2022年1－9月，有色金属景气指数呈窄幅下降态势。2022年1－11月，铜、铝、铅和锌的价格均波动下降。其中，2022年第二季度，受疫情及下游需求偏弱影响，铜、铝、铅和锌的价格降幅均较大。
　　2022年1－11月，有色金属行业发债数量和规模较去年同期均有所下降，发行人主体级别以AAA为主，AA及以下级别企业发行规模很小。从发行品种看，有色金属企业所发债券类型以短期融资券和中期票据为主。
　　展望2023年，疫情反复所造成的不确定性仍将存在，加之美联储加息，全球经济增长放缓，国内经济下行压力较大。在此背景下，有色金属企业的资源禀赋优势及成本控制能力对企业的盈利将产生重要影响，需要重点关注资源禀赋差、成本控制能力弱、盈利能力弱和债务负担重的有色金属企业。

研究报告全文：2022年有色金属行业信用风险总结与展望联合资信工商评级四部王文燕李晨2022年19月有色金属景气指数呈窄幅下降态势2022年111月铜铝铅和锌的价格均波动下降其中2022年第二季度受疫情及下游需求偏弱影响铜铝铅和锌的价格降幅均较大2022年111月有色金属行业发债数量和规模较去年同期均有所下降发行人主体级别以AAA为主AA及以下级别企业发行规模很小从发行品种看有色金属企业所发债券类型以短期融资券和中期票据为主展望2023年疫情反复所造成的不确定性仍将存在加之美联储加息全球经济增长放缓国内经济下行压力较大在此背景下有色金属企业的资源禀赋优势及成本控制能力对企业的盈利将产生重要影响需要重点关注资源禀赋差成本控制能力弱盈利能力弱和债务负担重的有色金属企业wwwlhratingscom研究报告1一2022年有色金属行业运行情况回顾一价格回顾2022年19月有色金属景气指数呈窄幅下降态势2022年111月铜铝铅和锌的价格均波动下降其中2022年第二季度受疫情及下游需求偏弱影响铜铝铅和锌的价格降幅均较大2022年19月受疫情扰动下游消费疲软以及美联储加息影响有色金属产业景气指数呈窄幅下降态势有色金属产业景气指数由2021年12月的3020点下降至2022年9月的2570点具体看2022年19月铝综合指数呈下降态势由2021年12月的6051点下降至2022年9月的4210点铜综合指数变化不大受欧洲能源紧张和国内局部区域限电影响铅锌综合指数呈增长态势由2021年12月的3650点上升至2022年9月的5610点图1近年以来有色行业及铜铝铅锌景气指数走势资料来源Wind2022年111月铜铝铅和锌的价格均波动下降其中锌价降幅较大具体来看铜价波动下降截至2022年11月底LME铜价为8198美元吨较上年底下降1513铝价呈先升后降态势截至2022年11月底LME铝价为2387美元吨较上年底下降1522铅价震荡下行截至2022年11月底LME铅价为2164美元吨较上年底下降700锌价先升后降截至2022年11月底LME锌价较上年底下降1743至2974美元吨2022年第一季度随着俄乌冲突铜铝和锌等有色金属价格大涨铜价涨幅明显最高触及10845美元吨接近2021年的历史高wwwlhratingscom研究报告1点2022年第二季度受疫情及下游需求偏弱影响铜铝铅和锌的价格均出现不同程度下降降幅分别为195431182207和2494降幅均较大2022年下半年以来铜铝和铅的价格窄幅震荡图22020年以来铜铝铅和锌结算价走势资料来源Wind二重要有色金属的基本面分析1铜基本面分析2022年110月中国铜产量稳步增长来自电网和新能源汽车的需求端增长较明显由于铜精矿供给较为充分铜企产量增长铜加工费呈上涨趋势并已处于相对高位铜库存水平较低供给及库存供给方面2022年19月全球铜矿供给量同比增长362至16185万吨产量方面2022年110月中国精炼铜产量为89860万吨同比增长370图32019年以来国内精炼铜产量情况wwwlhratingscom研究报告2资料来源Wind库存方面LME铜库存呈现较为明显的季节性周期一季度多为累库周期2022年春节前后铜库存位于上半年最低点而后随着全球铜矿供给量加速释放LME铜库存波动增长截至2022年5月18日LME铜总库存为1809万吨达到2022年