企业实施兼并重组打造若干世界一流超大型钢铁企业集团鼓励钢铁企业跨区域跨所有制兼并重组改变部分地区钢铁产业小散乱局面增强企业发展内生动力有序引导京津冀及周边地区独立热轧和独立焦化企业参与钢铁企业兼并重组对完成实质性兼并重组的企业进行冶炼项目建设时给予产能置换政策支持依托行业优势企业在不锈钢特殊钢无缝钢管铸管等领域分别培育12家专业化领航企业电炉钢产量占粗钢总产量比例提升至15以上80以上钢铁产能完成超低排放P6请仔细阅读本报告末页声明2022年12月15日改造吨钢综合能耗降低2以上水资源消耗强度降低10以上钢铁工业利用废钢资源量达到3亿吨以上2行业新变化供给持续受限板块分化加剧21供给进入产量压减时代2015年以来钢铁行业开启供给侧结构性改革淘汰落后产能化解过剩产能十年来退出过剩钢铁产能15亿吨以上取缔地条钢14亿吨取得了较为显著的成果除了严禁新增产能外当前产能置换政策趋于严格置换产能所需比例也有了进一步增加钢铁行业去产能趋势仍将延续图表9粗钢生产能力及同比增速万吨资料来源Wind国盛证券研究所图表10当前钢铁行业产能置换比例置换对象置换比例不低于大气污染防治重点区域京津冀长三一般产能151角珠三角汾渭平原等地区以及其他完成实质性兼并重组1251226大气通道城市后取得的合规产能一般产能1251其他区域完成实质性兼并重组111后取得的合规产能资料来源工信部国盛证券研究所行业供给侧已进入产量压减时代在2015年-2020年行业供给侧改革的同时粗钢产量逆势增长根据统计局数据2015年粗钢产量为804亿吨到2020年已增至1065亿吨五年复合增长率达到58在这一背景下2020年12月工信部表示要围绕碳达峰碳中和目标节点实施工业低碳行动和绿色制造工程钢铁行业作为能源消耗高密集型行业要坚决压缩粗钢产量确保粗钢产量同比下降在2021年发改委与工信部的工作部署之下全年粗钢产量同比下降30实现2016年以来首次产量回落当年钢材产量增速大幅收缩71pct至06行业盈利快速增长压减政策取得显著成果P7请仔细阅读本报告末页声明2022年12月15日图表11粗钢产量与同比增速万吨至2022年10月图表12钢材产量与同比增速万吨至2022年10月资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所2022年4月19日发改委表示为保持政策的连续性稳定性巩固好粗钢产量压减成果在2022年将继续开展全国粗钢产量压减工作引导钢铁企业摒弃以量取胜的粗放发展方式促进钢铁行业高质量发展本次政策明确提出连续性稳定性以及巩固成果十四五后续年份粗钢产量调控或将持续假定2022年粗钢产量同比下降15快速压减对应降幅32021年底线压减对应降幅1到2025年粗钢产量有望分别收缩至928亿吨以及987亿吨图表13粗钢产量压减情景分析万吨资料来源Wind国盛证券研究所22板块分化加剧从2022年前三季度数据来看需求偏弱背景下普钢板块盈利快速下滑特钢相对抗跌钢管板块盈利显著改善2022年前三季度普钢板块归母净利同比-798特钢板块同比-229钢管板块同比-80在行业盈利集中下行的三季度普钢板块归母净利同比-1222特钢板块同比-384钢管板块同比398P8请仔细阅读本报告末页声明2022年12月15日图表14分板块钢企归母净利及增速对比亿元公司名称2021Q1-Q32022Q1-Q3同比2021Q32022Q3同比河钢股份237116-5098519-777中南股份166-67-140440-88-3212本钢板材378-26-1068157-82-1523鞍钢股份74919-974231-152-1660华菱钢铁776513-339219131-402首钢股份582178-69423902-992三钢闽光33607-97863-38-1607宝钢股份2159946-562651167-743包钢股份378-75-1197101-117-2150山东钢铁28527-90675-83-2105杭钢股份16250