以来的最高点2022年69月受高温限电及疫情影响铜供给偏紧铜库存处于历史低位2022年10月以来铜库存快速下降截至2022年12月2日LME铜总库存下降至875万吨处于较低水平图4近年来LME铜库存资料来源Wind需求wwwlhratingscom研究报告3铜的使用领域遍布工业生产的各个行业2021年我国铜下游需求中电力占49家电占15交通占10建筑占9电子占8从铜下游消费占比最大的电力行业看2022年110月电网建设投资累计完成3511亿元同比增长302增速同比增加192个百分点空调产量为190亿台同比增长320汽车产量方面累计产量为226680万辆同比增长810其中新能源汽车产量为54850万辆同比增长11379新能源汽车产量增幅显著铜精矿加工费价格2022年以来随着铜矿企业产量提升TC逐步增长2022年上半年TC整体呈倒V型走势截至2022年7月1日TC下降至7390美元吨2022年三季度以来TC持续走高截至2022年12月2日TC较年初上涨4694至9110美元吨由于铜精矿供给较为充分铜加工费处于相对高位图5近年来铜精矿粗炼费走势情况资料来源Wind2铝基本面分析2022年111月随着部分新建产能投产电解铝产能小幅增长在产产量波动上涨8月和9月受云南丰水期来水偏枯影响电解铝在产产能有所减产需求方面同期铝材出口额及出口量均有所增长新能源汽车景气度的提升拉动铝材需求增长但房地产投资下降导致地产行业铝需求减少供给及库存总产能方面2022年19月随着部分新建产能投产国内主要电解铝总产能呈小幅增长态势2022年9月底电解铝总产能为441760万吨年在产产能方面2022年17月随着新建产能的投产国内电解铝在产产量逐wwwlhratingscom研究报告4月提升受云南丰水期来水偏枯影响电解铝在产产能有所减产2022年8月和9年国内电解铝在产产能逐月下降截至2022年9月底电解铝在产产能下降至397780万吨年图62019年以来国内电解铝产能及产能利用率资料来源Wind产量方面2022年110月中国原铝产量为333290万吨同比增长330产能利用率方面电解铝产能利用率有所波动2022年9月电解铝产能利用率为9088图7近年来国内电解铝产量资料来源Windwwwlhratingscom研究报告5库存方面2022年111月国内电解铝库存处于近三年历史相对低位2022年12月随着步入冬季下游需求疲软电解铝进入累库阶段截至2022年3月7日电解铝库存阶段性上涨至11220万吨截至2022年11月底电解铝库存为4790万吨较2021年同期库存水平有所下降图8近年来国内电解铝库存资料来源Wind需求2021年原铝的终端消费结构方面建筑交通和电子合计占我国原铝需求的59其中建筑需求占比达33交通和电力的需求占比均为13铝材出口方面2022年111月随着国外疫情控制需求复苏铝材价格上涨带动铝制品出口金额提升中国累计出口未锻轧铝及铝材的金额为24338亿美元同比增长4120出口量为61320万吨同比增长2130需求方面2022年110月汽车累计产量同比增长810其中新能源汽车产量为54850万辆同比增长11379新能源汽车产量增幅显著2022年110月房屋竣工面积累计为466亿平方米累计同比下降1870房地产开发投资完成额累计为1139万亿累计同比下降880三2022年前三季度有色金属企业财务表现2022年前三季度有色金属行业企业各项财务指标相较上年同期无显著变动受益于整体行情行业内企业资产权益收入利润以及经营活动现金流等规模类指标均有所增长资本结构债务负担和盈利能力等方面未发生重大变化偿债能力wwwlhratingscom研究报告6指标表现有所弱化截至2022年9月底联合资信在有存续债项的有色金属企业主体中剔除无公开2022年前三季度财务数据的主体之后选择60家无异常数据企业作为样本企业以下简称样本企业资产质量方面2022年前三季度有色金属样本企业资产规模维持增长态势流动资产占比同比小幅提升总资产周转次数同比略有提升盈利能力方面2022年前三季度有色金属样本企业收入规模和利润总额同比均有增长净资产收益率均同比提升但较2021年全年水平有所下降营业利润率同比有所下降现金流方面2022年前三季度有色金属样本企业经营活动现金流净额同比有所增加现金收入比平均数同比小幅提升资本结构方面2022年前三季度有色金属样本企业资本实力有所增强债务规模同比有所扩大全部债务资本化比率和资产负债率较年初均略有上升偿债能力方面2022年前三季度有色金属样本企业现金类资产短期债务均值较年初下降全部债务经营现金流量净额较年初明显提升流动比率与经营现金流动负债比平均数较年初均有下降偿债能力指标表现有所弱化表1有色金属样本企业财务指标中位数和平均数2021年报2021年9月2022年9月指标中位数平均数中位数平均数中位数平均数资产总额亿元3691698108362369900940842109956资产质量流动资产占比510547254803479550364815总资产周转率次085120063089067092营业总收入亿元3462610054923444745293217982059利润总额亿元125847401013364812254101盈利能力营业利润率119515481218154111251450净资产收益率847971658737670808经营活动现金流净额亿元18436357655350711294303现金流现金收入比101099706100809693100449798所有者权益亿元176983569416703352121795039858资本结构全部债务资本化比率490145344811459250104655资产负债率577454155699544057735486现金类资产短期债务倍050084052116056074流动比率121661535113254161551343615001偿债能力经营现金流动负债比159316747798248891173全部债务经营现金流量净额倍55560751314017101370注上表指标均未进行年化处理资料来源Windwwwlhratingscom研究报告7四2022年前三季度有色金属行业政策及动态点评1绿色发展为未来基调为助力碳中和碳达峰目标如期实现行业绿色发展政策及方案持续出台2021年底工信部科技部自然资源部等三部门联合印发了十四五原材料工业发展规划以下简称规划规划作为我国有色金属工业发展的指导纲领明确了有色金属行业发展的基本原则和主要目标对促进有色金属工业实现由大到强的转变具有重要指导意义同时规划明确了加快产业发展绿色化积极实施节能低碳行动制定包括有色金属等重点行业的碳达峰实施方案加快推进企业节能低碳改造升级鼓励有条件的行业企业率先达峰工信部发改委科学技术部财政部自然资源部生态环境部商务部国家税务总局等八部门联合印发关于加快推动工业资源综合利用的实施方案以下简称方案明确到2025年钢铁有色化工等重点行业工业固废产生强度下降大宗工业固废的综合利用水平显著提升再生资源行业持续健康发展工业资源综合利用效率明显提升方案提出力争2025年冶炼渣综合利用率达到73废有色金属再生资源品种利用量达到2000万吨方案明确严控新增电解铝等相关行业产能规模适时修订限期淘汰产生严重污染环境的工业固废的落后生产工艺设备名录综合运用环保节能质量安全技术等措施依法依规推动落后产能退出着力提高再生铜铝锌等供给同时着力延伸再生资源精深加工产业链条促进钢铁铜铝锌镍钴锂等战略性金属废碎料的高效再生利用提升再生资源高值化利用水平根据财政部国家税务总局关于完善资源综合利用增值税政策的公告从事再生资源回收的增值税一般纳税人销售其收购的再生资源可以选择适用简易计税方法依照3征收率计算缴纳增值税纳税人发生的再生资源回收并销售的业务均应按照规定征免增值税增值税一般纳税人销售自产的资源综合利用产品和提供资源综合利用劳务可享受增值税即征即退政策发改委在高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南2022年版有色金属冶炼行业节能降碳改造升级实施指南中明确到2025年通过实施节能降碳技术改造铜铝铅锌等重点产品能效水平进一步提升其中电解铝能效标杆水平以上产能比例达到30铜铅锌冶炼能效标杆水平以上产能比例达到504