-69463-02-1033凌钢股份109-21-119133-34-2036南钢股份347208-40112158-516方大特钢214109-4936616-760安阳钢铁103-186-280426-100-4830八一钢铁223-61-127596-47-1490新钢股份343156-54610314-868马钢股份65366-898188-76-1405柳钢股份230-259-212542-163-4930普钢84311701-7982598-576-1222中信特钢606554-85187177-57抚顺特钢6930-5642512-544永兴材料554276760252017106沙钢股份8343-4852806-769甬金股份4435-1971505-683太钢不锈680101-851206-100-1485广大特材1908-5790402-446特钢15551198-229491303-384久立特材61884332437575金洲管道2916-4560903-679常宝股份10352438001759499友发集团5807-875-02-114669武进不锈1614-88060663钢管173160-803751398资料来源Wind国盛证券研究所2022年地产投资逐步下行制造业景气程度相对领先受此影响长材代表企业盈利收缩幅度显著大于板材代表企业2022年前三季度普钢板块长材代表企业归母净利同比-966板材同比-579第三季度普钢板块长材代表企业归母净利同比-1716板材同比-835P9请仔细阅读本报告末页声明2022年12月15日图表15长材与板材代表企业归母净利对比亿元公司名称2021Q1-Q32022Q1-Q3同比2021Q32022Q3同比中南股份166-67-140440-88-3212三钢闽光33607-97863-38-1607凌钢股份109-21-119133-34-2036方大特钢214109-4936616-760长材合计82528-966202-145-1716鞍钢股份74919-974231-152-1660宝钢股份2159946-562651167-743华菱钢铁776513-339219131-402南钢股份347208-40112158-516新钢股份343156-54610314-868板材合计43741842-5791324218-835资料来源Wind国盛证券研究所整体来看子板块之间同板块企业之间盈利呈现出显著分化状态主要源于行业景气程度与产品结构两方面行业景气程度分化逐步显著年内能源油气多数制造业继续处于高景气状态而建筑行业需求低迷带动相关上游钢企盈利分化加剧跟随行业政策指引方向部分钢企产品结构逐步向优特钢品牌钢特殊钢等高附加值产品倾斜其盈利能力呈现出显著抗周期状态3普钢展望供需形势改善价格盈利同步回升31行业复盘2022年受终端需求偏弱因素影响钢材价格震荡下行同时焦炭走势显著偏强吨钢盈利逐季度下行钢企盈利能力减弱全年粗钢产量同比增速始终处于较低水平由于基数因素影响下半年单月产量同比增速有所加快具体来看价格方面华东地区螺纹钢现货价格日均值为4416元吨较2021年日均值回落125天津港准一级冶金焦价格日均值为3053元吨较2021年日均值上涨02青岛港615粉矿价格日均值为838较2021年日均值回落238产量方面10月国内粗钢产量7976万吨同比1101-10月粗钢产量86057万吨同比-22吨钢盈利方面一季度钢材即期吨钢毛利处于较高水平二季度到三季度吨钢毛利快速下滑并引发钢厂主动停限产虽然8月盈利略有反弹但随后再度回落至低位区间年初至今华东地区螺纹钢现货即期利润日均值为91元吨热卷即期利润季度均值为-74元吨下游需求方面年内地产投资与新开工增速持续低迷基建与制造业逐季度复苏1-10月我国房地产开发投资完成额累计同比-88商品房销售面积累计同比-223房屋新开工面积累计同比-378房屋施工面积同比-57房屋竣工面积同比-1871-10月我国基建投资不含电力同比87制造业投资同比97P10请仔细阅读本报告末页声明2022年12月15日图表16螺纹与原料价格指数及螺纹热卷即期利润价格以2021年1月4日价格为基数利润单位为元吨资料来源Wind国盛证券研究所图表17粗钢月度产量同比变动幅度以及单月行业利润规模万吨万元资料来源Wind国盛证券研究所P11请仔细阅读本报告末页声明2022年12月15日图表18螺纹钢与热卷现货价格季度均值与吨毛利季度均值钢材价格取自上海地区元吨2022Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3至今螺纹现价均值355935513681407545275175536750774852482640633843螺纹吨毛利均值12768-207-68-274-411806652812640-91热卷现价均值360834813951421347595653576850825023485839503859热卷吨毛利均值-20-194-165-144-264185344460232-147-258-277资料来源Wind国盛证券研究所图表19房地产开发投资额与同比增速亿元至2022年10月图表20房地产相关销售开工施工竣工面积累计同比增速资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表21基础建设投资不含电力累计同比增速图表22制造业投资额及累计同比增速资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所32供给展望粗钢压减持续产量前高后低钢铁行业固定资产投资快速下滑截至2022年10月黑色金属冶炼及压延加工业固定资产投资累计同比增速降至-01也是2018年以来同期值首次转负由于行业盈利能力持续下滑行业新增投资意愿有所减退钢铁行业固定资产投资多用于产能置换与环保2021年我们统计的26家钢企资本性支P12请仔细阅读本报告末页声明2022年12月15日出896亿元同比增长52过去十年复合增长率为29在建工程规模1198亿元同比增长23过去十年复合增长率为12资本性支出与在建工程基本呈现出正向波动的状态与2011-2015年资本支出带来粗钢生产能力高增不同当前样本钢企资本支出已回到2015年水平但粗钢生产能力处于持续受限状态更多的资本支出投向环保搬迁产能置换及产线升级改造方面例如首钢京唐二期柳钢下属广西钢铁宝钢东山基地氢基竖炉等项目新增产能集中在不锈钢板材及钢管加工企业不涉及粗钢产能增量图表23黑色金属冶炼及压延加工业投资额同比增速图表24样本钢企资本性支出与在建工程亿元资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表252021年年报披露的部分钢企在建项目钢企名称相关项目项目进度普钢部分宝钢股份拟建东山基地氢基竖炉系统项目开展环评节能评估初步设计等工作拟建宝山基地取向硅钢产品结构优化二步项目开展技术谈判初步设计等工作土建施工收尾进入厂房钢结构施工高峰阶段设备开始结转宝山基地无取向硅钢产品结构优化项目安装投运东山基地新建三高炉系统项目年新增铁水402万吨三号高炉于2022年1月7日点火三高炉系统全线贯钢水360万吨热轧产品450万吨冷轧产品166万吨通试生产梅山基地一号连铸机改造四大基地环保超低排放改造智慧制造等技改项目首钢股份首钢京唐-二期工程已完工项目进度98新能源汽车电工钢项目正在设备安装项目进度8697马钢股份新特钢项目连铸轧钢工程土建施工新特钢项目炼钢及精炼工程土建施工统筹推进B号高炉大修南区型钢改造2号连铸机2022年重点项目节点符合率不低于90目标1号3800m3高炉陶家岭区2X120吨转炉连铸系统于山东钢铁莱芜分公司新旧动能转换系统优化升级改造项目2021年12月建成投用莱芜分公司特钢事业部小型轧钢生产线及配套连铸机升级改造项目柳钢股份广西钢铁在建炼钢产能210万吨防钢基地项目建设以