个行业能效基准水平以下产能基本清零工信部发改委财政部生态环境部国务院国资委市场监管总局等六部门wwwlhratingscom研究报告8联合印发工业能效提升行动计划以下简称计划以进一步提高工业领域能源利用效率推动优化能源资源配置计划提出到2025年重点工业行业能效全面提升绿色低碳能源利用比例显著提高节能提效工艺技术装备广泛应用钢铁有色金属等行业重点产品能效达到国际先进水平规模以上工业单位增加值能耗比2020年下降135点评有色金属行业作为碳排放的重要源头之一双碳目标的提出为我国有色金属工业发展带来了机遇和挑战双碳目标将有利于倒逼有色金属企业技术设备的升级与革新深化供给侧结构性改革提升工业资源综合利用与再生资源利用价值但部分高能耗高排放行业其产能扩张及生产经营或面临更多政策阻力需对新建项目投产以及产能转移情况保持关注同时转型升级也将导致有色金属企业因用能及碳排放而产生的成本有所上升2政策支持行业平稳增长2022年2月发改委发布了关于印发促进工业经济平稳增长的若干政策的通知发改产业2022273号以下简称通知通知在财政税费金融信贷保供稳价投资和外贸外资以及用地用能和环境方面提出多项政策措施推动大型国有银行经济资本分配向制造业企业倾斜支持企业投资开发铜矿等国内具备资源条件符合生态环境保护要求的矿产开发项目并要求发改委工信部各省级地方政府及各级地方政府做好保障措施点评我国经济发展面临需求收缩供给冲击预期转弱三重压力及时高效的政策支持以及稳经济相关举措有助于行业内企业平稳发展有助于进一步巩固工业经济增长势头确保全年工业经济运行在合理区间3美国联邦储备委员会货币政策影响金属价格2022年2月俄乌冲突爆发市场避险情绪升温黄金避险价值凸显地缘冲突引发欧洲能源供应担忧天然气石油价格攀升加剧通货膨胀水平金价强势上扬后因美联储货币政策及预期影响加息周期下金价承压二季度以来通胀水平高企持续的加息预期打压全球金属价格加之供应端产能逐步恢复以及物流恢复需求端进入传统淡季下游需求走弱金属价格走势偏弱美联储议息会议前后有色金属价格波动性均有所加大其中美联储6月超预期加息导致金属价格出现持续下跌7月加息符合市场预期市场情绪得到缓解黄金价格有所上涨9月加息并未超出市场预期终端采购情绪升温11月美联储再次上调联邦基金利率目标区间利率水平已升至2008年1月以来最高位自2022年3月以来美联储开启加息周期应对高通胀已连续进行6次加息累计加息幅度达375个基点点评全球主要有色金属价格受美联储货币政策及相关需求端的影响很大2022wwwlhratingscom研究报告9年以来受美联储加息影响主要有色金属产品价格呈下降态势在我国经济自疫情中逐步回稳以及各地防疫措施优化下有色金属等大宗商品价格略有回升但有色金属需求整体或面临走弱压力对产品价格形成一定影响二2022年111月有色金属企业债券市场回顾12022年111月债券发行情况2022年111月有色金属行业发债数量和规模较去年同期均有所下降发行人主体级别以AAA为主AA及以下级别企业发行规模很小从发行品种看有色金属企业所发债券类型以短期融资券和中期票据为主2022年111月有色金属行业合计32家企业共发行147只债券发债规模161704亿元发债数量和发债规模分别较去年同期下降577和1480从发行主体看AAA主体发债企业共19家AA主体发债企业为7家AA和AA-主体发债企业各3家发债主体级别集中于AAA从发债规模看2022年111月发债主体仍以AAA企业为主占总发债规模的8559较去年同期下降775个百分点AA级别企业发行规模占比为971AA及以下级别企业发行规模占比为470从发行品种的规模看短期融资券和中期票据发行占比分别为5374和3061占比较大图92022年111月发行品种分布注合计不为100系四舍五入所致资料来源Wind联合资信整理图102022年111月发债主体级别分布按发债规模wwwlhratingscom研究报告10资料来源Wind联合资信整理22022年111月债券兑付情况2022年111月合计37家有色金属企业存在债券到期情况兑付金额合计160063亿元有色金属企业整体运行较为平稳除阳谷祥光铜业有限