及双基地技改和超低排放改造项目建设本钢板材特钢电炉升级改造特钢轧机改造1700mm产线完善特钢电炉升级改造项目将在2022年8月底进入调试P13请仔细阅读本报告末页声明2022年12月15日南钢股份第一炼铁厂2高炉节能降耗技术改造在建完成40第一炼钢厂新建RH真空系统在建完成30特种合金带钢生产线技术改造在建完成30第一炼钢厂新建0厚板坯连铸机在建完成20烧结厂3烧结机改造三明本部360吊烧结机新1高炉大方坯连铸机中大棒三钢闽光生产线等项目开工建设杭钢股份宁钢技改项目再生资源报废汽车回收拆解项目炼钢厂炉渣跨综合改造项目2022年年底前建成凌钢股份超低排放改造一期工程项目进度90铁蛋山-190m中段深部开拓工程项目进度653高炉炉缸改造项目项目进度60超低排放改造二期工程项目项目进度50中宽带大修改造项目项目进度15l120t转炉大修改造项目项目进度10炼钢产能置换建设项目项目进度10沙钢股份收购炼铁产能指标项目进度80不锈钢及特殊钢长流程部分太钢不锈高端冷轧取向硅钢工程项目进度3886不锈热轧厂中厚板生产线智能化升级改造工程项目进度3049中信特钢青钢环保搬迁续建项目项目进度99兴澄特钢封闭料场烧结缓冲仓新建以及超低排放深度治理项目特冶锻造二期和80兆瓦亚临界发电机组项目不锈钢加工部分甬金股份浙江甬金年加工125万吨超薄精密不锈钢板带项目投资559亿元报告期新增投资额357亿元江苏甬金年加工75万吨超薄精密不锈钢板带项目投资505亿元报告期新增投资额304亿元对越南甬金年加工25万吨精密不锈钢带项目投资415亿元报告期新增投资额378亿元广东甬金二期项目投资329亿元报告期新增投资额301亿元浙江甬金年加工195万吨超薄精密不锈钢板带项目投资298亿元报告期新增投资额298亿元江苏银羊年产10万吨不锈钢钢管及管件项目投资577314万元报告期新增投资额577314万元江苏甬金年加工95万吨高性能优特不锈钢材料技改项目投资528799万元报告期新增投资额528799万元金洲管道年产3万吨高品质薄壁不锈钢管材管件项目项目进度90年产5500KM核电半导体医药仪器仪表等领域用精密久立特材项目进度100管材项目年产1000吨航空航天材料及制品项目项目进度90合金公司二期项目项目进度80年产15000吨油气输送用特种合金焊接管材项目项目进度50年产5000吨特种合金管道预制件及管维服务项目项目进度30常宝股份高端管线管智能生产线项目进度76特种专用管材生产线项目进度87资料来源Mysteel国盛证券研究所P14请仔细阅读本报告末页声明2022年12月15日在全年钢企盈利逐步下滑背景下2022年全国粗钢与钢材供给增速有限因而年初至今大范围产量限制措施并未推进除此之外钢铁企业一般为当地纳税大户地方对于经济增速的偏好也使得钢厂大范围减产遇到阻力截至12月14日2022年度采暖季限产相关文件并未发布考虑到2021年12月粗钢产量翘尾因素预计2022年粗钢产量为1017亿吨同比下降15左右展望2023年严禁新增产能及粗钢产量压减政策将继续执行在地产基建等政策继续宽松的背景下经济下行压力显著缓解随着兼并重组的加快与产量置换的推进我们认为产量的收缩力度有望超过今年预计明年粗钢产量同比下滑2达到997亿吨整体呈现出前高后低的局面短期而言根据季节性规律采暖季限产影响时段为当年11月到次年3月当前采暖季大范围限产措施并未实施在较强需求恢复预期的背景下明年一季度高炉产能利用率有望维持偏高水平粗钢产量或将介于2021年与2022年之间并逐步向2021年同期水平逼近随着时间的推移粗钢压减计划或在三季度末提上日程在相关政策的推进下年度粗钢产量最终同比回落长期来看根据中国钢铁工业协会发布的钢铁行业碳中和愿景和低碳技术路线图未来中国钢铁行业实施双碳工程按照时间节点分为四个阶段即在2030年前积极推进稳步实现碳达峰2030-2040年创新驱动实现深度脱碳2040-2050年实现重大突破冲刺极限降碳2050-2060年融合发展助力碳中和从这一中长期规划来看钢铁行业需在2030年前实现达峰供给端限制有望长期持续图表26247家钢厂高炉产能利用率图表272022-2023年粗钢月度产量预估万吨资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P15请仔细阅读本报告末页声明2022年12月15日33需求地产需求边际修复基建及制造业投资刚性增长331地产需求呈现出确定性修复趋势2022年地产投资增速持续下滑2022年地产投资商品房销售单月增速持续为负值十个月以上施工以及竣工单月增速持续为负值八个月以上新开工单月增速持续为负值十六个月与钢材需求密切相关的拿地与新开工面积数据持续下行建材成交及钢材表观消费量持续处于低迷状态图表28地产投资与商品房销售面积单月增速图表29地产新开工施工及竣工面积单月增速资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表30建筑钢材成交量五日均值万吨图表31五大品种钢材周度表观消费量万吨资料来源钢联数据国盛证券研究所资料来源Mysteel国盛证券研究所当前地产行业困境源于地产行业进入高周转状态后对预售资金的依赖程度加剧随着2021年资金监管逐步收紧房企资金开始进入全面紧张状态到今年十月房地产开发资金累计同比已收缩至-247虽然年内多地贷款利率松动首付以及限购政策逐步宽松但销售端迟迟未能改善房企资金仍处于偏紧局面房价的松动反而使得危机进一步加剧而解决当前困境的关键在于供给侧资金支持同时给予居民需求侧足够预期P16请仔细阅读本报告末页声明2022年12月15日图表32房地产开发资金累计同比图表33房地产开发资金不同来源累计同比资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所地产链供给端政策向好三箭齐发改善资金预期针对当前行业困境地产供给侧政策开始逐步发力11月23日央行银保监会发布关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知就房地产融资保交楼受困房企风险处置等6个方面推出16条金融举措促进房地产市场平稳健康发展随后金融支持房地产政策加速落地随着房企融资走出三道红线带来的困境以及保交楼相关政策的推进后续施工及竣工端有望持续贡献钢材需求增量图表34房企融资三箭齐发截至2022年12月5日超80家房企获得银行意向性融资支持从已披露的数据来看授信总额已超过3万亿元除国有银行股份制银行外河南广西第一支箭信贷支持广州佛山东莞惠州珠海等地的城商行农商行开始为本土民营房企提供意向性授信2022年11月8日交易商协会发文继续推进并扩大民营企业债券融资支持工第二支箭债券融资支持具支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资预计可支持约2500亿元民营企业债券融资后续可视情况进一步扩容2022年11月28日证监会发文即日起恢复涉房上市公司并购重组及配套融第三支箭股权融资支持资恢复上市房企和涉房上市公司再融资调整完善房地产企业境外市场上市政策资料来源财联社中国证券报证监会国盛证券研究所需求端政策齐备地产销售端有望进入拐点期在房企纾困政策的同时居民需求侧预期也有望得到明显改善从购房能力来看当前随着优化防控措施二十条等政策逐步落地疫情管控政策有望逐步走向宽松居民对于未来收入的预期也将更为乐观有助于实际购买力的恢复另一方面随着年内多地不断放松购房门槛降低首付比例以及松动贷款利率居民购房的可观条件也逐步宽松从购房意愿来看保交楼政策的不断推进以及房企融资渠道逐步通畅地产困境有望进一步化解购房后烂尾的风险进一步下降有助于稳定购房意愿另一方面房价预期也有望在经济重回合理增长状态后进一步改善未来居民投资住房的需求也将好转2023年地产投资有望迎来确定性复苏趋势短期来看地产供给侧纾困政策有望推动地产施工竣工同步抬升贡献近期增量需求中长期来看居民购房意愿改善将进一P17请仔