公司外有色金属企业的到期债券均按时兑付32022年111月有色金属发债企业级别迁移情况表22022年111月有色金属企业评级变动情况最新主评级调上次主情况发行人担保人债券名称评级机构体评级整时间体评级广东翔鹭钨业股份中证鹏元资信评估2022-翔鹭转债AAA-有限公司股份有限公司06-29阳谷祥光铜业有限联合资信评估2022-主体级别--CB公司股份有限公司05-07下调21凤祥02新凤祥控股集团有联合资信评估2022-21凤祥01BBB限责任公司股份有限公司05-0718凤祥01资料来源Wind联合资信整理三2023年有色金属行业信用风险展望1供需展望铜供给方面2023年随着新增及扩建的海外铜矿投产铜矿供给量预计将有所增长铜需求方面2023年经济压力下电网投资边际向好电网投资预计将有所增长可再生能源发电新能源汽车等新兴板块发展势头良好对铜消费起到一定的支撑作用但房地产行业景气度下降将拖累铜消费叠加全球经济面临下行压力或导致铜需求下降铝供给方面铝产能天花板已形成产能利用率较高高温天气导致的限电要求环保政策以及多省能耗控制等因素将持续影响电解铝供给铝供给增长潜力小铝需wwwlhratingscom研究报告11求方面铝的下游行业同样主要为汽车和房地产行业目前受房地产政策长效调控及需求偏弱影响2023年地产行业的铝需求或将下降受汽车轻量化趋势及各地汽车政策的出台影响具有较强市场潜力的新能源汽车将继续拉动铝需求预计2023年铝需求增速将放缓2价格展望铜价方面2023年铜矿预计增量可观铜矿供给偏宽松铜库存处于历史低位对铜价有一定支撑但全球宏观经济下行压力较大2023年下铜价重心或将下移铝价方面在碳中和背景下云南内蒙广西等地实施能耗双控限电因素使得电解铝产量有所收紧2023年云南广西内蒙古和贵州仍将有部分新建产能投产电解铝供给量有望有所增加供给预计将偏宽松新能源汽车具有较强的未来市场潜力预计会持续拉动铝需求但房地产行业景气度下行对铝需求有所拖累目前铝库存处于历史低位对铝价有一定支撑2023年铝下游需求预计仍将整体偏弱预计全年电解铝价格或将维持震荡格局但难以突破2022年一季度的高点3整体信用风险展望2022年11月以来疫情管控逐步放松多项地产政策利好释放预计房地产行业基本面有望逐步筑底并缓慢复苏地产相关的铝铜等需要有望增长但2023年疫情反复造成的不确定性仍将存在加之美联储加息全球经济增长放缓国内经济下行压力较大在此背景下有色金属企业的资源禀赋优势及成本控制能力对企业的盈利将产生重要影响需要重点关注资源禀赋差成本控制能力弱盈利能力弱以及债务负担重的有色金属企业由于有色金属涵盖较广有色金属企业的信用状况需结合其所涉足的细分行业基本面财务指标现金流质量和偿债能力具体分析目前有色行业发债主体信用级别普遍高在债券市场融资环境不明显收窄的情况下有色行业整体信用风险可控wwwlhratingscom研究报告12联系人投资人服务010-85679696-8759chenyelhratingscom免责声明本研究报告著作权为联合资信评估股份有限公司以下简称联合资信所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为联合资信评估股份有限公司且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本研究报告的联合资信将保留向其追究法律责任的权利本研究报告中的信息均来源于公开资料联合资信对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本研究报告所载的资料意见及推测仅反映联合资信于发布本研究报告当期的判断仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本研究报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议联合资信对使用本研究报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任wwwlhratingscom研究报告13