细阅读本报告末页声明2022年12月15日步传导到商品房销售端从而带动拿地-开工-建设-交付好转带动地产长链条走向景气阶段预计2023年地产投资同比增速有望回升至个位数增长商品房销售新开工施工与竣工增速同步复苏图表35预计2023年地产投资增速亿元资料来源Wind国盛证券研究所332基建仍将维持托底作用2022年基建投资持续增长专项债投放持续加速作为关键的逆周期调节方式政策端持续推进专项债发行推动基建投资快速增长1-10月基础建设投资不含电力同比增长873月29日国常会表示部署用好政府债券扩大有效投资促进补短板增后劲和经济稳定增长今年新增地方政府专项债365万亿元去年底已依法提前下达146万亿元去年提前下达的额度5月底前发行完毕今年下达的额度9月底前发行完毕8月24日召开的国务院常务会议明确提出要依法用好5000亿元专项债结存限额9月28日国务院稳经济大盘四季度工作推进会议再次提出用好政策性开发性金融工具根据地方项目需求合理确定额度投放加快资金使用和基础设施项目建设在四季度形成更多实物工作量从数据来看365万亿元新增专项债已于9月底前发行完毕截至10月底地方政府专项债累计发行496万亿元各地在政策指引下积极发行使用专项债务结存限额推进投资落地托底经济增长图表36地方政府专项债发行额亿元资料来源Wind国盛证券研究所P18请仔细阅读本报告末页声明2022年12月15日基建投向行业中与钢铁消费相关部分增速较快在专项债公共财政支出及其他来源资金的支持下交通运输及电力热力投资增速显著加快1-10月交通运输与仓储邮政投资累计同比增加189电力热力与水相关投资累计同比增加63图表37交通运输及仓储邮政电力热力与水相关行业投资累计同比资料来源Wind国盛证券研究所2023年专项债有望提前下达基建托底作用持续9月28日国务院稳经济大盘四季度工作推进会议曾提出依法依规提前下达明年专项债部分限额根据福建省财政厅网站11月4日发布的公告财政部提前下达福建省2023年新增政府债务限额1034亿元比上年增长339其中一般债务101亿元专项债务933亿元按照这一增长趋势2023年基建投资增速有望进一步加快图表38预计2023年基建投资增速资料来源Wind国盛证券研究所333制造业有望贡献额外增速2022年制造业投资缓慢下行1-10月制造业投资累计增长101与钢铁需求关联密切的机械汽车家电及能源行业保持较高景气程度预计2023年制造业相关需求仍能实现稳步增长机械行业需求受益于基建投资高增及地产投资向好趋势通常机械设备制造行业与建筑业施工关系密切随着疫情管控形势趋于缓和宏观与市场情绪有望持续恢复机械产业链有望重回稳步增长状态地产链逐步景气带动汽车家电等产品需求释放受益于车辆购置税减免及新能源P19请仔细阅读本报告末页声明2022年12月15日汽车景气度提升年内汽车销量维持较高增速随着地产竣工端的不断改善预计汽车家电相关需求持续向好能源开采及炼化持续受益于国际能源紧张趋势当前油气价格逐步趋于平稳同时国际局势依旧紧张原油及化工相关需求有望维持高增状态图表39不同行业固定资产投资累计增速对比图表40不同行业产品累计增速对比资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所34展望供需形势改善价格盈利同步回升供需走向紧平衡价格中枢有望小幅上行1受制于产能减量置换以及产量压减政策粗钢及钢材供给有望持续下行2地产回升基建与制造业托底钢材需求端具备韧性温和增长3预计明年供需紧平衡结构性矛盾逐步缓解现货价格小幅上涨行业盈利有望在需求回升背景下改善关注抗周期标的的估值修复与盈利复苏趋势粗钢产量压减工作继续开展确立行业供给天花板基建投资持续高增同时各项稳地产稳消费政策正在逐步实行供需形势有望逐步改善当前钢铁板块处于估值和供需结构底部状态持续关注抗周期标的的估值修复与盈利复苏趋势图表41预计2023年钢价中枢小幅回升至4500-5000元吨资料来源Wind国盛证券研究所P20请仔细阅读本报告末页声明